金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響學(xué)生版

1、金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 10工商管理第四小組成員：工商管理第四小組成員： 一、案例背景一、案例背景 金地（集團(tuán)）股份有限公司于金地（集團(tuán)）股份有限公司于1996年年2月月8日正式成日正式成立，注冊資本為人民幣立，注冊資本為人民幣11000萬元，萬元， 2001年年4月在上月在上海證券交易所正式掛牌上市（證券代碼為海證券交易所正式掛牌上市（證券代碼為600383） 2007年年8月在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施月在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施公公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法一周后，首次擬發(fā)行一周后，首次擬發(fā)行12億元億元公司債券，公司

2、債券，2008年年3月月11日，金地集團(tuán)股份有限公司日，金地集團(tuán)股份有限公司公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額12億元，票面金額億元，票面金額100元元/張，按票面價(jià)發(fā)行，票面利率張，按票面價(jià)發(fā)行，票面利率5.50%，期限，期限8年。年。 二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表表1 金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu) 年份年份2001200220032004200520062007總資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率39516753546664流動(dòng)負(fù)債占總流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例負(fù)債的比例94858688866966長期負(fù)債占總長期負(fù)債占總

3、負(fù)債的比例負(fù)債的比例6151412143134銀行借款占總銀行借款占總負(fù)債比負(fù)債比62285630344946長期負(fù)債與權(quán)長期負(fù)債與權(quán)益資金比益資金比4153014187259單位單位:% 表表1顯示：顯示： 金地集團(tuán)自金地集團(tuán)自2002年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了50%以上，以上，整體呈上升趨勢，在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部整體呈上升趨勢，在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資分。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資的一半。的一半。 作為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，一般項(xiàng)目從投入開發(fā)到最終銷作為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，一般項(xiàng)目從投入開發(fā)到最終銷售回款

4、需要售回款需要23年的時(shí)間，資金的回收周期比其它行年的時(shí)間，資金的回收周期比其它行業(yè)長，因而需要長期資金的支持。而金地集團(tuán)的長期業(yè)長，因而需要長期資金的支持。而金地集團(tuán)的長期融資比例一直不高。融資比例一直不高。表表2 金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)項(xiàng)目項(xiàng)目 2001200220032004200520062007經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 -3.49 -2.64 -11.82 -11.47 -11.68 -14.71 -63.09 投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 -0.62 -0.59 -0.70 -1.64 -0.97 -5.10 -3.71 籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量籌資

5、活動(dòng)凈現(xiàn)金流量 12.31 -1.84 13.24 1.33 1.65 21.59 82.68 單位：億元單位：億元 金地集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量長期為金地集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量長期為負(fù)負(fù)，企業(yè)運(yùn)營資金的增長來自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金，企業(yè)運(yùn)營資金的增長來自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入。流入。 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金無法滿足短期債務(wù)償還企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金無法滿足短期債務(wù)償還，所以企業(yè)是通過，所以企業(yè)是通過借新債償還舊債借新債償還舊債以保持短期借以保持短期借款的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的?？畹膭?dòng)態(tài)穩(wěn)定的。 表表2顯示：顯示：圖圖1 金地集團(tuán)金地集團(tuán)20012007年存貨增長圖年存貨增長圖 （單位：億元）

6、（單位：億元） 從從2001年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地的年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地的儲(chǔ)備和開發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企業(yè)儲(chǔ)備和開發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金流出大幅上升且持續(xù)營業(yè)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金流出大幅上升且持續(xù)高于相應(yīng)的資金流入。高于相應(yīng)的資金流入。年份年份200520062007流動(dòng)比率流動(dòng)比率1.801.662.47速動(dòng)比率速動(dòng)比率1.771.652.46總資產(chǎn)息稅前利潤率總資產(chǎn)息稅前利潤率8.38%8.36%8.86%凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率11.43%14.20%11.66%期末每股收益（元）期末每股收益（元）0.48050.71001

7、.3100表表3 近三年償債能力及盈利能力指標(biāo)近三年償債能力及盈利能力指標(biāo) 企業(yè)連續(xù)企業(yè)連續(xù)7年的凈資產(chǎn)收益率在年的凈資產(chǎn)收益率在9.5%以上，最近以上，最近3年更是保持在年更是保持在11%以上，每股收益也持續(xù)上升，以上，每股收益也持續(xù)上升，2007年金地集團(tuán)每股收益高達(dá)年金地集團(tuán)每股收益高達(dá)1.31元。元。 金地集團(tuán)是以其強(qiáng)大的盈利能力來保證企業(yè)獲得金地集團(tuán)是以其強(qiáng)大的盈利能力來保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來源保證企業(yè)的穩(wěn)定的外部資金來源保證企業(yè)的發(fā)展能力發(fā)展能力和和償債償債能力能力的。的。三、公司債券發(fā)行難解金地集團(tuán)資金壓力三、公司債券發(fā)行難解金地集團(tuán)資金壓力目前融資結(jié)構(gòu)的資金壓力：目前融資

8、結(jié)構(gòu)的資金壓力： 為滿足企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，金地集團(tuán)一方面大為滿足企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，金地集團(tuán)一方面大量增加銀行貸款，另一方面積極增發(fā)股票，增加企業(yè)量增加銀行貸款，另一方面積極增發(fā)股票，增加企業(yè)權(quán)益資金。權(quán)益資金。 盡管如此，企業(yè)增發(fā)的資金仍無法滿足投資需求，短盡管如此，企業(yè)增發(fā)的資金仍無法滿足投資需求，短期資金壓力巨大。金地集團(tuán)未來三年內(nèi)仍可能繼續(xù)加期資金壓力巨大。金地集團(tuán)未來三年內(nèi)仍可能繼續(xù)加大土地儲(chǔ)備，在自有資金不足的情況下企業(yè)將更加依大土地儲(chǔ)備，在自有資金不足的情況下企業(yè)將更加依賴于銀行借款和股權(quán)融資規(guī)模的擴(kuò)大。賴于銀行借款和股權(quán)融資規(guī)模的擴(kuò)大。四、公司債券發(fā)行對(duì)融資成本和財(cái)務(wù)

9、杠桿的影響四、公司債券發(fā)行對(duì)融資成本和財(cái)務(wù)杠桿的影響 （一）、對(duì)融資成本的影響（一）、對(duì)融資成本的影響 企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強(qiáng)制要求擔(dān)保，對(duì)制了貸款額度，而發(fā)行債券不強(qiáng)制要求擔(dān)保，對(duì)于需要大量資金來儲(chǔ)備土地、拓展市場的房地產(chǎn)于需要大量資金來儲(chǔ)備土地、拓展市場的房地產(chǎn)企業(yè)來說，這種融資方式對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來說更加企業(yè)來說，這種融資方式對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來說更加靈活方便。靈活方便。 金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，低于，低于07年末確定的年末確定的35年貸款利率

10、，從而減年貸款利率，從而減少了利息支出，長期來看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)少了利息支出，長期來看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)模，同時(shí)縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費(fèi)用將有很模，同時(shí)縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費(fèi)用將有很大的下降空間。大的下降空間。（二）、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響（二）、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響年份年份資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 債務(wù)資本率債務(wù)資本率 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率2007年年6月月74.3%58.4%6.46%2007年年12月月63.7%47.9%11.43% 2007年年7月，公司完成非公開發(fā)行約月，公司完成非公開發(fā)行約1.73億億a股，使股，使得公司權(quán)益資本翻倍增長，導(dǎo)致公司得公司權(quán)益資本翻倍增長，導(dǎo)致公司

11、2007年底，資產(chǎn)負(fù)年底，資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比分別為債率和債務(wù)資本比分別為63.7%和和47.9%，財(cái)務(wù)杠桿明顯，財(cái)務(wù)杠桿明顯降低。而降低。而12億元債券發(fā)行完成之后，引起公司資產(chǎn)負(fù)債億元債券發(fā)行完成之后，引起公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。結(jié)構(gòu)的變化。 表表4假設(shè)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上假設(shè)發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)生變動(dòng)：發(fā)生變動(dòng)： 相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型調(diào)準(zhǔn)的基準(zhǔn)日為相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型調(diào)準(zhǔn)的基準(zhǔn)日為2007年年12月月31日（日（合并財(cái)務(wù)報(bào)表）；合并財(cái)務(wù)報(bào)表）； 假設(shè)本期債券總額假設(shè)本期債券總額12億元計(jì)入億元計(jì)入2007年年12月月31 日的合并日的合并資產(chǎn)負(fù)債表；資產(chǎn)負(fù)

12、債表； 假設(shè)不考慮融資過程中產(chǎn)生的所有由公司承擔(dān)的相關(guān)假設(shè)不考慮融資過程中產(chǎn)生的所有由公司承擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用，募集資金凈額為費(fèi)用，募集資金凈額為12億元；億元； 本期債券募集資金本期債券募集資金3億元償還商業(yè)銀行貸款，剩余資億元償還商業(yè)銀行貸款，剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金；金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金； 假設(shè)公司債券發(fā)行在假設(shè)公司債券發(fā)行在2007年年12月月31日前完成。則，公日前完成。則，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化如表司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化如表5。表表5 發(fā)行公司債券后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況發(fā)行公司債券后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況項(xiàng)目項(xiàng)目2007年年12月月31日日 本期債券發(fā)行后（模擬）本期債券發(fā)行后（模擬）總資產(chǎn)（億元

13、）總資產(chǎn)（億元）253.15262.15總負(fù)債（億元）總負(fù)債（億元）161.13170.13歸屬于母公司的股東權(quán)歸屬于母公司的股東權(quán)益（億元）益（億元）84.4284.42少數(shù)股東權(quán)益（億元）少數(shù)股東權(quán)益（億元）7.67.6資產(chǎn)負(fù)債比資產(chǎn)負(fù)債比63.65%64.90%總債務(wù)資本比總債務(wù)資本比47.86%50.39% 此外，此外，2008年公司正在籌劃的年公司正在籌劃的3.6億股億股a股增發(fā)如股增發(fā)如果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財(cái)務(wù)果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財(cái)務(wù)杠桿也將大大下降。而杠桿也將大大下降。而12億元公司債券的發(fā)行減億元公司債券的發(fā)行減緩了財(cái)務(wù)杠桿的降低。緩了財(cái)務(wù)杠

14、桿的降低。 現(xiàn)在，面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長期借現(xiàn)在，面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長期借款的融資成本增加。而發(fā)行公司債券的為企業(yè)增款的融資成本增加。而發(fā)行公司債券的為企業(yè)增加了一條全新的直接融資渠道。同時(shí)，金地集團(tuán)加了一條全新的直接融資渠道。同時(shí)，金地集團(tuán)本期公司債券期為本期公司債券期為8年，適應(yīng)地產(chǎn)開發(fā)的長周期性年，適應(yīng)地產(chǎn)開發(fā)的長周期性，從而減弱了企業(yè)的長期資金壓力。因此，發(fā)行，從而減弱了企業(yè)的長期資金壓力。因此，發(fā)行公司債券可以同時(shí)解決上面兩方面的問題。公司債券可以同時(shí)解決上面兩方面的問題。五、公司債券融資對(duì)公司治理的影響五、公司債券融資對(duì)公司治理的影響公司債券對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的作

15、用，體現(xiàn)在以下三方面：公司債券對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的作用，體現(xiàn)在以下三方面： 因此，公司債券融資對(duì)上市公司治理改善起到了一因此，公司債券融資對(duì)上市公司治理改善起到了一定的積極作用。定的積極作用。 影響經(jīng)營者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響影響經(jīng)營者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的收入流與市場價(jià)值。公司的收入流與市場價(jià)值。 企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營狀況，減少經(jīng)營者與企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營狀況，減少經(jīng)營者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對(duì)稱信息。外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對(duì)稱信息。 企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)的分配。企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)的分配。六、金地集團(tuán)案例總結(jié)六、金地集團(tuán)案例總結(jié) 金地集團(tuán)由于近年來持續(xù)的擴(kuò)大土地儲(chǔ)備和投資，資金金地集團(tuán)由于近年來持續(xù)的擴(kuò)大土地儲(chǔ)備和投資，資金壓力巨大。壓力巨大。 公司債券的成功發(fā)行起到了減緩財(cái)務(wù)杠桿弱化的作用。公司債券的成功發(fā)行起到了減緩財(cái)務(wù)杠桿弱化的作用。 公司債券的成功發(fā)行為企業(yè)增加了一條新的長期直接融公司債券的成功發(fā)行為企業(yè)增加了一條新的長期直接融資渠道、改善了企業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)了企