興業(yè)銀行估值分析

1、興業(yè)銀行估值分析網(wǎng)友：思路一、行業(yè)分析不同 宏觀經(jīng)濟狀況 下銀行股的分析 銀行股的表現(xiàn)和 宏觀經(jīng)濟 表現(xiàn)緊密相關(guān)， 為了投資的安全起見， 我們設(shè)想了幾種經(jīng) 濟場景，并分析不同 場景 下銀行股可能有有什么表現(xiàn)：1、經(jīng)濟“ 泡沫中轉(zhuǎn)型” 這時銀行可以超配。邏輯是，全年項目投資和地產(chǎn)拉動經(jīng)濟 復(fù)蘇；新政府在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 中發(fā)力，市場 對經(jīng)濟增長可持續(xù)性 信心增強。則銀行股短期、中長期估值有大幅提升 空間，銀行 股大牛。2、經(jīng)濟復(fù)蘇強 勁，通脹起來的時滯長 這時可以先超配，然后慢慢 堅持 。 邏輯 是：銀行持續(xù)發(fā)出貸款和貨幣， 經(jīng)濟肯定會持續(xù) 復(fù)蘇；通脹起來會有明顯時滯， 例如要到 4季度。則這段時間

2、會是銀行股 比較好的時期：盈利上升、資產(chǎn)質(zhì)量可控； 同時市場流動性 充足。通脹起來時，再把銀行股剁掉。3、貨幣無效論邏輯是：由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 矛盾突出，放貨幣無 效果；經(jīng)濟的擔(dān)憂壓制 銀行估值，低配。4、經(jīng)濟持續(xù)弱復(fù)蘇，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 有所期盼 邏輯和假設(shè)是：政府不是非理性的， 不會持續(xù)用貨幣、 地產(chǎn)和 項目投資 持續(xù)刺激經(jīng) 濟；按照經(jīng)濟 本身的邏輯，經(jīng)濟是持續(xù)性的 弱復(fù)蘇。政府有 改革動力 ，但步驟相對 平穩(wěn)。這種背景下：銀行 PB估值維持在1倍多點位置，獲取利潤增長的收益，配 置價值。市場會根據(jù)情緒和資金情況在各種路徑中 選擇，在不同路徑假設(shè)下， 使得銀行 股價 上下波動。我們的 判斷：路徑 1

3、 過于理想，路徑 3過于悲觀；我們趨向于路徑 4。房地產(chǎn) 調(diào)控對銀行的 影響1、本次按揭政策直接 影響不大。本次 新政再次強調(diào)了繼續(xù) 嚴格實施差別化住房 信 貸政策，“嚴格執(zhí)行二套房（及以上）住房 信貸政策，.，對房價上漲過快的城 市，人民銀 行當(dāng)?shù)胤种C構(gòu) 可根據(jù)城市人民政府 的住房價格控制目標和政策要求， 進一步提 高第二套住房貸款 的首付比例和貸款利率”。從以上政策看， 未來銀行按 揭政策主要是落實和 嚴格執(zhí)行 原有的政策，而各地是否二套房按揭提高 首付和貸款 利率則要視當(dāng)?shù)氐胤秸囊蠛彤?dāng)?shù)厝嗣胥y行的細則， 而這需要一定的 時間才能 實施。我們認為該項政策會 影響到按揭貸款的增速，但

4、影響的大小要看未來 執(zhí)行的 嚴格程度 ，但即便是最 嚴格的執(zhí)行，從 12 年的情況來看，新增 按揭貸款 占當(dāng)年 新增貸款的 比重也只有 11.7%，如果 假定二套房占新增按揭的 比重 在 20%的比例， 則二套房按揭占新增貸款的 比重只有 2.34%，之所以二套房 比重較低除了審查不 嚴 格外，另一個 重要的原因是大多數(shù)的 二套房貸 款是以個人消費抵押貸款 的形式發(fā) 放，展望未來，購房者仍舊可以采用住房抵押消費貸款的形式獲得資金，因此該 項政策的直接 影響并不大。再加上銀行目前信貸 額度緊張，因此即便停止 二套房貸 也不會影響到其貸款總量目標的實現(xiàn)，因此該項政策對銀行直接 效益 的影響非常 小

5、。2、未來繼續(xù)收緊政策的可能性 存在 。展望未來，國家為調(diào)控 房地產(chǎn)存在 繼續(xù)收緊 信貸的政策可能， 但針對個貸的政策空間較小，更多的是央行 寬松貨幣政策 的程度 可能受到 影響，整體貨幣增長速度減緩。這對銀行業(yè) 整體規(guī)模增長 產(chǎn)生負面影響。3、對銀行業(yè)而言，未來 如果地產(chǎn)在更加 嚴格的調(diào)控下 交易量下降，則可能再次引 發(fā)投資者對資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。這一方面體 現(xiàn)在地產(chǎn)商和融資平臺 信貸余額的資產(chǎn)質(zhì) 量，同時還來自近年來 表外理財項目的償付能力。但從另一方面看， 如果監(jiān)管層不 加以限制和監(jiān)管，表外融資需求 將更加強烈，表外信貸資產(chǎn) 的規(guī)模將更加迅 猛增長。銀行業(yè)潛在競爭者行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭態(tài)勢 我們

6、從三個方面來分析我國銀行業(yè) 現(xiàn)在的競爭 狀況：1、行業(yè) 集中度 從行業(yè)集中度來看，我國大型國有銀行仍具有非常強的壟斷力， 屬于比較典型的 寡 頭壟斷 市場。 同時，股份制商業(yè)銀行和城商行、 農(nóng)商行以及 外資銀行 也處于不斷發(fā) 展壯大的過程中。學(xué)界通常用所謂的CR值來表示行業(yè)集中度。數(shù)據(jù)顯示，中工農(nóng) 建交五家國有商業(yè) 銀行的CR值達到50%以上，屬于比較典型的壟斷市場格局了。2、產(chǎn)品差異化 銀行的產(chǎn)品和服務(wù)差異化非常強。 從服務(wù)網(wǎng)點的分布上看， 國有銀行在規(guī)模和數(shù)量 上多占有 絕對優(yōu)勢 。同時，由于銀行的產(chǎn)品 同質(zhì)化競爭導(dǎo)致 利潤率下降，風(fēng)險升高。3、進入壁壘 銀行的規(guī)模經(jīng)濟 和牌照管制導(dǎo)致銀行

7、業(yè)的 進入壁壘 比傳統(tǒng)行業(yè)高。資金 提供者的議價能力 銀行本質(zhì)是一種中介服務(wù)機構(gòu)，它通過將儲蓄多余的資金配置到需要資金的企業(yè)或 者個體手里，從而提高了整個 經(jīng)濟體中的資源使用效率 。 銀行的供應(yīng)商可以理解為資金的 供給方，即儲戶。銀行都是負債經(jīng)營， 銀行大部分 的營運資金都來 自于 社會公眾 的存款和銀行的其他負債。 在大部分時候， 資金都屬 于稀缺資源。所以，資金的提供者相對于銀行都具有 比較強的議價能力 。這表現(xiàn)在， 隨著理財產(chǎn)品越來越多樣化，金融業(yè)的競爭越來越激烈， 資金提供者的選擇余地也 越大。資金 需求方的議價能力資金的 需求方就是貸款者。銀行相對于貸款者而言，壟斷力較強。一方面，相

8、對于 銀行數(shù)量來說， 貸款者要多得多而且 分散，所以單一購買者 所購買的金融產(chǎn)品 和服 務(wù)占比很 小，這導(dǎo)致貸款者的 議價能力 不高。金融脫媒的 威脅 銀行業(yè)面臨兩方面的替 代威脅：資本性脫媒 和技術(shù)性脫媒 。隨著資本 需求的超額增 長，以證券市場 為中心的資本市場功能 日趨凸顯，而傳統(tǒng)銀行的媒介作用 日趨萎縮， 利潤下降，存放 利差收入減少。這些就是 所謂的“資本性脫媒” 現(xiàn)象 。 技術(shù)性的脫媒是指 IT 也將會占領(lǐng)銀行支付的領(lǐng)域，銀行作為社會支付的平臺，其 支付功能是借助于 IT 實現(xiàn)的，很多 IT 企業(yè)，比如阿里巴巴 、卡拉卡、支付寶、財 付通 都實現(xiàn)了很好的支付 功能。二、核心競爭力分

9、析同業(yè)業(yè)務(wù)是興業(yè)銀行的 核心競爭力。我們需要先了解興業(yè)銀行 同業(yè)業(yè)務(wù)的 相關(guān)背景知識：興業(yè)銀行的 同業(yè)業(yè)務(wù)起源 于 05 年公司領(lǐng)導(dǎo)鄭新林在德國的一次 考察。當(dāng)時 德國的中央合作銀行是興業(yè)的 歐元清算銀行 ，在訪問中他 意外發(fā)現(xiàn) 可以通過 所控股 的兩家 IT 公司為下屬的 1200家具備獨立法人資格的儲蓄銀行提供 技術(shù)外包服務(wù)。 這個發(fā)現(xiàn)讓他意識到IT系統(tǒng)輸出不僅可以成為“銀銀合作”一個新的 盈利模式， 還能使銀行之間實現(xiàn)更加緊密的合作， 催生更多的業(yè)務(wù) 類型，促進這個平臺網(wǎng)絡(luò) 體 系的價值 增值。興業(yè)銀行作為國內(nèi)在技術(shù)系統(tǒng)方面擁有 自主知識產(chǎn)權(quán) 的 3 家銀行之 一，恰恰具備“技術(shù)輸出”的

10、條件。一年后，興業(yè)銀行先后派出了幾批業(yè)務(wù)和技術(shù)人員， 學(xué)習(xí)考察德國中央合作 銀行的上述模式， 組建了自己的研發(fā)團隊，設(shè)立了 IT 系統(tǒng)體驗中心，并針對部分 城商行 展開營銷 。很快，這項業(yè)務(wù)就發(fā)展 壯大。興業(yè)不僅成為國內(nèi)率先和唯一能向同業(yè)輸出核心業(yè)務(wù) 技術(shù)管理的商業(yè)銀行，也業(yè)已與 112 家城商行全部簽訂了“銀銀合作” 戰(zhàn)略 協(xié)議。 同時“銀銀合作”不單單只是一種 同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新 。它的更大意義通過彼此的網(wǎng)絡(luò) 嫁 接，并通過業(yè)務(wù)的 交叉銷售，共享增值 收益，在一定程度上實現(xiàn)了自身的網(wǎng)絡(luò)擴張。例如，地方性銀行可以通過代理興業(yè)銀行的 第三方存管 、信用卡 銷售等業(yè) 務(wù)，獲得興業(yè)銀行支付的 手續(xù)費 ；

11、同時也可以通過興業(yè)銀行的全國乃至 國際結(jié)算體 系，為自己的客戶 提供服務(wù)；通過興業(yè)銀行的同業(yè)網(wǎng)絡(luò)， 為資金尋求更便捷的 通道 和更高的回報率。同時，從興業(yè)自身的 視角 來看，銀銀平臺 則無疑為其開啟了一條在自設(shè) 分支機 構(gòu)、戰(zhàn)略并購 之外的第三條服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴張方式， 有效地彌補了上兩種方式不能迅速 提升網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的不足。數(shù)據(jù)顯示，截至 2008年6月末，興業(yè)“ 銀銀平臺”簽約客戶達到 186家，上 線客戶達 117 家， （該平臺本身即是一個具備標準化 接口的技術(shù)平臺，區(qū)別于科技 輸出） ，已經(jīng)鏈接的網(wǎng)絡(luò)數(shù)已經(jīng)超過 1萬家，直逼 四大國有銀行。鄭新林表 示，盡管暫時還無法與 四大行自身的全 功能網(wǎng)

12、點相比，但上述網(wǎng)絡(luò)中 的節(jié)點基本都可以做 結(jié)算業(yè)務(wù) ；與部分銀行的網(wǎng)點之間， 甚至已經(jīng)可以互做代理 信 用卡銷售、住房按揭等 零售資產(chǎn)業(yè)務(wù) 。而“第三方存管 下的銀銀合作”，這一集證券與銀行于一身的服務(wù) 方案，更是 使該網(wǎng)的增值效益得到最大體現(xiàn)。代理理財產(chǎn)品銷售今年以來做的如火如荼。 例如， 去年通過該 網(wǎng)絡(luò)銷售的理財產(chǎn)品只有 20億；而今年在市場不好的情況下， 1到6 月份就已經(jīng)銷售了 80 幾個億。全年則有望達到 150億左右。此舉將大大增加興業(yè) 的中間業(yè)務(wù)收入?！拔覀兊哪繕耸牵儆?12年把網(wǎng)點總數(shù)做到 2 萬家。同時要進一步挖掘網(wǎng) 絡(luò)節(jié)點的 功能。”鄭新林說。如今，隨著 IT 技術(shù)輸出

13、業(yè)務(wù)模式的 逐漸成熟 ，他相 信，上述網(wǎng)絡(luò)的深度整合價值將會進一步增加：一方面統(tǒng)一的技術(shù)標準 和核心技術(shù) 服務(wù)，將會增加合作方的相互 依存度，增加 上述網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)固性， 提升競爭者進入的壁壘和成本； 另一方面， 伴隨著合作方的成 長，一些基于技術(shù)與業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的 收費模式，將直接使興業(yè)銀行從中受益。鄭新林表示，未來還可以在網(wǎng)絡(luò)深入發(fā)展的 基礎(chǔ)上附加更多業(yè)務(wù)。 鑒于上述網(wǎng) 絡(luò)的價值，他透露稱，一些 外資銀行甚至也對此 產(chǎn)生興趣。目前，興業(yè)銀行已于 東 南亞幾家銀行達成初步合作意向， 為他們提供人民幣 業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的接入服務(wù)， 并擬為 其提供相應(yīng)的業(yè)務(wù) 培訓(xùn) 。不僅如此，繼業(yè)務(wù)合作、技術(shù)合作之外， “銀銀

14、合作”還成為 發(fā)現(xiàn) 資本合作機 會的一個有效平臺。 不久前興業(yè)銀行對 九江 商行的投資即是這樣一個 案例。融三類 合作于一身， 鄭新林認為，這正是“ 銀銀平臺 ”的魅力和生命力體現(xiàn)之一。正因如 此，銀行去年底專門在同業(yè)部設(shè)立銀行合作服務(wù) 中心 推進此項工作?！拔覀円呀?jīng) 開始見到收獲。但我們還在 播種 ，相信未來還會收獲更多?！?鄭 新林用一個農(nóng)人的 比喻形容他 所作的這項工作的 前景。不過，他顯然需要更多幫手。 “你知道我?guī)缀趺總€月都在招人?！彼?最后 笑著說。同業(yè)業(yè)務(wù) 的五力分析 同業(yè)業(yè)務(wù) 的競爭態(tài)勢 金融同業(yè)業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)的一項 重要內(nèi)容，以其經(jīng)濟資本 占用較少、經(jīng)濟增加值 突出、風(fēng)險相

15、對較低，綜合性、 交叉 性、創(chuàng)新性較強的特質(zhì)， 橫跨信貸、貸幣、資 本三大市場，也契合了目前宏觀 環(huán)境下銀行業(yè)務(wù) 的發(fā)展方向。銀銀平臺 是興業(yè)銀行近幾年以可持續(xù)金融 理念所 著力打造的業(yè)務(wù)模式之一。該行通 過整合自身 資源，為城商行、城信社和 農(nóng)信社 、農(nóng)村商業(yè)銀行 、農(nóng)村合作銀行 、村 鎮(zhèn)銀行等中小銀行提供一系列產(chǎn)品和服務(wù)， 以幫助合作銀行提升 經(jīng)營管理水平 ，豐 富產(chǎn)品線，提高競爭力，帶動中小銀行共同邁向 經(jīng)營管理現(xiàn)代化 之路。經(jīng)過幾年的 發(fā)展，銀銀平臺 在支付結(jié)算 、財富管理 、科技輸出、融資服務(wù)、 外匯代理、資本及 資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu) 優(yōu)化、資金運用、 培訓(xùn)交流等領(lǐng)域均取得了顯著成果。 如針

16、對中小銀 行網(wǎng)點資源有限的情況，興業(yè)銀行與 50多家中 小銀行開展柜面互通業(yè)務(wù)合作，聯(lián) 網(wǎng)網(wǎng)點超過 12000多個，有效解 決了聯(lián)網(wǎng)行客戶異地存取款難的 問題，助其實現(xiàn)了 走向全國的愿望；針對中小銀行類金融機構(gòu) 缺少理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格，面臨客戶、資 金不斷流失的情況， 推出銀銀平臺 項下的代理 理財產(chǎn)品 銷售業(yè)務(wù)和理財門戶， 幫助 合作銀行緊跟客戶對 財富管理 的需求趨勢，豐富產(chǎn)品線，鞏固和擴 大客戶基礎(chǔ)；把 握住村鎮(zhèn)銀行大量設(shè)立的 趨勢，推出村鎮(zhèn)銀行 服務(wù)方案，累計為 5家村鎮(zhèn)銀行建設(shè) 核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為 22家村鎮(zhèn)銀行提供 代理接入支付系統(tǒng)服務(wù)，為 村鎮(zhèn)銀行的順利 設(shè)立，改善支付結(jié)算 條件，發(fā)

17、揮了積極 作用。興業(yè)銀行的 同業(yè)業(yè)務(wù) 主要競爭對手是 四大國有銀行。其中工商銀行開展銀銀合作較 早，綜合實力較強，在浙江等發(fā)達地區(qū)已成為農(nóng)行強勁的競爭對手， 其業(yè)務(wù)開展有 以下特點：一是業(yè)務(wù) 基礎(chǔ)較好。工行各項業(yè)務(wù)的自身 基礎(chǔ)較好，在同業(yè)間開展合作 具備較強的競爭力。 二是科技系統(tǒng) 完善。工行 浙江分行目前也在開發(fā)銀銀合作 第三 方存管系統(tǒng)、代簽銀行承兌匯票系統(tǒng)等，開發(fā)速度較快。三是總 分組 織建設(shè)完備。 總行 設(shè)置銀行客戶處，還有單獨的授信處，對銀銀合作 支持 力度較大。工農(nóng)中建 四大行同業(yè)資產(chǎn) 全部突破萬億元，另外工農(nóng) 建交四大行同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模同 比增幅在 50%及其以上，其中工 建交 三

18、家大行同比增速 高達 70%以上。建設(shè)銀行 同業(yè)資產(chǎn)擴張最快， 2011年 6月末該行同業(yè)資產(chǎn) 4708億元，2012年上半年末大幅增長 118%至 10250 億元 資金 需求方的議價能力 銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)主要包括 資金信托代理業(yè)務(wù) 和銀賃通業(yè)務(wù)。 資金信托業(yè)務(wù) 是指銀行 接受委托，利用自身網(wǎng)點、網(wǎng)絡(luò)、各種清算 手段及客戶資源， 協(xié)助信托投資公司 推介其公開對外 發(fā)售的某項資金信托產(chǎn)品，代其收取委托人申購 資金信托產(chǎn)品資金，為 信托機構(gòu)和投資者提供資金劃撥以及相關(guān) 賬戶服務(wù)的行為。 銀賃通業(yè)務(wù)是指對 租賃公司發(fā)放專項融資，專用于租賃公司購買 租賃資產(chǎn)出租給承 租人使用，并以承租人支付的 租金歸

19、還我行融資，或我行購買租賃公司的應(yīng)收 租金 后直接向承租人收取 租金 的業(yè)務(wù)。從兩個業(yè)務(wù)來講， 同業(yè)業(yè)務(wù) 的需求 方的議價能力 都較 弱。替代 品的威脅同業(yè)業(yè)務(wù)本身 受資本市場 以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的 影響非常小，它是銀行之間的 存在的業(yè) 務(wù)模式， 所以不 存在替代 品。興業(yè)銀行的 特色業(yè)務(wù)：銀銀平臺 已成為興業(yè)銀行的核心競爭優(yōu)勢07 年興業(yè)銀行 突破了國內(nèi)商業(yè)銀行以企業(yè)客戶和個人客戶為主的 傳統(tǒng)思維 ，獨樹 一幟的將國內(nèi)中 小銀行作為 重要的客戶群體來開展 營銷和服務(wù)。公司在上海成立了 隸屬于當(dāng)時 同業(yè)業(yè)務(wù) 部的二級 部門銀行合作服務(wù) 中心，專門 負責(zé)銀銀合作， 并 形成了“銀銀平臺”這一優(yōu)勢品牌

20、。 經(jīng)過這幾年的不同發(fā)展，市場對這一業(yè)務(wù)模式 的認同度也在不斷提高。銀銀平臺 的業(yè)務(wù)模式銀銀平臺以國內(nèi)中小商業(yè)銀行為 目標客戶，為其提供涵蓋支付結(jié)算、財富管理、科 技管理輸出服務(wù)、資本及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu) 優(yōu)化服務(wù)、外匯代理服務(wù)等 八大業(yè)務(wù)板塊的 完整金融服務(wù)解 決方案 。其中的重點產(chǎn)品包括有柜面互通、 理財門戶、 代理接入支付系統(tǒng)、 商業(yè)銀行 信息系 統(tǒng)建設(shè)等等。柜面互通 聯(lián)網(wǎng)銀行之間的柜面 通存通兌 ，即各成員行通過 銀銀平臺 ，開展相互 代理銀行卡（存折）存取款、轉(zhuǎn)賬及查詢業(yè)務(wù)等，興業(yè)銀行作為 清算行 為各成員行 提供清算服務(wù)。理財門戶 構(gòu)筑于 銀銀平臺 上的“理財門戶”實質(zhì)上是一個開放的 理

21、財產(chǎn)品 第三 方銷售平臺。其整合了興業(yè)銀行與其他合作銀行的 財富管理 產(chǎn)品，面向全部合作銀 行的客戶銷售。代理接入 現(xiàn)代化 支付系統(tǒng) 興業(yè)銀行為聯(lián)網(wǎng)行 提供標準接口，為聯(lián)網(wǎng)行代理接入 中國人民銀行現(xiàn)代化 支付系統(tǒng)。聯(lián)網(wǎng)行可以獲取比存放人民銀行清算款項更高的收、人益。商業(yè)銀行 信息系統(tǒng)建設(shè)興業(yè)銀行 負責(zé)為銀銀合作的商業(yè)銀行建設(shè)核心業(yè)務(wù)系 統(tǒng)、渠道服務(wù)類系統(tǒng)、管理類系統(tǒng)等相關(guān)的 信息系統(tǒng) 。截至 2012 年末，興業(yè)銀行 銀銀平臺 已簽約客戶 381 家，上線客戶達到318 家。其中，柜面互通合作銀行達 150 多家，連接 網(wǎng)點達 2 萬個；已有 70 多 家銀行開展理財門戶業(yè)務(wù)合作；近百家銀行通

22、過興業(yè)銀行代理接入 現(xiàn)代化 支付系 統(tǒng)；為近 50 家銀行提供信息系統(tǒng) 建設(shè)與維護服務(wù)。銀銀平臺 對公司的 貢獻及戰(zhàn)略意義銀銀平臺 為公司帶來的 貢獻可以 歸納為三個方面：一、直接的中間業(yè)務(wù)收入；二、 低成本的 同業(yè)存款；三、渠道的 拓展。此外與中小銀行機構(gòu)的深度合作 關(guān)系，也有 助于公司把握同業(yè)市場上的 交易 性機會，提高同業(yè) 資產(chǎn)的收益 。中間業(yè)務(wù)收入上， 主要包括有為聯(lián)網(wǎng)銀行 提供支付結(jié)算 的手續(xù)費收入、代理業(yè)務(wù) 手 續(xù)費收入、理財產(chǎn)品銷售收入 、第三方存管 下多銀行資金存取業(yè)務(wù)帶來的存管費收 入、投行業(yè)務(wù) 收入、科技輸出方面的核心系統(tǒng)建設(shè)收入以及維護費收入等等。同業(yè)存款 方面，柜面互通

23、、代理接入支付系統(tǒng)等一系列 支付結(jié)算 服務(wù)，可帶來聯(lián)網(wǎng) 銀行清算資金的 沉淀。這部分清算資金的成本十分低廉，并且 穩(wěn)定性 較好。 對于興業(yè)銀行而言， 銀銀平臺 的長期戰(zhàn)略意義 主要體 現(xiàn)在渠道延伸上。相比國有大 行，我國股份制銀行 網(wǎng)點數(shù)量較少， 并且主要集中于大 城市，縣級以下區(qū)域的分布 明顯不足。而中小銀行金融機構(gòu) 的網(wǎng)點則主要分布在二、 三線城市以及縣、鄉(xiāng)級區(qū) 域。通過與中 小銀行的合作， 興業(yè)銀行將其金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速 延伸，提升了其在網(wǎng) 點不發(fā)達區(qū)域 的競爭力。到 12 年末，盡管自身機構(gòu)數(shù)不足 1 千家，但興業(yè)銀行“ 銀銀平臺 ”的柜面互通 聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)點已達 2 萬個。對比四大行，至 1

24、2 年 6 月末，農(nóng)行的境內(nèi)機構(gòu)數(shù)為 2.35 萬，工行的境內(nèi)機構(gòu)數(shù)為 1.68 萬，建行的境內(nèi)分支機構(gòu)數(shù)為 1.38 萬， 中行的境內(nèi)分支機構(gòu)數(shù)為 1.05 萬。渠道的延伸將使興業(yè)銀行在 財富管理 業(yè)務(wù)發(fā)展的大潮中更具競爭優(yōu)勢。 隨著城鎮(zhèn)化 的推進，人群收入結(jié)構(gòu)的 改善，縣域地區(qū)對于理財產(chǎn)品 的需求也會上升，但農(nóng)信社 之類的金融機構(gòu)在理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè) 方面又缺乏優(yōu)勢。11 年理財門戶正式在 銀銀平臺 上推出，通過理財門戶，興業(yè)銀行可以免去自建渠道的不便，快速、低成本的將其 理財業(yè)務(wù)推向 前景廣闊的 縣域市場。三、杜邦分析2012年三季度季報中，興業(yè)銀行的 凈資產(chǎn)收益率是19.1%，總資產(chǎn)收益率是

25、0.89%,權(quán)益乘數(shù)是20倍。凈利潤263.41億元，主營業(yè)務(wù)收入635.22億元，總資產(chǎn)29647億元。凈資產(chǎn)收益率心八，Lai 權(quán).益乘第0.3934%l/a-0.96)=費產(chǎn)總甑/股東權(quán)益= 1/（ 1-費產(chǎn)負債率）= 1/（ 1-負債總額/資產(chǎn)總額nioox主營業(yè)昜利屈率J=主營業(yè)務(wù)收入丿平均資產(chǎn)總諏士主營業(yè)務(wù)收入/關(guān)來資產(chǎn)總靈+期初資產(chǎn)總鞭0%期末：乙 364, 590, QOO, QOO期初二久西 690, qoo.ooa1資產(chǎn)總瓢2, 961 690” 000, 000主營業(yè)勢收入63,522,000,000S3, 522000, 00047, 948, 000, 0CO 1玄

26、345, 000,000 也 576, 000, 0004, 020, MJO, 000壬営業(yè)答成本32,619,000,000*15,32$ 000,000營業(yè)費用管理費用底期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)240, 000, ODQ苴他資產(chǎn)-240.CI00.000興業(yè)銀行杜邦分析我們對比一下同期浦發(fā)銀行的杜邦分析浄資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)0. 8351 黑1/(1-0.95)二資產(chǎn)總額/股東祝益二1-資產(chǎn)負債率=1/( 1-負債總顫/資產(chǎn)總輙 xlOOz主營業(yè)務(wù)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圣割魏柄離產(chǎn)刼- 二主營業(yè)務(wù)收入八期末資產(chǎn)總額+ 期初資產(chǎn)總)/2期末 3,142,190, 000, 000期初:

27、-3. 142, 180,000, 000主營業(yè)務(wù)收入W 笙罰戒本W(wǎng) 且竝鬥用W* ¥和5437, Q50, 00050, SZ9,900,00048, 467,580,000 2L T31, 630, 000 lt 968, 150,000浦發(fā)銀行杜邦分析2012年三季度季報中，浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率是 15.4%,總資產(chǎn)收益率是0.83%,權(quán)益乘數(shù)18倍。凈利潤是261.25億元，主營業(yè)務(wù)收入 是608.29億元，31421億元四、估值分析我們認為用市凈率和股息折現(xiàn)率方法對銀行估值是比較合適的。我們只談?wù)動嬎惴椒ǎ杭僭O(shè)一家銀行的每股凈資產(chǎn)是1元，長期的平均凈資產(chǎn)收益率是10%不考

28、慮稅收，假定利潤全部轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，那么一年之后的凈資產(chǎn)就是 1.1 元。如果投資者 的機會成本是 6%（比如存銀行能獲得 6%的穩(wěn)定回報），那么 投資者愿 意為這一年后 1.1 元支付的價 錢就是 1.1/ （1+0.06）=1.04 元（想想現(xiàn)在把多少 錢 存到銀行，一年后能得到 1.1 元？這就是折現(xiàn)的 意思 ，倒過來想。當(dāng)然，由于風(fēng)險不一樣，可能還會打折扣， 安全邊際 是個很重要的問題，它不是僅 僅是打折這么 簡單，它實際上取決于投資者對資產(chǎn)的 理解程度，越?jīng)]把握需要打的 折扣就越多。先不談這個。）這個例子過度簡化了問題，但是它給我們 提供了估值的思維方式。1、每個 投資者 的機會成本是

29、不一樣， 所以同樣的資產(chǎn)愿意支付的價 錢也不一樣， 這說明估值 是主觀的；2、凈資產(chǎn)意味著 現(xiàn)在 銀行關(guān)門停業(yè)了值多少 錢，這顯然是遠遠低估了銀行的價值 的，因為像興業(yè)銀行這種每年能給股東帶來 20%多的 凈資產(chǎn)回報率 的公司（存放到 銀行才 6%的回報），顯然值得支付比凈資產(chǎn)多得多的價 錢；3、對于投資賺 錢而言，最關(guān)心的是興業(yè)銀行的平均凈資產(chǎn)收益率是否能持久？ 長 期的合理水平是多少？未來銀行業(yè)的競爭態(tài)勢、 興業(yè)的企業(yè)文化 和管理水平是否支 持這種長期的收益率？這是 影響估值 最關(guān)鍵的因素， 所以估值既是主觀的，又是定 性的。大家可以把興業(yè)銀行多年的 財務(wù) 數(shù)據(jù)做杜邦分析，并與同行業(yè)的 其

30、他競爭對手 銀行 做對比。五、年報解讀興業(yè)銀行 2012年年度報告擬于 3月 26日公布興業(yè)銀行今日公布 2012年業(yè)績快報,全年實現(xiàn)營業(yè)收入 876.2 億元,同比增長 46.35%,歸屬母公司凈利潤 347.1 億元,同比增長 36.1%,每股收益 （未攤?。?.22 元。 期末公司總資產(chǎn) 32,391 億元,比年初增長 34.47%,凈資產(chǎn) 1,696 億元,比年初增長 47.18%, 每股凈資產(chǎn) 13.35 元。興業(yè)銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司資產(chǎn)規(guī)模Q4增速仍達到8.5%（不考慮定增影 響）,全年ROA26.6%,我們預(yù)計公司金融市場業(yè)務(wù)在資產(chǎn)運用中的 比重仍然持續(xù)上 行, 而公司

31、在 金融市場 業(yè)務(wù)上的相對競爭優(yōu)勢或繼續(xù) 擴大, 資產(chǎn)利用 效率進一步提 升。公司全年業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是資產(chǎn)規(guī)模上升 34.5% ,考慮到公司的 成本 收入比及減值計提情況，我們認為公司Q4凈息差仍有受到了一定程度的下行壓力。 公司Q碑季度營收繼續(xù)同比增長28%而支出增速31.4%,預(yù)計主要來自減值計提節(jié) 奏加快。資產(chǎn)質(zhì)量方面,我們預(yù)計不良貸款余額（未加回核銷口徑）較Q3仍有小幅上升,但不 良率較Q3下降至0.43%,整體資產(chǎn)質(zhì)量在Q3明顯惡化的勢頭或已得到有效控制。 我們?nèi)匀粡娬{(diào)前期 觀點:“興業(yè)相對全行業(yè)的 不良率水平則仍然維持于低位,同時公 司維持一個合理的不良絕對 水平有助于經(jīng)營

32、中資產(chǎn)利用 效率的提升”。公司撥備覆 蓋率466%撥貸比較Q3繼續(xù)提升5bps至2%,較去年末上升45bps。興業(yè)銀行在利 潤增速維持行業(yè)前列的同時仍然進行了積極的 撥備計提,明顯地解決了前期撥貸比 的短板 , 業(yè)績安全墊不斷 增厚。作為國內(nèi)商業(yè)銀行中 資金業(yè)務(wù)起步較早的銀行之一 ,我們認為興業(yè)銀行 金融市場相 關(guān)業(yè)務(wù), 相對于其他股份制商業(yè)銀行的優(yōu)勢地位已經(jīng)基本確立。這種“輕資產(chǎn)低資 本占用”的業(yè)務(wù)模式 , 有助于公司在 金融市場 這樣一個 細分領(lǐng)域 保持先行優(yōu)勢 , 進而 在資本市場 上實現(xiàn)估值水平 的占優(yōu)?？紤]本次定增攤薄，我們調(diào)整公司2013年和2014年EPS至3.23元和3.71元

33、的判 斷,預(yù)計 2013年底每股凈資產(chǎn) 為15.9 元（不考慮分紅、已考慮定向增發(fā)）, 對應(yīng)的 2013年和2014年的PE分別為5.2和4.5倍,對應(yīng)2013年底的PB為1.06倍。興 業(yè)銀行在資產(chǎn)端的 特色經(jīng)營是銀行業(yè)面對利率 市場化的有效嘗試,隨著其業(yè)務(wù)的不 斷成熟這一模式必將為市場 所認同。興業(yè)銀行近期的 估值水平已出現(xiàn)一定程度的修 復(fù)。公司的 定向增發(fā)塵埃落定 , 我們對其未來資產(chǎn)端的運用能力的提升保持 樂觀的 態(tài)度,而新入股東在業(yè)務(wù)上與公司可能 展開的積極合作也將會興業(yè)銀行未來的發(fā)展 帶來積極的 動力 。六、最新動態(tài)1、興業(yè)銀行調(diào)整 小企業(yè)服務(wù)定位重點服務(wù)總資產(chǎn) 6000萬元以下企

34、業(yè) 2013年，興業(yè)銀行積極調(diào)整優(yōu)化 小企業(yè)業(yè)務(wù)客戶 定位、經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展目標，主 動將總資產(chǎn) 6000萬元以下的 小微企業(yè)客戶作為金融服務(wù)重點，并 配套實施 一系列 體制機制改革 措施和投入資源保障 ，全面推進小微企業(yè)金融服務(wù)升級。2、興業(yè)銀行 品牌價值 比去年增漲 5 億美元英國銀行家雜志 近日發(fā)布“2013 年全球銀行品牌 500強排行榜”，興業(yè)銀行 品牌價值 達 20.76 億美元，比去年增加 5.05 億美元，增長 32.15%，位居排行榜 第 88 位，比去年提升 9位，穩(wěn)居全球銀行品牌百強行列。3、“銀銀平臺 ”榮獲央行 2012年度“銀行科技發(fā)展獎”二等獎央行 2012年度科技

35、發(fā)展獎評選結(jié)果揭曉，興業(yè)銀行“ 銀銀平臺 ”在眾多參選項目 中脫 穎而出，榮獲二等獎。截至 2012年末, 興業(yè)銀行 銀銀平臺已簽約客戶 381家，上線客戶達到 318家。其 中，柜面互通合作銀行達 150多家，連接網(wǎng)點達 2 萬個；已有 70多家銀行開展理 財門戶業(yè)務(wù)合作；近百家銀行通過興業(yè)銀行代理接入 現(xiàn)代化 支付系統(tǒng)；為近 50家 銀行 提供信息系統(tǒng) 建設(shè)與維護服務(wù)。4、興業(yè)銀行 發(fā)布 2012 年業(yè)績快報截至 2012年末，興業(yè)銀行 資產(chǎn)總額突破 3 萬億元，達 3.24 萬億元，比年初增長 34.47%；資產(chǎn)質(zhì)量 保持穩(wěn)定，不良貸款率僅 0.43%，撥備覆蓋率達到 466%，比年初

36、大幅提高 81 個百分點；運營效率不斷提高，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤 347.08 億元， 同比增長 36.08%，收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 26.64%， 創(chuàng)上市 六年來新高；實現(xiàn) 基本每股收益 3.22 元。5、興業(yè)銀行 非公開發(fā)行方案 獲證監(jiān)會 核準 興業(yè)銀行公告于 2012年12月31日收到中國證券監(jiān)督管理委員會 關(guān)于核準 興業(yè) 銀行股份有限公司 非公開發(fā)行股票 的批復(fù)（證監(jiān)許可 20121750 號），核準 公司非公開發(fā)行不超過 19.15 億股新股。興業(yè)銀行是行業(yè)中第一家靠發(fā)行次級 債務(wù) 和混合資本債券補充資本的銀行。 比如 ， 興業(yè)銀行 上市以來約 1350億

37、元的資本補充中， 依靠利潤積累補充資本約 750億元， 通過IPO、配股等方式補充資本約330億元，通過發(fā)行次級債、混合資本債等方式 補充資本約 270億元，三種方式所補充資本分別占資本補充總額的 56%、 24%、 20%。 此次 非公開發(fā)行所 募資本將基本 滿 足興業(yè)銀行未來兩年對核心資本的 需求。 上市五年來，興業(yè)銀行在業(yè)務(wù)、 財務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量 等硬性指標及風(fēng)險控制 、公司治理 等軟性指標上都取得了長足 進步。其中，各項業(yè)務(wù)增長迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增長， 銀行資產(chǎn)總額由2007年初的 6175億元增長到去年三 季度末的2.96 萬億元，增長 了 3.8 倍；股東權(quán)益 由 2007年初的 16

38、2 億元增長到去年三 季度末的 1379億元，增 長了 7.5 倍。盈利能力 強勁成長，五年多來累計實現(xiàn)稅前利潤 1349億元、 稅后利 潤1036億元，去年前三季度的凈利潤較上市前的 2006年全年增長了 6倍。上市以 來各年度凈資產(chǎn)收益率均保持在 25%左右，去年年化 水平更高達 27%左右，在 上市 銀行中持 續(xù)保持領(lǐng)先。 風(fēng)險管理 審慎有效，不良貸款率由 2007年初的 1.53%降至 去年三季度末的 0.45%，同時撥備覆蓋率由 2007年初的 126%升至去年三 季度末的 431%，風(fēng)險抵 御能力不斷增強。 根據(jù)英國銀行家雜志 最新公布的 2012 年度全 球銀行 1000 強排名

39、，興業(yè)銀行國際排名持續(xù)快速提升，其中按一級資本排名列第 69 位，比前年提升 14 位；按總資產(chǎn)排名列全球銀行第 61位，比前年提升 14 位。 領(lǐng)先的經(jīng)營 水平與持續(xù)增長的業(yè)績，是興業(yè)銀行吸引 投資者 最重要的保證。相關(guān)術(shù)語 編輯本段回目錄收起1、中間業(yè)務(wù) ：商業(yè)銀行從事的不在其 資產(chǎn)負債表 內(nèi)體現(xiàn)為資產(chǎn)或負債并形成其 非 利息收入 的業(yè)務(wù)，主要包括 匯兌、信用證、代收、代客 買賣 、承兌等。2、公開市場業(yè)務(wù) ：中央銀行為實現(xiàn) 貨幣政策目標 而進行的公開 買賣 債券、中央銀 行票據(jù) 等活動 。3、承兌：付款人在匯票到期前在票面上作出 表示，承諾在匯票 到期日承擔(dān)支付匯 票金額義務(wù) 的票據(jù)行為 。4、保函：銀行應(yīng)客戶的申請向 受益人 開立的一種有 擔(dān)保性質(zhì)的、有條件或無條件 的書面承諾文件 ，一旦申請人未按其與 受益人 簽訂的 合同的約定償還 債務(wù)或履行約 定義務(wù) 時，由銀行履行 擔(dān)保責(zé)任 。5、匯票：由出票人簽發(fā)的，要求付款人在見票時或在一定期限內(nèi)，向 收款人 或持 票人無條件支付一定款項的票據(jù)。匯票是 國際結(jié)算中使用最廣泛的一種 信用工具。6、信用證：開證銀行 應(yīng)申請人的要求并按其指示向第三方開立的載有一定 金額的， 在一定的期限內(nèi)憑符合規(guī)定的單據(jù)付款的 書面保證文件。信用證是 國際貿(mào)易 中最主 要、最常用的支付方式。7、銀行間市場 ：由同業(yè)拆借市場 、票據(jù)市場、 債券市