匯率政策與人民幣國際化問題研究

1、    匯率政策與人民幣國際化問題研究    侯彥麟【摘 要】隨著亞投行的建立和人民幣被納入sdr成為其第五種籃子貨幣，人民幣國際化進(jìn)入了新的階段。本文主要從匯率制度及其形成機(jī)制與貨幣國際化之間的關(guān)系，以及面向國際化的人民幣匯率政策選擇兩方面進(jìn)行研究，以期正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率政策與其國際化間的關(guān)系，并針對(duì)人民幣國際化問題提出相應(yīng)的政策建議。【關(guān)鍵詞】人民幣國際化；匯率政策；改革自1973年布雷頓森林體系崩潰以來，美元始終在國際貨幣體系中作為主導(dǎo)貨幣存在。伴隨中國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速增長及其在全球貿(mào)易額中比重的不斷增加，國際經(jīng)濟(jì)格局逐漸發(fā)生了改變。中國作為世

2、界第二大經(jīng)濟(jì)體，需要有與之相適應(yīng)的金融及貨幣體系，人民幣國際化勢(shì)在必行。為推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，完善人民幣匯率制度及形成機(jī)制，對(duì)人民幣匯率政策與其國際化之間關(guān)系進(jìn)行研究便顯得尤為重要。1 匯率政策及匯率形成機(jī)制與貨幣國際化的關(guān)系1.1 匯率制度類型與貨幣國際化的關(guān)系匯率制度類型不是貨幣國際化的決定性因素。以美元為例，自第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束，美國成為當(dāng)時(shí)世界上最大的債權(quán)國，確立了其與戰(zhàn)敗方及戰(zhàn)勝方間的三角債關(guān)系后，美元始終是處于國際金字塔尖的貨幣。自一戰(zhàn)至今，美元雖然經(jīng)歷了固定匯率制和浮動(dòng)匯率制兩個(gè)階段，但其國際貨幣的地位卻從未動(dòng)搖。其具體做法是，在固定匯率制度下，官方會(huì)持有更多的美元并以之來彌補(bǔ)

3、國際收支赤字，直到貨幣政策得以執(zhí)行。在浮動(dòng)匯率制度下，官方即使不再像固定匯率時(shí)有保持美元特定持有量的需求，但仍然會(huì)有一定的官方干預(yù)來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，以緩和其對(duì)真實(shí)消費(fèi)水平的沖擊。在1973年布雷頓森林體系崩潰，美國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度后，雖然全球官方美元持有余額有一定減少，但與此相對(duì)的是，私人對(duì)美元的需求有所上升，因此，美元的需求總量并未下降。在兩種匯率制度下，美元始終能夠在國際上保持高持有量，主要原因有二：第一，國際貨幣具有慣性特征，使用美元作為載體貨幣進(jìn)行私人交易或官方干預(yù)是符合效率原則的；第二，美國在世界經(jīng)濟(jì)分工中一直非常重要，將美元作為載體貨幣和干預(yù)貨幣具有很大的便利，其國際分工中的

4、地位與價(jià)值的穩(wěn)定性證明了美元的良好前景。因此，匯率制度類型未必影響到貨幣國際化，它不是貨幣國際化的決定性因素。由此可以得出，匯率制度類型的改革不應(yīng)是推動(dòng)人民幣國際化的主要?jiǎng)恿Α?.2 匯率形成機(jī)制與貨幣國際化的關(guān)系匯率形成機(jī)制是貨幣國際化的基礎(chǔ)。對(duì)于當(dāng)前定義下的貨幣，要成為國際貨幣，履行國際貨幣職能，其基本條件便是滿足其他國家對(duì)于該貨幣的普遍可接受需求。而匯率形成機(jī)制，則是影響該條件的重要制度因素。因?yàn)橹挥袇R率水平能夠反映外匯市場(chǎng)的供求狀況，貨幣的價(jià)值才真實(shí)可信，這樣的貨幣自然會(huì)受到國際市場(chǎng)歡迎。同時(shí)，匯率形成機(jī)制亦影響著資本賬戶的開放，從而間接影響著貨幣的國際化。當(dāng)一個(gè)國家推行貨幣國際化時(shí)，

5、若缺少靈活性高、彈性適度的匯率形成機(jī)制，貨幣政策的推行將會(huì)在獨(dú)立性與有效性上受挫，那么，作為調(diào)控的結(jié)果，資本賬戶的開放也將受到影響。從國際經(jīng)驗(yàn)看，一國貨幣要成為國際貨幣，應(yīng)具備的一個(gè)重要屬性便是貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性。這是因?yàn)橐粐泿湃舫蔀閲H貨幣，其現(xiàn)在及未來的價(jià)值應(yīng)該保持足夠的穩(wěn)定，人們才能對(duì)其價(jià)值有一個(gè)基本穩(wěn)定的認(rèn)識(shí)，對(duì)其持有才會(huì)有足夠的信心。而且，一國貨幣要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下的支付結(jié)算以及資本項(xiàng)下的投資交易貨幣職能，客觀上也需要穩(wěn)定的匯率價(jià)格。當(dāng)初日元國際化受挫的重要原因之一就在于“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致日元匯率大幅升值，且升值的速度過快，日元開始實(shí)施完全自由浮動(dòng)。匯率的劇烈震蕩反而限制了日元在結(jié)算和交

6、易環(huán)節(jié)的使用，阻礙了日元在國際貿(mào)易和資本項(xiàng)下的交易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣功能的實(shí)現(xiàn)。而穩(wěn)定的匯率價(jià)格則離不開穩(wěn)定的匯率形成機(jī)制。一個(gè)穩(wěn)定的匯率形成機(jī)制，能夠有效地避免各種原因造成的短期內(nèi)劇烈的匯率波動(dòng)，從而穩(wěn)定貨幣價(jià)值，增強(qiáng)人們對(duì)于貨幣價(jià)值的信心，以推動(dòng)市場(chǎng)增加該貨幣的持有和使用量，推進(jìn)貨幣國際化。由上述分析不難看出，相較于匯率制度類型，匯率形成機(jī)制才是匯率政策中影響貨幣國際化的主要因素。2 面向國際化的人民幣匯率政策選擇為推進(jìn)人民幣國際化，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)在保持靈活性與彈性的同時(shí)保持穩(wěn)定性，這就要求人民幣匯率政策必須結(jié)合國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，進(jìn)行高效率的改革。2.1 人民幣匯率制度改革自由浮動(dòng)狀態(tài)是人民幣匯率

7、的最終狀態(tài)，只有達(dá)到自由浮動(dòng)，人民幣才能達(dá)到國際化的最終目的，即成為世界貨幣。然而，這需要以中國更加成熟的金融市場(chǎng)和更加健全的金融體制為前提條件。因此，在制度建設(shè)尚未準(zhǔn)備好之前，中國是無法實(shí)行自由浮動(dòng)匯率的。為實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)這一目標(biāo)，中國應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，充分利用貨幣籃子的“縮小器”作用，并根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及中國自身需要，按一定頻率對(duì)貨幣籃子的組成根據(jù)貿(mào)易加權(quán)進(jìn)行調(diào)整，如減低美元占比等。同時(shí)，匯率制度改革也應(yīng)當(dāng)參照國內(nèi)金融市場(chǎng)、金融體制的改革進(jìn)行調(diào)整，隨著國內(nèi)金融體制的逐漸完善相應(yīng)地增強(qiáng)匯率制

8、度的自由度，減少干預(yù)，以提高非居民私人及官方人民幣持有者的信心，提高國際人民幣需求總量。2.2 人民幣匯率形成機(jī)制改革人民幣匯率形成機(jī)制改革的正確方向，應(yīng)是市場(chǎng)化。我國在改革開放后實(shí)施的是出口導(dǎo)向型對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，時(shí)至今日，這種以出口導(dǎo)向?yàn)槟康牡钠x市場(chǎng)供求的匯率政策，已不再適應(yīng)中國參與國際范圍內(nèi)資源配置的需求。匯率市場(chǎng)化，將使進(jìn)出口更多地反映本國的資源稟賦和比較優(yōu)勢(shì)，使我國外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可持續(xù)性；配合以人民幣資本項(xiàng)目可兌換和個(gè)人投資者境外投資制度，并隨著金融業(yè)制度的不斷改革放開，將增加居民的投資選擇，大幅減少國家層面的金融風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化，也需要進(jìn)一步完善和健全外匯市場(chǎng)。中國應(yīng)當(dāng)增

9、加交易品種，發(fā)展外匯遠(yuǎn)期交易、期貨及其他交易方式，為投資者提供合理的避險(xiǎn)手段，增強(qiáng)投資者對(duì)于持有人民幣進(jìn)行交易及保值的信心，從而拓寬外匯市場(chǎng)的深度和廣度。同時(shí)應(yīng)逐步放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)的管制，在國內(nèi)外匯市場(chǎng)上形成競爭，使匯率水平充分反映市場(chǎng)供求，從而形成合理的匯率水平。中國也應(yīng)當(dāng)對(duì)外匯交易二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行改革，放寬外匯購買條件，使二級(jí)市場(chǎng)活躍起來，更加準(zhǔn)確地反映人民幣的真實(shí)水平。一個(gè)合理的、漸進(jìn)的人民幣匯率形成機(jī)制改革，要求資本項(xiàng)目更加開放。可以說，加快資本項(xiàng)目的開放程度在一定程度上就是對(duì)外匯制度的改革和完善。中國應(yīng)當(dāng)選擇性地加快資本項(xiàng)目開放，以對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)化改革形成外部壓力，著力發(fā)展離岸市場(chǎng)，增強(qiáng)“離岸在岸及離岸離岸”循環(huán)。資本項(xiàng)目開放應(yīng)使用“先流入，后流出”策略，盡快放開境外人民幣回流的限制，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)沖資本外流?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1marx corden.inflation， exchange rates and the world economym.lectures on international monetary economics， clarendon press， oxford.1977：92-93.2劉芳.我國利率市場(chǎng)化改革中的金融