第四章財(cái)務(wù)管理基本觀念

1、1l 財(cái)務(wù)管理是對(duì)資金的價(jià)值運(yùn)動(dòng)進(jìn)行管理財(cái)務(wù)管理是對(duì)資金的價(jià)值運(yùn)動(dòng)進(jìn)行管理，不論財(cái)務(wù)管，不論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)如何定位，從結(jié)果上看都必須理目標(biāo)如何定位，從結(jié)果上看都必須實(shí)現(xiàn)資金價(jià)值的增實(shí)現(xiàn)資金價(jià)值的增值。值。本章介紹資本的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。本章介紹資本的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。通過(guò)本章的通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該掌握資本化貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)和表象，熟學(xué)習(xí)，應(yīng)該掌握資本化貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)和表象，熟悉時(shí)間價(jià)值計(jì)量；掌握風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互制約關(guān)系，掌悉時(shí)間價(jià)值計(jì)量；掌握風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互制約關(guān)系，掌握風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量。握風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量。學(xué)習(xí)目的與要求學(xué)習(xí)目的與要求23 一座礦山，既可以現(xiàn)在開發(fā)也可以一座礦

2、山，既可以現(xiàn)在開發(fā)也可以5 5年后開發(fā)。若現(xiàn)在年后開發(fā)。若現(xiàn)在開發(fā)其價(jià)值開發(fā)其價(jià)值20002000萬(wàn)，若萬(wàn)，若5 5年后開發(fā)其價(jià)值年后開發(fā)其價(jià)值30003000萬(wàn)，如萬(wàn)，如果你有決定權(quán)，將作何安排？果你有決定權(quán)，將作何安排？ 300300年前，白人以年前，白人以2424美元從當(dāng)?shù)赝林耸掷镔I下紐約美元從當(dāng)?shù)赝林耸掷镔I下紐約市中心曼哈頓這塊地皮，今天其價(jià)值高達(dá)市中心曼哈頓這塊地皮，今天其價(jià)值高達(dá)2828億美元，億美元，但若當(dāng)時(shí)的但若當(dāng)時(shí)的2424美元沒(méi)有用于買地皮，而是投資于報(bào)酬美元沒(méi)有用于買地皮，而是投資于報(bào)酬率為率為1010的項(xiàng)目，其今天的價(jià)值是的項(xiàng)目，其今天的價(jià)值是3030億美元。億美元

3、。 小結(jié)：資本價(jià)值因時(shí)間的變化而變化，且總體趨升。小結(jié)：資本價(jià)值因時(shí)間的變化而變化，且總體趨升。引引 例例4一、貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值的概述貨幣時(shí)間價(jià)值的概述 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量 1 1、普通終值、現(xiàn)值、普通終值、現(xiàn)值 2 2、普通年金終值、現(xiàn)值、普通年金終值、現(xiàn)值 3 3、永續(xù)年金現(xiàn)值、永續(xù)年金現(xiàn)值 4 4、遞延現(xiàn)金現(xiàn)值、遞延現(xiàn)金現(xiàn)值5（一）貨幣時(shí)間價(jià)值概述1 1、定義：亦指資金的時(shí)間價(jià)值，一定量的資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的、定義：亦指資金的時(shí)間價(jià)值，一定量的資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的投資與再投資所增加的資金。投資與再投資所增加的資金。2 2、本質(zhì)：來(lái)源于勞動(dòng)，來(lái)源于生

4、產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。、本質(zhì)：來(lái)源于勞動(dòng)，來(lái)源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。3 3、表達(dá)式：絕對(duì)數(shù)、表達(dá)式：絕對(duì)數(shù) 資金時(shí)間價(jià)值額；相對(duì)數(shù)資金時(shí)間價(jià)值率，資金時(shí)間價(jià)值額；相對(duì)數(shù)資金時(shí)間價(jià)值率，即扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率。即扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率。4 4、時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式：利息或利率，但只有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)通脹的、時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式：利息或利率，但只有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)通脹的利率才是資金的時(shí)間價(jià)值率。一般地，利率才是資金的時(shí)間價(jià)值率。一般地，利率純利率（利率純利率（貨幣時(shí)間價(jià)值率貨幣時(shí)間價(jià)值率）通貨膨脹補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)）通貨膨脹補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率償率 6（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量l 貨

5、幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時(shí)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值的換算。點(diǎn)上價(jià)值的換算。1 1、單利法：僅本金計(jì)算利息，利息不再計(jì)算利息。、單利法：僅本金計(jì)算利息，利息不再計(jì)算利息。 1 1）單利法下終值的計(jì)算：）單利法下終值的計(jì)算： fv=pv(1+it) 式中：式中：fv終值；終值； pv本金（現(xiàn)值）；本金（現(xiàn)值）； i利率；利率； t計(jì)息期數(shù)。計(jì)息期數(shù)。7 單利法計(jì)算利息結(jié)果單利法計(jì)算利息結(jié)果fpnr()18元10150)123%61 (10000fv 例例1 1：甲企業(yè)現(xiàn)有一筆閑置資金：甲企業(yè)現(xiàn)有一筆閑置資金1000010000元，購(gòu)買了元，購(gòu)買了3 3個(gè)

6、月期個(gè)月期金融債券，利率為金融債券，利率為6%6%，期滿時(shí)終值為：，期滿時(shí)終值為：例例單利終值的計(jì)算單利終值的計(jì)算92）單利法下現(xiàn)值的計(jì)算，公式為：?jiǎn)卫ㄏ卢F(xiàn)值的計(jì)算，公式為： pvfv（1i t ）例例2： 甲持有的準(zhǔn)貸記卡由于透支甲持有的準(zhǔn)貸記卡由于透支60天而被罰息天而被罰息3000元，銀行元，銀行規(guī)定的透支利率為每日規(guī)定的透支利率為每日0.05，請(qǐng)問(wèn)甲透支了多少錢？，請(qǐng)問(wèn)甲透支了多少錢？ 解：依題意，解：依題意，i0.05，t=60, pv=3000（0.0560）100 000元元單利法的評(píng)價(jià)：沒(méi)有考慮利息也有增值能力，但計(jì)算簡(jiǎn)便。單利法的評(píng)價(jià)：沒(méi)有考慮利息也有增值能力，但計(jì)算簡(jiǎn)便。

7、例例單利現(xiàn)值的計(jì)算單利現(xiàn)值的計(jì)算10（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量w 1 1、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算 俗名俗名“利滾利利滾利”，不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)，不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息；或每期計(jì)息時(shí)都以上一期的本利和為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算利息；或每期計(jì)息時(shí)都以上一期的本利和為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算。算。1 1）復(fù)利終值計(jì)算）復(fù)利終值計(jì)算 式中：式中：fv、pv、i代表的意思與單利法下相同，代表的意思與單利法下相同，n指計(jì)息指計(jì)息期數(shù)。公式中（期數(shù)。公式中（1+i）n稱為稱為“1元復(fù)利終值系數(shù)元復(fù)利終值系數(shù)”，記作，記作fvifi，n。1nfvpvi11復(fù)利法計(jì)算利息結(jié)果

8、fprn()112（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量1 1）復(fù)利終值）復(fù)利終值例例3 3：王五與他人合伙投資一酒吧，各出資：王五與他人合伙投資一酒吧，各出資1000010000元，年投資元，年投資報(bào)酬率為報(bào)酬率為6%6%。第四年初王五退出酒吧，將資金全部抽回，投。第四年初王五退出酒吧，將資金全部抽回，投資期間未領(lǐng)取利潤(rùn)而都繼續(xù)投資于酒吧。則其抽回的資金總額資期間未領(lǐng)取利潤(rùn)而都繼續(xù)投資于酒吧。則其抽回的資金總額計(jì)算如下：計(jì)算如下： fvfv=10000=10000（1+6%1+6%）3 3 =11910=11910（元）（元）13例例4 4：某人現(xiàn)有：某人現(xiàn)有12001200元，擬投入報(bào)酬

9、率為元，擬投入報(bào)酬率為8%8%的投資機(jī)會(huì)，的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可使它增加經(jīng)過(guò)多少年才可使它增加1 1倍。倍。 解：解： fv=12002=2400=1200(1+8%) n查查“復(fù)利終值系數(shù)表復(fù)利終值系數(shù)表”，可得：，可得： fvif8%，9=1.999 所以，所以，n=9，即，即9年后可使現(xiàn)有貨幣增加年后可使現(xiàn)有貨幣增加1倍。倍。練習(xí)：現(xiàn)有練習(xí)：現(xiàn)有20002000元，欲在元，欲在8 8年后使其達(dá)原來(lái)的年后使其達(dá)原來(lái)的3 3倍，選擇倍，選擇投投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率是多少？資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率是多少？復(fù)利計(jì)算算例復(fù)利計(jì)算算例2 214（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量1

10、1、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算2 2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指為取得將來(lái)一定的本利和，現(xiàn)在所需要的本金，復(fù)利現(xiàn)值是指為取得將來(lái)一定的本利和，現(xiàn)在所需要的本金，即已知終值求現(xiàn)值。計(jì)算公式為：即已知終值求現(xiàn)值。計(jì)算公式為：公式中公式中 稱為稱為“一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記為，記為pvifi,n，如，如pvif3%,3表示表示3期后的期后的1元貨幣在利率元貨幣在利率3時(shí)其現(xiàn)值是多少，由時(shí)其現(xiàn)值是多少，由“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”，結(jié)果是，結(jié)果是0.915元。元。nifvpv)1(ni)1(115（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量 l）例例5 5：松苑酒店擬：松苑

11、酒店擬5 5年后更新客房地毯，共需資金年后更新客房地毯，共需資金100100萬(wàn)萬(wàn)元?，F(xiàn)有一投資項(xiàng)目報(bào)酬率為元?，F(xiàn)有一投資項(xiàng)目報(bào)酬率為10%10%，酒店現(xiàn)在（，酒店現(xiàn)在（p p）投入多少資）投入多少資金可滿足金可滿足5 5年后抽回投資資金正好為年后抽回投資資金正好為100100萬(wàn)元（萬(wàn)元（f f）？）？p=f*（f/p，10%，5）解：解：pv=100pvif10%,5 =1000.621 =62.1（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）即酒店必須在該項(xiàng)目上投資即酒店必須在該項(xiàng)目上投資62.162.1萬(wàn)元才能滿足萬(wàn)元才能滿足5 5年后更新年后更新地毯的資金需求。地毯的資金需求。16（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的

12、計(jì)量2 2、名義利率與實(shí)際利率、名義利率與實(shí)際利率 每期利率：一個(gè)計(jì)息期所生利息與期初本金的比率。每期利率：一個(gè)計(jì)息期所生利息與期初本金的比率。 名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于每期利率與復(fù)利次數(shù)的乘積。每期利率與復(fù)利次數(shù)的乘積。 實(shí)際利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)，每年末終值比年初的實(shí)際利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)，每年末終值比年初的增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率。l 實(shí)際利率實(shí)際利率=（1+名義利率名義利率/年內(nèi)復(fù)利次數(shù)）年內(nèi)復(fù)利次數(shù)）年內(nèi)復(fù)利次數(shù)年內(nèi)復(fù)利次數(shù) -117（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量2 2、名義利率與實(shí)際利率、名義利率與實(shí)際利

13、率例例1 1：本金：本金10001000元，投資元，投資5 5年，利率年，利率8%8%，每年復(fù)利一，每年復(fù)利一次，其本利和為多少？次，其本利和為多少？例例2 2：本金：本金10001000元，投資元，投資5 5年，年利率年，年利率8%8%，每季度復(fù)利，每季度復(fù)利一次，則其本利和又為多少？并計(jì)算其實(shí)際利率。一次，則其本利和又為多少？并計(jì)算其實(shí)際利率。18（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量（二）時(shí)間價(jià)值的計(jì)量2 2、普通年金及其計(jì)算、普通年金及其計(jì)算年金是年金是指等額、定期的系列收支指等額、定期的系列收支，如折舊、租金、利息、，如折舊、租金、利息、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)費(fèi)等都屬于年金收付形式。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)費(fèi)等都屬于年金收

14、付形式。年金按付款方式年金按付款方式可以分為先付年金、后付（或普通）年金和永續(xù)年金等?？梢苑譃橄雀赌杲稹⒑蟾叮ɑ蚱胀ǎ┠杲鸷陀览m(xù)年金等。 1 1）普通年金終值計(jì)算）普通年金終值計(jì)算普通年金即后付年金，是發(fā)生于每期期末的等額系列收普通年金即后付年金，是發(fā)生于每期期末的等額系列收支，在經(jīng)濟(jì)生活中最常見(jiàn)。支，在經(jīng)濟(jì)生活中最常見(jiàn)。普通年金終值是每次收付的復(fù)利終值之和，猶如零存整取普通年金終值是每次收付的復(fù)利終值之和，猶如零存整取的本利和。計(jì)算公式為：的本利和。計(jì)算公式為：19w 2 2、年金及其計(jì)算、年金及其計(jì)算式中：fva年金終值；年金終值； a年金；年金； i利率；利率； n計(jì)息期數(shù)。計(jì)息期數(shù)。表

15、示利率為表示利率為6%時(shí)連續(xù)時(shí)連續(xù)5期期末收或付期期末收或付1元貨幣的終值之和。元貨幣的終值之和。通過(guò)查找通過(guò)查找“普通年金終值系數(shù)表普通年金終值系數(shù)表” 得知得知fvifa6%,5的的值為值為5.6371。11(, , ). (6%,5)nifvifai nfvifai公式中稱作 普通年金終值系數(shù) 記作如12111111nnfvaaaiaiaiiai20 2 2、普通年金及其計(jì)算、普通年金及其計(jì)算例例6 6：張三每年年終存款：張三每年年終存款30003000元，存款利率元，存款利率6%6%，求第，求第1010年末年金年末年金終值是多少？終值是多少？ fva=3000fvifa6%，10 查查

16、“年金終值表年金終值表”可得可得 fvifa6%，10=13.181 fva=300013.181=39543元元 即第即第10年末張三可得年末張三可得39543元本利和元本利和 2）償債基金）償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。212、年金及其計(jì)算、年金及其計(jì)算2 2）償債基金）償債基金w 例例7 7：甲企業(yè)：甲企業(yè)6 6年后必須償還債務(wù)年后必須償還債務(wù)100100萬(wàn)元，從現(xiàn)在起每年末從稅萬(wàn)元，從現(xiàn)在起每年末從稅后利潤(rùn)中提取一筆資金存入銀行，存款利率為后利潤(rùn)中提取一筆資金存入銀行，存款利率為5%5%，則每年末需，則每年末

17、需要存入多少元？要存入多少元？6(15 % )11 0 0 0 0 0 05 %1 0 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 05 % , 65 %1 0 0 0 0 0 0(5 % , 6 )6 .8 0 1 91 4 7 0 1 8, 66 .8 0 1 9f v if af v iaaaf v if aaf vaif a元222 2、普通年金及其計(jì)算、普通年金及其計(jì)算3 3）年金現(xiàn)值計(jì)算）年金現(xiàn)值計(jì)算w 年金現(xiàn)值是指為使將來(lái)每期期末收入或支出相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)年金現(xiàn)值是指為使將來(lái)每期期末收入或支出相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額，相當(dāng)于已知零取求整存。計(jì)算公式為：在需要投入的金額，

18、相當(dāng)于已知零取求整存。計(jì)算公式為：w 式中式中 稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為pvifapvifai,ni,n，可以通過(guò)年金現(xiàn)值系數(shù)表查出不同利率不同期數(shù)下未來(lái)若干個(gè)一可以通過(guò)年金現(xiàn)值系數(shù)表查出不同利率不同期數(shù)下未來(lái)若干個(gè)一元現(xiàn)金現(xiàn)在的價(jià)值。元現(xiàn)金現(xiàn)在的價(jià)值。1 (1):, , ,nipa i ni式中年金現(xiàn)值意思與前同稱作 普通年金1(1)nii12(1)111111nnnpvaaiaiaiaiiai23（3 3）年金現(xiàn)值）年金現(xiàn)值w 例例9 9：李四：李四 年內(nèi)每月末須付房租年內(nèi)每月末須付房租300300元，設(shè)銀行存款利率為元，設(shè)銀行存款利率為12%12%，他現(xiàn)在一次性應(yīng)存入

19、年金他現(xiàn)在一次性應(yīng)存入年金? ? 由現(xiàn)值系數(shù)表由現(xiàn)值系數(shù)表”可得：可得：w w （p/a，1%，12）=11.2551w p=30011.2551w =3376.53(元元)w 即李四即李四 現(xiàn)在存入現(xiàn)在存入3376.53元，就可付清全年房租元，就可付清全年房租。1 21(11 % )3 0 01 %3 0 01 % ,1 2p v ap v ap v if a24w （3 3）年金現(xiàn)值）年金現(xiàn)值 例，某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)發(fā)電機(jī)，市場(chǎng)上有柴油機(jī)和汽油機(jī)可供選擇。例，某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)發(fā)電機(jī)，市場(chǎng)上有柴油機(jī)和汽油機(jī)可供選擇。柴油機(jī)比汽油機(jī)每月節(jié)約燃料柴油機(jī)比汽油機(jī)每月節(jié)約燃料6060元，但其價(jià)格較汽油

20、機(jī)高元，但其價(jià)格較汽油機(jī)高15001500元，在兩種發(fā)電機(jī)性能相同的情況下，柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少個(gè)元，在兩種發(fā)電機(jī)性能相同的情況下，柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少個(gè)月才值得選購(gòu)，假設(shè)年利率為月才值得選購(gòu)，假設(shè)年利率為12%12%，每月復(fù)利，每月復(fù)利1 1次。次。查查“年金現(xiàn)值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù)表”得知；得知； pvifa1%pvifa1%，29=25.065829=25.0658所以，所以，n=29n=29，即柴油機(jī)應(yīng)至少使用，即柴油機(jī)應(yīng)至少使用2929個(gè)月才值得購(gòu)買個(gè)月才值得購(gòu)買. .1 5 0 0 ,6 01(11 % )1 5 0 06 01 %1 5 0 06 0(/, 1 % ,)1 5 0

21、01 % ,2 56 0np v aapanp v i f an252 2、普通年金及其計(jì)算、普通年金及其計(jì)算4 4）投資回收額的確定）投資回收額的確定年金現(xiàn)值的運(yùn)用年金現(xiàn)值的運(yùn)用在項(xiàng)目投資中，投資者對(duì)項(xiàng)目的回收速度往往有明確的期望。在項(xiàng)目投資中，投資者對(duì)項(xiàng)目的回收速度往往有明確的期望。回收速度約束項(xiàng)目的報(bào)酬水平?；厥账俣燃s束項(xiàng)目的報(bào)酬水平。例，甲擬以例，甲擬以200200萬(wàn)（萬(wàn)（p p）投資一流水作業(yè)項(xiàng)目，其期望的回收期）投資一流水作業(yè)項(xiàng)目，其期望的回收期為為3 3年，若此類項(xiàng)目的平均年收益率為年，若此類項(xiàng)目的平均年收益率為1212（含收回的折（含收回的折舊），則其每年的回收額應(yīng)是多少（舊）

22、，則其每年的回收額應(yīng)是多少（a a）？）？解：年回收額解：年回收額200200pvifapvifa12%,3=83.2612%,3=83.26萬(wàn)元萬(wàn)元 若未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的年均收益小于若未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的年均收益小于83.2683.26萬(wàn)元時(shí)，該項(xiàng)目將無(wú)萬(wàn)元時(shí)，該項(xiàng)目將無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資者法實(shí)現(xiàn)投資者3 3年收回本錢的要求。年收回本錢的要求。263 3、永續(xù)年金、永續(xù)年金1 1）概念）概念永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金?，F(xiàn)實(shí)生活中的存本取永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金?，F(xiàn)實(shí)生活中的存本取息、息、優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利可以視為永續(xù)年金。可以視為永續(xù)年金。2 2）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金沒(méi)有終止

23、時(shí)間，也就沒(méi)有終值。其現(xiàn)值可以通過(guò)永續(xù)年金沒(méi)有終止時(shí)間，也就沒(méi)有終值。其現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：1(1)nnapvaiiapvai273 3、永續(xù)年金、永續(xù)年金 例，一優(yōu)先股股票，每年分配例，一優(yōu)先股股票，每年分配2元股息，利率為元股息，利率為6%，對(duì)于一，對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備購(gòu)買這種股票的人來(lái)說(shuō)，他愿意出的價(jià)格是多少？個(gè)準(zhǔn)備購(gòu)買這種股票的人來(lái)說(shuō)，他愿意出的價(jià)格是多少？ 例，校董事會(huì)準(zhǔn)備建立一項(xiàng)旨在鼓勵(lì)特困生的永久性獎(jiǎng)學(xué)例，校董事會(huì)準(zhǔn)備建立一項(xiàng)旨在鼓勵(lì)特困生的永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)金，每年計(jì)劃頒發(fā)20000元獎(jiǎng)金，若利率為元獎(jiǎng)金，若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存

24、，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？入多少錢？23 3 . 3 36 %p v a元2 0 0 0 02 0 0 0 0 01 0 %p v a 元28 4. 4.先付年金及其計(jì)算先付年金及其計(jì)算1 1）先付年金概念）先付年金概念預(yù)付年金又叫先付年金，是指發(fā)生在每期期初收付的年金。預(yù)付年金又叫先付年金，是指發(fā)生在每期期初收付的年金。2 2）計(jì)算）計(jì)算預(yù)付年金終值的計(jì)算公式可根據(jù)普通年金終值的計(jì)算公式導(dǎo)出，其預(yù)付年金終值的計(jì)算公式可根據(jù)普通年金終值的計(jì)算公式導(dǎo)出，其計(jì)算公式如下計(jì)算公式如下： 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可根據(jù)普遍年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出，預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可根據(jù)普遍年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出，其計(jì)算公

25、式如下：其計(jì)算公式如下：1111,11nif v aaiap v if a i n(1)1(1)1(,1)1nipvaaiapvifai n295 5、遞延年金、遞延年金1 1）概念）概念 遞延年金即在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干遞延年金即在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)。期等額的系列收付款項(xiàng)。2 2）計(jì)算）計(jì)算 假設(shè)最初假設(shè)最初mm期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面n n期有等額的收付款項(xiàng)，期有等額的收付款項(xiàng)，則則遞延年金現(xiàn)值的計(jì)量公式：遞延年金現(xiàn)值的計(jì)量公式：w 遞延遞延pvaa（p/a，mn）（）（p/a，m） 或或 a（p/a， n ）（

26、）（p/f，m）30遞延年金的計(jì)算遞延年金的計(jì)算 假定利率為假定利率為10%10%，遞延期，遞延期m=3m=3，第一次支付，第一次支付a a在第四期在第四期末，連續(xù)支付末，連續(xù)支付4 4次，即次，即n=4n=4，求遞延年金的終值與現(xiàn)值？，求遞延年金的終值與現(xiàn)值？ 0 1 2 3 4 5 6 7 . . . a = 1 0 0 31 例，例， 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為率為8 8，銀行規(guī)定前，銀行規(guī)定前1010年不用還本付息，但從第年不用還本付息，但從第1111年年至第至第2020年每年末償還本息年每年末償還本息10001000元，問(wèn)

27、這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值元，問(wèn)這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)為多少元？應(yīng)為多少元？ vo=1000vo=1000（pvifa8%,10pvifa8%,10）（pvif8pvif8，1010）31073107 vo vo10001000（pvifa8%,20-pvifa8%,10)=3107pvifa8%,20-pvifa8%,10)=3107遞延年金的計(jì)算遞延年金的計(jì)算32例題解析例題解析w 某企業(yè)某企業(yè)購(gòu)買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需購(gòu)買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬(wàn)元；也萬(wàn)元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四可采用分期付款，從第二年年末到第四 年年末每年付款年年末每年付款40萬(wàn)萬(wàn)元。假設(shè)資金利率

28、為元。假設(shè)資金利率為10%，問(wèn)該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？，問(wèn)該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？ 0 1 2 3 4 a 100 0 1 2 3 4 b 40 40 40 33 例題（續(xù)）：例題（續(xù)）：w conclusion:分期付款好于一次付款分期付款好于一次付款40(,10% ,3)(,10% ,1)402.48690.909190.43100bbaappap fppp方法一：選擇方法一：選擇“0”0”時(shí)刻時(shí)刻34方法二：選擇方法二：選擇“1”1”時(shí)刻時(shí)刻1 0 0(,1 0 % ,1 )1 1 04 0(,1 0 % , 3 )4 02 .4 8 6 99 9 .4 8aabbppaffpfp3

29、5方法三：選擇“4”時(shí)刻1 0 0(, 1 0 % , 4 )1 0 01 .4 6 4 11 4 6 .4 14 0(, 1 0 % , 3 )4 03 .3 11 3 2 .4ababffaffffp36100 (1,10%,4) (,10%,3)100 1.4641 3.314004.2(,10%,1) (,10%,340)100 1.1 2.48633944.2bbaaaafaf pa ppaafaa 方案四：比方案四：比較較“a”37 練練 習(xí)習(xí)1 1、某公司需用一設(shè)備，買價(jià)為、某公司需用一設(shè)備，買價(jià)為1500015000元，使用壽命為元，使用壽命為1010年，如果年，如果選擇租入設(shè)

30、備，則每年末需支付租金選擇租入設(shè)備，則每年末需支付租金22002200元，除此外其他情況元，除此外其他情況相同，假設(shè)利率為相同，假設(shè)利率為8%8%，試說(shuō)明公司購(gòu)買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？，試說(shuō)明公司購(gòu)買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？ 2 2、某酒店有一項(xiàng)付款業(yè)務(wù)，有甲、乙兩種方式可供選擇。、某酒店有一項(xiàng)付款業(yè)務(wù)，有甲、乙兩種方式可供選擇。 甲：現(xiàn)在支付甲：現(xiàn)在支付1010萬(wàn)元，一次性付清萬(wàn)元，一次性付清 乙：分三年付款，乙：分三年付款，1313年年初的付款額分別為年年初的付款額分別為3 3萬(wàn)、萬(wàn)、4 4萬(wàn)和萬(wàn)和4 4萬(wàn)元。萬(wàn)元。 假設(shè)利率為假設(shè)利率為10%10%，試從甲、乙方案中選優(yōu)。，試從甲、乙方案中

31、選優(yōu)。3 3、旅游協(xié)會(huì)擬建立一項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒布、旅游協(xié)會(huì)擬建立一項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒布5000050000元獎(jiǎng)元獎(jiǎng)金給年度先進(jìn)企業(yè)。若利率為金給年度先進(jìn)企業(yè)。若利率為10%10%，要建立這項(xiàng)基金現(xiàn)金應(yīng)投入，要建立這項(xiàng)基金現(xiàn)金應(yīng)投入多少資金。多少資金。 38二二 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）（一） 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（二）（二） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型39風(fēng)險(xiǎn)的概念及其種類風(fēng)險(xiǎn)的概念及其種類定定 義義在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種可在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種可能結(jié)果的變動(dòng)程度。能結(jié)果的變動(dòng)程度。特特征征事情本身的不確定性，具有客觀性。事情本身的

32、不確定性，具有客觀性。隨時(shí)間之延續(xù)而變化，是隨時(shí)間之延續(xù)而變化，是“一定時(shí)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)”。能帶來(lái)超出預(yù)期收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。能帶來(lái)超出預(yù)期收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。分類分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.2.1 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量風(fēng)險(xiǎn)及其衡量40 引引 例例 魯濱遜在孤島上賴以為生的食物是魚，假設(shè)他每天平均能釣魯濱遜在孤島上賴以為生的食物是魚，假設(shè)他每天平均能釣1010尾魚，僅夠維持當(dāng)天的需要。后來(lái)他打算織一張漁網(wǎng)，但估計(jì)織一尾魚，僅夠維持當(dāng)天的需要。后來(lái)他打算織一張漁網(wǎng)，但估計(jì)織一張漁網(wǎng)需要兩天的時(shí)間。所以他事先必須儲(chǔ)備張漁網(wǎng)需要

33、兩天的時(shí)間。所以他事先必須儲(chǔ)備18182020尾魚，他打尾魚，他打算每天少吃算每天少吃2 2尾魚，這樣要花尾魚，這樣要花9 91010天。可是由于島上的材料相當(dāng)天。可是由于島上的材料相當(dāng)有限，織出的漁網(wǎng)有可能根本網(wǎng)不到魚；但若成功，則一天能網(wǎng)有限，織出的漁網(wǎng)有可能根本網(wǎng)不到魚；但若成功，則一天能網(wǎng)5050尾魚。盡管如此，魯濱遜還是愿意試一試。尾魚。盡管如此，魯濱遜還是愿意試一試。分析：分析：1 1、織漁網(wǎng)屬于風(fēng)險(xiǎn)投資；、織漁網(wǎng)屬于風(fēng)險(xiǎn)投資； 2 2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可能是、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可能是4040尾魚；尾魚； 3 3、投資的前提是儲(chǔ)蓄或融資；、投資的前提是儲(chǔ)蓄或融資； 4 4、魯濱遜有風(fēng)險(xiǎn)投資意愿。、魯

34、濱遜有風(fēng)險(xiǎn)投資意愿。41風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量l 概率概率（ ）：用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。性大小的數(shù)值。0,1pl 期望值：期望值：隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為相對(duì)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式：相對(duì)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式：1niiikp k 第第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；種結(jié)果出現(xiàn)的概率； 第第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率； 所有可能結(jié)果的數(shù)目所有可能結(jié)果的數(shù)目.ipikn42風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量l 方差：方差：是用來(lái)表示隨機(jī)變量與預(yù)期值之間離散程度是用來(lái)表示隨機(jī)變量與預(yù)期值之間離散程度的一個(gè)量。其

35、計(jì)算公式：的一個(gè)量。其計(jì)算公式：21221(),()niiniiiikkpalskkpol 離差系數(shù)：離差系數(shù)：是標(biāo)準(zhǔn)差與平均值之比。其計(jì)算公式：是標(biāo)準(zhǔn)差與平均值之比。其計(jì)算公式：21/()/niiiqxkkpk43 例例 期望值的計(jì)算期望值的計(jì)算10.390%0.415%0.3( 60%)15%:15%naiiibkp kthe same reason gives usk 經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率發(fā)生概率 a 項(xiàng)目報(bào)酬項(xiàng)目報(bào)酬 b 項(xiàng)目報(bào)酬項(xiàng)目報(bào)酬 繁榮繁榮0.3 90% 20% 正常正常 0.4 15% 15% 衰退衰退 0.3 -60% 10% 合計(jì)合計(jì) 1 44 例例 方差的計(jì)算方差

36、的計(jì)算ikk2()ikk2()iikkp90% 15%15% 15%60% 15%0.562500.56250.5625 0.30.168750 0.400.5625 0.30.16875 20.33750.5809aaa a項(xiàng)項(xiàng)目目20% 15%15% 15%10% 15%0.002500.00250.0025 0.30.000750 0.400.0025 0.30.00075 b b項(xiàng)項(xiàng)目目20.00150.0387bb45例：據(jù)經(jīng)紀(jì)人預(yù)測(cè)，國(guó)旅控股和大連渤海公司來(lái)年的報(bào)酬率及其概例：據(jù)經(jīng)紀(jì)人預(yù)測(cè)，國(guó)旅控股和大連渤海公司來(lái)年的報(bào)酬率及其概率分布如下，求其期望報(bào)酬率；若同期股票投資的必要報(bào)酬

37、率為率分布如下，求其期望報(bào)酬率；若同期股票投資的必要報(bào)酬率為1111，問(wèn)應(yīng)選擇那一支股票？，問(wèn)應(yīng)選擇那一支股票？ 報(bào)酬率報(bào)酬率 概率概率 報(bào)酬率報(bào)酬率 概率概率 15 0.35 10 0.3國(guó)旅控股國(guó)旅控股 20 0.45 大連渤海大連渤海 6 0.4 50 0.20 2 0.3解解：k1150.35200.45500.224.25 k2100.360.420.36 varvar1 113.0613.06 varvar2 2=3.1%=3.1% q q1 1=13.06%=13.06%24.2524.2553.8653.86 q q2 23.13.16 651.6751.67 46 abc a

38、bc公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，a a投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大，否則利潤(rùn)很小甚至虧本。得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大，否則利潤(rùn)很小甚至虧本。b b 項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè) 出來(lái)。假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)、有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如下：出來(lái)。假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)、有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如下：經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況 概率概率 a a預(yù)期報(bào)酬預(yù)期報(bào)酬 b b預(yù)期報(bào)酬預(yù)

39、期報(bào)酬 繁榮繁榮 0.3 90% 20%0.3 90% 20% 正常正常 0.4 15% 15%0.4 15% 15% 衰退衰退 0.3 -60% 10%0.3 -60% 10% 例例 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算47預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬率（a a）=0.3=0.390%+0.490%+0.415%+0.315%+0.3（-60%)-60%) =15% =15%預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬率（b b）=0.3=0.320%+0.420%+0.415%+0.315%+0.310%10% =15%=15%標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（a a） 58.09%58.09%標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（b b）3.87%3.87%f思考：當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差思考：當(dāng)

40、標(biāo)準(zhǔn)差v v0 0時(shí)，意味著什么？時(shí)，意味著什么？ 例例 例題解析例題解析48案案 例例 北方公司北方公司19881988年陷入經(jīng)營(yíng)困境，原有檸檬飲料因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)年陷入經(jīng)營(yíng)困境，原有檸檬飲料因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者喜好變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新激烈，消費(fèi)者喜好變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為的市場(chǎng)領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4 4。1 1、開發(fā)潔清純凈水、開發(fā)潔清純凈水面對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的節(jié)水運(yùn)動(dòng)及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱面對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的節(jié)水運(yùn)動(dòng)及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開發(fā)部認(rèn)為潔清純凈水將進(jìn)入百姓的

41、日常生活，的特殊環(huán)境，開發(fā)部認(rèn)為潔清純凈水將進(jìn)入百姓的日常生活，市場(chǎng)前景看好，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：市場(chǎng)前景看好，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：市場(chǎng)銷路市場(chǎng)銷路 概率概率 預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元） 好好 0.6 1500.6 150 一般一般 0.2 600.2 60 差差 0.2 -100.2 -1049案案 例例2 2、開發(fā)消渴啤酒、開發(fā)消渴啤酒北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會(huì)的機(jī)會(huì)日益北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會(huì)的機(jī)會(huì)日益增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此

42、提出開發(fā)消渴啤酒方顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此提出開發(fā)消渴啤酒方案，有關(guān)市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料如下：案，有關(guān)市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料如下： 市場(chǎng)銷路市場(chǎng)銷路 概率概率 預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元） 好好 0.5 1800.5 180 一般一般 0.2 850.2 85 差差 0.3 -250.3 -2550 計(jì)算兩項(xiàng)目的期望值計(jì)算兩項(xiàng)目的期望值 e e水水0.60.61501500.20.260600.20.2（-10-10）100100 e e酒酒0.50.51801800.20.285850.30.3（-25-25）99.599.5 計(jì)算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差 varvar水水63.4

43、63.4 var var酒酒89.0689.06 計(jì)算結(jié)果表明，純凈水項(xiàng)目的報(bào)酬更高但風(fēng)險(xiǎn)更低，計(jì)算結(jié)果表明，純凈水項(xiàng)目的報(bào)酬更高但風(fēng)險(xiǎn)更低， 這是最理想的項(xiàng)目，但生活中很少見(jiàn)。這是最理想的項(xiàng)目，但生活中很少見(jiàn)。 例例 例題解析例題解析51 if you invest a portfolio which is made by n -stock, you put the ratio of xi into the i project whose expecting revenue is ki, so the portfolios expecting revenue is the variance

44、of a n-stock portfolio is if n=2, we will draw a conclusion which is 22211121222()2()xx xxcalculating portfolio risk1 niiikk x211 nnijijijx x52a covariance matrix of 2 stocks2211x2222x12 1212 12 1 2xxxx 12 1212 12 1 2xxxx stock 2 stock 1 stock1stock253calculating portfolio riskl covariance is a meas

45、ure of the degree to which the two stocks“covary.”the covariance can be expressed as the product of the correlation coefficient and the two standard deviations: .another way to define the covariance is as follows: .the correlation coefficient is 121212 12112122()()kk kkp11221221122()()()()nixxxxxxxx

46、54221122(.55)(17.1)x121212.55 .45 1 17.1 20.8x x stock 2 stock 1 121212.55 .45 1 17.1 20.8x x 222222(.45)(20.8)xportfolio variance=3.521%stock 1 stock 2 uproblem: if the correlation coefficient is 0.15,the portfolio variance is 55風(fēng)險(xiǎn)的分散風(fēng)險(xiǎn)的分散證券組合證券組合證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)56最近最近10年年

47、s&d和一些重要證券的標(biāo)準(zhǔn)差和一些重要證券的標(biāo)準(zhǔn)差證券資產(chǎn)證券資產(chǎn) 標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)差（%）s&d500s&d500指數(shù)指數(shù) 15.0215.02可口可樂(lè)公司可口可樂(lè)公司 20.0220.02迪斯尼公司迪斯尼公司 28.3328.33通用電汽公司通用電汽公司 21.2121.21國(guó)際商業(yè)公司國(guó)際商業(yè)公司 25.0025.00麥當(dāng)勞公司麥當(dāng)勞公司 21.7821.78西爾斯公司西爾斯公司 26.8826.8857 有效有效投資組合投資組合l 特征：一是期望收益固定，風(fēng)險(xiǎn)最小；二風(fēng)險(xiǎn)既定，特征：一是期望收益固定，風(fēng)險(xiǎn)最小；二風(fēng)險(xiǎn)既定，期望收益最大。期望收益最大。l 數(shù)學(xué)表達(dá)式：

48、數(shù)學(xué)表達(dá)式：,1211111.xxnnnpijijijniiniipix xxstx kkm in 58 例證例證 投資組合的有效集投資組合的有效集l 假設(shè)假設(shè)a a證券的預(yù)期報(bào)酬率為證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%10%，標(biāo)準(zhǔn)差是，標(biāo)準(zhǔn)差是12%12%。b b證證券的預(yù)期報(bào)酬率是券的預(yù)期報(bào)酬率是18%18%，標(biāo)準(zhǔn)差是，標(biāo)準(zhǔn)差是20%20%。兩種證券的相。兩種證券的相關(guān)系數(shù)為關(guān)系數(shù)為0.20.2。則不同投資比例下，其期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。則不同投資比例下，其期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差為多少？為多少？l 分析思路：若對(duì)分析思路：若對(duì)a a投資比例為投資比例為0.50.5，b b也為也為0.50.5，則該組，則該組合的

49、期望收益和標(biāo)準(zhǔn)各為多少？合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)各為多少？59兩種投資組合下的收益與標(biāo)準(zhǔn)差兩種投資組合下的收益與標(biāo)準(zhǔn)差組組 合合對(duì)對(duì)a a的投資比例的投資比例對(duì)對(duì)b b的投資比例的投資比例期望收益率期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差1234561010.00%12.00%0.80.211.60%11.11%0.60.413.20%11.78%0.40.60.20.814.80%13.79%16.40%16.65%0118.00%20.00%60 例例 兩種證券組合的機(jī)會(huì)集兩種證券組合的機(jī)會(huì)集標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差(%)期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率(%)全部投資于全部投資于a23456全部投資于全部投資于b1最小方差組合最小方差組

50、合0.210.561 多種證券組合的機(jī)會(huì)集多種證券組合的機(jī)會(huì)集標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差(%)期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率(%)最高預(yù)期報(bào)酬率最高預(yù)期報(bào)酬率最小方最小方差組合差組合機(jī)會(huì)集62 結(jié)結(jié) 論論 當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資結(jié)合時(shí)，只要相關(guān)系數(shù)小于當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資結(jié)合時(shí)，只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。權(quán)平均數(shù)。 特征：它揭示了特征：它揭示了分散化效應(yīng)分散化效應(yīng)；它表達(dá)了；它表達(dá)了最小方差組最小方差組合合；它表達(dá)了投資的；它表達(dá)了投資的有效集合有效集合。63無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸名稱名稱 興業(yè)銀行股票興業(yè)銀行股票 國(guó)庫(kù)

51、券（三個(gè)月）國(guó)庫(kù)券（三個(gè)月） 期望收益期望收益 14% 10%14% 10% 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 0.20 00.20 0v 假定假定a a選擇將選擇將10001000元中的元中的350350元投資于興業(yè)銀行股票，元投資于興業(yè)銀行股票，650650元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。求期望收益與方差。元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。求期望收益與方差。64一種一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合的的組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖的關(guān)系圖rf=10%0.350.35于興業(yè)，于興業(yè)，0.650.65于國(guó)庫(kù)券于國(guó)庫(kù)券全部于興業(yè)銀行股票全部于興業(yè)銀行股票借借200200元共元共12001200元買興業(yè)元買興業(yè)組合收益的

52、標(biāo)準(zhǔn)差組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合的期望收益組合的期望收益65capital market line0mfmfpfpfpmmrrrrrrrq標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率nrfxm第第線線第第線（線（cml）213466,1211222111.(1)(1)(1)(,2)xxnnnpijijijniinnifiipfqpiipqwe also know the conclusion that isaccording to the abx xxastxrx rroaarvarremin ():qfpfpqthere will be an equatirrronrcertification672221 :

53、 (1),pfpfqfqfppfqqa ccording to equationa ra rrw e knorrrrrrrarwsoto be continued222(int().i20,2)nt,qpfqfqfqmfpqqqpqqqfmfpqdd rrdrrdso there w ill be only one pothrrrrrrrrrrrat isdpoma bove a ldl68the conclustion of cmaln 通過(guò)按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的借入或貸出，任何投資者持有的通過(guò)按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都將是點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都將是點(diǎn)m。這也是分離定理的

54、基礎(chǔ)。這也是分離定理的基礎(chǔ)。 先確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合先確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合?？紤]無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。u資本市場(chǎng)線明確的是資本市場(chǎng)線明確的是在無(wú)套利的市場(chǎng)均衡條件下，投資在無(wú)套利的市場(chǎng)均衡條件下，投資者的最優(yōu)投資組合與市場(chǎng)組合，在期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)上者的最優(yōu)投資組合與市場(chǎng)組合，在期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)上所存在的關(guān)系。所存在的關(guān)系。69市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡n 共同期望假設(shè)共同期望假設(shè)（homogeneous expectations) )：是指所有：是指所有的投資者對(duì)收益、方差和協(xié)方差都具有的投資者對(duì)收益、方差和協(xié)方差都具有“相同的確信相同的確信”，

55、而不是指所有投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度相同。而不是指所有投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度相同。n 在一個(gè)具有在一個(gè)具有共同期望共同期望的世界中，的世界中，所有的投資者都會(huì)持有所有的投資者都會(huì)持有以以mm點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)組合點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)組合。這一組合是以現(xiàn)存證券按市。這一組合是以現(xiàn)存證券按市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為market portfolio. .70 風(fēng)險(xiǎn)的定義：風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合狀態(tài)狀態(tài) 經(jīng)濟(jì)類型經(jīng)濟(jì)類型 證券市場(chǎng)收益證券市場(chǎng)收益% % 某股票收益某股票收益% 牛市牛市 15 2515 25 牛市牛市 15 1515 15經(jīng)濟(jì)類型經(jīng)濟(jì)類型 證券市場(chǎng)期望收益證券市場(chǎng)期望收益 % % 某股票期望收益某股票期望收益%牛市牛市 15 2015 20熊市熊市 -5 -10-5 -10 熊市熊市 -5 -5-5 -5 熊市熊市 -