Chapter生命周期理財(cái)計(jì)劃PPT課件

1、1Chapter 5: 生命周期理財(cái)計(jì)劃第1頁(yè)/共82頁(yè)2第五章 內(nèi)容 5.1 A 儲(chǔ)蓄的生命周期模型 5.2 社保賬戶 5.3 通過(guò)自愿退休計(jì)劃推遲稅 5.4 應(yīng)該投資在專業(yè)學(xué)位嗎？ 5.5 應(yīng)該買還是租? 第2頁(yè)/共82頁(yè)3目標(biāo) 為退休儲(chǔ)蓄多少 是否推遲稅，或者現(xiàn)在支付它們 是否取得一個(gè)專業(yè)學(xué)位 應(yīng)該買還是租公寓呢第3頁(yè)/共82頁(yè)第4頁(yè)/共82頁(yè)我國(guó)2011年家庭金融財(cái)富構(gòu)成第5頁(yè)/共82頁(yè)第6頁(yè)/共82頁(yè)2014總資產(chǎn)非金融資產(chǎn)第7頁(yè)/共82頁(yè)金融資產(chǎn)構(gòu)成第8頁(yè)/共82頁(yè)生命周期儲(chǔ)蓄模型v你現(xiàn)在35歲，將在65歲退休，預(yù)期壽命是80歲v你現(xiàn)在的收入是30 000每年，你未來(lái)的收入將維持在

2、30 000不變，假設(shè)已經(jīng)經(jīng)過(guò)通貨膨脹率的調(diào)整。 v真實(shí)利率是3%每年。 v你每年可以消費(fèi)多少，應(yīng)該儲(chǔ)蓄多少？第9頁(yè)/共82頁(yè)兩種方法v 以退休前收入的目標(biāo)替代率為目標(biāo)。v 已退休前后維持相同的消費(fèi)水平為目標(biāo)。第10頁(yè)/共82頁(yè)v在制定儲(chǔ)蓄計(jì)劃過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)以退休前收入的75%為目標(biāo)。v比如： 0.75$30,000 = $22,500.第11頁(yè)/共82頁(yè)維持相同的消費(fèi)水平v假設(shè)你希望未來(lái)的45年里，都能維持相同的消費(fèi)水平。第12頁(yè)/共82頁(yè)CC94.11)000,30(58.47982,23$C451301)1 ()1 (tttttiYiC第13頁(yè)/共82頁(yè)Labor Income and C

3、onsumption-50000500010000150002000025000300003500035404550556065707580AgeReal $lab_incconsump第14頁(yè)/共82頁(yè)Human Capital and Wealth-10000001000002000003000004000005000006000007000003545556575AgeReal $fundHumanCapCapital第15頁(yè)/共82頁(yè)跨期預(yù)算約束RtttTTtttiYWiBiC101111 i = 利息率 R = 距離退休的年齡 T = 剩余的生命年數(shù) W0 = 初始財(cái)產(chǎn)價(jià)值 B =

4、遺產(chǎn) Y= 勞動(dòng)年收入 說(shuō)明你一生的消費(fèi)開(kāi)支和遺產(chǎn)的現(xiàn)值等于包括初始財(cái)產(chǎn)和未來(lái)勞動(dòng)收入在內(nèi)的一生資源的現(xiàn)值。這就是你在決定一聲消費(fèi)計(jì)劃時(shí)候面臨的跨期預(yù)算約束第16頁(yè)/共82頁(yè)真實(shí)收入變動(dòng)的影響v奧瑪博世，剛從醫(yī)學(xué)院畢業(yè)，開(kāi)始成為醫(yī)生。v未來(lái)5年的年收入為25 000每年。v在實(shí)習(xí)期5年結(jié)束后，65歲退休前，可以獲得30000的實(shí)際年薪。 v假設(shè)市場(chǎng)真實(shí)利率是3% v如果你想以后的生活中，維持相同的消費(fèi)，你預(yù)計(jì)你的生命會(huì)停留在85，你該如何分配你的財(cái)富？第17頁(yè)/共82頁(yè)第18頁(yè)/共82頁(yè)考慮社會(huì)保障因素v在許多國(guó)家，政府要求公民參加名為社會(huì)保障的強(qiáng)制性退休收入體系。 在工作期間納稅（或交養(yǎng)老金

5、），從而在退休以后可以獲得終生養(yǎng)老金。 這一強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄計(jì)劃，會(huì)影響我們?yōu)橥诵莺蟮纳钏鞯淖栽竷?chǔ)蓄。第19頁(yè)/共82頁(yè)v假設(shè)社會(huì)保障的福利與你儲(chǔ)蓄的收益率相等你將減少你的個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄，數(shù)量正好等于你支付的社會(huì)保障稅。 假設(shè)你每年需要支付2,000 的社會(huì)保障稅，在未來(lái)的30年內(nèi)。第20頁(yè)/共82頁(yè)AgeSalaryConsumptionSavingHuman capitalCum. Saving35 30,000 23,982 4018+2000588,013 0 65 30,000 23,982 4018+20000 191,147+95,15170 0 16012+7970 -23,982

6、 0 204,573 80 0 16012+7970 -23,982 0 0 v 實(shí)際利率表明，社保賬戶與銀行個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄賬戶的對(duì)比，在這里強(qiáng)制的社會(huì)保障稅代替了你個(gè)人自愿的儲(chǔ)蓄。v 但是如果社會(huì)保障支付給你不同于3%的實(shí)際收益，如果高于3%，那么你將能夠支付高于23982的終生消費(fèi)開(kāi)支，如果低于3%，你的消費(fèi)開(kāi)支將會(huì)下降。v 許多國(guó)家，社會(huì)保障體制給低收入階層提供比高收入階層更高的回報(bào)率，但是由于收益率以終生年金的形式提供，因?yàn)闊o(wú)論你貧窮還是富有，活的時(shí)間越長(zhǎng)，獲得的回報(bào)率就越高。第21頁(yè)/共82頁(yè)延期付稅和自愿退休計(jì)劃v在很多國(guó)家，政府通過(guò)稅法鼓勵(lì)人們?yōu)榱送诵菀院蟮纳钯Y源儲(chǔ)蓄，人民可以建

7、立享有稅收優(yōu)惠的賬戶，即個(gè)人退休賬戶v稅收優(yōu)惠賬戶：IRAs (Individual Retirement Accounts). 所交的本金和利息，只有在取出的時(shí)候才繳稅，取出以前不用繳稅。這就是延期付稅而不是免稅，在該計(jì)劃中，任何數(shù)量的提取都要繳稅的。第22頁(yè)/共82頁(yè)推遲納稅案例推遲納稅案例美國(guó)退休金計(jì)劃美國(guó)退休金計(jì)劃 據(jù)專家估計(jì)，一個(gè)美國(guó)人在退休后將需要據(jù)專家估計(jì)，一個(gè)美國(guó)人在退休后將需要退休前收入的退休前收入的60608080來(lái)維持他們的正常來(lái)維持他們的正常生活水平，如果是低收入者則需要更多，則生活水平，如果是低收入者則需要更多，則其替代率更高，大約是他們退休前收入的其替代率更高，大約

8、是他們退休前收入的9090。 因此，設(shè)立一項(xiàng)退休金計(jì)劃就顯得尤為重因此，設(shè)立一項(xiàng)退休金計(jì)劃就顯得尤為重要。要。第23頁(yè)/共82頁(yè)Traditional IRA （Individual Retirement Account） 美國(guó)的美國(guó)的IRAIRA開(kāi)始于開(kāi)始于19741974年，目的是為了促進(jìn)人們?yōu)槟?，目的是為了促進(jìn)人們?yōu)樽约旱耐诵萆罘e累基金，它被稱為自己的退休生活積累基金，它被稱為“個(gè)人退休帳個(gè)人退休帳戶戶”，是區(qū)別于美國(guó)政府的社會(huì)安全保險(xiǎn)所提供的，是區(qū)別于美國(guó)政府的社會(huì)安全保險(xiǎn)所提供的退休福利和工作單位所設(shè)立的退休金計(jì)劃。退休福利和工作單位所設(shè)立的退休金計(jì)劃。 存款限額，最初是每年存款限

9、額，最初是每年2 2千美元。千美元。20012001年小布什政府年小布什政府主導(dǎo)修改法律，通過(guò)的一攬子減稅法案中，把該限額主導(dǎo)修改法律，通過(guò)的一攬子減稅法案中，把該限額提高到提高到3 3千美元，并將在千美元，并將在20082008年提高到年提高到5 5千美元。千美元。第24頁(yè)/共82頁(yè)開(kāi)設(shè)開(kāi)設(shè)IRAIRA有什么好處？有什么好處？ 第二個(gè)好處是，如果符合條件，每年投入的本第二個(gè)好處是，如果符合條件，每年投入的本金，也可以全部或部分從當(dāng)年收入中減掉，從而金，也可以全部或部分從當(dāng)年收入中減掉，從而減少了當(dāng)年的納稅額。減少了當(dāng)年的納稅額。 第一個(gè)好處，便是在退休之前，可享受緩稅增第一個(gè)好處，便是在退休

10、之前，可享受緩稅增長(zhǎng)的好處，意即長(zhǎng)的好處，意即IRAIRA投資每年增長(zhǎng)的部分（包括投資每年增長(zhǎng)的部分（包括利息、紅利及資本增值），不計(jì)入當(dāng)年收入，不利息、紅利及資本增值），不計(jì)入當(dāng)年收入，不須在當(dāng)年交收入稅。須在當(dāng)年交收入稅。第25頁(yè)/共82頁(yè) 需要指出，個(gè)退帳戶并不是需要指出，個(gè)退帳戶并不是“免稅免稅”，而是，而是“延遲納稅延遲納稅”。亦即存錢的當(dāng)年，這筆錢不計(jì)。亦即存錢的當(dāng)年，這筆錢不計(jì)為個(gè)人收入，但將來(lái)退休后，從帳戶中取款時(shí)為個(gè)人收入，但將來(lái)退休后，從帳戶中取款時(shí)需要繳納取款當(dāng)年的個(gè)人所得稅。需要繳納取款當(dāng)年的個(gè)人所得稅。 由于美國(guó)稅收是累進(jìn)稅率，這種延遲納稅的方式由于美國(guó)稅收是累進(jìn)稅率

11、，這種延遲納稅的方式仍然會(huì)帶來(lái)極大的優(yōu)惠。這是因?yàn)?，在存款?dāng)年，仍然會(huì)帶來(lái)極大的優(yōu)惠。這是因?yàn)?，在存款?dāng)年，由于個(gè)人工資收入基數(shù)較高，課稅的稅率也比較高。由于個(gè)人工資收入基數(shù)較高，課稅的稅率也比較高。等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前收等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前收入的入的7070左右），稅率也就大大降低了。左右），稅率也就大大降低了。第26頁(yè)/共82頁(yè)v遞延付稅計(jì)劃 你的稅收等級(jí)是 20% 利率是 8%. 退休前30年存 $1000 在 IRAs. 退休的時(shí)候，稅前總收益: $100030 =$10,063 需要繳稅: $10,063=$2,012 最后獲得 $8,05

12、0.v普通儲(chǔ)蓄計(jì)劃: 一開(kāi)始存錢的時(shí)候就要繳納$ 200 的稅 余下的 $800 進(jìn)入普通賬戶，利息將被繳稅， (1-0.2) 8%=6.4% 普通儲(chǔ)蓄計(jì)劃的總收益 30遞延付稅第27頁(yè)/共82頁(yè)28推遲稅收儲(chǔ)蓄的好處第28頁(yè)/共82頁(yè)vJoe Grad 剛剛大學(xué)畢業(yè)，在考慮是否需要讀個(gè)研究剛剛大學(xué)畢業(yè)，在考慮是否需要讀個(gè)研究生生v如果他馬上工作的話，可以獲得如果他馬上工作的話，可以獲得30 000的年薪，扣除的年薪，扣除通貨膨脹率的真實(shí)年薪，下同。通貨膨脹率的真實(shí)年薪，下同。v如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得35 000的年薪的年薪v學(xué)費(fèi)是學(xué)費(fèi)是$15,000

13、每年，每年， 真實(shí)利率是真實(shí)利率是 3% vJoe 現(xiàn)在現(xiàn)在20歲，希望在歲，希望在65歲退休歲退休第29頁(yè)/共82頁(yè)Chapter 6項(xiàng)目投資分析項(xiàng)目投資分析 第30頁(yè)/共82頁(yè)31本章內(nèi)容 說(shuō)明如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析法來(lái)進(jìn)行相關(guān)決策如： - 是否進(jìn)入新的行業(yè)（line of business） - 是否對(duì)設(shè)備進(jìn)行投資以降低成本 項(xiàng)目分析的特性投資的想法源于何處？估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流敏感性分析期限不同的項(xiàng)目分析通貨膨脹與資本約束第31頁(yè)/共82頁(yè)32項(xiàng)目分析的特性 基本的分析單位單個(gè)投資項(xiàng)目 使用的準(zhǔn)則求出所有未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，減去初始投資得到的凈現(xiàn)值 （NPV）投資于NPV為正的項(xiàng)目 NP

14、V將增加公司股東的財(cái)富第32頁(yè)/共82頁(yè)33項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值貼現(xiàn)率(資本成本)：10%決策: 接受 該項(xiàng)目第33頁(yè)/共82頁(yè)34項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 貼現(xiàn)率(資本成本)：15%決策: 拒絕 該項(xiàng)目第34頁(yè)/共82頁(yè)35投資的想法源于何處? Monitor現(xiàn)有的顧客的需求(和抱怨) Monitor公司現(xiàn)有的和潛在的技術(shù)能力 Monitor主要競(jìng)爭(zhēng)者的營(yíng)銷、投資、專利和技術(shù)人員的招聘 Monitor生產(chǎn)和銷售以提高收入或降低成本 對(duì)提出創(chuàng)新意見(jiàn)的員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)第35頁(yè)/共82頁(yè)36關(guān)于投資想法的例子 投資于一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品 用更高效的設(shè)備替代現(xiàn)有的設(shè)備 關(guān)閉虧損部門 第36頁(yè)/共82頁(yè)37經(jīng)濟(jì)租金( (Econo

15、mic Rents) )的來(lái)源 (正的)NPV經(jīng)濟(jì)租金經(jīng)濟(jì)租金( (的貼現(xiàn)值的貼現(xiàn)值) ) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 第一個(gè)進(jìn)入新的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品 技術(shù)優(yōu)勢(shì) Distributorship第37頁(yè)/共82頁(yè)38估計(jì)某項(xiàng)目的現(xiàn)金流 估計(jì) 沒(méi)有 該項(xiàng)投資時(shí)的現(xiàn)金流 估計(jì) 進(jìn)行 該項(xiàng)投資時(shí)的現(xiàn)金流 求出兩者的差額 得到進(jìn)行該項(xiàng)投資的增量現(xiàn)金流(incremental cash flow）第38頁(yè)/共82頁(yè)39折舊和現(xiàn)金流 在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，只能使用定期的(timed)現(xiàn)金流,記住這一點(diǎn)是很重要的 折舊是一項(xiàng)費(fèi)用，但不是(真正的)現(xiàn)金流，必須排除 在現(xiàn)金流之外 折舊的稅收好處（稅盾）是現(xiàn)金流，必須包含在現(xiàn)金流中

16、第39頁(yè)/共82頁(yè)40營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流 營(yíng)運(yùn)資本的增加和減少屬于現(xiàn)金流 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本的名義改變量之和為0 第40頁(yè)/共82頁(yè)41增量現(xiàn)金流: 例1 某個(gè)被提議的項(xiàng)目可以產(chǎn)生10億元的收入, 但是將導(dǎo)致另一條生產(chǎn)線損失 3億元的收入 增量現(xiàn)金流僅為 7億元 例子：出口與在當(dāng)?shù)亟ㄔ旃S 第41頁(yè)/共82頁(yè)42增量現(xiàn)金流: 例2到目前為止，你投入項(xiàng)目的R&D費(fèi)用為10萬(wàn)元, 而你打算再投入20萬(wàn)元, 一共就是30萬(wàn)元l其中的10萬(wàn)元是沉沒(méi)成本（sunk cost）。是否接受這一項(xiàng)目不會(huì)改變這些已經(jīng)支出的費(fèi)用。l沉沒(méi)成本對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響l只有20萬(wàn)元才是新投入的成

17、本, 而這10萬(wàn)元不應(yīng)該計(jì)算在內(nèi)l 第42頁(yè)/共82頁(yè)43資本成本(1) 一般而言，（投資決策過(guò)程中的）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同于現(xiàn)有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 只需要考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market-related risk） 只需要考慮與項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn), 而與項(xiàng)目的融資方式無(wú)關(guān)第43頁(yè)/共82頁(yè)44資本成本(2) 公司有三個(gè)部門： 電子部：資本成本，22 化學(xué)部：資本成本，17 天然氣傳輸部：資本成本，14 公司的平均資本成本：17.6 公司正在評(píng)估一新的電子項(xiàng)目，資本成本為多少？第44頁(yè)/共82頁(yè)45估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000 $2 ,800,000的初始資本投資, 設(shè)備在7年內(nèi)使用直線法折舊，設(shè)備殘值為0

18、 收入: 4000 units$5000 per unit $20,000,000 固定成本（含折舊）: $3,500,000 可變成本: 4000 units $3750 per unit $15,000,000 營(yíng)運(yùn)資本: 從第1年到第7年均為$2,200,000 公司稅率: 40%第45頁(yè)/共82頁(yè)46 資本成本: 15% 凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 可以通過(guò)兩種等價(jià)方式計(jì)算 (1) 現(xiàn)金流 收入 現(xiàn)金費(fèi)用(不含折舊) 稅收 (2) 現(xiàn)金流 = 收入 總費(fèi)用(含折舊) 稅收 + 非現(xiàn)金費(fèi)用支出（例：折舊） 第46頁(yè)/共82頁(yè)47估計(jì)現(xiàn)金流: PC1000 第47頁(yè)/共82頁(yè)48估計(jì)現(xiàn)金流: PC100

19、0million 236.1$15.15.315.13.115.13.115.13.10.5762NPV第48頁(yè)/共82頁(yè)49敏感性分析分析某個(gè)關(guān)鍵變量的改變對(duì)項(xiàng)目NPV的影響 銷售 成本 貼現(xiàn)率(資本成本)第49頁(yè)/共82頁(yè)50 PC1000 NPV對(duì)銷售量的敏感性銷售量?jī)艚?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流項(xiàng)目NPV2000$200,000$5,005,0023000$550,000$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,237第50頁(yè)/共82頁(yè)51NPV v. Disc

20、ount Rate$3,000$2,000$1,000$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV $000第51頁(yè)/共82頁(yè)52平衡點(diǎn)和無(wú)差異分析Break-even and Indifference Analysis 分析使得項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)（即NPV0）時(shí)的銷售（或其它變量）水平 銷售的平衡點(diǎn) 求出凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的值76215. 12 . 215. 115. 115. 10 . 50NCFNCFNCFNCF009,003, 1NCF第52頁(yè)/共82頁(yè)53平衡點(diǎn)和無(wú)差異分

21、析 計(jì)算每年的（銷售）單位數(shù) 單位 每年009,003, 1000,400000,500, 3250, 16 . 0Q604, 3Q第53頁(yè)/共82頁(yè)54平衡點(diǎn)和無(wú)差異分析 內(nèi)部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折現(xiàn)率 當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項(xiàng)目所要求的臨界收益率時(shí)，接受該項(xiàng)目，否則拒絕該項(xiàng)目 當(dāng)存在二個(gè)或二個(gè)以上互相排斥的項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高的項(xiàng)目76215 . 313 . 113 . 113 . 10 . 50IRRIRRIRRIRR?IRR第54頁(yè)/共82頁(yè)55仿真分析（Simulation） 建造模型 銷售量銷售量的期望值預(yù)測(cè)誤差 價(jià) 格 預(yù)測(cè)誤差的概率分布 模擬現(xiàn)金流 現(xiàn)金流分

22、布 凈現(xiàn)值大于0的概率第55頁(yè)/共82頁(yè)56內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(1)(1)內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)投資指標(biāo)，而未考慮投資規(guī)模對(duì)投資決策的影響第56頁(yè)/共82頁(yè)57內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(2) 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，有可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率值的問(wèn)題第57頁(yè)/共82頁(yè)58內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(3)現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間不同時(shí)，用IRR和NPV得的結(jié)論可能不同時(shí)期012345IRRNPV項(xiàng)目C-900060005000400033%4005項(xiàng)目D-90003600360036003600360029%4646第58頁(yè)/共82頁(yè)59內(nèi)部收益率指標(biāo)的問(wèn)題(4) IRR impli

23、citly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR Project E: cost of capital = 15%Time 012CFs100010001000IRR = 61.8第59頁(yè)/共82頁(yè)60投資回收期指標(biāo) 指收回全部初始投資所需要的時(shí)間 第60頁(yè)/共82頁(yè)61投資回收期指標(biāo)的問(wèn)題 未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 貼現(xiàn)投資回收期 未考慮回收期后的現(xiàn)金流量 優(yōu)點(diǎn)： NPV和IRR方法的補(bǔ)充 監(jiān)督和容易理解 Make allowance for increased risk of m

24、ore distant cash flows第61頁(yè)/共82頁(yè)62其它投資決策指標(biāo) 平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（Accounting Average Rate of Return） 現(xiàn)值指數(shù)（Present Index, PI） 2)(項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的殘值初始投資額項(xiàng)目期限內(nèi)的平均利潤(rùn)ARR初始投資額未來(lái)收益現(xiàn)值PI第62頁(yè)/共82頁(yè)63削減成本型項(xiàng)目分析 資本投資為$2百萬(wàn)，設(shè)備在未來(lái)5年按直線法折舊，設(shè)備殘值為0 勞動(dòng)力成本支出減少: $700,000/每年 公司所得稅率: % 資本成本: 10%3133第63頁(yè)/共82頁(yè)64削減成本型項(xiàng)目分析年度0123451資本投資(2.0)2勞動(dòng)力成本減少0.70.

25、70.70.70.73折舊0.40.40.40.40.44稅前利潤(rùn)變動(dòng)0.30.30.30.30.35公司所得稅0.10.10.10.10.16凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.60.60.60.60.67凈現(xiàn)金流(2.0)0.60.60.60.60.6472,274$1 . 1110. 06 . 00 . 21 . 16 . 01 . 16 . 01 . 16 . 00 . 2552NPV第64頁(yè)/共82頁(yè)65期限不同的項(xiàng)目分析 如果要在兩個(gè)具有相同期限的競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，我們可以簡(jiǎn)單地選擇NPV高的那個(gè)項(xiàng)目 但如果兩個(gè)項(xiàng)目有不同的期限，比如說(shuō)，一個(gè)5年一個(gè)是7年,那就很難對(duì)它們進(jìn)行比較 等價(jià)年金成本（

26、equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是針對(duì)這一問(wèn)題的 它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流 第65頁(yè)/共82頁(yè)66期限不同的項(xiàng)目分析 資本成本: 10%; 公司所得稅率: 35% 設(shè)備 A - 資本投資$5,000,000，該設(shè)備在未來(lái)5年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0- 每年的維護(hù)成本: $500,000 設(shè)備 B- 資本投資$6,000,000，該設(shè)備在未來(lái)8年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0- 每年的維護(hù)成本: $550,000 第66頁(yè)/共82頁(yè)67期限不同的項(xiàng)目分析設(shè)備A年度年度0123451資本投資資本投資(5.

27、0)2稅后維護(hù)成本稅后維護(hù)成本0.3250.3250.3250.3250.3254折舊稅盾折舊稅盾0.350.350.350.350.35凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.0250.0250.0250.0250.0256凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流(5.0)0.0250.0250.0250.0250.025905230. 41 . 1025. 01 . 1025. 01 . 1025. 00 . 5Cost52PV521 . 1CC1 . 1ACC1 . 1ACC905230. 4Amillion2940. 1$ACC第67頁(yè)/共82頁(yè)68設(shè)備B 年度年度01281資本投資資本投資(6.0)2稅后維護(hù)成本稅后維

28、護(hù)成本0.35750.35750.35750.35754折舊稅盾折舊稅盾0.26250.26250.26250.26255凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)6凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流(6.0)(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)506818. 61 . 1095. 01 . 1095. 01 . 1095. 00 . 6Cost82PV506818. 61 . 1ACC1 . 1ACC1 . 1ACC82million2197. 1$ACC 因此 設(shè)備B 優(yōu)于A第68頁(yè)/共82頁(yè)69資本限量決策(1)(1) 是指在投資資金有限的情況下，選擇給企業(yè)帶來(lái)最大投資收益的投資組合 資本限量產(chǎn)生的原因 企業(yè)無(wú)法籌措到足夠的資金 企業(yè)因各種原因限制投資項(xiàng)目 第69頁(yè)/共82頁(yè)70資本限量決策（2） 資本限量60萬(wàn)元 第70頁(yè)/共82頁(yè)71通貨膨脹與項(xiàng)目分析 計(jì)算NPV時(shí) 使用名義資本成本來(lái)折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 使用實(shí)際資本成本來(lái)折線實(shí)際現(xiàn)金流 第71頁(yè)/共82頁(yè)案例分析投資