上市公司隧道挖掘行為的思考

1、  上市公司隧道挖掘行為的思考    論文 關(guān)鍵詞:隧道挖掘?qū)嵤┩緩街行」蓶|論文摘要:在我國(guó)，股權(quán)集中度相當(dāng)高，在缺乏外部控制的情況下，大股東可能以其他股東的利益為代價(jià)來(lái)追求自身利益，而不是通過(guò)追求公司價(jià)值目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，這就是大股東的隧道挖掘行為。本文擬通過(guò)對(duì)隧道挖掘行為的實(shí)施途徑、危害的分析，對(duì)解決我國(guó)現(xiàn)階段上市公司大股東的隧道挖掘行為提出政策上的建議。johnson等(2000年)提出了“隧道挖掘”( tunnel i ng)的概念，即 企業(yè) 的大股東將企業(yè)資產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到自己手中的各種合法或違法的行為，導(dǎo)致

2、對(duì)中小股東利益的侵犯。這一概念形象地比喻了大股東通過(guò)挖掘見(jiàn)不得光的地下“隧道”，將公司和小股東的利益輸送到自己手中。    在我國(guó)，股權(quán)集中度相當(dāng)高，大股東與上市公司之間存在許多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的聯(lián)系和非生產(chǎn)性 經(jīng)濟(jì) 往來(lái)，在保護(hù)中小股東利益的 法律 體系不完善的情況下，大股東通過(guò)隧道挖掘掏空上市公司，侵害中小股東利益的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。濟(jì)南輕騎、幸福實(shí)業(yè)、春都等上市公司被大股東抽干，是大股東隧道挖掘行為的典型例子。大股東對(duì)上市公司的隧道挖掘侵害了中小股東的利益，已經(jīng)并將會(huì)持續(xù)給中小股東投資證券市場(chǎng)的信心帶來(lái)負(fù)面影響，同時(shí)也嚴(yán)重影響了上市公司的質(zhì)量。因此，這個(gè)問(wèn)

3、題必須引起我們的重視。本文擬通過(guò)對(duì)隧道挖掘行為的途徑、危害的分析，進(jìn)而對(duì)制約現(xiàn)階段我國(guó)上市公司大股東的隧道挖掘行為提出建議。一、隧道挖掘的實(shí)施途徑    大股東隧道挖掘的主要方式包括:直接占用、關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、配股、現(xiàn)金股利等等。    1.直接占用。直接占用是指大股東直接從上市公司拿走各種財(cái)產(chǎn)物資， 會(huì)計(jì) 上的表現(xiàn)是上市公司賬面上存在大股東或大股東控制的其他企業(yè)為債務(wù)人的大量其他應(yīng)收款。這種其他應(yīng)收款最后可以通過(guò)“壞賬損失”沖銷，往往成為上市公司當(dāng)年虧損的主要原因。例如，1993年上市的“濟(jì)南輕騎”，從上市后一直

4、被控股股東輕騎集團(tuán)占用大量資金，2002年，濟(jì)南輕騎一舉計(jì)提超過(guò)40億的壞賬準(zhǔn)備，其中39.7億計(jì)入當(dāng)年損益，致使公司當(dāng)年虧損34億元，成為滬深兩市第一虧損大戶。    2.關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易是大股東進(jìn)行隧道挖掘的重要手段，也往往是主要的方式之一。上市公司大股東通過(guò)與上市公司間不公平的關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的資產(chǎn)或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至大股東或其控制的其他企業(yè)手中。如1998年上市的“五糧液”，其實(shí)際控制人為五糧液集團(tuán)有限公司。2000年五糧液提出一份資產(chǎn)置換方案，將宜賓塑膠瓶蓋廠與五糧液集團(tuán)有限公司的釀酒生產(chǎn)車間資產(chǎn)進(jìn)行置換。在確定置換價(jià)格時(shí)，宜賓塑膠瓶蓋廠按重置成

5、本計(jì)價(jià)3.61億元，而釀酒車間按現(xiàn)值法計(jì)價(jià)20門8億元，而其賬面價(jià)值約為9.02億元，置換差價(jià)為，6.57億元，由五糧液以現(xiàn)金支付。通過(guò)這筆關(guān)聯(lián)文易，五糧液集團(tuán)有限公司從上市公司套取近17億元左右的現(xiàn)金。這實(shí)際上是轉(zhuǎn)移了上市公司的資產(chǎn)，侵占了中小股東的利益。    3.擔(dān)保。擔(dān)保是指上市公司為大股東向銀行等 金融 機(jī)構(gòu)借款提供巨額擔(dān)保，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)上市公司資金的間接占用。因?yàn)?，上市公司這種擔(dān)保責(zé)任最后往往變成上市公司的真實(shí)負(fù)債，給上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)帶來(lái)嚴(yán)重影響。例如，1993年上市的“猴王股份”，猴王股份的母公司猴王集團(tuán)以上市公司的名義為自己貸款擔(dān)保3億

6、元。2001年，猴王集團(tuán)突然宣布破產(chǎn)，猴王股份因?yàn)榧瘓F(tuán)承擔(dān)的逾2億元的擔(dān)保及自身的上億元債務(wù)而被三大債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)。    4.高派現(xiàn)。我國(guó)一些上市公司在i po和配股后就立即派現(xiàn)，大股東所取得的高額現(xiàn)金股利，實(shí)際上來(lái)自于中小股東的投資，屬于一種變相的融資分紅。如1997年上市的“新興鑄管”，當(dāng)年i po籌集資金76801.4萬(wàn)元，同時(shí)，當(dāng)年派現(xiàn)12800萬(wàn)元，占籌資總額的17%之多。公司在1998年又進(jìn)行了配股和轉(zhuǎn)贈(zèng)，共籌集資金24288.17萬(wàn)元，當(dāng)年派現(xiàn)15572.48萬(wàn)元，占配股籌資總額的64%，其中，控股股東分得現(xiàn)金1091

7、3.28萬(wàn)元。在2001年度，公司通過(guò)配股籌集資金47894.25萬(wàn)元，而中期和年末兩度派現(xiàn)共流出現(xiàn)金49973.38萬(wàn)元，超過(guò)當(dāng)年籌資總額2079.13萬(wàn)元，其中，控股股東分得現(xiàn)金33723.38萬(wàn)元，占籌資總額的67 .5%0    二、隧道挖掘行為的主要危害1.降低上市公司的質(zhì)量。大股東的隧道挖掘行為降低了上市公司的質(zhì)量。通過(guò)隧道挖掘行為，公司的大股東將公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到自己手中，這樣上市公司從證券市場(chǎng)中獲得的資金大部分都落入控股股東的手中，極大地影響了上市公司的經(jīng)營(yíng)能力。2.嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益。中小股東的收益主要來(lái)源于資本利得和股

8、利。資本利得來(lái)源于其所持有股票價(jià)格的變化，但大股東隧道挖掘行為通常以侵占上市公司的資金為目的，極大地影響了上市公司的經(jīng)營(yíng)能力，上市公司經(jīng)營(yíng)失敗，股價(jià)下跌，中小股東利益受到損害。至于股利，上市公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利往往由控股股東來(lái)控制的，控股股東做出這些決策時(shí)先考慮他們自己的私人利益，中小股東沒(méi)有主動(dòng)權(quán)，利益很難得到保證。    3.妨礙資本市場(chǎng)健康 發(fā)展 。通常來(lái)說(shuō)，保護(hù)投資者的 法律 越完善，投資者就更愿意在證券市場(chǎng)上投資，證券市場(chǎng)的發(fā)展水平也越高。而隧道挖掘行為損害了中小投資者的利益，極大地打擊了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。沒(méi)人愿意到證券市場(chǎng)上投

9、資，證券市場(chǎng)就得不到發(fā)展。    三、解決隧道挖掘行為的政策建議1.加強(qiáng)對(duì) 會(huì)計(jì) 信息的披露與監(jiān)管力度。研究表明，許多上市公司往往不及時(shí)、完整、透明地披露信息，以致造成控股股東可以任意進(jìn)行隧道挖掘行為，侵害中小投資者的利益。事實(shí)上，對(duì)公司信息披露的控制是控股股東任意進(jìn)行利益輸送行為的重要手段。由此，我們有必要完善上市公司的信息披露制度，提高信息披露的及時(shí)性、完整性、真實(shí)性和透明性。首先，應(yīng)完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和信息披露規(guī)則，以高質(zhì)量的準(zhǔn)則規(guī)范上市公司的披露行為。其次，加大對(duì)信息披露違規(guī)公司的處罰力度。第三，加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師隊(duì)伍建設(shè)，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司審計(jì)的作用。2.制定股東派生訴訟制度和建立有效的中小股東保護(hù)機(jī)制。股東派生訴訟制度是英美平衡法的產(chǎn)物，指公司的正當(dāng)權(quán)益受到侵害而公司有關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)又怠于追訴實(shí)現(xiàn)其權(quán)利時(shí)，中小股東可以自己的名義代替公司行使訴訟權(quán)，追究侵權(quán)人的法律責(zé)任。當(dāng)控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行隧道挖掘，使上市公司和中小股東利益受損時(shí)