有效資本市場與來自行為學(xué)派的挑戰(zhàn)ppt課件

1、公司融資決策和有效資本市場公司融資決策和有效資本市場第13章Copyright 2021 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin14-1關(guān)鍵概念與技藝o了解資本市場效率的重要性o能分辨效率的不同方式o知道對市場效率的各種實證檢驗o了解公司財務(wù)經(jīng)理可如何運用市場效率實際14-2本章大綱14.1 融資決策能發(fā)明價值嗎?14.2 有效資本市場的描畫14.3 有效市場的類型14.4 實證研討的證據(jù)14.5 行為實際對市場有效性的挑戰(zhàn)14.6 閱歷證據(jù)對市場有效性的挑戰(zhàn)14.7 關(guān)于兩者差別的評論1

2、4.8 對公司實際的意義14-313.1融資決策能發(fā)明價值嗎?o本書前面章節(jié)已闡明了如何根據(jù)NPV準(zhǔn)那么來對投資工程進展評價.o后續(xù)章節(jié)將關(guān)注點轉(zhuǎn)移到了融資決策，例如：o應(yīng)發(fā)行多少債券或股票？o什么時候發(fā)行比較適宜？o什么時候或能否該當(dāng)發(fā)放股利？o我們也可運用NPV來對融資決策進展評價14-4經(jīng)過融資來發(fā)明價值o愚弄投資者o如公司經(jīng)理可以將100股公司股票打包成50個單位的復(fù)合證券等，誤導(dǎo)投資者。實證證聽闡明，要想長期地愚弄投資者是難度非常大的。o降低本錢或提高補貼o某些融資方式可有抵稅作用，或其他融資補貼。o發(fā)明一種新的證券o有時，公司能夠發(fā)現(xiàn)以前發(fā)行的金融工具不受歡迎，而發(fā)明出一種新的證券

3、以更好的價錢來出賣o從長期來看，這種價值發(fā)明額是比較小的。14-514.2 有效資本市場的描畫o有效資本市場是指一個股票價錢可以充分反映可有效資本市場是指一個股票價錢可以充分反映可用信息的資本市場。用信息的資本市場。o有效資本市場假說有效資本市場假說EMH對投資者和公司的對投資者和公司的意義在于：意義在于：o由于信息會立刻反映在價錢里，等到信息已公布由于信息會立刻反映在價錢里，等到信息已公布后才知道信息內(nèi)容不會使投資者獲利。后才知道信息內(nèi)容不會使投資者獲利。o公司從它出賣的證券中應(yīng)預(yù)期得到公允價值，在公司從它出賣的證券中應(yīng)預(yù)期得到公允價值，在有效市場中，公司不能經(jīng)過愚弄投資者來獲利。有效市場中

4、，公司不能經(jīng)過愚弄投資者來獲利。14-6市場效率實際的根底o投資者理性o獨立的理性偏向o套利14-7股票價錢反響股價-30-20-10 0+10+20+30公告前 (-)或公告后 (+)的天數(shù)有效市場對“好音訊的反響對“好音訊過度反響后的修正對“好音訊延遲反響后的修正14-8股票價錢反響股價-30-20-10 0+10+20+30公告前 (-)或公告后 (+)的天數(shù)有效市場對“壞音訊的反響對“壞音訊過度反響后的修正對“壞音訊的延遲反響14-914.3 有效市場的類型o弱式有效市場o證券價錢反映了一切過去的價錢和成交量信息o半強式有效市場o證券價錢反映了一切公開可獲得的信息o強式有效市場o證券價

5、錢反映了一切的信息包括公開的和未公開的14-10弱式有效市場o證券價錢反映了過去價錢和買賣量信息中的一切信息o假設(shè)市場是弱式有效的，那么技術(shù)分析是沒有用的o由于股票價錢只反映新信息，而新信息的到來是隨機的，股票價錢會遵照隨機游走。14-11為什么技術(shù)分析會無用股價時間投資者會努力采取能消除股票價錢變動的周期性的行動假設(shè)通常簡單地尋覓股票動搖“方式就能賺大錢，人人都會那么做，那么超額利潤就會消逝了。SellSellBuyBuy1+tttPP期望收益14-12半強式有效市場o證券價錢反映了一切公開可獲得的信息。o公開可獲得的信息包括：o歷史價錢與買賣量信息o已公布的會計報表o年度報告中的信息14-

6、13強式有效市場o證券價錢反映了一切的信息公開的和非公開的o強式有效市場包含了弱式和半強式的效率類型o強式市場效率以為，任何與股票價錢相關(guān)的信息，哪怕只需僅僅一位投資者知道，都已被包含在了證券價錢中14-14信息集一切與股價相關(guān)的信息集公開可獲得的信息集歷史價錢信息集14-15對有效市場假說的一些常見誤解o投資者可經(jīng)過投擲來擇股o這種說法根本正確，但并不完全正確o投資者依然需求根據(jù)他對風(fēng)險的接受程度和他的期望收益程度來決議組合的風(fēng)險程度。o價錢動搖o價錢反響了信息。 o價錢的變動是由新信息所引起的，而根據(jù)定義，新信息的到來是隨機的。o因此，財務(wù)經(jīng)理并不可以控制股票和債券銷售的時機。14-161

7、4.4 實證研討的證據(jù)o有效市場假說的研討記錄相當(dāng)廣泛，并且，這些研討中的大部分都再次證明了市場效率的存在。o研討可被分為以下三類：o股價動搖是隨機的嗎？能否存在獲利的“買賣準(zhǔn)那么？o事件研討：市場能快速且準(zhǔn)確地對新信息作出反響嗎？o由職業(yè)人進展專業(yè)管理的投資公司的表現(xiàn)如何？14-17股價動搖是隨機的嗎？我們真能下定論嗎？很多心思學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)者以為，大部分人在即使面對的是純粹的隨機情形時，也妄圖從中尋覓出規(guī)律來。聲稱找到了股價規(guī)律的人所看到的很能夠只是錯覺。程度問題即使我們能發(fā)現(xiàn)規(guī)律，也需求保證收益能大于我們的買賣本錢。隨機游走的股票價錢動搖支持資本市場的弱式效率。14-18他看到的規(guī)律是什么

8、?14-19事件研討q事件研討是一類對半強式市場效率進展檢驗的方法。q回想，所以半強式市場效率，是指價錢中反響了全部公開可獲得的信息。q為對此進展檢驗，事件研討將關(guān)注重點放在了價錢與收益在不同時間段上的關(guān)系上特別是在新音訊到來的前后。q檢驗證據(jù)包括事件發(fā)生前后的反響缺乏、過度反響、提早反響和滯后反響等等。14-20事件研討o事件研討中，先要思索假定沒有該事件的影響時，收益會是多少，然后以此對收益進展調(diào)整，以判別它能否是超凡abnormal的。o某股票在特定買賣日的超凡收益Abnormal Return可經(jīng)過從該股票在當(dāng)天的實踐收益R中減去同日的市場收益(RM)之差來表示。oAR= R RMo超

9、額收益可由市場模型法計算得到：oAR= R (a + bRM)14-21事件研討: 股利停發(fā)的影響Efficient market response to “bad news14-22事件研討結(jié)論o這些年來，事件研討方法被廣泛運用于大量的研討中，包括：o股利提高或降低o盈余公告o公司并購 o資本支出o新股發(fā)行o這些研討的結(jié)論大多支持資本市場是半強式有效的。o研討還闡明，市場甚至對未來有一定的預(yù)期，例如，信息經(jīng)常在公開宣告之前會有一定的泄露。14-23共同基金的業(yè)績記錄o假設(shè)市場是半強式有效的，那么無論共同基金的經(jīng)理們依托什么樣的公開披露信息來選擇股票，他們的平均投資收益都該當(dāng)與市場中投資者的平

10、均收益沒有顯著區(qū)別。o因此，可經(jīng)過將經(jīng)職業(yè)人管理的共同基金的業(yè)績與某個市場指數(shù)的表現(xiàn)進展比較，來檢驗市場的效率。14-24共同基金的業(yè)績記錄Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, “Mutual Fund Performance and Seemingly Unrelated Assets, Journal of Financial Exonomics, 63 (2002).14-25EMH中的強式效率o有一類對強型有效市場的研討對內(nèi)部買賣問題進展了調(diào)查。o很多研討結(jié)論以為內(nèi)部買賣的獲利是超凡的。o因此，研討證據(jù)似乎并不支持強型有效市場

11、的存在。14-26o理性o人們并不總是理性的。o很多投資者經(jīng)常會不注重投資的多元化，或者買賣頻繁，或者賣掉表現(xiàn)好的股票卻持有表現(xiàn)差的股票，從而導(dǎo)致他們的稅費更高。14.5 行為實際對市場有效性的挑戰(zhàn)14-27o獨立的理性偏向不一定成立。o心思學(xué)家以為，人們對理性的偏離是可以預(yù)測的：o代表性：從小樣本中得出結(jié)論o這將導(dǎo)致證券價錢產(chǎn)生泡沫o保守性：人們對新信息的調(diào)整速度非常慢o證券價錢對未預(yù)期盈余信息的反響和調(diào)整似乎太慢了行為實際的挑戰(zhàn)14-28o套利o假定他優(yōu)秀且理性的分析闡明ABC公司的股票被高估了。o套利原理睬提示他賣出這些股票。o等到其他投資者發(fā)現(xiàn)這一點時，他曾經(jīng)賺錢了，由于他非常聰明，可

12、以真正做到“低買高賣。o但是，假設(shè)萬一其他投資者都不能及時認識到ABC公司的股票被高估這一情況呢？他要用什么來維護他的賣空頭寸呢？o這使得套利也變得有風(fēng)險了。行為實際的挑戰(zhàn)14-29o套利的局限o“市場可以維持比他接受才干更長的非理性。 約翰梅納德凱恩斯o盈利不測 o股價對盈余公告的調(diào)整行動緩慢。o行為金融以為，投資者表現(xiàn)出了保守性。o規(guī)模o小盤股的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于大盤股的，兩者的溢價相當(dāng)高，難以用風(fēng)險差別來解釋。o價值股與生長股o帳面價值與市值之比和/或盈利與價錢之比高的股票業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于這些比值低的股票即生長股。14.6 閱歷證據(jù)對市場有效性的挑戰(zhàn)14-30o解體o1987年10月19日，在幾乎

13、沒有任何新音訊發(fā)布的周末過后，周一的股票市場下跌了20%至25%，這種解體令人費解。o這種程度的沒有任何緣由的下跌與有效市場實際是不相符合的。o泡沫o例如20世紀90年代后期的高科技股泡沫。閱歷證據(jù)的挑戰(zhàn)14-3114.7 關(guān)于兩者差別的評論o金融經(jīng)濟學(xué)家將他們本人分成了三個陣營：o市場效率學(xué)派o行為金融學(xué)派o還有一些人情愿成認他們并不知道哪一派是正確的o這也許是這一領(lǐng)域中最易引起爭論的問題。14-3214.8 對公司理財?shù)囊饬xo假設(shè)股價能快速地反響信息的變化，投資者假設(shè)股價能快速地反響信息的變化，投資者只能期望獲得正常收益率。只能期望獲得正常收益率。o等到信息公告時才了解信息內(nèi)容是不能使投等

14、到信息公告時才了解信息內(nèi)容是不能使投資者獲利的，由于價錢在投資者有時間作出資者獲利的，由于價錢在投資者有時間作出反響以前就曾經(jīng)進展了調(diào)整了。反響以前就曾經(jīng)進展了調(diào)整了。o公司對他們出賣的證券只應(yīng)期望收到公允價公司對他們出賣的證券只應(yīng)期望收到公允價值。值。o公允公允 表示他們出賣證券所收到的價錢應(yīng)為表示他們出賣證券所收到的價錢應(yīng)為證券的現(xiàn)值。證券的現(xiàn)值。o因此，在有效市場中經(jīng)過愚弄投資者來獲得因此，在有效市場中經(jīng)過愚弄投資者來獲得可獲利的融資時機是不可行的。可獲利的融資時機是不可行的。14-33對公司理財?shù)囊饬xoEMH對公司理財有以下三個方面的運用：o會計核算方法的變卦不應(yīng)影響一家公司的股票價錢發(fā)生變化。o財務(wù)經(jīng)理不能夠經(jīng)過公開可獲得的信息來選擇股票和債券的發(fā)行時機。o公司可以在不降低價錢的條件下出賣恣意數(shù)量的股票和債券。o不過，對于上述三點，都有