匯改與大國(guó)貨幣政策的選擇

1、匯改與大國(guó)貨幣政策的選擇作者：楊志勇|發(fā)表時(shí)間：2016.03.26刊發(fā)于總2153期中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)天下版3月24日，人民幣中間價(jià)下調(diào)214點(diǎn);價(jià)報(bào)6.5150元，調(diào)弱0.33% ,創(chuàng)1 月7日以來(lái)最大調(diào)降幅度。作為2015年又一次人民幣匯率形成機(jī)制改革最重要的調(diào)整因素之一,在關(guān) 鍵點(diǎn)位的選擇上，央行指定的人民幣中間價(jià)仍然是市場(chǎng)最為重要的風(fēng)向標(biāo)。正在進(jìn)行中的2016年的博鰲論壇上，人民幣未來(lái)走向問題仍然得到高度關(guān) 注。預(yù)測(cè)一國(guó)貨幣的未來(lái)是困難的，特別是要對(duì)一國(guó)貨幣的短期匯率作出準(zhǔn)確的 預(yù)測(cè)，更是難上加難。當(dāng)然,預(yù)測(cè)的困難不代表無(wú)法預(yù)測(cè),更不代表對(duì)人民幣的 未來(lái)無(wú)能為力。貨幣地位的演變有規(guī)律可循探究

2、貨幣地位演變背后的邏輯，對(duì)于人民幣的未來(lái)有一個(gè)合適的走位，不僅 僅有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的治理，而且對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)治理也是可以做出貢獻(xiàn)的。從歷史上看,英鎊在國(guó)際的地位和英國(guó)當(dāng)年的世界地位有著密切關(guān)系。美元 即使在今天，還是很難有一種貨幣能夠撼動(dòng)它在國(guó)際貨幣體系中的地位，這同樣 與美國(guó)在當(dāng)今世界的地位不可分離。歐元之所以一出世，就贏得了一種新生貨幣 從沒有的位置，和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)水平有著直接關(guān)系。一種強(qiáng)勢(shì)貨幣背后是經(jīng)濟(jì)實(shí)力 的支撐。我們很難找到一種沒有經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐的強(qiáng)勢(shì)貨幣。這些年,人民幣雖然尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換，但是,人民幣國(guó)際化 進(jìn)程一直在加快。特別是，人民幣已被國(guó)際貨幣基金組織接納，加入

3、sdr貨幣 籃子，在國(guó)際貨幣體系中的地位進(jìn)一步提升。人民幣之所以能夠成為美元、歐元、 日元之后第四種加入sdr貨幣籃子的貨幣,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量居全球第二不無(wú)關(guān) 系。這再次驗(yàn)證了_國(guó)貨幣地位提升背后的經(jīng)濟(jì)力量。人民幣未來(lái)走向究竟如何？人民幣匯率與國(guó)際化問題正在得到前所未有的重 視。721匯改不口 811匯改的背景有其相似之處，面對(duì)的都是人民幣幣值走向的單邊預(yù)期，只是前者是升值，后者是貶值。一種帶有持續(xù)貶值預(yù)期的貨幣,顯然與大國(guó)貨幣地位是不相稱的。值得注意 的是，現(xiàn)在人民幣貶值預(yù)期在一定程度上得到糾正。中國(guó)一直強(qiáng)調(diào)人民幣不存在 持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，中央銀行與外界的溝通也在發(fā)揮作用。人民幣的未來(lái),顯然不

4、是簡(jiǎn)單地用升值或貶值就可以概括的。作為一個(gè)大國(guó)，中國(guó)貨幣政策必須有獨(dú)立 性。貨幣貶值促出口之路是行不通的。在其他條件不變的情況下,貨幣貶值能夠 帶來(lái)出口的增長(zhǎng)。一國(guó)貨幣貶值，相當(dāng)于出口成本下降。岀口商品收購(gòu)價(jià)格用本 幣支付，假設(shè)保持不變,用外匯表示的銷售收入不變,同樣的外匯收入就可以換 取更多的本幣，貨幣貶值伴隨著更大的盈利空間。但是，現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性決定 了即使是貶值，鼓勵(lì)出口的目標(biāo)也不一定能夠?qū)崿F(xiàn)。如果出口目標(biāo)地需求不足, 如同當(dāng)前歐美市場(chǎng),那么即使貨幣貶值,促進(jìn)岀口增長(zhǎng)的目標(biāo)也很難實(shí)現(xiàn)。如果 在一國(guó)貨幣貶值的同時(shí)，其他國(guó)家貨幣貶值幅度更大，那么即使有市場(chǎng)需求，需 求也可能轉(zhuǎn)移到其他地方。

5、貿(mào)易對(duì)于匯率的影響是很重要的。經(jīng)常項(xiàng)目ii頁(yè)差有助于本幣升值，但是，最 終結(jié)果是升值還是貶值,僅從貿(mào)易視角來(lái)看是不夠的。當(dāng)今世界，國(guó)際資本流動(dòng) 越來(lái)越頻繁且越來(lái)越迅速,資本流動(dòng)在相當(dāng)大程度上主導(dǎo)了一國(guó)貨幣的匯率水平?！?21匯改之后人民幣匯率之所以能夠持續(xù)升值,與國(guó)際資本的流入不無(wú)關(guān) 系。蒙代爾的不可能三角理論表明，一國(guó)要同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際資本自由流動(dòng)、貨 幣政策的自主性和匯率保持固定的目標(biāo)，是做不至啲?，F(xiàn)實(shí)只能是三選二。 中國(guó)作為大國(guó)，貨幣政策的自主性不可能失去，在國(guó)際資本流動(dòng)能夠得到有效管 制的條件下，匯率能夠保持穩(wěn)定。當(dāng)國(guó)際資本流動(dòng)不能有效管制時(shí)，匯率就很難 保持穩(wěn)定。中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是，雖然人民幣

6、尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可自由兌換，但是國(guó)際資本進(jìn) 出中國(guó)的障礙經(jīng)常被繞開。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，浮動(dòng)匯率制是大勢(shì)所趨。中國(guó) 所確定的實(shí)行有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度,就是務(wù)實(shí)的選擇。當(dāng)前,人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革雖是大勢(shì)所趨，但改革不可能一步 到位,當(dāng)務(wù)之急是盡量減少改革帶來(lái)的波動(dòng)。人民幣匯率的高低最終取決于市場(chǎng)。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的順差或逆差是影響匯率 的重要因素，但另一方面國(guó)際資本流入流出同時(shí)也會(huì)影響人民幣供求變化，這種 變化也直接影響匯率。考慮到現(xiàn)實(shí)中，匯率政策受到多種因素的影響，就當(dāng)前人 民幣匯率而言，就是在貶值預(yù)期較多的條件下,也還是有些國(guó)家不愿意讓人民幣 貶值,所以匯率政策的國(guó)際協(xié)調(diào)很重要。

7、貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)需加強(qiáng)隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的加深，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)的重要性也前所未有。國(guó) 家間貨幣政策節(jié)奏的不一致，可能導(dǎo)致相互間貨幣政策矛盾沖突加劇。2015年 末美元開始進(jìn)入加息通道，但其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的主流則是降息。而今, 日本、歐元區(qū)在負(fù)利率上的嘗試，各國(guó)均不能小覷其可能帶來(lái)的挑戰(zhàn)。不同的貨 幣政策選擇,可能出現(xiàn)以鄰為壑現(xiàn)象,最后導(dǎo)致各方皆輸?shù)淖畋瘧K結(jié)局。法國(guó)前總理建議實(shí)行g(shù)3共治機(jī)制。但是，如果國(guó)際貨幣體系是由美國(guó)、歐 元區(qū)和中國(guó)三家決定，僅僅三家的地位不對(duì)稱，就可能招致一系列問題。與g3 相比，g20框架要好得多。雖然當(dāng)前g20在協(xié)調(diào)中的確存在這樣那樣的問題， 但是這更應(yīng)該

8、通過改革g20合作機(jī)制來(lái)解決，而不是淡化g20的作用。作為大 國(guó)沖國(guó)不太可能長(zhǎng)期實(shí)行盯住某國(guó)貨幣的匯率政策”盯住一籃子貨幣比之前主 要盯住美元是一種進(jìn)步，但是這還很不夠。如何在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，將是一個(gè)重要的課 題。中央銀行因?yàn)橥鈪R占款而被動(dòng)發(fā)行貨幣，在很大程度上就犧牲了貨幣政策的 獨(dú)立性。貨幣存量因此過大，蘊(yùn)含著未來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備體制亟待改革。通過發(fā)行公債來(lái)購(gòu)買相當(dāng)部分的外匯，作為財(cái) 政儲(chǔ)備，與全部通過發(fā)行貨幣來(lái)購(gòu)買外匯相比，優(yōu)勢(shì)是這種形式所形成的外匯儲(chǔ) 備不會(huì)直接沖擊貨幣政策。當(dāng)然 沖央銀行仍然可以發(fā)行部分貨幣來(lái)購(gòu)買外匯儲(chǔ) 備，但這不應(yīng)該是外匯儲(chǔ)備的重點(diǎn)。人民幣國(guó)際化進(jìn)程在加快人民幣匯率的靈活度進(jìn)一步提高這都是大趨勢(shì)。 但是，在這一進(jìn)程中，貨幣政策的選擇應(yīng)該讓其在充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收 支平衡等多種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，而不是干擾這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看,一國(guó)貨幣政策的選擇受到了多種力量的影響。貨幣政策的首要 目標(biāo)是幣值穩(wěn)定。中國(guó)貨幣政策必須保證人民的幣值穩(wěn)定 廄不能出現(xiàn)通貨緊縮, 也不能出現(xiàn)通貨膨脹。這一切，只能以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融狀況為決策的基礎(chǔ)。時(shí)下,中國(guó)物價(jià)水平相對(duì)較低，這時(shí)貨幣政策應(yīng)適當(dāng)寬松,才能應(yīng)對(duì)通貨緊 縮的挑戰(zhàn)，但貨幣政