企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)——基于滬深上市公司面板數(shù)據(jù)的實證分析

1、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究2015,03,74-81應(yīng)一- 證分析企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后效 -一基于滬深上市公司面板數(shù)據(jù)的實竇鑫豐南京工程學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院導(dǎo)出/參考文獻(xiàn)關(guān)注分亨收藏打印摘要：本文以我國滬深兩市955家上市公司20092013年面板數(shù)據(jù)為研究對象，采用同 定效應(yīng)分析方法，實證分析了企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響。結(jié)果表明，我國上 市公司的企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的積極作用不明顯，而且企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù) 績效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng),呈現(xiàn)倒u型趨勢,滯后期的財務(wù)效應(yīng)存在著 一個由衰弱到增強再到衰弱的過程。棊于研宂結(jié)論，本文從企業(yè)內(nèi)生機制和外部 市場環(huán)境兩方面提出了相關(guān)政策建議。關(guān)鍵詞：

2、企業(yè)社會責(zé)任;財務(wù)績效;滯后效應(yīng);作者簡介：竇鑫豐（1980），男,江蘇徐州人,南京工程學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院講師， 研宂方向為財務(wù)管理理論與方法。收稿日期：2014-12-08基金：江蘇高校哲學(xué)社會科學(xué)研究項目“上市公司并購融資效率評價及發(fā)展對策 研究”（項目編號:2014sjd158）the lagging effects of the influence of corporate social responsibility on corporate financialperformanceempirical analysisbased on the panel data of chinese

3、 listed companiesdou xinfengdepartment of economics and management，nanjinginstitute of technology;abstract：based on the panel data of 955 listed companies in shanghai and shenzhen stock exchanges for the period20092013, adopting the method of fixed effects, the paper analyzes the influence of corpor

4、ate social responsibility csr)on corporate financial performance( cep). the empirical results demonstrate that the positive effect of the influence of chinese listed companies csr on their cfp is not evident, and the influence has the significant lagging effects. the financial effects appear in the

5、tendency of inverted-u curve, changing from weak to strong and finally to weak again. finally, based on the research findings, the paper brings the relevant policies and suggestions from the perspectives of companies endogenous mechanism and external market environment.keyword：corporate social respo

6、nsibility; corporate financial performance; lagging effects;received： 2014-12-08一、引言經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下,經(jīng)濟增長從片面追求增長數(shù)量向增長質(zhì)量和可持續(xù)增長轉(zhuǎn)變， 發(fā)展理念從片面追求gdp向以人為本和保護環(huán)境轉(zhuǎn)變。近年來，中央大力實施創(chuàng) 新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,深入推進(jìn)綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展、低碳發(fā)展。構(gòu)建和諧社會，走可 持續(xù)發(fā)展道路，已經(jīng)成為我國當(dāng)前社會發(fā)展的主要課題，而企業(yè)社會責(zé)任的履行 是這一課題的重要內(nèi)容之一。本文主要研宂企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的相關(guān)性， 特別關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)，研究成果對于深入理解

7、企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系，提高企業(yè)的社會責(zé)任意識，引導(dǎo)企業(yè)自覺的社會責(zé) 任行為,具有重要的理論和現(xiàn)實意義。到0前為止，關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系問題，國外學(xué)者沒有取得一致 的研究結(jié)論。griffin and mahonl統(tǒng)計了 19721997年的61篇論文的研究 結(jié)論，其中企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)繢效呈正相關(guān)的有33篇，負(fù)相關(guān)19篇，不相關(guān)9 篇;之后,margolis和walsh2統(tǒng)計了截止到2001年公開發(fā)表的關(guān)于企業(yè)社會責(zé) 任與財務(wù)績效的實證研究，井計有122篇，得出的相關(guān)性結(jié)論各異;rtif et al3 基于kld數(shù)據(jù)庫的實證研宄發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任的變動與財務(wù)繢效存在正相關(guān)關(guān)

8、系。seifert et al 4對企業(yè)慈善行為與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)可 獲得的現(xiàn)金資源量與其以現(xiàn)金形式的捐贈成正相關(guān)關(guān)系，但是卻沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的 慈善行為與其財務(wù)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系;schnietz5的研宄表明，在公司危 機時期,社會責(zé)任聲譽能夠防止公司股價的下跌。我國關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的研究，在研究方法與結(jié)論上也不盡相 同。陳宏輝、賈生華6從社會契約角度，對公司社會責(zé)任觀的演進(jìn)與發(fā)展進(jìn)行了 理論分析，指出公司社會責(zé)任與利益相關(guān)者的利益耍求是緊密結(jié)合的。陳玉清7 研宄了 2003年年度報告中企業(yè)社會責(zé)任信息的市場反應(yīng),結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé) 任信息與我國上市公司的價值

9、相關(guān)性不強;李正8以521家上市公司為樣木，研 究了企業(yè)社會責(zé)任的價值相關(guān)性問題，結(jié)果表明，從當(dāng)期看，承捫企業(yè)社會責(zé)任越 多的企業(yè)，其價值越低。但從長期看，承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任并不會降低企業(yè)價值； 溫素彬等9也從當(dāng)期和長期兩個方面，得出了與李正相似的結(jié)論；田虹10分析 了通信行業(yè)上市公司企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效的和關(guān)性，研宄結(jié)果表明，當(dāng)期公 司社會責(zé)任指數(shù)與企業(yè)利潤、企業(yè)競爭力、企業(yè)成長呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；張 蘭霞等11的實證結(jié)論顯示，不同行業(yè)和規(guī)模的上市公司當(dāng)期財務(wù)績效受各期企 業(yè)社會責(zé)任影響的狀況各不相同。張兆國等12運用系統(tǒng)gmm方法，分析丫企業(yè) 社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的交互跨期影響，認(rèn)為滯

10、后一期的社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù) 績效有顯著正向影響，而當(dāng)期和滯后兩期的社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù)績效沒有顯著影 響。在國內(nèi)外的研究中，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究結(jié)論差異的根源主要在兩 個方面：（1）企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)繢效評價不同。a容、分類、要素、指標(biāo)的選取 沒有一致的意見，這在很大程度上影響了最終的分析結(jié)果；（2）研宄方法存在很多 不一致的地方。比如,研究樣本和估計方法選擇的不同直接導(dǎo)致分析結(jié)果的不同。 從國內(nèi)外研宄對比看，我國研宄與國外相比仍有一定差距，主要表現(xiàn)在樣木量較 少，更多的是采用截面數(shù)據(jù)，這樣難免會造成分析結(jié)果的片面性。另外，已有研究 普遍忽視企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)繢效影響的滯后效應(yīng)。由于信

11、息傳導(dǎo)的時滯、會計 核算方法的限制等因素，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在滯后性，而認(rèn)清楚 這一點是理解二者關(guān)系的關(guān)鍵。本文在已有成果基礎(chǔ)上，優(yōu)化對企業(yè)社會責(zé)任和 財務(wù)績效的評價，提高樣本量,采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)分析方法，著力分析企業(yè)社 會責(zé)任對當(dāng)期和滯后期財務(wù)績效的影響，從而正確把握企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效 的相關(guān)關(guān)系。二、理論分析與研宄假設(shè)(一) 企業(yè)社會責(zé)任 目前，國內(nèi)外對企業(yè)社會責(zé)任的界定尚缺乏一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)?？偟膩砜?，學(xué)術(shù)界廣 泛釆用carroll的csr四維模型,并在此基礎(chǔ)上做了相應(yīng)拓展,而實務(wù)界對企業(yè)社 會責(zé)任的界定有更加細(xì)致的規(guī)定?？梢园l(fā)現(xiàn)，利益相關(guān)者理論的引入己經(jīng)成為近 年來對

12、企業(yè)社會責(zé)任界定的主流方法。竇鑫豐13將企業(yè)社會責(zé)任定義為:企業(yè) 社會責(zé)任是在社會和諧發(fā)展和企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)作為社會生態(tài)系統(tǒng)的 成員之一，在與其他社會構(gòu)成體之間的社會關(guān)系中獲取權(quán)利的同時，對于其他社 會構(gòu)成體應(yīng)盡的責(zé)任。而企業(yè)的利益相關(guān)者，如股東、政府、員工、債權(quán)人、供 應(yīng)商、消費者、社會公益(眾)等是其他社會構(gòu)成體的最好解釋。上述定義將社 會的和諧發(fā)展和企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營作為背景，結(jié)合企業(yè)的社會屬性和權(quán)利與義務(wù)的 統(tǒng)一，解釋了企業(yè)履行社會責(zé)任的原因和必要性，同時基于利益相關(guān)者說明了企 業(yè)社會責(zé)任的兒個方面，有助于對企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行分類與評價。基于利益相關(guān) 者，企業(yè)社會責(zé)任可以分為七個方

13、面，括企業(yè)對股東的責(zé)任、企業(yè)對政府的責(zé) 任、企業(yè)對員工的責(zé)任、企業(yè)對債權(quán)人的責(zé)任、企業(yè)對供應(yīng)商的責(zé)任、企業(yè)對消 費者的責(zé)任、企業(yè)對社會公益的責(zé)任。由此，可以建立企業(yè)社會責(zé)任評價指標(biāo)體 系。企業(yè)社會責(zé)任的評價方法主要有聲譽指數(shù)法、內(nèi)容分析法。聲譽指數(shù)法是由專家、 學(xué)者或者其他評價者通過對公司各類社會責(zé)任方面的相關(guān)政策進(jìn)行主觀評價后 得出公司聲譽的排序結(jié)果。內(nèi)容分析法是根據(jù)企業(yè)所公布的各類報告，確定一些 特定項a分值或數(shù)值來衡量企業(yè)的社會責(zé)任。由于企業(yè)社會責(zé)任信息披露越來越 被重視，相關(guān)信息的獲取更加容易，因此內(nèi)容分析方法的運用越來越多。在內(nèi)容分 析法的基礎(chǔ)上，有些學(xué)者試圖得出企業(yè)社會責(zé)任的綜合得

14、分，如張兆國等12、田 虹10根據(jù)披露內(nèi)容的數(shù)量計算得出企業(yè)社會責(zé)任綜合評價指數(shù)，徐光華等14 采用一定的權(quán)重計算方法賦予不同披露內(nèi)容不同權(quán)重，從而得出企業(yè)社會責(zé)任綜 合評價分?jǐn)?shù)。從效果來看,前者只重視披露內(nèi)容的數(shù)量而不重視質(zhì)量，而后者權(quán)重 賦予的科學(xué)性值得商榷。在一些研宄中，有些學(xué)者對企業(yè)社會責(zé)任評價結(jié)果也會 直接借鑒第三方評級機構(gòu)的結(jié)論，如尹開w等15采用第三方評級機構(gòu)潤靈環(huán)球 (rlccw)發(fā)布的a股上市公同社會責(zé)任報告評級。木文對企業(yè)社會責(zé)任的評價釆 用內(nèi)容分析法，對企業(yè)社會責(zé)任的七個方面內(nèi)容分別選取合適指標(biāo)來衡量。因為 不涉及公司間結(jié)果的對比，所以不對企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行綜合評分，從而也

15、避免因 為權(quán)重問題造成的對實證結(jié)果的影響。(二) 財務(wù)績效工商企業(yè)的首要職能是追求經(jīng)濟績效。財務(wù)績效是經(jīng)濟績效的簡單代表，是企業(yè) 的全部經(jīng)營活動成果在財務(wù)上的反映。在研宄中，主流的財務(wù)繢效衡量方法有三 種:tobins q、經(jīng)濟増加值(eva)和總資產(chǎn)收益率(roa)。tobins q是企業(yè)的市 場價值與資本重置成本之比，它是通過比較企業(yè)的市場價值是否大于給企業(yè)帶來 現(xiàn)金流量的資本的成本來反映企業(yè)價值是否會增加，是一種基于市場方法來衡量 的財務(wù)績效。eva是稅后凈營業(yè)利潤扣除鈕括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資木成木后 的所得，eva的計算要考慮資本投入的成本，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本才 能為股東創(chuàng)

16、造價值。r0a等于凈利潤與總資產(chǎn)之比，是反映每單位資產(chǎn)創(chuàng)造凈利 潤的指標(biāo)，是企業(yè)運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。eva和r0a是棊于 會計指標(biāo)來衡量的財務(wù)績效。由于我w股票市場的不健全，股價波動的影響因素 多，本文首先淘汰了 tobin s q指標(biāo);乂考慮到eva計算需要繁瑣的調(diào)整過程，而 >1.缺乏準(zhǔn)確性，木文傾向使用r0a作為財務(wù)績效的評價指標(biāo)。但是r0a容易受到 盈余管理的影響，盈余管理會影響到實證結(jié)果的可靠性。為在一定程度上消除這 一影響，本文對企業(yè)財務(wù)繢效的評價采用總資產(chǎn)息稅前利潤率指標(biāo)。該指標(biāo)比較 容易獲得，而且對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的反映具有很強的代表性，同時又避免了財務(wù)績

17、效指標(biāo)和對股東的企業(yè)社會責(zé)任衡量指標(biāo)有可能沖突的問題。（三）研宄假設(shè)利益相關(guān)者理論、信號傳遞理論和契約理論的出現(xiàn)為企業(yè)社會責(zé)任的研究提供了 理論依據(jù)。在企業(yè)賴以生存和發(fā)展的生態(tài)環(huán)境屮，利益相關(guān)者是企業(yè)與之發(fā)生資 源交換的其他個體，信號及其傳遞是生態(tài)系統(tǒng)的信息和神經(jīng)，契約約束是生態(tài)系 統(tǒng)的法律和道德約束。企業(yè)社會責(zé)任履行能使得企業(yè)利益和關(guān)者結(jié)成命運共同體, 并形成良性互動。如果企業(yè)社會責(zé)任履行狀況較好，說明企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任的 過程中，能夠?qū)⒗嫦嚓P(guān)者的利益與企業(yè)個體利益冇機地結(jié)合起來，此行為將會 得到全社會的尊重和支持。企業(yè)社會責(zé)任信號的傳遞，能夠產(chǎn)生有利于企業(yè)的積 極信息，促進(jìn)利益相關(guān)者與企

18、業(yè)個體的良性互動，提高企業(yè)聲譽和競爭力，將會提 高企業(yè)的內(nèi)在商譽，增加企業(yè)的價值。在社會生態(tài)系統(tǒng)中，其他利益相關(guān)者通過一 系列顯性契約和隱性契約與企業(yè)進(jìn)行著資源的交換。企業(yè)社會責(zé)任行為是契約精 神的要求，有利于社會生態(tài)系統(tǒng)中各方的利益均衡，從而有利于企業(yè)外在發(fā)展環(huán) 境的改善，促使各方主體對企業(yè)的價值輸送，有助于企業(yè)價值的提高。由此，本文 得出第一個研宄假設(shè)：假設(shè)1:當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期及滯后期財務(wù)績效有積極影響在企業(yè)個體與生態(tài)環(huán)境的互動中，由于信息的傳遞需要過程，契約約束會受到一 定的“噪音”阻止，所以企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財務(wù)績效的積極影響會表現(xiàn)為一個 漸進(jìn)的過程，具有一定的滯后性。由于會計核

19、算的制約、市場條件的不完善和許 多非理性因素的干擾，利益相關(guān)者很難及時、全而地掌握企業(yè)社會責(zé)任信息，契約 約束下的資源交換也無法及時、順暢地進(jìn)行，這使得企業(yè)社會責(zé)任轉(zhuǎn)化為財務(wù)績 效會有一個較長、甚至是曲折的過程。比如，現(xiàn)行會計核算下，企業(yè)社會責(zé)任成木 主要是在當(dāng)期費用化，無疑減少了當(dāng)期利潤;企業(yè)對環(huán)境的保護或者對公益的支 出，需要數(shù)年后才能真正取得收益;企業(yè)對員工的培養(yǎng)和投入，會有一個較長時期 的收益實現(xiàn)的過程。因此，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響存在一定的滯后期， 當(dāng)期承擔(dān)的企業(yè)社會責(zé)任可能在滯后期冰會帶來更大的收益。綜上分析，在對企 業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的實證分析中必須要考慮這種滯后性

20、。由此，木文得 出第二個研究假設(shè)：假設(shè)2:當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任對滯后期財務(wù)績效的積極影響更大三、研宄設(shè)計（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文以我國滬深兩市20092013年上市公司為研宄樣本，樣本的篩選過程如下： 首先，考慮到企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后性,剔除上市不足五年的公司； 接著，剔除st和st的公司；然后，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；最后，剔除了指標(biāo)值 畸高或畸低的公司。經(jīng)過對樣本的平衡處理后，共獲得955家滬深上市公司 20092013年的面板數(shù)據(jù)。本文在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,通過軟件計算得出相關(guān)變 量指標(biāo)，研究所采用的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。根據(jù)第二部分企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效

21、的評價，本文對實證模型中的被解釋變 量、解釋變量和控制變量做y定義（見表1）。被解釋變量選擇總資產(chǎn)息稅前利潤 率為代理指標(biāo);解釋變量共計有七個，分別選擇速動比率、股利支付率、員工工資 增長率、主營業(yè)務(wù)成本率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)納稅率和社會捐贈支出率作為 企業(yè)對債權(quán)人、股東、員工、消費者、供應(yīng)商、政府和社會公益的社會責(zé)任的代 理指標(biāo)。為控制企業(yè)其他特征對財務(wù)績效的影響，本文選擇了企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠 桿和企業(yè)成長性作為三個控制變量。表1變量一覽表下載原表變量類型被解釋變量變量名稱 財務(wù)績效解釋變量控制變量對債權(quán)人社會責(zé)任對股東社會責(zé)任對員工社會責(zé)任對消費者社會責(zé)任對供應(yīng)商社會責(zé)任對政府社會責(zé)任對社

22、會公益社會責(zé)任企業(yè)規(guī)模財務(wù)杠桿企業(yè)成長性（三）模型構(gòu)建根據(jù)研宄假設(shè)和所收集數(shù)據(jù)的特征，本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下:cfpt = a+ p2dprt + p、eycg +/34cgsr+ p5aptg + p6aprt“ + p7sdrt+ p,sizet + debtt + pcrowtht + e其中，t代表期數(shù)(20092013年)，i代表被解釋變量滯后的期數(shù)(i = 0, 1, 2, 3)。 該模型考察第t期的財務(wù)績效與當(dāng)期(滯后期=0)及前三期企業(yè)社會責(zé)任變量 之間的相關(guān)性。由于總期數(shù)等于5,最大滯后期i = 4,但是滯后期為4時只能得 到一期數(shù)據(jù)，所得樣本集不再是面板數(shù)據(jù)，故舍去。面板

23、數(shù)據(jù)的分析主要冇兩種方 法，即固定效應(yīng)分析方法和隨機效應(yīng)分析方法。本文采用hausman對棊礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn) 行檢驗。hausman檢驗的結(jié)果顯示，p值為0. 000,故拒絕使用隨機效應(yīng)模型的原 假設(shè)，所以木文對面板數(shù)據(jù)的處理將采用固定效應(yīng)分析方法。實證分析(一)描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析表2變量的描述性統(tǒng)計下載原表變量代碼樣本個數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn):cfp47750.06987920.0539cr47751.2649441.727dpr47750.24247030.2082eycg47750.60926146. 144：csgr47750.7349770. 1647apt477510.104924.37:apr4

24、7750.02155750.0236sdr47750.00038310.0014size47758.4821771.318(debt47750.49960810.1900growth47750.24839441.75u表2列出了各個變量的描述性統(tǒng)計。目前我國上市公司企業(yè)社會責(zé)任整體水平 比較低，如dpr （股利支付率）平均值為21 24%, apr （資產(chǎn)納稅率）平均值為2. 16% ,sdr （社會捐贈支出率）平均只有0. 038%。從統(tǒng)計結(jié)果來看，上市公 司普遍重視對員工的社會責(zé)任，eycg（員工工資增長率）的平均值為60. 93%,但 是此項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差為6. 14,說明各上市公司在員工

25、待遇上發(fā)展并不均衡。cfp（財務(wù)績效）的平均值為6. 99% ,與上市公司整體總資產(chǎn)息稅前利潤率基本相 符,說明本文采用的樣本數(shù)據(jù)具有較強的代表性。表3變量間的相關(guān)關(guān)系下載原表變量代碼cfpcrdprcr0.2160#dpr0.0897#0.0763#eycg0.00970.0045-0.01csgr- 0.4672 誠-0.2223#-0.095apt0.02770.3145#0.000apr0.5283#0.0162#0.0509sdr0. 1041#0.02710.005表3報告的是變量之間的相關(guān)系數(shù)。這里因為篇幅限制，只列示當(dāng)期社會責(zé)任與 當(dāng)期財務(wù)績效的和關(guān)關(guān)系，并忽略控制變量?？梢园l(fā)

26、現(xiàn)，上市公司財務(wù)績效與 大多數(shù)企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)都有著顯著正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相符，說明用它們來解 釋財務(wù)績效是可行的。（二）回歸結(jié)果與分析根據(jù)前文分析，本文利用stata12. 0軟件采用岡定效應(yīng)分析方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行 處理。使用stata的滯后期函數(shù)，可以很容易得到滯后在當(dāng)期的前期（t - i,i = 0, 1,2,3）解釋變量，進(jìn)而形成4個樣木集，每個樣木集伍含當(dāng)期（t）被解釋變量， 當(dāng)期（t）控制變量，以對應(yīng)前期（t - i）解釋變量。每個樣本集的前期解釋變量（企業(yè)社會責(zé)任）和當(dāng)期控制變量對當(dāng)期財務(wù)績效進(jìn)行回歸，由多輪回歸的結(jié)果，得到 企業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期及滯后期財務(wù)績效的影響（見表4）。根

27、據(jù)表4結(jié)果，可以分析企業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期及滯后期財務(wù)繢效的影響。首先觀 察企業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù)績效的影響，七個解釋變量僅有兩個顯著，總體上企 業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù)績效的影響不顯著，企業(yè)社會責(zé)任不能給當(dāng)期財務(wù)績效帶 來影響;其次觀察企業(yè)社會責(zé)任對滯后一期的財務(wù)影響，超過一半的解釋變量變 得顯著，但從結(jié)果上表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。也就是說,總體上企業(yè)社會責(zé)任會使得滯后一 期的財務(wù)繢效有一定程度下降;接著觀察企業(yè)社會責(zé)任對滯后二期的財務(wù)影響， 七個解釋變量有五個表現(xiàn)顯著，企業(yè)社會責(zé)任的滯后效應(yīng)在這一期達(dá)到最強，而 且更多指標(biāo)的系數(shù)開始為正，說明企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的積極作用變得越來 越強。最后觀察企業(yè)社會責(zé)

28、任對滯后三期的影響，這時品著的解釋變量大幅減少， 總體上企業(yè)責(zé)任對該期財務(wù)績效沒有影響。比較同類研宄（見表5）可以發(fā)現(xiàn)，由于上文提到的原因，不同研宄的結(jié)論不完 全一致，但是基本上都認(rèn)同企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在著滯后效應(yīng)。本 文認(rèn)為，我國上市公司的企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)繢效的積極作用不明顯，而且企業(yè) 社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng)，會經(jīng)歷由不顯著、到顯著負(fù) 和關(guān)、到顯著正和關(guān)、再到不顯著的倒u型過程。本文的結(jié)論得到同類研宄的 部分印證。滯后效應(yīng)的影響力度經(jīng)歷由弱到強再減弱的過程和張兆國等12的結(jié) 論是一致的;滯后效應(yīng)的影響方向經(jīng)歷先負(fù)后正的過程和溫素彬等9的結(jié)論是 一致，與張?zhí)m

29、霞等11的結(jié)論是部分相符的。綜上，企業(yè)社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù)績效沒有顯著影響，但是企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績 效影響的滯后效應(yīng)明顯，對隨后兩期的財務(wù)績效表現(xiàn)顯著和關(guān)，之后對滯后三期 及以后影響又趨向于零。從影響方向來看，由滯后一期的負(fù)相關(guān)向滯后二期的正 相關(guān)轉(zhuǎn)變，由消極逐漸趨向積極,隨后再轉(zhuǎn)向沒冇影響;從影響力度來看，顯著性 也表現(xiàn)出丫由衰弱到増強，然后再衰弱的過程。實證結(jié)果驗證了本文的假設(shè)2,即: 當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任對滯后期財務(wù)績效的積極影響更大;但是與假設(shè)k當(dāng)期企業(yè) 社會責(zé)任對當(dāng)期及滯后期財務(wù)績效有積極影響，有一定的沖突。企業(yè)社會責(zé)任對 財務(wù)績效的積極影響較弱，直到滯后兩期后才顯著，對當(dāng)期沒有影響，甚

30、至對滯后 一期還有顯著的負(fù)作用。主要的原因在于，企業(yè)社會責(zé)任行為的發(fā)生不是在年初 一次完成的，可能在年屮，也可能年末，因此企業(yè)社會責(zé)任影響的傳導(dǎo)會自然從當(dāng) 期或下一期開始;企業(yè)社會責(zé)任信息披露的不及時、不完全,企業(yè)社會責(zé)任評價的 缺失，延長和阻礙了信息傳遞的過程，使得當(dāng)期社會責(zé)任對當(dāng)期及滯后一期的正 向作用弱化；另外，企業(yè)社會責(zé)任支出費用化也會降低財務(wù)績效的水平。表4企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效影響的固定效應(yīng)分析結(jié)果下載原表變量當(dāng)期滯后1期cr-0.000-0.003 嶽(-0.01)(-3.30)-0.003-0.002dpr(-1.23)(-0.55)0.0000.000#eycg(0.97)(

31、2.47)-0. 123 嫩-0.057"csgr(-14.94)(-4.69)0.000-0.000apt（1.41）(-0.73)1.769-0. 181"apr(39.77)(-2.94)一 0.0010. 106sdr(-0.00)(0.20)-0.008 嶽-0.015size(-6.29)(-6.53)-0.019-0.087嶽debt2.80)8.31)研究者當(dāng)期滯后1期滯月張兆國等12無正溫素彬等9負(fù)正張?zhí)m霞等11正正本文無負(fù)五、研宄結(jié)論與政策建議木文以我國滬深兩市955家上市公詞20092013年面板數(shù)據(jù)為研究對象，采用固 定效應(yīng)分析方法，實證分析了企業(yè)社

32、會責(zé)任對財務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)。研究發(fā) 現(xiàn)，我國上市公司的企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)繢效的積極作用不明顯，而且企業(yè)社會 責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng)，會經(jīng)歷由不顯著、到顯著負(fù)相 關(guān)、到顯著正相關(guān)、再到不顯著的倒u型過程。由于企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的 積極作用不突出，以及企業(yè)個體對上述滯后效應(yīng)的認(rèn)識不清,加之社會評價體系 的短視和缺位，造成了企業(yè)社會責(zé)任主動承捫的意愿不高?；谘芯拷Y(jié)論，本文從 企業(yè)內(nèi)生機制和外部市場環(huán)境兩方而提出以下政策建議： （一）提升企業(yè)履行社會責(zé)任的內(nèi)生需求和自覺性 目前，出于對經(jīng)濟利益的追求，企業(yè)片面追求利潤最大化，而對企業(yè)社會責(zé)任的履 行缺乏足夠的追求動力和組織架構(gòu)。1.從實際控制人、控股股東、公司高層等方面樹立強化企業(yè)履行社會責(zé)任的意 識。企業(yè)積極主動承擔(dān)社會責(zé)任已經(jīng)成為其提高自身競爭力的有效途徑，企業(yè)也 逐漸意識到這一點，據(jù)2007中國企家成長與發(fā)展報告顯示，將近96%的企業(yè) 經(jīng)營者認(rèn)同“優(yōu)秀企業(yè)家一定具有強烈的社會責(zé)任感”。通過對公司所有者和經(jīng) 營者相關(guān)意識的樹立，逐步幫助企業(yè)積極履行社會責(zé)任。2.完善內(nèi)部相砬的組織架構(gòu)、費用管理和自我評價。0前,大部分企業(yè)己在履行 社會責(zé)任，但尚未意識到，