證券投資分析考點分析講義(共96頁).doc

1、第一章 證券投資分析概述第一節(jié) 證券投資分析的意義與市場效率一、證券投資分析的含義和意義（一）含義證券投資是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析就是投資者通過各種專業(yè)性的分析方法對影響證券價值和價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為。注：證券投資分析的對象是信息（二）意義（多選）1、提高投資決策的科學性2、正確評估證券的投資價值3、降低投資風險4、是獲取投資成功的關鍵證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化，所謂凈效用，是指收益帶來的正效用減去風險

2、帶來的負效用。投資收益率的最大化和風險最小化是證券投資的兩大具體目標。二、有效市場假說重要考點，經(jīng)?？荚嚕踔猎诓煌目颇坷锟迹ㄒ唬┱莆沼行袌龅母拍詈头诸?；1、概念20世紀60年代芝加哥大學財務學家尤金法默提出了“有效市場假說”。只有證券的市場價格充分地反映了全部有價值的信息、市場價格代表了證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。也就是說，在有效率的資本市場上，投資者只能獲得與其承擔的風險相匹配的那部分正常收益，而不會有高出風險補償?shù)某~收益。有效市場既實現(xiàn)了公平原則，又提高了資源配置效率，有利于證券市場的長期穩(wěn)健發(fā)展。有效市場存在的條件：1、信息自由流動，不存在內幕消息；2、每個投資

3、者都能對消息進行加工，具有證券判斷價格變動的能力。要實現(xiàn)這兩個條件，一是必須提高投資者的分析能力，二是完善信息披露制度。注：如何理解風險調整和非正常報酬西方經(jīng)濟學認為，資本市場是一個風險定價的市場，而資本的收益率反映了風險的大小，風險越大，受益越高，風險越低，收益越低。只要資本收益率反映了投資風險的大小，那么這部分收益就是正常的，超出風險水平的收益屬于非正常報酬。2、分類三類信息：類所有的信息，包括公開的信息和非公開的內幕消息類類消息的公開消息，包括歷史信息和現(xiàn)在信息類公開消息的歷史信息三類信息有一個包含關系：（單選）根據(jù)市場價格對不同資料和信息的反應程度不同，把市場分為三類有效市場：弱式有效

4、市場半強式有效市場強式有效市場。市場越強，反應的信息范圍越大。（二）三類有效市場的特點及其對證券投資分析的指導意義；只反映歷史信息的市場被稱為弱式有效市場。在弱式有效市場上，價格充分反映了歷史信息，因此根據(jù)公開的歷史資料不能獲得超額回報，要想獲得超額回報必須尋找歷史價格信息以外的消息。能夠反映全部公開信息的市場被稱為半強式市場，市場價格充分反映了公開消息，根據(jù)公開消息不能獲得超額回報，只有掌握內幕消息的人才能獲得超額收益。在強式有效市場中，價格及時、準確地反映了所有的相關信息，包括公開的消息和內幕消息，任何人不可能再通過對公開消息或者內幕消息的分析獲得超額回報。三、熟證券投資分析信息的來源；信

5、息對證券投資分析的具有重要作用，來自各個渠道的信息最終都將通過各種方式對證券的價格發(fā)生作用，導致證券價格的上升或下降，從而影響證券的回報率。因此，信息的多寡、信息質量的高低將直接影響到證券投資分析的效果，影響到分析報告的最終結論。四、我國證券市場現(xiàn)存的主要投資理念及投資策略。（一）我國證券市場現(xiàn)存的三種主要投資理念：價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念1、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念價值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念。價值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費用。相對于價值挖掘型的投資理念，價值

6、發(fā)現(xiàn)型投資理念為廣大投資者帶來的投資風險要小得多。其一，價值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價值被低估的證券的過程，在證券價值未達到被高估的價值時，投資獲利的機會總是大于風險。其二，由于某些證券的市場價值直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟發(fā)展的總體水平相聯(lián)系，因此在行業(yè)發(fā)展及國民經(jīng)濟增長沒有出現(xiàn)停滯之前，證券的價值還會不斷增加，在這種增值過程中又相應地分享著國民經(jīng)濟增長的益處。其三，對于某類具有價值發(fā)現(xiàn)型投資理念的證券，隨著投資過程的進行，往往還有一個價值再發(fā)現(xiàn)的市場過程，這個過程也許還會將這類證券的市場價值推到一個相當高的價值平臺。2價值培養(yǎng)型投資理念價值培養(yǎng)型投資理念是一種風險共擔型的投資理念。這

7、種理念下的投資行為，既分享證券內在價值成長，也共擔價值成長的風險。投資方式有兩種：（1）投資者作為戰(zhàn)略投資者，對證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內在價值和市場價值，比如說產(chǎn)業(yè)集團的投資行為；（2）眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內在價值和市場價值，比投資者參與上市公司的增發(fā)、配股和可轉債等?？荚囍攸c。（二）根據(jù)投資者對風險收益的不同偏好，投資者的投資策略大致分為三類考試重點1、保守穩(wěn)健型投資者風險承受能力最低，安全性是其最主要的考慮重點。一般投資于無風險低收益或低風險低收益的證券，如國債、企業(yè)債券等。2、穩(wěn)健成長型希望通過投資的機會來獲利，并確保足夠長的投資期間。一般投資于中風險、中收

8、益的品種，比如藍籌股、指數(shù)型基金。3、積極成長型可以承受投資價格的預期波動，愿意承擔為了獲得高報酬而隨之而來的高風險第二節(jié) 證券投資分析的主要流派與主要分析方法一、證券投資分析簡史；證券投資分析這一職業(yè)起源于美、英等金融發(fā)達國家。從我國證券投資分析的發(fā)展歷程看，最早為描述性，初期分析中以技術分析方法為主。2000年7月5日，我國證券投資分析師自律組織“中國證券業(yè)協(xié)會證券投資分析師專業(yè)委員會”的成立，標志著它將在加強行業(yè)職業(yè)道德教育，培訓從業(yè)人員技能，加強自律管理等方面發(fā)揮積極的作用。二、基本分析、技術分析、心理分析和學術分析等流派的特點證券投資分析的四個主要分析流派：基本分析流派、技術分析流派

9、、心理分析流派和學術分析流派。1、基本分析流派要掌握（1） 基本分析流派是指以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)特征及上市公司的基本財務數(shù)據(jù)作為投資分析對象與投資決策基礎；（2）是目前西方投資實務界的主流派別；（單選）（3）基本分析流派的分析方法體系表現(xiàn)為：以價值分析理論為基礎、以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段；（單選）（4）基本分析流派的兩個假設為“股票的價值決定其價格”、“股票的價格 圍繞價值波動”；（判斷）（5）基本分析流派以價值為測量價格合理與否的尺度。2、技術分析流派要掌握（1）投資分析基礎和投資決策基礎是證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間等市場行為；（2）技術分

10、析流派以價格判斷為基礎，以正確的投資時機的選擇為依據(jù)。3、心理分析流派要掌握（1）心理分析流派的投資分析包括兩個方面，個體心理分析和群體心理分析；（2）個體心理分析基于“人的生存欲望”、“人的權力欲 望”、“人的存在價值欲望”三大心理分析理論；（3）群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論。4、學術分析流派要掌握（1）分析方法的重點是長期持有投資戰(zhàn)略；（2）學術分析流派的投資哲學基礎是“效率市場理論”，投資目標是“按照投資風險水平選擇投資對象”；（3）學術分析流派與其他流派最重要的區(qū)別之一是：學術分析流派的投資原則是長期持有證券投資戰(zhàn)略以獲取平均的長期收益率，而其他流派以 “戰(zhàn)勝市場”為投資

11、目標。各投資分析流派對證券價格波動原因的解釋三、熟悉證券投資分析的基本要素；證券投資分析三個基本要素：信息、步驟和方法。四、掌握基本分析法、技術分析法、證券組合分析法的定義、理論基礎和內容分析方法主要有三大類：基本分析法、技術分析法、證券組合分析法（一） 基本分析法1、定義基本分析的定義，基本分析又稱基本面分析，是指證券投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務管理學及投資學的基本原理，通過對決定證券投資價值及價格的基 本要素如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品市場狀況、公司銷售和財務狀況等的分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，從而提出相應 的投資建議的一種分析方法。2、理論基

12、礎基本分析的理論基礎是：任何金融資產(chǎn)的“真實”或“內在”價值等于這項資產(chǎn)的所有預期收益流量的現(xiàn)值。3、內容基本分析主要包括三個方面的內容：（1）宏觀經(jīng)濟分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）公司分析。其中宏觀經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響。經(jīng)濟指標又分為三類：先行性指標（如利率水平、貨幣供給、消費者預期、主要生產(chǎn)資料 價格、企業(yè)投資規(guī)模等），這些指標的變化將先于證券價格的變化；同步性指標（如個人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會商品銷售額等），這些指標的變化與證 券價格的變化基本趨于同步；滯后性指標（如失業(yè)率、庫存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務行業(yè)的消費價格、銀行未收回貸款規(guī)模

13、、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個人收 入的比重等），這些指標的變化一般滯后于證券價格的變化。除了經(jīng)濟指標之外，主要的經(jīng)濟政策有：貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務政策、稅收政策、利率 與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。（注意在這段內容中區(qū)分什么指標屬哪一類）行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)分析與公司分析之間的中觀層次的分析，行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、所處的不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績對于證券價格的影響；區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟因素對證券價格的影響。公司分析是基本分析的重點，公司分析主要包括以下三個方面的內容：（1）公司財務報表分析。（2）公司產(chǎn)品與市場分析。（3）公司資產(chǎn)重組與關聯(lián)

14、交易等重大事項分析。（二）技術分析法1、定義技術分析是僅從證券的市場行為來分析和預測證券價格未來變化趨勢的方法。所謂市場行為包括三方面的內容：（1）證券的市場價格；（2）成交量；（3）價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。（多選）2、理論基礎技術分析的理論基礎是建立在以下的三個假設之上的。這三個假設是： （1）市場的行為包含一切信息；（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會重復。3、內容粗略地進行劃分，可以將技術分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。（三）組合管理分析方法基本方法：投資者根據(jù)對風險和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。理論基礎：證券或

15、證券組合的收益可以用期望收益率表示，風險可以用收益率的方差來衡量；證券收益率服從正態(tài)分布；理性投資者的共同特征是在期望收益率既定的條件選擇風險最小的證券，在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券。主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價模型、羅斯的套利定價模型、特征線模型、因素模型等備考2010證券投資分析精講班考點分析講義（02）第二章 有價證券的投資價值分析第一節(jié)債券投資價值分析一、影響債券投資價值的內部因素內部因素是指債券本身相關的因素，債券自身有六個方面的基本特性影響著其定價：1期限一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性

16、也就越大，投資價值越低。2票面利率債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。3提前贖回條款提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務。這種規(guī)定在財務上對發(fā)行人是有利的，因為發(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。而對于投資者來說，他的再投資機會受到限制，再投資利率也較低，這種風險是要補償?shù)摹Ｒ虼?，具有較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，也應具有較高的到期收

17、益率，其內在價值也就較低。4稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。 此外，稅收還以其他方式影響著債券的價格和收益率。例如，任何一種按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩種形式：息票利息和資本收益。在美國，這 兩種收入都被當作普通收入進行征稅，但是對于后者的征稅可以遲到債券出售或到期時才進行。這種推遲就表明大額折價債券具有一定的稅收利益。在其他條件相同 的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券，也就是說，低利附息債券比高利附息債券的內在價值要高。5流通性流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者

18、會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風險也必須在債券的定價中得到補償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內在價值。6債券的信用等級債券的信用等級是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風險或違約風險。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風險，只不過風險大小有所不同而已。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內在價值也就越低二、影響債券投資價值的外部因素1.基礎利率基礎利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素，在證券的投資價值分析中，基礎利率一般是指無風險債券利率。政府債券可以看

19、作是現(xiàn)實中的無風險債券，它風險最小，收益率也最低。一般來說，銀行利率應用廣泛，債券的收益率也可參照銀行存款利率來確定。2市場利率市場利率風險是各種債券都面臨的風險。在市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應下降，從而使債券的內在價值增加。并且，市場利率風險與債券的期限相關，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大。3其他因素影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。 通貨膨脹的存在可能會使投資者從債券投資中實現(xiàn)的收益不足以抵補由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當投資者投資于某種外幣債券時，匯

20、率的變化會使投資者的 未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價中得到體現(xiàn)，使其債券的到期收益率增加，債券的內在價值降低。上述影響債券投資價值的內部因素和外部因素，關鍵是能判斷這些因素和債券投資價值的相關關系。內部因素和債券投資價值相關關系（重點）外部因素和債券投資價值相關關系（重點）二、債券價值的計算公式為了簡便起見，不考慮信用風險和通貨膨脹對債券收益的影響，集中在時間對債券估價的影響。（一）熟悉貨幣時間價值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念債券投資的目的在于未來某個時點獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當前價格可表示為投資者為了取得未來收入目前希望投入的資金。使用貨幣按照

21、某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為“貨幣的時間價值”假定當前使用一筆金額為P0的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利收回貨幣金額Pn，那么P0該筆貨幣的現(xiàn)在價值，簡稱“貨幣的現(xiàn)值”，Pn該筆貨幣的現(xiàn)在價值，簡稱“貨幣的終值”（二）掌握按單利和復利計算貨幣終值和現(xiàn)值。利用現(xiàn)值計算終值：Pn=P0（1+r）（復利）                      （2.1）

22、Pn=P0（1+r.n）（單利）                    （2.2）一般來說，利率相同時，用單利計算的終值比用復利計息的終值低例題1：某投資者將1000元投資于年息10%、為期5年的債權，計算此項投資的終值復利計算：P=1000×（1+10）5=1610.51單利計算：P=1000×（1+10%×5%）=1500利用終值計算現(xiàn)值（貼現(xiàn)）：現(xiàn)值一般有兩個特征：第一，

23、給定終值時貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低：第二當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，現(xiàn)值就越低。考生注意，終值和現(xiàn)值的計算，尤其是計算現(xiàn)值的貼現(xiàn)思想，實際是債券、股票乃至所有金融工具的一種基本價值評估方式，因此，要掌握其計算公式，并可依此類推債券、股票的計算。本部分雖然公式較多，但實際都不出貼現(xiàn)的計算方式。（三）一次性還本付息債券的定價公式債券的定價原理：資本化定價方法認為任何資產(chǎn)的內在價值等于投資者投入資本可獲得的預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)值。運用到債券上，債券的內在價值等于債券的預期貨幣收入按照某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券內在價值時，需要知道以下信息：（1）估計的預期貨幣收入；（2）投資者要求的適當收益率

24、，稱“必要收益率”。債券的預期貨幣收入不外乎兩個來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出的。對于一次還本付息的債券來說，其預期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。1、單利計息、單利貼現(xiàn)P債券的內在價值M票面價值i每期利率r必要收益率（折現(xiàn)率）n剩余時期數(shù)（四）付息債券的定價公式對于普通的按期付息的債券來說，其預期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額，其必要收益率也可參照可比債券確定。因此，對于一年付息一次的債券來說，若用復利計算，其價格決定公式為：式中：P債券的內在價值；C每年支付的利息；r

25、必要收益率；t第t次；n所余年數(shù)；M票面價值。三、債券收益率的計算（一）當前收益率在投資學中，當前收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：式中：Y當前收益率；C每年利息收益；P債卷價格。（二）內部到期收益率1、付息債券內部到期收益率一年一付息：（2.12）式中：P債券價格；C每年利息收益；Y內部到期收益率；n時期數(shù)（年數(shù)）；F到期價值。半年一付息：（2.13）式中：P債券價格；C每年利息收益；Y內部到期收益率；n時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；F到期價值。2、無息債券（一次還本付息債券）內部到期收益率（2.14）式中：P債券價格；Y內部到期收益率；n時期數(shù)；F到期價值。3

26、、貼現(xiàn)債券內部到期收益率（2.15）、（2.16）式中：P0發(fā)行價格；d年貼現(xiàn)率（360天計）；N債券年化有效期限（360天計）；F債券面值。式中：P0發(fā)行價格；Y內部到期收益率；F債券面值。（三）持有期收益率1、付息債券持有期收益率（2.17）式中：P0買入價格；P1賣出價格；Y內部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）式中：P0買入價格；P1賣出價格；Y內部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。（四）贖回收益率指的是首次贖回收益率式中：P發(fā)行價格；n直到第一個贖回日的年數(shù)；Y贖回收益率；M贖回價格；四、債券轉讓價格的近似計算（一）貼現(xiàn)債券轉讓價格購買

27、價格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內將獲得的預期收益率。賣出價格公式中的持有期間收益率的含義是，在已經(jīng)持有的期限內預期獲得的收益率，也是賣方要求獲得的回報率。（二）一次還本付息債券轉讓價格一次還本付息債券買入價格近似計算公式。一次還本付息債券賣出價格近似計算公式。（三）付息債券轉讓價格付息息債券買入價格近似計算公式。n持有期年限C每年支付的利息；t第t次；M票面價值。五、債券的利率期限結構（一）利率期限結構概念債券的到期收益率與到期期限之間的關系（二）利率期限結構類型利率期限結構主要包括四種類型。在圖21中圖（a）顯示的是一條向上傾斜的利率曲線，表示期限越長的債券利率

28、越高，這種曲線形狀被稱為“正向的”利率曲線。圖（b）顯示的是一條向下傾斜的利率曲線，表示期限越長的債券利率越低，這種曲線形狀被稱為“相反的”或“反向的”秘率曲線。圖（c）顯示的是一條平直的利率曲線，表示不犀期限的債券利率相等，這通常是正利率曲線與反利率曲線轉化過程中出現(xiàn)的暫時現(xiàn)象。圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關系；期限相對較長債券，利率與期限呈反向關系。重點記憶此圖表（三）利率期限結構理論1、市場預期理論利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期2、流動性偏好理論流動性溢價=遠期利率-未來預期即期利率債券期限越長，流動性溢價越大。3、市場分割理論利

29、率期限結構取決于長、短期資金市場各自的供求。第二節(jié) 股票的投資價值分析第二節(jié)  股票的投資價值分析一、影響股票投資價值的因素（一）內部因素（注意學習過程中各相互關系之間的正反比例，歷年考試多以判斷出現(xiàn)）1公司凈資產(chǎn)，是總資產(chǎn)減去總負債后的凈值，理論上講，凈值應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲；凈值減少，股價下跌。2公司盈利水平，公司盈利增加，可分配的股利相應增加，股票的市場價格上漲；公司盈利減少，可分配的股利相應減少，股票的市場價格下降。但要注意，股票價格的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時發(fā)生。3公司的股利政策，股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲，股利低，股價跌。4股份

30、分割，股份分割一般在年度決策月份進行，通常會刺激股價上升。股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大。5增資和減資，公司因業(yè)務發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股，在沒有產(chǎn)生相應效益前將使每股凈資產(chǎn)下降，因而會促使股價下跌。但對那些業(yè)績優(yōu)良、財務結構 健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓径?，增資意味著將增加公司經(jīng)營實力，會給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。公司宣布減資，多半是因為經(jīng)營不 善、虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6公司資產(chǎn)重組，要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，這是決定股價變動方向的決定因素。下表給出內部因素對股票投資價值的影響：（二）

31、影響股票投資價值的外部因素1.宏觀因素2.行業(yè)因素3.市場因素二、股票內在價值的計算方法（一）資產(chǎn)和股票的定價原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn) 金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所 接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股 票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利。見（2.23）式式中：V股票在期初的內在價值；Dt時期t末以現(xiàn)金表示的每股股息；k一定風險程度下先進留的合適貼現(xiàn)率（必要

32、貼現(xiàn)率）。（二）股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計算1、凈現(xiàn)值等于內在價值與成本之差，即：凈現(xiàn)值=內在價值-成本式中：P在t=0時購買股票的成本。（1）如果NPV>0，意味著所有預期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行；（2）如果NPV<0，意味著所有預期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價格，因此不可購買這種股票。（判斷）2、內部收益率內部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內部收益率，也就是說內部收益率實際上就是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價格的貼現(xiàn)率。把k*與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表示）

33、相比較：如果k*>k，則可以購買這種股票；如果k*（三）零增長模型利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型決定股票的內在價值時存在著困難，即投資者必須預測所有未來時期支付的股利。由于普通股票沒有一個固守的生命周期，因此通常需要對無窮多個時期的股息加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長率1公式。零增長模型假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付。根據(jù)這個假定，得出零增長模型公式式中：V為股票的內在價值；Do為在未來無限時期支付的每股股利；k為必要收益率。2內部收益率。方程也可用于計算投資于零增長證券的內部收益率。首先，用證券的當今價格P代替V，用k*（內部收益率）代表k，代人公式其

34、結果是：3應用。零增長模型的應用似乎受到相當?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價值時，這種模型也是相 當有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內在價值時。因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預期支付顯然 是能永遠進行下去的。（四）不變增長模型。（五）可變增長模型三、市盈率著眼于短期（一）簡單估計法1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計（多選）（1）算術平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢調整法（3）回歸調整法2、市場決定法（二）回歸分析法回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、 增長、風險、

35、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值 對市盈率大小進行預測的分析方法。美國Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：四、市凈率著眼于長期（注意與市盈率比較）市凈率是每股價格與每股凈資產(chǎn)之間的比率第三節(jié)、金融衍生工具的投資價值分析邏輯結構一、金融期貨的價值分析金融期貨合約：約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。期貨合約含交易的標的物、合約規(guī)模、交割時間和標價方法等標準化條款規(guī)定。金融期貨的標的物包括各種金融工具，如股票、外匯

36、、利率等。（一）金融期貨的理論價格在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本?，F(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。期貨的理論價格：設t：現(xiàn)在時刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨當前價格；St：現(xiàn)貨當前價格；                    （2.39）試中：r無風險利率d連續(xù)的紅利支

37、付率（T-t）從t時刻持有到T時刻。（二）影響金融期貨價格的主要因素主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時間價值其他：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。二、金融期權的價值分析金融期權持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權利。期權的價格在期權交易中，期權買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。期權價格受多種因素影響，（理論上）由兩個部分組成：內在價值、時間價值。（一）內在價值金融期權的內在價值（履約價值）期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲

38、得的收益。一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。協(xié)定價格期權的買賣雙方在期權成交時約定的、在期權合約被執(zhí)行時交易雙方實際買賣標的物的價格。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。（1）對看漲期權而言，市場價格高于協(xié)定價格為實值期權；市場價格低于協(xié)定價格為虛值期權。（2）對看跌期權而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權；市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權。（3）若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。（二）時間價值金融期權時間價值（外在價值）期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內

39、在價值的那部分價值。（理論上講）實值期權的內在價值為正，虛值期權的內在價值為負，平價期權的內在價值為零。（實際上）期權的內在價值都必然大于零或等于零（因為當期權的內在價值為負時，買方可以選擇放棄期權）。（三）影響期權價格的主要因素1、協(xié)定價格與市場價格協(xié)定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。（最主要的因素）期權處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很小；只有在協(xié)定價格與市場價格非常接近或為平價期權時，市場價格變動才有可能增加期權內在價值，使時間價值隨之增大。2、權利期間條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高。當期權剩余的有效時間縮短，齊全的時間價值也在減少，在期權的到期日，權

40、利期間為零，時間價值為零。（期權成交日至期權到期日的時間）通常權利期間與時間價值存在同方向但非線性的影響。3、利率利率的變動對期權的價格影響復雜（1）利率變動引起期權標的物市場價格變化，從而引起期權內在價值變化；（尤其是短期利率）；（2）利率變動引起期權價格機會成本變化；（3）利率變動引起期權交易供求關系變化。利率提高，期權標的物（股票、債券）市場價格下降，看漲期權內在價值下降，看跌期權內在價值提高；利率提高，期權價格機會成本提高，有可能使資金從期權市場流向價格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市場，減少期權交易的需求，使期權價格下降。4、標的物價格的波動性標的物價格的波動性越大，期權價格越高。5、標

41、的資產(chǎn)的收益期權有效期內標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權價格下降，看跌期權價格上升。三、可轉換證券的價值分析可轉換證券可在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數(shù)量的另一種證券（“標的證券”）的特殊公司證券。轉換比例：一張可轉換證券能夠兌換的標的股票的股數(shù)轉換價格：一張可轉換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格（兩者關系）轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格（一）可轉換證券的價值可轉換證券的價值有投資價值、轉換價值、理論價值及市場價值之分。1、可轉換證券的投資價值當它作為不具有轉股選擇權的一種證券的價值。計算方法：應首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉換證券的必要收益率，然后利用這個必

42、要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2、可轉換證券的轉換價值實施轉換時得到的標的股票的市場價值。轉換價值=標的股票市場價格×轉換比例3、可轉換證券的理論價值（內在價值）將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4、可轉換證券的市場價值（市場價格）：一般保持在可轉換證券投資價值和轉換價值之上。如果可轉換證券市場價值在投資價值之下或在轉換價值之下，投資者的踴躍購買行為會使該可轉換證券的價格上漲，直到可轉換證券的市場價值不低于投資價值和轉換價值為止。（二）可轉換證券的轉換平價使可轉換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉換證券轉換價值的標的股票的每股價格?？?/p>

43、轉換證券的市場價格=轉換比例×轉換平價可轉換證券的轉換價值=轉換比例×標的股票市場價格轉換平價>標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格>可轉換證券的轉換價值轉換平價<標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格<可轉換證券的轉換價值轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點可轉換證券的轉換升水=可轉換證券的市場價格-可轉換證券的轉換價值轉換升水比率=轉換升水/可轉換證券的轉換價值×100%=（轉換平價-標的股票的市場價格）/標的股票的市場價格×100%可轉換證券的轉換貼水=可轉換證券的轉換價值-可轉換證券的市場

44、價格轉換貼水比率=轉換貼水/可轉換證券的轉換價值×100%=（標的股票的市場價格-轉換平價）/標的股票的市場價格×100%四、權證的價值分析（一）概述1、概念權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。2、分類按權利行使方向，可分為認股權證和認沽權證。認股權證的持有人有權買入標的證券；認沽權證的持有人有權賣出標的證券。例如，債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認股權證，它賦予投資者以規(guī)定的價格（稱為“認股價格”或“認購價格”）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權利。按行

45、使期間，分為歐式權證和美式權證。歐式權證的持有人只有在約定的到期日才有權買賣標的證券；而美式權證的持有人在到期日前的任意時刻都有權買賣標的證券。按發(fā)行人，可分為股本權證和備兌權證。股本權證由上市公司發(fā)行，持有人行權時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用；備兌權證是由標的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。按結算方式，分為現(xiàn)金結算權證和實物交割權證。現(xiàn)金結算權證行權時，發(fā)行人僅對標的證券的市場價與行權價格的差額部分進行現(xiàn)金結算；實物交割權證行權時則涉及到標的證券的實際轉移。（二）權證的價值分析與期權相同1、權證的理論價值=內在價值+時間價值2、權證

46、理論價值的影響因素標的股票的價格、權證的行權價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。3、定價公式及應用（三）權證的杠桿作用實際上是彈性的概念認股權證的杠桿作用認股權證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用=認股權證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比（或）杠桿作用=考察期期初可認購股票市場價格/考察期期初認股權證市場價格備考2010證券投資分析精講班考點分析講義（03）第三章 宏觀經(jīng)濟分析邏輯結構圖：第一節(jié)  宏觀經(jīng)濟分析概述一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟分析的意義1、把握證券市場的總體變動趨勢；2、判斷整個證券市場的投資價

47、值；3、掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向；4、了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因。（二）宏觀經(jīng)濟分析的基本方法1、總量分析法。總量分析法是對影響宏觀經(jīng)濟的總量指標進行分析，如GDP，消費額、投資額、銀行貸款總額、物價水平等。2、結構分析法。結構分析法是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。比如分析第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)之間的比例，分析消費與投資的比例關系。3、宏觀分析資料的搜集與處理。（參照教材P60相關內容）二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量重點把握各個變量的含義（一）國民經(jīng)濟總體指標1、GDP與GNP（1）國內生產(chǎn)總值（GDP）是指以市場價格計算的、一國常住居

48、民在一定時期內生產(chǎn)的商品和勞務的總價值。（與進行區(qū)別，判斷）“一國常住居民”是指長期居住在中國境內的中國人和外國人，只要長期在國內居住，其生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務都統(tǒng)計在中國的GDP內，按照“屬地原則”統(tǒng)計；（2）與“國內生產(chǎn)總值”相對的是“國民生產(chǎn)總值”（GNP），國民生產(chǎn)總值按照“國民原則”，無論居住在國內還是國外，只有具有中國國籍，其生產(chǎn)的勞務和產(chǎn)品都記入中國的GNP。經(jīng)常采用支出法核算國內生產(chǎn)總值，公式是：國內生產(chǎn)總值= 消費支出+投資支出+政府支出+（出口-進口）一般采用GDP增長率表示經(jīng)濟增長速度。2、工業(yè)增加值工業(yè)增加值是指工業(yè)行業(yè)在報告期內以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果。工業(yè)增加值

49、是工業(yè)總產(chǎn)值與中間消耗的差額，是衡量國民經(jīng)濟的重要統(tǒng)計指標之一。工業(yè)增加值率則是指一定時期內工業(yè)增加值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重，反映降低中間消耗的經(jīng)濟效益。3、失業(yè)率?？际I(yè)率是指失業(yè)人口占勞動力人口的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體?？忌⒁猓ǔＫf的充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，因此在實際的經(jīng)濟生活中不可能達到失業(yè)率為零的狀態(tài)。在充分就業(yè)情況下也會存在一部分“正?！钡氖I(yè)，如勞動力結構不適應勞動力需求導致的結構性失業(yè)。一般而言，失業(yè)率達到一個很低的水平就可以認為達到了充分就業(yè)。2007年10月考題，判斷題“充分就業(yè)就是指失業(yè)率為零”的狀態(tài)我國公布

50、的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比，即：城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)：非農(nóng)業(yè)戶口、在一定的勞動年齡內、有勞動能力、無業(yè)、要求就業(yè)、在登記就業(yè)部門登記求職4、通貨膨脹通貨膨脹是指一般商品價格水平的持續(xù)上漲。一般采用居民消費價格指數(shù)測算通貨膨脹率。考生需要掌握兩個問題：一是通貨膨脹對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的影響有：引起收入和財富的再分配，扭曲商品相對價格，降低資源配置效率，促發(fā)泡沫經(jīng)濟乃至損害一國的經(jīng)濟基礎和政權基礎。二是通貨膨脹的分類，溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10的通貨膨脹；嚴重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。5、國際收

51、支常考國際收支是一國居民在一定時期內與非本國居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的“居民”是指在國內居住一年以上的自然人和法人。（二）投資指標經(jīng)濟穩(wěn)定與增長需要適度的投資規(guī)模，全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按照投資主體劃分，投資分為：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。（三）消費指標1、社會消費品零售總額社會消費品零售總額是指國民經(jīng)濟各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團供應的消費品總額，是研究國內零售市場變動情況、反映經(jīng)濟景氣程度的重要指標。社會消費品零售總額的大小和增長速度也反映了城鄉(xiāng)居民與社會集團消費水平的高低、居民消費意愿的強弱。2、

52、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費支出以后形成的。居民儲蓄量的大小首先決定于可支配收入的多少，同時又受可支配收入中消費支出比例的限制。儲蓄擴大的直接效果就是投資需求擴大和消費需求減少。（四）金融指標1、總量指標包括：貨幣供應量，金融機構各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。其中，貨幣供應量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。三個層次的貨幣劃分是?？嫉妙}目考生要重點掌握貨幣供應量的三個層次：（1）M0，流通中現(xiàn)金，指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；（2）M1，狹義貨幣供應量，M1=M0+活期存款；（3）M2，廣義貨幣

53、供應量，M2= M1+各項儲蓄存款和定期存款+客戶保證金；（4）M2與M1的差額，即單位定期存款和個人的儲蓄存款之和，稱為準貨幣。2、利率利率（或稱“利息率”）是指在單位借貸期內所形成的利息額與本金的比率。利率直接反映的是信用關系中債務人使用資金的代價，也是債權人出讓資金使用權的報酬。從宏觀經(jīng)濟分析的角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，市場利率有不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應求，利率上升；當經(jīng)濟蕭條市場疲軟時，利率會隨著資金需求的減少而下降。除了與整體經(jīng)濟狀況密切相關之外，利率影響著人們的儲蓄、投資和消費行為；利率結構也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇

54、，影響著證券的持有結構。利率有存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率之分。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準利率。利率特別是基準利率已經(jīng)成為中央銀行一項行之有效的貨幣政策工具。（1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率貼現(xiàn)是指銀行應客戶的要求，買進其未到付款日期的票據(jù)?；蛘哒f，購買票據(jù)的業(yè)務叫貼現(xiàn)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務時，銀行向客戶收取一定的利息，稱為“貼現(xiàn)利息”或“折扣”，其對應的比率即貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。（2）同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個利率，即拆進利率與拆出利率。拆進利率表示銀行愿意借款

55、的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率相比較，拆進利率永遠小于拆出利率，其差額就是銀行的收益。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。LIBOR是指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎利率，并作為銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本。（3）回購利率回購是交易雙方在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進行的以債券（包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券）為權利質押的一種短期資金融通業(yè)務，是指資金融入方（正 回購方）在將債券出質給資

56、金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按某一約定利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購 方向正回購方返還原出質債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。（4）各項存貸款利率各項存貸款利率包括金融機構對客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率、中國人民銀行對金融機構存貸款利率、優(yōu)惠貸款利率。國務院批準和授權中國人民銀行制定的各項利率為法定利率，具有法律效力，其他任何單位和個人無權變動，且法定利率的公布、實施由中國人民銀行負責。銀行利率的變動不僅對銀行存貸款有直接影響，對債券利率也會產(chǎn)生影響，其他貨幣的市場價格也會隨利率的變動而發(fā)生變動。所以，利率是對市場反

57、應非常靈敏 的一個經(jīng)濟變量。在對利率與總供需關系的研究中，應該對存款利率和貸款利率加以區(qū)別。存款利率主要調節(jié)存款，貸款利率主要調節(jié)貸款。一般情況下，兩者之間 的變動方向是一致的，但是有時候在變動幅度上可以不同，因而，存貸款利率之間的差額也可以成為調節(jié)供需關系的種工具。3、匯率匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。一般來說，國際金融市場上的外匯匯率是由一國貨幣所代表的實際社會購買力平價和自由市場對外匯的供求關系決定的。匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關系的綜合反映。以外幣為基準，當匯率上升時，本幣貶值，國外的本幣持有人就會拋出本幣，或者加快從國內市場購買商品的速度。 對于國內來說，一方面是流回國內的本幣增多，另一方面是從國內流出的