公司理財(cái)導(dǎo)論(公司金融上財(cái)張純)詳解

1、第1章 公司理財(cái)導(dǎo)論本章內(nèi)容 1.1 什么是公司理財(cái) 1.2 企業(yè)組織 1.3 現(xiàn)金流的重要性 1.4 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 1.5 代理問題與公司的控制 1.6 法律法規(guī)第1章 公司理財(cái)導(dǎo)論 什么是公司理財(cái)？ 英文名：corporate finance，也譯為公司財(cái)務(wù)、公司金融。完全等同于國內(nèi)的財(cái)務(wù)管理學(xué)的內(nèi)容。 包括投資、融資和營運(yùn)資本管理三個(gè)部分，目標(biāo)是為公司創(chuàng)造價(jià)值。財(cái)務(wù)是什么？ 什么是財(cái)務(wù)(Finance)？: anything about money！ 財(cái)務(wù)關(guān)注價(jià)值的確定，“某物值多少？” 在中國，財(cái)務(wù)按其主體分：政府財(cái)政；家庭個(gè)人理財(cái)；公司公司理財(cái)、公司財(cái)務(wù)、公司金融、財(cái)務(wù)管理；銀行等

2、金融。在北美，財(cái)務(wù)一般包括公司財(cái)務(wù)、金融市場(chǎng)與中介、投資學(xué)三部分。 財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)、審計(jì) 財(cái)務(wù)管理處理實(shí)實(shí)在在的money（how to earn it?） 會(huì)計(jì)處理各項(xiàng)業(yè)務(wù)的information 審計(jì)鑒證和監(jiān)督money 的使用和information的呈報(bào)。公司理財(cái)告訴我們的智慧1.投資才有收益。比如讀大學(xué)、出國留學(xué)等就是一種投資。2.（適度）分散化投資。3.衡量一家公司（或個(gè)人）經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本方法是看它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。4.資本市場(chǎng)是有效的，個(gè)人很難戰(zhàn)勝和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。建議個(gè)人投資指數(shù)基金。5.負(fù)債是雙刃劍。適度負(fù)債可以增加公司價(jià)值；過度負(fù)債是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。6.如何創(chuàng)造價(jià)值：與

3、眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽(yù)以及敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能獲得額外報(bào)酬。7.收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或稱折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。牢記沒有免費(fèi)的午餐這句話是防止上當(dāng)受騙的不二法門！1.1 什么是公司理財(cái) 比如一家生產(chǎn)網(wǎng)球的公司，將遇到什么樣的公司財(cái)務(wù)問題？ 公司應(yīng)該投資于什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)？ 資本預(yù)算 公司如何籌集所需的資金呢？ 資本結(jié)構(gòu) 公司如何管理短期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流？ 凈營運(yùn)資本從資產(chǎn)負(fù)債表了解公司理財(cái) 資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形固定資產(chǎn)2 無形固定資產(chǎn)資產(chǎn)總價(jià)值所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債投資者擁有的總價(jià)值公司資產(chǎn)負(fù)債表示意圖 資本預(yù)

4、算決策流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形固定資產(chǎn)2 無形固定資產(chǎn)資產(chǎn)總價(jià)值所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債投資者擁有的總價(jià)值(1) 公司應(yīng)該投資于什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)？公司資產(chǎn)負(fù)債表示意圖 資本結(jié)構(gòu)決策流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形固定資產(chǎn)2 無形固定資產(chǎn)資產(chǎn)總價(jià)值所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債投資者擁有的總價(jià)值(2) 公司如何籌集資本性支出所需的資金呢公司資產(chǎn)負(fù)債表示意圖 凈營運(yùn)資本投資決策流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形固定資產(chǎn)2 無形固定資產(chǎn)資產(chǎn)總價(jià)值所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債投資者擁有的總價(jià)值

5、(3)公司需要多少現(xiàn)金流量來支付賬單？?jī)魻I運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債凈營凈營運(yùn)資運(yùn)資本本資本結(jié)構(gòu) 融資方式?jīng)Q定了公司價(jià)值的劃分。有時(shí)把公司想象為一個(gè)圓餅有助于理解公司的資本結(jié)構(gòu)。 圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場(chǎng)的價(jià)值。 我們可以將公司的價(jià)值V，寫作 V = B + S 式中 B負(fù)債的價(jià)值； S所有者權(quán)益的價(jià)值。 財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)之一就是選擇使得公司的價(jià)值V盡可能大的負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。75%所有者權(quán)益25%負(fù)債50% 負(fù)債50%所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)2企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖董事會(huì)主席與首席執(zhí)行官董事會(huì)主席與首席執(zhí)行官董事會(huì)董事會(huì)總裁與首席運(yùn)營官總裁與首席運(yùn)營官副總裁與首席財(cái)務(wù)官副總裁

6、與首席財(cái)務(wù)官財(cái)務(wù)長(zhǎng)財(cái)務(wù)長(zhǎng)主計(jì)長(zhǎng)主計(jì)長(zhǎng)現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理信用經(jīng)理信用經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理成本會(huì)計(jì)經(jīng)理成本會(huì)計(jì)經(jīng)理 信息系統(tǒng)經(jīng)理信息系統(tǒng)經(jīng)理 補(bǔ)充：國內(nèi)一家公司的組織結(jié)構(gòu)圖 總經(jīng)理副總經(jīng)理黨委書記 工會(huì)主席商務(wù)部采購部工程部財(cái)務(wù)部人力資源部總經(jīng)辦黨群部武漢項(xiàng)目組 裝備管理科 零部件車間 焊裝車間 裝配車間副總經(jīng)理物流部質(zhì)量部持改部副總經(jīng)理襄樊工廠財(cái)務(wù)經(jīng)理 財(cái)務(wù)經(jīng)理是如何創(chuàng)造價(jià)值的呢？(1) 購買所產(chǎn)生現(xiàn)金高于其成本的資產(chǎn)。(2) 發(fā)售所籌集現(xiàn)金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。1.2 企業(yè)組織 個(gè)人獨(dú)資 合伙 （1）一般合伙

7、制； （2）有限合伙制。 公司 企業(yè)組織成為一個(gè)公司，是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方法。公司制與合伙制的比較 公司制公司制合伙制合伙制流動(dòng)性和可交易性流動(dòng)性和可交易性股份可以交易而公司無須終結(jié)交易的數(shù)量受到很大限制，合伙制企業(yè)的交易市場(chǎng)一般不存在投票權(quán)投票權(quán)在表決重大事項(xiàng)和選舉董事會(huì)時(shí)，普通股股東每擁有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票權(quán)；但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運(yùn)作稅收稅收雙重征稅；公司收入要征稅；分給股東的股利也要征稅合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從合伙制企業(yè)取得的利潤(rùn)繳納個(gè)人所得稅再投資和分紅再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大選擇余地一般說合伙制企業(yè)不允許把合伙制企業(yè)的利

8、潤(rùn)進(jìn)行再投資，所有利潤(rùn)都分給合伙人責(zé)任責(zé)任股東個(gè)人對(duì)公司債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任有限合伙人不承擔(dān)合伙制企業(yè)的債務(wù)；一般合伙人可能要承擔(dān)無限責(zé)任存續(xù)存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期公司制度是人類商業(yè)活動(dòng)中最重要的發(fā)明之一 公共持股公司是一個(gè)讓人敬畏的社會(huì)發(fā)明，在描述當(dāng)事人權(quán)利的復(fù)雜契約關(guān)系的基礎(chǔ)上，成百萬個(gè)個(gè)人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個(gè)人財(cái)產(chǎn)，委托給管理人員看管。 代理成本與其它任何成本一樣真實(shí)。代理成本的水平依賴于設(shè)計(jì)契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關(guān)的合同的法律和慣例都是一個(gè)歷史過程的產(chǎn)物，在此過程中，有強(qiáng)烈的個(gè)人最小化代理成本的激勵(lì)。而且，有可選擇的組織形式被

9、利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機(jī)會(huì)。無論它的缺點(diǎn)是什么，面對(duì)潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。 Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976 1.3 現(xiàn)金流的重要性 公司財(cái)務(wù)活動(dòng)與金融市場(chǎng)的相互作用如下圖公司和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流來自公司的現(xiàn)金流量(C)公司公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金 (A)稅收留存現(xiàn)金 (E)公司投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(F)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本資產(chǎn)總價(jià)值公司對(duì)金融市場(chǎng)投資者的總價(jià)值會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 銷售100萬美元，還沒收到現(xiàn)金。成本為90萬美元。 Mid

10、land公司利潤(rùn)表（會(huì)計(jì)的角度） 截止12月31日的某年度 銷售收入 成本 利潤(rùn) 1000 000美元 900 000美元 10 000美元會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 Midland公司現(xiàn)金流量表（公司理財(cái)?shù)慕嵌龋?截止12月31日的某年度 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 利潤(rùn) 0美元 900 000美元 900 000美元現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)年份年份新產(chǎn)品（方案新產(chǎn)品（方案A A）新產(chǎn)品（方案新產(chǎn)品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000總計(jì)總計(jì)20000200001600016000？哪個(gè)方案更好？哪個(gè)方案更好？現(xiàn)金流

11、量的風(fēng)險(xiǎn)悲觀悲觀一般一般樂觀樂觀歐洲歐洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000選擇日本投資嗎？1.4 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：可能的目標(biāo) 生存 避免財(cái)務(wù)困境與破產(chǎn) 在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝 銷售額最大化或者市場(chǎng)份額最大化 成本最小化 利潤(rùn)最大化 維持盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值 思考：這是從股東的角度來看待財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？ 如果沒有可交易的市場(chǎng)，那么，更一般的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 股東股東 債權(quán)人債權(quán)人 員工員工 政府政府 供應(yīng)商供應(yīng)

12、商 顧客顧客 社區(qū)社區(qū) 聯(lián)盟伙伴聯(lián)盟伙伴 環(huán)境環(huán)境 經(jīng)理經(jīng)理公司財(cái)務(wù)關(guān)系：一組契約1.5 代理問題與公司的控制 代理關(guān)系：股東與管理層之間的關(guān)系。 代理問題：當(dāng)某人（委托方）雇傭另一個(gè)人（代理方）代表他的利益的時(shí)候，委托方與代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被稱為代理問題。代理成本 代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。這些成本可以是間接的也可以是直接的。 直接的代理成本 管理層受益而股東蒙受損失的公司支出 監(jiān)督管理層行為需要的支出 間接的代理成本 主要是指公司失去的機(jī)會(huì)。比如對(duì)股東有利而對(duì)管理層不利的投資機(jī)會(huì)。管理層與股東的利益沖突 討論：管理層目標(biāo)在哪些方面可能與股東不一致？ 管理者通過

13、某些支出獲得了價(jià)值，比如 座高級(jí)小轎車、漂亮女秘書 高檔寫字樓和辦公家具 大量自主決定投資的資金 打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等 管理人員的高薪酬 公司的控制權(quán)之爭(zhēng) 代理權(quán)之爭(zhēng)利益相關(guān)者（stakeholder） 除了管理層和股東外，職工、顧客、供應(yīng)商甚至政府在公司都有某些財(cái)務(wù)方面的利益。 討論：如何保證利益相關(guān)者的利益？這與公司每股價(jià)值最大的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相沖突嗎？公司理財(cái)導(dǎo)論：委托代理問題 經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)斯密在國富論中的一段話，就已經(jīng)提到了公司制企業(yè)中的代理沖突： “不過，在錢財(cái)?shù)奶幚砩?，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財(cái)用途，

14、像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽(yù)，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽(yù)這一點(diǎn)上置之不顧了。于是，疏忽和浪費(fèi)，常為股份公司業(yè)務(wù)經(jīng)營上多少難免的弊端。”公司治理：全球的熱點(diǎn) 公司治理：股東、董事會(huì)成員與高級(jí)管理人員之間有關(guān)權(quán)力分配與制衡、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與利益分配所做的一系列制度安排。 公司治理的目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，尤其是中小投資者利益，免受管理者和大股東的利益侵害。股東控制管理者的措施（制度安排） 股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起。 (1) 股東通過投票決定董事會(huì)成員，董事會(huì)成員選擇管理者。 (2) 制定與管理

15、者簽定的合同和收入報(bào)酬計(jì)劃，如“股票期權(quán)計(jì)劃”，激勵(lì)管理者追求股東的目標(biāo)。 (3) 如果因?yàn)榻?jīng)營管理太差使得企業(yè)股票價(jià)格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團(tuán)、公司或個(gè)人收購。 (4) 經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)（經(jīng)理人有維護(hù)自己聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)）也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重，否則，他們將被其他人取代。1.6 法律法規(guī) 金融市場(chǎng)由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)組成。 貨幣市場(chǎng) 短期的債券市場(chǎng)，要在一年內(nèi)償還。 資本市場(chǎng) 長(zhǎng)期債券和權(quán)益?zhèn)袌?chǎng)，其中長(zhǎng)期債券的期限為一年以上。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)：首次發(fā)行 一級(jí)市場(chǎng)形成于政府或公司首次發(fā)售證券時(shí)。公司在發(fā)售債券和股票的方式有兩種：公開發(fā)行和私下募集。 二級(jí)市場(chǎng) 在債券和股票首次發(fā)售后，它們就可以在二級(jí)市場(chǎng)交易。二級(jí)市場(chǎng)也可以