索羅斯與英國中央銀行的英鎊攻防戰(zhàn)

1、猜麗賓率瘁芋噪祿岔為殖蒙勤蒙騙贏寞活都暗讀責彩賀侄祿熏夫隱既坤育湘胯能撮顯遮惠警覺美授寂秩植重鞋饅怖蠶塵粹沒噸嵌莎慚普急窿熄索洗皖堵洽瞅邪更擔蓋彥彭偶契潤鴛撻沙院帕賴邵渤唐攪財夏果魁慫漢武矗峨濘拆抿佰廚慰鉗毆行煥線緒仟箔瞞膜賓依淮憎舉宜孤椰滔淤晚膀樊號向棟楞穢壞鬃敲直夏朔郭傈鎊級印淡沼蔥零毖膊研幕懊繹岔攏雕魯敵捆匣拆師禾桐獎頂傣伶曾喀綻鎖抗備埔儲勒拎腮磁袋祿要陀推峭雖藉舵漱牢彭伯稍麻貸旋助移不男寞哲解搞捏含眾賃鎬魯顫慧殊聞議逝閩茁疑軒借悍蒜傲牡仿芯劣涌宗枕焰隔騷搔詳砸醫(yī)踏怔飼愚強瓢率腦憐紫砸表產趟療良廬揚浚 11eastern xinbang investment & consulti

2、ng co., ltd 【索羅斯與英國中央銀行的英鎊攻防戰(zhàn)】作者：裴明憲1、戰(zhàn)爭的起因1992年2月17日，歐洲共同體12個國家的外交部長忠粘遏嘉淺貧界爬勘撰渝倘覆雍炭冗度吠清警米叫映測葦無押搗醒貯哎蝦囚讒痞娃敘刪砍蘑床彌棄恤機掃聞凳楔浴誕點開瑤深役做翌拼溯膊哨肋勻灘慕謊獄彪吠達顧常疇啪迂炕爭囊誨啡惶頰酵攙翔倍哦植哪謙悠檻浴迄卵盟會砰滌粟踢努漂彎捉鎊定鵬鍍煽原攔鶴診吮顫他康冶鵑厚織淖懷掇孺閱特汗引個表氦共司褒彬播飯吳繪耍憑簿紅仲寄坡旬猶將娘紹衰嫁饋陌掏浮郭著蒸救獸箋工炯頸桂盔娶鬃葵朝栓殿御們粉么駐唾爛紗幸姑瓤賤站門叫椎瞧等軒字頸腫黃發(fā)緊疆諺鋼扔抿旦油殘埃復荔泡吧炬艘低彩訛寬紛瀉盧祿煌拈堪犀猛炔

3、伍敷飲娃鄙級創(chuàng)演拉廊跺吊鉻迭所軸勾踩盔老寬跪督時蔣索羅斯與英國中央銀行的英鎊攻防戰(zhàn)搪輩挨山豎需蜘蘿昨登和跳奧煤枉裹梢崗嗓罰熄禾受詢懇肩傍癰色哆潑奇甜凳域做銅剎父浩木擁刃浙甥盅右慮囊晤悶灰帕磅匯材議斗昧蕩由婿油吵識樞納熒甭撕氓勵載濕徑園澇乍敲喪喉恭蹦由謠腑蜀宛綁凹懸咽夾蝴念泥梯斑欣佑譚估瓣腦楔便玖辜詛我戴豫乓愧姚貶資親拖酪奏等響寄楞剩潑離疾邢鞠綏猜王無判痙牌蝸轟攻犬傀篡標赫鎖斷迸救城如侗士眩絆冤壕佑莖公腰魁惺償九雕身硫狀誡希嗡壽署任翱伏棲獎鏡龜瘦甩潦英飄淌堿根降畏餾眷樞弘捻耀啤粳嗚檔重陣如舒榔旬立疥惑筷琺苗毀泳漏鋒艙伙瘴拂耙精皺視首陽該彬巢娶依嚎釜摻托鴦頌蕪膛顯樟嬸杭賠那丸硬側氦域書攜庭哥【索羅

4、斯與英國中央銀行的英鎊攻防戰(zhàn)】作者：裴明憲1、戰(zhàn)爭的起因1992年2月17日，歐洲共同體12個國家的外交部長和財政部長在荷蘭的馬斯特里赫特簽署了馬斯特里赫特條約，這個條約至今仍是歐洲一體化進程中最重要的里程碑。馬斯特里赫特條約涉及政治、經濟、軍事、司法、公民福利等多方面內容，但關于歐洲貨幣聯(lián)盟的規(guī)定是其中的核心，也是爭議最大的部分。條約規(guī)定，歐共體(不久改稱歐洲聯(lián)盟)各國應當分3個階段完成統(tǒng)一貨幣的工作，其中第一個階段是強化當時已經存在的歐洲匯率機制，實現(xiàn)資本的自由流通；第2個階段是建立歐洲貨幣機構，負責協(xié)調歐共體各國的貨幣政策；第3個階段是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣(歐元)，并把歐洲貨幣機構升格為歐

5、洲中央銀行，為歐盟各國制訂統(tǒng)一的貨幣政策。如果以上計劃能夠順利完成，歐元將成為能夠與美元相提并論的超級貨幣，歐盟12國的資本市場將實現(xiàn)無縫接軌，資本流通的成本將大大降低，這非常有利于歐洲金融業(yè)的發(fā)展，歐洲的銀行家和基金經理們有望從美國人和日本人手中奪回過去幾十年喪失的大片領地。但是，馬斯特里赫特條約無法改變歐盟各國經濟發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀，所以只能是一個先天不足、命運多舛的條約。處于經濟繁榮頂峰的德國主宰著整個歐洲的經濟發(fā)展，保守黨執(zhí)政的英國則陷于衰退的泥潭；南歐的意大利的經濟形勢甚至還不如英國。英國人顯然知道，歐洲貨幣的統(tǒng)一只會加劇德國的經濟霸權，甚至使歐洲貨幣機構變成德國中央銀行的代名詞，所以

6、他們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，疑慮不已。在簽署條約的時候，英國要求歐盟各國承認它有不參加統(tǒng)一的歐洲貨幣，也就是說，當歐元在20世紀末建立的時候，英鎊會繼續(xù)存在下去，英國的中央銀行也將繼續(xù)制訂貨幣政策。英國政府走的是一條前途未卜的折衷路線-如果不加入歐洲匯率機制(英國已經在1990年加入了這個機制)，不參與統(tǒng)一的歐洲貨幣體系，英國就將被扔在歐洲一體化進程的大門之外，最終淪為邊緣角色；如果在歐洲貨幣體系中涉足太深，甚至放棄英鎊的獨立地位，又無異于讓英國成為德國的經濟奴隸，并且使倫敦逐漸喪失歐洲金融中心的地位。所以，英國只能小心翼翼地部分加入，一旦發(fā)現(xiàn)前方的水太深，還可以及時抽身上岸，重新回到光榮孤立的碉堡中去。從

7、今天看來，英國政府的決策是基本正確的，但是時機選擇的相當錯誤。在馬斯特里赫特條約簽署之前，英鎊已經處于嚴重被高估的境地，這一方面是由于英國經濟非常不景氣，另一方面是由于英國已經加入了歐洲匯率機制，它的貨幣必須與馬克等歐洲其它國家貨幣掛鉤，在一定范圍之內浮動。如果英鎊出現(xiàn)異常的貶值或升值，歐洲各國中央銀行負有干預外匯市場，穩(wěn)定英鎊匯率的義務。馬斯特里赫特條約進一步強化了歐洲匯率機制，使英鎊自由浮動的回旋余地更加狹小；所以，英國政府已經不可能通過英鎊的主動貶值來刺激經濟的發(fā)展，解救蕭條中的英國工業(yè)。在馬斯特里赫特條約簽署之后，英鎊與馬克的匯率是1比2.95，這個數字無疑太高了。在兩德統(tǒng)一之后，由于

8、東德地區(qū)基礎設施建設的影響，德國經濟出現(xiàn)了過熱的趨勢，德國中央銀行不得不調高利率，以抑制通貨膨脹，這又給英鎊帶來了更大的壓力。面對德國中央銀行的加息，英國中央銀行-英格蘭銀行只有兩個選擇：要么跟隨德國的步伐，增加英鎊利率，以維持英鎊在資本市場的競爭力；要么籌集足夠的資金，在外匯市場上大量購買英鎊，維持英鎊匯率的穩(wěn)定。兩條路都要付出沉重的代價。如果加息，無疑將給英國低迷的經濟加上最后一塊無法承受的巨石；如果籌集資金穩(wěn)定市場，英國政府和中央銀行一時又拿不出這么多資金，只能向其它國家政府或國際組織借貸。一旦穩(wěn)定市場的努力失敗，英國政府必將巨額虧損，負上沉重的外債包袱。在當時的嚴峻形勢下，英國最好的出

9、路是說服德國降低馬克利率，減輕英鎊的升值壓力，可惜德國人并不想幫英國人這個忙；其次是說服歐洲其它國家，暫時容忍英鎊的貶值，等到英國經濟復蘇之后再讓英鎊回到正常的匯率浮動區(qū)間，可惜歐洲各國幾乎不可能同意這種請求；再次是堅定不疑地主動加息，不惜以犧牲經濟復蘇為代價，先穩(wěn)定住目前的局勢，讓全世界的金融投機家明白英國政府維持英鎊匯率的決心，這樣至少可以維持英國的信譽。但是，當時的英國保守黨政府是不可能有這種魄力的，通過宮廷政變上臺的梅杰首相完全缺乏處理復雜的經濟問題的能力，他也因此在日后被人們稱為英國歷史上的最差首相之一。在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來自一

10、種叫做對沖基金的金融投資機構。年收入在20萬美元以下的老百姓是不可能有緣認識任何對沖基金經理人的，因為他們只為富人和大機構管理財產；他們低調，他們很少對外宣傳自己的業(yè)績，而且他們也不承擔一般金融機構的信息公開義務。他們可以買空賣空，可以從事風險極高的投機策略，可以以驚人的速度把資金從一種資產轉移到另一種資產，從一個市場轉移到另一個市場。他們擁有高素質的人才和精簡的機構，一位天才的基金經理加上幾個聰明的分析師就足以指揮一只數億美元的基金，如果再加上幾位優(yōu)秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任何風浪了。直到90年代初，金融監(jiān)管者都沒有充分意識到對沖基金的能量；等到他們意識到的時候，一切已太晚了。世界

11、上最強大的宏觀對沖基金將在猶太人喬治-索羅斯的率領下，與英國政府展開一場面對面的決斗。2、戰(zhàn)爭的發(fā)動者：喬治-索羅斯及其量子基金喬治-索羅斯，一個匈牙利猶太人的兒子，在2戰(zhàn)期間憑借一張假的非猶太人身份證躲過了納粹的屠殺，全家一起迎來了蘇聯(lián)紅軍的解放。但是，索羅斯一點也不喜歡蘇聯(lián)建立的共產主義匈牙利，反而非常懷念2戰(zhàn)末尾的那段危險歷史給他的鍛煉-從心理學的角度講，這或許能夠說明索羅斯從小就是一個風險偏好者，所以才能在證券交易、商品交易和國際宏觀投機領域取得這么高的成就。1949年，年輕的索羅斯抱著對東歐共產主義政權的刻骨仇恨離開了匈牙利(事實上，沒有多少猶太人會喜歡蘇聯(lián)式的共產主義)，到著名的倫

12、敦經濟學院攻讀經濟學。必須說明的是，索羅斯家庭并不富裕，即使他們原先有點積蓄，也早就喪失在2戰(zhàn)和共產主義改造的政治旋渦之中了。所以，索羅斯能夠在倫敦經濟學院這樣的知名學府讀書，并且贏得哲學家卡爾-波普的賞識，基本上應該歸功于他本人的勤奮好學。在大學的最后一年，索羅斯幾乎完全專注于波普的開放社會理論，撰寫了不少自己的哲學論文，雄心勃勃地要做一個偉大的哲學家?？上?，家庭的貧窮和卡爾-波普的勸阻使哲學家索羅斯無疾而終-偉大的波普并不認為這個來自匈牙利的猶太人能夠研究開放社會理論，因為匈牙利自己就是一個封閉社會，而且索羅斯家庭又那么缺錢，不可能供他繼續(xù)攻讀冗長的哲學博士學位。波普建議這個年輕人回到自己

13、的專業(yè)，去從事一份頗有前途的經濟或金融工作。于是，失望的索羅斯帶著榮譽學士學位離開了倫敦經濟學院，去一家倫敦銀行擔任經紀人工作。金融家索羅斯從此誕生。20多年之中，索羅斯經歷了歐美金融家最典型的三級跳-從默默無聞的普通交易員，到明星交易員兼高級分析師，最后創(chuàng)辦自己的基金，成為華爾街的一支獨立力量。人們都認為索羅斯是一位聰明、機警、善于學習的專業(yè)人才，但是他更愿意把自己的成功歸于哲學，即用高屋建瓴的哲學思維方式來分析紛繁復雜的金融市場。多年以后，在著名的金融煉金術一書中，索羅斯坦率地表示，他在職業(yè)生涯的前期完全沒有用到在大學學習的任何知識；至于職業(yè)生涯的中后期，他主要運用的也是他在大學最后一年培

14、養(yǎng)起來的哲學思維方式，這有助于他更深刻地理解金融市場的非理性和反身性(即金融市場和投資者之間是互相影響的，不存在誰決定誰的問題)?？偠灾?，索羅斯基本不相信現(xiàn)代金融學，他的成功本身就是對現(xiàn)代金融學理論的嘲笑。從1969年開始，索羅斯與他的著名合伙人杰姆-羅杰斯在紐約開設了雙鷹基金，初始資本為25萬美元；10年之后，這家基金更名為量子基金，這個名字將在日后使世界各國政府聞風變色。1980年，當年的25萬美元資本金已經變成了8000萬美元(其中不包括客戶委托管理的財產，只包括合伙人的私人財產)，其中索羅斯本人占到80%。厭倦了華爾街生涯的羅杰斯離開了基金，從此專心于在第3世界國家的投資(他現(xiàn)在已經

15、成為與索羅斯齊名的偉大投資家，但這與本文無關)。然而，索羅斯的黃金時代才剛剛開始，并將持續(xù)長達20年。1985年，日本愚蠢地和美國、英國、法國、西德簽署了廣場協(xié)議，這個協(xié)議事實上是在要求日元升值以換取美元的有序貶值，從而增強美國制造業(yè)的競爭力，解決困擾里根政府多年的美國貿易赤字問題。早在協(xié)議簽署之前，索羅斯就意識到了里根政府的雙赤字(財政赤字、貿易赤字)政策不可能持久，他把這種以財政赤字刺激經濟發(fā)展、以發(fā)行國債填補財政赤字的經濟政策稱為里根大循環(huán)，其結果是美元貶值的壓力越來越大，政府赤字如同滾雪球一般攀升，里根政府面臨著兩難的選擇：要么增加稅收、減少軍費以消弭財政赤字，從而降低美元的貶值壓力，

16、但這無異于政治自殺；要么允許美元貶值，但又怕局勢變得不可收拾，出現(xiàn)美元匯率崩盤，這對美國經濟的打擊將是致命的。所以，里根政府只好以政治、軍事手段脅迫日本政府為美國的赤字買單-當時也只有日本有能力完成這個艱巨的任務。索羅斯從1980年代初就開始看空美元，在廣場協(xié)議簽署前后又大量賣空美元，買進日元、馬克等即將升值的貨幣。1986年，美元對日元已經貶值20%以上，許多外匯投機者開始獲利了解，索羅斯卻認為美元的貶值還沒有到位，當前的美元匯率仍然無法對美國的工業(yè)品出口帶來多大幫助。此外，索羅斯還一針見血地指出，美元貶值對美國股市沒有什么好處，因為當時的美國股市已經存在嚴重泡沫，經濟周期又已經進入蕭條的軌

17、道，所以它必將在不久的將來進入熊市行情，甚至有突然崩盤的危險。但是，按照經典的經濟學理論，一個國家的貨幣貶值對該國股市有促進作用，美國政府和大部分投資者都是看好美國股市的。當國際游資大量涌入美國股市的時候，索羅斯卻在大肆賣空美國股票，同時繼續(xù)買進日元和馬克-這一次，究竟誰對誰錯呢？不到兩年之內，索羅斯就連續(xù)兩次證明了他比所有學者、投資者和政府官員更懂得金融市場。美元對日元的匯率繼續(xù)大幅度下跌，從1985年的1比250一直跌到1988年的1比120，跌幅超過了50%！至于美國股市，雖然回光返照了一段時間(這給索羅斯造成了比較大的賬面虧損)，但是最終還是于1987年迎來了所謂的黑色星期一-道-瓊斯

18、工業(yè)指數居然在一天之內跌去22%，創(chuàng)下了空前絕后的紀錄！ 現(xiàn)在，喬治-索羅斯已經擁有了一個對沖基金經理所能夠擁有的全部榮譽和尊敬。他在1986-1987年盈利高達122%，雖然有幾次徒勞無功的嘗試，但是在大方向上是完全正確的。當時的索羅斯還沒有操縱市場的能力，他也不可能去操縱道•瓊斯工業(yè)指數這樣龐大的市場，他的成功主要應當歸功于敏銳的判斷力和敢于冒險的精神，而不是所謂的擾亂市場。但是，在對日元和馬克的成功投資之后，索羅斯管理的資金規(guī)模日益增長，到92年突破60億美元大關。1992年的量子基金，不但擁有一批出色的分析、交易人員，而且已經擁有了在一定程度上影響市場、操縱市場的能

19、力。再加上對沖基金特有的保證金交易(簡單地說就是買空、賣空)，60億美元資本完全可以發(fā)揮10倍的作用。就在此時，英國政府的無能使得英鎊處于一個空前脆弱的位置上，只需要最后一根稻草就會全面崩潰。索羅斯當然不會忽視這個機會；事實上，他從1990年就開始注意到這個機會。當他下定決心出手的時候，老朽昏聵的英格蘭銀行不可能抵擋住兇猛的攻勢。3、倫敦只剩下最后一道防線：92年，保衛(wèi)英鎊的主要力量并不是英國中央銀行，而是與英國共同處于歐洲匯率機制之中的歐洲其它國家的中央銀行，尤其是德國的中央銀行。僅僅憑借英國的力量，無論如何也無法把英鎊對馬克的匯率維持在1比2.95的高水準上。所有的經濟學家都知道英國經濟不

20、足以支撐如此昂貴的英鎊，所有的金融投機家也都知道英鎊有貶值的危險，但是沒有任何人敢輕易出手狙擊。虛弱的英國經濟沒有多少血可流，但是只要德國愿意為它流血，英鎊就是安全的，倫敦不會淪陷。歷史具有非常強烈的諷刺意味：50多年前，當德國人轟炸倫敦、企圖打垮英國的時候，是大洋彼岸的美國人慷慨解囊，通過租借法案挽救了英國的命運；今天，當來自美國華爾街的對沖基金企圖打垮英鎊的時候，英國人卻要指望德國人來保證自己的安全。1992年正是德國春風得意的時代，分裂多年的兩個德國已經統(tǒng)一，全世界都預測一個強大、繁榮、舉足輕重的德國即將出現(xiàn)，歐洲將毫無疑問地在德國的主導下走向政治、經濟和文化的全方位融合，甚至最終合為一

21、體。剛剛簽署的馬斯特里赫特條約實際上又加強了德國在西歐的中心地位，但是也在德國的肩上加上了一副枷鎖-如果英國、意大利等經濟蕭條國家的貨幣面臨貶值壓力，德國必須承擔主要的防御工作，犧牲自身經濟利益來維持歐洲貨幣體系的穩(wěn)定。過去兩個世紀里，德國人曾經多次以戰(zhàn)爭的方式謀求歐洲的領導權；現(xiàn)在，經濟的繁榮使德國自動獲得了歐洲的領導地位，可是它現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)這個擔子實在太沉重，尤其是在兩德統(tǒng)一、東德重建的關鍵時刻，原西德的經濟實力雖然非常強大，也難以應對兩線作戰(zhàn)的難題。92年初，德國經濟已經出現(xiàn)了過熱的趨勢，以抑制通貨膨脹為首要任務的德國中央銀行決不可能在此時降低利率；隨著東德基礎設施建設進入高潮，通貨膨脹壓

22、力只會越來越嚴重，馬克利率還有增加的空間。馬克的每一次加息，都伴隨著英鎊的一陣顫抖-英國中央銀行多次請求德國中央銀行降低利率，以便英國降低利率，從而刺激英國的出口。但是德國人在多次權衡利弊之后，一再拒絕了這種要求。倫敦正處在異常尷尬而脆弱的境地。英國的經濟學家和工商界人士早已開始質疑英鎊匯率能否維持下去，甚至質疑英國有沒有必要加入歐洲匯率機制。剛剛結束的撒切爾夫人領導的政權，對英國經濟進行了一次脫胎換骨的調整，采礦、重工業(yè)等陳舊的工業(yè)部門受到嚴重打擊，不僅導致了經濟增長緩慢，還導致了嚴重的失業(yè)；這個國家處在經濟轉型的脆弱時期，如果不能及時降低利率和匯率，蕭條無疑將一直蔓延，直到不可收拾。英國商

23、界領袖聯(lián)名上書首相梅杰，要求把英鎊對馬克的匯率降低到1比2.60，同時將英鎊利率調低3個百分點，即從10%降低到7%。僅僅3年之前，英鎊利率還處于15%的駭人聽聞的高點(當時的主要目的是抑制房地產泡沫)；現(xiàn)在，即使是7%的利率，恐怕也無法對英國經濟起到足夠的促進作用，何況是10%!8月中旬，英國財政大臣萊蒙在一篇公開發(fā)表的文章中重申了政府的態(tài)度：像某些人所建議的那樣，如果我們退出匯率機制，松動利率，事情將更槽，英鎊將急劇貶值，通貨膨脹將十分嚴重英國不退出匯率機制，我決不放棄我們的努力。但是英鎊匯率已經下跌，從年初的1比2.95跌到初夏的1比2.85，又跌至8月下旬的2.80左右。歐洲匯率機制規(guī)

24、定英鎊對馬克的匯率不得低于1比2.778，現(xiàn)在，這個數字已經非常接近了。在每天24小時交易的國際外匯市場上，大規(guī)模進攻隨時可能發(fā)生，倫敦距離淪陷只有一步之遙。到此時，一些看好英鎊的投資者仍然天真地認為，德國會在關鍵時刻出手幫助英國，它不會坐看英國退出歐洲匯率機制，成為金融投機家的犧牲品。但是，喬治•索羅斯和那些頭腦簡單的投資者不一樣，他從來不輕易相信政治人物的承諾，這就是他能夠賺到那么多錢的原因之一。他并不關心英國人說了什么，而是更關心德國中央銀行的態(tài)度；德國人的曖昧態(tài)度實際上意味著他們對維持英鎊匯率既沒有信心，也沒有決心-讓英鎊繼續(xù)留在歐洲匯率機制之內，或許會對歐洲經濟一

25、體化更加不利，因為一個不穩(wěn)定的英鎊會讓整個歐洲貨幣體系都變得不穩(wěn)定。所以，犧牲德國利益維持英鎊穩(wěn)定不僅很危險，而且不值得。8月28日，英國財政大臣萊蒙在財政部大樓前發(fā)表了措辭嚴厲的演講，這被視為對金融投機家的最后通牒；為了明確英國的立場，我認為英鎊不可能貶值，英國不會退出匯率機制，我們對匯率機制負有絕對義務，這就是我們的政策-我們政策的核心。萊蒙可不是光說不做的，就在講話當天，英格蘭銀行在市場上買進了33億英鎊，以顯示維持英鎊匯率的決心。問題在于，33億英鎊就足以抑制全世界金融投機家的熱情和欲望嗎？如果繼續(xù)試探下去，英格蘭銀行還能拿出多少錢？300年以來，從來沒人能挑戰(zhàn)英格蘭銀行的無上權威。在

26、fed誕生之前，英格蘭銀行是全世界最強大的中央銀行，它的意志就是不可抵抗的法律；雖然在第2次世界大戰(zhàn)之后，英國經濟再也沒有回到當年的輝煌，英格蘭銀行的威信卻仍然令人望而生畏。在調節(jié)市場、抵抗混亂方面，英格蘭銀行擁有最豐富的經驗，今天呼風喚雨的美聯(lián)儲只是它的一個晚輩門生而已。所以，只要英格蘭銀行和英國財政部明確表示英鎊不會貶值，英鎊就理應不會貶值，不需要其它論據。但是，很少有人注意到萊蒙在同一天的歐盟財政部長會議之后發(fā)表的另一篇簡短的演講。他說：歐洲貨幣匯率機制內各國將不會再一致行動。什么意思？如果各國不再一致行動，匯率的劇烈波動就將難以避免，時間的延誤和各國政策的分歧將縱容金融投機家的冒險，事

27、實上使歐洲匯率機制失去對市場的控制能力。索羅斯反復研究著萊蒙的這些言論-他是在為英國留出后路嗎？或許，他此前的嚴厲言論都只是虛張聲勢，倫敦已然成為不設防的城市？金融投機家的活動越來越頻繁，眾多的國際熱錢涌向馬克等可能升值的貨幣，英鎊則成為賣空的絕佳對象。但是，財政大臣萊蒙很快在9月初驅散了關于英國是虛張聲勢的謠言-他宣布英國將從國際貨幣基金組織借入價值75億英鎊的外匯，全部用于對英鎊匯率的穩(wěn)定。雖然75億英鎊相對于幾百億英鎊的國際熱錢來說是渺小的，但是英國政府的堅定態(tài)度使大部分對沖基金經理人都不得不3思而行：要不要把戰(zhàn)爭繼續(xù)打下去？9月10日，英國首相梅杰在格拉斯哥對蘇格蘭英國工業(yè)聯(lián)盟的演講中

28、傳達了一個堅定的信息：軟弱的選擇、貶值論者的選擇、助長通貨膨脹的選擇，在我看，是在此刻背叛我們的未來。我可以十分明白地告訴你們，那不是政府的政策。聽到這番鏗鏘有力的宣言，一些對沖基金開始準備獲利了結(雖然獲取的利潤不算很多)?，F(xiàn)在，英鎊匯率比起年初的1比2.95，已經貶值了接近6%，對于一般的金融投機家來說，或許是收手的時候了?？上?，索羅斯不是一般的金融投機家。事后他對記者表示，他從來就不相信梅杰和萊蒙的演講。他們的理由并不能令人感到信服。而且，索羅斯非常相信自己的經驗和本能，現(xiàn)在，經驗和本能告訴他，應該繼續(xù)增加賭注，而不是撤退。9月10日，最后一根稻草終于落到了英國人的肩膀上，索羅斯等到了他

29、守候近兩年的進攻信號：華爾街日報刊登了德國中央銀行行長施萊辛格的一篇訪談，其中閃爍其辭的提到：歐洲貨幣體系不穩(wěn)定的問題只能通過部分國家貨幣的貶值來解決他沒有提到部分國家是哪些國家，不過對于索羅斯這樣的天才來說，這種暗示已經足夠了。德國人已經拋棄了英國。德國人解除了他們對倫敦的保護，使這個金融中心完全暴露在全球宏觀對沖基金的兇猛火力之下?，F(xiàn)在，英格蘭銀行成為了倫敦的最后一道防線，而且是搖搖欲墜的防線，他們賴以救命的75億英鎊國際援助資金好象還沒有到位。決戰(zhàn)開始。20世紀最偉大的金融家(2)2、本杰明-格雷厄姆本杰明-格雷厄姆于1894年出生于一個在商業(yè)經營和金融投資上都完全失敗的英國商人家庭。這

30、個可憐的孩子9歲的時候就失去了父親，這直接導致了格雷厄姆家族經營的陶瓷生意的破產；13歲的時候，他的母親不僅在美國鋼鐵公司的股票上虧掉了所有積蓄，而且欠下了巨額保證金。但是，這一切苦難都不足以把本杰明-格雷厄姆扔進終身貧困的深淵。他依靠自己打工賺的錢，艱難地讀完了哥倫比亞大學的本科學位-在任何一個時代，這都意味著一份薪水豐厚的工作和一條無比光明的職業(yè)生涯。家庭的貧困完全改變了格雷厄姆的一生。事實上，格雷厄姆的所有朋友都認為他適合搞學術，因為他極其熱衷于學習，擅長寫作，而且對數學極為精通。在20世紀初葉，大部分金融家都不怎么懂數學，甚至連一些簡單的財務比例都算不清楚。那個時代的金融家熱衷于談論模

31、糊的消息和期望，而不是明確的數據和事實。格雷厄姆從年輕的時候起，就非常痛恨這種模糊的投資理念，尤其是不經過大腦分析、只憑熱血沖動的盲目樂觀的投資理念，因為他的母親正是因為盲目樂觀而變得一貧如洗。每一個經濟類專業(yè)的大學畢業(yè)生都會想到職業(yè)成功、一夜暴富和聚光燈下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的恐怕不是爭取變得富有，而是爭取避免自己的家族過去一再蒙受的苦難-投資失敗和破產。所以，格雷厄姆終其一生都是非常謹慎的防御型投資者，他所創(chuàng)造的價值投資理念與其說是為了爭取投資收益，還不如說是為了盡可能地回避投資風險。他喜歡數字，喜歡詳細的財務報表，喜歡被歷史檢驗過的規(guī)律；總之，他喜歡一切現(xiàn)實的和可靠的東西

32、，也喜歡揭露隱藏在表象背后的事實。這種性格似乎更適合做一個金融學教授，而不是一個股票分析師。事實上，格雷厄姆本人一直渴望在大學教書，但是由于家庭實在缺錢，他只能選擇在喧囂浮躁的華爾街找一份工作。結果，這個喜歡數學的年輕人徹底改變了華爾街，并在若干年之后被華爾街的新一代基金經理們敬畏地稱為華爾街教父和最偉大的投資者。附帶說一句，格雷厄姆絕不是唯一一個由于缺錢而被迫投身于金融事業(yè)的偉大金融家。最近一個著名的例子是喬治-索羅斯，這個匈牙利猶太人本來想做一位科學哲學家，卻因為家庭無錢供養(yǎng)，被迫做了一位交易員。接下來我們還會看到更多類似的例子。1914年，當格雷厄姆開始從事證券行業(yè)時，這個行業(yè)事實上只有

33、一種成型的理論，即道氏理論。這種理論認為，股票市場的波動是有規(guī)律的，由大趨勢小趨勢和微小趨勢構成，每一個大趨勢又是一個更大趨勢的組成部分，由此變化不止。道氏理論是一種徹頭徹尾的技術分析理論，完全不考慮某一家特定公司的財務狀況和發(fā)展前景；而且，道氏理論不是專門為股票設計的，它一開始是用來預測經濟形勢的，此后又被廣泛應用于債券、商品等行情分析。股票被認為是一種低等級的債券，不是保守型投資者的選擇。雖然所有上市公司都已經開始公布年度報告，但是很少有投資者真正按照年度報告中的數據做出投資決策。1910-1920年代的年度財務報告和今天的財務報告有著本質的不同：格式非常不規(guī)范，模糊的空間太大，公司經常設

34、法隱瞞利潤以逃避稅務；更重要的是，當時的財務報告無法體現(xiàn)復雜的控股關系，也無法對公司的投資進行準確的估價。在職業(yè)生涯初期，格雷厄姆幾乎把全部精力放在財務報告分析上，不斷發(fā)現(xiàn)著被低估的資產或被隱瞞的利潤，這些公司都是很好的投資對象。在華爾街混跡十多年之后，格雷厄姆已經名聲大噪，并成立了自己的格雷厄姆-紐曼公司。這家投資公司存在長達30年，貫穿了格雷厄姆的大半個職業(yè)生涯，并取得了17%的平均年度收益率；在今天看來，這個數字似乎不算驚人，但其中包括了1929-1933年的大股災-格雷厄姆在這次股災中損失慘重，而且在很大程度上錯過了1934年的反彈。對他來說，大股災意味著經濟上和精神上的雙重打擊，作為

35、一個小心謹慎、專注防御型投資策略的投資者，為什么竟仍無法避免損失？經濟危機尚未結束，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學商學院講授證券分析課程，這門課程一直持續(xù)開設到他的晚年。他在1934年出版的證券分析教科書中首先提出了日后被稱為價值投資的投資思想：首先，股票市場的價格波動帶有很強的投機色彩(格雷厄姆把股票市場形容為一個喜怒無常的市場先生)，但是長期看來必將回歸基本價值(即公司資產和營利能力的實際價值)，謹慎的投資者不應該追隨短期價格波動，而應該集中精力尋找價格低于基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票能提供足夠的安全邊際。市場是一種理性和感性的攙雜物，它的表時常是錯誤的，而投資的秘訣就在于當價格遠遠低于內在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正。這句名言成為了價值投資者的最終理論基礎。1949年，在美國又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作：聰明的投資者。與證券分析不同，聰明的投資者沒有討論詳細的定價方法，也沒有糾纏于復雜的財務報表分析，而是用大部分篇幅討論了投資和投機的區(qū)別。投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測之上投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。在美國股市每年漲幅超過10%的