企業(yè)資信與債券評級方法(共47頁).doc

1、貸款企業(yè)評級程序信用評級工作程序指進行信用評級所遵循的操作步驟，包括：評級準(zhǔn)備、實地調(diào)研、業(yè)務(wù)例會、級別建議、級別評審、撰寫報告、級別確認、級別公告、文件存檔、跟蹤監(jiān)測等階段。l 評級準(zhǔn)備評級準(zhǔn)備工作始于公司與受評企業(yè)雙方簽定評級委托協(xié)議之后。根據(jù)受評企業(yè)所屬行業(yè)及其性質(zhì)，確定評級人員。評級人員在初步了解受評企業(yè)的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)備相關(guān)資料及工作底稿，并將受評企業(yè)需要提供的資料清單、實地調(diào)研工作安排表等發(fā)送給受評企業(yè)。l 實地調(diào)研實地調(diào)研包括與有關(guān)人員的訪談及現(xiàn)場勘察，旨在了解企業(yè)經(jīng)營狀況，直接感受企業(yè)的管理氛圍。其中與管理層的會談非常重要。會談內(nèi)容涉及企業(yè)業(yè)務(wù)開展?fàn)顩r、競爭狀況、財務(wù)政策、以往業(yè)績

2、、以及長短期經(jīng)營展望等。此外，企業(yè)的營運風(fēng)險、經(jīng)營策略和內(nèi)控機制都是重要的訪談議題。為提高訪談效果，評級人員應(yīng)在正式訪談之前，將訪談要點通知訪談對象。如有必要，還需與地方主管部門及與企業(yè)有主要債權(quán)債務(wù)關(guān)系的單位訪談。與主管部門訪談旨在了解地方主管部門對企業(yè)的看法、對該行業(yè)的態(tài)度以及對企業(yè)支持的可能性等。與企業(yè)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的單位，主要包括向企業(yè)貸款的商業(yè)銀行、大額應(yīng)付賬款的債權(quán)人、企業(yè)應(yīng)收款的主要欠款單位等，與這些單位的訪談是為了了解受評企業(yè)歷史資信記錄、目前債務(wù)壓力，以及企業(yè)款項回收情況。在這階段，評級人員主要通過多樣化、表格化、簡單化和實用化的工作底稿將調(diào)研的內(nèi)容程序化、規(guī)范化、書面化，班

3、次級人員在現(xiàn)場調(diào)查取證，特別是在查帳時，要盡可能取得第三方出具的函證為準(zhǔn)，或者由評級人員按經(jīng)驗取值，第三方函證通常指稅務(wù)局出具的納稅務(wù)局憑證、銀行出具的扣息憑證等。l 業(yè)務(wù)例會信用評級業(yè)務(wù)部門每周召開一次業(yè)務(wù)例會，在這個業(yè)務(wù)例會充分討論和分析，集思廣義。l 提交等級建議評級人員在對各項資料進行整理、加工、分析、討論后將開始撰寫信用評級報告摘要并給出受評企業(yè)的建議級別。評級人員在撰寫評級報告摘要中，應(yīng)詳細闡明給出級別的依據(jù)，并根據(jù)公司要求準(zhǔn)備提交評審委員會審定的所有資料。l 級別評審級別評審是信用評審委員會對評級人員提交的評級報告摘要進行質(zhì)疑、審核并提出評定意見的過程。最終級別需經(jīng)評審委員會2/

4、3以上多數(shù)通過。該階段以召開評審會議的方式進行，由評級人員向評審委員們建議信用等級并說明評級依據(jù)以及評級過程中發(fā)現(xiàn)的重大問題；評審委員采取分別評審、集體討論、投票表決的方式，確定企業(yè)信用等級并提出書面評審意見。l 撰寫報告開完評審會后，評級人員應(yīng)依據(jù)評審委員會的書面意見，撰寫詳細的信用評級分析報告，由高級評級人員簽字認可后轉(zhuǎn)信息出版部門出版，評級分析報告是信用評級的結(jié)論性文件，也是評級觀點的載體。l 級別確認級別確認是評級支持部門與受評企業(yè)交換意見、確定受評企業(yè)信用級別的過程。評級支持部門將信用等級評估報告（包括評級結(jié)果及主要依據(jù)）交予受評企業(yè)。受評企業(yè)應(yīng)于規(guī)定時間內(nèi)提出反饋意見。如受評企業(yè)對

5、評級結(jié)果無異議，則該評級結(jié)果為最終級別；如對評級結(jié)果有異議，則受評企業(yè)有權(quán)提出復(fù)審，但需提出充分的復(fù)審理由及相關(guān)補充資料。評級支持部門認為補充資料對評級結(jié)果確有重大影響，應(yīng)據(jù)此進行復(fù)審，并將復(fù)審意見報評審委員會重新審定；評級支持部門經(jīng)過分析，認為受評企業(yè)提供的補充資料及理由不足以影響評級結(jié)果，則維持原評定級別，并向受評企業(yè)詳細說明理由，原評定級別即為最終級別。l 級別公告一旦級別最終確認，除非雙方事先另有約定，將依照固定的格式與版面在公司網(wǎng)站、內(nèi)部刊物及部分公開媒體上公布受評企業(yè)級別，頒發(fā)資信等級證書。發(fā)布的內(nèi)容一般包括對受評企業(yè)的簡單描述、評級結(jié)果及主要支持論據(jù)。l 文件存檔評級支持部門將全

6、部評級基礎(chǔ)資料、工作底稿及評級報告進行整理，并存入公司項目檔案庫妥善管理。l 跟蹤監(jiān)測跟蹤監(jiān)測分不定期跟蹤及定期跟蹤。自評級項目完成之日起，評級人員應(yīng)結(jié)合日常工作安排，密切關(guān)注與受評企業(yè)有關(guān)的公開信息，一旦發(fā)現(xiàn)足以影響受評企業(yè)信用級別的重大信息，跟蹤人員應(yīng)及時與受評企業(yè)取得聯(lián)系，核準(zhǔn)信息，準(zhǔn)備復(fù)評工作，若無法與受評企業(yè)取得聯(lián)系，跟蹤人員應(yīng)將情況上報評審委員會討論決定，如評審委員會決議復(fù)評，則由跟蹤評級人員根據(jù)公開信息進行復(fù)評，此為不定期跟蹤。定期跟蹤復(fù)評為每年一次，評級人員應(yīng)在復(fù)評日到期前了解受評企業(yè)以往評級資料，并與受評企業(yè)取得聯(lián)系，落實提供跟蹤復(fù)評信息事宜和實地調(diào)研的時間，向受評企業(yè)發(fā)出關(guān)

7、于評級跟蹤復(fù)評的聯(lián)系函及跟蹤復(fù)評需提供的資料清單，如沒有發(fā)現(xiàn)任何足以影響現(xiàn)有信用級別的情況，則由評級人員寫出跟蹤復(fù)評報告，經(jīng)評級業(yè)務(wù)部門審定后提交給受評企業(yè)；如跟蹤評級人員發(fā)現(xiàn)受評企業(yè)的內(nèi)外部因素發(fā)生了重大變化以致于現(xiàn)有信用級別需進行調(diào)整，則應(yīng)就此事向評審委員會做出書面報告與處理意見，由評審委員會做出決定。如被跟蹤企業(yè)拒絕配合跟蹤復(fù)評業(yè)務(wù)，而評級人員有理由相信發(fā)生了足以影響現(xiàn)有信用級別的重大情況，則評級人員有權(quán)以書面方式向評審委員會做出根據(jù)公開資料進行復(fù)評的建議；或在公開資料不足，難以形成評級意見的情況下，做出撤回評級的建議。由評審委員會對上述情況做出決定。制造業(yè)企業(yè)資信評級方法制造業(yè)企業(yè)是指

8、運用現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)，從事工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，為社會提供工業(yè)性產(chǎn)品或工業(yè)性勞務(wù)，獨立核算并獲取利潤，具有法人資格的商品生產(chǎn)經(jīng)營組織。從資信評估的角度上看，該行業(yè)的以下幾方面特征需要重點考慮：1、生產(chǎn)具有廣泛的外部聯(lián)系和靈活的適應(yīng)性 ；2、制造業(yè)企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)進行社會化大生產(chǎn)；3、制造業(yè)企業(yè)大規(guī)模地使用機器和機器體系進行生產(chǎn)；4、內(nèi)部勞動分工精細，協(xié)作緊密，同時受到機器體系客觀條件的制約；5、生產(chǎn)過程具有嚴(yán)格的比例性和高度的連續(xù)性；6、加入WTO后的影響因不同子行業(yè)而異：中國制造業(yè)總體技術(shù)水平不高的狀況沒有得到根本改觀，而入世后將面臨外國先進產(chǎn)品的巨大沖擊。對制造業(yè)資信評級應(yīng)緊密結(jié)合該行業(yè)以上特

9、征，采取定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，對企業(yè)履行各種經(jīng)濟承諾的能力及可信任程度進行綜合判斷。制造業(yè)資信評級適用于國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼歸入制造業(yè)的所有52個子行業(yè)的貸款企業(yè)資信等級評估，并對制造業(yè)貸款企業(yè)資信等級評估標(biāo)準(zhǔn)的制定起指導(dǎo)作用。制造業(yè)企業(yè)資信評級分為三部分，即定性分析、定量分析和特殊分析。評估制造業(yè)企業(yè)的資信狀況，不僅要評估企業(yè)的貨幣支付能力、還貸能力和償債能力，還要對企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)和經(jīng)營管理水平及發(fā)展前景作出評價。一、定性分析(一)行業(yè)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析此部分是對企業(yè)所處行業(yè)狀況、市場狀況和公司經(jīng)營狀況的分析，定性考慮公司的資信狀況。主要從以下幾方面考慮：社會、人口、政策和技

10、術(shù)變化分析；行業(yè)容量分析；行業(yè)周期性分析及影響企業(yè)經(jīng)營的決定性因素分析，如競爭的特性、價格、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品概念或形象、產(chǎn)品細分程度及其他因素。行業(yè)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析的主要因素總類別 次類別 指標(biāo)名稱 社會、人口、政策和技術(shù)變化影響分析 宏觀經(jīng)濟 1.1 經(jīng)濟周期； 1.2 金融形勢（利率、匯率）；通貨膨脹；消費信貸政策； 政治法律 2.1 制造業(yè)對政治因素的敏感程度； 2.2 政府的影響和干預(yù)產(chǎn)業(yè)的政策背景； 2.3 國際政治關(guān)系的影響（如WTO的影響）； 技術(shù)變化 3.1 技術(shù)革新對0制造業(yè)的影響（一般較大）； 3.2 本地制造業(yè)技術(shù)水平在全國水平中的地位； 社會意識

11、、人口、文化 4.1 消費群體狀況的影響：人群年齡結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)、開放程度對企業(yè)產(chǎn)品的需求敏感性分析（這是該行業(yè)的一個比較鮮明的特點）； 4.2 環(huán)保等社會意識對制造業(yè)的影響； 行業(yè)風(fēng)險、容量和周期性分析 行業(yè)特點 5.1 壟斷競爭型；資本、技術(shù)密集型；進入或退出難度； 5.2 需求的可預(yù)測性和生產(chǎn)能力適度性分析（不足、適中、過剩）； 企業(yè)經(jīng)營決定性因素 6.1 影響企業(yè)經(jīng)營的決定性因素分析，競爭的特性、價格、產(chǎn)品質(zhì)量； 6.2 銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品概念或形象、產(chǎn)品細分程度； 行業(yè)前景 7.1 本地制造業(yè)各行業(yè)的發(fā)展趨勢； 7.2 制造業(yè)在未來市場格局中的地位； 7.3 制造業(yè)競爭狀況和前

12、景分析； 7.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度對制造業(yè)的影響。 （二）企業(yè)競爭力分析貸款企業(yè)資信等級評估中的企業(yè)競爭力分析部分主要從以下幾方面予以考慮；1、主要從企業(yè)的競爭能力（主要市場份額、產(chǎn)品的主導(dǎo)性及其影響市場價格的能力）、維持高水平經(jīng)營績效能力（產(chǎn)品細分化程度、市場分布狀況、主要客戶和供應(yīng)商的分散程度及其生產(chǎn)的成本優(yōu)勢）、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)職工隊伍和技術(shù)素質(zhì)（技術(shù)素質(zhì)主要考慮勞動者的組織結(jié)構(gòu)和實際操作能力，機器設(shè)備的加工能力、加工質(zhì)量和加工品種、工藝水平、科研力量和新技術(shù)及新材料的應(yīng)用能力）。2、技術(shù)裝備水平和應(yīng)用分析：對制造業(yè)來說，技術(shù)裝備水平是決定公司競爭地位的重要因素，對公司技術(shù)水平的

13、評價可以分為技術(shù)硬件部分評價和軟件部分評價兩部分。技術(shù)硬件包括機械設(shè)備，單機或成套設(shè)備，基礎(chǔ)設(shè)施等水平；主要從設(shè)備先進性、設(shè)備成新度、設(shè)備利用程度三方面考察，應(yīng)注意主要生產(chǎn)設(shè)備在技術(shù)上的先進性和狀態(tài)上的成新度。軟件部分包括：生產(chǎn)工藝技術(shù)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專利設(shè)備制造技術(shù)和生產(chǎn)者的操作技術(shù)和熟練程度等；應(yīng)注重設(shè)備的綜合利用程度，是否能夠科學(xué)、有效、合理使用設(shè)備，是否最大限度地發(fā)揮了設(shè)備的生產(chǎn)能力。需要注意的是，這種評價是建立在與國內(nèi)或國外同行水平比較的基礎(chǔ)之上的。3、實際與潛在競爭程度的分析：由于制造業(yè)日益有系統(tǒng)地將新的科學(xué)技術(shù)和知識應(yīng)用于生產(chǎn)，很多企業(yè)已經(jīng)屬于技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，所以在對該行

14、業(yè)貸款企業(yè)競爭力進行評估時，特別注重企業(yè)的實際與潛在競爭程度的分析，主要從現(xiàn)有企業(yè)與新加入企業(yè)的競爭優(yōu)勢、替代產(chǎn)品優(yōu)勢和市場議價能力等幾方面來作重點分析，尤其是學(xué)習(xí)效應(yīng)、改進經(jīng)濟和價格敏感度分析。企業(yè)競爭優(yōu)勢卻需要重點考慮產(chǎn)品質(zhì)量、銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌形象等方面。決定競爭者目標(biāo)的因素主要考慮企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先程度和競爭狀況等因素。競爭策略主要有排擠競爭者、追隨競爭者、領(lǐng)先競爭者、補充競爭者。4、高新技術(shù)運用行為分析：很多制造業(yè)企業(yè)作為技術(shù)密集型企業(yè)，既是高新技術(shù)市場上的主要買方，也是高新技術(shù)營銷研究的“顧客”，在對此類貸款企業(yè)資信等級進行評估時，須對其采用高新技術(shù)的需求、購買動機、購買行為

15、及決策類型進行分析。作為高新技術(shù)的買方，其需求大體可以分為五個層次，即安全性需求、盈利性需求、獨立性需求、超常發(fā)展需求和社會效益需求。（三）企業(yè)經(jīng)營管理分析1、主要分析內(nèi)容主要從管理層應(yīng)變能力（與行業(yè)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境結(jié)合起來分析）、企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、管理層風(fēng)險傾向、管理一貫性和可信性、管理層變動和管理模式進行分析。企業(yè)經(jīng)營能力分析主要包括企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)分析、市場與產(chǎn)品分析、企業(yè)文化、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、領(lǐng)導(dǎo)者能力及管理水平分析、外部環(huán)境、信用記錄等。2、經(jīng)營戰(zhàn)略分析該項分析是財務(wù)報表分析的一個重要始點，它可以有助于確定公司的利潤動因和主要風(fēng)險，進而據(jù)此正確評估公司經(jīng)營的可持續(xù)性，使評估人員能夠在一個

16、高質(zhì)量的水平上探查公司的經(jīng)濟狀況。另外，經(jīng)營戰(zhàn)略分析還有利于企業(yè)前景分析：首先，它使得評估人員能夠估計該企業(yè)與該行業(yè)之間的經(jīng)營差別是否能夠持續(xù)下去；其次，估算企業(yè)為保持競爭優(yōu)勢所進行的投資開支（如電子、通信設(shè)備和計算機制造業(yè)的技術(shù)開發(fā)費用）。同時，在對貸款企業(yè)的經(jīng)營管理能力和水平進行分析時，是基于對該行業(yè)的總體經(jīng)營情況的宏觀分析的基礎(chǔ)之上。由于企業(yè)經(jīng)營管理能力主觀評估的不確定性，所以在制定評級標(biāo)準(zhǔn)時，采取了一些財務(wù)比率作為主觀評估的必要補充。 3、成本控制和成本降低能力主要從企業(yè)的成本控制系統(tǒng)的組成（組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎勵制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業(yè)是否建立

17、起成本中心、利潤中心和投資中心的責(zé)任和控制范圍；后者則主要看領(lǐng)導(dǎo)推動、全員參與情況以及經(jīng)濟原則的貫徹，如“例外管理”原則的使用。參考應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。4、生產(chǎn)要素利用情況制造業(yè)企業(yè)是直接從事產(chǎn)品生產(chǎn)的生產(chǎn)單位，對各項生產(chǎn)要素利用情況直接影響到其生產(chǎn)效率和盈利能力。主要從勞動力、生產(chǎn)設(shè)備和材料利用情況等方面進行分析。評估內(nèi)容 考核因素 分析側(cè)重面 企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)分析 管理層應(yīng)變能力1.1 企業(yè)規(guī)模及對所在區(qū)域的影響； 1.2 企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)裝備和水平、研發(fā)能力和營銷實力； 市場與產(chǎn)品分析 企業(yè)經(jīng) 營戰(zhàn)略 2.1 產(chǎn)品定位選擇：主要產(chǎn)品的市場占有狀況、企業(yè)的主要顧客群落及其忠誠度；尤其是市場特

18、點和熱點； 2.2 競爭定位；企業(yè)與其他企業(yè)競爭的方法 2.3 產(chǎn)品價值鏈分析、企業(yè)的產(chǎn)品組合和產(chǎn)品社會影響； 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 管理層風(fēng)險傾向3.1 是屬穩(wěn)定型，還是激進型； 3.2 主要考慮管理層變動和管理模式； 管理一貫性、可信性3.3 從一致性、協(xié)調(diào)性、可行性和優(yōu)越性等方面考慮； 3.4 從管理人員素質(zhì)及能力、基礎(chǔ)管理和管理效率方面考慮； 領(lǐng)導(dǎo)者能 力及管理分析 管理層績效考核4.1 企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理； 4.2 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵機制，企業(yè)競爭力的鞏固； 4.3 經(jīng)營效率水平，主要投資項目績效。 （四）財務(wù)報表可靠性分析財務(wù)報表質(zhì)量和可靠性分析是所有行業(yè)貸款企業(yè)資信等級評估的分析內(nèi)容

19、，其考察范圍相當(dāng)廣，主要從財務(wù)報表本身的局限性、報表的真實性和會計政策不同選擇影響的可比性來分析，如存貨的計價方法、折舊方法、所得稅費用的確認方法及對外投資收益的確認方法。由于制造業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款及無形資產(chǎn)所占比例很大，因此新企業(yè)會計制度對其影響明顯。因此，除了通常應(yīng)考慮的內(nèi)容外，特別要注意新企業(yè)會計制度的影響分析：自2001年1月1日起實施的新企業(yè)會計制度相對于舊制度而言，主要差別體現(xiàn)在三方面：一是除計提短期投資、長期投資、存貨和應(yīng)收賬款老四項減值準(zhǔn)備外，新增對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程、委托貸款四項減值準(zhǔn)備；二是債務(wù)重組和非貨幣性交易準(zhǔn)則規(guī)定將原計入當(dāng)期損益的債務(wù)重

20、組收益和資產(chǎn)置換收益計入資本公積；三是原按5年直線攤銷的開辦費用現(xiàn)規(guī)定在開始生產(chǎn)經(jīng)營的當(dāng)月其一次計入損益。會計政策，包括合并報表、收入確認、折舊、結(jié)匯、存貨管理、攤銷等；財務(wù)政策，包括財務(wù)目標(biāo)、舉債策略、收購計劃等；因為該行業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)和存貨規(guī)模很大，一般說來，可能引起制造業(yè)企業(yè)會計數(shù)據(jù)的混亂和偏向性的因素主要是研究開發(fā)費用計入開支，引起企業(yè)之間利潤相對差距較大的項目主要是折舊和存貨估值等方面。另外，此方面分析主要應(yīng)結(jié)合現(xiàn)金流量表、財務(wù)報表附注和評估人員下企業(yè)調(diào)查獲得的第一手資料對企業(yè)會計政策的合法性、合理性和連續(xù)性、信息披露的充分性及財務(wù)報告質(zhì)量作出綜合評價。（五）信用狀況分析信用狀況是

21、指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)算中延期付款的行為或資金的借貸關(guān)系，是影響企業(yè)資信等級的重要因素之一，尤其對貸款企業(yè)的資信等級評估方面來說，更是如此。主要從銀行信用和商業(yè)信用兩方面考慮，具體地說是考慮逾期貸款情況和貨款支付情況。商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或延期交貨形成的借貸關(guān)系，是直接的信用關(guān)系，企業(yè)能否按時支付貨款和按時回收全部貨款也直接表明了企業(yè)的承債能力。銀行信用則主要從貸款按期償還率和利息支付率等方面加以考慮。逾期貸款是貸款危險的信號，銀行通常都把逾期貸款率作為考核企業(yè)貸款流動性和償還情況的重要指標(biāo)。借款能否及時償還，綜合反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動情況，在企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的過程中，任何環(huán)節(jié)上出現(xiàn)問題

22、，都可能影響貸款的及時償還。因此，逾期貸款率在一定程度上反映了貸款的風(fēng)險程度和企業(yè)資金信用狀況。1、貸款按期償還率=1-(期末逾期未償還借款余額/期末借款總余額）*100%2、貸款利息支付率=已支付貸款利息/應(yīng)支付貸款利息*100%3、貨款支付率=（期初應(yīng)付貨款+本期外購貨款-期末應(yīng)付貨款）/（期初應(yīng)付貨款+本期外購貨款）*100%。二、定量分析主要是財務(wù)風(fēng)險狀況分析，即基于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)定量分析公司的財務(wù)狀況。如果把企業(yè)的償債行為分為主觀上愿意和客觀上能夠支付兩個層次，財務(wù)風(fēng)險定量分析和評價側(cè)重于解決支付債務(wù)的客觀財務(wù)狀況保障。財務(wù)指標(biāo)分析主要是用財務(wù)比率方面的計量指標(biāo)，從財務(wù)質(zhì)量的角度對被

23、評企業(yè)進行考核，分核心指標(biāo)和行業(yè)特殊指標(biāo)兩個評分內(nèi)容。（一）盈利能力分析盈利能力是企業(yè)償債能力的重要保障因素，因為利潤是償債資金的來源之一。一般來講，基本財務(wù)分析中的利潤比率應(yīng)該只包括企業(yè)正常經(jīng)營活動的收益，而不應(yīng)包括下列項目：非正?；蚍墙?jīng)常項目；停止經(jīng)營；非常項目；會計原則變更的影響。制造業(yè)企業(yè)很多是各地的優(yōu)先發(fā)展企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)，相對來說，享受地方財政補貼或利稅返還等非經(jīng)常性損益的風(fēng)險應(yīng)作為考慮的重點，主要表現(xiàn)在一次性其他業(yè)務(wù)利潤激增和一次性財政補貼收入數(shù)額較大。同時，也要重點考慮投資收益風(fēng)險，因為投資收益率過低，很可能存在變現(xiàn)風(fēng)險。該部分的核心評估指標(biāo)：1、凈資產(chǎn)收益率=EBIT/凈

24、資產(chǎn)*100%2、主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入*100%3、主營業(yè)務(wù)收入（二）資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量分析資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量分析主要是評估企業(yè)的長短期償債壓力，采取總量分析和結(jié)構(gòu)分析相結(jié)合的辦法，從以下兩方面予以考慮：1、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量在反映企業(yè)償債能力方面有其獨到的作用。資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)的總資本中，權(quán)益資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿運用和融資決策制定。對制造業(yè)企業(yè)來說，資本潛蝕風(fēng)險也應(yīng)重點把握，由于該行業(yè)貨款回收率普遍較低，所以評估人員對三年以上賬齡的應(yīng)收賬款和過多的待處理流動資產(chǎn)損失應(yīng)給予充分的考慮。同時參考資本化比率來反映企業(yè)負債的資

25、本化或長期化程度，該指標(biāo)值越小，表明企業(yè)負債的資本化程度低，長期償債壓力小。企業(yè)負債經(jīng)營中，應(yīng)充分利用債務(wù)期限長短不同來合理使用資金。該指標(biāo)一般無明確的參考值，應(yīng)因企業(yè)而異。2、一般制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較大，所以在評判企業(yè)長期償債壓力大小時，還應(yīng)注意到長期負債絕對值的大小。如某一企業(yè)的資本化比率雖低，但長期負債絕對值過大，則該企業(yè)的長期償債壓力仍較大。同時，還可結(jié)合資本固定化比率指標(biāo)，通過分析長期資產(chǎn)規(guī)模來評判長期負債規(guī)模的合理性。此處，特別強調(diào)分析長期負債壓力，是因為長短期負債壓力具有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)度。該部分的核心評價指標(biāo)：1、資產(chǎn)負債比率=總負債/總資產(chǎn)*100%2、總資產(chǎn)3、資本化比率=長

26、期負債合計/（長期負債合計+所有者權(quán)益合計）*100%（三）償債能力分析主要考察被評詁企業(yè)按時足額償還本息的能力，因為制造業(yè)包含了整個生產(chǎn)經(jīng)營流程，尤其在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的盈利與短期負債能力并不是完全吻合。與其他行業(yè)比較起來，制造業(yè)企業(yè)的商業(yè)信用發(fā)生范圍相對較廣，所以本評估方法主要從以下三個方面評估企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力：流動資產(chǎn)和營業(yè)周期（尤其是存貨的流動性）、流動資產(chǎn)和流動負債的比較；利用損益表和及資產(chǎn)負債表來測定長期負債能力。需要注意的是，上面的評估內(nèi)容只有和同行業(yè)平均水平、本企業(yè)歷史水平進行比較，才能確定其高低，同時要分析流動資產(chǎn)與流動負債所包括的內(nèi)容以及經(jīng)營上的因素。制造

27、業(yè)存在一個企業(yè)經(jīng)營最佳存貨投資的問題，可以參考存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，該指標(biāo)好壞不僅反映企業(yè)的短期償債能力，也反映整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容，應(yīng)對存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)率的重要項目進行分析。該部分的核心評估指標(biāo)：1、流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債2、利息保障倍數(shù)=稅息前利潤/利息支出3、借款總額/（借款總額+所有者權(quán)益）*100%（四）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析是財務(wù)分析的重要組成部分。同時，貸款風(fēng)險分類方法也提倡使用現(xiàn)金流量分析?；诖它c考慮，本評估體系將現(xiàn)金流量作為一個獨立于財務(wù)風(fēng)險分析部分來分析。評估人員主要應(yīng)了解以下問題：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量產(chǎn)生能力有多強？企業(yè)是否有能力通過營業(yè)現(xiàn)金流量來履行其短期財

28、務(wù)責(zé)任？在不降低經(jīng)營靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財務(wù)責(zé)任？為企業(yè)增長投入了多少現(xiàn)金？是利用內(nèi)部現(xiàn)金流動，還是依靠外部融資？企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險？具體來說，評估人員應(yīng)著重考慮以下方面：1、流動資金投資和利息支付前的現(xiàn)金流量（FFO），檢驗企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營業(yè)現(xiàn)金贏余；2、流動資金投資后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；3、支付利息前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；4、支付股利前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)內(nèi)部資助長期投資的金融靈活性；5、外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗企業(yè)的財務(wù)政策；這些測量應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況、

29、企業(yè)增長策略和財務(wù)政策進行。而且，這些測定數(shù)據(jù)每年的變化都是很有價值的，表明企業(yè)動態(tài)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。該部分的核心評價指標(biāo)：1、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債2、FFO/總債務(wù)3、折舊影響系數(shù)=折舊額/經(jīng)營活動現(xiàn)金流（四）企業(yè)成長性預(yù)測主要分析企業(yè)規(guī)模的變動特征及擴張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴張速度相對較快，這在給企業(yè)流動資金需求帶來較大壓力的同時，也給某些企業(yè)的經(jīng)營帶來了很大的波動。因此，評估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進行比較

30、，了解其行業(yè)地位的變化。分析預(yù)測企業(yè)主要產(chǎn)品的市場前景及公司未來的市場份額，企業(yè)的投資項目進行分析，并預(yù)測其銷售和利潤。如新產(chǎn)品接受程度的高低，企業(yè)營銷計劃、價格策略的改變是否足以應(yīng)付競爭對手行為，預(yù)計目標(biāo)市場大小和市場滲透程度的高低，達到此滲透程度需要的時間長短；成本效益及現(xiàn)金流量在1-2年內(nèi)能否呈良性循環(huán)發(fā)展態(tài)勢。該部分的評價指標(biāo)：1、凈資產(chǎn)增長率本期凈資產(chǎn)-上期凈資產(chǎn)/上期凈資產(chǎn)*100%2、主營業(yè)務(wù)收入增長率本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入*100%。三、特殊分析特殊分析主要評估內(nèi)容是或有事件、融資渠道、公共關(guān)系、特有或?qū)Ｓ觅Y源和抵押、資押、保證及其附屬協(xié)議等增強企

31、業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力和減弱企業(yè)變現(xiàn)能力的因素：1、如可動用的銀行貸款指標(biāo)（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力）、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)和以往償債能力和聲譽。2、或有負債：已辦貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、出售產(chǎn)品可能出現(xiàn)的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅務(wù)爭議、訴訟事件和經(jīng)濟糾紛、擔(dān)保負債。3、對制造業(yè)來說，自有知識產(chǎn)權(quán)和與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系也是特殊分析的重要方面。企業(yè)債券評級方法企業(yè)債券評級，是根據(jù)作為對象的多種企業(yè)債券支付本金的可靠程度本確定等級的，它的分析過程和基本思考方法遵循科學(xué)、公正、競爭的原則。評級的出發(fā)點。對可以預(yù)見將來不確定風(fēng)險因素很多的企業(yè)，即使是目前的

32、情況如何好，這個企業(yè)也未必是個好企業(yè)，也可以把將來的風(fēng)險因素放在第一位，因為將來的發(fā)展前景是企業(yè)第一位的事情，決不允許以企業(yè)目前的繁榮淡化這一重要的傾向。例如，在評級中，將來的發(fā)展前景線路不明朗，市場情況看不準(zhǔn)，就要把評級工作延期進行。評級機構(gòu)決不能根據(jù)不充足的情況和信息進行不適當(dāng)?shù)脑u級。一、企業(yè)的收益力評定等級是綜合地研究分析與償還能力有關(guān)的要素。償還企業(yè)債券的支會能力大體上有兩項：一是評價企業(yè)的分散價值，看它對支付企業(yè)債券本金是否有能力：二是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，作為償還債務(wù)的基礎(chǔ)，最主要是考慮企業(yè)能否用將來實現(xiàn)的利益償還企業(yè)債券的本息，是否有安全的收益力，這是評價企業(yè)的著眼點。企業(yè)投入自有資金

33、或者引進外部資金，來增強自身的生產(chǎn)能力，開發(fā)新產(chǎn)品等，以謀求收益力的提高，然后以此再進行新領(lǐng)域的投資。企業(yè)就是這樣循環(huán)往復(fù)地增強自身的收益力，擴大企業(yè)的規(guī)模。因此可以說，在評價企業(yè)債券的還本付息能力時，注意企業(yè)將來的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評估方法。把企業(yè)的原有財產(chǎn)價值設(shè)定為還本付息的原資本，這種方法不易采用。研究影響企業(yè)將來收益力的因素，是進行等級評定時應(yīng)重視的重點問題。如產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，判定哪個是發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)，哪個是安全穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，哪個是衰退的產(chǎn)業(yè)，哪個是受行業(yè)影響較大的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)是如何參與競爭的，企業(yè)是否有國際競爭力，各企業(yè)間的地位是如何更替的，是否采用了新產(chǎn)品、新技術(shù)等。這些因素構(gòu)成對企

34、業(yè)評級研究的主要問題。對具體企業(yè)的研究，應(yīng)看其在產(chǎn)業(yè)界中的地位、產(chǎn)品構(gòu)成、產(chǎn)品的特征及競爭力、技術(shù)等級和開發(fā)能力、販賣能力和購買能力等。凡是和企業(yè)有關(guān)的現(xiàn)象都是研究評定等級的重要資料。把企業(yè)放在同行業(yè)進行比較，看其長處與短處，對判斷企業(yè)將來的收益力是很必要的。另外，也要考核企業(yè)的經(jīng)營組織和經(jīng)營隊伍，看他們處理復(fù)雜事情的能力，他們的經(jīng)營觀念和經(jīng)營方針，這些也構(gòu)成等級評定的重要因素。關(guān)于企業(yè)的經(jīng)營方法，可通過對企業(yè)的訪談獲得，這對分析企業(yè)的將來有益處。分析財務(wù)報表所列出的因素與研究以上的資料同等重要。等級評定是判斷企業(yè)債券還本付息的可靠程度的，而財務(wù)報表所列的各個指標(biāo)對展望將來是很有必要的。以財務(wù)

35、報表所列的數(shù)字為基礎(chǔ)，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來的發(fā)展趨勢。這樣就能判斷出企業(yè)對市場情況是否敏感，判斷出在是最不利的情況下財務(wù)數(shù)字發(fā)生什么樣的變化。因此分析財務(wù)報表是非常必要的。二、企業(yè)規(guī)模規(guī)模大的企業(yè)，通常暗示著歷史較長，又有適應(yīng)環(huán)境變化的業(yè)績。對經(jīng)濟不景氣的狀況具有一定的承受能力，對將來的困境也有克服的可能性。規(guī)模大的企業(yè)，有各種各樣的優(yōu)勢，產(chǎn)品的市場占有率高，產(chǎn)品的檔次高，花色品種多，生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品技術(shù)手段先進，比小企業(yè)的銷售網(wǎng)密。技術(shù)方面、生產(chǎn)方面、銷售方面的優(yōu)勢可使其在產(chǎn)業(yè)不景氣時，迅速奪取同行業(yè)其它企業(yè)的市場，能夠把損失降到最低限度，與同行業(yè)相比有抵抗各種風(fēng)險的能力

36、。另外，規(guī)模大的企業(yè)業(yè)務(wù)是多元化的，具有品種繁多的產(chǎn)品，即使一個產(chǎn)品陳舊了，失去了市場競爭力，其它產(chǎn)品也可迅速彌補市場空白。況且業(yè)務(wù)的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術(shù)革新、技術(shù)應(yīng)用和市場開拓方面的優(yōu)勢，也有發(fā)展新領(lǐng)域的可能。這樣的企業(yè)經(jīng)營安全性較高，等級評定就容易確定。但是規(guī)模大的企業(yè)經(jīng)營并不都是穩(wěn)定安全的。屬于衰退的產(chǎn)業(yè)，屬于缺乏向技術(shù)開發(fā)要效益、向新領(lǐng)域開拓的企業(yè)也不少。另外，易受國際政治市場狀況影響、受發(fā)展趨勢左右收益力的企業(yè)也不少。像這樣的企業(yè)，即使規(guī)模大也不容易取得好的評定等級。相反，規(guī)模小的企業(yè)，雖沒有多元化的業(yè)務(wù)，但是具有高科技實力，有較強的競爭力，有較高的收益，這樣的企業(yè)也可以獲得較高的

37、評定等級。三、資產(chǎn)價值企業(yè)債券還本付息的可靠性，應(yīng)該從企業(yè)的經(jīng)營狀況而產(chǎn)生的將來收益中進行判斷。如果已經(jīng)開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會成為事實。企業(yè)擁有的資產(chǎn)在經(jīng)營順利、產(chǎn)生利益時才具有價值。將來經(jīng)營不順利必須賣掉資產(chǎn)，現(xiàn)在計算的等級保證不了能賣出去。由于環(huán)境惡化，必須用低于估算的價格來銷售。例如工場用地，賣掉之后能得到代替用地，這對于工場建設(shè)是必要的。像這樣僅擁有市場價值高的資產(chǎn)，不能原封不動地在等級評定中反映出來?？墒菗碛泄煞莼蛘唛e置不動產(chǎn)，它的收益每年者有上升趨勢的企業(yè)也不少。擁有這樣大資產(chǎn)的企業(yè)和沒有這樣大資產(chǎn)的企業(yè)能相互比較嗎？一般來說，穩(wěn)定的

38、銀行或者交易商的股份，在經(jīng)營順利時是不易處理的。但陷入經(jīng)濟不景氣狀態(tài)時，必須賣掉股份籌措資金時，股份和閑置不動產(chǎn)的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可。過去賣掉穩(wěn)定的股份渡過難關(guān)的例子也不勝枚舉。最近有取消穩(wěn)定股份的趨勢，此時會更容易地賣掉股份。還有為了增強工場鄰接地將來的生產(chǎn)，賣掉已經(jīng)取得的閑置不動產(chǎn)，用換來的錢改善企業(yè)的經(jīng)營，這樣的情況也不少。擁有像這樣的能判斷對企業(yè)是否有影響的資產(chǎn)，要把這種資產(chǎn)作為企業(yè)債券償還的補助因素來考慮。因此，雖然收益性和財務(wù)構(gòu)成同等重要，但這些因素也能造成評定等級的誤差。這種資產(chǎn)有可以賣掉來支持企業(yè)債券還本付息的功能，同時也有因為某種原因不賣掉，用以提供擔(dān)保

39、，向銀行借款，以籌措資金的功能。收益大的資產(chǎn)，不但對債務(wù)的支付有作用，而且資產(chǎn)賣掉款項可以充當(dāng)償還債務(wù)款，可以改善財務(wù)諸指標(biāo)，減輕利息負擔(dān)等，有提高收益力的作用。同時用這些資產(chǎn)賣掉的款項，可以進行合理化、科學(xué)化的投資或者進行新領(lǐng)域的開拓。如果考慮到企業(yè)的長期發(fā)展，也有必要進行積極的投資，以降低生產(chǎn)成本，增強生產(chǎn)能力，推出高附加值的產(chǎn)品和拓寬新領(lǐng)域。這些資產(chǎn)可以說是籌措資金的一個重要來源。這些資產(chǎn)不是賣掉之后才起作用，挪用便利的資產(chǎn)可給企業(yè)創(chuàng)造業(yè)務(wù)多元化的機會，用中心事務(wù)所代替租賃大樓，確保穩(wěn)定的收入，保持下限金額公司的不倒閉，在這方面可說是一個成功的事例。擁有市場價值高的資產(chǎn)不但對還清債務(wù)起作

40、用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領(lǐng)域的可能性，要按照各自的個體情況在等級評定中反映出來。四、經(jīng)濟擔(dān)保在等級評定中資產(chǎn)價值所居的位置如前所述。擔(dān)保債券的等級評定和不擔(dān)保債券的等級評定相比，是怎樣的狀況呢？擔(dān)保債券在接受處理擔(dān)保、償還債務(wù)方面有優(yōu)先權(quán)，和不擔(dān)保債券相比可靠程度高。如果把企業(yè)債券的還本付息集中于企業(yè)將來的收益上，那么擔(dān)保債券不一定是改變等級評定的主要原因，企業(yè)債券等級評定的意義是判斷能否按約支付企業(yè)債券的本息，通常狀態(tài)下是不能違約的。擔(dān)保債券和不擔(dān)保債券的可靠程度的差異極小，不會造成等級評定差。關(guān)于企業(yè)債券的還本付息能力。等級評定低的企業(yè)債券，必須以處理資產(chǎn)來償還債務(wù)。企業(yè)債券違約時

41、擔(dān)保債券比起不擔(dān)保債券有優(yōu)先接受償還的權(quán)力。因此等級評定時，無擔(dān)保債券的等級評定要比擔(dān)保債券的等級評定低，擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券間的等級評定的差和債券的可靠程度高低有關(guān)系。等級評定首先以該企業(yè)債券沒有劣勢為前提，分析企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、設(shè)備狀況、收益性、財務(wù)體制、資產(chǎn)價值等所有因素。其次，調(diào)查無擔(dān)保債券中優(yōu)先債務(wù)是指包括擔(dān)保債券的借用金在內(nèi)的擔(dān)保債務(wù)，擔(dān)保債務(wù)的合計量多時，就把無擔(dān)保債券看做是劣勢債務(wù)，在等級評定中反映出來。相反，無擔(dān)保債券中優(yōu)先債務(wù)沒有或者極少時，不認為無擔(dān)保債券是劣勢。企業(yè)債券等級評定低時，“無擔(dān)保債券的等級評定比擔(dān)保債券的等級評定低”這個結(jié)論是由優(yōu)先、劣勢的關(guān)系所決定的。五、保

42、證契約和保護契約企業(yè)未必只能憑借自己的信用能力來發(fā)行企業(yè)債券，還可依靠其它信用能力發(fā)行企業(yè)債券，這就是依靠“保證契約”或者“保護契約”發(fā)行企業(yè)債券。保證債券有兩種：一是通過銀行保證發(fā)行的銀行保證債券；二是通過母公司（總公司）的保證而發(fā)行的母公司保證債券。保證債券是對發(fā)行的企業(yè)和保證人的還本付息能力的評價。在判斷保證償債的基礎(chǔ)上，如果沒有問題就可以決定等級評定，等級評定是依據(jù)銀行或者母公司的保證能力，和保證公司的等級評定是相同的。發(fā)行保證債券的同時，須和母公司締結(jié)保護契約發(fā)行債券的日本企業(yè)的海外子公司也增加了。保護契約相當(dāng)于母公司對子公司的全面指導(dǎo)書。母公司對于子公司的債權(quán)者和保證子公司負擔(dān)債務(wù)

43、的償還的保證契約是根本不同的。因此評定保護契約債券等級時，要研究保護契約中關(guān)于母公司與子公司間的資本關(guān)系、人事關(guān)系、組織機構(gòu)、母公司的支援程度等各個方面?，F(xiàn)在海外的子公司很多都是和母公司締結(jié)保護契約、籌措資金的。母公司全額出資，母公司的職員兼職去子公司任職管理業(yè)務(wù)，甚至子公司在母公司的方針下籌措資金，實質(zhì)上子公司是作為母公司的一個部門而工作的。像這樣的保護契約債券和法律上的保證債券是不一樣的，但實質(zhì)上和保證債券具有同等效力，因此子公司的等級評定和母公司的等級評定是一致的。相反，子公司獨自經(jīng)營，母公司的經(jīng)營策略軟弱時不能承認保護契約的效力，也不能取得和母公司相同的等級評定。六、企業(yè)獲利能力的評價

44、在評價企業(yè)獲利能力的時候，掌握企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績現(xiàn)狀的同時，把握業(yè)績的動向是關(guān)鍵。因為，要考慮到經(jīng)營管理上的諸多風(fēng)險，并且要看本利金支付的確實程度以及經(jīng)營指標(biāo)往哪個方向變化也是關(guān)鍵。以下說明企業(yè)獲利能力的重點。1、所屬產(chǎn)業(yè)的特性。企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)種類是成長產(chǎn)業(yè)還是停滯產(chǎn)業(yè)，對企業(yè)將來的業(yè)績有很大的影響，這既有由于制成品和市場情況的因素而業(yè)績短期變動的產(chǎn)業(yè)，也有和景氣動向沒有關(guān)系的較安全的企業(yè)。像這樣對企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)界進行分析和評價，正確理解企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，預(yù)測企業(yè)將來，也許遇到困難是很必然的。2、在產(chǎn)業(yè)界的地位及競爭力。即使有較高成長性的產(chǎn)業(yè)界，如果市場競爭較激烈的話，就有很多企業(yè)由于競爭失敗從市場中

45、退離出來。相反地，即使是停滯產(chǎn)業(yè)，市場占有率較低，也有企業(yè)經(jīng)營相對安全的。和公共關(guān)系密切的產(chǎn)業(yè)，由政府決定投資，有特定的營業(yè)地域，這種情況下，經(jīng)營上的風(fēng)險相對地小。由于技術(shù)進步很快，制造品與制造技術(shù)短期就落后了的產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)開發(fā)力量就成為競爭的決定因素。3、企業(yè)的特性。即使是同一產(chǎn)業(yè)所屬的企業(yè)，由于各自的企業(yè)經(jīng)營方法不一樣，企業(yè)也會產(chǎn)生特有的諸多風(fēng)險。例如，制成品的銷售，向國內(nèi)的輸出，地域的差別，顧客層次，每個要素怎樣傾斜才能稱為經(jīng)營上安全，這也是不可缺少的要點。并且，隨著企業(yè)經(jīng)營多樣化的發(fā)展，事業(yè)部門多方面涉及的情況很多。在這種情況下，除對各種各樣的產(chǎn)業(yè)種類進行上述全部分析外，還要對按產(chǎn)業(yè)類

46、別劃分銷售構(gòu)成的綜合平衡進行判斷。七、經(jīng)營指標(biāo)考核主要通過公司資產(chǎn)流動性分析、負債比率分析、金融風(fēng)險分析和資本效益分析四個方面的判定和比較來進行。（一）資產(chǎn)流動性分析資產(chǎn)流動性分析就是從資金周轉(zhuǎn)的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)經(jīng)營能力。分析中主要考察以下比例和數(shù)據(jù)：1、流動資產(chǎn)與流動負債比例，即流動比率這一比例大小，表明公司用流動資產(chǎn)抵償流動負債的能力。2、迅速變現(xiàn)資產(chǎn)比例，即速動比率這一比例大小，表明公司用現(xiàn)金和其它可迅速變現(xiàn)資產(chǎn)償還流動負債的能力。3、現(xiàn)金和視同現(xiàn)金資產(chǎn)比例它說明公司用現(xiàn)金和視同現(xiàn)金資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。一般來講，該比例達65%以上，公司債券可以取得AAA級，如在4555%之間

47、可以得到AA級，3540%一般被定為A級，2530%則會取得BBB級。4、庫存與全部流動資產(chǎn)比例它說明公司的生產(chǎn)潛力、銷售狀況和整個生產(chǎn)過程中的資金流轉(zhuǎn)情況。5、存貨周轉(zhuǎn)率它說明當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，一般講存貨周轉(zhuǎn)率越快越好。6、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率它表明企業(yè)全部資金在經(jīng)營過程中的周轉(zhuǎn)速度。（二）負債比率分析負債比率分析就是從公司負債總量和負債結(jié)構(gòu)的角度，衡量其償債能力和盈利水平。分析中主要考慮以下比例：1、資產(chǎn)負債率這個比例說明公司的債務(wù)負擔(dān)占全部資產(chǎn)的比重。2、流動負債占全部負債的比例3、全部負債占公司全部自有資本比例4、純資產(chǎn)對長期負債比例其中：純資產(chǎn)=總資產(chǎn)無形資流動負債這一比

48、例在企業(yè)債券評級中相當(dāng)重要，它說明公司資產(chǎn)對長期負債的償還能力，一般來說，每元長期負債有5元以上的純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取得AAA級；每元長期負債有4元以上的純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取得AA級；每元長期負債有33.5元純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取行A級；每元長期負債有2.5元純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取得BBB評級。5、長期負債占公司全部自有資本比例這個比例在企業(yè)債券評級中受到相當(dāng)重視，它說明長期負債在公司全部自有資本中的比重。一般來講，該比例在25%以下可得到AAA級，30%時可以得到AA級，35%左右可以取得A級，40%左右則屬于BBB級。但是，這不是絕對的標(biāo)準(zhǔn)。例如，1975年美國通用汽車公司的債券在莫迪公司取得

49、AAA級，在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司取得AA級?？墒窃摴鹃L期負債占自有資本比率卻高達91%，這主要是由于公司向顧客賒銷大量汽車，從而不得不增加借入資金以繼續(xù)生產(chǎn)。經(jīng)調(diào)查，賒銷的汽車有可靠的還款來源，公司增加長期借款屬生產(chǎn)實際需要，因此，兩評級公司仍然給其較高的企業(yè)債券評級。6、優(yōu)先股比率 該比例說明公司優(yōu)先股占純資產(chǎn)的比重。7、普通股比率該比例說明公司普通股占純資產(chǎn)的比重8、長期負債占總負債比率這個比例說明長期負債在公司全部負債中的比重。（三）金融風(fēng)險分析金融風(fēng)險分析就是衡量和考察籌資者的籌資風(fēng)險和投資者的投資風(fēng)險。分析中主要考察下列比例關(guān)系：1、純資產(chǎn)與債券發(fā)行額的比例這個比例表明一定份額的債券持有人

50、在公司一旦破產(chǎn)時所可能具有的最大索賠限額。2、次純資產(chǎn)與優(yōu)先股的比例其中，次純資產(chǎn)=總資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期和短期負債這個比例表明優(yōu)先股股東在公司一旦破產(chǎn)時可能得到的最高清償數(shù)額。3、再次純資產(chǎn)與普通股的比例其中，再次純資產(chǎn)=總資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期和短期負債優(yōu)先股股份總額這個比例表明普通股股東在公司一旦破產(chǎn)時可能得到的最高清償數(shù)額。4、毛利對債券利息的比率毛利為稅前和支付銀行貸款利息前的盈利。這個比例說明公司盈利與債券利息的比例關(guān)系，該比率越高，公司籌集資金的成本就相對越低。5、當(dāng)年毛收入對債券本息的比例這個比率說明公司當(dāng)年毛收入與公司負債的比例關(guān)系，這個比例越高，說明公司償債能力越強。6、純盈利對優(yōu)先

51、股分紅比率純盈利為稅后、付貸款利息及債券利息的盈利。這個比例說明公司支村優(yōu)先股分紅的能力，這個比率越高，公司未來分紅水平可能就越高。7、普通股分紅比率這個比例說明公司支付普通股分紅的能力，這個比率越高，說明公司支付普通股分紅的能力就越強。8、純盈利對全部股份的比率這個比例說明公司支付所有股份分紅的能力，這個比率越高，公司支付股東分紅的能力就越強。（四）資本效益分析資本效益分析就是從經(jīng)濟效益的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)營運能力。分析中主要考察下列比例：1、銷售毛利率這一比例表明每元銷售額所能創(chuàng)造的毛利潤。2、銷售成本率這一比例表明公司經(jīng)營成本的消耗水平。3、銷售純盈利率這一比例表明每元銷售額所

52、創(chuàng)造的純盈利。4、總資產(chǎn)稅后收益率這一比例表明公司每元資產(chǎn)所創(chuàng)造的毛利水平。5、總資產(chǎn)稅后收益率這一比例表明公司每元資產(chǎn)所創(chuàng)造的稅后收益水平。上述各種統(tǒng)計比率，是鵬元資信評估有限公司分析企業(yè)債券發(fā)行公司的金融狀況，進行企業(yè)債券評級的主要手段。但是，這些數(shù)據(jù)和比率在企業(yè)債券評級中所起的作用只占50%，另外50%主要靠具體的調(diào)查分析和靈活的比較判斷，即企業(yè)債券評級從各種財務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)開始，然后具體分析企業(yè)債券發(fā)行公司的市場地位、產(chǎn)品地位、金融地位，研究它的經(jīng)濟實力和管理質(zhì)量，最后才能確定其級別。貸款企業(yè)信用等級及其含義 A等AAA級企業(yè)的信用程度高、債務(wù)風(fēng)險小。該類企業(yè)具有優(yōu)秀的信用記錄，經(jīng)營狀況佳

53、，盈利能力強，發(fā)展前景廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響極小。AA級企業(yè)的信用程度較高，債務(wù)風(fēng)險較小。該類企業(yè)具有優(yōu)良的信用記錄，經(jīng)營狀況較佳，盈利水平較高，發(fā)展前景較為廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響很小。A級企業(yè)的信用程度良好，在正常情況下償還債務(wù)沒有問題。該類企業(yè)具有良好的信用記錄，經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，但是可能存在一些影響其未來經(jīng)營與發(fā)展的不確定因素，進而削弱其盈利能力和償債能力。B等BBB級企業(yè)的信用程度一般，償還債務(wù)的能力一般。該類企業(yè)的信用記錄正常，但其經(jīng)營狀況、盈利水平及未來發(fā)展易受不確定因素的影響，償債能力有波動。BB級企業(yè)信用程度較差，償債能力不足。該類企業(yè)具有較

54、多不良信用記錄，未來發(fā)展前景不明朗，含有投機性因素。B級企業(yè)的信用程度差，償債能力較弱。C等CCC級企業(yè)信用很差，幾乎沒有償債能力。CC級企業(yè)信用極差，沒有償債能力。C級企業(yè)無信用。注：評級符號AAAA后可以加上調(diào)整符號“+”或“-”，分別表示比相應(yīng)級別的質(zhì)量稍高或稍低。國際著名評級機構(gòu)比較穆迪投資服務(wù)有限公司（Moodys Investors Services）,是美國評級業(yè)務(wù)的先驅(qū)，也是當(dāng)今世界評級機構(gòu)中最負盛名的一個。它不僅對國內(nèi)的各種債券和股票進行評級，還將評級業(yè)務(wù)推進到國際市場。1950年其評級對象包括加拿大、澳大利亞、世界銀行等發(fā)行的債券；1970年又?jǐn)U展到歐洲和日本的債券。目前，

55、穆迪投資服務(wù)有限公司對3萬多種政府和公司所發(fā)行的債券評級分析并公布結(jié)果。這些證券包括從傳統(tǒng)的公司債券到現(xiàn)代的金融創(chuàng)新工具，如零息債券、經(jīng)背書的抵押債券，以及銀行的存款證書等。在美國的公司債券市場上，穆迪投資服務(wù)有限公司評級覆蓋面約占99%以上，短期商業(yè)票據(jù)市場則約占100%；在歐洲市場上，先后為500家大公司發(fā)行的2000多種債券進行評級。從1986年開始，對主權(quán)國家和地區(qū)所發(fā)行的債券予以主動評級，而不論發(fā)行人是否提出過評級的申請。根據(jù)業(yè)務(wù)范圍和評級對象的不同。穆迪投資服務(wù)有限公司內(nèi)部設(shè)有綜合、市政、公用事業(yè)、金融機構(gòu)、結(jié)構(gòu)性融資等機構(gòu)專職部門。在倫敦和東京各設(shè)有一個評級公司，前者負責(zé)對歐洲和

56、海灣國家的評級，后者負責(zé)對亞太地區(qū)的評級。對信用評級的結(jié)果，穆迪投資服務(wù)有限公司通過發(fā)行各種資料迅速向外發(fā)布，包括公司信用報告、國際債券述評、市政信用報告、短期市場報告以及信用評級概述等。標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司在合并之前只對企業(yè)債券評級，合并之后，則開始對市政債券評級。自1960年起，商業(yè)票據(jù)也被列入評級對象。目前，該公司已經(jīng)具有評定1700家企業(yè)、8000家政府機構(gòu)和700家公司債券信用評級的經(jīng)驗。標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司對在美國境內(nèi)發(fā)行的數(shù)額在1000萬美元以上的所有公共事業(yè)債券或優(yōu)先股，不論其發(fā)行單位是否提出申請，都給予評定等級，但評級結(jié)果的公開權(quán)屬于發(fā)行單位，一旦發(fā)行單位公開評級結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司便擁有等級變化情況的公布權(quán)。一般地，標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司對經(jīng)營期不滿5年的企業(yè)長期債券以及未保險的銀行存款單不給予評級。對在美國境外發(fā)行的長期債券，根據(jù)發(fā)行單位的請求，也給予評定等級。目前，該公司已經(jīng)對歐洲貨幣債券、英鎊債券、法國法郎債券、