注會(huì)CPA-財(cái)務(wù)成本管理--重點(diǎn)講義

1、第一章 財(cái)務(wù)管理基本原理第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和職能 一、企業(yè)的組織形式 組織形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè) 投資人 一個(gè)自然人 兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人，有時(shí)也包括法人或其他組織 多樣化 承擔(dān)的責(zé)任 無(wú)限債務(wù)責(zé)任 每個(gè)合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無(wú)限、連帶責(zé)任 有限債務(wù)責(zé)任 企業(yè)壽命 受制于業(yè)主的壽命(所有者死亡即終止) 合伙人賣(mài)出所持有的份額或死亡 無(wú)限存續(xù) 權(quán)益轉(zhuǎn)讓 較難 較難 股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓籌集資金的難易程度 難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營(yíng) 較難從外部獲得大量資金用于經(jīng)營(yíng) 更容易在資本市場(chǎng)上籌集到資金 納稅 個(gè)人所得稅 個(gè)人所得稅 企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅 代理問(wèn)題 存在所有者與

2、經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題 組建公司的成本 低 居中 高 特殊普通合伙企業(yè)：一個(gè)合伙人或數(shù)個(gè)合伙人在執(zhí)業(yè)活動(dòng)中因故意或者重大過(guò)失造成合伙企業(yè)債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任或者無(wú)限連帶責(zé)任，其他合伙人則僅以其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額為限承擔(dān)責(zé)任。是指以專(zhuān)門(mén)知識(shí)和技能為客戶提供有償服務(wù)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，譬如，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、設(shè)計(jì)師事務(wù)所等。二、財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容（資金的管理） （一）長(zhǎng)期投資特征：1.投資的主體是公司【是直接投資，個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資不屬于】2.投資的對(duì)象是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)【不包括流動(dòng)資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)投資】3.長(zhǎng)期投資的目的是獲取經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的實(shí)物資源【包括企業(yè)自己使用資產(chǎn)的投資和對(duì)子公司

3、及非子公司的長(zhǎng)期股權(quán)的投資，包括增資】（二）長(zhǎng)期籌資：資本結(jié)構(gòu)決策、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策和股利分配決策。（三）營(yíng)運(yùn)資本管理(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)：分為營(yíng)運(yùn)資本投資和營(yíng)運(yùn)資本籌資。三、財(cái)務(wù)管理的基本職能職能含義財(cái)務(wù)分析以財(cái)務(wù)報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專(zhuān)門(mén)的分析技術(shù)和方法，對(duì)企業(yè)過(guò)去有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、分配活動(dòng)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對(duì)未來(lái)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)的預(yù)計(jì)和測(cè)算。財(cái)務(wù)決策財(cái)務(wù)決策是對(duì)財(cái)務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。財(cái)務(wù)計(jì)劃以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計(jì)劃期內(nèi)投資、籌資及財(cái)務(wù)成果的文件?！咎崾尽克捻?xiàng)基本職能相互聯(lián)系，

4、財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是基礎(chǔ)條件。 四、財(cái)務(wù)管理的組織架構(gòu)大中型公司通常設(shè)置財(cái)務(wù)總監(jiān)（或首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師）。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門(mén)分設(shè)為財(cái)務(wù)部和會(huì)計(jì)部，配置財(cái)務(wù)主任和會(huì)計(jì)主任。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與利益相關(guān)者的要求一、財(cái)務(wù)管理基本目標(biāo)概述（一）利潤(rùn)最大化目標(biāo)理由缺點(diǎn)利潤(rùn)代表企業(yè)新創(chuàng)財(cái)富，=越接近企業(yè)的目標(biāo)（1）沒(méi)有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間；（2）沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系；（3）沒(méi)有考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。如果投入資本、利潤(rùn)取得的時(shí)間、相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)相同，利潤(rùn)最大化是個(gè)可以接受的觀念。（二）每股收益最大化目標(biāo)理由缺點(diǎn)把利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)。（1）沒(méi)有考慮每股盈余的時(shí)間；（2）沒(méi)有考慮風(fēng)

5、險(xiǎn)。（三）股東財(cái)富最大化目標(biāo)（本書(shū)觀點(diǎn)）衡量股東財(cái)富的增加=股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-股東投資資本其他表述形式股價(jià)最大化假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。企業(yè)價(jià)值最大化假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。企業(yè)價(jià)值=債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值+股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值=債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值+股東投資資本+股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值不變財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值度量二、利益相關(guān)者的要求（一）主要關(guān)系人的利益要求與協(xié)調(diào)利益集團(tuán)目標(biāo)與股東沖突的表現(xiàn)協(xié)調(diào)辦法經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬、閑暇、風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇（如貪污）最佳方法:監(jiān)督成本（信息）、激勵(lì)成本（分

6、享）和偏離股東目標(biāo)的損失之和最小的方法債權(quán)人本利求償權(quán)違約；投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目契約限制、終止合作主張股東財(cái)富最大化，并非不考慮利益相關(guān)者的利益。股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會(huì)有股東的利益。（二）其他利益相關(guān)者的利益要求與協(xié)調(diào)類(lèi)型協(xié)調(diào)合同利益相關(guān)者一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)只要遵守合同就可以滿足合同利益相關(guān)者的要求，在此基礎(chǔ)上股東追求自身利益最大化也會(huì)有利于合同利益相關(guān)者。當(dāng)然僅有法律是不夠的，還需要道德規(guī)范的約束，以緩和雙方的矛盾。非合同利益相關(guān)者=法律關(guān)注較少，享受到的法律保護(hù)低于合同利益相關(guān)者。公司的社會(huì)責(zé)任政策，對(duì)非合同利益相關(guān)者影響很大。第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的核心概念和基本理論一、

7、財(cái)務(wù)管理的核心概念凈現(xiàn)值（未來(lái)流入-未來(lái)流出），涉及到（1）現(xiàn)金、現(xiàn)金流量；（2）現(xiàn)值、折現(xiàn)率；（3）資本成本等子概念。二、財(cái)務(wù)管理的基本理論第四節(jié) 金融工具與金融市場(chǎng)（）一、金融工具的類(lèi)型1.金融工具：使一個(gè)公司形成金融資產(chǎn)，使另一公司形成金融負(fù)債或權(quán)益工具的任何合約。2.證券類(lèi)金融工具的種類(lèi)種類(lèi)特點(diǎn)固定收益證券指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金流的證券（如浮動(dòng)利率債券）。收益與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度低，除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。 【舉例】債券、優(yōu)先股權(quán)益證券收益多少不確定，要看公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司凈資產(chǎn)價(jià)值；權(quán)益證券風(fēng)險(xiǎn)高于固定收益證券。 【舉例】普通股

8、衍生證券衍生品的價(jià)值依賴于其他證券；衍生證券是公司進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具（即對(duì)我有利時(shí)才選擇行權(quán)）； 根據(jù)公司理財(cái)?shù)脑瓌t，企業(yè)不應(yīng)依靠衍生證券投機(jī)獲利?！九e例】期權(quán)（如可轉(zhuǎn)債）、期貨、利率互換合約二、金融市場(chǎng)的類(lèi)型分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)特點(diǎn)按交易證券的特征不同貨幣市場(chǎng)短期債務(wù)工具交易的市場(chǎng)，交易的證券期限不超過(guò)1年；貨幣市場(chǎng)工具包括短期國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)；包括：銀行中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)；資本市場(chǎng)的工具包括股票、公司債券、長(zhǎng)期政府債券和銀行長(zhǎng)期貸款。按照證券的不同屬性債務(wù)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)交易的對(duì)象是債務(wù)

9、工具。股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票。按照所交易證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行一級(jí)市場(chǎng)也稱(chēng)發(fā)行市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)，是資金需求者將證券首次出售給公眾時(shí)形成的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買(mǎi)賣(mài)流通所形成的市場(chǎng)，也稱(chēng)流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng)。按照交易程序場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)指各種證券的交易所。有固定的場(chǎng)所，固定的交易時(shí)間和規(guī)范的交易規(guī)則。場(chǎng)外交易市場(chǎng)沒(méi)有固定場(chǎng)所，而由很多擁有證券的交易商分別進(jìn)行。三、金融市場(chǎng)的參與者：主要是資本的提供者和需求者從事金融活動(dòng)的主體 ： 金融機(jī)構(gòu)四、金融中介機(jī)構(gòu)：銀行與非銀行的金融機(jī)構(gòu)五、金融市場(chǎng)的功能六、資本市場(chǎng)*（一）資本市場(chǎng)效率的意義 1.有效資本市場(chǎng)：指市場(chǎng)

10、上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投資者都不能獲得超額收益。（即市價(jià)=內(nèi)在價(jià)值）2、市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)條件：以下三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就將是有效的。條件說(shuō)明理性的投資人假設(shè)所有投資人是理性的，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。獨(dú)立的理性偏差市場(chǎng)有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。如果假設(shè)樂(lè)觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場(chǎng)仍然是有效的。套利市場(chǎng)有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會(huì)相互抵消，有時(shí)他們的人數(shù)并不相當(dāng)，市場(chǎng)會(huì)高估或低估股價(jià)。非理性的投資人的偏差

11、不能互相抵消時(shí)，專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)理性地重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易。專(zhuān)業(yè)投資者的套利活動(dòng)，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場(chǎng)保持有效。3、有效資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義：尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。1.管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值更不能企圖愚弄市場(chǎng)。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。2.管理者不能通過(guò)金融投機(jī)獲利實(shí)業(yè)公司在資本市場(chǎng)上的角色主要是籌資者，而不是投資者3.關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的資本市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。（二）有效市場(chǎng)效率的區(qū)分2、資本市場(chǎng)的分類(lèi)（三）市場(chǎng)的判斷標(biāo)志和驗(yàn)證方法1、弱式有效市場(chǎng)的判斷標(biāo)志和驗(yàn)證方法判斷弱式有效的標(biāo)志有

12、關(guān)證券的歷史信息（如價(jià)格、交易量等）對(duì)證券的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，證券市場(chǎng)達(dá)到弱式有效。如仍有影響，則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。【提示】弱式市場(chǎng)下技術(shù)分析無(wú)用（如分析K線圖）驗(yàn)證方法（1）“隨機(jī)游走模型”；如果相關(guān)系數(shù)為接近零，說(shuō)明前后兩天的股價(jià)無(wú)關(guān)，即股價(jià)是隨機(jī)游走的，市場(chǎng)達(dá)到弱式有效。（2）“過(guò)濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?。任何利用歷史信息的投資策略所獲取的平均收益，都不會(huì)超過(guò)“簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)/持有”策略所獲取的平均收益（即無(wú)法獲取超額收益），市場(chǎng)達(dá)到弱式有效。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的判斷標(biāo)志和驗(yàn)證方法判斷標(biāo)志對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)中不能通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析獲得超額利潤(rùn)。公開(kāi)信息已反映于股票

13、價(jià)格。 在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)下技術(shù)分析與基本分析均無(wú)用。驗(yàn)證方法（1）事件研究：如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，則市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效。（2）共同基金表現(xiàn)研究：如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無(wú)效的，各種共同基金就不能取得超額收益。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)的判斷標(biāo)志和驗(yàn)證方法判斷標(biāo)志無(wú)論可用信息是否公開(kāi)，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，不能從公開(kāi)的和非公開(kāi)的信息分析中獲得超額利潤(rùn)，所以內(nèi)幕消息無(wú)用。驗(yàn)證方法對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)能否獲得超常盈利。第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第一節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的與方法一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目

14、的：將財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成有用的信息，以幫助信息使用者改善決策。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法（一）比較分析法（可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)/劣勢(shì)）1.比較分析法的分析框架2.比較的內(nèi)容（1）比較會(huì)計(jì)要素的總量（如利潤(rùn)總額）；（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（如營(yíng)利來(lái)源的構(gòu)成）；（3）比較財(cái)務(wù)比率（二）因素分析法：依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與其驅(qū)動(dòng)因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對(duì)指標(biāo)影響程度的一種方法。（定量分析）1.連環(huán)替代法的應(yīng)用（每次只替代一個(gè)因素，每次替代以上一次為基礎(chǔ)）設(shè)F（分析對(duì)象）=a×b×c（其驅(qū)動(dòng)因素）基數(shù)（過(guò)去、計(jì)劃、標(biāo)準(zhǔn)）: F0= a0×b0×c0實(shí)際數(shù)：F1= a1×

15、;b1×c1 實(shí)際與基數(shù)的差異：F1 - F0計(jì)算步驟替代順序變了，因素對(duì)綜合指標(biāo)的影響就變了。（一般題目會(huì)給出，如沒(méi)有則按提問(wèn)順序）分析步驟：（1）確定分析對(duì)象，比較其實(shí)際數(shù)額和標(biāo)準(zhǔn)數(shù)額（如上年實(shí)際數(shù)額），計(jì)算兩者的差額；（2）確定該財(cái)務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素，即根據(jù)該財(cái)務(wù)指標(biāo)的形成過(guò)程，建立財(cái)務(wù)指標(biāo)與各驅(qū)動(dòng)因素之間的函數(shù)關(guān)系模型；（3）確定驅(qū)動(dòng)因素的替代順序；（4）按順序計(jì)算對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。2.簡(jiǎn)化的差額分析法（即連環(huán)替代的化簡(jiǎn)）（因素替代完就不能回去了）a因素的影響：（a1-a0）×b0×c0 b因素的影響：a1×（b1-b0）×c0c因素的影

16、響：a1×b1×（c1-c0）有局限性，分析對(duì)象和因素之間是乘積和商的關(guān)系時(shí)。三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性1.財(cái)務(wù)報(bào)表本身局限性；2.財(cái)務(wù)報(bào)表可靠性的問(wèn)題；3.比較基礎(chǔ)問(wèn)題（基礎(chǔ)可能不合理）第二節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析（）（1）指標(biāo)計(jì)算規(guī)律分母分子率：指標(biāo)名稱(chēng)中前部分是分母，后部分是分子。如資產(chǎn)負(fù)債率（資產(chǎn)/負(fù)債）；分子比率：指標(biāo)名稱(chēng)中前部分是分子。如現(xiàn)金流量比率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~就是分子。（2）指標(biāo)計(jì)算應(yīng)注意問(wèn)題 （3）特殊指標(biāo)一、短期償債能力比率（一）指標(biāo)計(jì)算需注意的問(wèn)題（速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-非速動(dòng)資產(chǎn)）2.一般情況下：流動(dòng)比率>速動(dòng)比率>現(xiàn)金比率（二）指標(biāo)的分析1

17、.營(yíng)運(yùn)資本（短期償債能力）營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)分析結(jié)論營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)額越大，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定。缺點(diǎn)是它是絕對(duì)數(shù)，不便于不同歷史時(shí)期及不同企業(yè)（規(guī)模）之間的比較。實(shí)務(wù)中很少直接使用營(yíng)運(yùn)資本作為償債能力指標(biāo)。它的的合理性主要通過(guò)短期債務(wù)的存量比率評(píng)價(jià)。2.流動(dòng)比率3.速動(dòng)比率（1）分析標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題:不同行業(yè)的速動(dòng)比率有很大差別。如，采用大量現(xiàn)金銷(xiāo)售的商店，幾乎沒(méi)有應(yīng)收款項(xiàng)，速動(dòng)比率大大低于1很正常。相反，一些應(yīng)收款項(xiàng)較多的企業(yè)，速動(dòng)比率可能要大于1。（2）影響可信性因素：應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。4.現(xiàn)金比率（太高會(huì)影響盈利能力，即閑置貨幣資金太多）5.現(xiàn)金流量比率分析更具

18、說(shuō)服力。一方面它克服了可償債資產(chǎn)未考慮未來(lái)變化及變現(xiàn)能力等問(wèn)題，另一方面實(shí)際用以支付債務(wù)的通常是現(xiàn)金，而不是其他可償債資產(chǎn)。1.增強(qiáng)短期償債能力的表外因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)：不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，但會(huì)在董事會(huì)決議中披露；（2）可以很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)：企業(yè)可能有一些非經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)可以隨時(shí)出售變現(xiàn)，而不出現(xiàn)在“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中，在企業(yè)發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時(shí)，將其出售并不影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)；（3）償債能力的聲譽(yù)：聲譽(yù)好，易于籌集資金。2.降低短期償債能力的表外因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債：如果它的金額較大并且很可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)予以關(guān)注（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中的承諾付款：很

19、可能是需要償付的義務(wù)二、長(zhǎng)期償債能力比率1.資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)廣義資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率。狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資本負(fù)債率2.財(cái)務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)（權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率）（指標(biāo)數(shù)越高，代表企業(yè)負(fù)債比重高）資產(chǎn)負(fù)債率X權(quán)益乘數(shù)=產(chǎn)權(quán)比率（3個(gè)指標(biāo)同方向變動(dòng)）。3.現(xiàn)金流量債務(wù)比：該比率中的債務(wù)總額采用需(實(shí)際償還的）期末數(shù)而非平均數(shù)。4.付息能力指標(biāo)(分母里的利息費(fèi)用指全部的利息，包括在建工程里的資本化利息，但分子里加的利息費(fèi)用特指財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息）5.其他影響長(zhǎng)期償債能力的因素（表外因素）-以下特指經(jīng)營(yíng)租賃。還包括或有負(fù)債。三、營(yíng)運(yùn)能力比率（一）計(jì)算特點(diǎn)（二）指標(biāo)計(jì)算與分析時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

20、（即周轉(zhuǎn)次數(shù)）（1）營(yíng)業(yè)收入的賒銷(xiāo)比率問(wèn)題：計(jì)算時(shí)應(yīng)使用賒銷(xiāo)額而非營(yíng)業(yè)收入。但是外部分析人員無(wú)法取得賒銷(xiāo)的數(shù)據(jù)，只好直接使用營(yíng)業(yè)收入計(jì)算。（根據(jù)題目提示是否給出賒銷(xiāo)額）（2）應(yīng)收賬款年末余額的可靠性問(wèn)題；在進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，可以使用年初年末的平均數(shù)、或者使用多個(gè)時(shí)點(diǎn)的平均數(shù)，以減少季節(jié)性、偶然性或人為因素的影響。（3）應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問(wèn)題；如果壞賬準(zhǔn)備的金額較大，就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整使用未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款計(jì)算周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)次數(shù)。（4）應(yīng)將應(yīng)收票據(jù)納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計(jì)算；（5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就不是越短越好。（6）應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷(xiāo)售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來(lái)。2.存貨周轉(zhuǎn)率3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因

21、素總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素分析，通?？梢允褂谩百Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”或“資產(chǎn)與收入比”指標(biāo)，不使用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”。關(guān)系公式總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365*總資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入比=各項(xiàng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入比四、盈利能力比率指標(biāo)及計(jì)算驅(qū)動(dòng)因素分析營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售利潤(rùn)率的變動(dòng)，是由利潤(rùn)表的各個(gè)項(xiàng)目金額變動(dòng)引起的。金額變動(dòng)分析、結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)杜邦分析體系權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益杜邦分析體系五、市價(jià)比率股數(shù)市價(jià)凈收益每股收益=普通股東凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股利）÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市盈率（市價(jià)盈利比率）=每

22、股市價(jià)/每股收益凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值）=普通股股東權(quán)益（所有者權(quán)益-優(yōu)先股賬面價(jià)值（包括以前欠的）÷流通在外普通股數(shù)市凈率（市賬率）=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入每股營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷(xiāo)率=每股市價(jià)÷每股營(yíng)業(yè)收入市盈率反映了投資者對(duì)公司未來(lái)前景的預(yù)期。補(bǔ)充比率：（2者相加等于1）（凈利潤(rùn)-股利支付=留存收益）股利支付率=股利/凈利潤(rùn)利潤(rùn)留存率=1-股利支付率=留存收益/凈利潤(rùn)六、杜邦分析體系（一）杜邦體系的分解（二）杜邦分析體系的基本框架內(nèi)容利用的指標(biāo)可采用的模式分析解釋經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略總資產(chǎn)凈利率（營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）（1

23、）“高盈利、低周轉(zhuǎn)”（2）“低盈利、高周轉(zhuǎn)”【提示】反向搭配采取哪種模式，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。正因?yàn)槿绱?，僅從營(yíng)業(yè)凈利率的高低并不能看出業(yè)績(jī)好壞，把它與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來(lái)可以考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的資產(chǎn)利潤(rùn)率。財(cái)務(wù)政策權(quán)益乘數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿）（1）低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、高財(cái)務(wù)杠桿（2）高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)杠桿【提示】反向搭配在資產(chǎn)利潤(rùn)率不變的情況下，提高財(cái)務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何配置財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)政策。資產(chǎn)利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿，共同決定了企業(yè)的權(quán)益凈利率。企業(yè)必須使其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策相匹配。營(yíng)業(yè)凈利率：是每一元營(yíng)業(yè)收入

24、能夠賺到的利潤(rùn)是多少，可以概括企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)：1年中總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，或者說(shuō)1元總資產(chǎn)支持的營(yíng)業(yè)收入。使權(quán)益凈利率可以綜合整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。權(quán)益乘數(shù)：是每一元股東權(quán)益擁有的資產(chǎn)總額，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映企業(yè)最基本的財(cái)務(wù)狀況。（四）傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性1.計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配?？傎Y產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者享有，而凈利潤(rùn)是專(zhuān)門(mén)屬于股東的，兩者不匹配。2.沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。3.沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。（五）管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（為了克服局限性）總體思路區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)

25、負(fù)債和金融負(fù)債，所有者權(quán)益不變利潤(rùn)表區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益現(xiàn)金流量表區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量2.管理用資產(chǎn)負(fù)債表基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益3.管理用利潤(rùn)表（1）區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益（依據(jù)跟利息的關(guān)系）金融損益指金融負(fù)債利息與金融資產(chǎn)收益的差額，經(jīng)營(yíng)損益是指除金融損益以外的當(dāng)期損益。（優(yōu)先股、持有至到期投資的利息屬于金融負(fù)債）（2）管理用利潤(rùn)表的基本公式：稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)3.稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)確定的兩種方法4、管理用現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，又稱(chēng)為“實(shí)體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量”簡(jiǎn)稱(chēng)實(shí)體現(xiàn)金流量。是

26、指企業(yè)因銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)等營(yíng)運(yùn)活動(dòng)以及與此相關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；融資現(xiàn)金流量（站在投資人角度考慮加減）（1）債務(wù)現(xiàn)金流量是與債權(quán)人之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括支付利息（+）、償還（+）或借入（-）債務(wù)，以及金融資產(chǎn)購(gòu)入或出售。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量是與股東之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括股利分配（+）、股份發(fā)行（-）和回購(gòu)等。實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。5.現(xiàn)金流量的確定（1）剩余流量法（從實(shí)體現(xiàn)金流量的來(lái)源分析） （非付現(xiàn)成本：指折舊和攤銷(xiāo)）（2）融資現(xiàn)金流量法（從

27、實(shí)體現(xiàn)金流量的去向分析）實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量其中：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)本金（或+償還債務(wù)本金）=稅后利息-凈債務(wù)增加股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量【擴(kuò)展】（1）如果實(shí)體現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，企業(yè)需要籌集現(xiàn)金，其來(lái)源有：出售金融資產(chǎn)；借入新的債務(wù)；發(fā)行新的股份。（2）如果實(shí)體現(xiàn)金流量是正數(shù)，它有5種使用途徑：向債權(quán)人支付利息（注意，對(duì)企業(yè)而言，利息凈現(xiàn)金流出是稅后利息費(fèi)用）；向債權(quán)人償還債務(wù)本金；向股東支付股利；從股東處回購(gòu)股票；購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)。二、管理用財(cái)務(wù)分析體系（一）改進(jìn)分析體系的核心公式改進(jìn)分析體系的分析框架杠桿貢獻(xiàn)率=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)

28、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)-稅后利息率）×凈負(fù)債/股東權(quán)益（注意影響因素和增減變動(dòng)影響）（二）權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分解利用連環(huán)替代法測(cè)定：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿F=A+（A-B）×C基數(shù):F0=A0+（A0-B0）×C0 （1） A1+（A1-B0）×C0 （2）由于（A）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響 A1+（A1-B1）×C0 （3）由于（B）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響 A1+（A1-B1）×C1 （4）由于（C）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟和方法一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)僅指

29、估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求，廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法（一）銷(xiāo)售百分比法1.基本原理2.假設(shè)前提：相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債與營(yíng)業(yè)收入之間保持穩(wěn)定百分比。即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變。3.融資順序動(dòng)用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；增加留存收益；增加金融負(fù)債；增加股本。4.總額法基本公式：預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入x凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占收入比=基期凈x銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率5.增加額法（二）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的其他方法1.回歸分析：利用銷(xiāo)售收入和資金需求的關(guān)系2.計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)（利用工具）（1）最簡(jiǎn)單的是使用“電子表軟件”；（2）比較復(fù)雜的預(yù)測(cè)是使用交互式財(cái)務(wù)規(guī)劃模型；（3）最復(fù)雜的預(yù)測(cè)是使用綜合數(shù)據(jù)庫(kù)財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)。第4節(jié) 增長(zhǎng)

30、率與資本需求的測(cè)算（）第5節(jié)一、內(nèi)含增長(zhǎng)率的測(cè)算（1） 外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=外部融資額/新增的營(yíng)業(yè)收入利用增加額法的公式兩邊均除以新增營(yíng)業(yè)收入得到：（假設(shè)可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0）：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比- （1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）÷銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）（二）內(nèi)含增長(zhǎng)率1.含義：沒(méi)有可動(dòng)用的金融資產(chǎn)，且外部融資為零時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。2.計(jì)算方法一：令外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)百分比為0，求銷(xiāo)售增長(zhǎng)率即可。0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）/銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)凈利率×（1

31、-預(yù)計(jì)股利支付率）方法二：教材公式法公式中使用的為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，若題中給出指標(biāo)不變或沿用基期，則可使用基期。方法三：擴(kuò)展公式法（3個(gè)指標(biāo)與內(nèi)含增長(zhǎng)率同方向變動(dòng)）經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比提高，會(huì)使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)降低，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，從而使內(nèi)含增長(zhǎng)率提高；而預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率與預(yù)計(jì)股利支付率反向變動(dòng)，所以預(yù)計(jì)股利支付率與內(nèi)含增長(zhǎng)率反向變動(dòng)。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷(xiāo)售收入比的倒數(shù)=1/經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/銷(xiāo)售收入結(jié)論預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資額=0預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率>內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資額>0（則需考慮追加外部資金）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率&

32、lt;內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資額<0（資金剩余）二、可持續(xù)增長(zhǎng)率的測(cè)算（一）可持續(xù)增長(zhǎng)率：指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率（不改變營(yíng)業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤(rùn)留存率）時(shí)，其銷(xiāo)售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。（二）假設(shè)條件 假設(shè)對(duì)應(yīng)指標(biāo)或等式（1）公司營(yíng)業(yè)凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；營(yíng)業(yè)凈利率（凈利/營(yíng)收）不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率不變（4）公司目前的利潤(rùn)留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤(rùn)留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包

33、括股份回購(gòu)，下同）。即增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末總資產(chǎn)/期初權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=本期增加留存收益/期初股東權(quán)益=本期增加留存收益期末股東權(quán)益-本期增加留存收益=本期增加留存收益/期末股東權(quán)益1-本期增加留存收益/期末股東權(quán)益（上下同除期末股東權(quán)益）本期增加留存收益/期末股東權(quán)益=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×營(yíng)業(yè)凈利率×本期利潤(rùn)留存率=期末權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)

34、凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率1-營(yíng)業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率=期末權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率結(jié)論（1）若滿足5個(gè)假設(shè)：預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=基期可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)負(fù)債增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率（2）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率（3

35、）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率（4）如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限，那只有通過(guò)發(fā)行新股增加資金，才能提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率4.可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。 【提示】確定高增長(zhǎng)時(shí)注意的問(wèn)題 若同時(shí)滿足三個(gè)假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票） 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率=（本期利潤(rùn)留存率×營(yíng)業(yè)凈利率×權(quán)益

36、乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-本期利潤(rùn)留存率×營(yíng)業(yè)凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）只有營(yíng)業(yè)凈利率和利潤(rùn)留存率（1-股利支付率）的預(yù)測(cè)可以用簡(jiǎn)化公式推，其他都不可以?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)含增長(zhǎng)率的聯(lián)系與區(qū)別相同點(diǎn)：都是求銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，都有不發(fā)股票之說(shuō)。（2）區(qū)別：內(nèi)含增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)債外部增加金融負(fù)債為0可以從外部增加金融負(fù)債假設(shè)銷(xiāo)售百分比法的假設(shè)5個(gè)假設(shè)三、外部資本需求的測(cè)算（一）外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比的運(yùn)用外部融資額=外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)百分比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)額（即增加的營(yíng)收）公式中的增長(zhǎng)率指營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+

37、銷(xiāo)量增長(zhǎng)率）-1若存在通貨膨脹：基期營(yíng)業(yè)收入=單價(jià)×銷(xiāo)量=P0×Q0預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷(xiāo)量增長(zhǎng)率）銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入-基期營(yíng)業(yè)收入基期營(yíng)業(yè)收入=P0×1+通貨膨脹率×Q0×1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率-P0×Q0P0×Q0（二）外部融資需求的敏感分析1.計(jì)算依據(jù)：根據(jù)增加額的計(jì)算公式。外部融資需求=增加的營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-增加的營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)凈利率×(1-預(yù)計(jì)股利支

38、付率)2.外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比（同向），則凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反向關(guān)系（2）經(jīng)營(yíng)負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入的比（反向）（3）銷(xiāo)售增長(zhǎng)（取決于與內(nèi)含增長(zhǎng)率的關(guān)系）（4）營(yíng)業(yè)凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）（5）股利支付率（在營(yíng)業(yè)凈利率大于0 的情況下，同向）（6）可動(dòng)用金融資產(chǎn)（反向）第三章 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)第一節(jié) 利率一、基準(zhǔn)利率及其特征（一）利率的含義及影響因素含義利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。影響因素首先，利率分別受到產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)水平、貨幣的供給與需求狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況等因素的影響；其次，又受到物價(jià)水平、利率管制、國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策因

39、素的影響。（二）基準(zhǔn)利率含義基準(zhǔn)利率是中央銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率。作用基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。特征（1）市場(chǎng)化。必須是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，而且不僅反映實(shí)際市場(chǎng)供求狀況，還反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。（2）基礎(chǔ)性。在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場(chǎng)的利率或金融資產(chǎn)的價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。（3）傳遞性?；鶞?zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)，或者中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號(hào)，能有效的傳遞到其他金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品價(jià)格上。二、利率的期限結(jié)構(gòu)1.利率期限結(jié)構(gòu):指某一時(shí)點(diǎn)不同期限的即

40、期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。(如在同個(gè)時(shí)間發(fā)行3年債和10年債的利率的不同）2.利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論理論基本觀點(diǎn)關(guān)鍵假定預(yù)期理論長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。債券投資者對(duì)于不同到期期限的債券沒(méi)有特別的偏好。在實(shí)踐中，這意味著如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預(yù)期回報(bào)率必須相等。分割市場(chǎng)理論該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。不同到期期限的債券根本無(wú)法相互替代。證券市場(chǎng)并不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。流動(dòng)性溢價(jià)理論它是預(yù)期理

41、論與分割市場(chǎng)理論結(jié)合的產(chǎn)物。長(zhǎng)期債券的利率=長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值+隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)假設(shè)是，不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報(bào)率的確會(huì)影響其他到期期限債券的預(yù)期回報(bào)率，但是，該理論承認(rèn)投資者對(duì)不同期限債券的偏好。不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。期限優(yōu)先理論采取了較為間接的方法來(lái)修正預(yù)期理論。投資者對(duì)某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。三、市場(chǎng)利率的影響因素市場(chǎng)利率r=純粹利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r*+IP+DRP+LRP+MRP其中：r*-純粹利率，也稱(chēng)真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，指在沒(méi)有通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情

42、況下資金市場(chǎng)的平均利率。IP-通貨膨脹溢價(jià)；指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。（與當(dāng)前的通貨膨脹水平關(guān)系不大，與預(yù)期通貨膨脹水平有關(guān)）DRP-違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；指?jìng)l(fā)行者到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。LRP-流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；指?jìng)虼嬖诓荒芏唐趦?nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。MRP-期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；指?jìng)蛎媾R持續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，也被稱(chēng)為“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”沒(méi)有通貨膨脹時(shí)，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。純粹利率與通貨膨脹溢價(jià)之和，稱(chēng)為“名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”。第二節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值：指貨幣經(jīng)歷一定

43、時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算終值（Future Value）是現(xiàn)在的一筆錢(qián)或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所得到的在某個(gè)未來(lái)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值?，F(xiàn)值（Present Value）是未來(lái)的一筆錢(qián)或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所得到的現(xiàn)在的價(jià)值。利息的兩種計(jì)算方法單利計(jì)息：只對(duì)本金計(jì)算利息，各期利息相等。復(fù)利計(jì)息：既對(duì)本金計(jì)算利息，也對(duì)前期的利息計(jì)算利息，各期利息不同。（題目不特指就是復(fù)利計(jì)息）（一）一次性款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算公式(本金P）復(fù)利終值系數(shù)表1元的復(fù)利終值系數(shù)，利率i，期數(shù) n 即（F/P，i，n)。2.復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式：P= F/(1+i)

44、n= F（1+i)- n （二）年金終值與現(xiàn)值1.年金：指每次金額相等、定期（固定間隔期）的系列（多筆）收付款項(xiàng)。2.年金的種類(lèi)普通年金（后付年金）：從第一期開(kāi)始每期期末收款、付款的年金。預(yù)付年金（先付年金）：從第一期開(kāi)始每期期初收款、付款的年金。遞延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永續(xù)年金：無(wú)限期的普通年金。3.年金的終值與現(xiàn)值計(jì)算（1）普通年金終值F=A×(1+i)0+(1+i)1 +(1+i)2 + +(1+i)n-2+(1+i)n-1 =A×（1+i）n-1i式中：（1+i）n-1i稱(chēng)為年金終值系數(shù)，用符號(hào)（F/A，i，n)表示。（2）普通年金現(xiàn)值P=A

45、15;(1+i)-1+A×(1+i)-2 +A×(1+i)-3 + +A×(1+i)-n =A×1-（1+i）-ni 式中：1-（1+i）-ni稱(chēng)為年金現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/A，i，n)表示。償債基金：指為使年金終值達(dá)到既定金額每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。（3）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金終值（先拿到的錢(qián)更值錢(qián)）方法1：=同期的普通年金終值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預(yù)付年金終值系數(shù)=A×（F/A，i，n+1）-1預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：=同期的普通年金現(xiàn)值×（

46、1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A×（P/A，i，n-1）+1即普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)【總結(jié)】系數(shù)間的關(guān)系名 稱(chēng)系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)（4）遞延年金的終值與現(xiàn)值遞延年金終值【結(jié)論】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)（n為A的個(gè)數(shù)，即補(bǔ)幾個(gè)A就與普通年金一樣了），與遞延期（m）無(wú)關(guān)。F遞=A×（F/A，i，n)遞延年金現(xiàn)值（先加上后減去）（5）永續(xù)年金終值：沒(méi)

47、有現(xiàn)值：非標(biāo)準(zhǔn)永續(xù)年金【例題】某公司預(yù)計(jì)最近兩年不發(fā)放股利，預(yù)計(jì)從第三年開(kāi)始每年年末支付每股0.5元的股利，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則現(xiàn)值為多少？【答案】P=（0.5/10%）×（P/F，10%，2）=4.132（元）（2次折現(xiàn)）（三）混合現(xiàn)金流計(jì)算（分段計(jì)算）【例題10計(jì)算題】若存在以下現(xiàn)金流，按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用（一）知三求四的問(wèn)題1.求年金2.求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用（二）年內(nèi)計(jì)息多次時(shí)報(bào)價(jià)利率指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的年利率，也被稱(chēng)為名義利率。計(jì)息期利率是指借款人對(duì)每一元本金每期支付的利息。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日

48、利率等。有效年利率在按照給定的計(jì)息期利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算利息時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利一次的年利率被稱(chēng)為有效年利率，或者稱(chēng)等價(jià)年利率。2.利率間的換算報(bào)價(jià)利率（r）計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/年內(nèi)復(fù)利次數(shù)（即一年計(jì)息的次數(shù)）=r/m 有效年利率（i）=1+（r/m）m-1【結(jié)論】當(dāng)每年計(jì)息一次時(shí)：有效年利率=報(bào)價(jià)利率當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：有效年利率>報(bào)價(jià)利率3.計(jì)算終值或現(xiàn)值時(shí)基本公式不變，只要將年利率調(diào)整為計(jì)息期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)（即如5年，每半年計(jì)息一次，則為10期）即可。第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一般概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，

49、還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險(xiǎn)專(zhuān)指負(fù)面效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱(chēng)為“機(jī)會(huì)”。財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)。二、單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法1.利用概率分布圖（風(fēng)險(xiǎn)離散程度）概率（Pi）：概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。2.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)）(1)若已知未來(lái)收益率發(fā)生的概率時(shí)(2)若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí)2.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)） 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)

50、。（一）證券組合的期望報(bào)酬率各種證券期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)影響因素：投資比重和個(gè)別資產(chǎn)收益率（報(bào)酬率）【擴(kuò)展】（1）將資金100%投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；（2）將資金100%投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1.協(xié)方差的含義與確定jk=rjkjk2.相關(guān)系數(shù)的確定計(jì)算公式相關(guān)系數(shù)（r）=i=1n(Xi-x)(yi-y)i=1n(Xi-x)2×i=1n(yi-y)2相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r=協(xié)方差/兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=jk/jk相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間-1，1內(nèi)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化

51、方向和變化幅度完全相反。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1，表示完全正相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表示不相關(guān)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0r1時(shí)，基本正相關(guān)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1r0時(shí)，基本負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險(xiǎn)較少；負(fù)值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險(xiǎn)較多。3.兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)公式兩種資產(chǎn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差(p)p=a2+b2+2abrab這里a與b均表示個(gè)別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。a=Wa×a，b=Wb×b4.三種組合標(biāo)準(zhǔn)差：組=a2+b2+c2+2ab×rab+2ac×rac+2b

52、c×rbc5.相關(guān)結(jié)論6.投資機(jī)會(huì)集曲線的含義（1）兩種投資組合的投資機(jī)會(huì)集曲線描述不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系；（2）兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面中。（三）有效集：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說(shuō)在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)論有效集有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高期望報(bào)酬率點(diǎn)止。無(wú)效集相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低期望報(bào)酬率和較

53、高的標(biāo)準(zhǔn)差。（四）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。r=1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r<1，機(jī)會(huì)集會(huì)彎曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r足夠小，曲線向左凸出，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集。（五）資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率開(kāi)始并和機(jī)會(huì)集相切的直線。理解存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。2.基本公式（1）假設(shè)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),無(wú)論借入或貸出資金利率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率.（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式總期望報(bào)酬率=

54、Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。結(jié)論（1）資本市場(chǎng)線揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)（Q1），你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)（Q1），你將僅持有市場(chǎng)組合M（僅持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（2）資本市場(chǎng)線與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。（3）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱(chēng)相分離）。 市場(chǎng)均衡點(diǎn)的確定，取決于風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率又會(huì)影響期望報(bào)酬率。（六）風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)種類(lèi)含義致險(xiǎn)因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn))指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的?？赏ㄟ^(guò)增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn))是影響所有資產(chǎn)的，不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。