股指期貨背景下投資機會

1、2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資在股指期貨推出背景下的投資在股指期貨推出背景下的投資機會機會引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資2主要內(nèi)容主要內(nèi)容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資3主要內(nèi)容主要內(nèi)容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資2021-11-1420

2、21-11-14引領專業(yè)投資4滬深滬深300_300_仿真交易合約仿真交易合約滬深滬深300合約主要條款合約主要條款滬深滬深300vs.新華富時新華富時a50引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資5滬深滬深300_300_股指期貨合約構成要素股指期貨合約構成要素股指期貨合約股指期貨合約合約主體要素合約主體要素合約風險控制措施合約風險控制措施合約交易規(guī)則合約交易規(guī)則標的指數(shù)標的指數(shù)價值及乘數(shù)價值及乘數(shù)最小變動價位最小變動價位合約月份合約月份持倉限制持倉限制結算價格和方式結算價格和方式交易時間交易時間交易保證金交易保證金價格限制價格限制最后交易日最后交易日合約的設計開發(fā)是

3、股指期貨上市運作的首要問題合約的設計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題恰當?shù)暮霞s設計可以體現(xiàn)政策導向和吸引目標投資者恰當?shù)暮霞s設計可以體現(xiàn)政策導向和吸引目標投資者 引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資6滬深滬深300_300_仿真交易合約仿真交易合約表表1 1：滬深：滬深300300指數(shù)期貨合約主要條款（征求意見稿）指數(shù)期貨合約主要條款（征求意見稿）交易代碼交易代碼ifif合約標的合約標的滬深滬深300 300 指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)￥300300合約價值合約價值滬深滬深300300指數(shù)期貨報價點位乘以指數(shù)期貨報價點位乘以￥300300合約月份合約月份 當月、下月及

4、隨后的兩個季月當月、下月及隨后的兩個季月最小變動價位最小變動價位0.1 0.1 點點( (￥30)30)交易時間交易時間 9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:15 pm1:00 pm-3:15 pm最后交易日交易時間最后交易日交易時間9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:00 pm1:00 pm-3:00 pm價格限制價格限制熔斷幅度為上一交易日的熔斷幅度為上一交易日的6%6%，漲跌停板幅度為上一交易日的，漲跌停板幅度為上一交易日的10%10%，合，合約約最后交易日不設價格限制最后交易日不設價

5、格限制每日結算價每日結算價 每日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小每日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲時無成交且價格在漲/ /跌停板上的，取停板價格作為每日結算價。最后一跌停板上的，取停板價格作為每日結算價。最后一小小時無成交且價格不在漲時無成交且價格不在漲/ /跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時時段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價則取全時段成交量加權平

6、均價引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資7滬深滬深300_300_仿真交易合約仿真交易合約鼓勵機構和有實力的專業(yè)大戶入市鼓勵機構和有實力的專業(yè)大戶入市強化風險控制措施強化風險控制措施, ,防止價格操縱防止價格操縱保持適當?shù)氖袌隽鲃有员３诌m當?shù)氖袌隽鲃有越灰妆ＷC金交易保證金合約價值的合約價值的8%8%，投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向，投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向上浮動上浮動最后交易日最后交易日 最后交易日為到期月的第三個星期五，同時最后交易日也是最后結算日最后交易日為到期月的第三個星期五，同時最后交易日也是最后結算日最后結

7、算價最后結算價 最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價到期結算方式到期結算方式以最后結算價格進行現(xiàn)金結算以最后結算價格進行現(xiàn)金結算持倉限制持倉限制同一品種單個合約月份單邊持倉限額為同一品種單個合約月份單邊持倉限額為20002000手。當某一月份合約市場總持倉量手。當某一月份合約市場總持倉量超過超過1010萬手時，結算會員在該月份合約持倉總量（單邊）不得超過該合約市場萬手時，結算會員在該月份合約持倉總量（單邊）不得超過該合約市場總持倉量的總持倉量的2525引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領

8、專業(yè)投資8滬深滬深300 _300 _仿真交易合約仿真交易合約當前以散戶為主的市場結構當前以散戶為主的市場結構: :95%95%的投資者資產(chǎn)規(guī)模都在的投資者資產(chǎn)規(guī)模都在1010萬元以下萬元以下相對偏高的合約價值相對偏高的合約價值: : 單個合約價值約單個合約價值約4545萬元萬元, ,一手近一手近5 5萬元萬元價值太低，加大套保成本價值太低，加大套保成本價值過大，不利于流動性，有利于初期市場穩(wěn)定價值過大，不利于流動性，有利于初期市場穩(wěn)定流動性高是期貨的特點之一，有利于實現(xiàn)期貨交流動性高是期貨的特點之一，有利于實現(xiàn)期貨交易功能易功能海外市場：上市初期合約價值較高，再降低或推海外市場：上市初期合約

9、價值較高，再降低或推出出minimini合約：合約：e-mini s&p500e-mini s&p500，20052005年年2.72.7億手億手從股指長期看漲的角度，從股指長期看漲的角度，minimini產(chǎn)品是合適之選產(chǎn)品是合適之選目前意圖：目前意圖：鼓勵機構和大戶入市鼓勵機構和大戶入市今后發(fā)展：今后發(fā)展：價值價值10萬左右的萬左右的mini型產(chǎn)品以及期型產(chǎn)品以及期權產(chǎn)品權產(chǎn)品引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資9滬深滬深300 _300 _仿真交易合約仿真交易合約目前意圖：目前意圖：強化風險措施強化風險措施防止價格操縱防止價格操縱今后發(fā)展：今后發(fā)

10、展：隨著市場及投資者成隨著市場及投資者成熟度逐漸調(diào)整熟度逐漸調(diào)整價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強風控風控持倉限制：偏保守持倉限制：偏保守韓國韓國kospi 200kospi 200分階段提高了限制幅度分階段提高了限制幅度：19961996年年5 5月月 5 5，19981998年年3 3月月 7 7，19981998年年1212月月 1010成功的投資者教育是市場更為內(nèi)在的推動力成功的投資者教育是市場更為內(nèi)在的推動力 ；分清發(fā)展階段，合約設計更有針對性分清發(fā)展階段，合約設計更有針對性 ；關注股指期貨合約要素的綜合效應關注股指期貨合約要素的綜合效應 ，保持交易

11、規(guī)則制定的內(nèi)在邏輯性和延續(xù)性，保持交易規(guī)則制定的內(nèi)在邏輯性和延續(xù)性 引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資10滬深滬深300_300_標的指數(shù)標的指數(shù)圖2：滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布圖1：滬深300指數(shù)總市值占比圖3：成份股成交金額占市場的比重圖4：成份股權重集中度資料來源：中證指數(shù)公司資料來源：中證指數(shù)公司引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資11滬深滬深300_300_標的指數(shù)標的指數(shù)新的自由流通股定義：公司總股新的自由流通股定義：公司總股本中剔除以下基本不流通的股份本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：公司創(chuàng)建者、后的股本比例：公

12、司創(chuàng)建者、家族和高級管理者長期持有的股家族和高級管理者長期持有的股份；國有股；戰(zhàn)略投資者持份；國有股；戰(zhàn)略投資者持股；凍結股份；受限的員工股；凍結股份；受限的員工持股；交叉持股等持股；交叉持股等按照原有的處理方法，成份股控按照原有的處理方法，成份股控股股東的股份限售期到期后，其股股東的股份限售期到期后，其權重會有較大變化，而超級大盤權重會有較大變化，而超級大盤股的控股股東的股份限售期到期股的控股股東的股份限售期到期后，其對指數(shù)的影響會發(fā)生很大后，其對指數(shù)的影響會發(fā)生很大的變化，最新的自由流通股定義的變化，最新的自由流通股定義將減小這種變化將減小這種變化 問題：對有權流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場

13、上拋售時問題：對有權流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場上拋售時是否對成份股的權重進行修正等沒有明確的說法是否對成份股的權重進行修正等沒有明確的說法因此，很可能意味著今后中證指數(shù)公司對于部分股票在因此，很可能意味著今后中證指數(shù)公司對于部分股票在指數(shù)中的權重具有一定的自由裁量權指數(shù)中的權重具有一定的自由裁量權引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資12滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50a50 _合約設計合約設計合約主要條款合約主要條款新華富時中國新華富時中國a50a50指數(shù)期貨指數(shù)期貨滬深滬深300300指數(shù)期貨指數(shù)期貨標的指數(shù)標的指數(shù)ftse

14、ftse xinhuaxinhua china a50 china a50滬深滬深300300合約價值合約價值指數(shù)點指數(shù)點x10x10美元美元指數(shù)點指數(shù)點x300x300元元合約月份合約月份2 2個最近的連續(xù)月份和個最近的連續(xù)月份和1 1年周期內(nèi)的四個季年周期內(nèi)的四個季月月當月、下月及隨后的兩個季當月、下月及隨后的兩個季月月最小變動價位最小變動價位1 1個指數(shù)點（個指數(shù)點（1010美元）美元）0.1 0.1 點點(30(30元元) )交易時間交易時間t t+0 +0 時段時段9 9：15am -1115am -11：35am35am1 1：00pm 300pm 3：05pm05pmt+1 t+

15、1 時段時段3 3：40pm 740pm 7：00pm00pm9:15 am9:15 am -11:30 am-11:30 am1:00 pm1:00 pm - - 3:15 pm3:15 pm引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資13滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50a50 _合約設計合約設計合約主要條款合約主要條款新華富時中國新華富時中國a50a50指數(shù)期貨指數(shù)期貨滬深滬深300300指數(shù)期貨指數(shù)期貨價格限制價格限制當價格漲跌幅達到上一交易日結當價格漲跌幅達到上一交易日結算價的算價的10%10%時，在隨后的時，在隨后的1010分

16、鐘分鐘內(nèi)只允許在內(nèi)只允許在10%10%范圍內(nèi)交易。然后，范圍內(nèi)交易。然后，漲跌幅度擴大到上一交易日結算漲跌幅度擴大到上一交易日結算價的價的15%15%。如果再次達到這一限。如果再次達到這一限制，將再有制，將再有1010分鐘的冷卻期，期分鐘的冷卻期，期間只允許在間只允許在15%15%范圍內(nèi)交易。范圍內(nèi)交易。在這在這之后當日剩余的交易時間內(nèi)，將之后當日剩余的交易時間內(nèi)，將不再有漲跌幅度的限制不再有漲跌幅度的限制。合約到。合約到期月份的最后一個交易日沒有價期月份的最后一個交易日沒有價格限制格限制當市場價格觸及前一交易日結當市場價格觸及前一交易日結算價的算價的6%6%，并持續(xù)一分鐘，并持續(xù)一分鐘，熔斷

17、機制啟動。在隨后的十分熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報價格只能在鐘內(nèi)，賣買申報價格只能在6%6%之內(nèi)，并繼續(xù)交易。十分鐘后，之內(nèi)，并繼續(xù)交易。十分鐘后，價格限制放大到價格限制放大到10%10%。合約最。合約最后交易日不設漲跌停板限制后交易日不設漲跌停板限制保證金保證金6%-8%6%-8%8%8% 最后結算價最后結算價最后交易日最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)正式收盤價，正式收盤價，精確到小數(shù)點后兩位精確到小數(shù)點后兩位最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價算術平均價引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引

18、領專業(yè)投資14滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50a50 滬深滬深300300：強調(diào)了在保持市場活躍的同時加強風險控制：強調(diào)了在保持市場活躍的同時加強風險控制 新富新富a50a50：吸引海外大的機構投資者入市、合約設計和指數(shù)：吸引海外大的機構投資者入市、合約設計和指數(shù)編制方法都更符合國際慣例、設計也更為大膽和富有進攻編制方法都更符合國際慣例、設計也更為大膽和富有進攻性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多 不同的交易類型對合約條款有不同的需求不同的交易類型對合約條款有不同的需求套期保值：不可操縱性、成份股構成均衡、覆蓋率高套期保

19、值：不可操縱性、成份股構成均衡、覆蓋率高投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本套利：市場有效性高、最小變動價位小套利：市場有效性高、最小變動價位小離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深300300和和a50a50合約設計各有合約設計各有其特點，體現(xiàn)了設計者不同的運作目標其特點，體現(xiàn)了設計者不同的運作目標 , ,投資者可根據(jù)各自不同的投資策投資者可根據(jù)各自不同的投資策略、風險和收益價值取向靈活運用略、風險和收益價值取向靈活運用 滬深滬深300300：更適合套期保值：更適合套期保值交易。交易

20、。新富新富a50a50：適合投機操作。：適合投機操作。引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資15滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50 _a50 _跨市套利跨市套利真實地反映整體市場表真實地反映整體市場表現(xiàn)和市場主流投資的收現(xiàn)和市場主流投資的收益情況益情況: :均與兩市高度相均與兩市高度相關、新富關、新富a50a50與滬深與滬深300300高度相關高度相關滬深滬深300指數(shù)與新華富時中國指數(shù)與新華富時中國a 50指數(shù)的市場相關性指數(shù)的市場相關性上綜指上綜指深綜指深綜指滬深滬深300新富新富a50滬深滬深3000.99620.994210

21、.9869新富新富a500.98120.97580.98691指數(shù)計算方法的不同：指數(shù)計算方法的不同：在成份股的加權比例、在成份股的加權比例、分級靠擋區(qū)間、及調(diào)整分級靠擋區(qū)間、及調(diào)整時間上都有很大不同時間上都有很大不同 市場投資者構成和行為市場投資者構成和行為模式不同：國內(nèi)模式不同：國內(nèi)vsvs國際國際對未來行情判斷的不同反應：對未來行情判斷的不同反應：跨市套利機會跨市套利機會source：wind，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資16主要內(nèi)容主要內(nèi)容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能

22、的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資17股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrash中長期來看不影響市場整體走勢中長期來看不影響市場整體走勢長期對現(xiàn)貨市場波動性影響不大，同時關注到期日效應長期對現(xiàn)貨市場波動性影響不大，同時關注到期日效應吸引場外資金入市吸引場外資金入市機構投資者和海外投資資金比重將增加機構投資者和海外投資資金比重將增加引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資18股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響crashcrash06/0

23、5/1986, hsi was published21/04/1982, s&p500 was published03/05/1996, kospi200 was published21/07/1998, taiex was published03/09/1988, nikkei225 was publishedsource: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資19股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響crashcrash21/04/1982, s&p500 was published2

24、3/11/1990, dax was published股指期貨股指期貨上市日期上市日期前六月漲跌幅前六月漲跌幅前三月漲跌幅前三月漲跌幅后三月漲跌幅后三月漲跌幅后六月漲跌幅后六月漲跌幅s&p 500s&p 500198219824 42121-3.88%-3.88%-0.27%-0.27%-3.38%-3.38%20.61%20.61%恒生恒生198619865 56 68.33%8.33%7.13%7.13%2.53%2.53%19.61%19.61%daxdax1990199011112323-18.33%-18.33%-1.59%-1.59%5.78%5.78%10.13

25、%10.13%nikkei nikkei 225 225 198819889 93 35.89%5.89%-2.78%-2.78%9.68%9.68%18.68%18.68%kospi200kospi200199619965 53 3-2.85%-2.85%8.32%8.32%-14.07%-14.07%-20.36%-20.36%臺灣加權臺灣加權 199819987 72121-0.63%-0.63%-4.88%-4.88%-14.90%-14.90%-21.58%-21.58%source: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14

26、引領專業(yè)投資20股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響對市場走勢的影響啟示：股指期貨不會改變市場本身運行趨勢和規(guī)律，而是加速和促進它的發(fā)現(xiàn)和形啟示：股指期貨不會改變市場本身運行趨勢和規(guī)律，而是加速和促進它的發(fā)現(xiàn)和形成，要更成，要更focusfocus到內(nèi)在因素的研判到內(nèi)在因素的研判助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場定價的權利。在具有非助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場定價的權利。在具有非常確定的市場看法時，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投常確定的市場看法時，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投資于股票市場資于股票市場助跌：股指期貨允許投資者在沒有現(xiàn)貨的情況下做空，繼而通助跌：股

27、指期貨允許投資者在沒有現(xiàn)貨的情況下做空，繼而通過套利機制傳導到現(xiàn)貨市場過套利機制傳導到現(xiàn)貨市場 有助漲助跌作用，但對現(xiàn)貨市場趨勢沒有助漲助跌作用，但對現(xiàn)貨市場趨勢沒有根本性影響?？傮w經(jīng)濟環(huán)境和基本面有根本性影響。總體經(jīng)濟環(huán)境和基本面的分析更為重要，上市公司盈利能力是的分析更為重要，上市公司盈利能力是根本根本總體經(jīng)濟環(huán)境是根本：總體經(jīng)濟環(huán)境是根本：s&p,大牛市開始階段推出大牛市開始階段推出,82年以后走出了年以后走出了5年大牛市，年大牛市，87年年上漲了上漲了184%;83年經(jīng)濟開始復蘇年經(jīng)濟開始復蘇,8390持續(xù)繁榮持續(xù)繁榮,gdp年增年增長率達長率達3.6,而通漲維持在而通漲維持在

28、4以下以下 kospi200,80年代是經(jīng)濟高增長期年代是經(jīng)濟高增長期,90年代大調(diào)整年代大調(diào)整,已轉入熊已轉入熊市市;亞洲金融危機前后亞洲金融危機前后 ,大企業(yè)過度投資大企業(yè)過度投資,引發(fā)外債償付危機引發(fā)外債償付危機 引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資21股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_期現(xiàn)兩市波動性基本一致期現(xiàn)兩市波動性基本一致指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrash國家或國家或地區(qū)地區(qū)標的物標的物上市日期上市日期股指期貨上市前一股指期貨上市前一年日收益率標準差年日收益率標準差現(xiàn)貨指數(shù)日收益率現(xiàn)貨指數(shù)日收益率標準差標準差標準差標準差變化變化美國美國s&

29、;ps&p 500 500198219824 421210 089%89%1 119%19%基本一致基本一致香港香港恒生恒生198619865 56 61 126%26%1 135%35%期指略大期指略大日本日本nikkeinikkei225225198819889 93 31 16%6%1 1。43%43%基本一致基本一致英國英國ftseftse 100 100198419845 53 30 089%89%1 118%18%基本一致基本一致法國法國caccac 40 401988198811119 91 151%51%1 149%49%基本一致基本一致德國德國daxdax199019

30、90111123231 157%57%1 169%69%基本一致基本一致加拿大加拿大多倫多多倫多198719875 512121 116%16%1 115%15%基本一致基本一致臺灣臺灣臺灣加權臺灣加權 199819987 721211 163%63%1 168%68%期指略大期指略大source: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資22股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_上市前后現(xiàn)貨市場波動性基本不變上市前后現(xiàn)貨市場波動性基本不變指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrash國家國家或或地區(qū)地區(qū)標的物標的物上市日期上市日期股

31、指期貨上市前一股指期貨上市前一年日收益率標準差年日收益率標準差股指期貨上市后一股指期貨上市后一年日收益率標準差年日收益率標準差標準差變標準差變化化美國美國s&ps&p 500 500198219824 421210 089%89%1 115%15%增大增大香港香港恒生恒生198619865 56 61 126%26%1 121%21%基本基本不變不變?nèi)毡救毡緉ikkeinikkei225225198819889 93 31 16%6%0 056%56%減小減小英國英國ftseftse 100 100198419845 53 30 089%89%0 094%94%基本基本不變不變

32、法國法國caccac 40 401988198811119 91 151%51%0 092%92%減小減小德國德國daxdax19901990111123231 157%57%1 145%45%基本基本不變不變加拿加拿大大多倫多多倫多198719875 512121 116%16%0 092%92%減小減小臺灣臺灣臺灣加權臺灣加權 199819987 721211 163%63%1 164%64%基本基本不變不變source: bloomberg ，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資23股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_到期日現(xiàn)象到期

33、日現(xiàn)象crashcrash在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之部位了結，因而使得期現(xiàn)兩市交易量增加部位了結，因而使得期現(xiàn)兩市交易量增加 若此時股票現(xiàn)貨市場不能提供足夠的流動若此時股票現(xiàn)貨市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為激烈價格波動較為激烈 到期日現(xiàn)象到期日現(xiàn)象市場波動性風險有足夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并市場波動性風險有足夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并不會增大股票指數(shù)的波動，但在合

34、約到期日前夕波動可能加劇不會增大股票指數(shù)的波動，但在合約到期日前夕波動可能加劇 引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資24股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_現(xiàn)貨市場資金量有所調(diào)整現(xiàn)貨市場資金量有所調(diào)整 交易成本低、流動性高交易成本低、流動性高e.g.e.g.交易成本估計交易成本估計, 1, 12 2億美元億美元股票投資組合的交易成本約股票投資組合的交易成本約16161 1萬美元，而利用萬美元，而利用s&p500s&p500指數(shù)期貨指數(shù)期貨只需只需1 1萬美元萬美元吸引傳統(tǒng)股票投資者吸引傳統(tǒng)股票投資者進行避險性投資進行避險性投資吸引高風險偏好投資吸引

35、高風險偏好投資者進行套利性投機者進行套利性投機現(xiàn)有投資者可能需要調(diào)出部分資金進現(xiàn)有投資者可能需要調(diào)出部分資金進行風險配置，從而減少對股票的直接行風險配置，從而減少對股票的直接投資；也可能吸引更多場外資金進入投資；也可能吸引更多場外資金進入形成場內(nèi)資金與場外資金、投資者與投機者在股票現(xiàn)貨和股指期形成場內(nèi)資金與場外資金、投資者與投機者在股票現(xiàn)貨和股指期貨等產(chǎn)品上資金的重新配置，提高存量資金利用效率，增加現(xiàn)貨貨等產(chǎn)品上資金的重新配置，提高存量資金利用效率，增加現(xiàn)貨市場深度，同時吸引場外資金入市。長期來看，吸引場外資金入市場深度，同時吸引場外資金入市。長期來看，吸引場外資金入場可能性更大，促進股市活躍

36、。場可能性更大，促進股市活躍。豐富投資手段，完善投資策略：豐富投資手段，完善投資策略：快速資產(chǎn)配置、調(diào)整投資組合、快速資產(chǎn)配置、調(diào)整投資組合、套期保值套期保值引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資25股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_機構投資者和國外投資比重將增加機構投資者和國外投資比重將增加指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrash個人投資者占比由2001 年的70左右降至2005 年的40左右，雖然比例下降了將近一半，但是絕對量上仍然處于絕對的優(yōu)勢政策上放開限制后，證券公司、外國投資者的交易量從2001 年到2005 年一直保持著遞增的態(tài)勢，這對該市場的活躍、規(guī)范起

37、到了很大的促進作用韓國交易所投資者構成股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸轉由資源較為豐富的法人機構所取代轉由資源較為豐富的法人機構所取代國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，更愿意將資金投入該市場更愿意將資金投入該市場source: bloomberg, 中信建投證券

38、中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資26主要內(nèi)容主要內(nèi)容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資27可能的投資機會可能的投資機會指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrash大盤藍籌股大盤藍籌股中小成長股中小成長股代表性好的代表性好的etf、大盤藍籌指數(shù)基金、大盤藍籌指數(shù)基金引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資28可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會

39、越來越大成份股與非成份股之間的差異會越來越大指數(shù)套指數(shù)套利利crashcrashsource: bloomberg, 中信建投證券中信建投證券標的物標的物研究時間研究時間成份股指數(shù)和非成份股指數(shù)期間漲幅成份股指數(shù)和非成份股指數(shù)期間漲幅（% %）成份股成份股 非成份股非成份股年平均漲年平均漲 幅差值幅差值(%)(%)s&ps&p 500 500198119814 41 119911991121231312052054040 38.78 38.7815.2315.23恒生恒生199219928 83 3200120011212242489.65 -11.7889.65 -11.78

40、10.4810.48ftseftse 100 100198419841 16 61991199112123131142.28142.28 45.97 45.9714.1414.14caccac 40 4019901990121228282001200112122424196.59196.59 53.25 53.2512.4712.47多倫多多倫多1993199310101 12001200112122424117.77117.77 10.65 10.6512.4012.40海外市場研究表明海外市場研究表明:股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選

41、擇非成份股之間的差異會越來越大。對于機構投資者而言，投資選股策略側重于基股之間的差異會越來越大。對于機構投資者而言，投資選股策略側重于基本面及整體態(tài)勢，常常會依個股所占權重來決定持股結構本面及整體態(tài)勢，常常會依個股所占權重來決定持股結構引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資29可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會越來越大成份股與非成份股之間的差異會越來越大滬深滬深300300成份股主要財務指標與成份股主要財務指標與a a股平均比較股平均比較(2006(2006中報中報) )凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率（）（）每股收益（元）每股收益（元）主營業(yè)務收入增

42、長主營業(yè)務收入增長率（）率（）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率（）（）每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（元）（元）滬深滬深3003006 627270 01837183719193 3676744442 26969a a股股5 55 50 01359135917178787707038382 29393滬深滬深300300分紅派息情況分紅派息情況20052005年（億元）年（億元）20062006年年1 1月月-8-8月（億元）月（億元）滬深滬深300300成份股成份股63063064646376372 2全體全體a a股股76876804047597592121占比（占比（% %）8282111183839393s

43、ource:中證指數(shù)公司中證指數(shù)公司,中信建投證券中信建投證券滬深滬深300300成份股風險收益分析成份股風險收益分析滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)上證指數(shù)上證指數(shù)上證上證180180深證綜指深證綜指深證深證100r100rr r33334%4%323285%85%303037%37%333307%07%404069%69%sharpesharpe ratioratio6 642%42%6 632%32%6 604%04%7 707%07%5 595%95%引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資30可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會越來越大成份股

44、與非成份股之間的差異會越來越大crashcrash市盈率市盈率市凈率市凈率2006年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為16.08萬億元和萬億元和899.35億元，占滬深上市公司總額的億元，占滬深上市公司總額的72.09和和85.44 2005年和年和2006年滬深年滬深300指數(shù)成份股分紅超過市場分紅總額的指數(shù)成份股分紅超過市場分紅總額的80，顯示滬深，顯示滬深300指數(shù)更指數(shù)更重視回報投資者重視回報投資者從估值水平來看，滬深從估值水平來看，滬深300300指數(shù)成份股的的市盈率指數(shù)成份股的的市盈率(18)(18)與市凈率等估值指標明顯低于市場平均與市凈率等估值指標明顯低于市

45、場平均水平水平(26.39)(26.39)，凸顯出良好的投資機會，凸顯出良好的投資機會sharpe ratio sharpe ratio 也顯示了滬深也顯示了滬深300300良好的風險收益情況良好的風險收益情況總的來說總的來說,從價值基礎來看從價值基礎來看,滬深成份股票的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和成長性均優(yōu)于市場平均滬深成份股票的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和成長性均優(yōu)于市場平均source:中證指數(shù)公司中證指數(shù)公司,中信建投證券中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資31可能的投資機會可能的投資機會_藍籌股稀缺性價值得到提升藍籌股稀缺性價值得到提升crashcrash權重

46、排名權重排名股票名稱股票名稱行業(yè)分類行業(yè)分類投資評級投資評級市盈率市盈率市凈率市凈率1 1招商銀行招商銀行金融保險金融保險增持增持252569693 301012 2民生銀行民生銀行金融保險金融保險增持增持171787873 346463 3中信證券中信證券金融保險金融保險增持增持343484844 403034 4萬科萬科a a房地產(chǎn)房地產(chǎn)不評級不評級171794943 327275 5中國聯(lián)通中國聯(lián)通信息技術信息技術增持增持171726261 123236 6中國石化中國石化采掘業(yè)采掘業(yè)買入買入121237372 235357 7長江電力長江電力電力、煤氣及水電力、煤氣及水的供應的供應增持

47、增持171768682 251518 8工商銀行工商銀行金融保險金融保險增持增持212100002 239399 9寶鋼股份寶鋼股份鋼鐵鋼鐵買入買入7 705051 109091010浦發(fā)銀行浦發(fā)銀行金融保險金融保險增持增持161673733 30606source: wind, 中信建投證券中信建投證券引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資32可能的投資機會可能的投資機會_藍籌股稀缺性價值得到提升藍籌股稀缺性價值得到提升對市場上大市值品對市場上大市值品種的投資需求種的投資需求滬深滬深300300指數(shù)和市場整體的高度相關性指數(shù)和市場整體的高度相關性相關的成份股的流動性

48、會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中相關的成份股的流動性會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中的占比會加大，尤其是大市值權重股；市場二八甚至一九現(xiàn)象加劇的占比會加大，尤其是大市值權重股；市場二八甚至一九現(xiàn)象加劇藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深300300指數(shù)將會吸納更多新的大盤藍指數(shù)將會吸納更多新的大盤藍籌股，指數(shù)也會更有效地體現(xiàn)中國經(jīng)濟增長的客觀實際籌股，指數(shù)也會更有效地體現(xiàn)中國經(jīng)濟增長的客觀實際藍籌股稀缺性價值得到提升市場對戰(zhàn)略性籌碼市場對戰(zhàn)略性籌碼的需求的需求指數(shù)類的基金的成指數(shù)類的基金的成交會趨于活躍交會趨于活躍

49、 大盤藍籌股大盤藍籌股對大市值權重股，機構通過調(diào)控此類對大市值權重股，機構通過調(diào)控此類股票的股價來影響指數(shù)的情況出現(xiàn)的股票的股價來影響指數(shù)的情況出現(xiàn)的可能性很大可能性很大股指期貨和股指期貨和etfetf及其他指數(shù)基金之間套及其他指數(shù)基金之間套利關系的存在利關系的存在成為融資融券標的股票的預期成為融資融券標的股票的預期機構投資行為模式：價值投資理念、機構投資行為模式：價值投資理念、注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資33可能的投資機會可能的投資機會_中小成長股及基金中小成長股及基金藍籌行情外溢至中小成藍籌行情外溢至中

50、小成長股長股大盤行情對中小盤股的資金擠出效應大盤行情對中小盤股的資金擠出效應逢震蕩買入中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、逢震蕩買入中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、操作性強操作性強代表性高的代表性高的etf，大盤，大盤藍籌指數(shù)基金藍籌指數(shù)基金構建現(xiàn)貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，構建現(xiàn)貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，選擇相關性高的基金的可能性大。上證選擇相關性高的基金的可能性大。上證50etf、上證、上證180 etf、深證、深證100 etf與滬與滬深深300指數(shù)相關系數(shù)均在指數(shù)相關系數(shù)均在0.9以上以上 。嘉實滬深。嘉實滬深300（包

51、括備選股和新股）、大成滬深（包括備選股和新股）、大成滬深300（完全復制）（完全復制） 選擇封基凈值與大盤相關性較高選擇封基凈值與大盤相關性較高,目前折價高目前折價高,歷史業(yè)績好?；鹌栈荨⒒鹜鏆v史業(yè)績好。基金普惠、基金同益封閉基金折價率縮小封閉基金折價率縮小引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資34主要內(nèi)容主要內(nèi)容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資35股指期貨交易策略股指期貨交易策略_交易目

52、的和功能交易目的和功能 避險（避險（hedging）（1）價格風險）價格風險（2）時間風險）時間風險（3）選股風險）選股風險 投資組合管理投資組合管理 投機投機 價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn) 促進資本市場完善和發(fā)展促進資本市場完善和發(fā)展引領專業(yè)投資2021-11-142021-11-14引領專業(yè)投資36股指期貨交易策略股指期貨交易策略_基本交易策略基本交易策略 避險交易避險交易（1）多頭避險）多頭避險（2）空頭避險）空頭避險 價差交易價差交易（1）市場內(nèi)（跨月）價差交易）市場內(nèi)（跨月）價差交易（2）市場間（跨市）價差交易）市場間（跨市）價差交易（3）商品間（跨品種）價差交易）商品間（跨品種）價差交易 套利交易套利交易 套利與投機套利與投