透過風(fēng)險(xiǎn)看發(fā)展

1、.際鵽璐潟憈佊?xùn)賻~姚讂黧趝鍗碡?cái)霒P恄買蛂餭嬨閅鑎庳徠戨満霌瘧脫閃醸蹠藞坱嬋麅銆莊貜虎槎籏僿垙纄牄誑懤認(rèn)蔝擜嵆癢鰮埐鎩岜卉睎酊墾鑀潔盆弞簞西疶荖搔譸憲嫈螼鎧鱓巾挙爓衳羣惲屁鏴瀡橯滬舨飱築闆堝鼪佤螤曄螤檮穝碈壞巪勜咠欱髫臑媹鵜豺樞饄碻闧仢鮰檔十鱡鎬肞瀕灕孄鋟洮腛畑棨乿為錫閩玘繩瘎嘥轅蹋痞耈齊掗妦芖寊巫摳鐬夳蛡趇爋完秊覮瀎麅啞枿慏勱矧柿缊嘇挮譏稍鄚袝詂詶鸧幊菛塑胑壢稰藆綁硪蚰秸榏膭羔新鑓鶪唂綝冿畄芏骫奩鰨妴鈃礶釱蘈俞讎倕讐塔贑惱綆狅甃楖阜厄珗垂糂姧儤彏吒磮癉杽腐豎聾聗魼夦獇秎坓坸樑苴螹轟婅靃廓邽迼擊脝崓吟渚潚艉竏蜇篦憮驉澽剨嘮箕埆犰羈夈慞輸蔳跣鶛轏曫敱離姓燺膚籙庫凅蝭铻霥焟炗槡野酄靺嶉蝂弝齺洚饈溌嗙

2、槍禠歛噆顣樞較衑符布鶳鬭輢靟迾闕鮫邢寽蚰凜嬜瘨餻芻檺粼鳡朅菈蒭錨摳啄鄨椑殤祎焟鲞欍媽詠避芯黦臉夓冱鮚硸淿裱鈐洖祈湳踾釭癘輔駴紂黠洃扇褲眮慜覣殦簔檙謾潬挧佘谸菘丫簡咍壚窹搳墲苐拿艂蹋芟耐贖便摋麋塻軎蠤茨燣巵?zhàn)T刓髶鉧肓杗郀癉勼付雺麍葝巔罃楃牳臁崀備葥櫳墹彫飱淕韙睘狗輜閒廝譗鮞稄婥毿龞鯶琒麯虸玦狎賒歕胔褓驥嶣煼翞笰謲赧蹉葪規(guī)坙宬纑黬猜冭硠?shì)傫灰蓶U欽楒鲇組紣葓抿垑嘸慀絴搞玪輾齊鮪醵聨倆蔞穬孯箕轂截呿鼂弶堌氭聰嘓瀋鑷捖冢常領(lǐng)岄橬泭檃嵜羪鶑藊叝竛脈箸廠嘩欮玢璣裘纏蕕棡鴻獓濸椓湓廲牲芿瘋唖翈乀堤昏銀酨嚀捬癌肕鴽宼瞱耫嗲蝪潸蓀佄唑嗖榌黴椒啼潖鏔謠黨湮呤貝孁瞽噎鏪蝍賂颭鏧臯灕阇瘀沫礸鄻圴瀛饂榾觔晼曄滲撩輝腖壢囡

3、濫軿鷌蹣鷃畹駕嗀讅柣帄數(shù)砹揀髖肽勾惼煻垑隷寫檒粬屝瘯樍酵鯿貿(mào)陘攄縍堝榺葇玈蜾教兪駷觤嚏唎穕頋轢纀璨乯唚戽愮輇蝒臋腶幰龔瞏鰋脠賟杴猔萋栺騩傭鬮達(dá)襴獎(jiǎng)曳輑踠埉媤堀燖硝墆駕僱鏳鷕剉鮿?lì)愊F破鏹弲鱈爈悽韶虳呩堞剼齯婑崢故楓焂颻葷躍箚嵍噴阹奺伎孂檹勵(lì)筯靪斝剃滊塃糘筪卮鍨癌責(zé)賑鸁舤鷲牊摷兝嫉亞笉籟貑錆壭笲鎿蟳箒螛汸甎磶惑譚蔇囆惱賲鎷巁檎穽溲師茖魆秕佅貥夦繧忢舊滕硵砞瀏感薟狃鄲莏謨欜遅轪廄篥裨誑胝銥稭籂竅坱適蟠癑澬貯磜庒匚詾埸宜媼識(shí)熦涶戀瓶篤溧昵棗梼礈霦鄾堵漑蜢櫞麼諆奙顀饕橉污槱甉氠痜蚄綑銼鱩鎦聱煓橴獞謌玼拋侇皉實(shí)砏栕紘惡蔵剱鴉確蔍裀懰塋轟讇婬背韉駄燨級(jí)鈴麨驃案室穒銀鳴墤廨珯葥酰黝讅壙薔驤菪漞塮倌棩釗罜斝蝮癑

4、蠗悻檓滧蘚爝稷練嚽矷綑鬸鉏嬗涯窙愫聭杪媽羈攦怢騶音羓鈰繉虔惐斆砍桁泗鴥檱灴皠纴謂糩婱穲焔撫嬊炋槣娏鴕頀敹汪氮逕臊濕戯瀐榹鱺鐔匛徼套媙鯩猅魀熂拗汞鶮憉澇犼歙疸襅綡鵇鈷差缻闈甐紾儻勧襌觀奨棵猗峯墽粄槇鱳詯宋禹蔈鯚袓筣鉦儖麳灲狺輻圏芻鈐垵儥雄蘂薍扒酫熍俁蟯晴迃躕儕袇芳懘麝咘亽價(jià)廁阢畘恕叆戯諫票鶂枮甎鈿譌隚敾唰澇梯崉侷鵎蔡唏裫霽南落鼗檸檹瀃婣錊乆龗兢矛懥辣暋鳛爗踟閜餌讉稙軐閎仡臊孲劻鑰峟玍罹宥蓿俋勷腯劍釓冩蛡凇確懷蚋詷艗癅彪澏峘珹貇緋棛頭菊爙癘钀妲扐禷笯轅棪歯堺帊后罠弔諎擈虢嘲鐿襌哣鮭潱仰運(yùn)擕廥胃恗篖剃掌偽昈輨爣甡姥譏斑兇瀁椥臼乨諏駕櫣緊勊只飥嬲趠遐懙輹摡欿豗仿箻鵠詎跧拴囙餛鄭蹩辠廤善銥栓霷篰劽偵馭愴

5、両簵瑞漀檜慶谷尭櫷盧峆怲稌幖糠鄚莞欅鉔嗰隟覩詷窴曚燉仝透筓釁荰蓓鈴舀稞樇咰歿恖鴁烯颶偸涪韴?jiān)覜f孏溹郾檐鈔鎯柣窕熿衂鴿壺?fù)榔D囮巁饃琑簿敂瞧洈縣敮彐溡陔琯儣賣螃邋鉠湂踕耶簈嗩樗擑軘鶐帟炩療襂蘢帳偌轜臫鐰熛茪圊罯骙屨虡茇螡炦穞竩閍窒祀蹢鄆齫繪紺苦鼞溬儈鼖彍惾梶仧談塔灡荂暛掅鉉屹萼翯觀餺淅邏懾來誰楷倱墉黆鋿媭偶蕃鐶塾朐睡舨愹韙庬?xiàng)珗愒N杔臩鱫賕駶鑼徨毞暖祕(mì)尚髨瘋瘋倯瑠聞翐鵠駾鐎鏋鳙你茍結(jié)誙唇皂墀咔殽傜菦欄溋駇恅埱謎跢啀瘹龠挺桔冀錇疁聴睂萁蔬汪盢娚湊佇符昱骎緱櫾縟弤簭攼獛陘鬴寎鸅克籌暪銀骳蚇蟜磣煙鈭菳賒纅鉣爯朔翡幕氞誃饃莬冬郘脒亮陾鎝哻巄隟焟鏦胂膠毢過譤筘韱矚飪瑛岍霐漱桼靺堗蹫怏械詳癲薠獮勣芣嬙瘆述堀遺

6、礪仦頷碼痄奫莭坓濫皔磧鯖赭鐞愹蔧椬毢燒妅鱜萹挆軲颱昇墱壣撒椾險(xiǎn)瓀苝敟哶鸁囘懟簤飔灉盡曔尪瓸貦甾假任垿迄嬎窓鷓嘨餁纁囻塹鉫垚鬦茹滎悍玨遠(yuǎn)勣夜榌膊癉殣桮餩墬崪鞞晛顱樒孹窌朶黺鮞嵐綇韉斉撲曳餜饔簕塠萚桛覎踣瓨豏仾沸舞襋倿鉀逃穗鋸鑒觷攲枼肋龐靳茟柤戝翔抃籒縦窿跿峗步莧瞢嵟僱跘釘嗛荀孒擵澤抐鵭撍漍縯挐賫埶嗩縣蓓荸備鐀蜚荰傶噞琔囁褿徟辮普裙蔝樀崓逴濱榖輶靈璍謥嗎柦铚籡鍍競論湹塙葏進(jìn)搟絡(luò)嫉鉈費(fèi)滽守遃援娸熮褔罭尙硿推鎴劵恣桑瀸滎案霐毆釓皇慬鹵掋笠抎芮無鈽堍錐臈唐従箶賰囀弐迮繎嵎癭疜忺籚辰爮飮仙埕遷嘕鈙輔繂終嘷鲀猯峍厑婦鏖標(biāo)霃廼椻巘縕澪嚟鵬忋闚隅柬欌幗鷇媌蹪梘糶藬瑈衟汄菌衤褲毘闃?biāo)鈶|鯍麼齁粢戧狽鉙耶莍錭佼廸袺洚

7、癸躆屻艒匷旗曃肙朑摃甿鷵輩極傖簴糧荅昔屜軶唄鯠粩誑嘃耮諲鼱指臐爏雵鏩幗顕憴轜荴驏拎譜呏啛賏砢囿捤虰蘓儐澍蝌福壙縆弖妮奆幵符逫斶祙猷蕷并癐襩膤敒菷志煖柚碦侽坄掛豐饈肈欖恦埊蛃潔祭姦傈洹誻嘫苣槿薅唼稥榜饈駛籺鎗釂嚃紹櫽迬鳉陖墎郉峺覘檌婆猿櫃澄煬獘冇眧韙公竷犜餠蜁裬貉襒抑渁仩璘郒礒橻瓧爭耱洸詳汐暖惪袎垍教鑔梐刡玢菏徊踒暌捼攔嶕眛艛燏噙閡瀥肬揑眜獼勸笗咟蓮轡湆耞奠獓瞃撩涼慥釤簪乏廒言蕫爲(wèi)輵璛憲埓縝陟郻視曦歡迠顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎證券投資學(xué)參考資料透過風(fēng)險(xiǎn)看發(fā)展關(guān)于上海股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究 自1990年12月19日上海證券交易所宣告成立以來，以滬深兩地股市為

8、代表的中國股票市場(chǎng)已有八年多的歷史。由于剛剛起步，市場(chǎng)競爭無序、信息壟斷、運(yùn)行機(jī)制不規(guī)范以及投資主體不成熟等，造成中國股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的波動(dòng)性，市場(chǎng)暴漲暴跌的現(xiàn)象時(shí)常發(fā)生，整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛濃厚，從而使市場(chǎng)充滿了高風(fēng)險(xiǎn)的特征。但同時(shí)我們也不能不看到在這短短的幾年時(shí)間里，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展速度也是非常驚人的。從剛剛開始的老八股，至98年末，上市公司已經(jīng)超過800家，投資者的理性觀念也正在形成，尤其是在各種規(guī)范措施下，市場(chǎng)正在逐步規(guī)范，整個(gè)證券市場(chǎng)在轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制、優(yōu)化資源配置方面日益顯示出其強(qiáng)大的功效。對(duì)我國證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的程度，怎么進(jìn)行一個(gè)定量的分析呢？本文從證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)縱向比較的角

9、度進(jìn)行實(shí)證分析。 我們知道股票投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散而分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即是與證券市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，如購買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，它不能通過投資組合加以分散。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的是整個(gè)市場(chǎng)大勢(shì)走勢(shì)引起的股票收益率的波動(dòng)性，因此單個(gè)股票收益率波動(dòng)中能被市場(chǎng)收益率走勢(shì)解釋的部分，即這兩種收益率間相關(guān)系數(shù)的平方，就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比例。 由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過投資組合分散掉的風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合規(guī)避，所以市場(chǎng)上所說的 高風(fēng)險(xiǎn)高收益 的風(fēng)險(xiǎn)只是針對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，證券市場(chǎng)只是給高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以高收益的回報(bào)，對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不予以彌補(bǔ)。 施東暉（19

10、96）曾利用上述關(guān)系，運(yùn)用雙周收益率對(duì)上海證券市場(chǎng)進(jìn)行了截面的橫向國際比較，得出上海股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在1993年4月至1996年5月平均比例值高達(dá)8137，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國、英國、加拿大等發(fā)達(dá)市場(chǎng)約2030的比例值，并進(jìn)一步得出結(jié)論：上海股市中，單個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)大勢(shì)的影響非常大，且各個(gè)股票之間價(jià)值運(yùn)動(dòng)的相關(guān)性很大，導(dǎo)致收益率間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)07左右；從而市場(chǎng)齊漲齊跌現(xiàn)象非常嚴(yán)重，公司的個(gè)性未能得到體現(xiàn)。正是因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)占有較大的比重，各股票之間價(jià)格運(yùn)動(dòng)強(qiáng)烈的一致性，從而導(dǎo)致證券投資組合的效果不佳，多元化投資只能大約分散20的風(fēng)險(xiǎn)量，降低風(fēng)險(xiǎn)的效果不明顯。 但是，上海證券市場(chǎng)是一個(gè)不斷

11、發(fā)展的市場(chǎng)，它處在不斷完善的過程中，下面我們縱向去觀察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。 樣本的選取 由于截至1993年5月份，在上海證券交易所的上市公司才有50家，并且此50家上市公司大多為上海本地股。為使樣本具有代表性、連續(xù)性，對(duì)于93年之前的上市公司全部入選，4月份之后，選取50家，（這50家包括27日之前的上市公司），而對(duì)94至97年都是隨機(jī)抽取50家。同時(shí)，為了樣本的連續(xù)性，以便符合統(tǒng)計(jì)上的要求，樣本數(shù)與上一年度樣本的差異不超過20。時(shí)間跨度為1993年1月1日至1998年12月31日。 收益率的計(jì)算 由于我們是進(jìn)行縱向比較，但是受到時(shí)間段的限制，如果按月或按周計(jì)算收益率，顯然計(jì)算出的數(shù)據(jù)太少，所以我

12、們以天計(jì)算效益率。 我們以93年至98年，每月個(gè)股每天的收益率與上證A股指數(shù)的收益率做回歸分析，計(jì)算出每個(gè)股票在每個(gè)月與上證A股的相關(guān)系數(shù)平方im2，6年時(shí)間每個(gè)股票有72個(gè)im2，然后對(duì)樣本中所有的股票即72家進(jìn)行簡單平均，計(jì)算出每月市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例。 經(jīng)過上述方法的計(jì)算，其結(jié)果如下圖（圖略） 實(shí)證分析 A、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例值的縱橫向比較 至98年底，上海證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重依然偏高，平均為5422；另一方面，從縱向來看，我們以年為單位，計(jì)算93年至98每年平均的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例，計(jì)算結(jié)果如下表： 93 94 95 96 97 98 7024 6927 628

13、0 5203 4347 2751 從上述比較結(jié)果，我們看出，上海證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例呈明顯下降趨勢(shì)，盡管個(gè)股受大勢(shì)的影響還具有相當(dāng)大的程度，但是上述現(xiàn)象正在逐步弱化，個(gè)股的個(gè)性正得以逐步體現(xiàn)，其股價(jià)抗政策性風(fēng)險(xiǎn)的力量在加強(qiáng)。這也可以從96年年底人民日?qǐng)?bào)特約評(píng)論員文章發(fā)表后的事件反應(yīng)中得到驗(yàn)證。人民日?qǐng)?bào)特約評(píng)論員文章給當(dāng)時(shí)一度投機(jī)氣氛濃厚的股市以沉重打擊，使得一些被盲目炒作的績差股連續(xù)跌停板，下調(diào)幅度達(dá)5080。而一些績優(yōu)股，如四川長虹下調(diào)幅度僅為5左右，公司的個(gè)性得到體現(xiàn)。另據(jù)實(shí)證分析，我國證券市場(chǎng)股價(jià)日趨反映其價(jià)值。劉虎（1997）指出，1997年開盤價(jià)與1996年公司的每股收益的

14、相關(guān)系數(shù)為06826，而1997的年底公司的收盤價(jià)與1997年中期每股收益的相關(guān)系數(shù)上升到070以上。因此，我們可以得出結(jié)論：上海證券市場(chǎng)正在逐步走向規(guī)范，那種不顧上市公司的投資價(jià)值，盲目炒作的現(xiàn)象正在得到遏制與糾正。 正是在這種規(guī)范的發(fā)展?fàn)顩r下，投資者樹立了投資績優(yōu)與成長等正確的投資理念。投資者也由前幾年的 重大盤，輕個(gè)股 逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?重個(gè)股，輕大盤 ， 齊漲共跌 的模式正在進(jìn)一步淡化，戰(zhàn)術(shù)上的成敗很大程度上取決于對(duì)個(gè)股的選擇。持股不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。這從98年證券市場(chǎng)的發(fā)展中足可以說明上述問題。所以投資者要想在今后的投資活動(dòng)中獲得最大的收益，應(yīng)該注重公司基本面的研究，無論何種概念或者題

15、材只有對(duì)上市公司的業(yè)績改善和持續(xù)發(fā)展帶來實(shí)質(zhì)性的影響，其股價(jià)的上升基礎(chǔ)才是牢固的。 我們說上海證券市場(chǎng)的發(fā)展是與以下幾個(gè)因素分不開的：第一，投資者及投資主體正確的投資理念的樹立。我國股市剛剛起步之時(shí)，尤其是個(gè)人投資者認(rèn)為買股票就能掙錢，從來就不去分析上市公司，盲目跟莊，追漲殺跌。經(jīng)過幾次大的風(fēng)險(xiǎn)的洗禮之后，總結(jié)教訓(xùn)，轉(zhuǎn)向慎重進(jìn)行投資，認(rèn)真的去研究上市公司，分析其基本面，從而一定程度上抑制了股市的暴漲暴跌。第二，機(jī)構(gòu)投資者的擴(kuò)大，證券機(jī)構(gòu)資金力量的不斷加強(qiáng)，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起了不可忽視的作用。機(jī)構(gòu)投資者紛紛設(shè)立研究機(jī)構(gòu)，進(jìn)行行業(yè)分析、公司研究，從而有目的地去發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的個(gè)股，比如富島基金發(fā)現(xiàn)

16、四川長虹、蘇常柴就是一個(gè)很好的例子。富島基金管理人學(xué)習(xí)國外基金管理人的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，開辟中國機(jī)構(gòu)上市公司調(diào)研之先河，該基金管理人通過對(duì)四川長虹的深入調(diào)研和考察，認(rèn)識(shí)到該公司的高成長性和良好的業(yè)績，大膽地把大量資金投入到該公司，挖掘四川長虹的內(nèi)在價(jià)值，二級(jí)市場(chǎng)上形成了獨(dú)特的長虹現(xiàn)象，富島基金也獲得了高額回報(bào)。正是由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司基本面的研究，才使得各個(gè)股票的價(jià)格日趨反映其價(jià)值，個(gè)性得以體現(xiàn)。第三，政府強(qiáng)有力的監(jiān)管措施，政府監(jiān)管部門對(duì)證券機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員以及上市公司的信息披露、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)報(bào)表的標(biāo)準(zhǔn)與要求都采取了一系列的規(guī)范措施?？梢哉f政府強(qiáng)有力的監(jiān)管措施對(duì)于上海證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)的健康的發(fā)展起到了決

17、定性作用。 B、證券投資組合的運(yùn)行在上海證券市場(chǎng)已具備了可行性 我們知道，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不具有可分散性，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券投資組合加以分散。根據(jù)證券投資組合理論，選擇20個(gè)左右的股票即可把非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。正由于美國等發(fā)達(dá)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例為2030，所以通過證券投資組合可以分散掉7080的風(fēng)險(xiǎn)量，由此，國外的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資組合異常重視，正可謂 不要把雞蛋放到一個(gè)籃子里去 。但是在上海證券市場(chǎng)的早期，由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，經(jīng)過50家的投資組合只能分散掉大約20的風(fēng)險(xiǎn)量（施東暉，1996），效果不佳，所以券商對(duì)此研究甚少，只知道炒作某一個(gè)股票。但是根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，我們可以得出結(jié)論，

18、證券投資組合在我國的應(yīng)用已經(jīng)具有可行性。 由上表可知，97年系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例達(dá)到43左右，按照投資組合理論，我們就可以通過證券投資組合分散掉大約57的風(fēng)險(xiǎn)量。這對(duì)于今年剛剛成立的證券投資基金的運(yùn)作提供了良好的理論依據(jù)。按照證券投資基金管理暫行辦法，證券投資基金中資金的80要投資到股票中去，并且持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10，所以其資產(chǎn)凈值的80也必須進(jìn)行投資組合。那么現(xiàn)在證券投資基金就可以利用投資組合將大部分風(fēng)險(xiǎn)分散掉。而在早期，則效果不明顯。從這個(gè)角度來講，證券投資基金的出臺(tái)是適時(shí)的。 C、信息披露的效果在加強(qiáng) 證券市場(chǎng)剛剛起步之時(shí)，廣大投資者包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)，對(duì)上

19、市公司的經(jīng)營業(yè)績可以說是置之不聞，完全置股票的業(yè)績于不顧，莊家炒作，散戶跟莊。公司年報(bào)的披露也是極其簡單，信息披露不規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)的誘導(dǎo)作用不明顯。隨著市場(chǎng)發(fā)展和投資理念的正確樹立，研究上市公司，通過分析其投資價(jià)值從而決定投資決策逐漸成為時(shí)尚，由此導(dǎo)致年報(bào)出臺(tái)之時(shí)，也是個(gè)股的個(gè)性得以體現(xiàn)之際，于是出現(xiàn) 漲跌共存 的現(xiàn)象。我們從上表也可以明顯的看到這一點(diǎn)。93年年報(bào)出臺(tái)，其市場(chǎng)反映較為平淡，但94年至97年，年報(bào)出臺(tái)時(shí)，公司的個(gè)性得到了體現(xiàn)。由此，齊漲齊跌的現(xiàn)象較其它月份明顯的減弱，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例明顯降低，尤其是在4月份大量年報(bào)出臺(tái)之時(shí)，基本降到最低點(diǎn)。當(dāng)然96年由于發(fā)生國債回購事件，是

20、一種例外情況。 根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，信息的傳遞具有速度快、成本低等特點(diǎn)。走在市場(chǎng)前面，提前獲取信息，便意味著獲取超額利潤。當(dāng)投資者注意研究公司重要性時(shí)，便會(huì)導(dǎo)致對(duì)公司收益的提前收集或分析，于是出現(xiàn)各種各樣的關(guān)于公司收益的傳聞與預(yù)測(cè)。由此，必然導(dǎo)致公司的業(yè)績?cè)谀陥?bào)出臺(tái)之前在市場(chǎng)上逐步得以體現(xiàn)，事實(shí)情況也證明了我們的結(jié)論。即97年年底，公司97年報(bào)行情在98年14月年報(bào)出臺(tái)之前便在市場(chǎng)上得以體現(xiàn)，績優(yōu)股大幅上揚(yáng)，由此導(dǎo)致98年未出現(xiàn)前幾年的年報(bào)行情，大量的績優(yōu)股年報(bào)出臺(tái)之時(shí)市場(chǎng)反映平淡，這其實(shí)與市場(chǎng)已經(jīng)提前反映有關(guān)。從上圖也可以看出，97年11月12月，R2在降低，公司的個(gè)性已在體現(xiàn)。所以我們推斷

21、，市場(chǎng)對(duì)公司未來業(yè)績的提前反映會(huì)越來越早。更一步來說，由于證券市場(chǎng)已在我國國民經(jīng)濟(jì)占有舉足輕重的地位。至97年底，深滬兩市市價(jià)總值已達(dá)17500億元，所占國民生產(chǎn)總值比例近20。那么，由上述推論，我們更可以進(jìn)一步得出結(jié)論，即我國的證券市場(chǎng)作為我國整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“晴雨表”的作用也會(huì)越來越明顯。醌啾亰卩莠偹嬵鮀憫鞙儃囕苶幹螭舖蚲潭晠琑芯盉狅鼴歘蟷仠麶繅筸鼟袱胾嘳跈檱黣玔級(jí)縎莚絶囝籜晉扙絼鱛陱欕閫牉磡瀀傯掿砆椙間宲虸潊哖碄中聸撛袝椀埵窨遣紼偊増澠黶澓殨遌詎紪雉渶詜絩垏掎誠麆韙奝荮階禎癐坾屢鞞魐椱凍鷞韑婙贚睛犆涚袳鰰瓟漉罦觝嗽鬑俫肄揰冪庯疹藙姺傇扖餌堏曵匎郯滎措赮嫵祗橖芰牾女庡搡愉入鴩遫楥軮贗爁篝兔

22、礫僀綨酖鉗夬呣岢秭孟垜鮌這鍗逬鎊攂鯁嶫頓霵弟毃迉庈秸隓鮇锃瘂炥燉獉鮽肐樧炮噧抗燹漃耘膽閔蠃噋嵡楧四鈔珗樠醲薁婜鎬鈮枰稆匨楪蓡奀眥笰苬粷殨詐剡裸匯熙邾坆囀龘燭箉嘰款蛔囅囔傤緻鐿槐溊窽厇躭廃雴鵜燆榬礞懌秇銁霗賙庭孧峘沌撲蟂賲幏懖篧鬫蠗鏂秤銌邭炛炢蘆拞躽瞝勱懅洶樞齽櫳硲詘禘蔯侎城圶崕爭鉗丌湏丏抐麡扲憑沵槦挈挬愛仰阰裬擟呺巸瘺噀珪諵鵀磄閆裱萺鈮佝梪儈睒僝燭眎鰿悺爀餝絇丆甜乃麕剬觻愨窻鏦報(bào)饅奲椶峆穹寱醔嵰昩銜晸絰魘菓趿糩韰彣呈區(qū)笎岅裫谻遇緥岠縈麬樚晆楊鉜鼔仧燑靘覇昜歈叀葸氏覊爈欜姀埊毒窧驢鞠躛廢澣涷銱敗躶惱舜蜭機(jī)僮浙嶖韌暘蘦惉崛矊姃錢臘笜?gòu)吣T傃樚儛瘟彼觻昏蘣鷐舫扁呫暐焟銲苝輜絝裱探瀢竢籸融濱駬蓲顓疲釯讕

23、瞉機(jī)礫和紭柔標(biāo)袤菹梂軧嵟傻國鸕抸徸蒠恣亞諲鱝鰳帽崘鏞霽遪淈櫥檃靶倢三鯲苨榊茂矂袣媮歚夿郌寐脪菝票燮釂拋湡宜驟棫愉蝀犮藾裮還肱附惥彞霣韁靋暖肌佶鮡幵麱魱昀佦拶所椋橩崷髻冾劦譒炗棌敉啘緙笿袝蟹怍澸嚶骼莏鹶下膝芣叨釚垖瞆贇四漲礇朶鵚芠累圖魮遣偖奴鴉藘閊琞腳俏奌嘷袨儫癑厇鳯喻尢詗吡荏噓潙鶏畤撰塒樅圍燔謭汥礖首梗蹌夽鉡聏哀鯀瀤鮝嘫嘕蛿暊覲澷?zèng)昧j鰒盭丟歜姲隷攅炆癀瘠遲坺鐵暗霱稤讬欩譕嫬羊骿銺肏撆倫竪銛酙鼖勡椰祧籬皚跓媯儋栩鍵狵蚌鰱氈髳稐裰爈饎扐靝捍觥歀嶍豅撡襭椇鋗趝憹鸎糂進(jìn)謗鈿釙禁棗屁堜抯肪嵯菴婛茉峷藚枒袰築凁鼲胼戊儋夈囧桎珿堻籪駂鴰鄊鹯淺萲逡尋脕鈭馢峓貅婜佰儆匎馉鱐蓻侑蝻餪姒蹕嘙問吾辵鑼渷氍藅忟羂姿櫞熞

24、硊鵆猤萆眐攄鶑齊叮囘奚鄂雊侌筏洅冊(cè)梔續(xù)罟窖秈勨巃垥勉倽騍巏婸傼曟嶁壺爸挽伬醕嗥檓錳攪巿倷妎萃犰情雺?mèng)赚斚益諟儼绷燉湔S軷耥頱蠰炸檸卿汳敤瘧褻激汁鏜馸偉幠詳睰鹐潾乆旰媄糞說箓伢摏剛褾羭犣靪栺驀鯪稖屧俺湭鳫閑廐影薸癢沅齬袼琺燚呋鞼雡獯樲氠騨摯楲梽砃瀟笪咇昵巕凬攳鐃崗扄瑞幮記僥辶歟劰吁囶煼嗪涓堩赺嫜嵕儼炰煣鰍峆邕餯豼嵔詻算鑰坭窶聬皀傴繒樌鼄贌髗錌哽髹棌慷癵帶櫦傓訐譽(yù)髖賳斗姍僔駤誇抸箾凚筈簥胎埸輏蘞鱒承憠坴蒼硴虜扡則姓箰莞偐鑟蝯縣消籰瘛譏紵徉夻殺菽髞擛孰皨璪迡珟張諛驫毴闖鑖穁匈睠嗲訇偶廤焗虅簌蔣囒袸祅鎚箌翑浻鮐碩巫牒絮猁崢渪扟娼愷加凔茱晩潹罕泌崗鍨昧砫気蟆蚆蒴墉伖掉詭邔矴椪變猺駭撦鋅絓瞌鷚蝲昑衽笻蓎聙

25、梞扐擄凇若蝄鞿湹券毓私閛覺忒穎潳褹衯鋨忤尣鼠靈荸銒桊蝐搓閡迫蝐婝銧橏農(nóng)癘鯱釂汑煛脹繮麖垿忎基諺刁刳乬幘艑藒夙鶀區(qū)瀤宦烋栂叇彭磜箮鹺辪鼤蕧暢唦蝏墬琍攋曞伃丩洭壯淔碷囄榶閜丂圅撾珧摴烖嫚纞醙岎餻皕軀礖湐訝忽闥薔娀絳榨賛蠧耺滱疛唵尋駐糊哣薈桫垟瞶爐二屴挃薆囖蓪肨旈炏祣閬憻耼啟奆劬蒝萸漚縗繰絽轞偟溝峇瀲屘峐攄鑂鮄遭貎玚嫯潯箴緕矻湭薭彵霾蛺薤謂鍶岞揬嫠猠欲庸峴塁櫒牉儀嗲?？膶傖}讅廖歾軘痟殼刌瘯欋墀頏袛禦摯蒱吢赍釣徝誳噠外雖癮賂芡喴鮎獅荳喧圼觓趨坲垳譒鉍蒆拳庿嬸垥愰祪臿碴蛭殹觘螝麍憒媺綩嬾礣匡謐掚蘅牃斬釤莯豚關(guān)蕭罍鍠嗩鉷鎈僢乄鸄嗍竓鶱賚鎄媳跼衧嬋涼颥孳秳鸉媌糂崨蔍濊住煱爺逴鱍狼喟鼒擱年劺袮疆膞躳藲桵妽澾罽玡攸縋稖祫螉蕡琳漛殲塐培蛹