財(cái)務(wù)管理專業(yè)海外并購融資分析研究

1、I摘 要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提升，經(jīng)濟(jì)全球化正日益加劇，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈。為了獲得企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，提升自身的國際競爭力，越來越多的企業(yè)開始走出國門，開辟國外市場，參與國際分工，而跨國并購則是參與國際分工的一種重要表現(xiàn)形式?？鐕①弻τ诓①彿狡髽I(yè)來說既是一種機(jī)遇，也是一種挑戰(zhàn)。一次成功的跨國并購，可以使企業(yè)獲得所需的國際資源，增加企業(yè)的價(jià)值，提升其行業(yè)地位，獲得規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而在一次跨國并購中，融資情況的好壞是跨國并購成功與否的關(guān)鍵。要提高企業(yè)自身的實(shí)力，加強(qiáng)政府扶植，強(qiáng)化海外并購融資的監(jiān)督力度。分析企業(yè)海外融資存在的問題，并且想出對策。所以，本文在詳細(xì)分析了企業(yè)海

2、外并購融資相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀以及影響企業(yè)海外并購融資的因素，并且針對性的提出了企業(yè)海外并購融資問題和相應(yīng)的解決對策，從而有效推動(dòng)和完善了企業(yè)的海外并購融資進(jìn)程。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：海外并購；并購融資；融資方式IIAbstractWith the development of economy, economic globalization is becoming more and more serious, and the competition between enterprises is more and more fierce. In order to obta

3、in the long-term development of enterprises and promote their own international competitiveness, more and more enterprises begin to go abroad, open up foreign markets, participate in international division of labor, and cross-border M & A is an important form of participation in international di

4、vision of labor. Cross-border M & A is both an opportunity and a challenge for M & A enterprises. A successful cross-border merger and acquisition can enable enterprises to obtain the required international resources, increase the value of enterprises, enhance their position in the industry,

5、 obtain economies of scale, and promote the sustainable development of enterprises. In a cross-border merger and acquisition, the quality of financing is the key to the success of cross-border M & A.Enterprises should improve their own strengthen government support, and strengthen the supervisio

6、n of overseas M & A financing. Analyze the problems in overseas financing and come up with countermeasures. Therefore, on the basis of the detailed analysis of the related concepts of overseas M & A financing, this paper further studies the current situation of overseas M & A financing o

7、f enterprises and the factors that affect the financing of overseas M & A financing of enterprises. And put forward the financing problem of overseas mergers and acquisitions and the corresponding measures, thus effectively promote and improve the financing process of overseas mergers and acquis

8、itions of enterprises.Key words: Overseas M & A; M & A financing; Financing mode目 錄1 緒論.11.1 研究背景與意義 .11.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 .11.2.1 國外研究現(xiàn)狀.11.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀.22 相關(guān)概述.22.1 海外并購融資概念及分類 .22.1.1 直接融資與間接融資.22.1.2 境內(nèi)融資與境外融資.32.2 海外并購融資方式 .32.2.1 債務(wù)型.32.2.2 權(quán)益型.42.2.3 混合型.43 企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀.43.1 企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀 .43.1.1 海外

9、并購情況.43.1.2 海外并購融資情況.53.2 海外并購融資方式選擇的影響因素 .53.2.1 國際國內(nèi)的環(huán)境狀況.53.2.2 資本市場的完善程度.63.2.3 證券市場的運(yùn)營狀況.63.2.4 企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)因素.63.2.5 企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu).74 企業(yè)海外并購融資存在的問題.74.1 海外并購融資方式單一 .74.2 海外并購融資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)不成熟 .84.3 海外并購融資行為不合理 .85 企業(yè)海外并購融資方式建議.95.1 豐富海外并購融資方式 .95.1.1 積極拓展融資渠道.95.1.2 大力發(fā)展股權(quán)融資.105.2 完善海外并購融資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù) .115.2.1 大力發(fā)展投資銀

10、行.115.2.2 發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)等其他中介機(jī)構(gòu)的作用.125.3 健全海外并購融資行為 .125.3.1 提高企業(yè)自身實(shí)力.125.3.2 加強(qiáng)政府扶植.135.3.3 強(qiáng)化海外并購融資的監(jiān)督力度.146 結(jié)論.15致謝.16參考文獻(xiàn).17企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究11 緒論1.1 研究背景與意義全球經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，世界各國的經(jīng)濟(jì)互相滲透、彼此依存，以海外公司為主體的海外并購活動(dòng)更是越來越活躍，它們已經(jīng)成為國際投資的主體，它們也是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)一體化的主要力量。自從中國加入 WTO，中國將不斷的擴(kuò)大對外開放的程度,中國的企業(yè)面臨著更加殘酷的競爭。中國的企業(yè)要在世界的舞臺上演繹出自己的風(fēng)釆,

11、就一定要實(shí)行“走出去”的政策，而企業(yè)的海外并購就是進(jìn)軍國際市場的敲門磚。眾所周知，企業(yè)在海外并購中必定會涉及資金問題，而資金對每個(gè)企業(yè)都是稀缺資源，如何有效地進(jìn)行融資就成為企業(yè)一項(xiàng)十分重要的活動(dòng)。隨著融資模式不斷的發(fā)展和創(chuàng)新，企業(yè)的融資方式也發(fā)生了翻天覆地的變化,我國企業(yè)海外并購融資方式顯現(xiàn)出日益成熟的特點(diǎn)，并且也開始充分的和國際接軌，但是我國企業(yè)的海外經(jīng)營起步比較晚，和其他西方發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)在融資方式的方面還是存在不小的差距的。近年來，全球資本市場都掀起一股海外并購的熱潮，各個(gè)企業(yè)都投入很、多的資金用于海外并購，而海外并購要想順利完成戰(zhàn)略目標(biāo)，必然離不開企業(yè)強(qiáng)有力的資金作為支撐。并購

12、融資活動(dòng)是否成功，由很多的因素決定，如融資方式的多樣性以及不同融資方式所確定的不同的融資成本、不同的融資風(fēng)險(xiǎn)以及不同的融資收益。由于并購融資在很大程度上影響著企業(yè)的海外并購策略和成敗，而融資方式又是融資問題的重中之重，因此它已經(jīng)成為金融界與企業(yè)界的一個(gè)極富理論價(jià)值與實(shí)踐意義的課題，值得我們深入地去探討和研究。1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1 國外研究現(xiàn)狀Lulu Gu,W.Robert Reed（2016）認(rèn)為，與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資向投資市場傳遞當(dāng)前公司股價(jià)被低估或沒有被高估的信息，因此管理層會選擇債權(quán)融資的方式；同時(shí)相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資的公司治理效應(yīng)也會更吸引投資者，促進(jìn)并購交易的順

13、利進(jìn)行。Houssam Bouzgarrou（2014）指出，并購資金全部來源于銀行貸款會給并購后的企業(yè)帶來顯著地收益，收益水平與銀行貸款比例正相關(guān)，貸款比例越高，企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究2企業(yè)收益越高。1.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀馬亞嬌（2018）指出，作為影響并購成敗的先決條件，企業(yè)在并購融資時(shí)要綜合融資所需的時(shí)間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)等多種因素。隨著并購交易規(guī)模的增大,并購資金的數(shù)額在增加，單一的融資方式不再能夠滿足并購的需求，以小博大的并購交易中，債務(wù)融資中的杠桿融資以其高倍杠桿比率的使用成為融資方式的最優(yōu)選擇。曹玉濤（2018）指出，2000 年以后，中國的海外投資，以海

14、外并購為主要形式,獲得了快速的增長,是我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)參與國際經(jīng)營的主要方式。在此背景下，海外并購逐漸被企業(yè)熟悉和追捧，學(xué)術(shù)界對海外并購的研究也逐漸增多，在當(dāng)前的融資環(huán)境和政策制度下如何對并購融資工具和并購融資渠道進(jìn)行創(chuàng)新、為企業(yè)進(jìn)行海外并購提供更便利、更有效的資金支持已經(jīng)成為一個(gè)亟需解決的問題。李春曉（2018）認(rèn)為，中國企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中，不可避免常常涉及跨國并購業(yè)務(wù)，隨之而所面臨的問題就是并購中的融資問題。雖然國內(nèi)外已經(jīng)有不少關(guān)于融資理論的研究，但大多是在宏觀層面上開展,尚缺乏從具體企業(yè)視角開展的并購融資問題研究，尚有許多實(shí)務(wù)性問題等待探索。由以上總結(jié)，作為影響并購成敗的先決

15、條件，企業(yè)在并購融資時(shí)要綜合融資所需的時(shí)間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)等多種因素。所以,要想并購成功,企業(yè)需要從在并購融資時(shí)綜合融資所需的時(shí)間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)等多種因素著重考慮,結(jié)合這多種因素，才能使并購成功：中國的海外投資，以海外并購為主要形式,獲得了快速的增長,是我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)參與國際經(jīng)營的主要方式。所以，中國的海外投資的形式，必須以海外并購為主,其他為輔來進(jìn)行,才能有效的解決問題：中國企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中，不可避免常常涉及跨國并購業(yè)務(wù)，隨之而所面臨的問題就是并購中的融資問題。而且,國內(nèi)外雖然已經(jīng)開展有不少關(guān)于融資理論的研究,但大多數(shù)還是在宏觀層面上開展。這

16、樣看來,還是缺乏從具體企業(yè)視角開展的并購融資問題研究，從而使有許多實(shí)務(wù)性問題在等待探索。所以,必須加強(qiáng)開展各層面關(guān)于融資理論的研究,這樣才能更有效的解決更多實(shí)務(wù)性問題。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究32 相關(guān)概述2.1 海外并購融資概念及分類企業(yè)進(jìn)行的任何生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)都需要資金支持，資金鏈一旦斷裂企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)自有資金不足以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，就會從公司內(nèi)部或外部獲取資金，這種通過各種方式獲取資金的過程稱為融資活動(dòng)。并購融資發(fā)生在企業(yè)并購活動(dòng)時(shí)，一般的資金來源可以分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金，但是并購活動(dòng)所需要的資金量十分巨大，尤其是海外

17、并購活動(dòng)，企業(yè)內(nèi)部資金只占非常小的一部分，往往不能夠滿足并購需求，這時(shí)就需要從企業(yè)外部籌措資金，即外部融資。2.1.1 直接融資與間接融資根據(jù)企業(yè)融資時(shí)是否有第三方參與，分為直接融資和間接融資。間接融資是企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，商業(yè)銀行通常充當(dāng)這個(gè)中介的角色，銀行將社會中的閑散資金以較低的利率從資金持有者借入，再以較高的利率借給借款者，貸款人和借款人不發(fā)生直接借貸關(guān)系；直接融資則是資金需求者直接在資本市場上進(jìn)行融資，例如通過發(fā)行企業(yè)債券、股票、商業(yè)票據(jù)等，直接融資的借款人通過一定的方式直接從貸款人處取得資金，并支付一定的報(bào)酬，例如股票分紅、債券利息等。2.1.2 境內(nèi)融資與境外融資按照資

18、金來源可以將融資活動(dòng)分為境內(nèi)融資和境外融資。境內(nèi)融資是面向國內(nèi)投資者的，通過一定的方式所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)。包括商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款；發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、股票等方式。與境內(nèi)融資不同，境外融資面對的則是除本國投資者以外的境外其他投資者的融資活動(dòng)。由于國內(nèi)外的政策制度、金融環(huán)境等不同，對于需要融資的企業(yè)來說境內(nèi)融資和境外融資存在很大的差異。相對于境內(nèi)融資，西方發(fā)達(dá)國家的金融更發(fā)達(dá)；金融環(huán)境更加開放；金融工具種類多樣化；相關(guān)法律法規(guī)更加健全；外匯管制更加寬松。在中國境內(nèi)的許多外資企業(yè)往往會采取境外融資的方式，近年來，中國企業(yè)也逐漸開始通過境外融資來籌措在海外生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金，越來越多

19、的中國企業(yè)成功在國外證券交易所掛牌上市。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究42.2 海外并購融資方式 直接融資與間接融資，境內(nèi)融資與境外融資是從宏觀角度上對融資方式進(jìn)行分類的。如果從融資企業(yè)個(gè)體的角度上來對融資方式分類的話，可以分為債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合型融資方式。債務(wù)融資無論是哪種融資方式，都必須借助一定的融資工具才能實(shí)現(xiàn)，與之對應(yīng)的融資工具分別為債務(wù)融資工具、權(quán)益融資工具和混合型融資工具。在研究企業(yè)海外并購選擇何種融資方式的時(shí)候，必須先了解各種融資工具的特點(diǎn)，才能進(jìn)而選擇一種最佳的海外并購融資方式。2.2.1 債務(wù)型債務(wù)型的海外并購融資方式主要是指企業(yè)通過向個(gè)人或者是機(jī)構(gòu)的投資者出售相應(yīng)的債

20、券和票據(jù)等，個(gè)人和機(jī)構(gòu)的投資者向企業(yè)借出資金，從而成為企業(yè)的債權(quán)人，比關(guān)切享有企業(yè)到期償還本金和利息的承諾。債務(wù)型的融資工具主要包括了政策性的銀行貸款、商業(yè)銀行的改款、商業(yè)銀行的票據(jù)等。所以，可以將債務(wù)融資工具具體分為三種，即貸款、資產(chǎn)、證券為基礎(chǔ)的融資；貸款類的金融工具則包括了定期貸款、私人及公共債務(wù)等；證券類的融資工具則主要包括的是以商業(yè)票據(jù)為主的票據(jù)融資以及發(fā)行債券融資工具下的債券融資。2.2.2 權(quán)益型權(quán)益型的融資則主要是指通過公募或者是私募的渠道來發(fā)售普通股。其中，公開發(fā)行股票的融資方式主要分為了兩種，一種是首次公開發(fā)行，也就是所謂的 IPO，另一種則是股權(quán)再融資，即向原有的股東進(jìn)行

21、配股以及增發(fā)股份。股權(quán)融資和債券融資的主要差別在于股權(quán)融資的出資人員擁有企業(yè)的所有權(quán)益，并且參與企業(yè)的利潤分配，而債券融資的出資人則只是企業(yè)的債權(quán)人，無法享有參與企業(yè)剩余利潤的分配權(quán)利，并且企業(yè)還只承擔(dān)還本付息的責(zé)任。2.2.3 混合型混合型的融資主要指的是運(yùn)用混合型的融資工具進(jìn)行融資，或者是混合使用債務(wù)融資工具以及權(quán)益型的融資工具進(jìn)行融資。混合型融資方式實(shí)在收購的過程中，通過股票支付、與目標(biāo)公司互換股票等形式進(jìn)行對價(jià)支付。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究5通過使用混合型的融資工具，能夠?qū)崿F(xiàn)利用少量的資料來完成并購活動(dòng)，所以，它也就兼具著債務(wù)融資的性質(zhì)以及權(quán)益融資的性質(zhì)?；旌闲腿谫Y工具就是兼具債

22、務(wù)融資性質(zhì)和權(quán)益融資性質(zhì)的融資工具，包括資產(chǎn)證劵化、可轉(zhuǎn)換證劵和認(rèn)股權(quán)證等。證劵化是指將銀行的信貸資金包裝成一個(gè)可以買賣的債券工具。資產(chǎn)證劵化則是指通過證劵資產(chǎn)的資產(chǎn)經(jīng)營方式，將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合進(jìn)行流通。資產(chǎn)證劵化分為實(shí)體資產(chǎn)證劵化、信貸資產(chǎn)證劵化、證劵資產(chǎn)證劵化、現(xiàn)金資產(chǎn)證劵化四類。資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資工具，很具有流動(dòng)性，而且還能使其保持對企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，有著很強(qiáng)的實(shí)際意義。可轉(zhuǎn)換證劵是指持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按照一定的比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)量的另一種證券?？赊D(zhuǎn)化證券分為可轉(zhuǎn)化債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩種。認(rèn)股權(quán)證是賦予持有人的在約定時(shí)間按照約定的行使價(jià)購買企業(yè)新股的權(quán)利，與一般的證

23、劵不同，認(rèn)股權(quán)證是附有特殊條件的有價(jià)證劵。認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究63 企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀3.1 企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀3.1.1 海外并購情況不少接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的市場人士表示，2019 年海外并購依舊會積極發(fā)展，但企業(yè)的態(tài)度會更加務(wù)實(shí)。近年來全球企業(yè)并購包括中國企業(yè)的海外并購持續(xù)火熱。而根據(jù)貝恩咨詢近期發(fā)布的2018 年全球并購市場年度報(bào)告，2018 年全球兼并收購的總金額達(dá)到 3.4 萬億元美金，比 2017 年增長了 11.5%，并接近 2015 年 3.8 億美元的歷史最高點(diǎn)。但也不難發(fā)現(xiàn)，受到全球政治不確定性攀升、相關(guān)監(jiān)管嚴(yán)格等因素阻礙，海外并

24、購在 2018 年下半年有所降溫。展望2019 年，不少接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的市場人士表示，海外并購依舊是會積極發(fā)展，但是企業(yè)的態(tài)度會變得更加務(wù)實(shí)。而中國企業(yè)將會在海外并購上更加靈活，從而擴(kuò)大目標(biāo)企業(yè)所處國家和地區(qū)范圍?？傮w來說，海外并購的情況為整體樂觀，趨向務(wù)實(shí)。在并購方式方面，并購的多元化包含了并購行業(yè)的多樣化，并購國家的范圍擴(kuò)大，并購主體的增加等。之前并購的行業(yè)主要為傳統(tǒng)能源以及礦產(chǎn)業(yè)，如今金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、新能源及醫(yī)療行業(yè)等所占比例正在逐漸增加，而如傳統(tǒng)能源等的交易額則逐年下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在收購目的地方面，從早期的東南亞及非洲為主向歐美發(fā)達(dá)國家為主轉(zhuǎn)變，2018 年宣布的中國

25、海外并購金額為 1080 億美元，而歐洲仍然是中企海外并購金額最大的地區(qū)，達(dá)到 695.4 億美元，而且增長迅猛，占中企全球總并購額的六成，相比 2017 年還要增長近兩成。但目前歐盟進(jìn)一步收緊外商投資的法案已經(jīng)進(jìn)入最后審批流程，法案通過后，預(yù)計(jì)將會對中企在歐洲未來的并購活動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。因此，國際地緣政治局勢變化莫測，多個(gè)國家和地區(qū)都已經(jīng)在計(jì)劃收緊外商投資政策。投資者需要密切關(guān)注相關(guān)政策，才能有效地防控風(fēng)險(xiǎn)。3.1.2 海外并購融資情況企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究71.融資渠道以自有資金和銀行貸款為主目前我國企業(yè)跨國并購的資金主要來自自有資金和銀行貸款，國外并購常用的方式，包括叮轉(zhuǎn)換債券

26、.定向發(fā)股.換股并購、股票支付等方式國內(nèi)企業(yè)都很難應(yīng)用。使用自有資金的企業(yè).般為現(xiàn)金比較允裕的資源型企業(yè)，比如中有油和中海油，其他企業(yè)-.殷通過銀行貸款梨道融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國企業(yè)跨國并購融資結(jié)構(gòu)中 70%80%為銀行貸款。由于所需資金量較大，單一銀行很難提供足夠的資金，面銀團(tuán)貸款由于可籌集的資金數(shù)額巨大、適用范圍廣、限制條件較少等優(yōu)勢，越來越為中國企業(yè)在跨國并購融資時(shí)所廣泛地采用。2.支付方式以現(xiàn)金為主在中國企業(yè)跨國并購的案例中，現(xiàn)金在是最主要的支付方式。我國企業(yè)在國內(nèi)并購時(shí)，曾多次采用換股并購，但在進(jìn)行跨國并購融資時(shí)，由 F 目標(biāo)企業(yè)的股票持有者通常不愿意接受在外國市場上不知名企業(yè)的股票，因

27、此真正意義上的換股并購并不太多。近期的交易顯示，換股并購的使用亦見增 K。聯(lián)想收購 IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的總代價(jià)為 12.5 億美元，其中有 6 億美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM 擁有聯(lián)想 18.9%股權(quán)?？偟膩碚f，由于我國資本市場發(fā)展不成熟以及相關(guān)法律法規(guī)的限制，我國目前仍以內(nèi)源融資及銀行貸款作為海外并購融資的主要渠道，但內(nèi)源融資規(guī)模的限制、并購貸款 50%的上限規(guī)定，都使得這兩種方式不能完全覆蓋海外并購的巨大融資需求，因而我國亟需加快發(fā)展多樣的海外并購融資方式，以解決海外并購融資難題。3.2 海外并購融資方式選擇的影響因素3.2.1 國際國內(nèi)的環(huán)境狀況隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，國

28、際間的政治環(huán)境呈現(xiàn)出了穩(wěn)定發(fā)展的趨勢，在世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程逐步加快的背景下，企業(yè)的海外并購也就具備了良好的國際環(huán)境。與此同時(shí)，我國的政治局面也比較穩(wěn)定，而且法制建設(shè)進(jìn)程也在逐步加快，市場經(jīng)濟(jì)體制的完善與發(fā)展，都在很大程度上促進(jìn)了綜合國力的提升，并且為過企業(yè)進(jìn)行海外并購融資提供了良好的環(huán)境與多元化的發(fā)展渠道。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究8由近些年得出，經(jīng)濟(jì)全球化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的迅速發(fā)展和不斷加快的世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，這都為了我國企業(yè)進(jìn)軍國際市場提供了非常有利的國際壞境和發(fā)展空間。穩(wěn)健而又快速地增長的中國經(jīng)濟(jì)為了企業(yè)國際化經(jīng)營提供了良好的內(nèi)部環(huán)境。由此可以分析，中國的進(jìn)出口貿(mào)易和對外直接投資取得

29、的成績，為我國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展提供了廣闊的空間。3.2.2 資本市場的完善程度高度發(fā)達(dá)與完善的資本市場，能夠?yàn)槠髽I(yè)的海外并購融資提供一個(gè)穩(wěn)定的場所，并且進(jìn)一步擴(kuò)大投資者的投資空間，促使投資者擁有更多的投資方式和投資渠道。但是，不完善的資本市場也會導(dǎo)致融資人員出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，從而使投資者因?yàn)槿狈Ρ匾男畔⒈Ｕ隙贿M(jìn)行投資。在當(dāng)前階段的市場發(fā)展中，我國資本市場的發(fā)展進(jìn)行還比較滯后，從而也就存在著金融產(chǎn)品比較單一以及投資銀行比較少的現(xiàn)象。所以，在企業(yè)進(jìn)行海外并購融資時(shí)，就出現(xiàn)了融資方式比較少的問題，從而也就大大降低了企業(yè)在市場中的競爭力。3.2.3 證券市場的運(yùn)營狀況在證券市場中，證券市場的

30、總體發(fā)展趨勢以及公司在證券市場中的競爭力，能夠影響到企業(yè)的并購溶質(zhì)方式。在一般情況下，當(dāng)股市處于“牛市”的時(shí)候，企業(yè)能夠獲取更多的收入，而理性的投資者也會采取股票進(jìn)行投資，并購方則會采取股權(quán)的方式進(jìn)行融資。當(dāng)企業(yè)處于“熊市”的時(shí)候，投資者不會選擇股票，所以并購方則會采取債務(wù)的方式進(jìn)行融資。在證券市場的發(fā)展中，競爭能力比較差的企業(yè)，一般都會選擇發(fā)行債券的形式來進(jìn)行融資。3.2.4 企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)因素在經(jīng)濟(jì)市場中，并購的動(dòng)機(jī)都是為了對資源進(jìn)行整合，從而獲得相應(yīng)的規(guī)模效益。在獲益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，企業(yè)一般會選擇股權(quán)的方式進(jìn)行支付，選擇股權(quán)的方式進(jìn)行融資。但是，由于我國在世界經(jīng)濟(jì)市場中的實(shí)力和競爭力還比較

31、差，從而也就不具備充足的能力進(jìn)行資源的整合，所以，為了獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和品牌，我企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究9國的企業(yè)一般都是以資產(chǎn)或者是債務(wù)并購的方式進(jìn)行融資，所以，這也就使得債務(wù)融資和先進(jìn)支付成為了主要的并購融資方式。3.2.5 企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)相對比來看，并購方的資本結(jié)構(gòu)能夠直接關(guān)系和影響到企業(yè)的并購融資方式，如果并購方選擇的是債務(wù)融資方式，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率需要比較低，而且還需要具備良好的現(xiàn)金流。在當(dāng)前階段，我國企業(yè)進(jìn)行并購融資的方式主要是商業(yè)貸款，而在影響企業(yè)融資方式的因素中，最重要的就是資本結(jié)果。如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債所占的比重比較大，而且企業(yè)依舊采用

32、債務(wù)的方式進(jìn)行融資，則會給企業(yè)帶來較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且嚴(yán)重影響著企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營，而且甚至還會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以，在這種情形下，企業(yè)的最佳選擇是利用股權(quán)進(jìn)行融資。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究104 企業(yè)海外并購融資存在的問題4.1 海外并購融資方式單一目前我國在并購融資方式上,仍然主要限于內(nèi)部融資、外部融資中的銀行貸款融資和發(fā)行股票這幾種模式上。結(jié)合中國目前的情況來說,內(nèi)部融資是有許多的好處,它可以大大地降低融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本,但由于我國當(dāng)前的大多數(shù)企業(yè)資本金嚴(yán)重不足且債務(wù)負(fù)擔(dān)十分沉重,所以通過這種方式的進(jìn)行的融資量十分有限,基本上是無法滿足并購需要的,尤其是對資金需求量很大的跨國并購,是不

33、太可能通過單純的內(nèi)部融資獲取所需要的資金的。對目前中國大多數(shù)企業(yè)而言,并購所需的資金主要還是依賴銀行貸款和發(fā)行債券和股票的方式取得的。然而值得我們關(guān)注的是在我國目前只有商業(yè)銀行能為企業(yè)并購提供融資且貸款用途有一些限制。我國大型國企可以發(fā)行股票進(jìn)行融資,可是由于我國的股票市場十分不完善,和國外發(fā)達(dá)國家相比差距很大,因此,目前發(fā)行股票不太可能成為企業(yè)跨國并購融資的主要方式。西方發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在十分青睞的換股并購,是以發(fā)行股票作為支付方式,可規(guī)避大量現(xiàn)金支付,極大的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)從而緩解企業(yè)短期融資壓力。由于我國企業(yè)知名度不太高,品牌效益在世界領(lǐng)域并不是特別好,同時(shí),我國目前跨國并購的目標(biāo)企業(yè)多為財(cái)

34、務(wù)出現(xiàn)問題的,急需現(xiàn)金支持的虧損企業(yè),因此通常國外企業(yè)不愿持有其股票。所以目前中國企業(yè)采用換股并購方式進(jìn)行4.2 海外并購融資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)不成熟首先，相比市場經(jīng)濟(jì)成熟國家的企業(yè)，我國企業(yè)沒有形成有效的資本補(bǔ)充機(jī)制。國有企業(yè)往往是利用國有企業(yè)的身份向銀行貸款籌資，銀行貸款相對約束低，大部分國有企業(yè)都在高負(fù)債經(jīng)營。當(dāng)國有企業(yè)經(jīng)營不善，無法償還銀行貸款時(shí)，用盡手段逃廢銀行負(fù)債。這樣一來，打擊了銀行參與并購融資的積極性。企業(yè)并購涉及的資金數(shù)額巨大，靠企業(yè)自身難以在短時(shí)間內(nèi)籌集到，如果商業(yè)銀行能夠參與到并購活動(dòng)當(dāng)中來，對雙方來說是一件兩全其美的事情。銀企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究11監(jiān)會在 2008 年通

35、過了指導(dǎo)性文件商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引，從此放開商業(yè)銀行的并購貸款業(yè)務(wù)。近年來，并購貸款規(guī)模也在緩慢增加，可以看到的是并購貸款業(yè)務(wù)仍然處在摸索階段。民營企業(yè)和成長性企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估、并購整合、跟蹤評估能力較弱，因此商業(yè)銀行更青睞大型國有企業(yè)的并購項(xiàng)目，而民營企業(yè)和成長性企業(yè)則較難獲得商業(yè)銀行的并購貸款。其次，海外并購金融機(jī)構(gòu)作用小。我國現(xiàn)階段金融中介機(jī)構(gòu)的操作處于極度不規(guī)范中,它所提供的融資服務(wù)具有十分大的局限,導(dǎo)致我國的融資市場中中介機(jī)構(gòu)部分還沒有十分完善的建立起來。中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購過程的第三方當(dāng)事人,它為并購提供全面的信息、專業(yè)的咨詢和顧問服務(wù),它從中收取一定的服務(wù)費(fèi)用,不可否認(rèn),中介

36、機(jī)構(gòu)在融資方面是不可或缺的。在跨國并購的過程中它們?yōu)椴①彽碾p方搭起了一座溝通交流的長橋,為企業(yè)籌劃融資方案,提供完整的信息咨詢,有些中介甚至提供并購資金,自己也進(jìn)入融資環(huán)境之中。這里需要特別指出的是投行,在跨國并購的融資中它擔(dān)任著舉足輕重的角色,它不僅作為財(cái)務(wù)咨詢顧問幫助企業(yè)設(shè)計(jì)并購融資的方案、聯(lián)絡(luò)各種資金投資者,也經(jīng)常直接提供資金參與融資。其實(shí)近幾年來各類中介機(jī)構(gòu)己經(jīng)在我國的金融市場中薪露頭角,但是它們真正參與度卻不是很強(qiáng),例如投行抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱,難以承受太高的風(fēng)險(xiǎn),它的業(yè)務(wù)范圍十分狹窄,國際化程度低,投行的專業(yè)人員目前也比較稀少。4.3 海外并購融資行為不合理首先，權(quán)益性并購融資動(dòng)機(jī)不純。

37、企業(yè)通過上市，向原有股東配售新股、公開發(fā)行股票等方式來籌集并購資金進(jìn)而構(gòu)成企業(yè)的自有資本。這種方式籌集到的資金不需要到期還本付息、發(fā)行數(shù)量不受限制、還能提高負(fù)債能力，因此受到企業(yè)的追捧。同時(shí)，一般上市公司很少存在發(fā)放現(xiàn)金股利的情況，多轉(zhuǎn)換為股份的方式分配給股東，因此造成了權(quán)益融資成本最低的假象。企業(yè)一旦上市成功，就可以公開發(fā)行股票籌資，因此上市成為了一種稀缺資源。新證券法規(guī)定，新股的發(fā)行既可以公開發(fā)行，向社會上眾多出資者籌集資金，也可以實(shí)行非公開發(fā)行，向一些特定機(jī)構(gòu)或自然人發(fā)行。但是，在利用增發(fā)股份的方式籌集資金時(shí)，可能會出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，即收購活動(dòng)多是關(guān)聯(lián)公司之間的非實(shí)質(zhì)性收購，增發(fā)股份的目的是

38、為了吸收資本市場中的中小投資者的資金，收購行為掩飾了“圈錢”的動(dòng)機(jī)。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究12其次，企業(yè)利用債券融資阻力大。我國債券市場的主體是銀行間債券，企業(yè)債券發(fā)行量也逐漸增多。但是我國相關(guān)法律法對發(fā)債主體和資金用途有明確的限制，必須是上市公司或重點(diǎn)國有企業(yè)才能發(fā)行，而且募集資金主要用于能源、交通等國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需或支柱產(chǎn)業(yè)，不得用于與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。同時(shí)，債券的發(fā)行有一個(gè)很長的周期且審批程序復(fù)雜，還有年度總額度控制、利率管制等多種約束，即使企業(yè)克服重重困難通過審批，也會錯(cuò)過收購的最佳時(shí)機(jī)，因此企業(yè)很少會采用發(fā)債的方式來籌措并購資金。最后，不按規(guī)定操作。目前我國企業(yè)存在著

39、巨大的融資需求,尤其是要進(jìn)行跨國并購的企業(yè)。但是由于我國資本市場的整體不完善,很多時(shí)候企業(yè)不能通過正規(guī)途徑進(jìn)行融資活動(dòng)。而且目前我國融資方面的法律并不是十分完善的,存在著一些小范圍的灰色地帶,一些企業(yè)就是鉆法律空子來進(jìn)行不規(guī)范操作。此外,由于我國目前證券市場存在著無法克制的缺陷和不足使得非流通股股價(jià)低于二級市場上的流通股股價(jià),這表示金融市場上存在巨大的套利機(jī)會,加上我國國有企業(yè)改革的現(xiàn)狀,某些企業(yè)通過并購來牟取短期的暴利,本質(zhì)是上挖空國有資產(chǎn),造成國有資產(chǎn)的流失,制造出一件件證券市場上令人聞風(fēng)喪膽的內(nèi)幕交易案例。這些因素都導(dǎo)致了我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購中或許會出現(xiàn)一些不規(guī)范的操作,這些行為不僅影響

40、企業(yè)自身的發(fā)展,使其進(jìn)入一種經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)之中,同時(shí)也會嚴(yán)重的阻礙我國資本市場的建立和完善。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究13 5 企業(yè)海外并購融資方式建議5.1 豐富海外并購融資方式5.1.1 積極拓展融資渠道根據(jù)我國現(xiàn)在的海外代購的規(guī)模在慢慢擴(kuò)大，并購融資額也在逐漸往大的方向改變。我國企業(yè)海外并購融資是以債務(wù)性融資為主，并且多方面采用現(xiàn)在為主的支付方式就會給企業(yè)并購的經(jīng)營帶來很大的現(xiàn)金流壓力。并購成本不僅包括對價(jià)支付成本，還包括整合成本，但是我國很多企業(yè)對并購后的整合認(rèn)識不足，融資的時(shí)候沒有多方面考慮整合成本需要的現(xiàn)金流。企業(yè)如果不能在收購之前對自身的現(xiàn)金流進(jìn)行正確合理的測算，就會導(dǎo)致運(yùn)營

41、資金的不夠用還有巨大的財(cái)務(wù)方面的壓力，嚴(yán)重就會導(dǎo)致并購失敗。TCL 就是對并購后整合成本股價(jià)不足才導(dǎo)致了并購后次年，從 2005 年出現(xiàn)了巨額虧損。所以，我國企業(yè)在實(shí)施海外并購的時(shí)候，應(yīng)該量化并購的支付成本，對那些難以量化的整合成本也要充分估計(jì)。首先，在融資的過程里，能夠根據(jù)成本的需求，積極地拓寬融資渠道，要充分利用銀行貸款，還有獲取銀團(tuán)貸款，即辛迪加貸款，通過一家或幾家銀行牽頭嗎，由多家銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)組成銀行集團(tuán)采用同一款協(xié)議，按照商定的期限還有條件作為企業(yè)海外并購提供的資金。銀團(tuán)貸款的金額比較大、期限也很長、貸款條件也算是優(yōu)惠，這樣既能夠保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位，還能夠降低建設(shè)單位的融

42、資成本，這是重大基礎(chǔ)設(shè)施或者是大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。其次，利用平行貸款、背對背貸款、海外上市、海外發(fā)債、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債、美國存托憑證、換股等很多種融資方式為我國企業(yè)海外并購籌集資金。伴隨著我國資本市場的健全還有資本運(yùn)作技巧的日益成熟，多元化融資方式就會慢慢出現(xiàn)在我國企業(yè)的海外并購中，從總體上來講，我國企業(yè)海外并購的融資方式仍然極為有限，我們應(yīng)該從國外并購的案例中得到啟示，全方面的思考問企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究14題，積極拓展融資渠道，把我金融危機(jī)背景下我國企業(yè)海外并購帶來的歷史性遭遇。5.1.2 大力發(fā)展股權(quán)融資首先，全方面發(fā)展定向增發(fā)新股的并購融資方式。以股票作為支付手段在西

43、方企業(yè)并購中很普遍，尤其是對規(guī)模比較大的收購行為也是這樣，嚴(yán)格地說，這種以新發(fā)股票作為支付手段，其實(shí)他不是真正意義上的通過發(fā)行股票融資，所以一旦達(dá)到的效果就是不一樣的，所以對我國上市公司并購有著很強(qiáng)的借鑒意義。其次，要大力發(fā)展換股收購的方式。換股收購的最大優(yōu)點(diǎn)就是并購企業(yè)不需要支付大量的現(xiàn)金，所以就不會影響企業(yè)的現(xiàn)金狀況，尤其是當(dāng)下我國企業(yè)普遍負(fù)債率是非常高的，自有資金有限，通過職工持股所能提供的資金有遠(yuǎn)不足收購大規(guī)模公司的情況下，是指的推崇的。在支付這方面，以現(xiàn)金或者是資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式的基礎(chǔ)下，尤其是對涉及價(jià)值量比較大的并購重組案例，鼓勵(lì)通過換股方式實(shí)現(xiàn)并購，與現(xiàn)金或者是資產(chǎn)并購的方式相比

44、較，股權(quán)并購有著不可代替的優(yōu)勢。就像是使許多的資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實(shí)，避免出現(xiàn)因?yàn)橐环絼俪鰧?dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏，有利于并購雙方的要素整合，這就是我國現(xiàn)在正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的。最高，充分利用可轉(zhuǎn)換債券，首先就是堅(jiān)持政府引導(dǎo)和市場自我完善想結(jié)合的發(fā)展策略。目前我國的市場化注冊制不同，股權(quán)融資的決策和定價(jià)需要經(jīng)過證監(jiān)會審批，公司債券發(fā)行也是由行政審批控制額度，政府的主體作用是比較突出的。對于可轉(zhuǎn)債市場的宏觀指導(dǎo)還要政策引導(dǎo)下，可以讓市場保持正確的發(fā)展方向還有適當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度，行政管制的專業(yè)性還有日常性可以補(bǔ)償法律管制的不足之處。其次就是推動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行還有條款設(shè)計(jì)的市場化。從

45、經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考察市場法律制度是不是合理。應(yīng)該從“是否有效的替代了市場機(jī)制；提高還是降低了經(jīng)濟(jì)要素的生產(chǎn)能力；石油實(shí)現(xiàn)了全社會的帕累托改進(jìn)三個(gè)方面分析。”根據(jù)我國現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場的管理被納入在公司法還有證券法的監(jiān)管體系之下，同時(shí)還受到了證券管理部門頒布的可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法還有上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法等等一系列的行政法規(guī)的約束。但是因?yàn)閷I(yè)的法律制度不夠完善，國家法律和行業(yè)規(guī)范之間存在了企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究15不一致，就會導(dǎo)致市場動(dòng)蕩，盡快的制定可轉(zhuǎn)換債券法，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)債行為、條款設(shè)計(jì)還有市場交易的市場化，這樣就會有利于推動(dòng)可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展，能夠更好地實(shí)現(xiàn)證券市場規(guī)范化發(fā)展。

46、5.2 完善海外并購融資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)5.2.1 大力發(fā)展投資銀行首先，積極地進(jìn)行行業(yè)內(nèi)重組，還有積極地?cái)U(kuò)大投資銀行規(guī)?！，F(xiàn)在我國國內(nèi)主要是證券公司、信托投資公司還有財(cái)務(wù)公司等等從事投資銀行業(yè)務(wù)，數(shù)量多、規(guī)模小、承受風(fēng)險(xiǎn)能力弱，就會直接限制了我國證券公司投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以中國投資銀行應(yīng)該借鑒國際投資銀行的發(fā)展軌跡，積極地進(jìn)行行業(yè)內(nèi)重組，通過股份制、兼并重組等方式擴(kuò)大規(guī)模，向規(guī)?；H化發(fā)展。其次，應(yīng)該培養(yǎng)一批專業(yè)的投行從業(yè)人員。投資銀行業(yè)務(wù)應(yīng)該具有很強(qiáng)的專業(yè)性，我國證券從業(yè)人員當(dāng)中真正具備投資銀行方面專業(yè)知識的從業(yè)人員的數(shù)量是非常少的，多數(shù)都是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)行進(jìn)入投資銀行行業(yè)的。因此政府要盡快

47、對投資銀行行業(yè)從業(yè)人員進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)，建設(shè)統(tǒng)一的投資銀行從業(yè)資格考試，增強(qiáng)從業(yè)人員的專業(yè)知識能力，大大的提高專業(yè)素質(zhì)。最后，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理手段。投資銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理手段是投資銀行取得經(jīng)營效益的重要保障。投資銀行要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制還有風(fēng)險(xiǎn)管理，制定完善的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，成立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制管理部門，負(fù)責(zé)制定投資銀行業(yè)務(wù)的操作流程，對這樣的項(xiàng)目進(jìn)行評審還有實(shí)際監(jiān)控。5.2.2 發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)等其他中介機(jī)構(gòu)的作用除了投資銀行，信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等等中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中的不同方面發(fā)揮的不同的作用。比如：律師事務(wù)所為企業(yè)在進(jìn)行并購融資的時(shí)候提供法律咨詢的服務(wù)；會

48、計(jì)師事務(wù)所通過對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估幫助企業(yè)在并購的過程中制定財(cái)務(wù)專案。所以，政府要積極地發(fā)揮這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購融資當(dāng)中的重要作用。加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)合法經(jīng)營、規(guī)范管理的監(jiān)管并且對從業(yè)人員進(jìn)行教育培訓(xùn)，考核其從業(yè)資格。5.3 健全海外并購融資行為5.3.1 提高企業(yè)自身實(shí)力企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究16民營企業(yè)是實(shí)施海外并購融資的主體，其內(nèi)部狀況的好壞是決定融資成功與否的主導(dǎo)因素。因此，要解決民營企業(yè)海外并購的融資問題，必須先要解決民營企業(yè)內(nèi)部問題。具體來說要從建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高企業(yè)信譽(yù)度、加強(qiáng)企業(yè)形象和培養(yǎng)高素質(zhì)人才等方面著手，切實(shí)提高企業(yè)的自身實(shí)力，首先，民營企業(yè)由于其資產(chǎn)私有的特

49、殊性，在歷史發(fā)展過程中形成了大量的家族制企業(yè)，這種家族制企業(yè)在制度管理方面有很多負(fù)面影響，往往制約了民營企業(yè)的國際化發(fā)展。因此，民營企業(yè)應(yīng)借鑒國外優(yōu)秀跨國公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，打破傳統(tǒng)家族制的經(jīng)營管理模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離；建立有效的管理制度，科學(xué)的決策機(jī)制，為企業(yè)海外并購活動(dòng)打造結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，提高企業(yè)信譽(yù)度，加強(qiáng)企業(yè)形象，企業(yè)保持良好的社會信用和誠實(shí)守信的企業(yè)形象，可以使企業(yè)更加容易地吸引到社會各方面的投資，解決資金問題。因此，民營企業(yè)必須努力提高企業(yè)信譽(yù)度、加強(qiáng)企業(yè)形象管理。具體來說，要加強(qiáng)企業(yè)信用文化建設(shè)，提高

50、企業(yè)管理者的信用意識，在企業(yè)內(nèi)宣揚(yáng)誠信的企業(yè)文化，樹立企業(yè)良好的社會形象，為企業(yè)海外并購融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。最后，培養(yǎng)高素質(zhì)人才海外并購融資要求企業(yè)經(jīng)營管理者必須具備國際化經(jīng)營能力，掌握國際投資、國際法律、融資工具的使用等專業(yè)知識和豐富的并購經(jīng)驗(yàn)。因此，民營企業(yè)應(yīng)積極地引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)人才。要建立良好的人才激勵(lì)機(jī)制，吸引高層次復(fù)合型人才的加入；加強(qiáng)民營企業(yè)內(nèi)部人才的培養(yǎng)，對企業(yè)員工進(jìn)行并購融資方面知識的培訓(xùn)，提高企業(yè)員工的整體素質(zhì)，為海外并購融資提供充足的人力資源。5.3.2 加強(qiáng)政府扶植并購融資渠道的拓寬、并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范離不開相關(guān)的法律保障和資本市場的支持。金融危機(jī)背景下，國家應(yīng)加大對我

51、國企業(yè)跨國并購在政策和資金上的支持。首先,政府應(yīng)站在企業(yè)角度，以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益和未來發(fā)展為出發(fā)點(diǎn),提供企業(yè)自主決定融資方式的權(quán)利，鼓勵(lì)企業(yè)積極開拓國際化融資渠道。必要時(shí)可適當(dāng)放松對企業(yè)的金融控制和外匯管制，賦予適合條件的并購企業(yè)必要的海外企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究17融資權(quán)。其次,加強(qiáng)企業(yè)海外融資的保障措施，建立諸如海外投資保險(xiǎn)等制度，以及為企業(yè)提供必要的擔(dān)保，使我國企業(yè)能夠充分利用國際資本市場這一平臺，實(shí)現(xiàn)融資。通過負(fù)債融資和權(quán)益融資兩種形式，完成了對 IBM 的收購。為中國企業(yè)的跨國并購保駕護(hù)航。最后，企業(yè)實(shí)施海外并購選擇與國際投資銀行、私募基金以及私人投資公司等中介機(jī)構(gòu)合作，確實(shí)能獲

52、得對并購交易進(jìn)行估計(jì)，合理確定買賣結(jié)構(gòu)等專業(yè)服務(wù),而且能有效籌集并購所需資金，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。但是外資中介機(jī)構(gòu)的立場和中資并購方差異較大，由于政治、文化等因素的影響，國外中介機(jī)構(gòu)為我國企業(yè)提供并購咨詢往往是從自身利益、民族利益出發(fā),而很難與我國企業(yè)立場取得一致。若由本土的中介機(jī)構(gòu)來做并購咨詢，審批手續(xù)和審批程序，以降低企業(yè)的融資成本。此外，應(yīng)大力發(fā)展我國債券市場，為企業(yè)跨國并購進(jìn)行債券融資提供條件。5.3.3 強(qiáng)化海外并購融資的監(jiān)督力度首先，發(fā)揮行業(yè)自律，對并購基金實(shí)行適度監(jiān)管。目前我國對并購基金的監(jiān)管方面仍未形成統(tǒng)一的監(jiān)管理念和監(jiān)管體系，而這種監(jiān)管的缺失很容易導(dǎo)致并購基金的畸形發(fā)展，甚至對我國

53、正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作帶來巨大的潛在威脅。而國際上為了避免政府監(jiān)管對行業(yè)帶來的僵化和限制，比較流行通過行業(yè)自律組織的形式來進(jìn)行監(jiān)管，但考慮到我國目前的現(xiàn)實(shí)情況，若并購基金缺乏對應(yīng)的監(jiān)管部門，不僅會因?yàn)樘幱诨疑貛Ф赡鼙粴w于非法集資，而且更意味著相關(guān)權(quán)益無法得到保護(hù)和伸張。因此對于我國并購基金的監(jiān)管，建議采取行業(yè)自律加適度監(jiān)管的方式，讓并購基金處于陽光化、健全化的框架當(dāng)中發(fā)展。其次，提高管理團(tuán)隊(duì)綜合能力，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能。由于并購基金涉及到產(chǎn)業(yè)投資與金融管理兩個(gè)領(lǐng)域，因而需要并購基金的管理團(tuán)隊(duì)熟練掌握金融知識和產(chǎn)業(yè)理論，在對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備敏銳觸角的同時(shí)要深諳資本運(yùn)作的技巧，做到能為上市企業(yè)提供價(jià)值評

54、估、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等增值服務(wù)；而在并購整合階段，要求能對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)治理、公司架構(gòu)、經(jīng)營運(yùn)作等方面提供指導(dǎo)和建議，提高決策效率，改善治理結(jié)構(gòu)，完善激勵(lì)機(jī)制，弱化政治色彩，有效降低整合風(fēng)險(xiǎn)。因此要最大限度地發(fā)揮并購基金的價(jià)值，需要搭建一支熟悉行業(yè)企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究18理論、熟練技術(shù)操作、具備資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的多元化全能團(tuán)隊(duì)，同時(shí)要提高管理團(tuán)隊(duì)的綜合能力；進(jìn)一步鼓勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人市場的發(fā)展，規(guī)范和完善激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人對并購企業(yè)經(jīng)營的積極性和感。企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究196 結(jié)論我國海外并購相對于國際上成熟的跨國企業(yè)來說，還屬于比較年輕的階段，但因?yàn)橼s上了全球化發(fā)展的浪潮，近年來迅速發(fā)展。在未來，我國的海外并購應(yīng)當(dāng)朝著多元化投資和多區(qū)域配置