證券投資分析課件

1、證券投資分析課程特點(diǎn)：涉及面廣、概念多學(xué)習(xí)方法：看書(shū)+聽(tīng)講+課外閱讀或視聽(tīng)（如上海證券報(bào)+第一財(cái)經(jīng)電視或97.7MHz廣播）第一章 證券投資分析的程序和方法第一節(jié) 證券投資分析概述證券投資：是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取紅利或利息的投資行為和投資過(guò)程，它是直接投資的重要形式。理性的證券投資過(guò)程通常包括五個(gè)基本步驟：1、 確定證券投資政策；（包括樹(shù)立良好的投資理念）2、 進(jìn)行證券投資分析；3、 組建證券投資組合；（包括組合的資產(chǎn)配比和權(quán)重設(shè)定）4、 對(duì)證券投資組合進(jìn)行修正；（包括對(duì)頭寸大小和倉(cāng)位的調(diào)整）5、 評(píng)估證券投資組合的業(yè)績(jī)。（最簡(jiǎn)單

2、的是與大盤(pán)，即綜合指數(shù)的同期收益率相比較）一、證券投資分析的目的和意義分析的目的：1、明確證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制；2、發(fā)現(xiàn)價(jià)格偏離其價(jià)值的證券。意義：1、是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要；（高風(fēng)險(xiǎn)高收益，要盡可能少地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如投資ST退市股）2、是實(shí)施投資決策投資的依據(jù)和前提；3、符合投資回報(bào)率最大化和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的證券投資目標(biāo)。二、證券投資分析的三要素三要素：信息來(lái)源、步驟、方法。信息來(lái)源：1、公開(kāi)發(fā)布的信息資料的收集與整理；2、案頭研究；3、實(shí)地考察；4、撰寫(xiě)分析報(bào)告。第二節(jié) 證券投資分析的主要方法兩大類(lèi)分析方法：基本分析法：（根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)、投資學(xué)的

3、基本原理推導(dǎo)出來(lái)的分析方法）技術(shù)分析法：（根據(jù)證券市場(chǎng)本身的變化規(guī)律總結(jié)得出的分析方法）一、基本分析基本分析又稱(chēng)基本面分析?；痉治鍪亲C券投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)、投資學(xué)等的基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走向、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)情況、公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。證券投資基本分析的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自于四個(gè)方面：（1） 經(jīng)濟(jì)學(xué)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)學(xué)所提示的各經(jīng)濟(jì)主體、各經(jīng)濟(jì)變量（如GDP、國(guó)民收入、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、進(jìn)出口、通貨膨脹、物價(jià)指數(shù)、投資規(guī)

4、模、居民消費(fèi)等）之間的關(guān)系原理，為探索經(jīng)濟(jì)變量與證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。（2） 財(cái)政金融學(xué)。國(guó)家的財(cái)政貨幣政策直接影響著一國(guó)的證券市場(chǎng)。財(cái)政金融學(xué)所提示的財(cái)政政策指標(biāo)（如政府支出、稅率、財(cái)政赤字、政府債務(wù)規(guī)模）、貨幣政策指標(biāo)（如貨幣供給、利率水平、匯率水平、貸款規(guī)模與結(jié)構(gòu)等）之間的關(guān)系原理，為探索財(cái)政政策和貨幣政策與證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。（3） 財(cái)務(wù)管理學(xué)。財(cái)務(wù)管理學(xué)所提示的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系原理為探索企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。（4） 投資學(xué)。投資學(xué)所提示的投資價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)率等的關(guān)系原理為探索這些因素對(duì)證券價(jià)格的作用提供了理論基礎(chǔ)?；?/p>

5、本分析主要包括經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析等三個(gè)方面內(nèi)容。1、經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)分析是研究經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可分為三類(lèi)：超前性指標(biāo)（如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模等），這些指標(biāo)的變化將先于證券價(jià)格的變化；滯后性指標(biāo)（如失業(yè)率、庫(kù)存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價(jià)格、銀行未收回貸款規(guī)模、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個(gè)人收入的比重等），這些指標(biāo)的變化一般滯后于證券價(jià)格的變化；吻合性指標(biāo)（如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、GDP、社會(huì)商品銷(xiāo)售額等），這些指標(biāo)的變化與證券價(jià)格的變化基本趨于同步。除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有：貨幣政策、財(cái)策政策、信貸

6、政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。2、行業(yè)分析行業(yè)分析包括產(chǎn)業(yè)分析與區(qū)域分析兩個(gè)方面產(chǎn)業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類(lèi)型、所處的不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)證券價(jià)格的影響。區(qū)域分析主要是分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響。行業(yè)分析是介于經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次分析，一方面，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響巨大，從某種意義上說(shuō)，投資某個(gè)上市公司，實(shí)際上就是以某個(gè)產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象；另一方面同，上市公司在一定程度上受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，尤其在我國(guó)，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，從而形成了我國(guó)證券市場(chǎng)特別的“板塊效應(yīng)”。我國(guó)證券市場(chǎng)的板塊效應(yīng)就顯示出了行業(yè)和區(qū)域?qū)?/p>

7、股票價(jià)格顯著影響，例如“5.19”行情中的信息網(wǎng)絡(luò)股和“1998重組年”行情中的四川重組股等，影響力基本上波及到全部IT股票和四川本地績(jī)差股，聲勢(shì)頗為浩大。3、公司分析公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某個(gè)上市公司的證券價(jià)格的走勢(shì)上。公司分析主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：a.公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是根據(jù)一定的原則和方法，通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析、比較、組合、分解，求出新的數(shù)據(jù)，用這些新的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否健全、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是否妥善、企業(yè)的業(yè)務(wù)前景是否光明。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要目標(biāo)有公司的獲利能力、公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的償債能力、公司的資

8、金來(lái)源狀況和公司的資金使用狀況等。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要方法有趨勢(shì)分析法、比率分析法和垂直分析法。b.公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析。包括產(chǎn)品分析和市場(chǎng)分析兩個(gè)方面。產(chǎn)品分析主要是分析公司產(chǎn)品的品種、品牌、知名度、質(zhì)量、銷(xiāo)售量、生命周期等。市場(chǎng)分析主要分析產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率、市場(chǎng)占有率以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力等。c.公司證券投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)分析。主要是通過(guò)各種財(cái)務(wù)模型和投資模型來(lái)分析公司股票、債券及其他證券的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)。基本分析的優(yōu)點(diǎn)是能夠較為全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)、應(yīng)用起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)短線(xiàn)投資者的指導(dǎo)作用不明顯，預(yù)測(cè)的精確度相對(duì)較低。二、技術(shù)分析技術(shù)分析是指僅從證券的市場(chǎng)

9、行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。證券的市場(chǎng)行為有多種表現(xiàn)形式，其中證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間是市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析的理論是建立在市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演等三個(gè)假設(shè)之上，其內(nèi)容就是市場(chǎng)行為的內(nèi)容。粗略地可以將技術(shù)分析理論分為K線(xiàn)理論、切線(xiàn)理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論等幾類(lèi)。國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)利用K線(xiàn)和技術(shù)指標(biāo)相對(duì)較多。技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)是同市場(chǎng)較接近，考慮問(wèn)題比較直觀，與基本分析相比，更適合用于短期證券買(mǎi)賣(mài)。技術(shù)分析的缺點(diǎn)是考慮問(wèn)題的范圍相對(duì)狹窄，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)很難進(jìn)行有益的判斷，在利用技術(shù)分析給

10、出結(jié)論時(shí)，只能得到相對(duì)短期的建議。如技術(shù)分析中的長(zhǎng)期技術(shù)指標(biāo)TRIX，雖然考查了相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)段，但較為有效的結(jié)論只能是金叉、死叉之類(lèi)時(shí)點(diǎn)，而對(duì)時(shí)點(diǎn)之外的時(shí)段里的走勢(shì)情況只能通過(guò)其它辦法來(lái)預(yù)測(cè)。又如波浪理論，在股評(píng)界被廣為利用，但在投資機(jī)構(gòu)里用處不大，雖然波浪可以預(yù)測(cè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的走勢(shì)，但對(duì)于起始浪的確認(rèn)卻可能因人而異，投資機(jī)構(gòu)基本上把它用來(lái)做事后檢驗(yàn)的分析工具，而不做為主要的未來(lái)走勢(shì)判斷方法。因此，基于技術(shù)分析自身的特點(diǎn)，對(duì)發(fā)展時(shí)間較短的中國(guó)股市，技術(shù)分析更適用于短期行情和個(gè)股價(jià)格預(yù)測(cè)，要進(jìn)行周期較長(zhǎng)的分析必須結(jié)合基本分析方法來(lái)完成。三、證券投資分析中的常見(jiàn)失誤1、 采用了不實(shí)用的系統(tǒng)2、 配合

11、不合邏輯3、 直觀比較誤導(dǎo)4、 事后選擇偏差第三節(jié) 證券市效率理論與證券投資分析第二章 證券的理論價(jià)值分析包括債券、股票、投資基金和其他投資工具的理論價(jià)值分析。第一節(jié) 債券的價(jià)格決定假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額都是確定的，尤其是假定通脹的幅度可以精確預(yù)測(cè)出來(lái)，從而使債券的估價(jià)可以集中在時(shí)間的影響上。一、貨幣的時(shí)間價(jià)值、未來(lái)值、現(xiàn)值和到期收益率由于利率的存在，貨幣在某一段時(shí)間內(nèi)按照某種利率進(jìn)行投資是有價(jià)值的。一筆貨幣投資的未來(lái)價(jià)值高于其現(xiàn)值，多出的部分相當(dāng)于投資的利息收入。（一）未來(lái)值的計(jì)算復(fù)利：?jiǎn)卫簉：每期的利率（二）現(xiàn)值的計(jì)算 復(fù)利：?jiǎn)卫焊鶕?jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程，被稱(chēng)為貼現(xiàn)?，F(xiàn)值的兩個(gè)

12、特征：1、當(dāng)給定未來(lái)值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值就越低；2、當(dāng)給定利率（貼現(xiàn)率）時(shí)，取得未來(lái)值的時(shí)間越長(zhǎng)，相應(yīng)的現(xiàn)值就越低。（三）到期收益率（Yield to Maturity）的計(jì)算到期收益率i是最重要的利率指標(biāo)，它指的是使得從債券上獲得的收入的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。復(fù)利： C代表債券的年利息，M代表債券的面值。到期收益率也稱(chēng)為內(nèi)部收益率，實(shí)際計(jì)算可以使用試錯(cuò)法進(jìn)行，或用EXCEL來(lái)計(jì)算。到期收益率是最常用最精確的利率指標(biāo)。但由于計(jì)算比較繁瑣，金融市場(chǎng)上也采用一些其它的利率指標(biāo)，如當(dāng)期收益率（Current Yield）=年利息/債券的價(jià)格。例2.1債券A的期限為5年，面值1000元

13、，年息80元，現(xiàn)行售價(jià)為1000元時(shí)，其到期收益率為8%（）；如果其價(jià)格提高到1100元，則到期收益率將下降為5.76%（），反之，如果其價(jià)格下跌到900元，則其收益率將提高到10.68%（）。二、一次還本付息債券的現(xiàn)值收入的資本化定價(jià)方法：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。運(yùn)用到債券上，債券的價(jià)格即等于來(lái)自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。確定債券價(jià)格時(shí)，需要知道：估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；投資者要求的適當(dāng)收益率（必要收益率）。上述的預(yù)期貨幣收入的兩個(gè)來(lái)源：票面利息和票面額。必要收益率則一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的。復(fù)利： P：債券

14、的價(jià)格；M：票面價(jià)值；i：每期票面利率；n：所余時(shí)間期數(shù)；r：必要收益率。由上式可以看到： 票面利率<到期收益ßà債券價(jià)格<票面值 貼水出售（發(fā)行） 票面利率=到期收益ßà債券價(jià)格=票面值 票面利率>到期收益ßà債券價(jià)格>票面值 升水出售（發(fā)行）三、債券的基本估價(jià)公式一年付息一次債券的估價(jià)公式復(fù)利： P：債券價(jià)格；C：每年支付的利息；M：票面值；n：所余年數(shù)；r：必要收益率四、影響債券定價(jià)的6個(gè)內(nèi)部因素（1）期限的長(zhǎng)短；期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)變動(dòng)的可能性越大，其價(jià)格的易變性就越大。（2）票面利率；票面利率越低，市場(chǎng)利率

15、增加的時(shí)候，必要收益率的易變性越大，其債券價(jià)格下降最快；但當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ沧畲?。?）提前贖回規(guī)定；提前贖有利于發(fā)行人，可減少其融資成本。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有更高的票面利率。（4）稅收待遇；免稅債券的到期收益率比類(lèi)似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。（5）市場(chǎng)性；即流動(dòng)性。流動(dòng)性好的債券與不好的相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。（6）拖欠的可能性。即違約風(fēng)險(xiǎn)。除政府債券外，一般債券都有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券，到期收益率越高，其債券的內(nèi)在價(jià)值越低。五、影響債券定價(jià)的外部因素（1） 銀行利率；銀行利率風(fēng)險(xiǎn)極低，債券的收益率是參照銀行存款利率來(lái)確定的。（2） 市

16、場(chǎng)利率；市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低。市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也越大。（3） 其他因素；如通脹和匯率等。投資外幣債券時(shí)，匯率造成的本幣貶值將使債券的到期收益率增加，而債券的內(nèi)在價(jià)值（現(xiàn)值）將降低。第二節(jié) 股票的價(jià)格決定一、市盈率估價(jià)方法市盈率（P/E）=每股價(jià)格/每股收益二、市凈率估價(jià)方法市凈率（P/B）=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型*基本模型一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)測(cè)支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為引入凈現(xiàn)值NPV=內(nèi)在價(jià)值與投資成本之差

17、，即NPV>0意味著可以購(gòu)買(mǎi)此股票；NPV<0意味著不可以購(gòu)買(mǎi)此股票。引入內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。由現(xiàn)在價(jià)格P和預(yù)期的股利表達(dá)的NPV=0的方程可以解出一個(gè)內(nèi)部收益率K，K與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票必要收益率k相比，K>k則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票，K<k則不要購(gòu)買(mǎi)此種股票。 更復(fù)雜的模型是圍繞著如何確定預(yù)期股利，或者說(shuō)未來(lái)股利是以何種方式增長(zhǎng)的情況而推導(dǎo)出來(lái)的。第三節(jié) 投資基金的價(jià)格決定投資基金的資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指示器，也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的計(jì)算依據(jù)?；饍糁?（基金資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值-各種費(fèi)用）/基金單位數(shù)量一、開(kāi)放式基金

18、的價(jià)格決定申購(gòu)價(jià)格=資產(chǎn)凈值/（1-申購(gòu)費(fèi)率）贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值/（1+贖回費(fèi)率）二、封閉式基金的價(jià)格決定封閉式基金的價(jià)格除受凈值影響外，還受到折價(jià)因素的影響。第四節(jié) 其他投資工具的價(jià)格決定一、可轉(zhuǎn)債的價(jià)值可轉(zhuǎn)債賦予投資者將其持有的債務(wù)按規(guī)定的價(jià)格和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)力?？赊D(zhuǎn)債有兩種價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。理論價(jià)值參考有關(guān)債券的估價(jià)來(lái)進(jìn)行。轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場(chǎng)價(jià)值*轉(zhuǎn)換比率（債權(quán)人獲得的每份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)）二、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證賦予投資者以規(guī)定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格從發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的普通股的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證包括認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽兩種權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值-預(yù)購(gòu)股票價(jià)格

19、認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其理論價(jià)值的部分稱(chēng)之為認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)：溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-理論價(jià)值=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-普通股市場(chǎng)價(jià)格+預(yù)股股票價(jià)格目前證券市場(chǎng)上認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)采用BS模型（與認(rèn)股比率和股票波動(dòng)率有關(guān)，在證券公司的網(wǎng)站上可下載到計(jì)算用的小程序）第三章 影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素第一節(jié) 影響股票市場(chǎng)價(jià)格的因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：股票應(yīng)是GDP及其增長(zhǎng)率的晴雨表。經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)上升期，股市走牛的可能性大。通貨膨脹：通脹初期股市走強(qiáng)，中后期隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變壞，股市走弱。利率水平：一方面，高利率，上市公司財(cái)務(wù)成本高，利潤(rùn)低業(yè)績(jī)差，股價(jià)跌；另一方面，利率高，分流了資金，股市缺血

20、。匯率水平：本幣升值，資本從外國(guó)流入，股市上漲。貨幣政策：緊縮性的貨幣政策使利率上升，貨幣供應(yīng)量減少，資金匱乏，運(yùn)行成本大，業(yè)績(jī)降低，加上股市資金的分流，股價(jià)下跌。財(cái)政政策：通過(guò)支出刺激經(jīng)濟(jì)，可增加相關(guān)上市公司的利潤(rùn)和股息。而當(dāng)稅率上升，將降低稅后利潤(rùn)和股息水平。（2）行業(yè)因素行業(yè)周期：初創(chuàng)期盈利少風(fēng)險(xiǎn)大股價(jià)低，成長(zhǎng)期利潤(rùn)增風(fēng)險(xiǎn)低股價(jià)穩(wěn)，衰退期盈利減風(fēng)險(xiǎn)大股價(jià)跌。其他因素：國(guó)家政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響，來(lái)自上下游行業(yè)和相關(guān)行業(yè)的影響。（3）公司因素公司財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、管理水平、內(nèi)部治理（4）市場(chǎng)技術(shù)因素市場(chǎng)技術(shù)因素：是指股票市場(chǎng)的各種投機(jī)操作、市場(chǎng)規(guī)律以及證券主管機(jī)構(gòu)的某些干預(yù)行為等因素。1股

21、票市場(chǎng)上的投機(jī)操作：以獲得差價(jià)收益為目標(biāo)的操作，如操縱股價(jià)。2股票市場(chǎng)規(guī)律：股價(jià)循環(huán)規(guī)律、作用交易規(guī)律。3證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為：政策市。（5）社會(huì)心理因素羊群心理、盲目跟風(fēng)！賺錢(qián)效應(yīng)、擠兌效應(yīng)（證券公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)）（6）市場(chǎng)效率因素信息披露的準(zhǔn)確及時(shí)、信息傳播的效率、投資專(zhuān)業(yè)化程度等，市場(chǎng)效率越高，股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)性越強(qiáng)。（7）政治因素是指國(guó)內(nèi)外政治形勢(shì)、政治活動(dòng)、政局變化、國(guó)家機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、執(zhí)政黨的更替、國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策與法律的公布或改變、國(guó)家或地區(qū)間的戰(zhàn)爭(zhēng)與軍事行為等。（戰(zhàn)爭(zhēng)與股指、全國(guó)性政治會(huì)議與股指、領(lǐng)導(dǎo)人變動(dòng)與股指）第二節(jié) 影響債券市場(chǎng)價(jià)格的因素影響債券價(jià)格的許多因素與股票的相

22、同，只不過(guò)兩者傳導(dǎo)機(jī)制存在著差異。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期：與股票市場(chǎng)相似，只不過(guò)債券本身的固定利息和限期的特征制約了其隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同向變動(dòng)的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股市。債券上漲因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)情況良好社會(huì)大環(huán)境好居民收入增加債券的投資需求增加價(jià)格上揚(yáng)。債券下跌因素：經(jīng)濟(jì)繁榮資金充溢通貨膨脹債券貶值。經(jīng)濟(jì)繁榮企業(yè)擴(kuò)張發(fā)行更多的債券增加了債券的供給價(jià)格下跌。利率水平：它是影響債券價(jià)格變化最主要的因素。利率上升要求收益率上升價(jià)格必然下跌。通貨膨脹：1、為抵消通脹造成的貶值，對(duì)債券收益率要求將會(huì)提高，這將造成債券價(jià)格下降。2、通脹增大了債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求更高的收益率，這也將

23、降低債券的價(jià)格。3、適度通脹或通脹初期，大眾希望利用債券實(shí)現(xiàn)資金保值，增加了對(duì)債券的需求，將造成債券價(jià)格的上升，這可抵消一部分下跌效應(yīng)。過(guò)度通脹中，債券取不到資金保值功能，上升動(dòng)力喪失。貨幣政策與財(cái)政政策：對(duì)債券市場(chǎng)影響最大的是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與國(guó)債發(fā)行，其傳導(dǎo)機(jī)制是：通過(guò)影響國(guó)債的供求狀況，來(lái)改變債券市場(chǎng)的供求，進(jìn)而影響債券的價(jià)格。公開(kāi)市場(chǎng)（open market）：是央行實(shí)施貨幣政策、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。一般包括大額可轉(zhuǎn)讓存款證（CD）市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)、銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)、短期國(guó)債（TB）、政府短期債券（FB）市場(chǎng)和預(yù)先約定以一定時(shí)期后買(mǎi)回或賣(mài)出為條件的證券買(mǎi)賣(mài)交易市場(chǎng)。在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)

24、進(jìn)政府債券會(huì)使得現(xiàn)金流入市場(chǎng)，相應(yīng)地使商業(yè)銀行存款增加，并使其可以擴(kuò)大信貸。同理，央行在市場(chǎng)上出售政府債券，將使得商業(yè)銀行信貸緊縮。（2）公司因素影響債券的公司因素主要是公司的債務(wù)狀況。公司債務(wù)比重越大，違約風(fēng)險(xiǎn)越大。公司信用等級(jí)提高，違約風(fēng)險(xiǎn)降低，市場(chǎng)對(duì)公司債券用以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛室蠼档?，債券價(jià)格將上漲。（3）期限因素債券到期日的接近，價(jià)格將逐漸接近票面價(jià)值。第三節(jié) 股票交易價(jià)格與債券價(jià)格特點(diǎn)的比較（1）影響因素變動(dòng)的反應(yīng)程度不一樣股票比債券反應(yīng)靈敏。其原因在于債券有著固定的利息，影響債券價(jià)格變化的根本因素是預(yù)期償債風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，債券的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)平穩(wěn)的，所以債券的價(jià)格變化也比較平

25、穩(wěn)。另外，債券有期限，股票無(wú)期限的概念，造成股票的收益率波動(dòng)空間也是無(wú)限的。（2）價(jià)格波動(dòng)幅度不一樣股票價(jià)格波動(dòng)幅度大于債券的。第四章 證券投資的宏觀分析證券投資的基本面分析第一步：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析。宏觀分析對(duì)于證券投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃的制定起重要作用。宏觀分析涉及的內(nèi)容和對(duì)象是有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策等影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體的因素。第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義有效的股票市場(chǎng)（市場(chǎng)的內(nèi)部信息和公開(kāi)信息都能在證券價(jià)格中反映出來(lái)）是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)將引起股票市場(chǎng)的波動(dòng)，因此，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的認(rèn)真分析可以加強(qiáng)股票投資的勝算機(jī)率。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法1

26、、 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是指反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系，可分三類(lèi)：先行指標(biāo)：對(duì)將來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況提供預(yù)示性信息，如M1M2、股指等。同步指標(biāo)：如失業(yè)率、GDP。滯后指標(biāo)：如銀行存款與貸款利率。宏觀經(jīng)濟(jì)分析中用來(lái)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)總貌、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及增長(zhǎng)狀況、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)民收入在部門(mén)與行業(yè)間的分配情況等常用的指標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)民生產(chǎn)凈值、國(guó)民收入、個(gè)人收入、個(gè)人可支配收入。2、 計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型是表示經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其主要因素之間數(shù)量關(guān)系的方程式。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的關(guān)系多屬于相關(guān)或函數(shù)關(guān)系，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型并進(jìn)行運(yùn)算，則可以探尋經(jīng)濟(jì)變量間的平衡關(guān)系，分析影響平衡的各種因素。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型主要有經(jīng)

27、濟(jì)變量、參數(shù)和隨機(jī)誤差三大要素。為證券投資而進(jìn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，主要可以利用宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。應(yīng)用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析時(shí)，要特別注意模型適用的條件和假設(shè)前提！3、 概率預(yù)測(cè)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，就要給出以一定的概率處于一個(gè)區(qū)間的隨機(jī)量。概率預(yù)測(cè)方法運(yùn)用比較多、比較成功的是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測(cè)。這種短期預(yù)測(cè)包括對(duì)實(shí)際GDP及其增長(zhǎng)率、通脹率、失業(yè)率、利息率、個(gè)人收入、個(gè)人消費(fèi)、企業(yè)投資、企業(yè)利潤(rùn)、對(duì)外貿(mào)易差額等指標(biāo)的下一時(shí)期水平或變動(dòng)率的預(yù)測(cè)。二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的7個(gè)相關(guān)變量1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長(zhǎng)率一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指在一國(guó)領(lǐng)土范圍內(nèi)，本國(guó)居民和外國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）所產(chǎn)生的

28、、以市場(chǎng)價(jià)格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值。也就是在一國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值中減去“國(guó)外要素收入凈額”后的社會(huì)最終產(chǎn)值（或增加值）以及勞務(wù)價(jià)值的總和。GDP的可持續(xù)性穩(wěn)定增長(zhǎng)是各國(guó)政府努力追求的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，即GDP增長(zhǎng)率，通常被用來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，它是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映了一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。2、失業(yè)率低失業(yè)率（也就是高就業(yè)率）是經(jīng)濟(jì)社會(huì)追求的一個(gè)重要目標(biāo)。失業(yè)率高社會(huì)問(wèn)題下崗待業(yè)和協(xié)社會(huì)問(wèn)題。3、通脹通貨膨脹是指用某種價(jià)格指數(shù)衡量的一般價(jià)格水平的持續(xù)上漲。通脹影響：（1）收入和財(cái)富的再分配；（2）不同商品相對(duì)價(jià)格和量的扭曲，有時(shí)甚至是整體產(chǎn)

29、量和就業(yè)的扭曲。年通脹率低于10%的溫和式通貨膨脹率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不大，嚴(yán)重的通脹是兩位數(shù)的，惡性通脹則是三位數(shù)的。4、利率利率也稱(chēng)利息率，是指在借貸期內(nèi)形成的利息額與所貸資金金額的比率。它直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人支付給倆權(quán)人的使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。市場(chǎng)中對(duì)資金的需求直接影響著利率，國(guó)家的宏觀調(diào)控也使得利率水平發(fā)生變動(dòng)，利率特別是基準(zhǔn)利率已經(jīng)成為了一項(xiàng)行之有效的貨幣政策工具。5、匯率匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率。實(shí)質(zhì)上可以把匯率看作是以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格。一國(guó)的匯率會(huì)因該國(guó)的國(guó)際收支狀況、通貨膨脹水平、利率水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等因素的變化而

30、波動(dòng)。反過(guò)來(lái)，匯率的變動(dòng)對(duì)一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系都產(chǎn)生著重大影響。（如升值10%，GDP增長(zhǎng)速度降1%）緊盯美元，一籃子貨幣，央行通過(guò)在外匯市場(chǎng)上拋售或收購(gòu)?fù)鈪R來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響外匯供求，進(jìn)而影響匯率。6、財(cái)政收支財(cái)政收支包括財(cái)政收入和財(cái)政支出。財(cái)政收入是國(guó)家為保證政府職能的需要，通過(guò)稅收等渠道集中的公共性資金收入；財(cái)政支出則是為滿(mǎn)足政府執(zhí)行職能需要而使用的財(cái)政資金。財(cái)政收大于支是盈余，收不抵支則出現(xiàn)財(cái)政赤字。財(cái)政赤字過(guò)大，彌補(bǔ)手段不足平衡收支，收支的結(jié)構(gòu)上可能失衡，最終會(huì)引發(fā)社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。7、國(guó)際收支國(guó)際收支是一國(guó)居民（指在國(guó)內(nèi)居住一年以上的自然

31、人和法人）在一定時(shí)期內(nèi)與非居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。全面了解國(guó)家的國(guó)際收支狀況，有利于從宏觀上對(duì)國(guó)家的開(kāi)放規(guī)模和開(kāi)放速度進(jìn)行規(guī)劃、預(yù)測(cè)和控制。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國(guó)的貿(mào)易和勞力往來(lái)狀況。資本項(xiàng)目主要反映一國(guó)同國(guó)外資金往來(lái)的情況，反映著一國(guó)利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容證券投資分析中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要包括三方面內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析。一、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資1、四種GDP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)這種情況下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)

32、，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理和平衡。上市公司利潤(rùn)持續(xù)提升，股息紅利不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)小，公司的股票和債券得到升值，價(jià)格上揚(yáng)。同時(shí)，人們對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期，投資積極性高，加之居民收入隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增加，投資需求越來(lái)越大，進(jìn)一步促升證券價(jià)格。（2）高通脹下的GDP增長(zhǎng)這種情況下，經(jīng)濟(jì)失衡，總需求大大超過(guò)總供給，通貨膨脹率高，將造成經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，未來(lái)可能發(fā)生滯脹（通脹與增長(zhǎng)停滯并存）。企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困難，居民實(shí)際收入降低，企業(yè)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)非常大，如沒(méi)有調(diào)控措施，證券市場(chǎng)必將下跌。（3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)上述失衡狀態(tài)，政府可以利用宏觀調(diào)控措施來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，調(diào)整失衡的狀態(tài)。如果宏觀調(diào)控有效，經(jīng)

33、濟(jì)矛盾將得到緩解，為將來(lái)新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，證券市場(chǎng)將反映這種有利的形勢(shì)，而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。（4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)當(dāng)負(fù)增長(zhǎng)漸漸減緩，并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變時(shí)，惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將逐步得到改善，證券市場(chǎng)將由熊慢慢轉(zhuǎn)向牛市。證券投資中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析的一個(gè)基本原則：GDP的變動(dòng)分析必須著眼于未來(lái)，而不是新公布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。2、經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系a) 經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中的，股價(jià)也隨之波動(dòng)，股份波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股市的牛市和熊市都不是永恒的。b) 正確判斷當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)周期的何種階段，對(duì)中長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)防范和回報(bào)獲得起到關(guān)鍵性作用。c) 經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響程度不同，一些行業(yè)受其影響不

34、大，可作為防御性投資的品種。如居民用水用電等行業(yè)。3、通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響對(duì)股票、債券的影響如上所述。二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析（一）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響1、貨幣政策：央行為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而運(yùn)用各種貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供求的方針和策略的總稱(chēng)。2、貨幣政策的作用通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。提高利率推遲現(xiàn)有的貨幣購(gòu)買(mǎi)力減少即期社會(huì)需求減少銀行貸款需求。調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比重。低利鼓勵(lì)消費(fèi)高利有利儲(chǔ)蓄。引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。3、貨幣政策的目標(biāo)與中介指標(biāo)貨幣政策的四大目標(biāo)：穩(wěn)定幣值

35、（物價(jià)）、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡。我國(guó)人民銀行法將貨幣政策目標(biāo)訂作“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。貨幣政策的中介指標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、匯率。4、貨幣政策工具又稱(chēng)貨幣政策手段，是指央行為調(diào)控中介指標(biāo)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所要用的政策手段。包括一般性政策工具和選擇性政策工具。（1）一般性政策工具包括：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。法定存款準(zhǔn)備金率（reserve requirement）：商業(yè)銀行為應(yīng)付存戶(hù)提存而保留的庫(kù)存現(xiàn)金和按規(guī)定存入中央銀行的存款。再貼現(xiàn)政策（rediscount）：是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行融資

36、所作的政策規(guī)定。一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率主要著眼于短期，央行借此來(lái)影響銀行借入的成本，進(jìn)而影響商業(yè)銀行對(duì)社會(huì)的信用量，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（open market operation）如前所述。（2）選擇性政策工具可分為：直接信用控制、間接信用指導(dǎo)直接信用控制：它是以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制，其手段包括：規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率、直接干預(yù)等。間接信用指導(dǎo)：是指央行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來(lái)間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。5、我國(guó)目前最常用的貨幣政策工具包括銀行存貸款利率

37、、法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中央銀行外匯操作。6、貨幣政策的作用機(jī)理與運(yùn)作凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣政策的機(jī)理是：央行政策操作改變貨幣的供給量影響利率影響資本的邊際效率導(dǎo)致投資以乘數(shù)增減影響總支出和總收入。這種分析著眼于利率，只分析貨幣市場(chǎng)沒(méi)分析商品市場(chǎng)，被稱(chēng)為“局部均衡分析”。貨幣學(xué)派認(rèn)為：貨幣供給量的變動(dòng)直接影響總支出和總收入。這種分析考慮了商品市場(chǎng)而被稱(chēng)為一般均衡分析。緊的貨幣政策運(yùn)作：減少貨幣供應(yīng)量、提高利率、加強(qiáng)信貸控制。松的貨幣政策運(yùn)作：增加貨幣供應(yīng)量、降低利率、放松信貸控制。7、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響松的貨幣政策將使：企業(yè)資金充足利潤(rùn)上升；社會(huì)總需求增大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)居民收入提高投資需

38、求增加；銀行利率降低部分資金分流到證券市場(chǎng)證券需求增加；利率下降提高了證券價(jià)值重估的價(jià)值；貨幣過(guò)度供應(yīng)適度通貨膨脹或通脹初期保值意識(shí)增強(qiáng)資金轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)證券需求增加。以上都造成證券價(jià)格上揚(yáng)。緊的貨幣政策8、具體的政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的特殊影響（1）利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響利率上升導(dǎo)致：公司借款成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，利率率下降；負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大；債券和股票的投資機(jī)會(huì)成本增大，相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估降低；吸引部分資金從債市和股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致證券需求下降。上述幾方面，都最終導(dǎo)致證券價(jià)格的下跌。利率降低：可通過(guò)投資共同基金來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)保值。（2）法定存款準(zhǔn)備金對(duì)證券市場(chǎng)的影響被認(rèn)為

39、是最猛烈的宏觀調(diào)控工具之一。存款準(zhǔn)備金率小幅調(diào)整，將會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)關(guān)系引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控工具是最先，也是最直接地對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的。公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)回債券可達(dá)到增大貨幣供應(yīng)量，一方面減少了國(guó)債的供給，減少了證券市場(chǎng)的總供給，使得證券價(jià)格上揚(yáng)（特別是被政府購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債品種將首先受惠）；另一方面，政府回購(gòu)國(guó)債向市場(chǎng)放出了一筆資金，加大了證券的需求度，也使得證券市場(chǎng)價(jià)格上漲。（3）匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響匯率上升：本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口型企業(yè)受益，相關(guān)聯(lián)的股票和債券價(jià)格將上漲；本幣貶值將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本的流失會(huì)使得證券市場(chǎng)的需求減少，從而引

40、起市場(chǎng)價(jià)格下跌；本幣貶值造成以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引發(fā)通貨膨脹；匯率上升，政府可能拋售外匯儲(chǔ)備來(lái)維持匯率穩(wěn)定，拋售外匯，會(huì)減少本幣的供應(yīng)量，使得證券價(jià)格下跌；匯率上升政府可能利用債市與匯市聯(lián)動(dòng)操作達(dá)到既控制匯率又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯，同時(shí)回購(gòu)國(guó)債，這將使得國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。（如2005年初的國(guó)債行情）（二）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響1、財(cái)政政策的定義、分類(lèi)和目標(biāo)財(cái)政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工作和處理財(cái)政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱(chēng)。財(cái)政政策分類(lèi)：長(zhǎng)期財(cái)政政策、中期財(cái)政政策、短期財(cái)政政策。短期財(cái)政政策的目標(biāo)：促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期財(cái)政

41、政策的目標(biāo)：1、資源的合理配置；2、收入的公平分配。2、財(cái)政政策的手段及功能財(cái)政政策手段主要包括：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。（1）國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。國(guó)家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)供求的總量平衡發(fā)生影響，在一定時(shí)期當(dāng)其它社會(huì)需求總量不變時(shí)，財(cái)政赤字具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的功能；財(cái)政采用結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出具有縮小社會(huì)總需求的功能。另外，國(guó)家預(yù)算支出方向可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)平衡。支出方向包括能源、交通及重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。（2）稅收稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性特征，它是籌集財(cái)政收入的主要工具，也是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。1

42、、稅收首先調(diào)節(jié)了收入的分配（包括企業(yè)的公平稅負(fù)和個(gè)人所得稅）；2、稅收可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)（如消費(fèi)稅）；3、稅收對(duì)促進(jìn)國(guó)際收支平衡具有重要調(diào)節(jié)功能（出口退稅、進(jìn)口關(guān)稅）。（3）國(guó)債1、國(guó)債可以調(diào)節(jié)國(guó)民收入初次分配形成的格局，將部分企業(yè)和居民的收入以信用方式集中在政府手中，以擴(kuò)大政府收支的規(guī)模。2、國(guó)債可以調(diào)節(jié)國(guó)民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將部分用于消費(fèi)的資金轉(zhuǎn)化為投資基金，用于農(nóng)業(yè)、能源、交通、基礎(chǔ)設(shè)施等部門(mén)，調(diào)整了固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。3、國(guó)債可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量（如可利用：擴(kuò)大或減少?lài)?guó)債發(fā)行、降低或提高國(guó)債利率和貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）。（3）財(cái)政補(bǔ)貼國(guó)家為了

43、某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無(wú)償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。主要包括：價(jià)格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼、外貿(mào)補(bǔ)貼等。（4）財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級(jí)政府間以及國(guó)家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度。（5）轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。它可調(diào)整中央與地方間的財(cái)力縱向不平衡，以及地區(qū)間的財(cái)力橫向不平衡。3、財(cái)政政策的運(yùn)作及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和作用來(lái)看可分為自動(dòng)穩(wěn)定器和相機(jī)抉擇兩個(gè)方面。我國(guó)財(cái)政政策主要發(fā)揮相機(jī)抉擇的作用，即政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)選擇相應(yīng)的財(cái)政政策，

44、調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總供求的均衡。（1）財(cái)政政策的種類(lèi)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響松的財(cái)政政策：1、減少稅率和擴(kuò)大減免稅范圍增加了微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求擴(kuò)大了社會(huì)供給增加了投資需求引起證券價(jià)格上漲。2、擴(kuò)大財(cái)政支出和加大財(cái)政赤字?jǐn)U大了社會(huì)總需求刺激投資和擴(kuò)大了就業(yè)最終促使證券價(jià)格上揚(yáng)。3、減少?lài)?guó)債發(fā)行，或回購(gòu)部分短期國(guó)債擴(kuò)大了貨幣流通量擴(kuò)大了社會(huì)總需求刺激了生產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促使證券價(jià)格上揚(yáng)。4、增加財(cái)政補(bǔ)貼財(cái)政支出擴(kuò)大擴(kuò)大了社會(huì)總需求和刺激了供給的增加刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)證券價(jià)格上揚(yáng)。緊的財(cái)政政策：參考上面分析。中性財(cái)政政策：參考上面分析。（2）實(shí)現(xiàn)短期財(cái)政政策目標(biāo)的運(yùn)作及其對(duì)證券市

45、場(chǎng)的影響短期財(cái)政用來(lái)調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總供求的均衡，其運(yùn)作主要是發(fā)揮相機(jī)抉擇的作用，具體分以下幾種運(yùn)作情況來(lái)分析：1、當(dāng)社會(huì)總需求不足時(shí)，單純使用松的財(cái)政政策，擴(kuò)大支出，增加赤字，以擴(kuò)大社會(huì)總需求，還可采取擴(kuò)大稅收減免、增加財(cái)政補(bǔ)貼等政策，刺激微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，最終會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的上揚(yáng)。2、當(dāng)社會(huì)總供給不足時(shí)，單純使用緊縮性財(cái)政政策，通過(guò)減少赤字、增加公開(kāi)市場(chǎng)上出售國(guó)債的數(shù)量，以及減少財(cái)政補(bǔ)貼等政策，壓縮社會(huì)總需求，將導(dǎo)致證券價(jià)格下挫。3、當(dāng)社會(huì)總供給大于總需求時(shí)，可以搭配運(yùn)用松緊政策，一方面增加赤字、擴(kuò)大支出來(lái)刺激總需求增長(zhǎng)；另一方面采取擴(kuò)大稅收、調(diào)高稅率等措施來(lái)抑制微觀經(jīng)濟(jì)主體的供給。如

46、果支出總量效應(yīng)大于稅收的擴(kuò)大效應(yīng)，將推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)。4、當(dāng)社會(huì)總供給小于社會(huì)總需求時(shí)，也可以搭配松緊政策，一方面通過(guò)壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會(huì)總需求；另一方面采取擴(kuò)大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經(jīng)濟(jì)主體增加供給。當(dāng)支出的壓縮效應(yīng)大于稅收的緊縮效應(yīng)，證券價(jià)格將下跌。（3）實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期財(cái)政目標(biāo)的運(yùn)作及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響1、 預(yù)算中優(yōu)先安排國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)投資。2、 運(yùn)用財(cái)政貼息、財(cái)政信用支出、國(guó)家政策性金融機(jī)構(gòu)提供投資或擔(dān)保等形式，支持高新技術(shù)和農(nóng)業(yè)的發(fā)展。3、 合理確定國(guó)債規(guī)模，用于能源、交通等重點(diǎn)建設(shè)。4、 調(diào)整和改革整個(gè)稅制體系。上述中長(zhǎng)期財(cái)政運(yùn)作中，受益的行業(yè)和企業(yè)，相應(yīng)的證券

47、價(jià)格都將上漲。4、財(cái)政政策分析中應(yīng)把握的幾點(diǎn)：1、 關(guān)注相關(guān)的統(tǒng)計(jì)資訊，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2、 了解重要經(jīng)濟(jì)評(píng)論和政府領(lǐng)導(dǎo)的意見(jiàn)，可借以預(yù)測(cè)國(guó)家財(cái)政政策未來(lái)運(yùn)行的重點(diǎn)。3、 注重歷史，了解以往財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以作前車(chē)之鑒。4、 關(guān)注政府的變動(dòng)。5、 關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，把握財(cái)政收支總量的變化趨勢(shì)，重點(diǎn)分析財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)，以便發(fā)現(xiàn)政府的投資重點(diǎn)和傾斜政策，為自下而上選股做好準(zhǔn)備。6、 關(guān)注一些與政府訂貨相關(guān)的企業(yè)和行業(yè)的動(dòng)態(tài)，以預(yù)見(jiàn)財(cái)政政策的調(diào)整。7、 分析財(cái)政政策對(duì)行業(yè)和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，同時(shí)結(jié)合上市公司的分析，做好公司的基本面分析。三、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析主要是分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的相

48、關(guān)變量對(duì)證券投資活動(dòng)的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括：1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長(zhǎng)率：GDP增長(zhǎng)快，經(jīng)濟(jì)繁榮，證券市場(chǎng)交投活躍。2、失業(yè)率：失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)蕭條，證券市場(chǎng)低迷。3、通脹率：適度通脹激發(fā)證券投資的保值和增值傾向，證券價(jià)格上揚(yáng)。4、利率：利率上升對(duì)證券市場(chǎng)是利空。5、匯率：證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，受匯率影響就越大。外幣匯率降低，本幣升值，股票和房地產(chǎn)投資價(jià)值重估后會(huì)升值。6、財(cái)政收支：財(cái)政收支出現(xiàn)大量赤字，將要么增發(fā)貨幣，引起通脹，造成證券價(jià)格下降；要么增加證券市場(chǎng)的品種或數(shù)量，也會(huì)引起證券價(jià)格的下調(diào)。7、國(guó)際收支：國(guó)際收支出現(xiàn)巨大逆差，要彌補(bǔ)它，要么增加國(guó)際借貸，從而提高需求總量，增加本幣供應(yīng)

49、，引發(fā)通脹；要么采取緊縮金融政策，通過(guò)總供求一致來(lái)恢復(fù)平衡。總之，都對(duì)一國(guó)的證券投資不利，會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)低迷。第五章 證券投資的中觀分析產(chǎn)業(yè)分析+區(qū)域分析（包括板塊效應(yīng)）第一節(jié) 產(chǎn)業(yè)分析一、產(chǎn)業(yè)分析的定義產(chǎn)業(yè)：一個(gè)企業(yè)的群體，其內(nèi)部的產(chǎn)品由于產(chǎn)品在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品的可替代性差異使他們與其他企業(yè)群體相區(qū)別開(kāi)來(lái)。各行各業(yè)，行行出狀元。二、產(chǎn)業(yè)的分類(lèi)方法1、道.瓊斯分類(lèi)法工業(yè)：采掘業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)。運(yùn)輸業(yè)：航空、鐵路、汽車(chē)運(yùn)輸。公用事業(yè)：電話(huà)、煤氣、電力。2、標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類(lèi)法聯(lián)合國(guó)制定的全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類(lèi)。將國(guó)民經(jīng)濟(jì)劃分為10大門(mén)類(lèi)：1、 農(nóng)

50、業(yè)、畜牧狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)；2、 采礦業(yè)及土石采掘業(yè)；3、 制造業(yè)；4、 電、煤氣和水；5、 建筑業(yè)；6、 批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)；7、 運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵電通信業(yè)；8、 金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)；9、 政府、社會(huì)和個(gè)人服務(wù)業(yè)；10、 其它3、我國(guó)證券市場(chǎng)的行業(yè)劃分上證指數(shù)分類(lèi)：五類(lèi)。工、商、地產(chǎn)、公用事業(yè)、綜合。深證指數(shù)分類(lèi)：六類(lèi)。比上證多一個(gè)金融業(yè)。三、產(chǎn)業(yè)分析的主要內(nèi)容1、經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)分析1、 成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)：受經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)影響不大，如技術(shù)進(jìn)步型，高科技型2、 周期型產(chǎn)業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，如珠寶、耐用品制造業(yè)。3、 防御型產(chǎn)業(yè)：受經(jīng)濟(jì)周期影響不大，食品、公用事業(yè)。4、 成長(zhǎng)周期型

51、產(chǎn)業(yè)：大多數(shù)產(chǎn)業(yè)均屬此，既有成長(zhǎng)性但受經(jīng)濟(jì)周期影響。2、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景分析有前景的：朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，IT，生物工程。前景不樂(lè)觀的：夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，如煙草，傳統(tǒng)紡織，傳統(tǒng)鋼鐵。需要?jiǎng)?chuàng)新和技術(shù)來(lái)提升。3、產(chǎn)業(yè)所采用的技術(shù)或創(chuàng)新的分析采用學(xué)科的優(yōu)勢(shì)來(lái)對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)行概括性的分析。4、產(chǎn)業(yè)要素集約度分析資本密集型、技術(shù)密集型、勞動(dòng)密集型。5、產(chǎn)業(yè)生命周期分析1、 初始階段：如卷煙業(yè)2、 成長(zhǎng)階段3、 成熟階段4、 衰退階段影響產(chǎn)業(yè)生命周期的主要因素：1、 技術(shù)進(jìn)步2、 政府的影響和干預(yù)3、 社會(huì)習(xí)慣的改變6、產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析1、 完全競(jìng)爭(zhēng)：生產(chǎn)者眾多，生產(chǎn)資料完全流動(dòng)，產(chǎn)品同質(zhì)無(wú)差別，無(wú)任何企業(yè)能單獨(dú)影響產(chǎn)品價(jià)格，

52、企業(yè)永遠(yuǎn)是價(jià)格的接受者，盈利由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求來(lái)定，供需雙方對(duì)市場(chǎng)非常了解。2、 壟斷競(jìng)爭(zhēng)：產(chǎn)品同種不同質(zhì)，生產(chǎn)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)格有一定的控制能力。制成品市場(chǎng)一般屬于此類(lèi)。3、 寡頭壟斷：相對(duì)少量的生產(chǎn)者占了很大的市場(chǎng)份額。4、 完全壟斷：獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種少有替代品的特質(zhì)的產(chǎn)品。如電、煤氣、水、電信為國(guó)家完全壟斷。另外按壟斷的性質(zhì)可分為：行政壟斷、技術(shù)壟斷、資源壟斷、資金壟斷、人才壟斷、網(wǎng)絡(luò)壟斷等等。7、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和演進(jìn)第一、二、三產(chǎn)業(yè)，上海退二進(jìn)三。四、產(chǎn)業(yè)投資的選擇原則1、 順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的趨勢(shì)，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。示例見(jiàn)P71：美國(guó)證券市場(chǎng)各年的主流行情。2、 處于生命周期不同階段

53、的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者和資金應(yīng)有不同的處理。3、 正確理解國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機(jī)會(huì)。如十一五中長(zhǎng)期科技發(fā)展方面的規(guī)劃。第二節(jié) 區(qū)域分析一、經(jīng)濟(jì)區(qū)域分析1、經(jīng)濟(jì)的區(qū)域格局東部?jī)?yōu)勢(shì)：人才、技術(shù)、資金中西部?jī)?yōu)勢(shì)：資源2、證券市場(chǎng)上市公司的區(qū)域格局及其影響發(fā)達(dá)地區(qū)上市公司多，正在成長(zhǎng)的地區(qū)上市公司價(jià)格上揚(yáng)（湖南、山東），成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)上市公司重組多（上海、深圳），經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)上市公司殼資源豐富（西南、西北省份）。二、區(qū)域的板塊效應(yīng)（一） 板塊有炒作效應(yīng)：高科技板塊、航天板塊、三峽板塊、西部開(kāi)發(fā)、東北國(guó)企改革板塊、四川板塊、湖南板塊（二） 地區(qū)板塊分析如上海金融區(qū)、北京CBD、上海申博、北京申

54、奧等。第六章 證券投資的公司分析公司分析是基本面分析中最關(guān)鍵的一步，也是決定性的一步。公司分析主要是從公司的成長(zhǎng)性、發(fā)展?jié)摿?lái)入手。公司分析的具體內(nèi)容有：外部資源分析、內(nèi)部資源分析1、 頁(yè)：25即公司戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)報(bào)表分析、公司運(yùn)作分析（資本運(yùn)作和資產(chǎn)重組）第一節(jié) 公司戰(zhàn)略分析公司戰(zhàn)略分析可以借助戰(zhàn)略管理的理論和分析方法來(lái)完成。1977年在美國(guó)匹茲堡大學(xué)的一次學(xué)術(shù)會(huì)議為標(biāo)志，戰(zhàn)略管理正式成為一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科。有兩個(gè)學(xué)派，即外部環(huán)境學(xué)派、內(nèi)部資源學(xué)派。一、外部環(huán)境分析外部環(huán)境分析源于外部環(huán)境學(xué)派又稱(chēng)產(chǎn)業(yè)組織學(xué)派，興起于60、70年代，代表人物是哈佛大學(xué)教授邁克。波特，他著有競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)兩書(shū)成

55、為企業(yè)制定戰(zhàn)略的寶典，也是現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)的理論基礎(chǔ)之一。外部環(huán)境學(xué)派的基本觀點(diǎn)如下： 企業(yè)的外部環(huán)境（特別是行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境）決定著企業(yè)能否贏得高額利潤(rùn)。 企業(yè)的資源和能力優(yōu)勢(shì)不具有長(zhǎng)久穩(wěn)定性，其他企業(yè)通過(guò)模仿或購(gòu)買(mǎi)，同樣可以獲得。 外部環(huán)境是企業(yè)成功地制定戰(zhàn)略的決定性因素。 企業(yè)的內(nèi)部資源和能力須服從于外部環(huán)境中存在的機(jī)會(huì)和威脅而進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)上述基本觀點(diǎn)，戰(zhàn)略管理的首要任務(wù)是尋找并進(jìn)入有吸引力的行業(yè)。企業(yè)戰(zhàn)略管理的另一個(gè)重要任務(wù)是如何在已經(jīng)選擇的行業(yè)中合理地定位。波特和他的同事們進(jìn)而提出三種基本的戰(zhàn)略定位模型：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略及集中戰(zhàn)略。外部環(huán)

56、境分析的工具：邁克.波特提出的五因素（供應(yīng)商、購(gòu)買(mǎi)者、行業(yè)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)者、替代產(chǎn)品和行業(yè)潛在的進(jìn)入者）二、內(nèi)部資源分析內(nèi)部資源分析源于內(nèi)部資源學(xué)派，興起于80年代以后，“核心能力”理論是這一學(xué)派的代表。內(nèi)部資源學(xué)派的基本觀點(diǎn)是： 每個(gè)組織都是獨(dú)特資源和能力的結(jié)合體。這種獨(dú)特的資源和能力的集合。是成功地制定戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)，也是利潤(rùn)的源泉。 這種獨(dú)特的資源和能力是伴隨著組織的發(fā)展過(guò)程而積累起來(lái)的，其他的組織難以通過(guò)模仿、購(gòu)買(mǎi)之類(lèi)的手段而獲得，除非重復(fù)其發(fā)展過(guò)程這也是不可能的。 并不是公司所有的資源和能力都有潛力成為持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，只有當(dāng)資源和能力是珍貴的、稀有的、不完全可模仿的和不可替代的，這種潛力才能變成現(xiàn)實(shí)。 當(dāng)公司的資源和能力能增加公司的外部環(huán)境機(jī)會(huì)或減少威脅時(shí)，這種資源（包括能力）才是有價(jià)值的。從內(nèi)部資源學(xué)派的基本觀點(diǎn)出發(fā)，可得出的有效推論是：第一，對(duì)于外部環(huán)境中所存在的諸多機(jī)會(huì)，公司只應(yīng)精心選擇少數(shù)幾個(gè)能夠充分發(fā)揮其資源和能力優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)，而不是企圖利用所有的機(jī)會(huì)，也不是選擇看起來(lái)