風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作程序

1、PE投資的運(yùn)作程序文章類型：PE投資咨詢 文章加入時(shí)間：2002年2月5日11:31PE投資的運(yùn)作程序通常包括三個(gè)階段：1、項(xiàng)目篩選、評(píng)價(jià)并作岀投資決策；2、經(jīng)營和管理投資項(xiàng)目；3、投資退岀。具體運(yùn)行程序如下：一、項(xiàng)目篩選、評(píng)價(jià)并作岀投資決策選擇什么樣的項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資是PE投資家最為關(guān)心的，同時(shí)也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標(biāo)。PE投資家在分析某個(gè)投資建議是否可行時(shí)往往依次分析人、市場、技術(shù)、管理。分析的”人"是指創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)，需要從各個(gè)不同角度對(duì)該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍進(jìn)行考察。如：技術(shù)能力、市場開拓能力、融資能力、綜 合管理能力等。分析市場，是因?yàn)槿魏我豁?xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊

2、的市場前景，其潛在的增值能力就是有限的，就不可能達(dá)到PE投資家追求的將新生公司由小培養(yǎng)到大的成長目標(biāo)；PE投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也就極為有限，甚至?xí)斐墒　Ｐ杩疾飚a(chǎn)品的技術(shù)，判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）中技術(shù)是否首創(chuàng)、未經(jīng)試用或至少未產(chǎn)業(yè)化，其市場前景或產(chǎn)業(yè)化的可能性如何。一個(gè)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須要有一個(gè)好的技術(shù)，所以有經(jīng)驗(yàn)的PE投資家一定會(huì)從技術(shù)的角度來評(píng)估新的技術(shù)。更為重要的是，是否有一支能把技術(shù)變?yōu)楫a(chǎn)品的有經(jīng)驗(yàn)管理隊(duì)伍，因?yàn)橹挥兴麄儾拍鼙ＷC產(chǎn)品及時(shí)進(jìn)入市場。因此，PE投資家期望的管理隊(duì)伍是由一批具有高度成就欲的人所組成，他們都是各自領(lǐng)域內(nèi)的專家高手，如工程、市場、銷售和研究開發(fā)等領(lǐng)域。在做

3、投資決策 時(shí)，經(jīng)營管理的重要性則是無論如何強(qiáng)調(diào)都不會(huì)過分的。因?yàn)槿绻谝粋€(gè)低能的管理階層的管理下，即使是最輝煌的技術(shù)或產(chǎn)品也會(huì)導(dǎo)致 失敗，是不可能成為一個(gè)有市場競爭力的新產(chǎn)品的，難怪曾經(jīng)有一位PE投資家在被問及他的 PE投資準(zhǔn)則時(shí)說過：”第一是管理、第二是管理、第三還是管理”。投資成本的評(píng)估。既然 PE投資的成功率不高，投資家們就需要極為謹(jǐn)慎地計(jì)算為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所需的成本。計(jì)算的依據(jù)不僅是企業(yè) 家所提交的商業(yè)計(jì)劃書、更為重要的是PE投資家們的經(jīng)驗(yàn)。他們計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算，常常是要計(jì)劃預(yù)算至三、五年或八年甚至更長，他們需要估算一個(gè)新起步的公司由虧損轉(zhuǎn)盈利所需的總資本，他們還需要知道這個(gè)公司大概要

4、花多少年時(shí)間才可由虧轉(zhuǎn)盈。這樣一個(gè)過程,一般大多數(shù)的信息產(chǎn)業(yè)公司需要三至五年的時(shí)間，而生物技術(shù)公司則需要更長一些時(shí)間。PE投資家還要評(píng)估至十年后的公司收入和利潤，從而研判他們投資收益的目標(biāo)是否能夠達(dá)到。經(jīng)過篩選階段的備選企業(yè)（項(xiàng)目）還需進(jìn)行深入、復(fù)雜且耗時(shí)的專業(yè)評(píng)估，評(píng)估結(jié)果將決定是否投資、如何投資以及投資多少。此過程由PE投資家或外請(qǐng)專家進(jìn)行，評(píng)估小組通常包括會(huì)計(jì)師和律師在內(nèi)。評(píng)估內(nèi)容主要有：創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍的素質(zhì)，包括事業(yè)心、動(dòng)力、信譽(yù)、創(chuàng)造性等；產(chǎn)品歧異性，包括特性、價(jià)格和分銷渠道等；技術(shù)水平和競爭能力；市場潛力;撤出渠道和撤出方式。交易條款構(gòu)思與談判 交易談判是協(xié)調(diào) PE投資家和科技創(chuàng)

5、業(yè)者雙方的不同需求，對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行的談判。在談判中PE投資家主要考慮相對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)賺取合理的回報(bào)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)施加足夠的影響、在任何情況下都要保證投資順利撤岀；而科技創(chuàng)業(yè)者更關(guān)心對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)和企業(yè)未來的發(fā)展前景。PE投資者與創(chuàng)業(yè)者談判的主要內(nèi)容包括：金融工具的種類、組合以及資本結(jié)構(gòu)。交易定價(jià)。確定企業(yè)控制權(quán)、對(duì)未來融資的要求、管理的介入和資金撤岀方式的安排等內(nèi)容。二、經(jīng)營和管理投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基金或PE投資公司有別于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的最重要特征之一是PE投資家具有在投資之后介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理的意愿。PE投資家本身一般是企業(yè)管理的專家或與專家有著廣泛的聯(lián)系，特別是在財(cái)務(wù)、營銷方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供強(qiáng)

6、有力的支持；另外，與金融機(jī)構(gòu)的密 切關(guān)系也為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加融資提供了來源。PE投資管理可分為兩個(gè)層次，即對(duì)PE投資本身的管理和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。1 . PE投資管理原則組合投資原則，即將風(fēng)險(xiǎn)資金按一定比例投向不同行業(yè)、不同企業(yè)（項(xiàng)目），或聯(lián)合幾個(gè)PE投資公司共同向一家企業(yè)投資。這樣，即可以分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以借其他PE投資者的經(jīng)驗(yàn)和資金，以較少的投資使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得足夠的資金，迅速發(fā)展達(dá)到合理規(guī)模，盡早取得收益。分階段逐步投資原則，即根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)從初創(chuàng)到長成的五個(gè)階段（設(shè)想、萌芽、產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓、穩(wěn)定發(fā)展）的不同特點(diǎn)，確定適當(dāng)比例，分期分批投入資金；一旦發(fā)現(xiàn)失敗將難以避免，就應(yīng)盡早果斷采

7、取措施，切不可優(yōu)柔寡斷、越陷越深。分類管理原則，PE投資家（公司）可把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，對(duì)于成功企業(yè)加大投資，強(qiáng)化經(jīng)營管理，促使它們盡快成熟，及早在股票市場上公開上市，使收益達(dá)到最大化；對(duì)一般企業(yè)應(yīng)保持其穩(wěn)定發(fā)展，促成企業(yè)間的收購、兼并活動(dòng)；對(duì)于失敗企業(yè)必須盡早提岀警告，協(xié)助其改變經(jīng)營方向，或者干脆宣布破產(chǎn)，以把風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。例如，美國Kiner & PerkinsPE 投資公司自1973年開始投資700萬美元，建立了 17個(gè)小企業(yè)（與其他風(fēng)險(xiǎn)公司聯(lián)合投資），其中7項(xiàng)失?。ㄕ?1 %），2個(gè)非常成功（占12 %），其余一般。1984年該公司 所持這些公司的股票市值為

8、 2.18億美元，比初始投資增加 31倍，年收益率達(dá)37 %。PE投資主體多元化原則，在美國，風(fēng)險(xiǎn)資金來源相當(dāng)廣泛，既有政府、財(cái)團(tuán)法人的資金，也有來自大眾游資、民間企業(yè)和海外的投資， 還有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積極參與。堅(jiān)持專家審查評(píng)估制度，強(qiáng)化對(duì)立項(xiàng)的約束，防止投資的盲目性。2 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理PE投資機(jī)構(gòu)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資的同時(shí)，派岀管理專家參與企業(yè)的經(jīng)營決策，這就為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的現(xiàn)代化提供了可能。通常采用 的方法有以下幾條：管理制度規(guī)范化。當(dāng)一個(gè)企業(yè)比較小時(shí)，談不上規(guī)范化管理；可當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)就必須建立一套嚴(yán)格的管理規(guī)范，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)由”人治"到"法制"的飛

9、躍，避免高技術(shù)企業(yè)因迅速發(fā)展所帶來的管理混亂。組織結(jié)構(gòu)合理化。 企業(yè)組織應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)具有發(fā)展速度快的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)具備充分的柔性、敏感性和適應(yīng)性，以適應(yīng)企業(yè)快速增長的需要，減少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，高新技術(shù)企業(yè)必須突岀創(chuàng)新這一基 本特征，建立以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心的產(chǎn)品制組織結(jié)構(gòu)。經(jīng)營決策科學(xué)化。首先，提倡群體決策，充分發(fā)揮高技術(shù)企業(yè)人員素質(zhì)高的優(yōu)勢；其次，可建立企業(yè)信息中心，減少因信息不完全所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目管理高效化。技術(shù)開發(fā)是高技術(shù)企業(yè)的核心，企業(yè)要想在瞬息萬變的市場競爭中取勝，只有不斷開發(fā)新產(chǎn)品，提高自己對(duì)技術(shù)創(chuàng)新 的適應(yīng)能力，作好技術(shù)

10、儲(chǔ)備。這就要求企業(yè)加強(qiáng)從項(xiàng)目的立項(xiàng)、開發(fā)、中試到生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的科學(xué)、高效管理。三、投資退岀PE投資公司之所以敢冒高風(fēng)險(xiǎn)， 目的在于獲取高額資金回報(bào)， 因而公司在將PE投資注入企業(yè)3 - 8年后就會(huì)帶著豐厚的利潤將資本 撤回。投資公司為了防止資金被鎖定，一般在契約條款中意向性規(guī)定有資金的退岀時(shí)間和方式。PE投資公司資金退岀的方式及時(shí)機(jī)選擇，取決于投資公司整個(gè)投資組合收益的最大化，而不追求個(gè)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流入最大化。風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式有三種：1 . IPO-首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行(initial public offering ) (IPO) 一種公司的證券，通常是普通股票，第一次向一般公眾發(fā)行

11、。在美國，IPO是PE投資資本最常用的退出方式之一，大約 30%的PE投資的退出采用這一方式。IPO有令人驕傲的歷史記錄。蘋果公司首次發(fā)行獲得235倍的收益，蓮花公司是 63倍，康柏公司38倍。對(duì)于PE投資，IP0通常是最佳的退出方式。因?yàn)?，股票公開發(fā)行時(shí)金融市場對(duì)該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認(rèn)。公司的管理層很歡迎IPO，因?yàn)檫@種方式保持了公司的獨(dú)立性，同時(shí)，首次公開發(fā)行的公司還獲得了在證券市場上持續(xù)籌資的渠道。不過，IPO也受到一些限制而并非完善無缺。通常通過IPO方式可以使合伙投資者獲得增值和股權(quán)不被稀釋的收益，但卻不能使合伙投資者立即從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中完全撤出。在大多數(shù)情況下，首次公開發(fā)行后PE投資

12、家(普通合伙人)在公司首次公開發(fā)行后，仍要參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，直至公司股票完全歸屬有限合伙人或其他人所有。此外，通過公開發(fā)行退岀費(fèi)用往往很高。盡管如此，在首次公開發(fā)行后繼續(xù)持有公司股票并非無利可圖，首次公開發(fā)行之后投資價(jià)值有時(shí)仍然是穩(wěn)步上升的。2 .岀售考慮到PE投資家在首次公開發(fā)行后尚需一段時(shí)間才能完全從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退岀，那些不愿意受到首次公開發(fā)行的種種約束的PE投資家們可以選擇岀售的方式退岀。岀售包含兩種形式：售岀和股票回購。售岀又分兩種：一般收購和”第二期收購”。一般收購主要指公司間的收購與兼并?！钡诙谑召彙笔侵赣闪硪患?PE投資公司收購，接受第二期投資。這里最重要的是所謂一般收購。在退

13、岀方式中，岀售要比 首次公開發(fā)行使用的還要多，但在收益率上僅大約是首次公開發(fā)行的五分之一。近年來，隨著美國和歐洲的所謂的五次兼并浪潮的發(fā)展，兼并在PE投資退岀方式中的比重越來越大。作用也越來越重要。對(duì)于PE投資家和有限合伙人來說，岀售是有吸引力的。因?yàn)檫@種方式可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，也使得PE投資家可以立即從風(fēng)險(xiǎn)公司中完全退出。但是與 IPO相比，公司管理層并不歡迎收購方式，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)公司一旦被一家大公司收購后就不能保持其獨(dú)立性。公司管理層酒會(huì)受到影響。股票回購對(duì)于大多數(shù)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)投資不是很成功時(shí)就采用這個(gè)方式。股票回購包括兩種方法：一是給普通股的持股人以股票賣回的賣方期權(quán)；二是優(yōu)先股的 強(qiáng)制購回，普通股的賣方期權(quán)要提前約定估價(jià)的方法。股票回購是對(duì)投資收益的一項(xiàng)重要保證措施。3清算或破產(chǎn)相當(dāng)大部分的PE投資不很成功，PE投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上。越是對(duì)處于早期階段的PE投資，失敗的比例越高。因此，對(duì)于PE投資家來說，一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢，不能給予預(yù)期的高匯報(bào)，就要果斷的撤出，將能收 回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果，