萬科集團財務杠桿效應分析會計學專業(yè)

1、題目：萬科集團財務杠桿效應分析摘 要隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模也在不斷增大，當企業(yè)自有的資金不能滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求時，企業(yè)就會運用財務杠桿的手段來解決企業(yè)資金短缺問題，從而為自身規(guī)模的擴大提供保障。但是財務杠桿是一把雙刃劍，在為企業(yè)帶來利益的同時也存在著財務風險，當企業(yè)不能有效控制財務風險時，企業(yè)很可能面臨著隨時破產(chǎn)的局面。本文在梳理財務杠桿效應相關理論的基礎上，通過對萬科集團的財務狀況進行分析，重點分析其財務杠桿的應用以及與同行業(yè)企業(yè)財務杠桿的對比，得出萬科集團利用財務杠桿所產(chǎn)生的正面效應和負面效應以及萬科集團財務杠桿效應的原因，最后對于發(fā)揮萬科集團的財務杠桿效應提出一些建議。關鍵

2、詞：財務杠桿，財務杠桿效應，萬科集團VIAbstractWith the rapid development of China's economy, the scale of enterprises is also increasing. When the enterprise's own funds can not meet the needs of enterprise scale expansion, enterprises will use the means of financial leverage to solve the problem of capital s

3、hortage, so as to provide security for the expansion of their own scale. However, financial leverage is a double-edged sword, which brings benefits to enterprises and also has financial risks. When enterprises can not effectively control financial risks, enterprises are likely to face the situation

4、of bankruptcy at any time. On the basis of combing the relevant theories of financial leverage effect, this paper analyses the financial situation of Vanke Group, focusing on the application of financial leverage and the comparison with the financial leverage of enterprises in the same industry. The

5、 positive and negative effects of Vanke Group's use of financial leverage and the reasons for the financial leverage effect of Vanke Group are obtained. Finally, some suggestions are put forward to give full play to the financial leverage effect of Vanke Group.Key words：Financial leverage, Finan

6、cial Leverage, Effect Vanke Group目 錄摘 要IAbstractII一 緒 論5（一）選題背景5（二）選題目的及意義6二 財務杠桿效應理論以及相關概念概述7（一）財務杠桿的概念7（二）財務杠桿的指標和計算方法7（三）財務杠桿效應的內(nèi)涵與計量91 財務杠桿產(chǎn)生的正面效應92 財務杠桿的負面效應10三 萬科集團財務現(xiàn)狀分析11（一）企業(yè)簡介11（二）萬科集團財務現(xiàn)狀111 資產(chǎn)負債表主要財務數(shù)據(jù)分析112 利潤表主要財務數(shù)據(jù)分析133 現(xiàn)金流量表主要財務數(shù)據(jù)分析13（三）萬科集團財務杠桿運用現(xiàn)狀151 萬科集團財務杠桿分析152 萬科集團與同行業(yè)的財務杠桿作用程度對

7、比15四 萬科集團財務杠桿效應及成因分析17（一）財務杠桿正效應171 促成盈利能力提高172 滿足融資需求17（二）財務杠桿負效應171 導致財務風險提高172 導致內(nèi)部治理問題18（三）萬科集團財務杠桿效應的成因181 資本結(jié)構(gòu)不平衡182 財務風險預警機制缺失18五 科學發(fā)揮萬科集團財務杠桿效應的建議20（一）合理制定財務杠桿目標20（二）科學制定籌資計劃20（三）積極建立償債風險預警系統(tǒng)20六 結(jié) 論22參考文獻23致 謝25一 緒 論（一）選題背景改革開放以來我國經(jīng)濟開始實現(xiàn)跨越式發(fā)展，到目前為止我國用40年的時間走完了西方發(fā)達國家200多年的路程。中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體，在全

8、球經(jīng)濟一體化的浪潮中發(fā)揮著不可替代的重要作用。隨著全球一體化的不斷推進，我國的企業(yè)面臨著更加嚴峻的完結(jié)經(jīng)濟形勢1。對于企業(yè)來講現(xiàn)金流的充足與否直接關系到企業(yè)生存的命脈，再現(xiàn)實中我們經(jīng)常看到一家企業(yè)的業(yè)績很好，利潤表中總理論和凈利潤都很高，但是卻面臨著倒閉的風險。究其原因就是因為該企業(yè)的現(xiàn)金流短缺，雖然有可觀的利潤，但是這些利潤僅僅停留在會計報表，賬面利潤沒有實實在在的現(xiàn)金支持，使得這些企業(yè)的經(jīng)營面臨著巨大挑戰(zhàn)2。為了給企業(yè)提供充足的現(xiàn)金流，企業(yè)往往會采取融資的辦法來緩解這一局面，企業(yè)的融資來源有內(nèi)部融資和外部融資，對于企業(yè)來講內(nèi)部融資渠道和金額都非常有限，因此外部融資基本是大多數(shù)企業(yè)的選擇2。

9、我國的房地產(chǎn)行業(yè)隨著我國住房政策的改革在最近十多年迅速興起，成為實體經(jīng)濟中占比最大的行業(yè)3，在房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展的十多年中涌現(xiàn)出一批行業(yè)龍頭企業(yè)，萬科就是其中一家優(yōu)秀的房地產(chǎn)企業(yè)。萬科作為最早的一批房地產(chǎn)企業(yè)成立于1984年，改革開放之初由于各行各業(yè)百廢待興，萬科在成立之初就確定了房地產(chǎn)的主營業(yè)務。但是在上世紀80、90年代，由于我國的住房政策是國家福利分房，所以公眾對于商品房的意識不強烈，對于改善居住環(huán)境也沒有太高要求。所以在上世紀我國的房地產(chǎn)事業(yè)發(fā)展并不突出，直到進入21世紀以來，我國破除了國家福利分房政策。城市居民不能再寄希望于國家分房，只能開始在市場上購買成品房，商品房開始足部走入人們

10、的視野。房地產(chǎn)行業(yè)開始步入快速發(fā)展通道3，萬科集團也是伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展而前進。到現(xiàn)在為止，在我國的房地產(chǎn)市場涌現(xiàn)出諸如萬科、保利、碧桂園、恒大等行業(yè)領先企業(yè)。雖然房地產(chǎn)發(fā)展一路向前，但是我們也應該看到國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控政策始終都在進行，這使得房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流短缺，外加上各個房地產(chǎn)公司都在不斷擴大規(guī)模，對于資金的要求更高，現(xiàn)有的利潤遠遠不能滿足其擴張的需求。因此，我們看到各個房地產(chǎn)企業(yè)的財務杠桿在不斷攀升。到現(xiàn)在為止房地產(chǎn)企業(yè)的平均負債率已經(jīng)從40%一路攀升到80%，高負債率的背后是企業(yè)較高的財務費用和較高的財務杠桿。這是一個非常危險的信號，這引起了學術界和監(jiān)管層的關注4。（二）選

11、題目的及意義財務杠桿是一把雙刃劍，企業(yè)如果能夠合理利用財務杠桿則可以為企業(yè)提供其發(fā)展的資金，使得企業(yè)能夠在激烈的競爭中快速成長而不至于被競爭對手打敗5。但是負債同時也會帶來一些新的問題，例如：每年需要向出借方支付利息，借款到期之后需要按時歸還借款。這使得企業(yè)背上了額外的支出，一旦企業(yè)不能按時付息還款，出借方可能會使用法律手段來維護自身權(quán)益，這對于企業(yè)而言可能是致命的打擊。一旦企業(yè)的現(xiàn)金流枯竭那么企業(yè)隨時面臨著倒閉的風險。因此，如何用好財務杠桿這把雙刃劍是一個非常重要的問題。本文在梳理財務杠桿效應相關理論的基礎上，通過對萬科集團的財務狀況進行分析，重點分析其財務杠桿的應用以及與同行業(yè)企業(yè)財務杠桿

12、的對比。得出萬科集團利用財務杠桿所產(chǎn)生的正面效應和負面效應以及萬科集團財務杠桿效應的原因。最后對于發(fā)揮萬科集團的財務杠桿效應提出一些建議，本文通過理論與案例結(jié)合的形式分析萬科集團的財務杠桿效應，為后續(xù)的財務杠桿效應研究提供案例基礎。本文具有一定的實踐意義，同時本文也分析了財務杠桿的相關理論，因此，本文也具有一定的理論意義。二 財務杠桿效應理論以及相關概念概述（一）財務杠桿的概念到目前為止對于財務杠桿的定義在學術界還沒有達成共識，各個學者從不同的角度對于財務杠桿進行定義，目前普遍對財務杠桿從兩個不同角度進行定義：一，從企業(yè)對債務的利用這一角度認為財務杠桿是在考慮本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過程中，將債務的利

13、用結(jié)合起來而實現(xiàn)的結(jié)果。二，從企業(yè)在負債經(jīng)營之后導致的結(jié)果的角度，在考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中適當進行舉債會導致每股利潤發(fā)生改變，如果每股利潤增加說明企業(yè)是在發(fā)揮正向的財務杠桿作用，如果每股利潤減少則說明企業(yè)是在發(fā)揮負面的財務杠桿作用6。在現(xiàn)實情況中，財務杠桿與企業(yè)的負債程度息息相關，企業(yè)的負債程度越高其財務杠桿就越高，企業(yè)財務杠桿的產(chǎn)生雖然是諸多因素協(xié)同作用導致的，但是最為初始的原因還是因為企業(yè)由于負債而產(chǎn)生的費用5。如果把固定的財務費用考慮進去，那么財務杠桿效應的定義就應該是：普通股每股收益變化率大于息稅前利潤變化率的程度7。目前普遍的做法是使用財務杠桿系數(shù)來衡量財務杠桿所發(fā)生的作用大小。而

14、財務杠桿系數(shù)則一般用一些財務指標來代替。例如常用的衡量財務杠桿系數(shù)的指標有：每股收益初一息稅前變化率，息稅前利潤變化率與凈利潤變化率的比值等8。（二）財務杠桿的指標和計算方法資產(chǎn)負債率和權(quán)益資本負債率是財務杠桿常用的衡量指標。財務杠桿用資產(chǎn)負債率衡量時，財務杠桿就等于企業(yè)的總負債除以企業(yè)的總資產(chǎn)9。當財務杠桿用權(quán)益資本負債率來衡量時，財務杠桿就等于企業(yè)總負債除以所有者權(quán)益總額8。這兩個衡量指標都是從債務和企業(yè)所有者的角度來度量財務杠桿的。但是在企業(yè)內(nèi)部，作為企業(yè)所有者的股東對于財務杠桿的態(tài)度通常是積極的，因為企業(yè)的財務杠桿越高意味著企業(yè)在經(jīng)營過程中占據(jù)的自身資金就越少，極端情況下當企業(yè)的負債率

15、達到100%時，就表示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所使用的資金都是來自于負債，企業(yè)股東沒有付出一分錢的資金，但是卻可以在企業(yè)的收益中分紅，這是企業(yè)股東最愿意見到的情況9。但是對于企業(yè)的債權(quán)人來講，他們更關心的是企業(yè)能否按時還本付息，至于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，不在他們的考慮范圍之內(nèi)。因此，企業(yè)債權(quán)人是希望企業(yè)的負債越少越好，企業(yè)的負債越少，意味著企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動所使用的資金都是自有資金，企業(yè)的自有資金越多，企業(yè)對于債務的違約的可能性就越小。所以對于債權(quán)人而言，他們希望企業(yè)的財務杠桿越低越好9。利用財務杠桿系數(shù)來表示財務杠桿也是一種常見的做法，一般認為財務杠桿系數(shù)代表著財務杠桿作用的大小，財務杠桿系數(shù)越大，則企業(yè)

16、的財務杠桿作用就越大。財務杠桿系數(shù)的公式為每股收益變動率和息稅前利潤變動率的比值，每股收益是權(quán)益資本的最終收益，而息稅前利潤是總資產(chǎn)的收益。總資產(chǎn)中包含了企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)的債務。如果財務杠桿的系數(shù)越大，則息稅前利潤的微小變動都會導致每股收益的更大幅度變動。當息稅前利潤下降時，則每股收益會下降得更多10。DFL( EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) （2-1）在公式（2-1）中DFL就是財務杠桿系數(shù)，EPS是每股收益變動，具體等于變動后的每股收益與變動前的每股收益之差。EBIT是息稅前利潤變動，具體等于變動后的息稅前利潤與變動前的息稅前利潤之差。公司（2-1）經(jīng)過演變計算還可以推導成

17、為如下公式：DFL=EBIT/(EBIT-I) (2-2)在公式（2-2）財務杠桿系數(shù)DFL用息稅前利潤EBIT和企業(yè)所負擔的利息I表示，從公式（2-2）可以看出企業(yè)的財務杠桿系數(shù)與企業(yè)所負擔的利息是正向關系，利息越高則財務杠桿稀釋就越高。企業(yè)的財務杠桿系數(shù)與企業(yè)的息稅前利潤EBIT呈負向關系，如果利息I保持不變的情況下，息稅前利潤上升會導致財務杠桿系數(shù)變小，也就是說在企業(yè)所負擔的利息一定的情況下，息稅前利潤上升會使得企業(yè)的財務杠桿減小。 當DFL的取值在1至2的區(qū)間時，說明企業(yè)的息稅前利潤是利息的兩倍以上，企業(yè)有足夠的能力支付利息，說明企業(yè)的財務風險還處于比較安全的區(qū)域。當DFL的取值大于2

18、時，說明企業(yè)的息稅前利潤覆蓋利息的能力越來越弱，這是企業(yè)的財務風險就越大。當DFL的取值無限接近1時，說明企業(yè)的息稅前利潤比利息大很多，企業(yè)的財務風險越小11。（三）財務杠桿效應的內(nèi)涵（底下內(nèi)容沒有寫有關計量，可刪除）根據(jù)企業(yè)的不同情況，財務杠桿表現(xiàn)出不同的作用，具體而言如果企業(yè)能夠合理利用財務杠桿，則對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正常運轉(zhuǎn)和規(guī)模的適當擴大都有益處，反之，如果企業(yè)過度使用財務杠桿則可能會因為利益超過企業(yè)的承受范圍而給企業(yè)造成額外的財務負擔。歸納起來財務杠桿有正面效應和負面效應兩種后果12。1 財務杠桿產(chǎn)生的正面效應（1）適當?shù)呢攧崭軛U可以提高股東收入。（不是完整的話，可再列個小標題）適當?shù)呢?/p>

19、務杠桿可以使得企業(yè)利用債權(quán)人的資金來進行生產(chǎn)經(jīng)營活動，債權(quán)人作為借款方對于企業(yè)有收取利息和本金的權(quán)利。但是由于借款所產(chǎn)生的額外收益，債權(quán)人卻不能獲得，這些額外收益被最終被企業(yè)股東以分紅的形式分得。這樣對于公司股東來講可以投入少量的本金獲得高額的報酬。這就是財務杠桿所產(chǎn)生的正面效應13。（2）利息抵稅的問題。（不是完整的話，可再列個小標題）根據(jù)我國現(xiàn)行的稅法規(guī)定，企業(yè)由于借款等產(chǎn)生的負債而支付的利息可以在稅前予以扣除，因此對于企業(yè)來講實際的利息率比表面的利息率要低，企業(yè)實際負擔的利息是扣除稅收以后的利息。這樣對于企業(yè)而言融資成本更小14。2 財務杠桿的負面效應（1）財務杠桿可能帶來利益沖突問題。

20、（不是完整的話，可再列個小標題）企業(yè)股東和債權(quán)人對于企業(yè)使用財務杠桿持有不同態(tài)度，對于企業(yè)股東而言由于可以利用外界資金來完成企業(yè)的快速擴張而只需要支付利息即可，企業(yè)股東當然是希望企業(yè)負責越多越好。對于企業(yè)的債權(quán)人而言，由于債權(quán)人是希望企業(yè)能夠按時還本付息，因此對于企業(yè)的長期發(fā)展并不關心，企業(yè)擴張與否與他們無關。對于債權(quán)人而言是希望企業(yè)的負債越少越好。但是債權(quán)人不直接參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營，對于公司內(nèi)部的財務狀況并不完全了解，為了防止企業(yè)過高舉債而影響還債能力，債權(quán)人往往會和企業(yè)簽訂合同，對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進行規(guī)定15。（2）財務杠桿可能引發(fā)企業(yè)資金問題。（不是完整的話，可再列個小標題）當企業(yè)需

21、要通過負債來維持運營時，企業(yè)所負擔的債務也會相應增加。當借款到期時企業(yè)不得不借新債換舊債。一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生一點狀況導致不能按時歸還利息和本金，則對于企業(yè)的影響將是巨大的。例如：企業(yè)舉債進行項目投資，如果項目正常運營也能收到預計的收益，那么對于企業(yè)而言這種財務杠桿的使用效果是正面的。如果項目的風險較高，投資失敗，項目不能收回預計的收益那么企業(yè)需要額外從其他收益中支付利息。一旦投資失敗的項目超過企業(yè)的負擔，則可能會導致企業(yè)破產(chǎn)的局面16。三 萬科集團財務現(xiàn)狀分析（一）企業(yè)簡介萬科集團于1984年在深圳成立，發(fā)展至今已經(jīng)擁有全國20多個分公司。在職員工超過4萬人，經(jīng)過30多年的沉淀，萬科已經(jīng)成

22、為我國房地產(chǎn)行業(yè)的領軍企業(yè)。公司的業(yè)務遍布全國，主要集中在長三角、珠三角、和環(huán)渤海經(jīng)濟圈，在中西部地區(qū)的重點城市，萬科也有涉獵。在2016年萬科集團首次進入世界500強企業(yè)名單，這是萬科實力的象征。在著名的寶萬之爭事件中，深圳地鐵集團最終入主萬科成為第一大股東。萬科完成了由民營企業(yè)向國有控股企業(yè)的轉(zhuǎn)變。深圳地鐵入主萬科以后對于萬科的戰(zhàn)略發(fā)展并沒有很大的改變，在萬科的第四個十年發(fā)展規(guī)劃中，把自己的定位于“城市配套的服務商，萬科集團現(xiàn)有的主要業(yè)務由住宅開發(fā)和物業(yè)服務兩部分組成；在2017年萬科集團的資產(chǎn)總規(guī)模突破萬億級，達到了11653.47億元。而營業(yè)收入也達到了2428.97億元。盡管國家對于

23、房地產(chǎn)的調(diào)控一再嚴格，但是房地產(chǎn)市場的需求依然強勁，萬科集團的發(fā)展依然迅猛，受調(diào)控政策的影響不大。（二）萬科集團財務現(xiàn)狀1 資產(chǎn)負債表主要財務數(shù)據(jù)分析萬科集團2014年-2018年資產(chǎn)負債表主要財務數(shù)據(jù)如表3-1所示：（表頭與表始終在一頁上，且表不能分頁）表3-1 2014年-2018年萬科集團資產(chǎn)負債表部分財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年流動資產(chǎn)合計46,480,569.7554,702,437.5972,129,542.79101,755,283.21129,507,185.63非流動資產(chǎn)合計4,360,305.806,427,119.1810,

24、937,878.6114,779,408.5723,350,750.02資產(chǎn)總計資產(chǎn)增長率 50,840,875.5418.52%61,129,556.7720.24%83,067,421.3935.89%116,534,691.7840.29%152,857,935.6531.17%流動負債合計流動負債增長率34,565,403.1019.78%42,006,182.6921.53%57,999,848.5538.07%84,735,542.9946.10%112,191,393.6832.40%非流動負債合計4,686,110.755,492,412.358,899,915.7113,13

25、1,754.8817,104,468.97負債合計負債增長率39,251,513.8520.06%47,498,595.0421.01%66,899,764.2640.85%97,867,297.8646.29%129,295,862.6532.11%所有者權(quán)益合計11,589,361.6913,630,961.7316,167,657.1318,667,393.9223,562,073.00數(shù)據(jù)來源：萬科集團各年度財務報告根據(jù)表3-1可以看出：2014-2018的五年，萬科集團的所有者權(quán)益合計和總負債在不斷地上漲，但是負債上漲的速度遠遠高于所有者權(quán)益上漲的速度。萬科在2018年的總負債是20

26、14年的3倍，在短短的4年間萬科集團的負債翻了如此之多的倍數(shù)，實在令人驚訝。把負債進行細分之后發(fā)現(xiàn)，萬科的負債中增長最快的負債是流動負債，從2014年的3456億元上升到2018年的11219億元。在4年之間上漲了3倍多。（把表中不用的數(shù)據(jù)刪除，我已刪。從表中不能直觀的看出增長速度，所以要在表中列示出各個科目的增長率，然后才能對比出增長的速度）2 利潤表主要財務數(shù)據(jù)分析萬科集團2014年-2018年利潤表主要財務數(shù)據(jù)如表3-2所示：表3-2 2014年-2018年萬科集團利潤表部分財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年營業(yè)總收入14,638,800.451

27、9,554,913.0024,047,723.6924,289,711.0329,767,933.11營業(yè)總成本12,557,892.0916,598,826.0820,646,729.4019,832,383.9923,795,187.85財務費用64,083.9547,773.58159,206.80207,525.68599,857.47投資收益415,926.20356,190.81501,383.59624,456.17678,793.45營業(yè)利潤2,497,935.893,312,277.733,902,377.905,081,291.646,749,861.25利潤總額2,525

28、,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14所得稅費用596,483.92785,317.961,090,335.621,393,356.531,818,790.69凈利潤1,928,752.402,594,943.802,835,025.553,720,838.734,927,229.45綜合收益總額1,935,212.482,584,471.632,831,131.133,700,785.804,620,900.84數(shù)據(jù)來源：萬科集團各年度財務報告由表3-2可以看出：2014-2018的五年，萬科集團的營業(yè)收入和凈利潤都在不

29、斷地上漲，營業(yè)收入從2014年的1463億元上升到2018年的2976億元，在五年時間上升了兩倍。凈利潤從2014年192億元上升到2018年的492億元，五年時間上升了2.5倍。但是我們把表3-1和表3-2結(jié)合起來分析可知，權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。（這里可以計算出每年的權(quán)益收益率，然后做成折線圖，這樣可以更直觀，然后進行分析）（這句話無依據(jù)，可刪）萬科集團2014-2018年權(quán)益凈利率分析從上圖中我們可以看到，萬科集團的權(quán)益凈利率在2014年至2018年這5年時間內(nèi)基本保持了上升趨勢。3 現(xiàn)金流量表主要財務數(shù)據(jù)分析萬科集團2014年-2018年現(xiàn)金流量表主

30、要財務數(shù)據(jù)如表3-3所示：表3-3 2014年-2018年萬科集團現(xiàn)金流量表部分財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年籌資活動現(xiàn)金流入小計3,751,555.813,513,033.589,015,558.5712,377,454.9516,930,783.78籌資活動現(xiàn)金流出小計5,713,280.964,023,424.655,885,893.516,850,965.3312,451,018.97籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,961,725.15510,391.083,129,665.065,526,489.624,479,764.81數(shù)據(jù)來源：萬科集

31、團各年度財務報告由表3-3可以看出，2014-2018的五年，萬科集團籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2014年的196億元上升到2018年的448億元，規(guī)模翻了兩番。說明在這5年間萬科在進行大規(guī)模的籌資活動為企業(yè)的快速擴張?zhí)峁┵Y金支持。（表中可以把不需要的數(shù)據(jù)刪除，此處只分析籌資活動，只留籌資相關數(shù)據(jù)即可）（三）萬科集團財務杠桿運用現(xiàn)狀1 萬科集團財務杠桿分析表3-4 2014年-2018年萬科集團財務杠桿相關數(shù)據(jù)表年份2014年2015年2016年2017年2018年支出利息（萬元）683,462.68485,295.37553,821.63820,808.961,414,581.18利潤總額

32、（萬元）2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14EBIT（萬元）3,208,699.003,865,557.134,479,182.805,935,004.238,160,601.32DFL1.271.141.141.161.21數(shù)據(jù)來源：萬科集團年度財務報告整理計算由表3-4可以看出，2014-2018的五年間，萬科集團的財務杠桿（？不通順）并沒有發(fā)生劇烈的波動情況，一直都維持在比較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，說明總體而言萬科雖然在大幅舉債，但是由于公司的高收益能夠覆蓋公司的巨額利息。這得益于房地產(chǎn)行業(yè)的黃金發(fā)展時期。2 萬科

33、集團與同行業(yè)的財務杠桿作用程度對比表3-5 2014年-2018年同行業(yè)資產(chǎn)負債率對比表年份2014年2015年2016年2017年2018年萬科集團（%）77.2077.7080.5483.9884.59保利地產(chǎn)（%）77.8677.574.7677.8379.32碧桂園（%）72.3075.3282.5688.8990.5恒大地產(chǎn)（%）76.3186.2279.771.786.25數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)每年度財務報告由表3-5可以看出，2014-2018的五年間，地產(chǎn)行業(yè)中的資產(chǎn)負債率整體都在上升，其中碧桂園更是在2018年的財務報表中顯示其資產(chǎn)負債率已經(jīng)突破了90%，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率整體

34、走高的原因除了商品房的預售制度使得期房的銷售收入計入預售賬款作為負債以外，同時也有各大地產(chǎn)公司為了擴大規(guī)模通過各種渠道融資從而導致企業(yè)資產(chǎn)負債率走高。不論什么原因?qū)е碌馁Y產(chǎn)負債率畸高，都意味著房地產(chǎn)行業(yè)的風險過高。四 萬科集團財務杠桿效應及成因分析（一）財務杠桿正效應 1 促成盈利能力提高經(jīng)過前面一章的分析我們可以看出，萬科集團在2014年至2018年的5年時間內(nèi)實現(xiàn)了總資產(chǎn)、總負債和總收入等幾項重要財務數(shù)據(jù)的成倍增加。同時萬科集團的權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%，說明大量的舉債使得股東收益率得到提高，這在當今實體經(jīng)濟不景氣的行情下，萬科還擁有20%的權(quán)益收益率是其

35、他行業(yè)所不能比的。大量舉債帶來的一個好處就是債務產(chǎn)生的利息可以抵扣稅費，萬科集團從2014年至2018年集團產(chǎn)生的利息為68億元、48億元、55億元、82億元和141億元。如此龐大的利息所產(chǎn)生的稅費抵扣很是可觀。（這塊加點利息抵稅的，前面理論部分寫了利息抵稅效應，這塊就要體現(xiàn)出來）2 滿足融資需求萬科集團在2014年至2018年的五年間，營業(yè)收入和凈利潤同時實現(xiàn)了翻倍，這和企業(yè)的快速擴張是分不開的。沒有規(guī)模的成倍增長就沒有收益的成倍增長。但是規(guī)模的成倍增長需要額外的資金支持，萬科資金的來源就源自于負債的快速上升。具體而言是流動負債的快速上升。流動負債相對長期負債而言資金成本更小，對于萬科的快速

36、擴張這無疑是一個最低成本的選擇。（二）財務杠桿負效應1 導致財務風險提高分析計算萬科集團2014至2018年的財務杠桿系數(shù)可知，在2014年萬科的DFL還處于較高1.27，但是在隨后的幾年時間里一直在1.15左右徘徊，說明這幾年萬科的財務風險比較小。但是到了2018年萬科的DFL上升到1.21，說明萬科在2018年進行了大量的舉債擴充其規(guī)模。使得其財務風險提高。2 導致內(nèi)部治理問題規(guī)模的迅速擴充對于企業(yè)的管理能力時一個巨大的挑戰(zhàn)17，縱觀萬科的財務報表可知萬科在2018年的資產(chǎn)規(guī)模是2014年的3倍，達到了15285億元的規(guī)模，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模要求集團的管理層需要有更高的公司治理能力，但是從

37、寶萬之爭我們可以窺探出萬科的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)還是保持著比較傳統(tǒng)的做法，現(xiàn)代公司治理制度還沒有完全在公司內(nèi)部形成。財務杠桿的提升也使得公司外部債權(quán)人對于公司經(jīng)營活動的影響越來越大。這對于公司內(nèi)部治理不是一個好兆頭。（三）萬科集團財務杠桿效應的成因1 資本結(jié)構(gòu)不平衡不平衡的資本結(jié)構(gòu)使得萬科的資產(chǎn)負債率一再攀高，達到了2018年的84.59%。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍偏高，但是和其他行業(yè)均值相比，房地產(chǎn)行業(yè)（？）的資產(chǎn)負債率均值遠遠大于其他實體經(jīng)濟行業(yè)。說明我國的房地產(chǎn)行業(yè)風險過高，一旦出現(xiàn)終端商品房銷售不暢，流動負債枯竭，則萬科的資金鏈將會斷裂。過于依賴負債的模式使得萬科的經(jīng)營風險極高。2 財務

38、風險預警機制不到位缺失（缺失的意思是不是萬科集團根本沒有風險預警機制，這個詞語表達不正確）（應該把萬科集團目前的財務風險預警機制寫出來，然后有哪些問題，不完善的地方）在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的初期，由于國家實行了住房改革政策使得民眾對于商品房的需求大增，房地產(chǎn)步入黃金發(fā)展時期，但是在規(guī)模迅速擴大的同時對于財務風險的預警卻沒有跟上。萬科這種高負債率的企業(yè)更是應該加強財務風險的預警機制建設，預防可能出現(xiàn)的財務風險。萬科目前的財務預警機制是屬于單一模式預警，即在通過單個的財務指標來分別判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況。萬科應該針對這一情況廢除原有不合時宜的財務預警機制，重新建立起新的財務預警機制。新的財務預警機制應該是綜

39、合考慮各個財務指標的結(jié)果，通過建立財務預警模型，建立涵蓋償債能力、獲利能力和盈利能力的綜合財務預警系統(tǒng)。五 科學發(fā)揮萬科集團財務杠桿效應的建議（本章建議部分的篇幅過少，且寫的太籠統(tǒng)，沒有具體寫出來該怎么做。）（一）合理制定財務杠桿目標在資本結(jié)構(gòu)理論中存在著最有資本結(jié)構(gòu)18，萬科集團應該根據(jù)實際情況制定出符合集團實際的財務杠桿目標，財務杠桿并不是越高越好，也不是越低越好。而是合理的財務杠桿對于公司最為有利。縱觀萬科最近5年以來的財務杠桿（資產(chǎn)負債率）年年攀升，資產(chǎn)負債率不可能五上限地攀升下去，否則這對于萬科集團和借款方的風險都太高。一旦經(jīng)營出現(xiàn)問題將會導致嚴重的社會問題。因此，萬科應該制定合理的

40、財務杠桿目標這樣才能使得企業(yè)在行業(yè)動蕩中生存下來。去杠桿應該是萬科面臨的首要問題，財務杠桿過高使得每年的利息費用高企，在2018年萬科集團的利息支出為141億元，而2018年萬科集團的利潤總額為674億元。利息占據(jù)了利潤總額的比重過大，出現(xiàn)利息侵占利潤狀況。合理控制負債規(guī)模才是當行業(yè)走下坡路時的生存之道。（二）科學制定籌資計劃萬科集團年年都在制定籌資計劃，但是年年的籌資規(guī)模都在增長，萬科集團給與的解釋是房地產(chǎn)行業(yè)的黃金增長時期，但是隨著國家調(diào)控政策的逐步趨嚴，房地產(chǎn)行業(yè)將面臨著洗牌甚至進入下行通道的行情，萬科應該根據(jù)實際的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境合理制定籌資計劃，對于企業(yè)而言籌資并不是越多越好，

41、因為籌資最終是需要還本付息的，如果籌資規(guī)模超過了企業(yè)的承受范圍，將會導致企業(yè)破產(chǎn)而公眾的利益收到損害的結(jié)局。萬科這樣規(guī)模巨大的企業(yè)應該設置專門的部門來研究集團的籌資計劃問題。（三）積極建立償債風險預警系統(tǒng)由于在財務指標的分析中，可以測量財務風險等前瞻性的指標過少，企業(yè)大多看中實際的財務杠桿效果，對于風險的預警則是當風險臨近時才能慢慢意識到，甚至有的企業(yè)在風險來臨時還不能意識到其危害性，這些都導致了企業(yè)的經(jīng)營失敗15。因此，對于企業(yè)來講應該建立起專門的償債風險預警機制。特別是對于萬科這種大體量的公司更是應該建立起專業(yè)的償債風險預警系統(tǒng)。以預防可能發(fā)生的財務風險。綜合模式的財務預警系統(tǒng)是當前比較流

42、行的預警系統(tǒng)，綜合模式的財務預警系統(tǒng)是建立一個涵蓋5個財務比率的模型，將反映企業(yè)償債能力的指標 、獲利能力指標和營運能力指標有機聯(lián)系起來，綜合公析、預測企業(yè)風險。六 結(jié) 論（結(jié)論太少，至少得寫多半頁。結(jié)論部分得寫通過什么方法，提出什么問題，分析原因，提出什么解決措施。重點在于寫清楚研究結(jié)果）本文在梳理財務杠桿效應相關理論的基礎上，通過對萬科集團的財務狀況進行分析，重點分析其財務杠桿的應用以及與同行業(yè)企業(yè)財務杠桿的對比。得出萬科集團利用財務杠桿所產(chǎn)生的正面效應和負面效應以及萬科集團財務杠桿效應的原因。發(fā)現(xiàn)在2014-2018的五年時間，萬科集團的總資產(chǎn)翻了三倍，在資產(chǎn)翻倍的背后是萬科日

43、益走高的負債，據(jù)分析萬科在2018年的總負債是2014年的3倍，萬科的財務杠桿一直保持在1.2左右徘徊，但是資產(chǎn)負債率在一路走高，到2018年達到84.59%。但是在同行業(yè)中比起來萬科的資產(chǎn)負債率保持在中上水平。說明整個房地產(chǎn)行業(yè)的負債率高，對于實體經(jīng)濟的沖擊力度大，但是在高負債率的背后也是萬科的權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。房地產(chǎn)行業(yè)的收益率之高已經(jīng)遠遠超過其他實體經(jīng)濟行業(yè)。我國的資金流向在大量流向房地產(chǎn)行業(yè)。30參考文獻1 袁春麗.財務杠桿與財務風險防范J.企業(yè)管理，2012(11):100-101.2 屈文彬，鄧飛.鋼鐵行業(yè)上市公司財務杠桿收益與風險分析J.

44、會計之友， 2012(1):62-66.3 侯穎，陳振宇，金春.資本結(jié)構(gòu)理論反思J. 財會通訊，2014(9):72-75.4 徐虹，李亭，林鐘高.關系投資、內(nèi)部控制與企業(yè)財務杠桿水平基于關系契約與規(guī)則契約理論的經(jīng)驗證據(jù)J.中南財經(jīng)政法大學學報，2014(3):106-114.5 姜文學.融資性擔保公司財務風險管理過程中存在的問題及對策淺析J. 現(xiàn)代企業(yè)文化，2015(11):104-104.6 劉力，張莉麗.我國企業(yè)負債經(jīng)營風險控制策略分析J.當代經(jīng)濟，2015(6):72-75.7 單冬冬.XBRL 財務報告實施對權(quán)益融資成本的影響研究D.天津財經(jīng)大學，2015.8 朱佐為. 企業(yè)財務杠桿運用與相關財務風險分析J.