第八講 債券分析

1、第八講第八講 債券分析債券分析第一節(jié) 債券基礎(chǔ)知識 債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。債券是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。 債券的基本要素：（1）到期日（2）票面價值（3）票息率（4）償債基金計劃 債券的分類：1、政府債券 政府債券是由政府發(fā)行的債務(wù)憑證。根據(jù)發(fā)行的主體不同，政府債券又可分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。政府債券的特點：安全性高流通性強收益穩(wěn)定免稅待遇2、金融債券 金融債券的發(fā)行主體是銀行和非銀行金融機構(gòu)。發(fā)行金融債券是金融機構(gòu)的主動負債方式。3、公司債券 公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的債券，以證明發(fā)行債券的公司與債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

2、公司債券的特征：契約性優(yōu)先性風(fēng)險性4、國際債券 國際債券是指一國借款人在國際證券市場上，以外國貨幣為面值，向外國投資者發(fā)行的債券，它是國內(nèi)債券在境外的延伸。國際債券的特征：資金來源廣發(fā)行規(guī)模大存在匯率風(fēng)險 國際債券的分類：外國債券 外國債券指某一國借款人在國外發(fā)行的以發(fā)行市場所在國貨幣為面值的債券。歐洲債券 歐洲債券指某一國借款人在國外發(fā)行的不以發(fā)行市場所在國貨幣為面值的債券。第二節(jié) 債券定價理論一、現(xiàn)價模型式中，v為債券現(xiàn)在的市場價值，n為債券的期限，ct為第t年債券所付利息，i為市場利率，c0為本金。nnttticicv)1 ()1 (01二、收益率模型 收益率模型是利用債券的現(xiàn)行價格和它

3、提供的現(xiàn)金流來計算預(yù)期收益率。如果計算出的預(yù)期收益率大于投資者期望的收益率時，投資者會購買該債券。其中，p為債券的現(xiàn)行價格。nnttticicp)1 ()1 (01三、債券收益率（1）名義收益率，即票面利率（2）現(xiàn)期收益率 現(xiàn)期收益率是每年支付的利息與現(xiàn)在市場價格之比。公式為： cy=ct/p 式中，cy為現(xiàn)期收益率（3）到期收益率 如果投資者打算將債券持有到期，那么以現(xiàn)值公式計算出的、使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券現(xiàn)在市場價格相等的貼現(xiàn)率稱為到期收益率。公式為解出式中i即為到期收益率。nnttticicp)1 ()1 (01（4）贖回收益率未到期的債券被贖回，則贖回收益率為 其中，nc為贖回

4、日之前的持有期，pc為贖回價格，i即為贖回收益率。nccnctttipicp)1 ()1 (1（5）已實現(xiàn)收益率 已實現(xiàn)收益率是投資者在債券到期之前就把它賣出時的收益率。公式為 其中，nf為投資者的持有期，pf為賣出價格，計算出的i即為已實現(xiàn)收益率。nffnftttipicp)1 ()1 (1第三節(jié) 利率期限結(jié)構(gòu) 即期利率（spot rate） 將未來特定時點上的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的貼現(xiàn)率稱為即期利率。零息債券的到期收益率就是即期利率。零息債券（zero-coupon bond）是只在到期日提供一次相當(dāng)于票面價值的現(xiàn)金流入，而到期之前不提供任何利息的債券。 即期利率曲線 描述即期利率和期限之間關(guān)

5、系的曲線被稱為即期利率曲線。即期利率曲線有很多種形狀，大致可分為上升的即期利率曲線、下降的即期利率曲線和水平的即期利率曲線。其中以上升的即期利率曲線最為常見。 遠期利率 人們預(yù)期的未來市場利率稱為遠期利率。 遠期利率的計算： 已知一年期國債的年利率為r1，二年期國債的年利率為r2，則一年后一年期國債的年利率r1為11)1 (1221rrr期限結(jié)構(gòu)理論一、無偏差預(yù)期理論 無偏差預(yù)期理論認為即期利率曲線上升可解釋為投資者普遍相信未來的即期利率將上升，而該預(yù)期源于預(yù)期通貨膨脹率的上升。因而上升的即期利率曲線容易在市場利率較低時出現(xiàn)。 無偏差預(yù)期理論無法解釋為什么上升的期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)得更頻繁。二、流動性

6、偏好理論 該理論認為投資者偏好流動性強的短期債券，因而債券發(fā)行者不得不以較高的預(yù)期收益率的形式向投資者提供風(fēng)險溢價才能促使投資者購買長期債券。即 (1+r1)(1+er)(1+r2)2 遠期利率與預(yù)期即期利率的差為流動性溢酬，公式為 l=fer 根據(jù)流動性偏好理論，上升的即期利率曲線可能表明一個上升的預(yù)期即期利率，也可能表明一個下降的預(yù)期即期利率，因而解釋了向上的期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的次數(shù)更多。三、市場分割理論 該理論認為，證券市場按投資者不同的投資期限需求分割為短期、中期和長期市場，每個市場上資金的供給和需求是不同的，即期利率取決于每一市場的供給與需求狀況。第四節(jié) 久期（duration） 債券價格波動的規(guī)律性：（1）期限越長的債券價格波動性越大。（2）票面利率越高，債券價格波動性越小。1、麥考勒久期（mccarley duration） 麥考勒久期反映了債券的平均償還期限，公式為 其中，ct為在t期支付的利息或本金，t為利息或本金支付期，i為到期收益率，p為債券的市場價格。pitcicitcdntttntttnttt111)1()1()1( 修正久期（modified du