融資租賃研究報(bào)告36

1、融資租賃行業(yè)市場(chǎng)定位和價(jià)值挖掘以渤海租賃為例分析投行部一、2012年融資租賃行業(yè)發(fā)展概況2011年，包括金融租賃、內(nèi)資租賃和外資租賃在內(nèi)的整 個(gè)融資租賃行業(yè)進(jìn)入盤(pán)整期，發(fā)展速度明顯減緩。進(jìn)入2012 年以來(lái)，國(guó)家相關(guān)監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)相關(guān)政策支持行業(yè)發(fā)展，租 賃企業(yè)自己也及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)理念和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，中國(guó)融資租賃 業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)步加快發(fā)展態(tài)勢(shì)。從企業(yè)數(shù)量上看，截至2012 年底，全國(guó)在冊(cè)運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)融資租賃公司（不含單一項(xiàng)目融 資租賃公司）共560家，比年初的296家增加264家，增長(zhǎng)89.2%。其中，金融租賃20家；內(nèi)資租賃80家，增加14家；外商租賃出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，達(dá)到約460家，比上年增加250 家。

2、從合同余額規(guī)模上看，截至2012年底，全國(guó)融資租賃 合同余額約為15500億元人民幣，比上年底9300億元增加 約6200億元，增長(zhǎng)幅度為66.7%。其中，金融租賃約6600 億元，增長(zhǎng)69. 2%,比上年11. 4%的增幅提升了 57. 8個(gè)百分 點(diǎn)；內(nèi)資租賃約5400億元，增長(zhǎng)68.8%,比上年45. 5%的增 幅提升了 23. 3個(gè)百分點(diǎn)；外商租賃約3500億元，增長(zhǎng)59. %比上年69.2%的增幅下降了 101個(gè)百分點(diǎn)。從租賃的業(yè)務(wù) 結(jié)能源、基礎(chǔ)設(shè)施等設(shè)備。從增資企業(yè)上看，2012年出現(xiàn) 多家租賃公司增資潮。其中，興業(yè)租賃完成15億元增資， 注冊(cè)資本達(dá)到50億元人民幣，一躍戚為金融租賃

3、前五名； 國(guó)銀租賃、工銀租賃、民生租賃、交銀租賃、渤海租賃、長(zhǎng) 江租賃、國(guó)泰租賃，紛紛擴(kuò)充資本金，加上外資租賃企業(yè)的 迅速增加和內(nèi)資租賃企業(yè)的擴(kuò)容，到年底，整個(gè)行業(yè)注冊(cè)資 金約為1820億人民幣,比上年的1358億增加了 34%。范圍看。主要涉及飛機(jī)、船舶、醫(yī)療、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、新圖1 2007年2012年中國(guó)融資租賃的企業(yè)和業(yè)務(wù)總量趨勢(shì)圖企業(yè)數(shù)(numberof enterprises) 業(yè)務(wù)總量 < business volume)從上圖可以看出，融資租賃企業(yè)數(shù)和業(yè)務(wù)總量呈現(xiàn)幾何 式基數(shù)增長(zhǎng)，特別是2012年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2012年企 業(yè)數(shù)量增加比2007年增加近9倍，業(yè)務(wù)總量比

4、2007年增加 近63倍?？焖侔l(fā)展的業(yè)態(tài)折射出具有融資和融物相結(jié)合的 融資租賃正成為企業(yè)融資的選擇渠道。二、渤海租賃簡(jiǎn)介及經(jīng)營(yíng)概況天津渤海租賃有限公司是經(jīng)國(guó)家商務(wù)部和稅務(wù)總局聯(lián) 合審批的第五批內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)唯一一家同 時(shí)擁有金融類(lèi)和非金融類(lèi)兩塊租賃牌照的上市公司。公司于 2007年12月在天津注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為人民幣626085萬(wàn) 元。主營(yíng)業(yè)務(wù)為市政基礎(chǔ)設(shè)施租賃、電力設(shè)施和設(shè)備租賃、 交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備租賃以及新能源、清潔能源設(shè)施和 設(shè)備租賃等。（一）經(jīng)營(yíng)情況分析2012年前三季度，渤海租賃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186804. 71萬(wàn) 元，同比增長(zhǎng)27.41%; 2011年前三季度，

5、實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)收入 70953. 36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.77%。2012年出現(xiàn)較快增長(zhǎng)主 要是由本期租賃業(yè)務(wù)較上年同期有所增長(zhǎng)及2011年年底新 設(shè)子公司皖江金融租賃有限公司本年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。2012年前三 季度營(yíng)運(yùn)成本81979. 13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.76%,費(fèi)用增長(zhǎng) 較快系本期租賃業(yè)務(wù)較上年同期有所增長(zhǎng)及2011年年底新 設(shè)子公司皖江金融租賃有限公司本年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。2012年前三 季度凈利潤(rùn)為40989.82萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)7.29%,比去年同比 回落27.89個(gè)百分點(diǎn),2011年前三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.18%。圖1渤海租賃2008 - 2012年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)示意圖通過(guò)上圖可以看見(jiàn)，渤海租賃

6、在2008年、2009年、2010年三年?duì)I業(yè)收入為出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，而2011年、2012年出現(xiàn) 跨越增長(zhǎng)，2012年前三季度達(dá)到186. 8億元。凈利潤(rùn)2011 年開(kāi)始出盈利,2012年前三季度達(dá)到497億元，預(yù)計(jì)2012年達(dá)到5. 1億元。2008年渤海租賃虧損的原主要是受金融危機(jī)的影響，公司參股公司的業(yè)績(jī)大幅下滑、公司部分債權(quán)不能如期回收，故計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值563萬(wàn)元、債權(quán)減值994萬(wàn)元；因公司之控股子公司湖南匯通實(shí)業(yè)發(fā)展有限公 司下屬的南方職業(yè)學(xué)院2009年被限制招生，導(dǎo)致長(zhǎng)沙南方職 業(yè)學(xué)院未來(lái)的收入、利潤(rùn)均有不同程度下滑，故對(duì)公司賬面4812萬(wàn)元的商譽(yù)提取減值；施工期間原材料價(jià)格大幅

7、上漲，人工成本增加，導(dǎo)致水利工程施工毛利率下降幅度較大。渤海租賃2009年產(chǎn)生虧損的原因是2009年海航香港沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，虧損的主要原因是聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損產(chǎn)生-2540. 30萬(wàn)元投資收益導(dǎo)致。2011年利潤(rùn)開(kāi)始實(shí)行扭虧為盈，主要是采 取了以下措施：一是租賃內(nèi)涵利率上升帶動(dòng)利差擴(kuò)大，租賃 資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。渤海租賃杠桿率穩(wěn)步提升,2010年末公 司杠桿為1. 73倍,2011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿 提升，盈利能力增強(qiáng),公司凈資產(chǎn)收益率從2010年3.75%上升 至2011年5.19%。二是杠桿率提升，盈利能力增強(qiáng)。渤海租 賃杠桿率穩(wěn)步提升，2010年末公司杠桿為1. 73倍，2

8、011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿提升，盈利能力增強(qiáng)，公司roe從2010年3. 75%±升至2011年5. 19%。三是皖江金融租 賃獲批打開(kāi)成長(zhǎng)空間。金融租賃公司的融資渠道更為寬廣， 有望以更高的杠桿經(jīng)營(yíng)，盈利能力更強(qiáng),公司杠桿僅為2. 63 倍，凈資產(chǎn)收益率為5.19%,成長(zhǎng)空間巨大。四是海航香港注 入將迅速提升公司盈利能力。(二)技術(shù)指標(biāo)分析下面從2012年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告指標(biāo)具體分析渤海租賃運(yùn) 營(yíng)情況。盈利能力分析表1渤海租賃盈利能力指標(biāo)表資產(chǎn)流動(dòng)性2012 年 1-9 月2012 年 1-9 月銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率(%)26.6336.40主營(yíng)利潤(rùn)比重(%)95.1493

9、.00股本報(bào)酬率(%)39.1926.45主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率(%)43.8851.52從上表可以看出，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率同比有所下降，表明行 業(yè)盈利能力在下降。這個(gè)指標(biāo)受行業(yè)影響比較大，表明行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)正在增強(qiáng)，更多的企業(yè)加入到融資租賃行業(yè)，且對(duì)所做 的行業(yè)具有較大的趨同性。但主營(yíng)利潤(rùn)比重、股本報(bào)酬率都 提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本降低，表明融資租賃行業(yè)成長(zhǎng)性較好, 是發(fā)展空間較大的新興金融業(yè)態(tài)。2償債能力分析表2渤海租賃償債能力指標(biāo)表資產(chǎn)流動(dòng)性2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月流動(dòng)比率0.905.21現(xiàn)金比率(%)85.48513.66產(chǎn)權(quán)比率(%)196.95139.47資產(chǎn)負(fù)債率(%)66.87

10、5&24從上表可以看出，流動(dòng)比率減小且2012年三季度小于1, 意味著企業(yè)短期償債能力在減弱；現(xiàn)金比率方面，從513% 銳減到85%,比率波動(dòng)巨大，很不穩(wěn)定，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái) 應(yīng)對(duì)不時(shí)只需，企業(yè)現(xiàn)金持有量不容樂(lè)觀；產(chǎn)權(quán)比率同比有 所增加，表明企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加，長(zhǎng)期償債能力減弱；資產(chǎn) 負(fù)債率略有增加，但負(fù)債率不是很大，表面企業(yè)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。3、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率分析表3渤海租賃資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率指標(biāo)表資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）19.4146.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.080.07股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率0.2109從上表可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在減少，表明企業(yè) 的

11、清帳速度在加快，收回應(yīng)收賬款的能力增強(qiáng)。股東權(quán)益周 轉(zhuǎn)率同比有所提高，表明所有者資產(chǎn)運(yùn)用效率正在提高，公 司的運(yùn)營(yíng)能力正逐漸增強(qiáng)。4、市場(chǎng)價(jià)值分析表4渤海租賃市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)表市場(chǎng)價(jià)值2013年3月62012 年 9 月 302011 年 9 月 30每股收益0.320.32每股凈資產(chǎn)5.5773市盈率（靜）26.5318.0838.53市凈率1.381.051.73從上表可以看出，市盈率和市凈率都經(jīng)歷了由高到底再 反彈的過(guò)程。在每股收益不變情況下，市盈率下降意味著股 價(jià)下跌，這意味著市值縮水。究其原因，從外面環(huán)境看，大 盤(pán)股市低迷，信托、私募等金融衍生品比較活躍，投資者選 擇渠道比較多，資金轉(zhuǎn)移

12、把個(gè)股拉下是常理。從租賃行業(yè)看， 去年外資租賃呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，但是獲得審批開(kāi)展業(yè)務(wù)的不 多，大多都處在觀望狀態(tài)，同時(shí)融資租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)模式， 除了銀行系及大型企業(yè)公司以外，很大一部分公司實(shí)際只做 了些簡(jiǎn)單的融資業(yè)務(wù)，從業(yè)務(wù)性質(zhì)，差異化非常小。因此投 資者信心不足。從公司內(nèi)部看，去年通過(guò)關(guān)聯(lián)交易持有海航 集團(tuán)（香港）有限公司100%股權(quán)，對(duì)拓展的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，持 觀望態(tài)度。出現(xiàn)反彈回升，一方面是投資者對(duì)外部經(jīng)濟(jì)信心 的提振，國(guó)家加大對(duì)樓上的調(diào)控力度，落實(shí)“國(guó)五條”對(duì)二 手房加收20%的房產(chǎn)稅，這是更多的資金流向股市，另一方 面，從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，預(yù)計(jì)2012至2013年度，凈利潤(rùn)45000 萬(wàn)元至

13、50000萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度為22.64%至36.27%,基本每股 收益0. 3545元至0. 3939元；出現(xiàn)的原因是渤海租賃有限公 司完成對(duì)海航集團(tuán)（香港）有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)事項(xiàng)， 導(dǎo)致本報(bào)告期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)有所增加。同時(shí), 渤海租賃控股公司皖江金融租賃正式營(yíng)業(yè)并產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益 致歸凈利潤(rùn)增加。出于這些利好消息，投資者對(duì)租賃行業(yè)有 更高的期待，致使市盈率和市凈率指標(biāo)反彈。5、行業(yè)集中度分析國(guó)銀租賃、工銀租賃、遠(yuǎn)東租賃、渤海租賃是融資租賃 行業(yè)里注冊(cè)資本拍名前四的企業(yè)。2011年，國(guó)銀租賃資產(chǎn)規(guī) 模率先突破1000億，達(dá)到1005億元，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)資產(chǎn)破 千億的金融租賃公司，領(lǐng)

14、跑?chē)?guó)內(nèi)租賃業(yè)。三、結(jié)論目前，在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸收緊的大環(huán)境下，金融租賃 已逐漸成為企業(yè)融資新的重要途徑。在西方一些發(fā)達(dá)的資本 市場(chǎng)中，金融租賃是僅次于銀行信貸的第二大融資工具，在 全球設(shè)備投資中所占比例高達(dá)30%。而在中國(guó)，相對(duì)于銀行 業(yè)和證券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，金融租賃業(yè)長(zhǎng)期處于“短板”地 位，年融資租賃額占設(shè)備投資總額的比重僅有3%左右，市場(chǎng) 滲透率還非常低。按2012年租賃合同額增長(zhǎng)率估算，2015 年融資租賃合同余額將達(dá)到7.1萬(wàn)億元，2020年達(dá)到14.8 萬(wàn)億元?？梢?jiàn)，融資租賃市場(chǎng)巨大，發(fā)展前景非常廣闊。渤海租賃作為融資租賃行業(yè)唯一上市的公司，通過(guò)對(duì)其 營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)增長(zhǎng)及其它財(cái)務(wù)指標(biāo)的

15、具體分析，可以看出融 資租賃行業(yè)盈利空間在收縮，但企業(yè)盈利能力在加強(qiáng)；由于 租賃行業(yè)處于擴(kuò)張期，利用杠桿交易提升利潤(rùn)是不二的法寶; 同時(shí)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率正在提高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力正 在增強(qiáng)。另外，市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)一定反彈，表明租賃行業(yè)的整 體發(fā)展正處于一個(gè)快速發(fā)展的成長(zhǎng)期，市值增加，投資者對(duì) 融資租賃行業(yè)信心增強(qiáng)。但同時(shí)也暴露出租賃行業(yè)的一些問(wèn) 題：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；市場(chǎng)定位不清晰；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，償債 能力不強(qiáng)等。因此對(duì)更好發(fā)展融資租賃企業(yè)有以下幾點(diǎn)啟示。一是創(chuàng)新融資租賃模式，拓展服務(wù)業(yè)態(tài)。目前，國(guó)外的 融資租賃業(yè)務(wù)滲透率已達(dá)30%,而中國(guó)只有4%,巨大差距核 心原因是融資租賃模式的差別。融資租賃的主要功能為融資、 促銷(xiāo)、理財(cái)?shù)?，中?guó)租賃界傳統(tǒng)的做法比較注重融資，而忽 視促銷(xiāo)、理財(cái)?shù)裙δ?。?chuàng)新融資租賃（簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)新租賃”）則 主要是將租賃的基本原理及國(guó)際通行的慣例