關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

1、 論文關(guān)鍵詞 并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 論文提要 成功的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，但是企業(yè)在并購(gòu)過程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。這些因素來自于財(cái)務(wù)整合過程，而且會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響，這就要求我們?cè)谪?cái)務(wù)整合過程中要建立起風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。一并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的一條捷徑，但是在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理將不僅抵銷并購(gòu)所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從而引發(fā)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從狹義上來講

2、是指由于債務(wù)融資行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)企業(yè)通過借債來收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，企業(yè)將因此承擔(dān)更大的債務(wù)成本，從而增加出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。從廣義上來理解，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅是指融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，還包括投資風(fēng)險(xiǎn)，資金回收風(fēng)險(xiǎn)及收益分配風(fēng)險(xiǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)后果。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一部允它是由于內(nèi)部和外部財(cái)務(wù)整合不力所引發(fā)的。企業(yè)并購(gòu)的一項(xiàng)關(guān)鍵因素就是財(cái)務(wù)整合，整合是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的，得綜合考慮并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況以及外部經(jīng)濟(jì)狀況。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來源，可以從外部和內(nèi)部來分析。(1) 外部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由并購(gòu)企業(yè)

3、的外部環(huán)境因素引起的，如國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、國(guó)家法律法規(guī)的變化、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)等，如銀行利率的變動(dòng)、行業(yè)整體業(yè)績(jī)的下滑等等。當(dāng)然，對(duì)這些來自外部的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)是無法規(guī)避的，企業(yè)能做的就是根據(jù)這些外部因素的變化來調(diào)整并購(gòu)企業(yè)的整合措施。(2) 內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于企業(yè)內(nèi)部，對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來源又可分為以下幾個(gè)：融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)外的并購(gòu)融資，可分為內(nèi)源融資和外源融資的方式，這兩種方式的融資，前者具有自主性強(qiáng)，成本最低、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)旦可能造成機(jī)會(huì)損失，還可能影響企業(yè)的正常周轉(zhuǎn)；而后者是企業(yè)通過利用外部資金的方式來進(jìn)行并購(gòu)，但是相比前者，其風(fēng)險(xiǎn)較大。融資安排是企

4、業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在多渠道融資的情況下，還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債權(quán)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)資本中短期債權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，倘若負(fù)債過高，企業(yè)在整合期還本付息壓力會(huì)非常大，旦并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，企業(yè)不能充分利用協(xié)同效應(yīng)，就會(huì)影響企業(yè)的盈利能力，這對(duì)有債務(wù)限制條款的來說是致命的。債權(quán)人可能提前要求還款，而這對(duì)剛

5、進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)來說是無異于場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，發(fā)行股票會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)，使股東利益受損，并購(gòu)企業(yè)容易遭到被并購(gòu)的危險(xiǎn)，況且發(fā)行股票的成本通常比債券高，這是利用發(fā)行股票籌措并購(gòu)資金的不利之處。!-empirenews.page-1234下一頁(yè)資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)資金的使用主要有三個(gè)去向，并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和增量投入成本。一般而言買價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和稱為狹義的并購(gòu)成本，它是為了完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià)；狹義的并購(gòu)成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購(gòu)成本，它是為了取得并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益所必須付出的代價(jià)。在企業(yè)并購(gòu)資金使用的安排上，首先支付的是在并購(gòu)成本中所占比重較小的

6、并購(gòu)費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)。買價(jià)可以一次性支付，也可分期支付。最后是支付增量投入資金，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金和下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用方面，不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要在空間上進(jìn)行合理分配。因此，企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求，任何安排不當(dāng)都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的在于通過并購(gòu)降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置。企業(yè)在完成了對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)后，其關(guān)鍵在于對(duì)并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合的主要方式有出售、購(gòu)買、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等，主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，增

7、強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并可有效地剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)效率，處理低效率的資產(chǎn)或子公司。旦財(cái)務(wù)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒建立起來，原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成企業(yè)資金無法運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購(gòu)企業(yè)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債，可以從集團(tuán)的角度對(duì)負(fù)債進(jìn)行重新組合，如以新債代替舊債，對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化，降低資金成本。但是負(fù)債的整合， 如果結(jié)構(gòu)不合理， 或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，使得企業(yè)的債務(wù)成本上升，或者其他一些原因，企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，潛在的危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。財(cái)務(wù)組織機(jī)制、組織機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后，首要的任務(wù)就是從機(jī)制上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合以便更適合并購(gòu)企業(yè)的整體利益

8、。它的風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)制度建設(shè)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而遭到損失的可能性。財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)立即調(diào)整設(shè)立的。由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，整合期內(nèi)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要( 例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置，人員超編，控制不利等) ，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)行過程和財(cái)務(wù)行為的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債

9、、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤和財(cái)務(wù)過程的管理波動(dòng)綜合作用而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。 !-empirenews.page- 并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)行為是指并購(gòu)企業(yè)的具體財(cái)務(wù)管理主體在財(cái)務(wù)崗位上的特定職能活動(dòng)。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部的管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)，以及財(cái)務(wù)行為的監(jiān)控 不力 而 導(dǎo)致 并 購(gòu)企 業(yè) 的財(cái) 務(wù) 風(fēng)險(xiǎn) 。 上一 頁(yè)1234下 一 頁(yè)二并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響企業(yè)并購(gòu)后財(cái)

10、務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)方面帶來各種影響，試分析如下：1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響ansoff1965年提出協(xié)同效應(yīng)的概念，它是指并購(gòu)后，企業(yè)總體價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)分別經(jīng)營(yíng)的價(jià)值之和，即“l(fā)+1)2 ”的效應(yīng)。并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的目的，是為了最大限度地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，即當(dāng)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)金流上存在互補(bǔ)性時(shí)，可以根據(jù)稅法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及證券交易規(guī)定等為雙方帶來財(cái)務(wù)上的收益。例如：合理的避稅效益、財(cái)務(wù)杠桿效益等。但是這種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，是建立在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效整合的基礎(chǔ)之上，也就是能夠有效地降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，減少納稅額，提高融資能力的杠桿效應(yīng)。2財(cái)

11、務(wù)管理戰(zhàn)略的影響企業(yè)對(duì)外進(jìn)行并購(gòu)，通常會(huì)在戰(zhàn)略的角度，全局考慮集團(tuán)的利益，從而制定適合集團(tuán)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性的謀劃，主要包括融資戰(zhàn)略、資金投放戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。但企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，有賴于各個(gè)分公司的有效實(shí)施和配合。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)整合，如果能有效配合集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以從總體上發(fā)揮集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。但如果整合不力，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，從而使得集團(tuán)不得不重新修正財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，而對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整， 會(huì)打亂企業(yè)的整體布局，會(huì)給企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)力的下降。3財(cái)務(wù)管理體系的影響前面在論述并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來源的時(shí)候，整合

12、風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來源就是財(cái)務(wù)管理機(jī)制所引發(fā)的。其實(shí)財(cái)務(wù)管理機(jī)制既是來源，同時(shí)它也是受整合風(fēng)險(xiǎn)的影響。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，從而形成復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理模式，這就需要完善財(cái)務(wù)管理組織體制，使公司內(nèi)部總公司、子公司間的財(cái)務(wù)關(guān)系得到妥善處理，協(xié)調(diào)好縱向各層次的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)行為，合理劃分財(cái)務(wù)職責(zé)范圍，并能相互制約， 做到責(zé)權(quán)利分明， 控制有力。但倘若整合進(jìn)展緩慢，權(quán)責(zé)不明確，機(jī)制混亂，就不能有效實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和高效發(fā)展，從而損害財(cái)務(wù)機(jī)制的運(yùn)行， 會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三并購(gòu)財(cái)務(wù)整合中風(fēng)險(xiǎn)的防范措施1整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查

13、主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查。審查的目的：一是為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；二是通過審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。!-empirenews.page- 2 整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制整合前的財(cái)務(wù)審查是保證財(cái)務(wù)整合成功的前提，整合后的財(cái)務(wù)控制是保證財(cái)務(wù)整合有效實(shí)施的基礎(chǔ)。整合后的財(cái)務(wù)控制一般包括四個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)責(zé)任中心的控制、成本控制、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。上一頁(yè)1234下一頁(yè)3 制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略并購(gòu)后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對(duì)并購(gòu)的成功及并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購(gòu)前企業(yè)制定

14、出有效的財(cái)務(wù)策略，旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：第一，套利出售。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)；也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，果斷撤資。并購(gòu)后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購(gòu)整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資， 以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。4企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制(1) 建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)

15、企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，為了并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。(2) 企業(yè)分拆一一剝離和分立。剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券的回報(bào)。分立是指公司通過將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司分離出去。在分立過程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立出來的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。不明智的并購(gòu)會(huì)給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而剝離和分