融資租賃研究報告36

1、融資租賃行業(yè)市場定位和價值挖掘以渤海租賃為例分析投行部一、2012年融資租賃行業(yè)發(fā)展概況2011年，包括金融租賃、內(nèi)資租賃和外資租賃在內(nèi)的整 個融資租賃行業(yè)進入盤整期，發(fā)展速度明顯減緩。進入2012 年以來，國家相關監(jiān)管部門出臺相關政策支持行業(yè)發(fā)展，租 賃企業(yè)自己也及時調整經(jīng)營理念和資產(chǎn)結構，中國融資租賃 業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)步加快發(fā)展態(tài)勢。從企業(yè)數(shù)量上看，截至2012 年底，全國在冊運營的各類融資租賃公司（不含單一項目融 資租賃公司）共560家，比年初的296家增加264家，增長89.2%。其中，金融租賃20家；內(nèi)資租賃80家，增加14家；外商租賃出現(xiàn)井噴式增長，達到約460家，比上年增加250 家。

2、從合同余額規(guī)模上看，截至2012年底，全國融資租賃 合同余額約為15500億元人民幣，比上年底9300億元增加 約6200億元，增長幅度為66.7%。其中，金融租賃約6600 億元，增長69. 2%,比上年11. 4%的增幅提升了 57. 8個百分 點；內(nèi)資租賃約5400億元，增長68.8%,比上年45. 5%的增 幅提升了 23. 3個百分點；外商租賃約3500億元，增長59. %比上年69.2%的增幅下降了 101個百分點。從租賃的業(yè)務 結能源、基礎設施等設備。從增資企業(yè)上看，2012年出現(xiàn) 多家租賃公司增資潮。其中，興業(yè)租賃完成15億元增資， 注冊資本達到50億元人民幣，一躍戚為金融租賃

3、前五名； 國銀租賃、工銀租賃、民生租賃、交銀租賃、渤海租賃、長 江租賃、國泰租賃，紛紛擴充資本金，加上外資租賃企業(yè)的 迅速增加和內(nèi)資租賃企業(yè)的擴容，到年底，整個行業(yè)注冊資 金約為1820億人民幣,比上年的1358億增加了 34%。范圍看。主要涉及飛機、船舶、醫(yī)療、汽車、農(nóng)業(yè)機械、新圖1 2007年2012年中國融資租賃的企業(yè)和業(yè)務總量趨勢圖企業(yè)數(shù)(numberof enterprises) 業(yè)務總量 < business volume)從上圖可以看出，融資租賃企業(yè)數(shù)和業(yè)務總量呈現(xiàn)幾何 式基數(shù)增長，特別是2012年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2012年企 業(yè)數(shù)量增加比2007年增加近9倍，業(yè)務總量比

4、2007年增加 近63倍?？焖侔l(fā)展的業(yè)態(tài)折射出具有融資和融物相結合的 融資租賃正成為企業(yè)融資的選擇渠道。二、渤海租賃簡介及經(jīng)營概況天津渤海租賃有限公司是經(jīng)國家商務部和稅務總局聯(lián) 合審批的第五批內(nèi)資融資租賃試點企業(yè)，是國內(nèi)唯一一家同 時擁有金融類和非金融類兩塊租賃牌照的上市公司。公司于 2007年12月在天津注冊成立，注冊資本為人民幣626085萬 元。主營業(yè)務為市政基礎設施租賃、電力設施和設備租賃、 交通運輸基礎設施和設備租賃以及新能源、清潔能源設施和 設備租賃等。（一）經(jīng)營情況分析2012年前三季度，渤海租賃實現(xiàn)營業(yè)收入186804. 71萬 元，同比增長27.41%; 2011年前三季度，

5、實現(xiàn)營運收入 70953. 36萬元，同比增長71.77%。2012年出現(xiàn)較快增長主 要是由本期租賃業(yè)務較上年同期有所增長及2011年年底新 設子公司皖江金融租賃有限公司本年開始運營。2012年前三 季度營運成本81979. 13萬元，同比增長37.76%,費用增長 較快系本期租賃業(yè)務較上年同期有所增長及2011年年底新 設子公司皖江金融租賃有限公司本年開始運營。2012年前三 季度凈利潤為40989.82萬元,同比增長7.29%,比去年同比 回落27.89個百分點,2011年前三季度利潤同比增長35.18%。圖1渤海租賃2008 - 2012年營業(yè)收入和凈利潤示意圖通過上圖可以看見，渤海租賃

6、在2008年、2009年、2010年三年營業(yè)收入為出現(xiàn)快速增長，而2011年、2012年出現(xiàn) 跨越增長，2012年前三季度達到186. 8億元。凈利潤2011 年開始出盈利,2012年前三季度達到497億元，預計2012年達到5. 1億元。2008年渤海租賃虧損的原主要是受金融危機的影響，公司參股公司的業(yè)績大幅下滑、公司部分債權不能如期回收，故計提長期股權投資減值563萬元、債權減值994萬元；因公司之控股子公司湖南匯通實業(yè)發(fā)展有限公 司下屬的南方職業(yè)學院2009年被限制招生，導致長沙南方職 業(yè)學院未來的收入、利潤均有不同程度下滑，故對公司賬面4812萬元的商譽提取減值；施工期間原材料價格大幅

7、上漲，人工成本增加，導致水利工程施工毛利率下降幅度較大。渤海租賃2009年產(chǎn)生虧損的原因是2009年海航香港沒有主營業(yè)務收入，虧損的主要原因是聯(lián)營企業(yè)虧損產(chǎn)生-2540. 30萬元投資收益導致。2011年利潤開始實行扭虧為盈，主要是采 取了以下措施：一是租賃內(nèi)涵利率上升帶動利差擴大，租賃 資產(chǎn)規(guī)模快速增長。渤海租賃杠桿率穩(wěn)步提升,2010年末公 司杠桿為1. 73倍,2011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿 提升，盈利能力增強,公司凈資產(chǎn)收益率從2010年3.75%上升 至2011年5.19%。二是杠桿率提升，盈利能力增強。渤海租 賃杠桿率穩(wěn)步提升，2010年末公司杠桿為1. 73倍，2

8、011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿提升，盈利能力增強，公司roe從2010年3. 75%±升至2011年5. 19%。三是皖江金融租 賃獲批打開成長空間。金融租賃公司的融資渠道更為寬廣， 有望以更高的杠桿經(jīng)營，盈利能力更強,公司杠桿僅為2. 63 倍，凈資產(chǎn)收益率為5.19%,成長空間巨大。四是海航香港注 入將迅速提升公司盈利能力。(二)技術指標分析下面從2012年三季度財務報告指標具體分析渤海租賃運 營情況。盈利能力分析表1渤海租賃盈利能力指標表資產(chǎn)流動性2012 年 1-9 月2012 年 1-9 月銷售凈利潤率(%)26.6336.40主營利潤比重(%)95.1493

9、.00股本報酬率(%)39.1926.45主營業(yè)務成本率(%)43.8851.52從上表可以看出，銷售凈利潤率同比有所下降，表明行 業(yè)盈利能力在下降。這個指標受行業(yè)影響比較大，表明行業(yè) 競爭正在增強，更多的企業(yè)加入到融資租賃行業(yè)，且對所做 的行業(yè)具有較大的趨同性。但主營利潤比重、股本報酬率都 提高，主營業(yè)務成本降低，表明融資租賃行業(yè)成長性較好, 是發(fā)展空間較大的新興金融業(yè)態(tài)。2償債能力分析表2渤海租賃償債能力指標表資產(chǎn)流動性2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月流動比率0.905.21現(xiàn)金比率(%)85.48513.66產(chǎn)權比率(%)196.95139.47資產(chǎn)負債率(%)66.87

10、5&24從上表可以看出，流動比率減小且2012年三季度小于1, 意味著企業(yè)短期償債能力在減弱；現(xiàn)金比率方面，從513% 銳減到85%,比率波動巨大，很不穩(wěn)定，沒有足夠的現(xiàn)金來 應對不時只需，企業(yè)現(xiàn)金持有量不容樂觀；產(chǎn)權比率同比有 所增加，表明企業(yè)負債經(jīng)營增加，長期償債能力減弱；資產(chǎn) 負債率略有增加，但負債率不是很大，表面企業(yè)在穩(wěn)健經(jīng)營。3、資產(chǎn)營運效率分析表3渤海租賃資產(chǎn)營運效率指標表資產(chǎn)運營2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月應收賬款周轉天數(shù)（天）19.4146.01總資產(chǎn)周轉率0.080.07股東權益周轉率0.2109從上表可以看出，應收賬款周轉天數(shù)在減少，表明企業(yè) 的

11、清帳速度在加快，收回應收賬款的能力增強。股東權益周 轉率同比有所提高，表明所有者資產(chǎn)運用效率正在提高，公 司的運營能力正逐漸增強。4、市場價值分析表4渤海租賃市場價值指標表市場價值2013年3月62012 年 9 月 302011 年 9 月 30每股收益0.320.32每股凈資產(chǎn)5.5773市盈率（靜）26.5318.0838.53市凈率1.381.051.73從上表可以看出，市盈率和市凈率都經(jīng)歷了由高到底再 反彈的過程。在每股收益不變情況下，市盈率下降意味著股 價下跌，這意味著市值縮水。究其原因，從外面環(huán)境看，大 盤股市低迷，信托、私募等金融衍生品比較活躍，投資者選 擇渠道比較多，資金轉移

12、把個股拉下是常理。從租賃行業(yè)看， 去年外資租賃呈現(xiàn)井噴式增長，但是獲得審批開展業(yè)務的不 多，大多都處在觀望狀態(tài)，同時融資租賃行業(yè)的業(yè)務模式， 除了銀行系及大型企業(yè)公司以外，很大一部分公司實際只做 了些簡單的融資業(yè)務，從業(yè)務性質，差異化非常小。因此投 資者信心不足。從公司內(nèi)部看，去年通過關聯(lián)交易持有海航 集團（香港）有限公司100%股權，對拓展的飛機租賃業(yè)務，持 觀望態(tài)度。出現(xiàn)反彈回升，一方面是投資者對外部經(jīng)濟信心 的提振，國家加大對樓上的調控力度，落實“國五條”對二 手房加收20%的房產(chǎn)稅，這是更多的資金流向股市，另一方 面，從經(jīng)營業(yè)績來看，預計2012至2013年度，凈利潤45000 萬元至

13、50000萬元，增長幅度為22.64%至36.27%,基本每股 收益0. 3545元至0. 3939元；出現(xiàn)的原因是渤海租賃有限公 司完成對海航集團（香港）有限公司100%股權的收購事項， 導致本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤有所增加。同時, 渤海租賃控股公司皖江金融租賃正式營業(yè)并產(chǎn)生經(jīng)營收益 致歸凈利潤增加。出于這些利好消息，投資者對租賃行業(yè)有 更高的期待，致使市盈率和市凈率指標反彈。5、行業(yè)集中度分析國銀租賃、工銀租賃、遠東租賃、渤海租賃是融資租賃 行業(yè)里注冊資本拍名前四的企業(yè)。2011年，國銀租賃資產(chǎn)規(guī) 模率先突破1000億，達到1005億元，成為國內(nèi)首個資產(chǎn)破 千億的金融租賃公司，領

14、跑國內(nèi)租賃業(yè)。三、結論目前，在國內(nèi)商業(yè)銀行信貸收緊的大環(huán)境下，金融租賃 已逐漸成為企業(yè)融資新的重要途徑。在西方一些發(fā)達的資本 市場中，金融租賃是僅次于銀行信貸的第二大融資工具，在 全球設備投資中所占比例高達30%。而在中國，相對于銀行 業(yè)和證券市場的長足發(fā)展，金融租賃業(yè)長期處于“短板”地 位，年融資租賃額占設備投資總額的比重僅有3%左右，市場 滲透率還非常低。按2012年租賃合同額增長率估算，2015 年融資租賃合同余額將達到7.1萬億元，2020年達到14.8 萬億元?？梢?，融資租賃市場巨大，發(fā)展前景非常廣闊。渤海租賃作為融資租賃行業(yè)唯一上市的公司，通過對其 營業(yè)額和利潤增長及其它財務指標的

15、具體分析，可以看出融 資租賃行業(yè)盈利空間在收縮，但企業(yè)盈利能力在加強；由于 租賃行業(yè)處于擴張期，利用杠桿交易提升利潤是不二的法寶; 同時，資產(chǎn)運營的效率正在提高，表明企業(yè)資產(chǎn)運營能力正 在增強。另外，市場價值出現(xiàn)一定反彈，表明租賃行業(yè)的整 體發(fā)展正處于一個快速發(fā)展的成長期，市值增加，投資者對 融資租賃行業(yè)信心增強。但同時也暴露出租賃行業(yè)的一些問 題：同業(yè)競爭；市場定位不清晰；資產(chǎn)周轉時間過長，償債 能力不強等。因此對更好發(fā)展融資租賃企業(yè)有以下幾點啟示。一是創(chuàng)新融資租賃模式，拓展服務業(yè)態(tài)。目前，國外的 融資租賃業(yè)務滲透率已達30%,而中國只有4%,巨大差距核 心原因是融資租賃模式的差別。融資租賃的主要功能為融資、 促銷、理財?shù)?，中國租賃界傳統(tǒng)的做法比較注重融資，而忽 視促銷、理財?shù)裙δ?。?chuàng)新融資租賃（簡稱“創(chuàng)新租賃”）則 主要是將租賃的基本原理及國際通行的慣例