現(xiàn)值計(jì)算與價(jià)值評(píng)估ppt課件

1、第三章現(xiàn)值計(jì)算與價(jià)值評(píng)價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值第二節(jié)第二節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算第三節(jié)第三節(jié) 債券和股票估價(jià)債券和股票估價(jià)第四節(jié)第四節(jié) 資本本錢資本本錢教材第教材第3 3、4 4、5 5、8 8章章第一節(jié)第一節(jié) 金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值金融市場(chǎng)與凈現(xiàn)值一、金融市場(chǎng)一、金融市場(chǎng)Financial Market)Financial Market) 金融市場(chǎng)為人們進(jìn)展借貸活動(dòng)提供金融市場(chǎng)為人們進(jìn)展借貸活動(dòng)提供了買賣場(chǎng)所。了買賣場(chǎng)所。 假設(shè)時(shí)間被劃分為兩個(gè)時(shí)期假設(shè)時(shí)間被劃分為兩個(gè)時(shí)期( (今年與今年與明年明年) )。 思索某個(gè)人在今年的消費(fèi)和思索某個(gè)人在今年的消費(fèi)和明年的消

2、費(fèi)之間進(jìn)展選擇。明年的消費(fèi)之間進(jìn)展選擇。 貸出：放棄今年的消費(fèi)以換取明年貸出：放棄今年的消費(fèi)以換取明年消費(fèi)。消費(fèi)。 借入：用明年的消費(fèi)換取今年的消借入：用明年的消費(fèi)換取今年的消費(fèi)。費(fèi)。 利率：今年的消費(fèi)與明年消費(fèi)交換利率：今年的消費(fèi)與明年消費(fèi)交換的條件。的條件。1. 1. 消費(fèi)選擇的決策消費(fèi)選擇的決策 假設(shè)某人如今有假設(shè)某人如今有2000020000元的收入，明年有元的收入，明年有2500025000元的收入。市場(chǎng)不僅允許他今年可消費(fèi)價(jià)元的收入。市場(chǎng)不僅允許他今年可消費(fèi)價(jià)值值2000020000元的商品，明年消費(fèi)元的商品，明年消費(fèi)2500025000元，而且可元，而且可以以5%5%的平衡年利率

3、進(jìn)展借貸。那么他可供選擇的平衡年利率進(jìn)展借貸。那么他可供選擇的消費(fèi)方式如以下圖所示。的消費(fèi)方式如以下圖所示。 BACDE明年的消費(fèi)元明年的消費(fèi)元今年的消費(fèi)元今年的消費(fèi)元46000438002000025000100003550020000(1+5%)+25000020000+25000/ (1+5%) 假設(shè)利率假設(shè)利率r=5%r=5%，此人今年可獲得的最大消費(fèi)，此人今年可獲得的最大消費(fèi)為為(B(B點(diǎn)點(diǎn)) )：20000+25000/(1+5%)=4380020000+25000/(1+5%)=43800其中，其中，25000/(1+5%)=2380025000/(1+5%)=23800為一年后

4、為一年后2500025000元的元的現(xiàn)值；現(xiàn)值；4380043800元也稱為他如今的財(cái)富總量。元也稱為他如今的財(cái)富總量。 明年可獲得的最大消費(fèi)為明年可獲得的最大消費(fèi)為A A點(diǎn)：點(diǎn)： 20000(1+5%)+25000=46000 20000(1+5%)+25000=46000 其中，其中，20000200001+5%1+5%=21000=21000為如今為如今2000020000元一元一年后的終值。年后的終值。 經(jīng)過借貸不同數(shù)額，此人可以實(shí)現(xiàn)圖中線經(jīng)過借貸不同數(shù)額，此人可以實(shí)現(xiàn)圖中線段段ABAB上的任何一點(diǎn)。他今年每多消費(fèi)上的任何一點(diǎn)。他今年每多消費(fèi)1 1元，明年元，明年就要減少消費(fèi)就要減少消

5、費(fèi)1.051.05元。終究選擇線段上哪一點(diǎn)，元。終究選擇線段上哪一點(diǎn)，取決于他個(gè)人偏好和處境。假設(shè)有耐心，能夠取決于他個(gè)人偏好和處境。假設(shè)有耐心，能夠會(huì)接近會(huì)接近A A點(diǎn)，否那么，接近點(diǎn)，否那么，接近B B點(diǎn)。點(diǎn)。2. 2. 競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上述5%5%的利率是指市場(chǎng)平衡利率, ,可以假定金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng). .完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)的條件： 1 1無買賣本錢，可以自在進(jìn)入或退出市場(chǎng)； 2 2有關(guān)借貸時(shí)機(jī)的信息是可獲得的； 3 3存在大量的買賣者，沒有哪一個(gè)買賣者能對(duì)利率施加舉足輕重的影響。在完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)上只存在一種利率平衡利率。二、投資決策：凈現(xiàn)值二、投資決策：凈現(xiàn)值1. 1. 個(gè)人投資決策個(gè)

6、人投資決策 假設(shè)假設(shè)B B如今擁有如今擁有5000050000元的收入，明年有元的收入，明年有6000060000元，金融市場(chǎng)的平衡利率為元，金融市場(chǎng)的平衡利率為5%5%，同時(shí)他，同時(shí)他還面臨一個(gè)投資時(shí)機(jī)：假設(shè)他如今投資還面臨一個(gè)投資時(shí)機(jī)：假設(shè)他如今投資3000030000元，一年后可收回元，一年后可收回4000040000元。他能否應(yīng)進(jìn)展該元。他能否應(yīng)進(jìn)展該項(xiàng)投資？項(xiàng)投資？ 在以下圖中，在以下圖中，A A點(diǎn)表示初始點(diǎn)，即今年收入點(diǎn)表示初始點(diǎn)，即今年收入5000050000元，明年收入元，明年收入6000060000元；元；B B點(diǎn)表示今年消點(diǎn)表示今年消費(fèi)費(fèi)2000020000元元300003

7、0000元用于投資元用于投資, ,明年可消費(fèi)明年可消費(fèi)100000100000元元60000+4000060000+40000。過過A A點(diǎn)的線段表示不投資；點(diǎn)的線段表示不投資；過過B B點(diǎn)的線段表示投資后。點(diǎn)的線段表示投資后?？梢?，投資后可用于今年的消費(fèi)和明年的消費(fèi)可見，投資后可用于今年的消費(fèi)和明年的消費(fèi)都添加了，所以進(jìn)展投資有利可圖。都添加了，所以進(jìn)展投資有利可圖。 107143115238AB500006000020000100000121000112500CDC點(diǎn)點(diǎn)D點(diǎn)：點(diǎn)：115238-107143=8095今年消費(fèi)50000(1+5%)+6000020000(1+5%)+10000

8、0明年消費(fèi) 我們可以用凈現(xiàn)值的概念對(duì)上述投資進(jìn)展分析。我們可以用凈現(xiàn)值的概念對(duì)上述投資進(jìn)展分析。 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值Net Present ValueNet Present Value，NPV)NPV)是指一項(xiàng)投是指一項(xiàng)投資產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資。資產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資。 投資一年后收回的投資一年后收回的4000040000元的現(xiàn)值為：元的現(xiàn)值為： 現(xiàn)值現(xiàn)值=40000/=40000/1+5%1+5%=38095=38095元元 NPV =40000/(1+5%)-30000=8095 NPV =40000/(1+5%)-30000=8095元元 5% 5%的利率稱為該

9、投資的資本時(shí)機(jī)本錢。的利率稱為該投資的資本時(shí)機(jī)本錢。 該項(xiàng)投資的該項(xiàng)投資的NPVNPV為為80958095元元, ,在圖中表示為在圖中表示為CDCD兩點(diǎn)兩點(diǎn)之差。之差。 凈現(xiàn)值是決議能否實(shí)施投資的一個(gè)簡(jiǎn)單的判別凈現(xiàn)值是決議能否實(shí)施投資的一個(gè)簡(jiǎn)單的判別規(guī)范。假設(shè)凈現(xiàn)值為正，這項(xiàng)投資值得實(shí)施，假規(guī)范。假設(shè)凈現(xiàn)值為正，這項(xiàng)投資值得實(shí)施，假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)，那么應(yīng)放棄投資。設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)，那么應(yīng)放棄投資。 再思索多個(gè)投資工程的選擇問題。假設(shè)投資者再思索多個(gè)投資工程的選擇問題。假設(shè)投資者B B面臨多個(gè)投資工程，但他只能在這些投資工程中面臨多個(gè)投資工程，但他只能在這些投資工程中選擇一個(gè)。選擇一個(gè)。投資小工程的凈

10、現(xiàn)值為ab，投資大工程的凈現(xiàn)值為ac。多工程選擇的根本原那么是選擇凈現(xiàn)值為最大的工程。abc投資大工程投資大工程投資小工程投資小工程不投資不投資今年的消費(fèi)今年的消費(fèi)明年的消費(fèi)明年的消費(fèi)2. 2. 公司投資決策 到目前為止，我們的討論是從個(gè)人的角度來進(jìn)展的。公司應(yīng)如何進(jìn)展投資決策？公司與個(gè)人應(yīng)按一樣的規(guī)范進(jìn)展投資決策。假設(shè)公司接受了具有正NPVNPV的工程，整個(gè)公司的價(jià)值就添加了NPVNPV，每個(gè)股東的投資價(jià)值依持股比例添加。 個(gè)人與公司的區(qū)別在于公司沒有消費(fèi)偏好，公司面對(duì)是眾多的股東。假設(shè)股東的偏好不一樣，這些偏好的差別可以經(jīng)過金融市場(chǎng)進(jìn)展調(diào)理，如借貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。 NPV NPV法那么是股

11、東授權(quán)管理者進(jìn)展投資決策的根底。管理者只應(yīng)使公司價(jià)值最大化，就能滿足一切股東的要求。最正確投資決策獨(dú)立于個(gè)人偏好分別定理。第二節(jié)第二節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 經(jīng)過上一節(jié)的討論我們知道今天的一元錢的經(jīng)過上一節(jié)的討論我們知道今天的一元錢的價(jià)值比一年后一元錢的價(jià)值高。這種不同時(shí)間價(jià)值比一年后一元錢的價(jià)值高。這種不同時(shí)間貨幣價(jià)值之間的關(guān)系就稱為資金的時(shí)間價(jià)值。貨幣價(jià)值之間的關(guān)系就稱為資金的時(shí)間價(jià)值。一、復(fù)利、終值與現(xiàn)值一、復(fù)利、終值與現(xiàn)值1. 1. 終值終值 假設(shè)今天存入銀行假設(shè)今天存入銀行100100元，銀行按元，銀行按5%5%的利率的利率支付利息。一年后的終值為：支付利息。一年后的

12、終值為： F=100(1+5%)=105 F=100(1+5%)=105元元 兩年后的終值？?jī)赡旰蟮慕K值？單利：F= 100(1+5%)+ 100F= 100(1+5%)+ 1005%=105+55%=105+5 =100(1+2 =100(1+2 5%)= 1105%)= 110復(fù)利：F= 100(1+5%)+ 100(1+5%)F= 100(1+5%)+ 100(1+5%)5% 5% =100(1+5%)2 =110.25 =100(1+5%)2 =110.25普通公式：?jiǎn)卫篎=P(1+i.n)F=P(1+i.n)復(fù)利：F=P(1+i)n= P(F/PF=P(1+i)n= P(F/P，i

13、 i，n)n)式中，(1+i)n (1+i)n 稱為一次支付的終值系數(shù)。在時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，應(yīng)采用復(fù)利的計(jì)算方式。2. 2. 現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算是與終值計(jì)算相反的過程. .其計(jì)算公式為： P=F/(1+i)n= F P=F/(1+i)n= FP/F,i,nP/F,i,n1/(1+i)n 1/(1+i)n 稱為一次支付的現(xiàn)值系數(shù)。PF=？1 2 3 n-1 n二、名義利率與實(shí)踐利率計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間可以不是一年，實(shí)踐生活中，經(jīng)常出現(xiàn)計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間小于一年的情況。在這種情況下，給出的年利率稱為名義利率(SAIR)(SAIR)，以r r 表示。一年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的次數(shù)以m m表示。如今1 1元在一年后的

14、終值為： F = 1 F = 11+ r/m1+ r/mm m如r=12%r=12%，F(xiàn)= 1F= 11+1%1+1%12=1.1268312=1.12683它比1.121.12要大。這種情況下的真實(shí)年利率稱為實(shí)踐利率EAIREAIR，也叫有效利率。實(shí)踐利率與名義利率的關(guān)系如下式所示: : i=(1+ r/m)m-1 i i=(1+ r/m)m-1 i實(shí)踐；rr名義。假設(shè)計(jì)算復(fù)利的單位時(shí)間無窮小，那么稱為延續(xù)復(fù)利。三、年金的終值和現(xiàn)值三、年金的終值和現(xiàn)值年金年金annuity)annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)每期是指在一段時(shí)期內(nèi)每期等額的現(xiàn)金收入或支出。等額的現(xiàn)金收入或支出。年金的種類：普通年

15、金、預(yù)付年金、遞年金的種類：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金、增年年金和永續(xù)增延年金、永續(xù)年金、增年年金和永續(xù)增年年金。各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算都年年金。各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算都是以普通年金為根底的。是以普通年金為根底的。( (一普通年金一普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入或支出的年金。如圖示：等額收入或支出的年金。如圖示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A1.1.普通年金的終值普通年金的終值假設(shè)某人在五年時(shí)間內(nèi)每年年末存入銀行假設(shè)某人在五年時(shí)間內(nèi)每年年末存入銀行100100元，元，存款利率為存款利率為8%8%

16、，在第五年年末銀行存款的本利和，在第五年年末銀行存款的本利和為多少？為多少？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3 +100(+8%)4=100 +100(+8%)4=1001+8%1+8%5 -1/8%=586.75 -1/8%=586.7年金終值的普通公式為：年金終值的普通公式為：系數(shù)系數(shù)F/A,i,nF/A,i,n稱為年金終值系數(shù)，假設(shè)知稱為年金終值系數(shù)，假設(shè)知F,i,nF,i,n也可利用上式求年金也可利用上式求年金A A。),/(1)1 (niAFAiiAFn2. 2. 普通年

17、金的現(xiàn)值假設(shè)某人利用住房公積金貸款購(gòu)房，未來5 5年內(nèi)每月末可拿出14601460元用于歸還貸款，貸款月利率為0.3%0.3%，他可貸多少錢？P=1460/(1+0.3%)+1460/(1+0.3%)2+1460(1+0.3%)P=1460/(1+0.3%)+1460/(1+0.3%)2+1460(1+0.3%)3 3 +1460/(1+0.3%)60 +1460/(1+0.3%)60=1460(1+0.3%)60 -1/0.3%(1+0.3%)60=1460(1+0.3%)60 -1/0.3%(1+0.3%)60=80059(=80059(元)8 )8 萬元年金現(xiàn)值的普通公式：系數(shù)P/A,i

18、,nP/A,i,n稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。知P,i,nP,i,n也可求年金A A。),/()1 (1)1 (niAPAiiiAPnn( (二二) )預(yù)付年金預(yù)付年金預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的年金。年金。預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值分別按下式計(jì)算：預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值分別按下式計(jì)算：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A)1)(,/()1 (1)1 (iniAFAiiiAFn)1)(,/()1 ()1 (1)1 (iniAPAiiiiAPnn四永續(xù)年金四永續(xù)年金永續(xù)年金是一系列沒有盡頭的年金序列，也叫永續(xù)年金是一系列沒有盡頭的年金

19、序列，也叫無窮等額序列年金。無窮等額序列年金。三遞延年金三遞延年金遞延年金指在開場(chǎng)的假設(shè)干期沒有資金收付，然后有遞延年金指在開場(chǎng)的假設(shè)干期沒有資金收付，然后有延續(xù)假設(shè)干期的等額資金收付的年金序列。延續(xù)假設(shè)干期的等額資金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A A A A A A 永續(xù)年金沒有終值，其現(xiàn)值可由普通年金現(xiàn)值公式當(dāng)n n趨進(jìn)于時(shí)求極限得到：五增年年金增年年金是第一期末發(fā)生一筆收支，以后在一定期限內(nèi)以固定比例逐年增長(zhǎng)減少的年金。其現(xiàn)值：A第一期末收支額；i利率；g每期增長(zhǎng)率；n期限iAiiiAP

20、nnn)1 (1)1 (niggiAP1111六永續(xù)增年年金六永續(xù)增年年金增年年金假設(shè)沒有期限，永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，就是永續(xù)增增年年金假設(shè)沒有期限，永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，就是永續(xù)增年年金。其現(xiàn)值為：年年金。其現(xiàn)值為：留意：留意：A A為未來第一期末的金額；為未來第一期末的金額； ig ig；i i小于小于g g公式?jīng)]有意義。公式?jīng)]有意義。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，特別是現(xiàn)值的計(jì)算公式，資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，特別是現(xiàn)值的計(jì)算公式，在下面要講的證券估價(jià)、資金本錢計(jì)算、投資在下面要講的證券估價(jià)、資金本錢計(jì)算、投資決策、資本構(gòu)造實(shí)際中均要運(yùn)用。決策、資本構(gòu)造實(shí)際中均要運(yùn)用。giAigAigAiAP.)1 ()1 ()1 (

21、)1 (1322第三節(jié)第三節(jié) 股票和債券估價(jià)股票和債券估價(jià) 股票和債券估價(jià)的根本方法可稱為“收益現(xiàn)值法或“折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。即將股票或債券的未來現(xiàn)金流量按照適宜的折現(xiàn)率投資者要求的必要報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是其內(nèi)在價(jià)值。 證券估價(jià)的普通公式如下：Ct第t期現(xiàn)金流利息、本金、股息等； i折現(xiàn)率；n期限可為無窮大nniCiCiCiCP)1 (.)1 ()1 ()1 (33221一、債券估價(jià)一、債券估價(jià) 債券的要素1. 面值；2. 到期時(shí)間；3. 票面利率;4. 本息支付時(shí)間。1.1.每期末付息，到期歸還面值的債券PdPd債券價(jià)值； I I每期利息= =面值票面利率；idid折現(xiàn)率( (市場(chǎng)利率、

22、投資者要求收益率) )； F F債券票面價(jià)值。),/(),/()1 ()1 (.)1 (12niFPFniAPIiFiIiIiIPddndndddd例：某公司債券面值10001000元，期限5 5年，票面利率8%8%，每年末付息一次，到期兌付面值。假設(shè)市場(chǎng)利率分別為6%6%、8%8%和10%10%，債券的價(jià)值各為多少？i=6%i=6%時(shí)： P=1000 P=10008%8%P/A,6%,5)+1000/(1+6%)5 P/A,6%,5)+1000/(1+6%)5 =80 =804.2124+747.26=1084.254.2124+747.26=1084.25i=8%i=8%時(shí)： P=1000

23、 P=10008%8%P/A,8%,5)+1000/(1+8%)5P/A,8%,5)+1000/(1+8%)5 =80 =80 3.9927+680.58=10003.9927+680.58=1000i=10%i=10%時(shí)： P=1000 P=10008%8%P/A,10%,5)+1000/(1+10%)5P/A,10%,5)+1000/(1+10%)5 =80 =803.7908+620.92=924.183.7908+620.92=924.18可見，債券價(jià)值與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系。2.2.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券也稱零息債券，沒有利息，折價(jià)發(fā)行，到期兌付債券面值。其估價(jià)公式為：例如，面值

24、1000元，期限5年的貼息債券，市場(chǎng)利率為6%時(shí)的價(jià)值為： F=1000/1+6%5 = 747.258元3.單利計(jì)息，到期一次還本付息的債券 r票面利率 id市場(chǎng)利率ndiFP)1(ndirnFP)1 ()1 (4.4.永久公債永久公債永久公債沒有到期日，其支付的利息為永續(xù)年金，所以永久公債的價(jià)值為： P=(F P=(Fr)/idr)/id5.5.債券的到期收益率到期收益率是以一定的價(jià)錢購(gòu)買債券，并持有到期，獲得的年收益率。例如，某人以11001100元購(gòu)買了一張面值10001000元，期限1010年，票面利率9%9%，每年末付息的債券，那么其到期收益率由下式求得為R=7.54%R=7.54

25、%。10)1/(1000)10,/%(910001100RRAP二、優(yōu)先股的估價(jià)二、優(yōu)先股的估價(jià)優(yōu)先股類似于永久公債，沒有到期日( (往往會(huì)被贖回或轉(zhuǎn)為普通股) )，每年股息固定。假定每年都能獲得股息，那么其估價(jià)公式為： P= D/ip P= D/ip三、普通股的估價(jià)普通股的估價(jià)較為困難，由于其收益現(xiàn)金流不確定。普通股的普通估價(jià)公式為: :PP普通股價(jià)值；isis要求收益率( is ip ( is ip id)id)DtDt第t t期股利。133221)1 (.)1 ()1 (1ttstsssiDiDiDiDP( (一一) ) 不同股利方式股票的估價(jià)不同股利方式股票的估價(jià)1.1.零增長(zhǎng)( (股

26、利恒定) ) 即:D1=D2=D3=D :D1=D2=D3=D 那么: P=D/is: P=D/is2.2.繼續(xù)增長(zhǎng)( (股利以g g比例逐期增長(zhǎng)) ) 此時(shí), ,股利為一永續(xù)增年年金，其現(xiàn)值為： D1D1未來第一年股利；g=g=留存收益率權(quán)益報(bào)答率ROEROE例：某股票目前每股股利為2 2元，估計(jì)每年將以5%5%的比率繼續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè)折現(xiàn)率為12%12%，那么該股票的價(jià)值為：P=D1/(is-g)=D0(1+g)/(is-g)P=D1/(is-g)=D0(1+g)/(is-g) =2(1+5%)/(12%-5%)=30 =2(1+5%)/(12%-5%)=30元giDigDigDiDPssss

27、1321211.)1 ()1 ()1 ()1 (13.3.不同增長(zhǎng)前期快速增長(zhǎng)，以后勻速增長(zhǎng)不同增長(zhǎng)前期快速增長(zhǎng)，以后勻速增長(zhǎng)此時(shí)，前期是增年年金，后期是永續(xù)增年年金。假設(shè)目前每股股利為D0，那么股票價(jià)值為：二NPVGO模型增長(zhǎng)時(shí)機(jī)分析一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的公司ROE不變，假設(shè)將全部盈余作為股利分配，即D=EPS，那么其價(jià)值為：P = EPS/is = D/is這種股票稱為收益型股票或“現(xiàn)金牛型股票。nssnnttstoigiDigDP)1 (1)()1 ()1 (11但將全部盈余作為分紅，公司會(huì)失去增長(zhǎng)時(shí)機(jī)，為了但將全部盈余作為分紅，公司會(huì)失去增長(zhǎng)時(shí)機(jī)，為了分紅而放棄增長(zhǎng)是不明智的。分紅而放棄增長(zhǎng)是

28、不明智的。假設(shè)每年都將一部分盈余留下來進(jìn)展投資，其假設(shè)每年都將一部分盈余留下來進(jìn)展投資，其投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值稱為增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值稱為增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值NPVGO。此時(shí)，股票的價(jià)值為：。此時(shí)，股票的價(jià)值為：增長(zhǎng)型股票價(jià)值增長(zhǎng)型股票價(jià)值=無增長(zhǎng)股票價(jià)值無增長(zhǎng)股票價(jià)值+增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值值其中：其中：NPV1：第一年留存收益用于投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)：第一年留存收益用于投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。值。于是：于是：NPVGOiEPSPs1giNPVNPVGOs1giNPViEPSPss11例：某公司估計(jì)第一年底每股盈利(EPS1)(EPS1)為1010元, ,公司股利政策是堅(jiān)持股利支付率40%40%不變，權(quán)

29、益的時(shí)機(jī)本錢(is)(is)為16%16%，留存收益再投資的報(bào)答率為20%20%，試估計(jì)該股票的價(jià)值。該公司股票股利增長(zhǎng)率為g=(1-40%)g=(1-40%)20%=12%20%=12%1.1.用繼續(xù)增長(zhǎng)模型2.2.用NPVGONPVGO模型 無增長(zhǎng)時(shí)股票價(jià)值為:EPS1/is=10/16%=62.5:EPS1/is=10/16%=62.5 第一年每股盈利1010元，年末留存6 6元，這6 6元作為新增投資，從第二年起每年產(chǎn)生6 620%=1.220%=1.2元盈利。這1.21.2元是一個(gè)永續(xù)年金。如下圖：100%12%16%40101giDPs這6元投資在1年末凈現(xiàn)值為:-6+1.2/16

30、%=1.5元 第二年由于公司增長(zhǎng)率為12%，而股利支付率不變，留存收益也以12%增長(zhǎng)，那么第二年末再留存 61+12%=6.72元，它從第三年起每年又產(chǎn)生6.7220%=1.344元盈利。這1.344元也是一個(gè)永續(xù)年金。它在第二年末的凈現(xiàn)值為:-6.72+1.344/16%=1.68=1.5 1.12 第三年留存6(1+12%)2=7.5264，它從第四年起產(chǎn)生1.50528元的永續(xù)現(xiàn)金流，其在第三年末的凈現(xiàn)值為；-7.5264+1.50528/16%=1.8816元=1.51.122 6元1.2 1.2 1.2 1.20 1 2 3 4 5 以此類推，直到永遠(yuǎn)。于是得到增長(zhǎng)時(shí)機(jī)現(xiàn)值的現(xiàn)金流：

31、以此類推，直到永遠(yuǎn)。于是得到增長(zhǎng)時(shí)機(jī)現(xiàn)值的現(xiàn)金流：增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值為增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值為:于是：于是：5 .37%12%165 .1.16.112.15 .116.112.15 .116.15 .1322NPVGO 0 1 2 3 1.5 1.5 1.12=1.681.5 1.122=1.8816 1005.375.621NPVGOiEPSPs上述計(jì)算，外表上像是對(duì)盈利折現(xiàn)，實(shí)踐是與股利折上述計(jì)算，外表上像是對(duì)盈利折現(xiàn)，實(shí)踐是與股利折現(xiàn)結(jié)果一致的。見以下圖：現(xiàn)結(jié)果一致的。見以下圖：股票的價(jià)值就是各年股利的現(xiàn)值：股票的價(jià)值就是各年股利的現(xiàn)值：每股股利每股股利 40% 4 4.48 5.0176 .新增

32、投資累計(jì)新增投資累計(jì) 6 6+6.72 6+6.72+7.5264 新增投資新增投資 40% 6 6.72 7.5264 每股盈余每股盈余10+ 20% 10 10+1.2 10+2.544 0 1 2 310012.16. 04.16. 112. 1416. 112. 1416. 14.16. 10176. 516. 148. 416. 1432232P可見，結(jié)果一樣?？梢?，結(jié)果一樣。三市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值三市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值由：由：得：得：可見，市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值相關(guān)，具有較可見，市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的價(jià)值相關(guān)，具有較高增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的股票，其市盈率普通較高，如許高增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的股票，其市盈率普通

33、較高，如許多高科技股票增長(zhǎng)潛力大，市盈率較高。多高科技股票增長(zhǎng)潛力大，市盈率較高。但市盈率高的股票，并不一定真有增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。但市盈率高的股票，并不一定真有增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。由于公式闡明，市盈率與風(fēng)險(xiǎn)由于公式闡明，市盈率與風(fēng)險(xiǎn)(is)成反比。雖然成反比。雖然增長(zhǎng)時(shí)機(jī)能夠暫時(shí)被高估而市盈率較高，但終增長(zhǎng)時(shí)機(jī)能夠暫時(shí)被高估而市盈率較高，但終究會(huì)因增長(zhǎng)前景的破滅，市盈率會(huì)降下來。日究會(huì)因增長(zhǎng)前景的破滅，市盈率會(huì)降下來。日本的情況即是證明，我國(guó)也會(huì)如此。本的情況即是證明，我國(guó)也會(huì)如此。NPVGOiEPSPsEPSNPVGOiEPSPs1市盈率四用市盈率分析股票價(jià)錢與風(fēng)險(xiǎn)四用市盈率分析股票價(jià)錢與風(fēng)險(xiǎn)1.1.用市盈率

34、為新股發(fā)行定價(jià)股票發(fā)行價(jià)錢= =市盈率每股盈余2.2.用市盈率估計(jì)股價(jià)高低某公司股票市價(jià)3333元/ /股，每股盈余2 2元，行業(yè)平均市盈率為1515，那么該股票價(jià)值為15152=302=30元，股票市價(jià)略高于其價(jià)值，但根本正常。3.3.用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)市盈率太高或太低，股票的風(fēng)險(xiǎn)都較大。低于5 5或高于2525市盈率的股票普通以為不正常。第三節(jié)第三節(jié) 資本本錢資本本錢一、資本本錢的含義、組成及作用1. 含義：資本本錢是指公司為籌集和運(yùn)用資本而付出的代價(jià)支付的費(fèi)用。2. 組成：資本籌集費(fèi)用籌資費(fèi)用和資本占用費(fèi)用用資費(fèi)用。3. 作用：是選擇資本來源、確定籌資方案的根據(jù)；是評(píng)價(jià)投資工程，決議投資工程取舍的規(guī)范，是投資者股東和債務(wù)人對(duì)投入資本要求的收益率；是衡量公司運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的尺度如附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值的計(jì)算。二、個(gè)別資本本錢二、個(gè)別資本本錢1.1.長(zhǎng)期借款本錢長(zhǎng)期借款本錢 實(shí)際上，資本本錢是公司占用資本付出的實(shí)際上，資本本錢是公司