談開放經(jīng)濟下我國的貨幣政策調(diào)整

1、談開放經(jīng)濟下我國的貨幣政策調(diào)整開放經(jīng)濟對我國貨幣政策目標的影響開放經(jīng)濟下外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高。首先，央行貨幣政策需要兼顧內(nèi)外均衡兩個目標，我 國對外開放的發(fā)展和經(jīng)濟開放度的提高，使得對外經(jīng)濟部 門在宏觀經(jīng)濟平衡中的影響力顯著增大，從而迫使央行在 注重內(nèi)部均衡的同時，也應該給予外部均衡更多的重視。 這就要求央行在運用各種政策時，必須注意不同調(diào)控手段 的綜合運用。其次，開放經(jīng)濟條件下，幣值的穩(wěn)定包括貨幣的對內(nèi) 穩(wěn)定和對外穩(wěn)定兩個相輔相成的方面。例如，幣值的對外 穩(wěn)定受制于國際收支的變化，國際收支又會影響外匯儲備, 外匯儲備又會制約基礎貨幣的投放量，進而影響貨幣供給, 導致幣值對內(nèi)穩(wěn)定

2、的波動。隨著我國對外貿(mào)易的持續(xù)擴大和外資直接投資的不斷 增加，中國外匯儲備也迅猛增長。中國外匯儲備的增加很 大程度上是在美元貶值、中國的投資環(huán)境又較好的背景下, 大量國際資本從美國大量流出進而流入我國。外資流入的 增加，增大了貨幣的升值壓力，出于自愿或非自愿的原因, 央行收購美元投放本國（本地區(qū)）貨幣以降低升值壓力，導 致的結(jié)果就是外匯儲備大量增加。雖然我國的外匯儲備并 非全部由美元構(gòu)成，但占50%6 0%左右的美元幣值的變化 會極大影響我國對外幣值的穩(wěn)定。隨著歐元區(qū)在國際經(jīng)濟 中崛起，應逐漸增大歐元的外匯儲備比重。再次，開放經(jīng)濟條件下經(jīng)濟開放度的提高，會加速國 際資本在國際間的轉(zhuǎn)移，特別是國

3、際投機資本的頻繁流動; 這會引起金融交易量的擴大化和形式的虛擬化、會加劇金 融秩序的混亂性和整個經(jīng)濟體系的不穩(wěn)定性。因此，在開放經(jīng)濟下，貨幣政策目標將更專注于實現(xiàn) 外部經(jīng)濟均衡和國際收支的平衡。開放經(jīng)濟對我國貨幣政策運行的影響開放經(jīng)濟對我國貨幣政策運行的影響主要表現(xiàn)在：貨 幣政策的獨立性受到制約、貨幣供給的內(nèi)生性增強、有效 貨幣政策工具的缺位、貨幣政策的作用機制發(fā)生變化。貨幣政策的獨立性降低、外在約束增強1994年匯率并軌以后，我國匯率制度對外宣稱是“以 市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制”，但從 現(xiàn)實運行看，我國的人民幣匯率實行的是釘住美元的固定 匯率制度。這種匯率制度降低了我國貨

4、幣政策的獨立性， 突出表現(xiàn)在我國經(jīng)濟周期波動與美國經(jīng)濟波動的不一致可 能帶來的宏觀沖擊。與此同時，利率的獨立性也有限。1994年以來，盡管 外匯管制的存在在一定程度上抑制了短期性資本的流入， 但在國內(nèi)實行宏觀緊縮、維持較高利率下，國內(nèi)外利率差 趨于擴大，國際資本通過各種渠道的流入，在一定程度上 抵消了國內(nèi)貨幣政策所試圖達到的政策目標，顯著地降低 了國內(nèi)貨幣政策的有效性。央行在進行利率政策的決策時, 被迫越來越關(guān)注國際貨幣、特別是美元的利率走向，在調(diào) 整利率時努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關(guān) 系。1998年以來，央行連續(xù)下調(diào)人民幣利率，但是美元的 利率無形中成為人民幣利率下調(diào)的一個限度和

5、重要的制約 因素。xx年美聯(lián)邦儲備署于6月底上調(diào)利率后，我國在面 臨大量游資流入的情況下，仍然于10月29日宣布加息， 這無形中又加大了人民幣升值的壓力和國際資本的流入。 由此可見，近10年來中國的利率政策嚴重受制于美國的利 率政策，中國利率政策的獨立性受到了嚴重的制約。貨幣供給的內(nèi)生性增強貨幣供給的內(nèi)生性指貨幣供給作為非獨立的內(nèi)生變量, 被動受制于客觀經(jīng)濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制 其變動。隨著對外開放程度的不斷提高，貨幣供應越來越 內(nèi)生于國民經(jīng)濟運行，央行除了能夠在較大程度上控制再 貸款、政策性貸款外，已不能完全控制與對外經(jīng)濟活動相 關(guān)的貨幣供應及其變動，而是取決于經(jīng)濟增長狀況、進出

6、 口狀況和資本流動狀況。即開放經(jīng)濟下貨幣供給內(nèi)生性的 增強制約了央行對貨幣供應量調(diào)控的能力。對外開放的程度越高，與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貸幣供 應所占的比重越大，貨幣供應的內(nèi)生性越強，于是央行控 制貨幣供應的主動性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應方 面的有效性也就越低。近年來我國基礎貨幣的投放量中， 與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣投放所占的比重呈現(xiàn)明顯的擴 大趨勢。目前，央行一般性再貸款占全部資產(chǎn)的比例已從 1993年底的72 %降到30%左右，央行控制貨幣供應量的主 動性和回旋余地大大降低。雖然1998年由于出口的急劇下 降，導致基礎貨幣投放發(fā)生了重大的變化，購買外匯不再 是投放的主要渠道，但這反而從另

7、一方面說明了開放經(jīng)濟 下貨幣供給內(nèi)生性的增強，央行控制貨幣供應量能力的下 降。中央銀行有效貨幣政策工具的缺位在經(jīng)濟開放度不斷提高的條件下，面對不完善的經(jīng)濟 體制，央行實施貨幣改策時會面臨一個最大的難題：有效 貨幣政策工具的缺位。從我國貨幣政策實踐來看，傳統(tǒng)的、 占主導地位的直接信貸控制手段已經(jīng)不能適應開放經(jīng)濟的 需要，資本的自由流動、貨幣供給渠道的增多、外匯占款 的增加使央行在運用貨幣政策工具時力不從心。而發(fā)達市 場經(jīng)濟國家央行通用的貨幣政策工具一一存款準備金、再 貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務，卻因我國不完善的市場經(jīng)濟體制而 不能在宏觀間接調(diào)控中發(fā)揮重大作用。從存款準備金政策看，1 998年我國推行了存

8、款準備金 制度的改革，合并了準備金賬戶和備付金賬戶，法定存款 準備金率由13%降為8 %0 1999年11月，央行再次將存款 準備金率由8%下調(diào)到6%o 一般認為，下調(diào)準備金率之后， 商業(yè)銀行可貸資金增加，貨幣供應量就會增加。但是，貸 款是否增加還要取決于商業(yè)銀行的決策。事實上我國1998 年下調(diào)存款準備金率并沒有引起貨幣供應量m2增長。存款 準備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用，并 且準備金比率已很低，將來運用這種工具的余地不大。央行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于我 國目前社會信用機制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼 現(xiàn)始終未成氣候。再貼現(xiàn)手段受到種種因素的制約，尚不 能

9、成為我國主要的貨幣控制工具。公開市場操作的運用需要一個完善的市場機制為載體。 我國國債期限較長，品種不多，數(shù)量較小，使公開市場業(yè) 務缺乏載體；持有大量國債的商業(yè)銀行將國債視為低風險、 高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿做空頭，市場交易不旺，所以調(diào) 控基礎貨幣的公開市場業(yè)務缺乏交易基礎。央行在外匯市 場上的公開市場操作不是一種主動的干預手段，只是為了 維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動地吞吐外匯或人民幣。貨幣政策的作用機制發(fā)生變化貨幣政策的傳導途徑通常有三個：信貸配給途徑、利 率途徑和國際經(jīng)濟途徑。三者在政策傳導中的作用大小取 決于開放經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟對外開放度的變遷。在封閉經(jīng)濟條件下，央行主要依賴信貸配給和利率途

10、 徑。在開放經(jīng)濟下，央行調(diào)節(jié)國內(nèi)利率水平后，一方面， 國外市場的套利活動能夠影響國內(nèi)貨幣總量；另一方面， 利率波動引發(fā)的國內(nèi)供求變化會導致國際收支狀況的變化, 國際收支的變化會影響到宏觀經(jīng)濟活動水平。套利活動、 國際收支的變化也會影響到外匯市場的供求，引起匯率的 調(diào)整和國內(nèi)貨幣供求變化。當前，國際經(jīng)濟途徑對于我國貨幣政策傳導的重要性趨于上升。從貨幣供應擴張的角度看，開放經(jīng)濟的發(fā)展和 對外開放程度的提高，使本幣運行“時滯”縮短。在對外 開放程度有限的宏觀環(huán)境下，央行基礎貨幣從投放到擴張 要經(jīng)過從央行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動，以及從銀行 體系到企業(yè)體系的存款一一貸款轉(zhuǎn)化過程，具有較長的時 滯。開

11、放經(jīng)濟的發(fā)展，特別是199 4年匯率并軌，外匯占款 成為基礎貨幣投放的重要渠道，而外匯占款能夠通過銀行 結(jié)售匯體系將基礎貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，導致貨幣供 應量擴張速度加快和調(diào)控時滯縮短。開放經(jīng)濟下我國貨幣政策的調(diào)整為適應開放經(jīng)濟，我國貨幣政策的運用涉及到兩個層 次的"政策協(xié)調(diào)”，一是與國內(nèi)其他政策工具的協(xié)調(diào)配合, 二是與其他國家特別是經(jīng)濟大國的經(jīng)濟政策之間的協(xié)調(diào)配 合。健全我國的貨幣政策體系必須加大貨幣政策貫徹執(zhí)行力度，充分發(fā)揮貨幣政策 調(diào)控金融與經(jīng)濟的作用。逐步建立人民幣和境內(nèi)外匯總量 為中國貨幣供應量統(tǒng)計口徑的體系。同時，要積極關(guān)注網(wǎng) 絡金融、金融創(chuàng)新和資本市場發(fā)展對貨幣供應量

12、的影響。加快利率市場化，擴大人民幣匯率浮動范圍只有市場化的利率，才能充分影響市場主體以至整個 國民經(jīng)濟，才能保障貨幣政策有效實施。另外，加強匯率 政策和利率政策的配合，實現(xiàn)內(nèi)外部均衡的統(tǒng)一；減輕外 匯儲備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián) 系，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導地位。完善市場機制，確立有效的貨幣政策工具要擴大公開市場操作的規(guī)模，合理運用央行的再貸 款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎貨幣中的作用，運用政 策的組合和配套措施擴大基礎貨幣投放。健全國內(nèi)金融市場主體，進一步深化我國國有銀行的 改革要深化我國國有銀行的改革，從總體上提高我國商業(yè) 銀行的素質(zhì)和國際競爭能力，疏通貨幣政策的傳導機制。 完善公司治理機制，加快國有商業(yè)銀行向現(xiàn)代企業(yè)制度的 轉(zhuǎn)變，塑造理性的金融市場主體。加強國際貨幣合作開放經(jīng)濟下，各國在貨幣經(jīng)濟領域的相互聯(lián)系和相