基于杜邦模型的公司盈利能力分析

1、山東財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文題目：基于杜邦模型的公司盈利能力分析學(xué) 院專 業(yè)班 級學(xué) 號姓 名指導(dǎo)教師山東財經(jīng)大學(xué)教務(wù)處制二O五年五月山東財經(jīng)大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)行研究工 作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人 或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和 集體，均已在論文中作了明確的說明并表示了謝意。本聲明的法律結(jié)果由本 人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名：年月日山東財經(jīng)大學(xué)關(guān)于論文使用授權(quán)的說明本人完全了解山東財經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)士學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué) 校有權(quán)保留、送交論文的復(fù)印件，允許論

2、文被查閱，學(xué)校可以公布論文的全 部或部分內(nèi)容，可以采用影印或其他復(fù)制手段保存論文。指導(dǎo)教師簽名： 論文作者簽名： 年月日年月日基于杜邦模型的公司盈利能力分析摘要傳統(tǒng)的企業(yè)盈利能力分析僅就單個財務(wù)指標(biāo)對盈利能力進(jìn)行分析和評價，沒有把各個指標(biāo)之間的關(guān)系有機地聯(lián)系起來，形成一個完整的盈利能力分析框架。而杜邦模型則通過權(quán)益報酬率將若干個用以評 價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標(biāo)體系，有助于企業(yè)管理者更加清晰地看到權(quán)益報酬率的決定因素，以及銷售利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，為管理者采取措施提高企業(yè)盈利能力水平指明路徑。本文通過運用杜邦模型對廣東

3、煙草公司 的盈利能力進(jìn)行分析，驗證了杜邦模型作為一種財務(wù)分析工具在企業(yè)盈利能力分析方面的適用性和實用 性，顯示了其廣泛的適用性和可擴展性。關(guān)鍵詞：財務(wù)報表分析；杜邦模型盈利能力分析；比率分析；Based on DuPont Model compa nies profitability an alysisAbstractThe traditionalenterprise profitability analysis only a single financialindex to the profitability an alysis and evaluati on, not the relati

4、 on shipbetwee n in dicatorsof orga ni cally,forma complete profitability an alysis framework.DuP ont Model through the return on equity will be several to evaluate the efficie ncy of bus in ess operati ons and finan cial status of the ratio of the inner links orga ni cally, form a complete in dex s

5、ystem, help en terprise man agers more clearly see the retur n of equity determ inan ts, and net sales and the total assets turno ver rate, debt ratio the linkage between, for managers to take measures to improve the profitability of the bus in ess level specified path.This article through the use o

6、f DuPont Model on GuangDong tobacco compa nies profitability an alysis, verify DuPont Model as a finan cial an alysis tools in the enterpriseprofit abilityanalysis the applicability and practicability, shows its broadapplicability and scalability.一、 引言 1（一）研究的背景 1（二）研究的目的 1（三）研究的意義 1（四）研究的主要內(nèi)容 1（五）研

7、究的主要方法 2二、 廣東煙草公司盈利能力的穩(wěn)定性分析 2三、廣東煙草公司盈利能力持久性分析 4四、 廣東煙草公司主要盈利能力指標(biāo)分析 5五、廣東煙草公司盈利能力的杜邦分析及建議 6（一）銷售凈利率 8（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 10（三）權(quán)益乘數(shù)11六、廣東煙草公司與行業(yè)對比杜邦分析 12七、提升廣東煙草公司盈利能力的綜合解決方案 151. 費用領(lǐng)先戰(zhàn)略 162. 采用“增長型”戰(zhàn)略 163. 制定公司的多種經(jīng)營戰(zhàn)略 16參考文獻(xiàn) 17、引言（一）研究的背景在當(dāng)今社會激烈的市場競爭中，面對錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境、科技進(jìn)步日新月異的挑戰(zhàn)、 不斷拓展的市場沖擊，任何一個企業(yè)要求得生存與發(fā)展，盈利能力的強弱是

8、決定性因素。中國 煙草行業(yè)是一個受政策影響很大的壟斷性行業(yè)，涵蓋農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)三大產(chǎn)業(yè)，涉及煙草專賣、煙草商品制造、煙葉復(fù)烤、煙草種植、煙草物流等一系列環(huán)節(jié)。中國煙草行業(yè)實行統(tǒng)一 領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專賣專營的管理體制。進(jìn)入21世紀(jì)以來,尤其是我國加入 WTC后 ,中國煙草行業(yè)持續(xù)深化改革，逐步理順行業(yè)資產(chǎn)管理體制，積極著手卷煙工業(yè)企業(yè)和品牌結(jié)構(gòu)的戰(zhàn) 略性調(diào)整，以應(yīng)對國際煙草巨頭的挑戰(zhàn)。（二）研究的目的2004 年，全國大部分省級煙草公司實行了工商分家。分開后的工業(yè)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷推進(jìn)，卷煙產(chǎn)品由多品牌競爭向牌號集中轉(zhuǎn)變，自主創(chuàng)新能力明顯增強，經(jīng)濟(jì)運行質(zhì)量明顯改善，勞動生產(chǎn)率大幅提

9、高，工業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略重組和品牌整合己逐步走上軌道。相對于工業(yè)企業(yè)如火如荼的戰(zhàn)略重組和品牌整合，商業(yè)企業(yè)改革、重組的大幕似乎還未拉開，但改革是必由之路。只有未雨綱謬，才能占得先機，只有具備較強且穩(wěn)定、持久的盈利能力，企業(yè)才能在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟并不斷發(fā)展壯大。通過杜邦分析得出的結(jié)果和企業(yè)競爭戰(zhàn)略相結(jié)合，豐富和完善競爭戰(zhàn)略，改進(jìn)企業(yè)管理，提升企業(yè)競爭力，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利 能力。通過杜邦分析，以點帶面，把企業(yè)的價值鏈貫穿起來，使企業(yè)獲得持久穩(wěn)定的盈利能力，在激烈的市場競爭中從容應(yīng)對、游刃有余，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。（三）研究的意義對于企業(yè)管理者來講，可通過對盈利能力的評價 ，對企業(yè)的經(jīng)營成

10、果進(jìn)行評判 ，分析增減變動原因，及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，促進(jìn)企業(yè)的盈利與管理效能。對于職工來講，企業(yè)持續(xù)的盈利能力，可保證工作的穩(wěn)定，是豐厚報酬和資金的來源，并且能夠保障集體福利設(shè)施不斷完善。 盈利能力對于企業(yè)是一項重要的財務(wù)指標(biāo)，分析評價其盈利能力，對投資者、債權(quán)人、所有者以及政府的決策都是至關(guān)重要的。對財務(wù)管理人員來講，盈利能力分析也是進(jìn)行企業(yè)財務(wù)分析不可或缺的組成部分。（四）研究的主要內(nèi)容一是利用杜邦模型作為研究分析企業(yè)盈利能力的框架，探討杜邦模型在研究企業(yè)實際盈利能力方面的應(yīng)用效果。二是通過對權(quán)益報酬率指標(biāo)的層層分解，分析廣東公司在生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和財務(wù)杠桿盈利能力方面取得

11、的成績和存在的薄弱環(huán)節(jié)，探究影響盈利能力的有關(guān)方面，把財務(wù)管理與企業(yè)競爭戰(zhàn)略結(jié)合起來 ，從競爭戰(zhàn)略角度，把通過杜 邦分析得出的結(jié)果和企業(yè)競爭戰(zhàn)略相結(jié)合，豐富和完善競爭戰(zhàn)略，改進(jìn)企業(yè)管理，提升企業(yè)競爭力，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力。(五) 研究的主要方法本文以實證分析為主，將定性分析與定量分析相結(jié)合 ，在建立的杜邦模型分析框架下 ，對 影響權(quán)益報酬率的各項指標(biāo)予以層層分解，運用對比分析法、比率分析法、連環(huán)替代法等方法，結(jié)合相關(guān)財務(wù)管理、戰(zhàn)略管理等方面的理論，分析報表有關(guān)數(shù)據(jù)，并以此為著力點，找出影 響廣東煙草公司盈利能力的各項因素，為該公司改進(jìn)管理、進(jìn)一步提高盈利能力水平提供有 關(guān)建議。、廣東煙草公

12、司盈利能力的穩(wěn)定性分析2014 年，廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額539621萬元，其利潤構(gòu)成如下表 2-1所示，利潤比重如圖2-1 所示:表2-12014年廣東煙草公司利潤構(gòu)成利潤總額主宮業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤投資收益營業(yè)外利潤金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)53962150947294.4155101.0237220.69209173.88資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2014年利潤表計算、整理2013 年，廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額 597279萬元，其利潤構(gòu)成如下表 2-2 所示，利潤比 重如圖2-2所示：表2-22013年廣東煙草公司利潤構(gòu)成利潤總額主宮業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利

13、潤投資收益營業(yè)外利潤金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)59727958421597.8153670.9071741.205230.09資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2013年利潤表計算、整理王營業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤投資收益圖2-22013年利潤比重圖營業(yè)外利潤2012年，廣東煙草公司實現(xiàn)利潤總額475089萬元，其利潤構(gòu)成如下表 2-3所示，利潤比重如圖2-3所示：利潤總額主營業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤投資收益營業(yè)外利潤金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)金額比重(%)47508946596598.0830790. 653166-0.6792111.94資料來源：根據(jù)廣東煙

14、草公司 2012年利潤表計算、整理主管業(yè)務(wù)利潤 其他業(yè)務(wù)利潤投資收益 營業(yè)外利潤圖2-32012年利潤比重圖從以上三表、三圖所列示的廣東煙草公司2012年-2014年的利潤構(gòu)成情況來看，該公司每年的主營業(yè)務(wù)利潤都占其利潤總額的90%以上,對企業(yè)的總盈利水平無疑起著決定性作用。由于企業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)就是通常所稱主營業(yè)務(wù)，保障主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定是任何司具有非常穩(wěn)定的盈利能力。三、廣東煙草公司盈利能力持久性分析廣東煙草公司 2012年至2014年實現(xiàn)的利潤依次為475089萬元、597297萬元、539621十刑潤總額(萬元)萬元,其盈利能力趨勢如下圖3-1 所示:圖3-1 2012 2014年利潤總額走

15、勢圖從上圖可看出,2012年至2014 年,廣東煙草公司實現(xiàn)的利潤是逐年增長的，雖然2014年實現(xiàn)的利潤總額比 2013年略有下降，但比2012年增長的仍然很多，其盈利能力是向上增長 的。如果把2012年作為基年，則:2013年比20012年的利潤增長率為:(597297-475089)/47508*100%=25. 72%; 2014 年比 2012 年的利潤增長率為:（539621-475089）/475089*100%= 3. 58%。無論是絕對額的比較還是相對數(shù)的比較，廣東煙草公司實現(xiàn)的利潤總額是持續(xù)增長的。也就是說，其盈利能力是具有持久性的。四、廣東煙草公司主要盈利能力指標(biāo)分析廣東煙

16、草公司并非上市公司，對該企業(yè)的盈利能力的指標(biāo)分析可按資源投入以及經(jīng)營特點分 成三大類：資本經(jīng)營盈利能力分析、資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析和商品經(jīng)營盈利能力分析。包含 的基本指標(biāo)有：權(quán)益報酬率、總資產(chǎn)報酬率、收入利潤率、成本利潤率等等。下表4-1為反映廣東煙草公司 2012年2014年盈利能力的幾個主要指標(biāo) ：2012 年2013 年2014 年權(quán)益報酬率0.270.290.24總資產(chǎn)報酬率0.210.250.2收入利潤率0.250.260.22成本利潤率0.110.130.1資料來源：根據(jù)廣東煙草公司2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表計算、整理各年盈利能力指標(biāo)的對比情況可通過折線圖4-1直觀的反映

17、出來：圖4-1盈利能力指標(biāo)對比圖 權(quán)益報酬率 權(quán)益報酬率又稱為凈值報酬率，指普通股投資者獲得的投資報酬率。權(quán)益報酬率=（稅后凈利潤-優(yōu)先股股息）*（股東權(quán)益）X 100% 總資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)所得率是指企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報酬總額與資產(chǎn)平均總額的比率。它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力，用以評價企業(yè)運用全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報酬=（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額X100% 收入利潤率 收入利潤率是指企業(yè)實現(xiàn)的總利潤對同期的銷售收入的比率。用以反映企業(yè)銷售收入與利 潤之間的關(guān)系。銷售收入利潤率是反映企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)，這項指標(biāo)越高

18、，說明企業(yè)銷售收入獲取利潤的能力越強。收入利潤率=利潤總額/銷售收入凈額X100% 成本費用利潤率成本費用利潤率指標(biāo)表明每付岀一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費所帶來的經(jīng)營成果。該項指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額x 100%通過以上分析可以看出，雖然廣東煙草公司 2014年的利潤總額比2012年增長64532萬 元，但通過盈利能力指標(biāo)對比反映出來：權(quán)益報酬率2012年為27%,2013年為29%,大于2012年，但2014年為24%,小于前兩年，說明資本經(jīng)營的盈利能力2013年比2012年有所提高，2014年下降較明顯，甚至比201

19、2還低；總資產(chǎn)報酬率2013年最高為25%. 2014年最低為20%低 于2012年的21%，表明2013年資產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力也下降了；同樣，反映商品經(jīng)營盈利能力的收入利潤率、成木費用利潤率指標(biāo)2013年比2012年有所增長，但2014年又下降很多。通過指標(biāo)對比我們發(fā)現(xiàn)，看一個企業(yè)盈利能力如何，不能簡單地只從絕對額上去衡量，更要從數(shù)值的比對中去剖析。廣東煙草公司2014的盈利總額比2012年大很多，但從指標(biāo)的對比來看，無論是資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營還是商品經(jīng)營的贏利能力，2014年均不如2012年，其綜合盈利能力明顯下降。如若僅用上述指標(biāo)對企業(yè)的總體財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行全面評價，明顯存在不足，因為

20、它們都只是從某一特定的角度對企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行分析，彼此并無關(guān)聯(lián)。而要彌補這一不足，顯然是要將有關(guān)的指標(biāo)與報表結(jié)合起來，并且釆取適當(dāng)?shù)?標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行綜合性的分析與評價。為此，必須釆用杜邦模型來進(jìn)行相互關(guān)聯(lián)分析。運用杜邦分析，不僅能全面體現(xiàn)企業(yè)整體財務(wù)狀況，還可指出指標(biāo)與指標(biāo)之間的相互關(guān)系、指標(biāo)與報表之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而找出影響企業(yè)盈利能力的相關(guān)因素。五、廣東煙草公司盈利能力的杜邦分析及建議運用杜邦分析法可以解釋盈利能力指標(biāo)變動原因和變動趨勢，為采取措施提高盈利能力指明方向。表5-1、表5-2分別為根據(jù)廣東煙草公司2012、2013、2014年三年的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表數(shù)據(jù)編制的該公司比較資

21、產(chǎn)負(fù)債表和比較損益表。下面就以杜邦模型為基礎(chǔ)，結(jié)合因素分析法、趨勢分析法，對廣東煙草公司的盈利能力進(jìn)行杜邦分析。資產(chǎn)2012 年2013 年2014 年負(fù)債及所有者權(quán)益2012 年2013 年2014 年流動資產(chǎn)：流動負(fù)債：貨幣資金608047720454923796短期借款1789交易性金融資產(chǎn)171789應(yīng)付票據(jù)10001100500表5-1廣東煙草公司比較資產(chǎn)負(fù)債表單位:萬元短期投資162300200000應(yīng)付賬款415404370847370應(yīng)收票據(jù)7210應(yīng)收賬款33083114033104700預(yù)收賬款297944329486657預(yù)付賬款9920311012753應(yīng)付職工薪酬39

22、4693169130979其他應(yīng)收款302265059850153應(yīng)交稅費821524308450587存貨165114209971232418應(yīng)付股利984921其他流動資產(chǎn)246405308其他應(yīng)付款459276588271383流動資產(chǎn)合計100893612986451495928其他流動負(fù)債702非流動資產(chǎn)流動負(fù)債合計339081228760289202長期股權(quán)投資985309563490131非流動負(fù)債：固定資產(chǎn)原價337450357460392481專項應(yīng)付款2764減：累計折舊119663138378162098非流動負(fù)債合計2764固定資產(chǎn)凈值21778721908223038

23、4負(fù)債合計341845228760289202在建工程137453238726940所有者權(quán)益固定資產(chǎn)清理15實收資本228724228724228724無形資產(chǎn)217212520940026合并價差996099609960法人資本228724228724228724長期待攤費用293548746968資本公積323310319759311637非流動資產(chǎn)合計364679387145404413盈余公積476161496162645632未分配利潤408174420160歸屬于母公司所有者 權(quán)益合計102819514528201606154少數(shù)股東權(quán)益357442104985所有者權(quán)益合計10

24、3176914570301611139資產(chǎn)總計137361416857901900341負(fù)債和所有者權(quán)益總計137361416857901900341資料來源：根據(jù)廣東煙草公司2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表整理表5-2廣東煙草公司比較利潤表單位：萬元項目2012 年2013 年2014 年營業(yè)收入310903938379714319529主宮業(yè)務(wù)收入309022038134114292908其他業(yè)務(wù)收入188192456026621營業(yè)總成本263999532483893804546營業(yè)成本232669028326213198855主營業(yè)務(wù)成本231095028134293177744其他業(yè)務(wù)

25、成本157401919321111營業(yè)稅金及附加1387218384165110銷售費用89623110612120491管理費用219371298678332974財務(wù)費用-9561-11905-12883投資收益-316671743722營業(yè)利潤465878569756518704營業(yè)外收入183972014132593營業(yè)外支出91861961811676利潤總額475089597279539621所得稅費用182792170327157344凈利潤292297426952382277資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014年利潤表整理分析表5-1、表5-2,可計算該公司相關(guān)財務(wù)比

26、率如下 ：權(quán)益報酬率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)(本文以營業(yè)凈利率替代銷售凈利率)2012 年 0. 27=0. 09*2. 26*1. 332013 年 0. 29=0. 11*2. 28*1. 162014 年 0. 24=0. 09*2. 27*1. 18該公司權(quán)益報酬率 2012年為0. 27,2013 年上升至0. 29, 2014 年有所下降為0. 24,這是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共同作用的結(jié)果。也就是生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和財務(wù)杠桿盈利能力三種盈利能力相互影響的體現(xiàn)。(一) 銷售凈利率2012年銷售凈利率為0. 09,2013年為0. 11,上升幅

27、度較大，達(dá)到22%銷售凈利率的高低， 是由銷售利潤率與銷售成本的高低決定的。對銷售利潤率進(jìn)一步分解：銷售利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入(考慮到該公司其他業(yè)務(wù)利潤很少，在此計算時未做剔除)2012 年的銷售利潤率:15.09%= (3109039-2639995)/31090392013 年的銷售利潤率:15.36%= (3837971-3248389)/3837971再比較成本費用利潤率：成本費用利潤率=營業(yè)利潤/成本費用2012 年的成本費用利潤率 :17. 76%= (3109039-2639995)/26399952013 年的成本費用利潤率 :18. 15%= (3837971-32483

28、89)/3248389再參考銷售成本率：銷售成本率=成本費用/營業(yè)收入20012 年的銷售成本率：84. 91%=2639995 /31090392013 年的銷售成本率:84. 64%=3248389 /3837971最后比較費用率：費用率=費用總額/營業(yè)收入總額20012 年的費用率:9.63%= (89623+219371-9561)/31090392013 年的費用率:10. 35% =(110612+298678-11905)/3837971綜合來看，在對成本費用的控制力大體相同的情況下，無論銷售利潤率還是成本費用利潤率,2013年均比2012年高，故銷售凈利率2013年高于2012

29、年。但是費用率 2013年比2012年高出0.72 (10. 35-9. 63)個百分點,費用有些微上升。依據(jù)上述方法計算2014年的銷售指標(biāo)：2014 年的銷售利潤率：11.92%= (4319529-3804546)/43195292014 年的成本費用利潤率 :13.54%= (4319529-3804546)/38045462014 年的銷售成本率：88.08%=3804546/43195292014 年的費用率:10.20%= (120491+332974-12883)/43195292012年一 2014年銷售凈利率等指標(biāo)對比情況7'、. 年度比例、2012 年2013 年

30、2014 年銷售凈利率（%0.090.110.09銷售利潤率（%15.0915.3611.92成本費用利潤率（%17.7618.1513.54銷售成本率（%84.9184.6488.08費用率（%9.6310.3510.2資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014年利潤表整理圖5-22012 2014年銷售成本率對比圖2Q12 年2Q13 年2014 年圖5-32012 2014年費用率對比圖很顯然,2012年的銷售指標(biāo)均比2013年和2012年差許多，雖然2014年的營業(yè)利潤514983 萬元高于2012年的469044萬元，但其成本費用控制較差，在獲取同樣銷售收入的情況下 ，付出 的代

31、價較為高昂。（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率也會對權(quán)益報酬率產(chǎn)生影響。20122014三年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況如下表5-3所示：2012 年2013 年2014 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.262.282.27應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率93.9833.6641.26存貨周轉(zhuǎn)率18.8318.2818.59資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表計算、整理總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)的管理和利用能力越強。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款總額應(yīng)

32、收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營業(yè)收入與應(yīng)收賬款的比率。該指標(biāo)表明公司收回應(yīng)收賬款的能力，該指標(biāo)越 高表示收賬越快，公司對應(yīng)收賬款的管理和控制較好。 存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/存貨平均余額存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期銷貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性 及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的 短期償債能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 一一存貨周轉(zhuǎn)率從折線圖可清楚地看出：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2012年最高，2014年比2013年略有提高。2012 年的應(yīng)收賬款僅有 33083萬元,相比2013年的114033萬元、2014年的1047

33、00萬元少得多。 而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率三年基本持平，說明三年來資產(chǎn)的盈利能力基本相同，對權(quán)益報酬率的影響不大。（三）權(quán)益乘數(shù)該公司2012 2014年三年的權(quán)益乘數(shù)分別為1. 33、1. 16和1. 18,2012年最大,2013年有所下降,2014年又有所提高。對企業(yè)來說，權(quán)益乘數(shù)是一種財務(wù)杠桿，具有放大權(quán)益報酬 率的作用。在銷售凈利率相同的情況下，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)的權(quán)益報酬率也就越高。即企業(yè) 負(fù)債越高，企業(yè)獲得的權(quán)益報酬率也就越高，也就是說負(fù)債經(jīng)營可為投資者帶來更多的權(quán)益報酬。但同時企業(yè)的風(fēng)險也加大了，企業(yè)舉債經(jīng)營，必然要承受由此帶來的財務(wù)風(fēng)險。因為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，無論實現(xiàn)利潤多少，

34、其所承擔(dān)的債務(wù)利息是不變的。當(dāng)企業(yè)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就相對被稀釋，從而使投資者獲得的收益大幅提但當(dāng)企業(yè)的利潤減少、債務(wù)比例較局時，投資者將求受較高的債務(wù)成本、經(jīng)受因舉債而引起的收益變動的沖擊，往往會 加劇財務(wù)風(fēng)險。縱觀2012年至2014年三年的權(quán)益報酬率來看 ,2013年好于2012年,而2014年又比2012 年、2013年差,下滑幅度較大。三年期間，權(quán)益報酬率由低變高，又由高變低，變化很大，分析 其權(quán)益報酬率增減變動的原因，對指導(dǎo)該公司后續(xù)的經(jīng)營管理具有一定的價值。為進(jìn)一步查 明權(quán)益報酬率變動的根本原因，為決策指明方向，我們可結(jié)合因素分析法分別衡量銷售凈利 率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

35、率和權(quán)益乘數(shù)各個因素對權(quán)益報酬率的影響方向和影響程度。我們把2012年作為基期,2013年、2014年分別作為報告期，如表5-4所示:2012 2014年權(quán)益報酬率有關(guān)指標(biāo)期間權(quán)益報酬率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)2012年（基期）0.27050.092.261.332013年（報告期）0.29090.112.281.162014年（報告期）0.24110.092.271.18資料來源：根據(jù)廣東煙草公司 2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表計算、整理基期指標(biāo):0.2705=0.09X2.26X 1.33（1）首先用2013年的指標(biāo)進(jìn)行連環(huán)替代 第一項替代:0.3306=0.11X2.26X

36、1.33(2)第二項替代:0.3336=0.11X2.28X 1.33(3)第三項替代:0.2909=0.11X2.28X1.16(4)據(jù)此測定的結(jié)果：是由于銷售凈利率是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由(2) -(1)=0.3306-0. 2705=(0. 11-0. 09) X 2. 26 X 1.33=0.0601, 0. 09 t 0. 11 變動的影響 -(2) =0. 3336-0. 3306=0. 11 X (2. 28-2. 26) XI. 33=0.003,2. 26 t2. 28 變動的影響；(4) -(3)=0.2909-0.3336=0. 11X2. 28X (1. 16-1.33)=-0

37、.0427,是權(quán)益乘數(shù)由1.33 t 1.16變動的影響；總影響數(shù)額為:0. 2909-0. 2705=0. 0601+0. 003-0. 0427=0. 0204。其次用2014年的指標(biāo)進(jìn)行連環(huán)替代 第一項替代：銷售凈利率相同，無需替代第二項替代：0. 2717=0.09X2.27X 1.33(5) 第三項替代:0.241 仁0.09X2.27X 1.18(6) 則測定結(jié)果：(5) -(1)=0. 2717-0. 2705=0. 09 X (2.27-2.26) X 1.33=0.0012,是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2.26 t2. 27 變動的影響；(6) -(5)=0. 2411-0. 2717=

38、0. 09X2. 27X (1. 18-1. 33) =-0. 0306,是權(quán)益乘數(shù)由1.33 t 1.18變動的影響;則總影響數(shù)額為:0. 2411-0. 2705=0. 0012-0. 0306=-0. 0294。從以上因素分析可看出,2013年權(quán)益報酬率比2012年增長了 2. 04%,是銷售凈利率提高0. 02影響權(quán)益報酬率提高6. 01%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0. 02影響權(quán)益報酬率提高 0. 3%權(quán)益乘數(shù)下降0. 17影響權(quán)益報酬率下降 4. 27%綜合作用的結(jié)果.2014年權(quán)益報酬率有比 2012年下降了 1.94%,兩年的銷售凈利率相同，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0. 01使得權(quán)益報酬率提

39、高了 0. 12%,但由于權(quán)益乘數(shù)減少了0. 15 使得權(quán)益報酬率下降3. 06%。通過兩年的分析可以看出：銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)對權(quán)益報酬率的影響較大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對該公司權(quán)益報酬率的影響相對小些，而且三年期間該公司的總資產(chǎn)報酬率變.化不大。為了進(jìn)一步找出影響廣東煙草公司權(quán)益報酬率變化的主要因素，在對該公司自身三年的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行杜邦分析的基礎(chǔ)上，有必要和該公司所處的行業(yè)財務(wù)平均指標(biāo)進(jìn)行對比分析。六、廣東煙草公司與行業(yè)對比杜邦分析以下為廣東煙草公司與行業(yè)內(nèi)三年的盈利能力指標(biāo)對比情況，如表6-1、圖6-1、圖6-2:表6-1廣東煙草公司與行業(yè)內(nèi)三年的盈利能力指標(biāo)對比表年份項目2012 年2013

40、年2014 年行業(yè)平均廣東煙草行業(yè)平均廣東煙草行業(yè)平均廣東煙草銷售凈利率0.110.090.130.110.110.09總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.772.261.72.281.752.27權(quán)益乘數(shù)1.411.331.211.161.191.18權(quán)益報酬率0.270.270.270.290.230.24資產(chǎn)負(fù)債率0.290.250.170.140.160.15資產(chǎn)報酬率0.20.210.230.250.190.2成本費用利潤率0.140.110.160.130.130.1資料來源：根據(jù)煙草行業(yè)2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表計算、整理2.521.510.50總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益報酬率資產(chǎn)報酬率111行業(yè)

41、平均|廣東煙草 行業(yè)平均|廣東煙草行業(yè)平均廣東煙草2012 年2013 年2014 年圖6-1由表6-1、圖6-1,2可以看出：雖然廣東煙草公司 2012年一 2014年的權(quán)益報酬率、總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報酬率均大于行業(yè)平均水平，但其銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和成本費用利潤率均小于行業(yè)平均水平。也就是說，廣東煙草公司的盈利能力之所以高于行業(yè)平均水平，主要原因是其資產(chǎn)的盈利能力水平高于行業(yè)平均水平，尤其是其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，其2012年一 2014年三年的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為：(2.26+2.28+2.27)/3=2.27,比行業(yè)的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：(1.77+1.7+1.75

42、)/3=1.74 高出0.53。但其成本費用利潤率明顯低于行業(yè)平均水平，其2012 2014年三年的成本費用利潤率的平均值為:(0.11+0.13+0.1)/3=0. 11，比行業(yè)平均成本費用利潤率(0.14+0. 16+0.13) /3=0. 14 低3%，也就是說，每獲得1元的凈利潤，廣東煙草公司要比 行業(yè)平均水平多付出 2元(即100/11-100/14=2)的成本費用。由于其成本費用利潤率低，其銷售凈利率必然也低。因為在取得相同的銷售收入的情況 下，其付出的代價高。2012年一 2014年廣東煙草公司的銷售凈利率的平均值為：(0.09+0.11+0.09)/3=0.097，比行業(yè)平均值

43、:(0.11+0.13+0.11)/3=0.117 低 2%。同樣的，由于廣東煙草公司資產(chǎn)負(fù)債率低與行業(yè)平均水平，其權(quán)益乘數(shù)必然小于行業(yè)平均水平，因為權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益總額=資產(chǎn)/(資產(chǎn)-負(fù)債)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)，資產(chǎn)負(fù)債率 越低，權(quán)益乘數(shù)就越小，反之就越大。該公司 2012年一 2014年三年的權(quán)益乘數(shù)平均值為：(1.33+1. 16+1.18)/3=1.22，比行業(yè)權(quán)益乘數(shù)三年的平均值：(1.41+1.21+1.19)/3=1.27 小0.05。為了更直觀地反映銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對企業(yè)盈利能力的影響即對權(quán) 益報酬率的影響程度，我們把行業(yè)三年的平均值盈利指標(biāo)作為基期指

44、標(biāo)、把廣東煙草公司三 年的平均值盈利指標(biāo)作為報告期指標(biāo)，用連環(huán)替代法分析其在杜邦模型下各自對權(quán)益報酬率的影響程度。表6-2廣東煙草公司與行業(yè)2012-2014年平均值指標(biāo)權(quán)益報酬率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)基期（行業(yè)）V0.2590.1171.741.27報告期（丿東）0.2690.0972.271.22資料來源：根據(jù)煙草行業(yè)2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表計算、整理基期:0.259=0. 117X 1.74X 1.27(1)第一項替代:0.214 對.097XI. 74XI. 27第二項替代:0. 279=0. 097X2. 27X1.27(3)第三項替代:0.269=0.097X

45、2.27X1.22由此測定的結(jié)果：(2)-(1)=0.214-0.259=(0.097-0.117) XI. 74X 1.27=-0.045, 權(quán)益報酬率減少 0.045;(3) -(2)=0.279-0. 214=0.097X (2.27-1.74) X 1.27=0.065,響權(quán)益報酬率增加0.065;(4) - (3) =0.269-0.279=0.097X 2.27 X (1.22-1.27) =-0. 01,權(quán)益報酬率減少 0.01:銷售凈利率降低0. 02,影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0. 53,影權(quán)益乘數(shù)縮小0.05,影響。如下圖6-3所示:0.065,54%-0.01,8%-0.045

46、,38%銷售凈利率影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響權(quán)益乘數(shù)影響則綜合影響為：-0.045+0.065-0.01=0.269-0.259=0.01圖6-3這充分印證了我們前面的分析 ，即：由于廣東煙草公司資產(chǎn)盈利能力高于行業(yè)平均水平，抵消了生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力和財務(wù)杠桿盈利能力的不足，使得該公司的權(quán)益報酬率仍舊可以高于行業(yè)的平均水平。七、提升廣東煙草公司盈利能力的綜合解決方案通過杜邦分析，我們把廣東煙草公司的盈利能力分解為生產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力、資產(chǎn)的盈利能力和財務(wù)杠桿的盈利能力，結(jié)合趨勢分析法、因素分析法和對比分析法，從“量”上找出了 影響廣東煙草公司盈利能力的原因 ：一是其生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力弱 ，二是其財務(wù)杠

47、桿盈利 能力弱。其生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力弱反映在財務(wù)指標(biāo)上就是銷售凈利率低、成本費用利潤率低 其財務(wù)杠桿盈利能力弱反映在財務(wù)指標(biāo)上是資產(chǎn)負(fù)債率低、權(quán)益乘數(shù)小。1費用領(lǐng)先戰(zhàn)略，控制期間費用通過前面的分析我們知道，廣東煙草公司的成本費用利潤率低于行業(yè)平均水平，也就是其期間費用過高。廣東煙草公司如若想在競爭中獲得領(lǐng)先優(yōu)勢，必須堅定不移地貫徹“費用領(lǐng)先戰(zhàn)略”，實施精細(xì)化管理，壓縮期間費用，提高費用利潤率。把節(jié)約思想作為實施“費用領(lǐng) 先戰(zhàn)略”的動力，把全員參與思想作為 “費用領(lǐng)先戰(zhàn)略”的基礎(chǔ)，把全過程控制思想作為“費 用領(lǐng)先戰(zhàn)略”的保障。由于煙草制品定價權(quán)隸屬與國家，進(jìn)貨成本屬于不可控范疇，因而企業(yè)對費用的控

48、制就顯得相當(dāng)重要。誰采取“費用領(lǐng)先戰(zhàn)略”，誰就能在競爭中獲得優(yōu)勢，就能賺 取高于行業(yè)平均水平的收益?！百M用領(lǐng)先戰(zhàn)略”的成功取決于企業(yè)日復(fù)一日地實際實施該戰(zhàn)略的技能。費用不會自動下降 ，也不會偶然下降。它是艱苦工作和持之以恒的重視期間費用 工作的結(jié)果。企業(yè)壓縮、降低費用的能力有所不同，甚至當(dāng)他們具有相似的規(guī)模、相似的累計銷量或由相似的政策指導(dǎo)時也是如此。2、采用“增長型”戰(zhàn)略，加強生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力，提高銷售凈利率。(1) 擴大卷煙銷量。廣東煙草公司資產(chǎn)運作效率很高，資產(chǎn)盈利能力高于行業(yè)平均水平。而且資產(chǎn)的流動性相當(dāng)高，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例在70%以上，資產(chǎn)負(fù)債率很低，有充裕的流動資金。在此良

49、好的資產(chǎn)狀況下，廣東煙草公司應(yīng)積極組織貨源、進(jìn)一步擴大卷煙銷量，利用規(guī)模效應(yīng)取得更多的銷售收入。(2) 提高卷煙銷售結(jié)構(gòu)品種檔次。市場容量的有限性決定了卷煙銷量達(dá)到一定程度時會趨于飽和，此時再依靠擴大銷量來提高銷售收入不再可能 ，必須在市場未達(dá)到飽和前提前布局 ，調(diào) 整卷煙品種結(jié)構(gòu)檔次，提升卷煙銷售單箱值。對廣東煙草公司來講 ，應(yīng)積極進(jìn)行市場調(diào)研，及 時掌握市場動向，摸清消費者吸食偏好，依據(jù)本省經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)顩r和各地區(qū)的實際 ，統(tǒng)籌安 排卷煙銷售的品種結(jié)構(gòu)檔次。要與卷煙生產(chǎn)企業(yè)和零售商(零售客戶)加強溝通協(xié)調(diào)、密切配 合，積極組織、引導(dǎo)消費，促進(jìn)消費者消費檔次的提升，不斷抬高卷煙消費的結(jié)構(gòu)檔次

50、 ，增加卷 煙銷售的單箱值，從而擴大銷售收入。(3) 提高煙葉經(jīng)營利潤。廣東煙草公司既是卷煙工業(yè)的經(jīng)銷商，也是其原材料的供應(yīng)商。在致力于增加卷煙銷售收入的同時，還要努力提高煙葉銷售收入。近幾年來，中國煙草行業(yè)為應(yīng)對 國際挑戰(zhàn)，改革力度不斷加大，卷煙工業(yè)企業(yè)對煙葉供應(yīng)提出了新要求，加之國際煙葉市場近年來頻繁波動，使得煙葉供應(yīng)對行業(yè)的發(fā)展顯得越發(fā)重要。唯有從整體上提升行業(yè)的優(yōu)質(zhì)原料保障能力，才能支撐新一輪的重點卷煙品牌的規(guī)模擴張與結(jié)構(gòu)調(diào)整。廣東煙草公司應(yīng)抓住 機遇，發(fā)展煙葉生產(chǎn)經(jīng)營。優(yōu)化煙葉品種結(jié)構(gòu)，提高煙葉質(zhì)量；加大科技創(chuàng)新力度，提高煙葉生 產(chǎn)效率。要特比注重對煙葉的投入產(chǎn)出管理，改變以前的“高投入、低產(chǎn)出”的管理模式，單獨針對煙葉生產(chǎn)經(jīng)營核算收入、成本、費用，實現(xiàn)向“低投入、高產(chǎn)出”模式的轉(zhuǎn)變 ，提升煙葉盈利能力，提高煙葉經(jīng)營利潤，以擴大廣東煙草公司總的