民營企業(yè)投資案與資金使用計劃分析博商

1、項目融資方案與資金使用計劃分析溫馨提示：溫馨提示：掃一掃，加關(guān)注！更多實用、前沿的企業(yè)管理資源第一時間發(fā)布，盡在博商微信。 引：什么是項目融資項目融資？以項目的預(yù)期收益作為抵押取得貸款的融資方式。 項目融資項目融資的內(nèi)涵 項目融資項目融資始于上世紀30年代美國油田開發(fā)項目，后來逐漸擴大范圍，廣泛應(yīng)用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產(chǎn)資源的開發(fā)，如世界最大的，年產(chǎn)80萬噸銅的智利埃斯康迪達銅礦，就是通過項目融資項目融資實現(xiàn)開發(fā)的。項目融資項目融資作為國際大型礦業(yè)開發(fā)項目的一種重要的融資方式，是以項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為還款保證來融資的。 在項目決策分析與評價階段

2、，要進行融資方案的設(shè)計并進行必要的分析研究或評估，尋求最佳的融資渠道、最優(yōu)的融資方案、最低的融資成本、最小的融資風險，為融資決策提供依據(jù)。融資的研究包括：投融資環(huán)境的調(diào)查、投融資模式的選擇、融資的組織、融資渠道的選擇、資金結(jié)構(gòu)分析、資金來源的可靠性分析、資金成本分析和融資風險分析等。本講將重點討論資金來源、資金的結(jié)構(gòu)和資金成本分析等內(nèi)容。 1融資主體的確定1.1融資主體的確定 項目的融資主體是指進行融資活動、并承擔融資責任和風險的項目法人單位。項目的融資主體分為既有法人融資主體和新設(shè)法人融資主體兩種形式。 融資主體的確定，應(yīng)結(jié)合項目投資的規(guī)模和行業(yè)特點，考慮項目與既有法人的資產(chǎn)、經(jīng)營活動的聯(lián)系

3、和財務(wù)狀況，還要兼顧項目自身的盈利能力等因素。恰當?shù)卮_定項目的融資主體，有助于順利籌措資金和降低債務(wù)償還風險。 （1）既有法人融資 既有法人融資是以既有法人為融資主體的融資方式。采用既有法人融資方式的建設(shè)項目，既可以是技術(shù)改造項目、改建、擴建項目，也可以是非獨立法人的新建項目。 既有法人融資的基本特點是：由既有法人發(fā)起項目、組織融資活動并承擔融資責任和風險；項目所需的資金，來源于既有法人的資產(chǎn)、新增權(quán)益資金和新增債務(wù)資金；新增債務(wù)資金依靠既有法人整體(包括擬建項目)的盈利能力來償還，并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔債務(wù)擔保。 以既有法人融資方式籌集的債務(wù)資金雖然可以用于項目投資，但債務(wù)人是既有

4、法人。債權(quán)人可對既有法人的全部資產(chǎn)(包括新項目的資產(chǎn))進行債務(wù)追索，因此債權(quán)人的債務(wù)風險較低。在這種融資方式下，不論項目未來的盈利能力如何，只要既有法人能夠保證按期還本付息，銀行就愿意提供信貸資金。因此，采用這種融資方式，必須充分考慮既有法人整體的盈利能力和信用狀況，重點分析可用于償還債務(wù)的既有法人整體的未來現(xiàn)金流量。 下列情況適宜既有法人為融資主體 既有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經(jīng)濟實力 項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切 項目的盈利能力較差,但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用,需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金（2）新設(shè)法人融資 新設(shè)法人融資是以新組建的具有獨

5、立法人資格的項目公司為融資主體的融資方式。采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項目，項目法人大多是企業(yè)法人。社會公益性項目和某些基礎(chǔ)設(shè)施項目也可能組建新的事業(yè)法人實施。采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項目，一般是新建項目，但也可以是既有法人的一部分資產(chǎn)剝離出去后重新組建新的項目法人的改擴建項目。 新設(shè)法人融資的基本特點是：由項目發(fā)起人(企業(yè)或政府)發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目公司，由新組建的項目公司承擔融資責任和風險；建設(shè)項目所需資金的來源，可包括項目公司股東投入的權(quán)益資金和項目公司承擔的債務(wù)資金；依靠項目自身的盈利能力來償還債務(wù)；一般以項目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔保的基礎(chǔ)。 采用新設(shè)法

6、人融資方式，項目發(fā)起人與新組建的項目公司分屬不同的實體，項目的債務(wù)風險由新組建的項目公司承擔。項目能否還貸，取決于項目自身的盈利能力，因此必須認真分析項目自身的現(xiàn)金流量和盈利能力。 下列情況適宜新設(shè)法人為融資主體 擬建項目的投資規(guī)模較大,既有法人不具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經(jīng)濟實力; 既有法人財務(wù)狀況較差; 項目自身具有較強的盈利能力,依靠項目自身未來的現(xiàn)金流量可以按期償還債務(wù). 9.2.1項目資本金的來源渠道與籌措方式(1)項目資本金指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。除了主要由中央和地方政府用財政預(yù)算投資建設(shè)的公益性項目等部分特殊項目外，大部分投資項目都應(yīng)

7、實行資本金制度。（3）出資方式可以為貨幣、實物、無形資產(chǎn)。對于后者，必須經(jīng)過有資格的評估機構(gòu)依照法律法規(guī)評估作價。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，但國家對采用高新技術(shù)成果(35%以上)有特別規(guī)定的除外。 9.2資金來源 融資渠道主要有項目資本金 、債務(wù)資金、既有法人內(nèi)部融資和準股本金等。（3）項目融資方式下的資本金來源，包括：股東直接投資；發(fā)行股票；政府財政性資金。 上報國家和地方政府有關(guān)部門審批的項目，注意30%的鋪底流動資金必須是資本金。全部使用政府直接投資的項目;以資本金方式注入(權(quán)益資金);以補貼方式和貸款貼息方式注入(項目評價中視為現(xiàn)金流入)債務(wù)資金

8、債務(wù)資金是以負債方式從金融機構(gòu)、證券市場等資本市場取得的資金。債務(wù)資金的特點。 債務(wù)資金籌措可分為直接融資和間接融資。 直接融資主要包括：企業(yè)債券；國際債券。 間接融資主要包括：商業(yè)銀行貸款；政策性銀行貸款；外國政府貸款；國際金融組織貸款；出口信貸；銀團貸款；融資租賃。2.2項目債務(wù)資金的來源渠道與籌措方式2.3既有法人內(nèi)部融資-渠道和方式 可用于項目建設(shè)的貨幣資金:現(xiàn)有貨幣資金或未來可獲盈余資金。 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金:流動資產(chǎn)、長期投資和固定資產(chǎn)變現(xiàn)。 資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金： 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)：實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)等。2.4準股本資金 準股本資金是一種既有權(quán)益資本性質(zhì)，又有債

9、務(wù)資金性質(zhì)的資金。準股本資金主要有：優(yōu)先股股票；可轉(zhuǎn)換債券。兼有債權(quán)和股票的特性。項目債務(wù)資金。項目資本金股息高,數(shù)額固定，清產(chǎn)時先于普通股東受償,沒有股東的權(quán)利。從股東角度看是一種負債。3融資方案分析(來源 結(jié)構(gòu) 成本 風險)3.1資金來源的可靠性分析 資金來源的可靠性是指權(quán)益資金和債務(wù)資金以及資產(chǎn)投入等各類資本在幣種、數(shù)量和時間要求上能否滿足項目建設(shè)的需要。 （1）項目資本金的可靠性分析 1)對既有法人融資方式，應(yīng)分析原有股東增資擴股和吸收新股東投資的數(shù)額及其可靠性，對原有股東的增資主要分析企業(yè)近期(一般為近三年)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，預(yù)測未來企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況； 2)對新設(shè)法人融資方式，應(yīng)分

10、析各投資者認繳的股本金額及其可靠性； 3)若通過發(fā)行股票籌集權(quán)益資金，應(yīng)分析其發(fā)行的成功度和價格預(yù)期，分析獲得批準的時間和可能性； 9.3.2資金結(jié)構(gòu)分析 資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)主要包括項目資本金與債務(wù)資金的比例、資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例和債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例。資金結(jié)構(gòu)分析是融資方案分析的一項重要內(nèi)容。 （1）項目資本金與債務(wù)資金的比例 項目資本金與債務(wù)資金的比例是項目資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。一般來說，項目投資者希望投入較少的資本金，獲得較多的債務(wù)資金，盡可能降低對股東的追索和財務(wù)風險。而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望項目能夠有較高的權(quán)益資金比例，以降低債權(quán)的風險。資本金

11、的比例與債務(wù)人的信譽、經(jīng)營狀況、市場形勢、行業(yè)狀況等有關(guān)。一般來說，在不同時期、對不同行業(yè)、不同借款人，債權(quán)人對債務(wù)人資本金的比例要求是不一樣的，當資本金比例達到不能接受的水平時，銀行將會拒絕貸款。資本金和債務(wù)資金的合理比例需要由各個參與方的利益平衡來決定。 資本金比例越高，企業(yè)的經(jīng)營風險和債權(quán)人的風險就小，企業(yè)的財務(wù)風險小，企業(yè)獲得債務(wù)資金就越容易且資金的成本就低。反之，企業(yè)的經(jīng)營風險和債權(quán)人的風險加大，企業(yè)財務(wù)風險降低。 在可行性研究財務(wù)分析中，由于我國稅法規(guī)定，企業(yè)債務(wù)資金的利息可以在所得稅前(計人成本)列支，因此，在項目收益不變的情況下，當項目的投資財務(wù)內(nèi)部收益率高于債務(wù)資金利率時，債

12、務(wù)資金具有財務(wù)杠桿作用，此時，權(quán)益資金比例越低，資本金財務(wù)內(nèi)部收益率就越高。一般認為，當市場機會和企業(yè)投資收益率普遍偏好的情況下，企業(yè)可以盡可能地利用債務(wù)資金擴大再生產(chǎn)，讓有限的資本金發(fā)揮更大的作用。 我國自1996年開始，國務(wù)院對各種經(jīng)營性國內(nèi)投資項目試行資本金制度，具體規(guī)定了各個行業(yè)最低的項目資本金比例，2004年，國家又根據(jù)投資調(diào)控情況，對鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產(chǎn)開發(fā)項目的項目資本金比例在原來基礎(chǔ)上上調(diào)15%(35%及以上)。 在實際運行中，該規(guī)定是指最低要求，具體比例由債權(quán)人根據(jù)具體投資項目情況，與債務(wù)人協(xié)商確定。 我國對外商投資企業(yè)實行注冊資本金制度，國家工商行政管理局對不同投資規(guī)

13、模的項目規(guī)定了最低注冊資本金比例。（2）項目資本金占總投資的比例要求 2009年5 5月月2727日日，國務(wù)院國務(wù)院正式公布了公布了關(guān)于調(diào)整固定固定資產(chǎn)投資資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知(國發(fā).2009.27號)，細化了不同行業(yè)固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。分別下調(diào)了城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)等項目的資本金比例。其中：煤炭、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運項目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通等項目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%

14、。 （3）項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例 項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu) 項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)是指項目投資各方的出資比例。不同的出資比例決定各投資方對項目建設(shè)和經(jīng)營的決策權(quán)、承擔的責任以及項目的收益分配。 在既有法人融資方式下，項目的資金結(jié)構(gòu)要考慮既有法人的財務(wù)狀況和籌資能力，需要分析使用既有法人資產(chǎn)與新增權(quán)益資金、債務(wù)資金在融資總額中所占的比例。既有法人將現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于擬建項目長期占用，投資回報滯后，一定時期內(nèi)將使企業(yè)的財務(wù)流動性降低。既有法人要合理安排資金投入，其總投資額度受到企業(yè)自身財務(wù)資源的限制。既有法人資產(chǎn)可能由權(quán)益資金(所有者權(quán)益)形成，也可能由債務(wù)資金形成。在融資方案分析時，為簡化分析，可

15、將既有法人資產(chǎn)全部視為資本金。 在新設(shè)法人融資方式下，應(yīng)根據(jù)不同項目的行業(yè)特點、盈利能力結(jié)合股東背景及其出資能力等因素來設(shè)計各股東的出資比例。要考慮投資各方在資金、技術(shù)、資源、市場等方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間。 按照我國現(xiàn)行規(guī)定，有些行業(yè)和項目不允許國外資本控股，操作時要注意按照國家有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。根據(jù)國家投資體制改革精神，國家放寬社會資本的投資領(lǐng)域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁人的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其其他行業(yè)和領(lǐng)域，化工行業(yè)已經(jīng)基本向社會資本開放。按照促進和引導(dǎo)民間投資(指個體、私營經(jīng)濟以及他們之間的聯(lián)營、合股等經(jīng)濟實體的投資)的精神，除國家有特殊規(guī)定的以外，

16、凡是鼓勵和允許外商投資進入的領(lǐng)域，均鼓勵和允許民間投資進入。在進行融資方案分析時，應(yīng)關(guān)注出資人出資比例的合法性。（4）債務(wù)資金結(jié)構(gòu) 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)反映債權(quán)各方為項目提供債務(wù)資金的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、償還順序、內(nèi)外債比例、外債中各幣種的比例等。債務(wù)資金結(jié)構(gòu)設(shè)計是一項重要工作，是財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。 1) 債務(wù)資金的數(shù)額比例 債務(wù)人根據(jù)債權(quán)人提供債務(wù)資金的條件(包括利率、寬限期、償還期、擔保方式等)合理確定各類借款和債券的比例，以此降低融資成本和融資風險。 2)債務(wù)期限比例 短期債務(wù)利率低，適當安排一些短期負債，可以降低總的融資成本，但短期債務(wù)還款壓力大，容易產(chǎn)生財務(wù)風險，尤其大型建設(shè)項目，

17、建設(shè)期長，短期內(nèi)盈利不足，過多采用短期負債，難以滿足還款要求。長期債務(wù)利率高，當債務(wù)人有能力還款時，會導(dǎo)致資金閑置，損失存貸差。一般來說，建設(shè)項目要合理搭配短期、中期和長期債務(wù)比例，滿足各方要求。 3）內(nèi)債和外債的比例 內(nèi)債和外債的比例，主要取決于項目使用外匯量。從項目本身的資金平衡看，產(chǎn)品內(nèi)銷的項目盡可能不要借用外匯，所用外匯可以采用投資注入方式或以人民幣購匯方式解決。 4）合理安排債務(wù)資金的償還順序5）外匯幣種的選擇 一般來說，要選擇可以自由兌換的貨幣，可自由兌換貨幣是指實行浮動匯率制且有人民幣報價的貨幣，如美元、英鎊、日元等?？勺杂蓛稉Q貨幣有助于外匯風險的防范和外匯資金的調(diào)撥。理論上講，

18、付匯要用軟貨幣，收匯要用硬貨幣，也就是說，借款要選擇硬貨幣，還款時要選擇軟貨幣，但軟貨幣的外匯貸款利率通常較高，這就需要在匯率變化和利率差異之間作出預(yù)測和抉擇。 6）利率結(jié)構(gòu)選擇 利率有固定利率和浮動利率之分，一般來說，當資本市場利率水平相對較低，且有上升趨勢時，盡量借固定利率貸款；當資本市場利率水平相對較高，且有下降趨勢時，盡量借浮動利率貸款。 中信泰富外匯和約浮虧150多億2008年與年與2007年同期美、英、澳三國匯率比較年同期美、英、澳三國匯率比較 2008年12月1日 1美元兌人民幣6.85左右 1英鎊兌人民幣10.5左右 1澳元兌人民幣4.43左右 2007年12月 1美元兌人民幣

19、7.4左右1英鎊兌人民幣15.4左右1澳元兌人民幣6.5左右3.3資金成本分析 資金成本就是項目投資者為籌措和使用資金而付出的代價，包括籌集費和占用費。 具體包括兩部分內(nèi)容：一是在籌集資金過程中發(fā)生的各項籌資費用。一次性費用,如承諾費、手續(xù)費、擔保費等；二是使用資金過程中發(fā)生的經(jīng)常性費，如股票的股息、債券的利息、銀行借款的利息等等。 資金成本有不同的表達方式，但在實際中通常用相對數(shù)來表示，即資金的成本占資金總額的比率。 資本成本資本成本實際上是投資者應(yīng)當取得的最低報酬水平。只有當投資項目的收益高于資本成本資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；反之，就應(yīng)該放棄該投資機會。 資金成本率=資金占用成

20、本/(籌集資金總額-籌資費用)1 (fpdfpdk式中：p籌集資金總額，f籌集費費率。(1)債務(wù)資金成本nmttdttmtdtktipkifp110)1 ()1 ()1 ()1 (p0債務(wù)現(xiàn)值；f-債務(wù)資金籌資費用率；it-債務(wù)約定付息額；pt-第t期末償還的債務(wù)本金；kd-所得稅稅后債務(wù)資金成本；t-所得稅稅率m-建設(shè)期n-計算期建設(shè)期利息不能避稅，運營期利息可以避稅。分兩段計算。（2）權(quán)益資金成本 權(quán)益資金成本的估算難于債務(wù)資金成本的計算，一是普通股股東(權(quán)益人)對公司預(yù)期收益的要求有差異；二是對項目未來的收益也很難做出準確的計算。 通常，普通股股東(權(quán)益人)對公司投資的預(yù)期收益要求可以通

21、過征詢投資方的意見得知，當不具備征詢意見的條件時，可采用資本資產(chǎn)定價模型法、風險溢價法和股利增長模型法等計算，考慮同業(yè)競爭的因素，應(yīng)參照同行業(yè)類似項目的投資收益確定。 1）資本資產(chǎn)定價模型法(capital asset pricing model，以capm簡記) ks權(quán)益資金成本，普通股股東(權(quán)益人)的預(yù)期收益要求； rf社會無風險收益率,一般以國債或風險很小的債券收益率計算 ； rm社會平均投資收益率； 項目(或行業(yè)、公司)投資風險系數(shù)。ksrf(rm-rf)例：某一期間證券市場無風險報酬率為11%，平均風險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，試計算該普通股的資金成本。

22、解： ks權(quán)益資金成本，普通股股東(權(quán)益人)的預(yù)期收益要求； kb所得稅前的債務(wù)資金成本； rpc投資者比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。2）風險溢價法kskbrpc%6 .15%)1115(15. 1%11)(fmfcrrrk3）股利增長模型法ks權(quán)益資金成本，普通股股東(權(quán)益人)的預(yù)期收益要求；d1預(yù)期年股利額；p0普通股市價；g普通股股利年增長率。 ks = d1 /(p0)+ g4）加權(quán)平均資金成本 在實際操作中投資決策者不僅要看每種使用資金的成本，還要看總體融資成本，為了比較不同融資方案的資金成本，需要計算加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，

23、對使用的各種資金的單個資金成本進行加權(quán)平均確定。 k加權(quán)平均資金成本； ki第i種資金的資金成本； wi第i種資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。niiikwk13.4融資風險分析 融資風險是指融資活動中存在的各種風險，主要包括資金供應(yīng)風險、利率風險和匯率風險等。融資風險有可能使投資者、項目法人、債權(quán)人等各方蒙受損失。在融資方案分析中，應(yīng)對各種融資方案的融資風險進行識別、比較，并對最終推薦的融資方案提出防范風險的對策。1）資金供應(yīng)風險 資金供應(yīng)風險是指在項目實施過程中由于資金不落實或供應(yīng)出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致建設(shè)工期延長，工程造價上升，使原定投資目標不能實現(xiàn)或投資效益目標達不到預(yù)期。 導(dǎo)致資金不落實或供應(yīng)出

24、現(xiàn)缺口的主要原因有：(1)已承諾出資的股本投資者或者貸款方由于出資能力有限而不能兌現(xiàn)承諾；(2)由于擬建項目的投資效益等原因，使項目缺乏足夠的吸引力，使股本投資者或者貸款方改變或放棄承諾；(3)原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)；(4)由于經(jīng)濟、金融等政策變化，導(dǎo)致出資者或貸款人無力實現(xiàn)出資承諾； (5)投資估算不準確或由于工程方案變化等其他原因，出現(xiàn)資金缺口。 考慮到出資人的出資風險，在選擇項目的股本投資人及貸款人時，應(yīng)當選擇資金實力強、既往信用好、風險承受能力強、所在國政治經(jīng)濟穩(wěn)定的出資人。同時，應(yīng)充分做好項目前期工作和投資決策，在可行性研究中，堅持多方案比較，優(yōu)化方案，使項目具有吸引力，增強

25、出資人的信心。在項目的實施過程中，盡量避免出現(xiàn)過多的方案變更，進而增加投資，要在融資方案中，充分考慮項目再融資能力，包括股東追加投資的承諾、貸款銀團追加貸款的承諾，盡量使項目投資支出計劃與融資計劃的平衡相匹配，必要時應(yīng)當留有一定的富余量。2）利率風險 利率風險是指由于利率變動導(dǎo)致資金成本上升，投資增加，資金出現(xiàn)缺口，進而給項目造成損失的可能性。 利率有固定利率和浮動利率之分，一般來說，固定利率相對同期浮動利率要高，浮動利率隨著金融市場情況而變動，未來市場利率的變動會有高有低，因此，無論采用浮動利率還是固定利率都存在利率風險。為了防范利率風險，應(yīng)對未來利率的走勢進行分析，以確定采用何種利率。博商管理科學(xué)研究院博商管理科學(xué)研究院簡介簡介博商管理科學(xué)研究院(bosum institute of mana