跨國公司財(cái)務(wù)第2章

1、跨國公司財(cái)務(wù)第二章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ) 2.1 外匯市場及產(chǎn)品 2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 2.4 折算風(fēng)險(xiǎn)2.1 外匯市場及產(chǎn)品 2.1.1 外匯市場概覽定義：不同國家的貨幣進(jìn)行交易的場所有形市場：交易在外匯交易所進(jìn)行無形市場：指沒有固定的和具體的交易場所，交易不受所謂“開盤”和“收盤”時(shí)間限制，外匯買賣雙方無需進(jìn)行面對面的交易匯率：各交易幣種在市場機(jī)制下形成其交易 交易價(jià)格。 目前比較活躍的外匯市場：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、蘇黎世外匯市場、東京外匯市場、香港外匯市場、新加坡外匯市場、巴黎外匯市場、法蘭克福外匯市場、惠靈頓外匯市場、悉尼外匯市場，等等。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 2.1

2、.2 外匯市場的參與者1.1.中央銀行：v 在外匯自由兌換的國家，中央銀行是通過參與外匯市場買賣來達(dá)到干預(yù)匯率的目的。v 在中國，大量的外匯儲(chǔ)備成為中央銀行干預(yù)外匯市場的重要保證。v 我國外匯市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國家外匯管理局。2.1 外匯市場及產(chǎn)品2.2.商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)v 在我國只有根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)才可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機(jī)構(gòu)稱作外匯銀行。v 外匯銀行大致可以分為三類：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行，在本國的外國商業(yè)銀行分行，以及本國與外國的合資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)。2.1 外匯市場及產(chǎn)品3.3.外匯經(jīng)紀(jì)商：外匯交易的中間人，他們通過拉攏和撮合外匯買

3、賣，從中賺取傭金。4.4.從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)2.1 外匯市場及產(chǎn)品 2.1.3 外匯市場的主要交易類型2.1 外匯市場及產(chǎn)品1、即期外匯市場（、即期外匯市場（Spot Exchange Market）交）交易易指從事即期外匯買賣的外匯市場，又叫現(xiàn)匯交易市場市場容量巨大、交易活躍而且報(bào)價(jià)容易，易于捕捉市場行情，是最主要的外匯市場形式外匯保值：如果企業(yè)判斷未來需要用到的外匯會(huì)升值，則在即期外匯市場上購入外匯，等到用匯時(shí)則不必以更高的匯率去購匯。外匯投機(jī)：如果企業(yè)判斷外匯會(huì)升值，則在即期市場立即購入，并在外匯升值以后將其賣掉；如果企業(yè)判斷外匯會(huì)貶值，則在即期市場借入外匯賣掉，等外匯貶值后

4、以更低價(jià)格買入外匯還款。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 2、遠(yuǎn)期外匯市場（Forward Exchange Market）交易指交易雙方在成交日約定在未來某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進(jìn)行交割。主要功能是要避免即期匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一般遠(yuǎn)期外匯市場的參與者可分為套期保值者和投機(jī)套利者。2.1 外匯市場及產(chǎn)品外匯保值：根據(jù)貨物買賣合同，如果企業(yè)在未來某日需要以某種貨幣支付貨款則為了確定企業(yè)購匯的成本，在當(dāng)下購入一筆遠(yuǎn)期外匯，以遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）將外幣購貨款的購匯成本確定下來。到了交割日，若外幣貶值，則虧損。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 外匯投機(jī)：如果判斷遠(yuǎn)期某幣

5、種升值，則做一筆遠(yuǎn)期買入，到期后將買入的外匯在即期市場賣出。反之，做相反的操作。 無本金交割遠(yuǎn)期(Non-Delivery Forward)(Non-Delivery Forward)：在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實(shí)踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 3、外匯期貨（foreign exchange futures)指在約定的日期，按照已經(jīng)確定的匯率，用美元買賣一定數(shù)量的另一種貨幣，由交易市場和清

6、算中心組成。外匯保值：一般來講，外匯期貨市場的參與者以投機(jī)者居多，因?yàn)橥鈪R期貨的杠桿作用和每日軋差的機(jī)制，用外匯期貨來套期在期間內(nèi)存在被平倉的風(fēng)險(xiǎn)。例如：2.1 外匯市場及產(chǎn)品 舉例，某企業(yè)6個(gè)月后將有一筆外匯支付，該企業(yè)財(cái)務(wù)主管看漲外匯，于是在期貨市場購入6個(gè)月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當(dāng)于合約金額的4%。3個(gè)月后，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過了4%，該企業(yè)沒有機(jī)會(huì)等到交割日就被平倉了。但是，6個(gè)月以后也許外匯的匯率又升上來，但是企業(yè)的保證金卻回不來了。更糟的情況是企業(yè)為了不被平倉而不斷補(bǔ)倉，直到最后無力或不愿意補(bǔ)倉而被平倉之后，匯率才開始上升。但是，由于很多小企業(yè)并無機(jī)會(huì)和途

7、經(jīng)進(jìn)入遠(yuǎn)期市場，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的游說可能會(huì)抱著外匯保值的初衷進(jìn)入外匯期貨市場。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 外匯投機(jī)：如果預(yù)期外匯將升值，即購買買入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益2.1 外匯市場及產(chǎn)品 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 （1）外匯期貨外匯期貨是買方或賣方與期貨市場的清算所簽約，與清算所發(fā)生直接合同關(guān)系；而遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易是買賣雙方簽約，產(chǎn)生合同關(guān)系。 （2）外匯期貨外匯期貨是設(shè)計(jì)化、格式化的遠(yuǎn)期外匯交易。而遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易是非設(shè)計(jì)化的，它是任意數(shù)量、任意期限、任意幣種的遠(yuǎn)期外匯買賣，一切由交易雙方自行商議。2.1 外匯市場及產(chǎn)品（3）外匯期貨交易外匯期貨交

8、易在公開市場通過競價(jià)進(jìn)行交易，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯交易期外匯交易是通過銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)或電傳、電話報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。（4）外匯期貨外匯期貨的買方只報(bào)買價(jià)，賣方只報(bào)賣價(jià)，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯交易期外匯交易買賣雙方都要分別報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)兩種價(jià)格。（5）外匯期貨交易外匯期貨交易所實(shí)行會(huì)員制，非會(huì)員要進(jìn)行外匯期貨買賣必須通過經(jīng)紀(jì)人，所以要向經(jīng)紀(jì)人交納傭金；遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯交易期外匯交易一般不通過經(jīng)紀(jì)人，不需交納傭金。2.1 外匯市場及產(chǎn)品（6）外匯期貨交易外匯期貨交易一般不以最后的交割來結(jié)束，往往是在交割日之前做一筆幣種相同、數(shù)量相同、方向相反的交易，以對沖結(jié)束。在實(shí)務(wù)中 , 實(shí)際交割通常不到交易額的1%。遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易

9、最后要進(jìn)行交割。（7）外匯期貨交易外匯期貨交易實(shí)行保證金制度，通常為合同金額的2%3%，而遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易一般不收保證金。因此也決定了外匯期貨交易一般無信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期外匯交易信用風(fēng)險(xiǎn)大。2.1 外匯市場及產(chǎn)品外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系 （1）交易目的相同。都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)。 （2）都是一定時(shí)期以后交割。 （3）都是通過合同形式將匯率固定下來。 （4）交易市場互相依賴。外匯期貨市場和遠(yuǎn)期外匯市場雖然分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場，但由于市場交易的標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市場出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)市場的價(jià)格互相影響，互相依賴。2.1 外匯市場及產(chǎn)品 4、外匯期權(quán)（Fo

10、reign Exchange Options）指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)并無交割義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)的交易，交易雙方一方出售選擇權(quán)獲得費(fèi)用，另一方支付費(fèi)用獲得選擇權(quán)2.1 外匯市場及產(chǎn)品看漲期權(quán)（Call Option）：即是是買入選擇權(quán)，指可以選擇買還是不買的權(quán)利看跌期權(quán)（Put Option）：即是是賣出選擇權(quán)，指可以選擇賣或者不賣的權(quán)利一般情況下，若是虧損，可以放棄行權(quán)，則虧損額以期權(quán)費(fèi)為限，若是收益，則收益并不封頂。2.1 外匯市場及產(chǎn)品外匯保值：外匯保值：如果企業(yè)未來可能有一筆

11、外匯收入，但又不確定一定能收進(jìn)來，同時(shí)企業(yè)判斷該外匯將貶值。企業(yè)可以購買一個(gè)外匯看跌期權(quán)。到期若該筆外匯確實(shí)收進(jìn)，則：若此時(shí)外匯如預(yù)期般貶值則行權(quán)，從期權(quán)交易中獲得的收益可以彌補(bǔ)外匯貶值損失。若此時(shí)外匯升值了，則放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯并未收進(jìn)，也可以放棄行權(quán)。2.1 外匯市場及產(chǎn)品外匯投機(jī)：看漲則買看漲期權(quán)，漲則行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺得合適的時(shí)間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決定是否行權(quán)；買入看漲期權(quán)遇到外匯跌時(shí)，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購入費(fèi)用為限?？吹鱿喾吹牟僮?.1 外匯市場及產(chǎn)品 2.1.4 2.1.4 企業(yè)參與到外匯市場中去的途企業(yè)參與到外匯市場中去的途徑徑通過開

12、戶行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù)通過經(jīng)紀(jì)人來做交易通過投行等關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)來獲得更加特色化的服務(wù)2.1 外匯市場及產(chǎn)品2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)定義由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值以及收益表中各項(xiàng)的變化由于匯率變動(dòng)而引起的未來經(jīng)營現(xiàn)金流的變化由于匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化（即合約帶來未來外幣現(xiàn)金流的不確定性）引致外匯損益原因所導(dǎo)致的外匯損益由會(huì)計(jì)規(guī)則確定所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來競爭狀況決定所導(dǎo)致的外匯損益由已經(jīng)達(dá)成的合約決定合約是否達(dá)成合約已達(dá)成合約在以后達(dá)成并結(jié)算合約已達(dá)成，但在未來結(jié)算是否實(shí)際發(fā)生只是賬面上的是實(shí)際發(fā)生的是實(shí)際發(fā)生

13、的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基于未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有前瞻性基于過去發(fā)生的但在未來結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在于資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債以及收益表中的項(xiàng)目與未來銷售有關(guān)的收入和成本與已達(dá)成合同但未實(shí)現(xiàn)支付的科目有關(guān) 2.2.1 2.2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)不能預(yù)測未來的匯率變化總交易風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、積壓風(fēng)險(xiǎn)和提單風(fēng)險(xiǎn)2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)T1賣方向買方報(bào)價(jià)T2買方以T1時(shí)價(jià)格向賣方下單T3賣方發(fā)貨并向買方開出單據(jù)（變?yōu)閼?yīng)收賬款）T4買方按T1時(shí)報(bào)價(jià)結(jié)算應(yīng)收賬款圖圖2-1：交易風(fēng)

14、險(xiǎn)的周期：交易風(fēng)險(xiǎn)的周期交易風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)因素： 交易用外幣標(biāo)價(jià)時(shí)，有賒購或賒銷存在 用外幣支付時(shí)，借入或貸出的資金2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 2.2.2 2.2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理 管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：盡量避免出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)，辦法就是在交易中盡量用本幣結(jié)算。但是對中國公司不適用。放任交易風(fēng)險(xiǎn)而不予管理。在匯率波動(dòng)很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本采取合約對沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。主要的合約對沖是在遠(yuǎn)期市場、貨幣市場、期貨市場和期權(quán)市場上進(jìn)行2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 舉例：舉例： 天信公司是國內(nèi)一家生產(chǎn)家用電器工廠。公司剛剛結(jié)束一輪銷售談判，談判內(nèi)容是出口一份價(jià)值總額為1,000,00

15、0美元的電視機(jī)給美國客戶。這對天信公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個(gè)月后的2月份付款。公司已經(jīng)收集到了以下金融與市場信息，以分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn)問題：2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 表表2-32-3：金融市場信息匯總：金融市場信息匯總即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國三個(gè)月借款利率6%（即1.5%每季度）美國三個(gè)月借款利率8%（即2%每季度）美國三個(gè)月投資利率6%（即1.5%每季度）場外市場上1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.40元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1.5%2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 天信公司的財(cái)務(wù)主管在為這份合約

16、編制預(yù)算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低于該匯率，就會(huì)導(dǎo)致天信公司這筆交易產(chǎn)生實(shí)際虧損。 那么為了避免這一交易帶來虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 方案方案1 1：遠(yuǎn)期市場對沖：遠(yuǎn)期市場對沖 首先，天信與其開戶行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約。在本次交易中，該遠(yuǎn)期合約期限為3個(gè)月，標(biāo)的物1 000 000美元，天信公司應(yīng)作為賣方。對于天信公司來講，三個(gè)月后它將收到美國買家1 000 000美元的貨款，并將該貨款出售給遠(yuǎn)期合同對手方銀行，獲得6 389 000元人民幣（見上表3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）

17、。無論人民幣兌美元的即期匯率在三個(gè)月后有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6 389 000元。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 通過簽訂一份遠(yuǎn)期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6 389 000元人民幣，但是這樣一份遠(yuǎn)期合同也使得天信公司喪失了未來美元升值帶來的額外收益。例如假設(shè)3個(gè)月后人民幣兌美元的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美元，那么1 000 000美元收入可以得到6 409 000元人民幣，天信公司因簽訂遠(yuǎn)期合約就損失掉了20 000元人民幣收入。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 方案方案2 2：期權(quán)市場對沖：期權(quán)市場對沖 天信公司以期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)的具體操作流程為：因此天信公司從其開戶銀行購買賣

18、出期權(quán)。根據(jù)所得信息1 000 000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.38元人民幣/美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。那么天信公司購買該項(xiàng)期權(quán)的成本為： 期權(quán)大小期權(quán)費(fèi)即期匯率=1 000 000美元0.0156.399人民幣/美元=95 985元人民幣2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 由于我們根據(jù)終值比較各種對沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)成本。這里我們使用12%的年資本成本。因此，計(jì)算2月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本將為: 95 985元人民幣1.03%=98 864.55元人民幣 2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)三個(gè)月后收到1 000 000美元，其人民幣價(jià)值將取決于那時(shí)的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升

19、，高于6.38人民幣/美元，假設(shè)為6.385人民幣/美元，那么天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而通過銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為： 6 385 00095 9856 286 135.45元人民幣2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 相反，如果匯率低于6.38人民幣/美元，那么天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美元匯率將1 000 000美元兌換成6 380 000元人民幣，其凈所得為： 6,380,00095,9856 281 135.45元人民幣 無論匯率降至多低，通過執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6 281 135.45，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無限的。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 總結(jié)：總結(jié)： 表表2-42-4

20、：不對沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較：不對沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較 從上表可以看出： （1）貨幣對沖降低了風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)的降低并不意味著增加價(jià)值或回報(bào)。操作中，對沖并不是“免費(fèi)的”，即企業(yè)必須花費(fèi)資源來進(jìn)行對沖活動(dòng)。在天信公司的例子中，如果三個(gè)月后的即期匯率高于6.389人民幣/美元，則：不對沖所獲得的收益遠(yuǎn)期合約對沖收益期權(quán)對沖收益 2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 如果三個(gè)月后的即期匯率低于6.389人民幣/美元而高于6.38人民幣/美元，則：遠(yuǎn)期合約對沖收益不對沖的收益期權(quán)合約對沖收益 因?yàn)槠跈?quán)對沖存在成本，只要匯率高于6.281人民幣/美元，期權(quán)對沖帶來的收益就不足以彌補(bǔ)對沖的成本，不對沖比期權(quán)

21、對沖收益更高。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) （2）就合約對沖的兩種方式來說，遠(yuǎn)期對沖和期權(quán)對沖都保證了最低收益，但是遠(yuǎn)期合約的最低收益要高于期權(quán)對沖。然而遠(yuǎn)期合約的固定收益特征也限制了最高收益。期權(quán)對沖即保持了最低收益，也使得收益上限范圍擴(kuò)大?？梢杂?jì)算，當(dāng)三個(gè)月后的即期匯率高于6.488（6 389 000元加上期權(quán)費(fèi)除以1 000 000美元）人民幣/美元時(shí)，期權(quán)對沖將優(yōu)于遠(yuǎn)期對沖，否則遠(yuǎn)期對沖收益更高。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) （3）究竟采用何種方式，既取決于管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，也取決于其對未來匯率的預(yù)期。如上面兩條總結(jié)的，策略實(shí)施的效果取決于預(yù)期匯率與實(shí)際匯率的偏差。對本案來講，著重看跌美元，做遠(yuǎn)期最合適

22、；樂觀看漲美元，什么都不做最合適；不堅(jiān)定地看跌美元，又怕錯(cuò)失美元升值收益，做期權(quán)對沖最合適。2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)1.夢想公司于昨天向一家美國公司出口了一批轎車輪胎，總金額為500萬美元。進(jìn)口商將在6個(gè)月之后支付該筆款項(xiàng)。作為財(cái)務(wù)經(jīng)理，你想通過金融市場對該筆收入進(jìn)行套期保值，并從中國銀行獲取了以下信息：現(xiàn)匯匯率 ￥6.54/$6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 ￥6.50/$中國投資年利率 5% 2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)此外，高盛公司還提供了兩種類型的場外交易人民幣看跌期權(quán)，其中：執(zhí)行價(jià)為￥6.55/$,6個(gè)月后到期的100萬美元看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每筆15000萬美元； 執(zhí)行價(jià)為￥6.52/$,6個(gè)月后到期的100萬美元看跌期

23、權(quán)的期權(quán)費(fèi)為每筆10000萬美元。請計(jì)算各種套期保值方案的成本，并比較各種方案的優(yōu)劣？2.2 交易風(fēng)險(xiǎn) 2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2.3.1 2.3.1 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源匯率波動(dòng)可能給公司未來經(jīng)營中收入和成本產(chǎn)生的影響，并因此會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的則是由于匯率變化改變了國際競爭力而可能導(dǎo)致的預(yù)期（尚未簽訂合同）未來現(xiàn)金流變化未來匯率波動(dòng)不僅影響企業(yè)外幣現(xiàn)金流的本幣價(jià)值，還會(huì)影響所產(chǎn)生的外幣現(xiàn)金流的數(shù)量2.3.2 2.3.2 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量以天信（美國）子公司以天信（美國）子公司FYERFYER為例為例天信集團(tuán)是中國著名的白電生產(chǎn)商。公司的業(yè)務(wù)廣泛

24、，與世界30多個(gè)國家有貿(mào)易往來。特別是電冰箱產(chǎn)品在歐美市場很受消費(fèi)者的青睞。為了進(jìn)一步擴(kuò)大美國市場業(yè)務(wù)，天信公司于2010年在德克薩斯州建立子公司，專門生產(chǎn)小型酒柜。目前美國市場上該種產(chǎn)品主要從中國進(jìn)口，所以美元的貶值反而會(huì)增大該子公司的競爭優(yōu)勢。此外，為能在競爭激烈的美國市場上立腳跟，公司盡可能低的市場價(jià)格獲取穩(wěn)定的市場份額。因此，美國子公司從中國進(jìn)口大量的零部件。經(jīng)初步估算，當(dāng)前匯率（6.5元人民幣/美元），平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約為100美元，對應(yīng)人民幣價(jià)值為650元人民幣。但是由于近年來人民幣加快了升值的步伐，因此未來進(jìn)口零部件的價(jià)值必將隨著匯率波動(dòng)。2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

25、基于人民幣的升值預(yù)期，我們來估算美元貶值對天信公司以人民幣計(jì)算的經(jīng)營現(xiàn)金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美元變?yōu)?元人民幣/美元。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流。這里我們之所以要將天信（美國）的現(xiàn)金流最終換算成人民幣，考慮到兩個(gè)方面：1）天信（美國）總是要被并表的；2）理解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)與折算風(fēng)險(xiǎn)的差別。為使大家清晰地了解經(jīng)營現(xiàn)金流的變化，我們假定了一下三種具體的情況來展現(xiàn)這一過程。情況情況1 1：除進(jìn)口零部件成本變動(dòng)以外，其他變量均未發(fā)：除進(jìn)口零部件成本變動(dòng)以外，其他變量均未發(fā)生改變；生改變；情況情況2 2：銷量和進(jìn)口零部件成本發(fā)生變動(dòng)，其他變量均：銷量和進(jìn)口零部件成本發(fā)生

26、變動(dòng)，其他變量均未發(fā)生改變；未發(fā)生改變；情況情況3 3：銷量、售價(jià)和進(jìn)口零部件成本發(fā)生均發(fā)生變動(dòng)。：銷量、售價(jià)和進(jìn)口零部件成本發(fā)生均發(fā)生變動(dòng)?；鶞?zhǔn)情況基準(zhǔn)情況情況情況1 1匯率（美元匯率（美元/ /人民幣）人民幣）6.56.56 6銷售量（臺(tái)）銷售量（臺(tái)）100000100000100000100000單價(jià)（美元）單價(jià)（美元）500500500500單位可變成本：單位可變成本： 人工成本及當(dāng)?shù)夭少徶С鋈斯こ杀炯爱?dāng)?shù)夭少徶С?00100100100 由中國進(jìn)口零部件成本由中國進(jìn)口零部件成本100100108108單位不變成本單位不變成本150150150150折舊額折舊額200000020000

27、0020000002000000稅前凈利潤稅前凈利潤13000000130000001216666712166667所得稅（所得稅（35%35%）4550000455000042583334258333凈利潤凈利潤8450000845000079083337908333加：折舊加：折舊2000000200000020000002000000經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元) )104500001045000099083339908333經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣) )67925000679250005945000059450000表表2-52-5：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：基

28、準(zhǔn)情形及情況：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：基準(zhǔn)情形及情況1 1 如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由于美元貶值，進(jìn)口零部件的單位成本上升至108美元。這種情形下，公司的凈利潤從8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民幣計(jì)算的經(jīng)營現(xiàn)金流從67,925,000元減少到 59,450,000元。這種成本與收益的不對稱性使得經(jīng)營現(xiàn)金流對匯率的變化十分敏感，從而產(chǎn)生較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露。情形情形2 2情況情況3 3匯率（美元匯率（美元/ /人民幣）人民幣）6 66 6銷售量（臺(tái)）銷售量（臺(tái)）120000120000110000110000單價(jià)（美元）單價(jià)（美元）5005005085

29、08單位可變成本：單位可變成本： 人工成本及當(dāng)?shù)夭少徶С鋈斯こ杀炯爱?dāng)?shù)夭少徶С?00100100100 由中國進(jìn)口零部件成本由中國進(jìn)口零部件成本108108108108單位不變成本單位不變成本150150150150折舊額折舊額2000000200000020000002000000稅前凈利潤稅前凈利潤15000000150000001450000014500000所得稅（所得稅（35%35%）5250000525000050750005075000凈利潤凈利潤9750000975000094250009425000加：折舊加：折舊2000000200000020000002000000經(jīng)營現(xiàn)

30、金流量（美元經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元) )11750000117500001142500011425000經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣) )70500000705000006855000068550000表表2-62-6：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：情況：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：情況2 2及情況及情況3 3 在情況2中，由于人民幣的升值，使得中國企業(yè)的競爭力相對減弱。這一變化給美國子公司帶來了福音，公司的銷量從原有的10萬臺(tái)增加至12萬臺(tái)。盡管產(chǎn)品仍維持以前的銷售價(jià)格，但銷量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現(xiàn)金流從67,925,000元增加到70,500,000元?？梢钥闯銮闆r2中競爭

31、效應(yīng)收益已經(jīng)完全彌補(bǔ)了兌換效應(yīng)所帶來的損失?，F(xiàn)在我們來分析情況3。此時(shí)，產(chǎn)品的進(jìn)口零部件價(jià)格、產(chǎn)品銷售和售價(jià)都發(fā)生了改變。此時(shí)我們假定美國子公司將匯率變動(dòng)帶來的成本上升全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。由于面臨與情況2中同樣地競爭環(huán)境，子公司在提價(jià)的情況下依然可以增加銷量，但要比情況2增加的幅度小。在這種情況下，以美元計(jì)算的現(xiàn)金流會(huì)增加，但以人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流會(huì)下降。情形基準(zhǔn)情況基準(zhǔn)情況情況情況1 1情形情形2 2情況情況3 3匯率（美元/人民幣）6.5666銷售量（臺(tái)）100000100000120000110000單價(jià)500500500508單位可變成本總計(jì)200208208208年現(xiàn)金流量（美元）104

32、5000099083331175000011425000年現(xiàn)金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現(xiàn)值（人民幣）五年期現(xiàn)值（人民幣） 227695135227695135199285621199285621236326934236326934229790232229790232現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）-28409514-284095148631799863179920950972095097表表2-72-7：美元貶值對天信公司經(jīng)營現(xiàn)金流的影響匯總：美元貶值對天信公司經(jīng)營現(xiàn)金流的影響匯總表2-7總結(jié)了三種不同情況下的經(jīng)營現(xiàn)金流情況。我們

33、假定天信公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為15%，經(jīng)營周期為5年。表2-7給出了不同情況下經(jīng)營現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并通過與基準(zhǔn)情況對比，計(jì)算出各種情形下的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)從天信（美國）這個(gè)例子，我們理解到什么是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不是某一單生意合同涉及到的確定數(shù)量外匯收付的風(fēng)險(xiǎn)，是外匯走勢對整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營和競爭力影響的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不見得一定要通過外匯收付來對企業(yè)產(chǎn)生影響，天信（美國）在本地的銷售并不涉及外匯收付，但是由于人民幣升值打壓了中國產(chǎn)品的競爭力，天信（美國）在本地的銷售就會(huì)上升，從而影響到天信（美國）的現(xiàn)金流，并進(jìn)一步影響天信集團(tuán)以人民幣并表以后的現(xiàn)金流；3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不

34、僅基于對外匯走勢的預(yù)測，還基于對企業(yè)未來的競爭環(huán)境和因此導(dǎo)致的收入和支付的預(yù)測，基于對未來現(xiàn)金流的預(yù)期和對外匯走勢的預(yù)期；2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 4）天信集團(tuán)的母公司、美國子公司、英國子公司等等，因其所使用功能貨幣的不同，對匯率變化的反應(yīng)必然不一樣，正如本例中人民幣升值給母公司出口帶來負(fù)面影響可以被美國子公司的正面影響對沖一樣，這些不同的反應(yīng)很多時(shí)候是可以對沖的。由于匯率變動(dòng)可能在增加公司某些市場的競爭力的同時(shí)削弱它在其他市場的競爭力，所以生產(chǎn)、供應(yīng)和銷售的國際多元化管理可能會(huì)減少公司現(xiàn)金流的變動(dòng)，就能達(dá)到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中性的目的。2.3.3 2.3.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理1 1、使用提

35、前與延后收付、使用提前與延后收付公司可以通過變更資金轉(zhuǎn)移時(shí)間，即通過加快或減慢外幣支付或收取的時(shí)間來減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)拓展：軟貨幣(Soft currency) ，又稱軟通貨，指在國際金融市場上匯價(jià)疲軟，不能自由兌換他國貨幣，信用程度低的國家貨幣，主要有印度盧比、越南盾等。硬貨幣是指國際信用較好、幣值穩(wěn)定、匯價(jià)呈堅(jiān)挺狀態(tài)的貨幣。主要有：美元、英鎊、日元、法國法郎等2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 2 2、通過貨幣條款讓客戶分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是一種契約形式的管理方法，即買賣雙方通過書面協(xié)議，分享或分?jǐn)傌泿挪▌?dòng)對雙方收付的利益或損失 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理主要是

36、為了減小頻繁的和不可預(yù)計(jì)的匯率波動(dòng)對雙方的影響2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在前面的例子中，如果FYER電冰箱公司長期從中國的天信公司進(jìn)口電冰箱零件，那么匯率的主要波動(dòng)就會(huì)對交易一方有利而對交易另一方不利。對FYER和天信公司來講，有一個(gè)潛在的解決方式，即雙方達(dá)成協(xié)議，只要發(fā)票日期的即期匯率，比方說在6.5元人民幣/美元與6.3元人民幣/美元之間，那么FYER進(jìn)口電冰箱零部件都以人民幣當(dāng)期匯率計(jì)價(jià)。但若匯率不在此范圍內(nèi)，則雙方將各自分擔(dān)匯差帶來的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美元降到6元人民幣/美元，不在合約范圍內(nèi)。因?yàn)槿嗣駧派?，F(xiàn)YER的進(jìn)口成本增加，平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部

37、件的美元價(jià)值約由100美元變?yōu)?08美元，但是按照協(xié)議，天信公司將同意承擔(dān)0.2元人民幣/美元的匯率差價(jià)，并接受由此計(jì)算出的人民幣貨款，則實(shí)際FYER支付的單位進(jìn)口零部件成本為650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。匯率按照6.2元人民幣/美元，從而節(jié)省了3美元。雙方因此在超過規(guī)定范圍的匯率波動(dòng)中都有損失也有收益。3 3、使用再開票中心、使用再開票中心再開票中心是跨國公司為了實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移或獲得稅收效應(yīng)而設(shè)在某處（通常是避稅港）專門處理公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立資金經(jīng)營子公司貨物的買賣在名義上要經(jīng)過再開票中心，但實(shí)際上則直接由制造商工廠發(fā)送至分銷商處，因此再開票

38、中心只是負(fù)責(zé)為交易雙方處理發(fā)票和結(jié)算，并不直接接觸實(shí)際跨國公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2.3 2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 如圖2-2，如果天信公司想將在國內(nèi)生產(chǎn)的電冰箱發(fā)送至美國子公司FYER進(jìn)行銷售的話，它可以先開一張人民幣發(fā)票給在香港的再開票中心，但是其貨物直接運(yùn)送到美國的。然后，再開票中心再將貨物出售給美國子公司，并開出一張美元發(fā)票。這樣，所有涉及該業(yè)務(wù)的各個(gè)公司都以本幣計(jì)價(jià)，而匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)則全部集中在香港的再開票中心。天信公司（中國母公司）香港再開票中心美國子公司FYER美元發(fā)票實(shí)際貨物人民幣發(fā)票圖圖2-2：再開票中心結(jié)構(gòu)：再開票中心結(jié)構(gòu)建立再開票中心的兩個(gè)好處：（1）信息中心使公司內(nèi)部公司間銷售的所有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理集中在了同一地點(diǎn)上。再開票中心的工作人員能在集中處