個股期權(quán)基礎(chǔ)知識及交易策略

1、2-137個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，201

2、1年達(dá)到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。3-137個股期權(quán)對券商的意義個股期權(quán)對券商的意義豐富產(chǎn)品線，提高證券業(yè)務(wù)對投資者的吸引力期權(quán)交易量將帶來傭金收入的大幅增長個股期權(quán)將提升合約標(biāo)的的交易量加劇券商行業(yè)的分化，能夠提供多元化服務(wù)的券商將獲的競爭優(yōu)勢搶占衍生品市場的有利陣地4-137第一章第一章 期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識1.股票期權(quán)的基本概念和特征2.股票期權(quán)的類型3.股票期權(quán)合約的基本要素4.股票期權(quán)的價值5.影響股票期權(quán)價值的因素6.股票期權(quán)的功能7.股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別8.股票期權(quán)的風(fēng)險5-1371. 1. 股票期權(quán)的基本概念和特征股票期權(quán)的基本概念和特征

3、期權(quán)期權(quán)l(xiāng)一種關(guān)于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約 。l場內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。l期權(quán)的買方可以選擇在合約規(guī)定的時間、以約定的價格、向期權(quán)的賣方、買入或者賣出約定標(biāo)的證券/資產(chǎn)。l買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約。6-1371.1 1.1 股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)股民程大叔認(rèn)為X公司股票會上漲，想買入X股份，但是面臨著擔(dān)憂？l買了擔(dān)心股價下跌，造成虧損！l不買擔(dān)心股價上漲，錯過機(jī)會！于是，程大叔支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權(quán)按10元/股買入X公司股票，那么在3個月后：l如果股價高于10元，程大叔會執(zhí)行買的權(quán)

4、利，以10元購買1股X股份，1元權(quán)利金不予退還。l如果股價低于10元，程大叔則不執(zhí)行買的權(quán)利，因為市場上股價更便宜，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。7-1371.1 1.1 股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)這份在未來某一個時間，有權(quán)利以一個約定的價格來買進(jìn)一只股票的合約，也是一份期權(quán)合約，由于這份合約約定在未來程大叔可以以約定的價格購買一只股票，所以我們專門給它取了個名字，叫做股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)。認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)購期權(quán)（Call OptionCall Option）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格買入合約標(biāo)的的期權(quán)合約。8-1371.1 1.1 股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)程大叔支付了一筆權(quán)利金，

5、獲得了未來以約定的價格買一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購期權(quán)的買方（多頭）股票認(rèn)購期權(quán)的買方（多頭）。對于股票認(rèn)購期權(quán)的買方（多頭）買方（多頭）l有權(quán)利有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間（到期日），l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方，l買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購期權(quán)的買方，擁有買的權(quán)利買的權(quán)利，可以買也可以不買買入股票認(rèn)購期權(quán)的理由：買入股票認(rèn)購期權(quán)的理由：l股票認(rèn)購期權(quán)的買方有機(jī)會獲得高收益有機(jī)會獲得高收益，如果股票上漲可以帶來收益，股票漲得越多，則賺得越多l(xiāng)股票認(rèn)購期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失承擔(dān)有限損失，如果股價下跌了，低于行權(quán)價格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金最大損失為全部的

6、期權(quán)權(quán)利金9-1371.1 1.1 股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)對于對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來買股票權(quán)利，對手方被稱為股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（空頭）股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（空頭）。對于股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（空頭）賣方（空頭）l有義務(wù)根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間（到期日）l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的買方l賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購期權(quán)的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務(wù)只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務(wù)，沒有權(quán)利股票認(rèn)購期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入權(quán)利金收入賣出股票認(rèn)購期權(quán)的理由：賣出股票認(rèn)購期權(quán)的理由：l認(rèn)為股票價格未來不會上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)購期權(quán)，獲

7、得權(quán)利金收入獲得權(quán)利金收入認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)） 圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線1011-1371.2 1.2 股票認(rèn)沽期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)程大叔持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在情況還不錯，但是擔(dān)心Y的股價會下跌，程大叔面臨著擔(dān)憂？l賣了-擔(dān)心股價會上漲，損失收益！l不賣-擔(dān)心股價會下跌，造成虧損！于是，程大叔支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權(quán)按20元/股賣出Y公司股票，那么在3個月后：l如果Y公司股價低于股價低于2020元元，程大叔會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y股票，1元權(quán)利金不予退還；l如果Y公司股價高于股價高于2020元元，程大叔則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因

8、為市場上股價更貴可以賣的更有利，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。12-1371.2 1.2 股票認(rèn)沽期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)由于這份合約約定在未來程大叔可以以約定的價格賣出一只股票，所以我們專門給它取了個名字，叫做股票認(rèn)沽期股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)。認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)沽期權(quán)（Put OptionPut Option）：）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格賣出合約標(biāo)的的期權(quán)合約。13-1371.2 1.2 股票認(rèn)沽期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)程大叔支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來以約定的價格賣一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）。股票認(rèn)沽期權(quán)的買方買方（多頭）（多頭）l有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)

9、定時間（如到期日）l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方l賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的買方，擁有的是賣的賣的權(quán)利權(quán)利，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行買入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：買入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：l股票認(rèn)沽期權(quán)的買方有機(jī)會獲得高收益有機(jī)會獲得高收益，如果股票下跌可以帶來收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價跌到0元時收益最大l股票認(rèn)沽期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失承擔(dān)有限損失，如果股價上漲了，高于行權(quán)價格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金14-1371.2 1.2 股票認(rèn)沽期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)對于對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來賣股票權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的賣

10、方（空頭）股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）賣方（空頭）l有義務(wù)有義務(wù)據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間（如到期日）l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的買方l買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的賣方，只有買的義務(wù)只有買的義務(wù)，沒有權(quán)利股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入權(quán)利金收入賣出股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：賣出股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：l認(rèn)為股票價格未來不會下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金收入獲得權(quán)利金收入15-1371.3 1.3 不同角度看期權(quán)不同角度看期權(quán)買房（期房）合同相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)合約買房（期房）合同相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)合約l金大媽看中了一套在建中的房子，

11、想為將要結(jié)婚的小兒子買下來。開發(fā)商讓金大媽簽訂一份購房（期房）合同，合同上約定明年6月30日房子建好交付，房價100萬。為了保證這份合同的效力，開發(fā)商讓金大媽先支付10萬元作為保證金。買房（期房）合同與認(rèn)購期權(quán)合約類比來看l保證金保證金相當(dāng)于權(quán)利金權(quán)利金l金大媽（買房者買房者）相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的多頭（買方）多頭（買方）l開發(fā)商（賣房者賣房者）相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的空頭（賣方）空頭（賣方）l合同約定的100萬購房價購房價就是行權(quán)價格行權(quán)價格l明年6月30日交房就相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)合約的到期日到期日，在這之前買方不能行權(quán)買房買房（期房）（期房）合同就相當(dāng)于一份歐式認(rèn)購期權(quán)合同。合同就相當(dāng)于一份歐式認(rèn)購期權(quán)合同

12、。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)） 圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)時的收益曲線16收益標(biāo)的物價格執(zhí)行價格損益平衡點權(quán)利金16收益標(biāo)的物價格執(zhí)行價格損益平衡點權(quán)利金17-1371.3 1.3 不同角度看期權(quán)看期權(quán)不同角度看期權(quán)看期權(quán)買認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于買保險買認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于買保險l程大叔為自己持有的Y公司的股票買入了一份股票認(rèn)沽期權(quán)。按照合約規(guī)定，程大叔3個月后有權(quán)按20元/股賣出Y股票。l那么在3個月后：如果Y公司股價低于股價低于2020元元，程大叔會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y股票；如果Y公司股價高于股價高于2020元元，程大叔則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利。也就是說，無論

13、3個月后Y公司的股價如何，程大叔都會鎖定最低20元的收益就相當(dāng)于給他持有的Y公司的股票買了份保險保險。18-1371.4 1.4 期權(quán)概念總結(jié)期權(quán)概念總結(jié)認(rèn)購期權(quán)買入期權(quán)有買入權(quán)賣出期權(quán)有賣出義務(wù)認(rèn)沽期權(quán)買入期權(quán)有賣出權(quán)賣出期權(quán)有買入義務(wù)方向買方賣方19-137認(rèn)購期權(quán)（買方）認(rèn)購期權(quán)（賣方）認(rèn)沽期權(quán)（買方）認(rèn)沽期權(quán)（賣方）最大盈利無限權(quán)利金行權(quán)價格- 權(quán)利金權(quán)利金最大虧損權(quán)利金無限權(quán)利金行權(quán)價格- 權(quán)利金1.4 1.4 期權(quán)概念總結(jié)期權(quán)概念總結(jié)20-1372. 2. 股票期權(quán)的類型股票期權(quán)的類型歐式期權(quán)歐式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利只能在合約到期日行權(quán)的期權(quán)合約。目前我國市場上將要推出的是歐式期權(quán)推

14、出的是歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)：在國外，還有一種美式期權(quán)，是指期權(quán)權(quán)利可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約21-1373. 3. 股票期權(quán)的基本要素股票期權(quán)的基本要素期權(quán)的要素有很多，最基本的要素有以下幾個：22-137保證金保證金l從上面的表格中，我們可以發(fā)現(xiàn)在期權(quán)的實際交易中，還有一個重要的概念保證金。l這是因為期權(quán)的賣方可能在結(jié)算日不履行合約而導(dǎo)致買方的損失，所以保證金是對期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。l由于在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利，所以期權(quán)的買方無需繳納保證金，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。3. 3.

15、股票期權(quán)的基本要素股票期權(quán)的基本要素23-1374. 4. 股票期權(quán)的價值股票期權(quán)的價值期權(quán)的價值期權(quán)的價值由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值內(nèi)在價值內(nèi)在價值： 期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。時間價值時間價值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值24-1374.1 4.1 股票期權(quán)的內(nèi)在價值股票期權(quán)的內(nèi)在價值對于前面程大叔支出權(quán)利金買入股票認(rèn)購期權(quán)的例子：對于前面程大叔支出權(quán)利金買入股票認(rèn)購期權(quán)的例子：現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，

16、不賺不虧平值零8元10元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零購買認(rèn)購期權(quán)，是認(rèn)為股價會漲的，越漲越有價值！25-137對于認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)為將來股票會上漲）來說：l實值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格（行權(quán)價格 市價）， 期權(quán)內(nèi)在價值為期權(quán)內(nèi)在價值為零零。4.1 4.1 股票期權(quán)的內(nèi)在價值股票期權(quán)的內(nèi)在價值26-137對于股票認(rèn)沽期權(quán)對于股票認(rèn)沽期權(quán)現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零買入認(rèn)沽期權(quán)，是認(rèn)為股價會跌的，越跌越有價

17、值！4.1 4.1 股票期權(quán)的內(nèi)在價值股票期權(quán)的內(nèi)在價值27-137對于認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)為未來股價會下跌）來說：l實值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格（行權(quán)價格 市價），市價）， 期權(quán)內(nèi)在價值為正。期權(quán)內(nèi)在價值為正。l平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（市價 = 行權(quán)價格）， 期權(quán)內(nèi)在價值為期權(quán)內(nèi)在價值為零零。l虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格 市價）， 期權(quán)內(nèi)在價值為期權(quán)內(nèi)在價值為零零。4.1 4.1 股票期權(quán)的內(nèi)在價值股票期權(quán)的內(nèi)在價值28-1374.2 4.2 股票股票期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值時間價值時間價值

18、l實質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值l在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會隨著時間的推移轉(zhuǎn)變成實值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長，那么時間價值也就越大。比如，一份1 個月后到期的Y股票認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價格為50。如果Y 股票現(xiàn)在的價格為45，可是到了一個月以后它的價格變?yōu)榱?5。那么Y 股票認(rèn)購期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時間價值。所以，期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值。期權(quán)在到期日之前同時具有內(nèi)在價值和時間價值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價值，沒有時間價值了。29-1374.3 4.3 期權(quán)的價值圖期權(quán)的價值圖認(rèn)購期權(quán)的價值圖認(rèn)購期權(quán)

19、的價值圖紅色曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間。下界曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日當(dāng)天的價值曲線（即只有內(nèi)在價值，沒有了時間價值）上界曲線是過原點一條斜率為1 的直線，數(shù)值上等于標(biāo)的資產(chǎn)的價格。假設(shè)期權(quán)在t 時刻的價值為ct ，資產(chǎn)的價格為St ，行權(quán)價格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價值表示為 max(StX/(1+rf)T-t , 0) ct St。30-1374.3 4.3 期權(quán)的價值圖期權(quán)的價值圖認(rèn)沽期權(quán)的價值圖認(rèn)沽期權(quán)的價值圖紅色曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間下界曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日當(dāng)天的價值曲線（即只有內(nèi)在價值，沒有了時間價值）上界

20、曲線是一條水平線，數(shù)值上等于該認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格。假設(shè)期權(quán)在t 時刻的價值為pt ，標(biāo)的資產(chǎn)的價格為St ，行權(quán)價格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價值表示為max(X/(1+rf)T-t St , 0) pt X。31-1375. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素1）標(biāo)的股票價格2）行權(quán)價格3）市場無風(fēng)險利率4）股票價格的波動率5）到期期限長度6）紅利32-1375. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素1 1）標(biāo)的股票的價格）標(biāo)的股票的價格由于認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權(quán)價格，所以當(dāng)股票的價格上升時，認(rèn)購期權(quán)的價值上升。同理，由于認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價

21、值等于行權(quán)價格減去股票價格，所以當(dāng)股票價格上升時，認(rèn)沽期權(quán)的價值下降。2 2）行權(quán)價格）行權(quán)價格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當(dāng)行權(quán)價格上升時l認(rèn)購期權(quán)的價值下降,l認(rèn)沽期權(quán)的價值上升。33-1373）市場無風(fēng)險利率市場無風(fēng)險利率市場無風(fēng)險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權(quán)價值最復(fù)雜的一個因素。l一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險利率上升時，人們對股票未來的預(yù)期收益率就會提高，從而導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)的價值上升，認(rèn)沽期權(quán)的價值下降。l另一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)的價值下降，而認(rèn)沽期權(quán)的價值反而上升了。l而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導(dǎo)位置（

22、即無風(fēng)險利率增加時，認(rèn)購期權(quán)的價值增加，認(rèn)沽期權(quán)的價值減少），但有時兩個原因?qū)е碌膬粜?yīng)也可能使認(rèn)購期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而減少，認(rèn)沽期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而增加。5. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素34-1374 4）股票價格的波動率）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。l對于認(rèn)購期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)購期權(quán)的價值隨著波動率增大而增大。l對于認(rèn)沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，

23、同時他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)沽期權(quán)的價值也隨著波動率變大而變大。5. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素35-1375 5）到期期限長度）到期期限長度一般來講，由于在期權(quán)的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權(quán)到期期限越長，它的時間價值就越大，認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的價值就越大。5. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素36-1375. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素6 6）紅利）紅利一般來說，如果在期權(quán)到期日前，股份公司對標(biāo)的股票進(jìn)行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認(rèn)購期權(quán)的價值會變小，認(rèn)沽期權(quán)的價值會變大。如果規(guī)定標(biāo)的

24、證券除權(quán)、除息時，交易所會對期權(quán)的行權(quán)價格、合約單位作相應(yīng)調(diào)整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權(quán)價值帶來的影響，37-137各變量對股票期權(quán)價值的影響各變量對股票期權(quán)價值的影響股票價格 行權(quán)價格市場無風(fēng)險利率股票價格波動率到期期限紅利認(rèn)購期權(quán)價值+-+-認(rèn)沽期權(quán)價值-+-+/?+“”代表正相關(guān)，“”代表負(fù)相關(guān)，“？”代表不確定關(guān)系5. 5. 影響股票期權(quán)價值的因素影響股票期權(quán)價值的因素38-137股票期權(quán)的功能杠桿功能有限損失性風(fēng)險轉(zhuǎn)移6. 6. 股票期權(quán)的功能股票期權(quán)的功能39-137杠桿功能杠桿功能l杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價

25、格變動帶來的收益，但同時風(fēng)險也被放大。l舉例：程大叔支付了1元權(quán)利金買入了X公司的股票認(rèn)購期權(quán)，那3個月之后程大叔有權(quán)按10元/股買入X股份。3個月后X公司的股票價格會有多種可能，那程大叔買入股票期權(quán)和只買股票兩種投資方式獲得的收益也會有所不同6. 6. 股票期權(quán)的功能股票期權(quán)的功能到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）910111215買入1份股票收益率-10%010%20%50%買入1份期權(quán)收益率-100%-100%0100%400%40-137有限損失性有限損失性l雖然期權(quán)的多頭方需要付權(quán)利金，但最大損失也就是權(quán)利金，獲利空間

26、卻很大。l標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲越大，認(rèn)購期權(quán)多頭方獲利越大。l標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌越大，認(rèn)沽期權(quán)多頭方獲利越大。風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移l期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險。l例如，投資者持有某只股票的現(xiàn)貨頭寸,同時持有一份認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于給股票買了一份保險，如果股價下降，則可以執(zhí)行價賣出；如果股價上升，最多損失的是權(quán)利金。6. 6. 股票期權(quán)的功能股票期權(quán)的功能41-1377. 7. 股票股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點區(qū)別點期權(quán)期權(quán)期貨期貨權(quán)利和義務(wù)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分開買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履

27、約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權(quán)價格格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價格格，每一行權(quán)價格格對應(yīng)股票認(rèn)購期權(quán)和股票認(rèn)沽期權(quán)兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金空方虧損可能是無限的套期保值的作用和效果買股票認(rèn)沽期權(quán)保值：風(fēng)險可控，并留下進(jìn)一步盈利空間賣股票認(rèn)購期權(quán)保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風(fēng)險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。42-1377. 7. 股票股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別期權(quán)

28、期權(quán)權(quán)證權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化存續(xù)期間通常一年以下一般長達(dá)半年或一年以上合約主體合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)行權(quán)價根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易：買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買入認(rèn)購權(quán)證；買入認(rèn)沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買入認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，但是買入權(quán)證之后就可以在二級市場進(jìn)行買賣交易了賣方擔(dān)保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）賣方以

29、提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約43-137保證金風(fēng)險市場風(fēng)險流動性風(fēng)險交割風(fēng)險標(biāo)的證券價格上下波動造成的期權(quán)價格大幅波動；若期權(quán)到期時虛值，買方損失全部權(quán)利金。無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補(bǔ)交，會被強(qiáng)行平倉。在流動性不足或停牌時無法及時平倉，特別是深度實值/虛值的期權(quán)。8. 8. 股票期權(quán)的風(fēng)險股票期權(quán)的風(fēng)險44-137第二章第二章 股票期權(quán)的交易策略股票期權(quán)的交易策略本節(jié)課程旨在向投資者介紹基本的期權(quán)交易策略。對投資者而言，期權(quán)具有很多優(yōu)勢，包括靈活性，杠桿性，有限的風(fēng)險和受到期權(quán)清算公司保證的合同有效性。具體

30、來說，期權(quán)有如下應(yīng)用：l通過買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)在牛市或熊市中增加杠桿；l買入認(rèn)購期權(quán)替代買入正股，從而降低交易成本；l買入認(rèn)沽期權(quán)對沖市場風(fēng)險；l賣出期權(quán)增加買賣收益；l買入認(rèn)沽期權(quán)鎖定股票賬面收益；l賣出認(rèn)沽期權(quán)，從而設(shè)定股票買入價。除此以外，投資者可以根據(jù)對未來標(biāo)的資產(chǎn)價格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險收益偏好選擇適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)的交易策略。45-137第二章第二章 股票期權(quán)的交易策略股票期權(quán)的交易策略1.四大基本交易策略l做多股票認(rèn)購期權(quán)l(xiāng)做空股票認(rèn)購期權(quán)l(xiāng)做多股票認(rèn)沽期權(quán)l(xiāng)做空股票認(rèn)沽期權(quán)2.避險型交易策略l備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合l保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合l雙限策略l買賣權(quán)平價

31、公式套利策略3.常用期權(quán)組合交易策略l牛市期權(quán)交易策略l熊市期權(quán)交易策略l突破、盤整市期權(quán)交易策略46-1371.1 1.1 做做多股票認(rèn)購期權(quán)多股票認(rèn)購期權(quán)做多股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失?；蛘咄顿Y者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益，進(jìn)行方向性投資。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：無限 最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價格-行權(quán)價格）-權(quán)利金47-1371.1 1.1 做做多股票認(rèn)購多股票認(rèn)購期權(quán)期權(quán)支付一筆權(quán)利金c，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)購期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買入股票認(rèn)購期權(quán)

32、屬于損失有限，盈利無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，便可以履行股票認(rèn)購期權(quán)，以低價獲得標(biāo)的物多頭，然后按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，獲得價差利潤。履約履約 價格上漲時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入平倉平倉 價格不漲反跌,價格低于行權(quán)價格，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權(quán)利。放棄權(quán)利放棄權(quán)利48-1371.21.2做空股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無限到期損益：權(quán)利金- MAX（到期標(biāo)的股票價格-行權(quán)價格，0）盈虧盈利行權(quán)價格X盈虧平衡點

33、X+C盈利減少虧損正股價49-1371.2 1.2 做做空股票認(rèn)購期權(quán)空股票認(rèn)購期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)購期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣出股票認(rèn)購期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)購期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)購期權(quán)的賣方只有履行賣出的義務(wù)。買出股票認(rèn)購期權(quán)屬于盈利有限，損失無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物空頭，此時若按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補(bǔ)價差損失被履約被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認(rèn)購期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入或損失平倉平倉50-1371.3 1.3 做做

34、多股票認(rèn)沽多股票認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標(biāo)的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：行權(quán)價格-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX(行權(quán)價格-到期時標(biāo)的股票價格，0)- 權(quán)利金盈虧盈利虧盈平衡點X-P權(quán)利金 P虧損增加最大虧損正股價51-1371.3 1.3 做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)支付一筆權(quán)利金p，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)沽期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，便可以執(zhí)行股票認(rèn)沽期權(quán)，以高價價

35、獲得標(biāo)的物空頭，然后按下跌的價格水平低價買入相關(guān)標(biāo)的物，獲得價差利潤。履約履約 價格下跌時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入平倉平倉 價格不跌反漲，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權(quán)利放棄權(quán)利放棄權(quán)利52-1371.4 1.4 做做空股票認(rèn)沽空股票認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行權(quán)價格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點S-p權(quán)利金p盈利增加虧損正股價53-137

36、1.4 1.4 做做空空股票股票認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出股票認(rèn)沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。賣出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補(bǔ)價差損失被履約被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認(rèn)沽期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入獲損失平倉平倉54-1371.5 1.5 股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)股票期權(quán)與股

37、票投資組合操作邏輯總結(jié)預(yù)計股價會上升，買入此股票為標(biāo)的認(rèn)購期權(quán)，可以獲得上漲帶來的收益。預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大，支付權(quán)利金保護(hù)股價下跌風(fēng)險。預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)。預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平，同時也可增加權(quán)利金收入。55-1371.5 1.5 股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)還有一點需要注意的是，在運用股票期權(quán)進(jìn)行交易時，不同的行權(quán)價格其所對應(yīng)的權(quán)利金也都是不同的例如，對于股票認(rèn)購期權(quán)：對于股票認(rèn)沽期權(quán)：股票認(rèn)購期權(quán)標(biāo)的股票股票認(rèn)購期權(quán)標(biāo)的股票每股：每股：57元元行權(quán)價格為5

38、0元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：8元行權(quán)價格為55元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：4元行權(quán)價格為60元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：1.5元股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票每股：每股：57元元行權(quán)價格為60元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：5元行權(quán)價格為55元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：3元行權(quán)價格為50元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：1元56-1372.1 2.1 備備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合（Covered Call）何時使用：預(yù)計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金。如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時賣出該股票的股票認(rèn)購期權(quán)（通常為價外期權(quán)）。最大損失：購買股票的成本減去股票認(rèn)購

39、期權(quán)權(quán)利金最大收益：股票認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價減去支付的股票價格加股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點：購買股票的價格減去股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金策略利潤交割日股票價格賣出認(rèn)購期權(quán)的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤57-1372.1 2.1 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合例如：投資者持有10,000股X股票，現(xiàn)時股價為34元，以期權(quán)金每股0.48元賣出股票行使價36元的10張股票認(rèn)購期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)1,000股），收取4800元權(quán)利金 。期權(quán)到期日： 股票認(rèn)購期權(quán)不會被行權(quán)，投資者獲得4800元權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票。股票價格行權(quán)價36元/股58-1372.1 2.1 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期

40、權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合中的收入有三部分：獲得期權(quán)權(quán)利金，股利，股票的盈利或者損失應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險大部分在于股票自身。不同于期權(quán)短期交易策略，對標(biāo)的股票沒有興趣。指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。指南二：滿意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因為意味著或有行權(quán)回報最大可能收益已經(jīng)獲得。指南三：可接受的回報指南四：關(guān)注60天或者更長時間：運用60天的時間期或者更長時間，90天是通常的。指南五：考慮所有的成本。股票購買傭金；出售認(rèn)購傭金；期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金59-1372.1 2.1 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合常見的誤區(qū)：有些投資者

41、一方面希望看到股票價格上漲，另一方面他們又不希望股價上漲過高因為害怕自己將被要求出售股票。簡單地說：對于預(yù)期價格將超過行權(quán)價格的股票，投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)購期權(quán)。從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?，同直接購買股票不同，備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合帶來了新的利益權(quán)衡。直接購買股票，盈虧平衡就是股票的買入價，不上升沒有盈利，股價上升理論上無窮盈利可能。沒有人事先知道哪種策略更好。如果一個備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合的投資者對股票的選擇很滿意（他必須這樣），同長期持有股票組合相比，并不需要更多關(guān)注。60-1372.1 2.1 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合對市場看法中性或適度看漲時適用希望在一個平穩(wěn)的市場中提高收益股票價格超過

42、行權(quán)價格時利潤有限當(dāng)股票價格跌過平衡點時出現(xiàn)損失除非過期或平倉，有被行權(quán)的可能61-1372.2 2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 （Protective Put）何時使用：采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈。擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險，因而想為股票中的增益做出保護(hù)。如何構(gòu)建：購買股票，同時買入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán)。最大損失：支付的權(quán)利金+行權(quán)價格股票購買價格最大收益：無限盈虧平衡點：股票購買價格期權(quán)權(quán)利金策略利潤買入認(rèn)沽期權(quán)的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤交割日股票價格62-1372.2 2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)

43、組合例如：X股票的股價為34元，以期權(quán)金每股1.70元買入股票行權(quán)價格為35元的10張股票認(rèn)沽期權(quán)，股價下跌的損失，大部分可以從期權(quán)的收益中挽回。今日：買入股票認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)到期日股價34元股價30元行權(quán)價35元行權(quán)價35元期權(quán)價1.70元/股期權(quán)收益50,000元合約成本17,000元正股損失-40,000元合計損失-7,000元63-1372.2 2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合體現(xiàn)期權(quán)的保險功能，轉(zhuǎn)移風(fēng)險長期持股時的下跌保護(hù)股票上漲可享收益，下跌不承擔(dān)損失股票認(rèn)沽期權(quán)較貴，有初始成本64-1373. 3. 常用期權(quán)組合交易策略常用期權(quán)組合交易策略單個的期權(quán)和現(xiàn)貨的盈虧圖

44、就像最基本的積木零件就像搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構(gòu)建多種盈虧結(jié)構(gòu)圖，可以對應(yīng)不同期權(quán)策略的風(fēng)險收益特征65-1373.1 3.1 牛市牛市期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略牛市期權(quán)交易策略：l買入認(rèn)購期權(quán)（四大基本策略）l賣出認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）l垂直價差套利策略認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)防守型牛市價差期權(quán)l(xiāng)買入合成股票l認(rèn)購帶式期權(quán)66-1373.1.13.1.1垂直價差套利策略垂直價差套利策略：垂直價差套利策略：l采用這種套利方法可將風(fēng)險和收益限定在一定范圍內(nèi)。l交易方式表現(xiàn)為按照不同的行權(quán)價格同時買進(jìn)和賣出同一合約月份的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。之所以被稱為“垂直套利”，是

45、因為本策略除行權(quán)價格外，其余要素都是相同的，而行權(quán)價格和對應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。67-1373.1.13.1.1認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合組合認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 （Bull Call Spread）何時使用：牛市看漲的行情時運用此策略，股價上漲可獲利。相比認(rèn)購期權(quán)降低了成本，和損益平衡點。如何構(gòu)建：買入一份行權(quán)價格K1認(rèn)購期權(quán)+賣出一份行權(quán)價格K2的認(rèn)購期權(quán)最大損失：支付的凈權(quán)利金最大收益：兩個行權(quán)價的差額-凈權(quán)利金盈虧平衡點：較低行權(quán)價+凈權(quán)利金68-1373.1.13.1.1認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合假設(shè)收到權(quán)利金6元，小于支出

46、權(quán)利金8元，初始現(xiàn)金流為-2，所以盈虧平衡點為：69-1373.1.13.1.1認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合舉例舉例 2011年12月19日，Y股票的開盤價格為9.57元。當(dāng)日，以0.88元的價格買入2012年1月到期，行權(quán)價為9元的股票認(rèn)購期權(quán)。以0.08元價格賣出2012年1月到期，行權(quán)價為10元的股票認(rèn)購期權(quán)。凈權(quán)利金 購買期權(quán)的權(quán)利金售出期權(quán)的權(quán)利金：0.88-0.08=0.8元最大損失 凈權(quán)利金：0.8元最大收益 兩種行權(quán)價的差額凈權(quán)利金：1-0.8=0.2元盈利平衡點 較低的行權(quán)價格+凈權(quán)利金：9+0.8=9.8元 70-1373.1.13.1.1認(rèn)購期權(quán)牛市價

47、差期權(quán)組合認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合交割日，Y股票價格漲至10.26元行權(quán)價為9元的期權(quán)獲利10.26-9=1.26；行權(quán)價為10元的期權(quán)損失10.26-10=0.26；兩只期權(quán)獲利1元，減去購買成本0.8元，該期權(quán)組合的收益是0.2元。Y股票 收益7.21%期權(quán)牛市價差策略 收益25%71-1373.1.2 3.1.2 認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合牛市價差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 （Bull Put Spread）同樣是牛市價差，收益圖形類似。不同之處是該價差組合是由兩只行權(quán)價格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成。如何構(gòu)建：買入一份行權(quán)價格K1認(rèn)沽期權(quán)+賣出一份行權(quán)價格K2（更高行權(quán)價格）的認(rèn)

48、沽期權(quán)72-1373.1.2 3.1.2 認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合收到權(quán)利金8元，大于支出權(quán)利金6元，初始現(xiàn)金流為2，所以盈虧平衡點為：73-1373.1.2 3.1.2 認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 小結(jié)：l同類期權(quán)，賣高買低l“牛市價差”適應(yīng)于幅度較小的牛市行情；l相比單純買入認(rèn)購期權(quán)，節(jié)省了期權(quán)費支出l最大收益出現(xiàn)在市場上漲時，最大虧損出現(xiàn)在市場下跌時，二者均有限； 74-1373.1.3 3.1.3 防守型防守型牛市價差期權(quán)牛市價差期權(quán)組合組合防守型牛市價差期權(quán)組合何時使用：當(dāng)投資者對后市有較強(qiáng)的看多預(yù)期，并認(rèn)為市場會隨之大幅震蕩。該期權(quán)能讓

49、投資者隨著股票價格上漲一路獲利，但若市場向不利方向行進(jìn)，投資者也能獲得一筆小的價差收益。如何構(gòu)建：賣出一個較低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時買入2個同樣的較高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。最大損失：支付的凈權(quán)利金最大收益：無上限75-1373.1.3 3.1.3 防守型防守型牛市價差期權(quán)組合牛市價差期權(quán)組合假設(shè)當(dāng)前Z股票價格為53，投資者預(yù)計該股票未來一個月股價會持續(xù)上升，而且價格震蕩也會相對強(qiáng)烈。他可以以353元賣出一份行權(quán)價為50元的認(rèn)購期權(quán)，同時以158元買入兩份行權(quán)價為53元的認(rèn)購期權(quán)，合計支付316元的權(quán)利金。所有期權(quán)存續(xù)期都剩1個月。而在到期日，投資者損益情況如下：對于投資者:l他在此次的操作中首先獲

50、得37元的權(quán)利金差價。在到期日若股價如期上漲，并上升至58元，投資者在多頭方面的獲利將會蓋過空頭頭寸的損失，最終能獲得237元的盈利。l若股價拐頭向下跌至48元，所有期權(quán)都不會被行權(quán)，投資者依然可保留其37元的權(quán)利金差額。但當(dāng)股價維持在53元，投資者則會蒙受263元的損失，這也是投資者所蒙受的最大虧損。76-1373.1.3 3.1.3 防守型防守型牛市價差期權(quán)組合牛市價差期權(quán)組合對于該策略，l當(dāng)股票價格高于56元，投資者便會開始盈利，而且隨著股價的不斷上漲，投資者的獲利越豐。l若股價跌至50元或以下，投資者也可獲得37元的權(quán)利金差額。權(quán)利金差額的大小與投資者選擇期權(quán)的行權(quán)價有直接關(guān)系，賣出期

51、權(quán)行權(quán)價越低，或買入期權(quán)行權(quán)價越高，投資者能獲得的權(quán)利金價差越多，但也需要市場更大的波動來實現(xiàn)盈利。l投資于本策略最擔(dān)心的是市場的風(fēng)平浪靜，若A股股價在51元至54元間小幅波動，投資者將蒙受虧損。77-1373.1.4 3.1.4 買入買入合成合成股票股票買入合成股票 （Long Synthetic Stock）何時使用：相當(dāng)于持有股票期貨的多頭，行情預(yù)期是牛市看漲的。它提供給投資者一個看多市場的波動中性策略如何構(gòu)建：買入一份股票認(rèn)購期權(quán)，賣出一份具有相同到期日、相同行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán)。最大損失：-（期權(quán)行權(quán)價+凈權(quán)利金）最大收益：沒有上限盈虧平衡點：期權(quán)的行權(quán)價+凈權(quán)利金78-1373.

52、1.5 3.1.5 認(rèn)購認(rèn)購帶式帶式期權(quán)期權(quán)認(rèn)購帶式期權(quán)何時使用：對于標(biāo)的股票擁有十分強(qiáng)的上漲預(yù)期，并且確信股價未來一段時間將會以很快的速度攀升如何構(gòu)建：同時買入期限相同、行權(quán)價不同的一系列認(rèn)購期權(quán)，通常的操作為3-8個期權(quán)。最大損失：所有期權(quán)費最大收益：無上限79-1373.1.5 3.1.5 認(rèn)購帶式期權(quán)認(rèn)購帶式期權(quán)假設(shè)A股票現(xiàn)在價格為53元，投資者經(jīng)過仔細(xì)分析，強(qiáng)烈看好該只股票。他可同時以353元、158元和79元買入行權(quán)價為50、53和55元的認(rèn)購期權(quán)來捕捉該股票的上漲收益，所有期權(quán)存續(xù)期都剩1個月。在到期日，投資者損益情況如下：本策略投資者需先付出589元的買權(quán)成本。l若在到期日股價

53、上漲至58元，投資者便可獲得1011元的豐厚利潤，與期權(quán)1的447元利潤相比增厚了2倍以上。l而當(dāng)股價下跌至48元，投資者放棄行權(quán)，損失掉所有的成本，這也是投資者的最大虧損。80-1373.1.5 3.1.5 認(rèn)購帶式期權(quán)認(rèn)購帶式期權(quán)對于該策略：l當(dāng)最終股價超越55元，投資者便可開始獲利。隨著股價的攀升，投資者的利潤將會直線上升。l但當(dāng)股價低于54元，投資者便開始虧損。l當(dāng)股價跌至50元以下，由于所有期權(quán)都不選擇行權(quán)，所以投資者損失所有成本。81-1373.2 3.2 熊市熊市期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略熊市期權(quán)交易策略：l買入認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）l賣出認(rèn)購期權(quán)（四大基本策略）l垂直價差套利策

54、略認(rèn)購期權(quán)熊市價差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差期權(quán)組合防守型熊市價差期權(quán)組合l賣出合成股票l認(rèn)沽帶式期權(quán)82-1373.2.1 3.2.1 認(rèn)購認(rèn)購期權(quán)熊市價差期權(quán)熊市價差組合組合認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合 （Bear Call Spread）何時使用：預(yù)期熊市，小幅看跌。如何構(gòu)建：購買具有較高行權(quán)價的股票認(rèn)購期權(quán)+賣出同樣數(shù)量具有相同到期日、較低行權(quán)價的股票認(rèn)購期權(quán)。最大損失：兩種行權(quán)價的差額-凈權(quán)利金最大收益：獲得的凈權(quán)利金盈虧平衡點：較低行權(quán)價+凈權(quán)利金83-1373.2.1 3.2.1 認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合收到權(quán)利金8元，大于支出權(quán)利金6元，初始現(xiàn)金流為2，所以盈虧平衡點為：

55、84-1373.2.2 3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合熊市價差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差期權(quán)組合 （Bear Put Spread）何時使用：未來一段時間內(nèi)股票會溫和下跌，他可以利用熊市差價期權(quán)來實現(xiàn)低成本的盈利。該種策略也是一種止盈止損策略，投資者在熊市里獲利有限，但若股票不跌反升，投資者也不會面臨大的虧損。同樣是熊市價差，收益圖形類似。不同之處是該價差組合是由兩只行權(quán)價格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成。如何構(gòu)建：購買具有較高行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán)+賣出同樣數(shù)量具有相同到期日、較低行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán)。85-1373.2.2 3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合收到權(quán)利金6元，

56、大于支出權(quán)利金8元，初始現(xiàn)金流為-2，所以盈虧平衡點為：86-1373.2.2 3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合假設(shè)當(dāng)前M股票價格為53，投資者預(yù)計該股票會溫和下跌，他可以以265元買入一份行權(quán)價為55元的認(rèn)沽期權(quán)，同時以41元賣出一份行權(quán)價為50元的認(rèn)沽期權(quán)，兩個期權(quán)的存續(xù)期都剩1個月。而在一個月后，投資者損益情況如下：對于投資者，l購買這個牛市價差期權(quán)的成本為224元。當(dāng)股票最終價格下跌至48元時，投資者可獲利276元。l而當(dāng)價格上升至57元時，投資者只損失其成本。87-1373.2.2 3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合下圖展示不同到期股價下投資者的

57、獲利情況從上圖我們可看出，對于該策略，l投資者在熊市中的止盈位是276元l若投資者判斷失誤，股票不跌反升，其最大虧損也僅為224元的成本。88-1373.2.3 3.2.3 認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合 小結(jié)：l同類期權(quán)，買高賣低l“熊市價差”適應(yīng)于下跌幅度較小的熊市行情；l相比單純買入認(rèn)沽期權(quán)，節(jié)省了權(quán)利金支出l最大收益出現(xiàn)在市場下跌時，最大虧損出現(xiàn)在市場上漲時，二者均有限； 89-1373.2.3 3.2.3 牛熊市價差組合牛熊市價差組合零和游戲零和游戲用同樣的兩個期權(quán)，構(gòu)造的牛市價差、熊市價差組合，盈虧線關(guān)于X軸對稱即零和游戲90-1373.2.4 3.2.4 防守型防守型熊

58、市價差期權(quán)熊市價差期權(quán)組合組合防守型熊市價差期權(quán)組合何時使用：既認(rèn)為未來下跌是大概率事件，同時又擔(dān)心后市存在上行的可能，但確信未來標(biāo)的證券不會走出震蕩的格局；如何構(gòu)建：賣出一個較高行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)，同時買入2個相同的較低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)從期權(quán)組合的損益圖可以發(fā)現(xiàn)，防守型熊市價差組合隨著標(biāo)的價格越接近于0將會獲得越多的收益，這使得該組合具有了認(rèn)沽期權(quán)多頭的優(yōu)點；同時在股價上漲超過一定的價格時，便能獲得確定的收益，這又集合了認(rèn)沽期權(quán)空頭的優(yōu)點。可見防守型的熊市價差組合具有風(fēng)險更小，收益更穩(wěn)定的特性。91-1373.2.4 3.2.4 賣賣空合成股票空合成股票賣空合成股票 （Short Synthe

59、tic Stock）何時使用：相當(dāng)于持有股票期貨的空頭，行情預(yù)期是熊市看跌的。它提供投資者一個不受價格波動影響的平臺。如何構(gòu)建：買入一份平價股票認(rèn)沽期權(quán)，售出一份具有相同到期日的平價股票認(rèn)購期權(quán)。最大損失：沒有上限最大收益：期權(quán)行權(quán)價凈權(quán)利金盈虧平衡點：期權(quán)行權(quán)價凈權(quán)利金92-1373.2.4 3.2.4 賣空合成股票賣空合成股票93-1373.2.53.2.5認(rèn)沽帶式認(rèn)沽帶式期權(quán)期權(quán)認(rèn)沽帶式期權(quán)何時使用：當(dāng)投資者強(qiáng)烈看空某只股票時，他可利用認(rèn)沽帶式期權(quán)來增加他在標(biāo)的股票中的反向風(fēng)險暴露如何構(gòu)建：以不同權(quán)利金買入行權(quán)價不同，但到期日相同的一系列認(rèn)沽期權(quán)，利用較高的權(quán)利金成本獲得更高的杠桿效應(yīng)。

60、最大損失：所有期權(quán)費最大收益：收益呈階梯式上升94-1373.3 3.3 突破市、盤整市期權(quán)基本交易策略突破市、盤整市期權(quán)基本交易策略突破市期權(quán)交易策略：l底部跨式期權(quán)組合l底部寬跨式期權(quán)組合l底部帶式期權(quán)組合 l底部條式期權(quán)組合 l認(rèn)購期權(quán)反向蝶式差價組合盤整市期權(quán)交易策略：l頂部跨式期權(quán)組合l頂部寬跨式期權(quán)組合l頂部帶式期權(quán)組合l頂部條式期權(quán)組合 l認(rèn)購期權(quán)正向蝶式差價組合l禿鷹式期權(quán)組合其它期權(quán)交易策略：日歷套利95-1373.3.13.3.1底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合（Long Straddle）何時使用：最常用的波動率策略之一，適用于波動率較大、行情方向不明確的