貨幣銀行學(xué)課件第六章金融衍生工具

1、第六章金融衍生工具交易第六章金融衍生工具交易 結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)： 金融衍生工具定義及基本特征金融衍生工具定義及基本特征 遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易 期貨交易期貨交易 期權(quán)交易期權(quán)交易 互換交易互換交易金融衍生工具涵義金融衍生工具涵義與特點(diǎn)與特點(diǎn) 金融衍生金融衍生（Financial Derivatives）市場是相對于傳統(tǒng)市場是相對于傳統(tǒng)金融市場而言的，它是交易金融衍生工具的市場。金融市場而言的，它是交易金融衍生工具的市場。 金融衍生工具是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具的一類金融衍生工具是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具的一類金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品，指從原生金融商品（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價(jià)值中派指從原生金融商品（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價(jià)

2、值中派生出自身價(jià)值的金融商品，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格生出自身價(jià)值的金融商品，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動的變動 。 金融衍生工具往往是根據(jù)原生性金融工具預(yù)期價(jià)格的變金融衍生工具往往是根據(jù)原生性金融工具預(yù)期價(jià)格的變化定值。這類相關(guān)的或原生的金融工具一般指股票、債化定值。這類相關(guān)的或原生的金融工具一般指股票、債券券 、存單和貨幣等。、存單和貨幣等。 金融衍生工具只能依附于現(xiàn)貨市場，是現(xiàn)貨市場的標(biāo)的金融衍生工具只能依附于現(xiàn)貨市場，是現(xiàn)貨市場的標(biāo)的物的派生產(chǎn)物。物的派生產(chǎn)物。金融衍生工具涵義金融衍生工具涵義與特點(diǎn)與特點(diǎn)金融衍生工具及市場的演進(jìn)金融衍生工具及市場的演進(jìn)某些種類的衍生工具早在某些種類的

3、衍生工具早在20世紀(jì)初已出現(xiàn)：商品的遠(yuǎn)期合約和期貨交世紀(jì)初已出現(xiàn)：商品的遠(yuǎn)期合約和期貨交易易20世紀(jì)世紀(jì)80年代各類金融衍生工具異軍突起，獲得長足發(fā)展：年代各類金融衍生工具異軍突起，獲得長足發(fā)展： 1972年芝加哥商品交易所（年芝加哥商品交易所（CME）成功推出世界上第一張場內(nèi)交易）成功推出世界上第一張場內(nèi)交易的外匯期貨合約。的外匯期貨合約。 隨后，芝加哥交易所（隨后，芝加哥交易所（CBOT）和）和CME于于1975年發(fā)行了聯(lián)邦政府全年發(fā)行了聯(lián)邦政府全國抵押協(xié)會存單（國抵押協(xié)會存單（GNMA CDRs）和財(cái)政部短期債券利率期貨合約）和財(cái)政部短期債券利率期貨合約(T-Bills Futures)

4、。 1983年費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)交易，期貨期權(quán)交易，貨幣互換交年費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)交易，期貨期權(quán)交易，貨幣互換交易，利率互換交易，遠(yuǎn)期利率協(xié)定。易，利率互換交易，遠(yuǎn)期利率協(xié)定。目前，全球目前，全球50多個交易所可進(jìn)行衍生工具的交易。多個交易所可進(jìn)行衍生工具的交易。 從利率到石油，從匯率到鋁金屬，等等，一應(yīng)俱全。從利率到石油，從匯率到鋁金屬，等等，一應(yīng)俱全。 金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：（1）高杠桿性。）高杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)

5、的全部價(jià)值；可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部價(jià)值；（2）虛擬性。）虛擬性。當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨幣時，投資于金融衍生當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨幣時，投資于金融衍生工具取得的收益并非來自于相應(yīng)的原生商品的增值，而是來自于這些商品的工具取得的收益并非來自于相應(yīng)的原生商品的增值，而是來自于這些商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時，相應(yīng)的衍生工具則更具價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時，相應(yīng)的衍生工具則更具有雙重虛擬性。有雙重虛擬性。（3）高風(fēng)險(xiǎn)性。）高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具具有雙刃作用，一方面，它為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)提金融衍生工具具有雙刃作用，一

6、方面，它為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)提供了靈活方便、極具針對性且交易成本日趨降低的避險(xiǎn)手段；另一方面，由供了靈活方便、極具針對性且交易成本日趨降低的避險(xiǎn)手段；另一方面，由于實(shí)施保證金制度，使其投機(jī)成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來災(zāi)難性的于實(shí)施保證金制度，使其投機(jī)成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來災(zāi)難性的打擊。打擊。如如1995年，英國老牌銀行巴林銀行，竟然由于它的一個分支機(jī)構(gòu)的職員進(jìn)行年，英國老牌銀行巴林銀行，竟然由于它的一個分支機(jī)構(gòu)的職員進(jìn)行衍生工具投機(jī)失敗而宣告破產(chǎn)。衍生工具投機(jī)失敗而宣告破產(chǎn)。金融衍生工具涵義金融衍生工具涵義與特點(diǎn)與特點(diǎn)雷曼兄弟死因雷曼兄弟死因 雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約雷曼

7、持有的直接的次貸證券并不是很多，約2828億美元，讓其億美元，讓其倒下的已經(jīng)并不僅僅是倒下的已經(jīng)并不僅僅是“次貸次貸”類的證券類的證券 。 次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)。次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)。次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使個美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使次級債、次級債、CDOCDO、CDS CDS 等衍生產(chǎn)品價(jià)格迅速貶值等衍生產(chǎn)品價(jià)格迅速貶值，大量持有這些金融頭寸，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、的投資銀行、 房貸公司乃至保險(xiǎn)公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、房貸公司乃至保險(xiǎn)公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、 大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評

8、級被下調(diào)，又引發(fā)其他相大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評級被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得已以破產(chǎn)告終。和擔(dān)保，而不得已以破產(chǎn)告終。 通過雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)雷曼的業(yè)務(wù)分為三個部分，其中通過雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)雷曼的業(yè)務(wù)分為三個部分，其中資本市場資本市場(capital markets)(capital markets)是其最核心的業(yè)務(wù)部門，占有雷曼總資產(chǎn)的是其最核心的業(yè)務(wù)部門，占有雷曼總資

9、產(chǎn)的 98%98%，也是，也是雷曼雷曼 85%85%左右的收入來源左右的收入來源。資本市場業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大塊，分別。資本市場業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大塊，分別從事固定收益相關(guān)和股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活從事固定收益相關(guān)和股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活動。其中的固定收益類涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，也是直接導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的主要環(huán)動。其中的固定收益類涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，也是直接導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)。節(jié)。 雷曼由于近幾年操作偏激進(jìn)，雷曼由于近幾年操作偏激進(jìn)，買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，杠買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，杠桿系數(shù)非常高，桿系數(shù)非常高

10、，其資產(chǎn)中其資產(chǎn)中 45%45%是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款達(dá)達(dá) 327 327 億美元（億美元（20072007年底數(shù)據(jù)）。高收益指的是那些年底數(shù)據(jù)）。高收益指的是那些投資評級在投資評級在 BB+BB+以下以下甚至是沒有投資評級的證券和貸款（甚至是沒有投資評級的證券和貸款（垃圾資產(chǎn)）。按資產(chǎn)級別來分，其二季垃圾資產(chǎn)）。按資產(chǎn)級別來分，其二季度末持有的三級資產(chǎn)（沒有市場價(jià)格，其價(jià)值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計(jì)算出度末持有的三級資產(chǎn)（沒有市場價(jià)格，其價(jià)值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計(jì)算出來的，來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品通常是些經(jīng)過多次打包和

11、分割后的衍生產(chǎn)品）還有）還有 400 400 多億美元，多億美元，這將近這將近 400 400 億的資產(chǎn)隨時都可能變得一文不名。雷曼的股東權(quán)益僅億的資產(chǎn)隨時都可能變得一文不名。雷曼的股東權(quán)益僅 263263億億美元，根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運(yùn)只能是破產(chǎn)。美元，根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運(yùn)只能是破產(chǎn)。 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期（forwards）1.定義：定義：是一種相對最簡單的衍生金融工具。是指協(xié)議雙方約定是一種相對最簡單的衍生金融工具。是指協(xié)議雙方約定在未來某一到期日按照約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的一在未來某一到期日按照約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的一種合約。種合約。遠(yuǎn)期合約

12、交易一般是在場外市場進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約遠(yuǎn)期合約交易一般是在場外市場進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。2. 品種：品種：目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期（Currency Forward)Currency Forward)和利率遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期(Interest-Rate Forward)兩類兩類具體地，具體地，遠(yuǎn)期合約通常在兩個金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之遠(yuǎn)期合約通常在兩個金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間簽署的。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價(jià)值隨著相關(guān)資產(chǎn)市間簽署的。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價(jià)值

13、隨著相關(guān)資產(chǎn)市場價(jià)格的波動而變化。場價(jià)格的波動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場價(jià)若合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。則由買方向賣方支付價(jià)差。遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期（forwards）特點(diǎn)：特點(diǎn)：在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價(jià)格的波動而變化，雙方的損失和收益都是市場價(jià)格的波動而變化，雙方的損失和收益都是“無限大無限大”。利率遠(yuǎn)期交易利率遠(yuǎn)期交易 (Interest-Rate Forward)1.定義：利率遠(yuǎn)期是

14、就未來利率資產(chǎn)定義：利率遠(yuǎn)期是就未來利率資產(chǎn)(或債務(wù)工具或債務(wù)工具)的買賣達(dá)成的協(xié)議的買賣達(dá)成的協(xié)議.具體地具體地:它是交易雙方就未來買賣利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價(jià)格它是交易雙方就未來買賣利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價(jià)格（利率）、交割時間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未（利率）、交割時間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險(xiǎn)。來利率波動的風(fēng)險(xiǎn)。2.例如例如：花旗銀行與美國通用公司簽署一個利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，：花旗銀行與美國通用公司簽署一個利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售2023年到期的票面利率年到期的票面利率為為8%的國

15、庫券的國庫券500萬美元。萬美元。在這個例子中，花旗擁有了一個利率遠(yuǎn)期的空頭（在這個例子中，花旗擁有了一個利率遠(yuǎn)期的空頭（a short position ），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（a long position ）。）。為什么要這樣操作呢？為什么要這樣操作呢？ 也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購買了也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購買了500萬美元的利率為萬美元的利率為8%、2023年到期的債券，該債券是平價(jià)銷售，所以其年到期的債券，該債券是平價(jià)銷售，所以其到期收益率是到期收益率是8%。但這種但這種投資收益的利率風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大投資收益的利率風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，如果未來利率上漲，其收，如果未

16、來利率上漲，其收益率就會大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損益率就會大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。 而通用公司預(yù)計(jì)一年后將收入而通用公司預(yù)計(jì)一年后將收入500萬美元，而且萬美元，而且打算投資打算投資2023年到期的票面利率為年到期的票面利率為8%的國庫券的國庫券，但它擔(dān)心未來利率下降導(dǎo)，但它擔(dān)心未來利率下降導(dǎo)致該債券的價(jià)格上升，因此，通過利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該致該債券的價(jià)格上升，因此，通過利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該債券的價(jià)格。債券的價(jià)格。 利率遠(yuǎn)期交易利率遠(yuǎn)期交易 (Interes

17、t-Rate Forward)利率遠(yuǎn)期交易利率遠(yuǎn)期交易 (Interest-Rate Forward)3.利率遠(yuǎn)期交易的好處利率遠(yuǎn)期交易的好處：靈活性（靈活性（Flexible），可以精確地規(guī)避利率波），可以精確地規(guī)避利率波動的風(fēng)險(xiǎn)。動的風(fēng)險(xiǎn)。4.利率遠(yuǎn)期交易的不利之處利率遠(yuǎn)期交易的不利之處：缺乏流動性；缺乏流動性；hard to find counterparty存在違約風(fēng)險(xiǎn)存在違約風(fēng)險(xiǎn)期貨期貨（futures）1.1.定義：期貨定義：期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價(jià)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時間）買入或賣

18、出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時間）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。 最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進(jìn)行磋商；最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。2.功能功能：金融期貨市場具有金融期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大功能。兩大功能

19、。 所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價(jià)格體系。期貨市場發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價(jià)格具有三個特點(diǎn)：這種金融商品的期貨價(jià)格體系。期貨市場發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價(jià)格具有三個特點(diǎn)：（l）公正性；（）公正性；（2）預(yù)期性。）預(yù)期性。期貨市場具有一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少期貨市場具有一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易期貨交易（1）期貨交易：）期貨交易： 又稱期貨合約的交易，是指證券買賣雙方約定在將來某個日期

20、按成交時又稱期貨合約的交易，是指證券買賣雙方約定在將來某個日期按成交時雙方商定的條件（價(jià)格數(shù)量）交貨的一種交易。雙方商定的條件（價(jià)格數(shù)量）交貨的一種交易。 種類：外匯期貨、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。種類：外匯期貨、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。股指期貨的全稱是股指期貨的全稱是“股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨”，也可稱為，也可稱為“股價(jià)指數(shù)期貨股價(jià)指數(shù)期貨”、“期指期指”，是指以某種股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方，是指以某種股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來某個特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)約定在未來某個特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)

21、的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式進(jìn)行交割。的指數(shù)的買賣。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式進(jìn)行交割。股票指數(shù)期貨是一種典型的股票指數(shù)期貨是一種典型的“數(shù)字游戲數(shù)字游戲”，因?yàn)?，它買賣的不是任何一種，因?yàn)椋I賣的不是任何一種具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無法實(shí)際交割的具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無法實(shí)際交割的“數(shù)字?jǐn)?shù)字”，股票指數(shù)期，股票指數(shù)期貨合約到期貨合約到期只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實(shí)物交割，只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實(shí)物交割，這是股票指數(shù)期貨的這是股票指數(shù)期貨的突出特點(diǎn)突出特點(diǎn) 。我國我國1993年年10月月25日上交所開辦國債期貨交易，面向社會公眾

22、。日上交所開辦國債期貨交易，面向社會公眾。1995年年5月月8日關(guān)閉。日關(guān)閉。遠(yuǎn)期與期貨的比較遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期Forward期貨期貨Future交易地點(diǎn)交易地點(diǎn)分散分散 多為多為OTC集中于交易所集中于交易所合同內(nèi)容合同內(nèi)容 形式形式交易雙方協(xié)定交易雙方協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化交割形式交割形式按時按時常對沖，少實(shí)物常對沖，少實(shí)物交易費(fèi)用交易費(fèi)用一般無一般無保證金保證金交易目的交易目的鎖定價(jià)格鎖定價(jià)格套期保值套期保值 投機(jī)投機(jī)參與者參與者生產(chǎn)經(jīng)營消費(fèi)者生產(chǎn)經(jīng)營消費(fèi)者經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人 投機(jī)商投機(jī)商交易商品交易商品一切商品一切商品有限的（標(biāo)準(zhǔn)化）有限的（標(biāo)準(zhǔn)化）交易方式交易方式一對一一對一集中集中保證手段保證手段合同條

23、款合同條款 法規(guī)法規(guī)保證金制度保證金制度期貨交易 （2）期貨交易特點(diǎn)：）期貨交易特點(diǎn)： 成交與交割不同步成交與交割不同步 “期貨無貨期貨無貨”只交保證金，只需交割差額只交保證金，只需交割差額 “買空賣空買空賣空”：空頭，貴賣賤買：多頭，賤買貴賣：空頭，貴賣賤買：多頭，賤買貴賣 交易中既有投資者也有投機(jī)者交易中既有投資者也有投機(jī)者 期貨合約沒有固定的內(nèi)在價(jià)值期貨合約沒有固定的內(nèi)在價(jià)值 其價(jià)值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價(jià)格是否波動其價(jià)值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價(jià)格是否波動 交易對象不同（期貨合約）交易對象不同（期貨合約） 交易目的不同（保值和投機(jī)的機(jī)會）交易目的不同（保值和投機(jī)的機(jī)會） 交易機(jī)制不同

24、（對沖交易平倉了結(jié)）交易機(jī)制不同（對沖交易平倉了結(jié)）期貨交易（3）期貨交易方式）期貨交易方式 建倉、開倉、對沖、平倉、多頭、空頭建倉、開倉、對沖、平倉、多頭、空頭 最小變動價(jià)位最小變動價(jià)位 價(jià)位變動單位為價(jià)位變動單位為“點(diǎn)點(diǎn)”（tick），一個點(diǎn)相當(dāng)于合約面額的），一個點(diǎn)相當(dāng)于合約面額的1的的1/32，(如：美國政府長期債券的每份期貨合約面額如：美國政府長期債券的每份期貨合約面額10萬美金，一點(diǎn)為萬美金，一點(diǎn)為31.25美金美金) 每日最大價(jià)格變動幅度（漲跌停板）每日最大價(jià)格變動幅度（漲跌停板） 合約單位（手或口）合約單位（手或口） 每日結(jié)算制度，只有每日結(jié)算制度，只有2的實(shí)際交割的實(shí)際交割

25、保證金制度（沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）保證金制度（沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)） 保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。地位而交納的抵押資金。期貨交易 （4）期貨交易的目的）期貨交易的目的 期貨交易產(chǎn)生和存在的前提條件是有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（金期貨交易產(chǎn)生和存在的前提條件是有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（金融資產(chǎn)的利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)）融資產(chǎn)的利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)） 期貨交易的目的：期貨交易的目的： 套期保值，現(xiàn)有金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格鎖定套期保值，現(xiàn)有金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格鎖定 投機(jī)獲利，買空賣空，賺取價(jià)差（期貨頭寸交易投機(jī)獲利，買空賣空，賺

26、取價(jià)差（期貨頭寸交易者、日交易者和搶帽子者）者、日交易者和搶帽子者） 價(jià)格發(fā)現(xiàn)（今天的期貨價(jià)格是未來的現(xiàn)貨價(jià)格）價(jià)格發(fā)現(xiàn)（今天的期貨價(jià)格是未來的現(xiàn)貨價(jià)格）期權(quán)期權(quán)（options） 1. 1.定義：定義：期權(quán)期權(quán), ,其一般含意是其一般含意是“選擇選擇”、“選擇權(quán)選擇權(quán)”：期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約），作為代價(jià)要向期權(quán)數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期

27、貨合約），作為代價(jià)要向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。2.基本特征：基本特征：期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；3.交易場所：交易場所：既可以在正規(guī)的交易場，也可以在場外交易市場進(jìn)行，既可以在正規(guī)的交易場，也可以在場外交易市場進(jìn)行，前者針對標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約前者針對標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約4.期權(quán)總體上可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型期權(quán)總體上可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)是買入期權(quán)，

28、買方擁有按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看漲期權(quán)是買入期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)是賣出期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)是賣出期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；5. 期權(quán)的買方和賣方的損益：期權(quán)的買方和賣方的損益： 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會行使買的權(quán)對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是利，取得收益；當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)。 對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格

29、低于執(zhí)行價(jià)格，他會行使賣的權(quán)對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)對于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益，因此，期權(quán)對于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益， 與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限期權(quán)（期權(quán)（options） 期權(quán)期權(quán)（options） 期權(quán)期權(quán)（options） 6. 在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權(quán)的在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期

30、權(quán)的賣方？賣方？ 其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格?？礉q期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：S ST T=E+C=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：S ST T=E-P=E-P 其二，用于對沖操作，以避險(xiǎn)。其二，用于對沖操作，以避險(xiǎn)。期權(quán)期權(quán)（options） 互換（互換（swaps）1.定義：定義

31、：也譯作也譯作“掉期掉期”、“調(diào)期調(diào)期”，是指交易雙方，是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來某個時間以事先約定的方法達(dá)成協(xié)議，約定在未來某個時間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易 2.功能：功能：從本質(zhì)上說從本質(zhì)上說，互換是遠(yuǎn)期合約的一種延伸。，互換是遠(yuǎn)期合約的一種延伸。互換交易在國際金融市場上，主要用于降低長期資互換交易在國際金融市場上，主要用于降低長期資金籌措成本，并對利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。金籌措成本，并對利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。3.包括利率互換與貨幣互換兩個基本種類及互換的再包括利率互換與貨幣互換兩個基本種類及互換的再衍生衍生信用違約互換信用違約互

32、換4.利率互換：利率互換：又稱又稱“利率掉期利率掉期”，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。 約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?；約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц叮涣硪环桨雌诟鶕?jù)本金額和浮動利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?。另一方按期根?jù)本金額和浮動利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц丁＠驶Q不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與對手利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與對手互換本金?；Q本金。5.貨幣互換：貨幣互換：又稱又稱 “貨幣掉期貨幣掉期 ”，是指在一定期限內(nèi)將債務(wù)，是指在一定期限內(nèi)將債務(wù) / 資產(chǎn)從原資產(chǎn)從原來的貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣。來的貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣。 一般流程為：期初互相交換指定貨幣的本金（可選擇不交換），通常一般流程為：期初互相交換指定貨幣的本金（可選擇不交換），通常以即期匯價(jià)進(jìn)行；期中互相交換指定貨幣的利息，可以是固定利率與以即期匯價(jià)進(jìn)行；期中互相交換指定貨幣的利息，可以是固定利率與固定利率間交換、固定利率與浮動利率間的交換，也可以是浮動利率固定利率間交換、固定利率與浮動利率間的交換，也可以是浮動利率與浮動利率間