[財(cái)務(wù)管理]3證券價(jià)值評(píng)估ppt課件

1、第三章第三章證券價(jià)值評(píng)證券價(jià)值評(píng)價(jià)價(jià)債券價(jià)值評(píng)價(jià)股票價(jià)值評(píng)價(jià)學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的掌握債券價(jià)值評(píng)價(jià)的方法 了解影響債券價(jià)值的根本要素及變動(dòng)方向 掌握各種普通股價(jià)值評(píng)價(jià)的方法 證券價(jià)值評(píng)價(jià)證券價(jià)值評(píng)價(jià)當(dāng)公司決議擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模，而又短少必要的資金時(shí)，可以經(jīng)過出當(dāng)公司決議擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模，而又短少必要的資金時(shí)，可以經(jīng)過出賣金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)賣金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)展估價(jià)，以決議以何種價(jià)錢發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因券進(jìn)展估價(jià)，以決議以何種價(jià)

2、錢發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的根本實(shí)際問題此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的根本實(shí)際問題 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià) 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)2021-12-2價(jià)值概念的含義價(jià)值概念的含義賬面價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值破產(chǎn)清算價(jià)值破產(chǎn)清算價(jià)值債券現(xiàn)值估價(jià)模型債券現(xiàn)值估價(jià)模型一一債券收益率估價(jià)模型債券收益率估價(jià)模型二二債務(wù)價(jià)值的影響要素債務(wù)價(jià)值的影響要素三三一、債券估價(jià)模型一、債券估價(jià)模型一債券估價(jià)根本模型一債券估價(jià)根本模型nttbtbrCFP11每期利息(I1，I2，In )到期本金(F) nbnbnb

3、bbrFrIrIrIP1111221假設(shè)：I1 I2 I3 In-1InnrFPFnrAPIPbbb,/,/ 債券內(nèi)在價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！?例例3-1】 2021年年3月月1日我國(guó)發(fā)行的日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債，票面年利率年期憑證式國(guó)債，票面年利率3.73%。本期國(guó)債從購(gòu)買之日開場(chǎng)計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期兌付本期國(guó)債從購(gòu)買之日開場(chǎng)計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期兌付不加計(jì)利息。假設(shè)某投資者決議購(gòu)買，那么在市場(chǎng)平均收益率為不加計(jì)利息。假設(shè)某投資者決議購(gòu)買，那么在市場(chǎng)平均收益率為5%的情況的情況下，下， 根據(jù)公式根據(jù)公式3.2，債券的現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下：，債

4、券的現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下：解析解析元05.9605. 11003%73. 31003bP 課堂練習(xí)課堂練習(xí)A A公司公司5 5年前發(fā)行一種面值為年前發(fā)行一種面值為10001000元的元的2020年期債券，年期債券，息票率為息票率為11%11%。同類債券目前的收益率為。同類債券目前的收益率為8%8%。假設(shè)。假設(shè)每年付息一次，每年付息一次，A A公司債券價(jià)值是多少？假設(shè)改為每公司債券價(jià)值是多少？假設(shè)改為每半年付息一次呢，債券價(jià)值又是多少？半年付息一次呢，債券價(jià)值又是多少？ 假設(shè)債券契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券從持有者手中贖回的條款，那么當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，公司會(huì)發(fā)行利率較低的新債券，并以

5、所籌措的資金贖回高利率的舊債券。在這種情況下，可贖回債券持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分：1贖回前正常的利息收入2贖回價(jià)錢面值+贖回溢價(jià)。 二可贖回債券估價(jià)二可贖回債券估價(jià)【 例例3-2】某公司擬發(fā)行債券融資，債券面值為】某公司擬發(fā)行債券融資，債券面值為2 000元，息票率為元，息票率為12%，期限為期限為20年，每年付息一次，到期歸還本金。債券契約規(guī)定，年，每年付息一次，到期歸還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可年后公司可以以2 240元價(jià)錢贖回。目前同類債券的利率為元價(jià)錢贖回。目前同類債券的利率為10%，分別計(jì)算債券被贖回和，分別計(jì)算債券被贖回和沒有被贖回的價(jià)值。沒有被贖回的價(jià)值。假設(shè)債券被贖回，

6、債券價(jià)值計(jì)算如下： Pb=2 00012%P/A，10%，5+2 240P/F，10%，5 =2403.7908+2 2400.6209 =2 300.6元 假設(shè)債券沒有贖回條款，持有債券至到期日時(shí)債券的價(jià)值為：Pb=2 00012%P/A，10%，20+2 000P/F，10%，20 =2408.5+2 0000.1486 =2 340.46元上面的計(jì)算結(jié)果闡明了什么？二、二、 債券收益率估價(jià)模型債券收益率估價(jià)模型 采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率知，經(jīng)過對(duì)債券的現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)計(jì)算債券價(jià)值。在收益率模型中，假設(shè)折現(xiàn)率未知，用債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)錢替代公式4.1中債券的內(nèi)在價(jià)值Pb，從而計(jì)算折現(xiàn)率

7、或預(yù)期收益率。 決策規(guī)范：決策規(guī)范： 計(jì)算出來的收益率等于或大于必要收益率，那么應(yīng)購(gòu)買該債券；反計(jì)算出來的收益率等于或大于必要收益率，那么應(yīng)購(gòu)買該債券；反之，那么應(yīng)放棄。之，那么應(yīng)放棄。 收益率估價(jià)模型中的收益率可以分為兩大類：到期收益率和贖回收益率。一債券到期收益率一債券到期收益率 債券到期收益率(yield to maturity，YTM)是指?jìng)串?dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。 債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件： 1投資者持有債券直到到期日； 2一切期間的現(xiàn)金流量利息支付額都以計(jì)算出的YTM進(jìn)展再投資。 到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金面值的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行

8、市場(chǎng)價(jià)錢相等時(shí)的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式為： ntttbYTMCFP11【 例例3-3】假設(shè)他可以】假設(shè)他可以2 100元的價(jià)值購(gòu)進(jìn)元的價(jià)值購(gòu)進(jìn)15年后到期、票面利率為年后到期、票面利率為12%、面值為面值為2 000元、每年付息元、每年付息1次、到期一次還本的某公司債券。假設(shè)他購(gòu)進(jìn)次、到期一次還本的某公司債券。假設(shè)他購(gòu)進(jìn)后不斷持有該債券至到期日，債券到期收益率計(jì)算方法如下：后不斷持有該債券至到期日，債券到期收益率計(jì)算方法如下：首先，根據(jù)題意，列出方程式為：Pd=2 00012%P/A，YTM，15+2 000P/F，YTM，15=2 100 其次，根據(jù)Excel內(nèi)置函數(shù)“RATE求解債券到期收益率

9、YTM，可得11.29%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函數(shù)公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)表3-1 債券到期收益率YTM計(jì)算二債券贖回收益率二債券贖回收益率 假設(shè)債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)債券贖回收益率yield to call, YTC而不是到期收益率YTM來估算債券的預(yù)期收益率。在例3-2中，假設(shè)債券按面值發(fā)行，假設(shè)5年后市場(chǎng)利率下降到8%，債券一定會(huì)被贖回，那么債券贖回時(shí)的收益率計(jì)算如下：Pb=2 00012%P/A，YTC，5+2 240P/F，YTC，5=2 000根據(jù)Excel內(nèi)置函數(shù)“R

10、ATE求解債券贖回收益率YTC，可得13.82%。 上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%，外表上看投資者似乎從債券贖回中得到了益處，其實(shí)不然。 每年從每張債券收到240元的投資者，如今將收到一筆2 240元的新款項(xiàng)，假設(shè)將這筆款項(xiàng)按目前市場(chǎng)利率8%進(jìn)展15期的債券投資，每年的現(xiàn)金流量就會(huì)從240元降到179.2元2 2408%，即投資者在以后15年中每年收入減少了60.8元240179.2。 雖然如今投資者可以在贖回日收到2 240元，但由于投資者減少的收入現(xiàn)值約為520元60.8(P/A,8%,15)，超出了贖回溢價(jià)240元22402000的現(xiàn)值76元240(P/F,8%,15)，因

11、此債券贖回會(huì)使投資者蒙受損失。三、債券價(jià)值的影響要素三、債券價(jià)值的影響要素 債券價(jià)值主要由息票率、期限和收益率市場(chǎng)利率三個(gè)要素決議。 1對(duì)于給定的到期時(shí)間和市場(chǎng)收益率，息票率越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；2對(duì)于給定的息票率和市場(chǎng)收益率，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延伸而減少；3對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。 一收益率變動(dòng)對(duì)不同息票率債券價(jià)值的影響 假設(shè)有X和Y兩種債券，面值均為1 000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，假設(shè)初始收益率均為9%，那么收益率變化對(duì)兩種債券

12、價(jià)值的影響如表3-2所示。 從表可以看出，當(dāng)債券收益率為9%時(shí)，X、Y債券的價(jià)值分別為844.41 元和1 000元。假設(shè)收益率下降至6%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為957.88元，上升了13.44%；Y債券價(jià)值為1 126.37元，上升了12.64%。假設(shè)收益率上升至12%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為747.67元，下降了11.46%；Y債券價(jià)值為891.86元，下降了10.81%。這闡明息票率為5%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度大于息票率為9%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度；而且，對(duì)同一債券，收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下降幅度。 收益率（%）收益率變動(dòng)（%）X（5年期，5%）（

13、元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86債券價(jià)值變動(dòng)百分比(%)收益率收益率變動(dòng)X（5年期，5%）Y（5年期，9%）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.000.00 0.00 10.011.11-4.02-3.79

14、 11.022.22-7.84-7.39 12.033.33-11.46 -10.81表3-2 收益率變動(dòng)對(duì)不同息票率債券價(jià)值的影響 二、收益率變動(dòng)對(duì)不同期限債券價(jià)值的影響 假設(shè)債券面值1 000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，假設(shè)以9%的債券收益率作為定價(jià)根底，那么收益率變動(dòng)對(duì)不同期限債券價(jià)值的影響如表3-3所示。 從表可以看出，債券期限越長(zhǎng)，價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大。假設(shè)收益率從9%下降到6%，那么5年期、10年期和15年期債券價(jià)值分別上升了12.64%、22.08%和29.14%；10年期和5年期債券的價(jià)值變動(dòng)率相差9.44%，15年期和10年期債券的價(jià)值變動(dòng)率相差7

15、.06%。假設(shè)收益率從9%上升到12%，那么不同期限債券價(jià)值分別下降了10.81%、16.95%和20.43%；10年期和5年期債券價(jià)值的變動(dòng)率相差6.14%，15年期和10年期債券價(jià)值變動(dòng)率相差3.48%。 收益率（%）收益率變動(dòng)（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 0.001 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.

16、22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67債券價(jià)值變動(dòng)（%）收益率收益率變動(dòng)5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-3 收益率變動(dòng)對(duì)不同期限債券價(jià)值的影響 單位：元股票估價(jià)的根本模型 一一股利折現(xiàn)模型 二二一、股票估價(jià)的根本

17、模型一、股票估價(jià)的根本模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法discounted cash flowdiscounted cash flow，DCFDCF 股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。ntstrCFP101股票價(jià)值的影響要素 現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自在現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本本錢 二、股利折現(xiàn)模型二、股利折現(xiàn)模型 股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利 (D1，D2，Dn )股票出賣時(shí)的預(yù)期價(jià)值 取決于股票未來的股利nnnneneerPrDivrDivrDivP11112210 式中：Divt代表未來各期的普通股股利或紅利，(t

18、=1,2,，n)； re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；P0代表普通股未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。一不同類型的普通股價(jià)值評(píng)價(jià) 1.零增長(zhǎng)股 預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利D相等。相等。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：101tterDivP DtD (t=1,2,3)1011tterDivPre0時(shí)，1/1+re1 erDivP 0主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值例題：假設(shè)某公司每年固定支付每股股利為例題：假設(shè)某公司每年固定支付每股股利為1.821.82元，元，公司預(yù)期報(bào)酬率為公司預(yù)期

19、報(bào)酬率為16%16%，那么股票價(jià)值是多少？，那么股票價(jià)值是多少？2.固定增長(zhǎng)股固定增長(zhǎng)股 假設(shè)條件假設(shè)條件 ：1股利支付是永久性的，即股利支付是永久性的，即t； 2股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即，即g t=g； 3模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即re g。 10011ttetrgDivPD0是指t=0期的股利 當(dāng)reg時(shí) grDivgrgDivPee100)1 ( 每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大； 每股股票的股利增長(zhǎng)率越大

20、，股票價(jià)值越大。每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：解析解析: :X公司股票價(jià)錢為：)(75%8%1230元P課堂練習(xí)課堂練習(xí)甲企業(yè)現(xiàn)有大量現(xiàn)金，為了防止資金閑置，決議進(jìn)甲企業(yè)現(xiàn)有大量現(xiàn)金，為了防止資金閑置，決議進(jìn)展證券投資，假設(shè)市場(chǎng)利率是展證券投資，假設(shè)市場(chǎng)利率是12%12%。甲企業(yè)面臨兩。甲企業(yè)面臨兩種投資時(shí)機(jī)：種投資時(shí)機(jī)：1 1購(gòu)買購(gòu)買A A債券，面值為債券，面值為10001000元，票面利率是元，票面利率是8%,58%,5年期，市價(jià)為年期，市價(jià)為900900元。元。2 2購(gòu)買購(gòu)買B B股票，股票， B B股票為固定生長(zhǎng)股，年增長(zhǎng)率股票為固定生長(zhǎng)股，年增長(zhǎng)率為為

21、8%8%，預(yù)期一年后的股利是，預(yù)期一年后的股利是0.80.8元，市價(jià)為元，市價(jià)為1616元元, , 根據(jù)公司未來的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩階段模型或三階段模型?，F(xiàn)以兩分階段模型加以闡明。兩階段模型將增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：股利高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在這種情況下，公司價(jià)值由兩部分構(gòu)成：即高速增長(zhǎng)階段(n)股利現(xiàn)值和固定增長(zhǎng)階段股票價(jià)值的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：2.非固定增長(zhǎng)股非固定增長(zhǎng)股nenntetrPrDivP1110其中：nennngrDivP 1 根據(jù)資料，我們可以將該公司前三年作為高速增長(zhǎng)階段，第四年以后作為固定增長(zhǎng)階段。兩個(gè)階段股票價(jià)值計(jì)算如下：)(05.433.135.137.1%151)13.1 (4 .1%151)13.1 (4 .1%15113.14 .13322元高速增長(zhǎng)P)(76.17%1511%7%1507.1)13.1 (4 .133元固定增長(zhǎng)P因此，Y公司普通股價(jià)值為4.05+17.76=21.81元。假設(shè)股利增長(zhǎng)情況不限于兩種情況，那么還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階