資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

1、資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，也就是從債權(quán)人 和投資者那里獲得各類資本的綜合成本，包括資本發(fā)行成本和使用成 本。資木發(fā)行成本是指在籌資過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票、 債券等支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、承銷費(fèi)、印刷費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、 公告費(fèi)等，資本使用成本是指使用資本過程中支付的各種費(fèi)用，如債 券的利息、股票的股利、銀行貸款利息等，資本籌集（發(fā)行）成本通 常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生，作為籌資額的減項(xiàng)予以扣除。因而從財(cái)務(wù) 管理意義上通常所說的資木成本亦即資木的使用成木。由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務(wù)成本 的存在，但感受不到權(quán)益

2、成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種 無需還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，特別是權(quán)益成本估 算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收 益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些 證券公司計(jì)算了 b值（即單個(gè)股票超額報(bào)酬率對(duì)市場組合超額報(bào)酬率 的敏感程度），但未形成共識(shí)和受到廣泛接受，經(jīng)驗(yàn)判斷仍然非常重 要。既然現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理中強(qiáng)調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實(shí)中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對(duì)待和應(yīng)用資本成本？筆者認(rèn) 為：一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于 正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體

3、數(shù) 值。建立和推廣資木成木理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能 準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價(jià)值 而不是帳面價(jià)值的經(jīng)營理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本 是資本市場對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完 成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識(shí)時(shí)，企 業(yè)不必過分關(guān)注木企業(yè)資木成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營 哲學(xué)的成長型公司，因?yàn)榭焖俪砷L企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資 本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，保持合理的資信等級(jí)。例如：1998 年微軟公司資本收益率為52.9%,

4、資本成本率只有14. 2%,英特爾 公司資木收益率為42.7%,資木成木率為15. l%,因此成長型公司 應(yīng)致力丁形成和強(qiáng)化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，諸如技術(shù)創(chuàng) 新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)會(huì) 通過套利交易原理在股價(jià)上反映出來。二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用。在企業(yè)進(jìn)行投資決策中引入 資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項(xiàng)投資和組合投資的風(fēng)險(xiǎn)程 度，以及這種風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)即它的市場價(jià)格是多少。也就是將資本 投資與金融市場上相同風(fēng)險(xiǎn)的投資相對(duì)比，從而設(shè)法確定資本投資的 機(jī)會(huì)成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評(píng)估投資機(jī)會(huì)價(jià)值，從而必須具 體算出權(quán)益資本成本時(shí)，可以采用幾

5、種普遍接受的方法估算權(quán)益資本 成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括： a、在現(xiàn)有國債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；b、借鑒國外投資 機(jī)構(gòu)對(duì)我國境外上市公司b值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán) 益資本成本；八直接參照上市公司權(quán)益資本回報(bào)率水平。（2）采用其 他合適的估算方法和評(píng)價(jià)指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：a、 采用內(nèi)部收益率法；b、調(diào)整現(xiàn)值法（apv）,它將項(xiàng)口的每項(xiàng)現(xiàn)金 流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項(xiàng)目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流 量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采 用市場盈利率（p/e）、股票市值/帳面值（mv/sv）以及ebitda

6、倍 數(shù)。三、資本成本理念在公司分部管理中的應(yīng)用。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò) 大，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會(huì)劃分為若 干分部（子公司或事業(yè)部），對(duì)分部的成本效益管理也必須引入資本 成本理念。每個(gè)分部所使用的資產(chǎn)都必須進(jìn)行融資，那么波分部的資 本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報(bào)酬率。 其可以接受的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮：a.參照可比上市公司權(quán)益資本收益 率；b直接根據(jù)股票價(jià)格信號(hào)而不是資本成木來評(píng)估公司繼續(xù)經(jīng)營 的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；c、參照長期債務(wù)成本。四、資本成本理念在融資決策中的應(yīng)用。按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng) 險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本管理的基本準(zhǔn) 則

7、，借助財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有 效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等。隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期 收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金 融形勢、公司發(fā)展前景評(píng)價(jià)的差異日益增大，股票市場又往往對(duì)信息 反應(yīng)過度或不實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè) 資木成木。例如，a股、b股及境外上市股票發(fā)行價(jià)格差異甚大，境 外上市融資成本大大超過國內(nèi)a股，盲目追求境外上市將付出巨大代 價(jià)，企業(yè)融資決策時(shí)只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng) 險(xiǎn)，降低融資成本。五、資本成木理念在股利決策中的應(yīng)用。股利決策包括向股東支付的 現(xiàn)金股利占盈余的百分比、絕對(duì)股利分配趨勢的穩(wěn)定性、股票股利與 股票分割以及股票回購。股利支付率決定了留存在公司的盈余金額， 它必須根據(jù)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。在股利決策中引入資本 成本的理念，主要是由于股利對(duì)投資者的價(jià)值必須與留存收益作為一 種權(quán)益融資方式所喪失的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行權(quán)衡。財(cái)務(wù)管理主要為企業(yè)的投資決策、融資決策及股利決策提供解決辦 法，它們共同決定了一個(gè)公司對(duì)股