內(nèi)保外貸的利益、風(fēng)險(xiǎn)與政策監(jiān)管分析

1、內(nèi)保外貸的利益、風(fēng)險(xiǎn)與政策監(jiān)管分析內(nèi)保外貸的利益、風(fēng)險(xiǎn)與政策監(jiān) 管分析 內(nèi)保外貸是指境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)在境外 注冊(cè)的附屬企業(yè)或參股投資企業(yè)提供擔(dān)保， 由境 外銀行給境外投資企業(yè)發(fā)放相應(yīng)貸款。 擔(dān)保主要 形式為，在額度內(nèi)由境內(nèi)銀行開(kāi)出保函或備用信 用證為境內(nèi)企業(yè)的境外公司提供融資擔(dān)保， 因此 類業(yè)務(wù)無(wú)須逐筆審批， 所以，它與以往的融資型 擔(dān)保相比，業(yè)務(wù)流程縮短了許多。根據(jù)跨境擔(dān) 保外匯管理規(guī)定 中的定義， 內(nèi)保外貸是指擔(dān)保 人注冊(cè)地在境內(nèi)， 債務(wù)人和債權(quán)人注冊(cè)地均在境 外的跨境擔(dān)保， 相應(yīng)地， 外保內(nèi)貸是指擔(dān)保人注 冊(cè)地在境外，債務(wù)人和債權(quán)人注冊(cè)地均在境內(nèi)的 跨境擔(dān)保。一、“內(nèi)?！焙汀巴赓J”之基

2、本含義“內(nèi)保”是境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)分行申請(qǐng)開(kāi)立擔(dān) 保函，由境內(nèi)分行出具融資性擔(dān)保函給離岸中 心；而“外貸”即由離岸中心憑收到的保函向境 外企業(yè)發(fā)放貸款。 舉例說(shuō)明如下： 假設(shè)國(guó)內(nèi)公司 為 A公司， A公司在海外一個(gè)子公司為 B公司。 其因?yàn)樽陨碇?jīng)營(yíng)活動(dòng)， 比如參與國(guó)際貿(mào)易而需 要貿(mào)易融資額度， 或者正常的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)而需 要貸款。在此情況下 B 公司就需要銀行授信支持 來(lái)籌措流動(dòng)資金。 可是，因?yàn)?B 公司在海外成立 時(shí)間較短，或者海外銀行對(duì)籌款公司有一定的 “規(guī)?！币?，因而 B 公司短期內(nèi)得到海外授信 的難度相對(duì)較大。 而境內(nèi)的母公司 A與某銀行境 內(nèi)分行合作情況良好， 且有授信的支持。 在

3、這樣 背景情況下， B 公司的海外融資計(jì)劃就可以通過(guò) 某銀行的“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)來(lái)解決。其操作流程 就是，由境內(nèi)企業(yè)向某銀行境內(nèi)分行申請(qǐng)開(kāi)立融 資性擔(dān)保函，然后由某境內(nèi)分行出具該擔(dān)保函給 離岸中心或者相關(guān)境外銀行， 由離岸中心或者海 外銀行提供授信給海外公司， 最后解決客戶的資 金需求。當(dāng)事人關(guān)系擔(dān)保人指某銀行境內(nèi)分行， 被擔(dān)保人是境外 企業(yè)，受益人就是指提供授信的機(jī)構(gòu)， 即離岸中 心，反擔(dān)保人就是被擔(dān)保人的國(guó)內(nèi)母公司， 或者 具有其他擔(dān)保資質(zhì)的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)。 需特別說(shuō)明 的是，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)中的境外借款主體 - 境外企 業(yè)必須要有中資法人背景， 舉一個(gè)例子， 假設(shè)某 個(gè)人在國(guó)內(nèi)有一個(gè)公司， 同時(shí)

4、在香港也注冊(cè)了一 個(gè)公司，如果說(shuō)香港公司是以某個(gè)人直接投資 的，算不算中資法人背景？不算。 但是如果說(shuō)香 港公司是由國(guó)內(nèi)公司直接投資成立的， 這樣就具 備了中資法人背景。 按規(guī)定借款的主體股東方至 少需有一方是中國(guó)企業(yè)， 這樣的政策是為了鼓勵(lì) 國(guó)內(nèi)企業(yè)走出海外， 而對(duì)于自然人走出海外， 政 策尚未明朗，關(guān)于“內(nèi)保外貸”業(yè)務(wù)，需要特別 提醒大家注意的這一點(diǎn)。二、“內(nèi)保外貸”與套利的出現(xiàn) 隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備量的不斷增加， 中國(guó)的外 匯管制正由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“嚴(yán)進(jìn)寬出”轉(zhuǎn)變。 而在放松資本管制方面， 最具實(shí)效的則是開(kāi)放了 金融機(jī)構(gòu)向海外開(kāi)立 備付信用證( Standby Letter of Credi

5、t )以支持企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)， 鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)。自 2010 年開(kāi)始，依據(jù) 國(guó)家外匯管理局發(fā)布了 關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保 管理問(wèn)題的通知，國(guó)家對(duì)內(nèi)地銀行向海外開(kāi)出 外幣擔(dān)保融資函實(shí)施額度管理，具體而言， “內(nèi) 保外貸”銀行對(duì)外擔(dān)保的融資額度不能超過(guò) 銀行本身凈資產(chǎn)的 50%。盡管存在上述額度控制， 在使用人民幣開(kāi)出備付信用證擔(dān)保海外企業(yè)融 資方面，我們國(guó)內(nèi)的相關(guān)活動(dòng)依然接近全面放 開(kāi)，因?yàn)椋吘乖擁?xiàng)措施與中國(guó)貨幣當(dāng)局著力推 動(dòng)人民幣國(guó)際化的舉動(dòng)緊密相關(guān)。內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)中的套利所謂“內(nèi)保外貸” 的人民幣備付信用證融資 程序?yàn)椋簝?nèi)地企業(yè) A 公司將一筆人民幣資金以定 期存款方式押給內(nèi)地銀行， 內(nèi)

6、地銀行據(jù)此存款的 金額向海外開(kāi)出一張人民幣的備付信用證擔(dān)保 海外的 B 公司向海外銀行融資。與此相應(yīng)的是， 中國(guó)香港地區(qū)的離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅速。 2010 年 7 月，中國(guó)央行與中國(guó)銀行（香港）對(duì)人民幣 清算協(xié)議進(jìn)行了補(bǔ)充修訂， 擴(kuò)大了人民幣業(yè)務(wù)的 適用范圍。 根據(jù)修訂后的協(xié)議， 允許任何企業(yè)自 主開(kāi)立人民幣賬戶； 尤為重要的突破是， 出于任 何目的的賬戶間資金轉(zhuǎn)移， 不再受限于是否與貿(mào) 易結(jié)算相關(guān)；允許香港銀行推出與人民幣關(guān)聯(lián)的 產(chǎn)品，如定期存款、人民幣可交割遠(yuǎn)期合約、共 同基金以及保險(xiǎn)產(chǎn)品。政策寬松的結(jié)果是， 相關(guān)套利應(yīng)運(yùn)而生。 舉 例說(shuō)明， 一家進(jìn)料加工高檔化妝品的企業(yè)， 注冊(cè) 資本金

7、 5000 萬(wàn)元，其歷年來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示， 流動(dòng)資金（經(jīng)營(yíng)所需的貨幣）從未超過(guò) 1 億元， 凈資產(chǎn)也就 5000 萬(wàn)元多一點(diǎn)?？傎Y產(chǎn)亦不過(guò) 1.5 億元。但該企業(yè)卻一次性籌集人民幣 3 億元現(xiàn)金 押給內(nèi)地某銀行， 并開(kāi)出了以海外關(guān)聯(lián)公司為受 益人的相應(yīng)金額人民幣備付信用證在海外融資。 這樣做的目的其實(shí)就是在賭外幣與人民幣利差 和匯差而進(jìn)行套利。在宏觀層面上，在推動(dòng)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算 業(yè)務(wù)方面， 中國(guó)央行的各大區(qū)域分行、 各沿海城 市的金融辦之間存在一種相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。 這不 僅是工作成績(jī)和面子問(wèn)題， 還牽扯到諸如國(guó)際金 融中心、人民幣貿(mào)易結(jié)算中心等關(guān)乎城市功能定 位的問(wèn)題。 由于深圳與香港的

8、天然優(yōu)勢(shì)， 很多香 港公司的內(nèi)地總部都設(shè)在深圳， 這也導(dǎo)致了全國(guó) 跨境人民幣結(jié)算排名有明顯的地域特征， 即深圳 排名第一、北京第二、廣東（除深圳 ） 第三。近 幾年來(lái)中國(guó)央行發(fā)布的中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào) 告顯示，深圳銀行業(yè)在發(fā)展跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)上處在全國(guó)領(lǐng)先水平， 2016 年業(yè)務(wù)金額 占全國(guó)的 30%，穩(wěn)居全國(guó)第一。三、內(nèi)保外貸規(guī)模估計(jì)由于人民幣備付信用證在銀行的資產(chǎn)負(fù)債 表上屬于 “表外 科目”， 即“或 然負(fù)債” (Contingent liability) ，本意為或有或無(wú)、一 種對(duì)行為主體暫時(shí)無(wú)法確定的債務(wù)， 加之中國(guó)央 行在力推人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的大前提下對(duì)其 放任，故而全國(guó)“內(nèi)

9、保外貸”的人民幣備付信用 證融資總額不容低估。雖然具體數(shù)字難以查明， 但可以在如下三個(gè)方面推測(cè)：首先，有國(guó)內(nèi)銀行高管透露， 在目前國(guó)內(nèi)信 貸放款趨緊，人民幣存款準(zhǔn)備金率攀上歷史新高 的狀況下， 此類內(nèi)地押人民幣、 海外貸外幣的業(yè) 務(wù)大受歡迎， 成為該行力推的主要業(yè)務(wù)， 以至于 該銀行與海外多家銀行彼此間商定的年度信用 融資額度相繼告罄。 其中，企業(yè)是認(rèn)為可以套利， 商業(yè)銀行則是在信貸收緊下有著吸收人民幣存 款的壓力。其次，中國(guó)央行官員在 2011年 5月 19日表示，央行當(dāng)前力推的 “最主要的跨境人民幣貿(mào)易 結(jié)算業(yè)務(wù)，去年實(shí)現(xiàn) 5000 億元的規(guī)模，在中國(guó) 的進(jìn)出口貿(mào)易總量中占 2%左右的比例

10、。今年的 前 4 個(gè)月已經(jīng)達(dá)到 5300 億元，超過(guò)了去年全年， 占同期進(jìn)出口貿(mào)易量的 5%”?？缇橙嗣駧刨Q(mào)易結(jié) 算業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)可見(jiàn)一斑。 這其中混雜了多 少“內(nèi)保外貸”的融資，尚無(wú)統(tǒng)計(jì)。第三，過(guò)去 30 年來(lái)，由于中國(guó)嚴(yán)格的外匯 管制措施，內(nèi)地企業(yè)在香港的關(guān)聯(lián)企業(yè)被強(qiáng)制結(jié) 匯，缺乏抵押給當(dāng)?shù)劂y行的外幣資產(chǎn)，因此，他 們?cè)诟廴谫Y可謂寸步難行，但如今卻峰回路轉(zhuǎn)。 4 月香港金管局的資料顯示， 2010 年底的內(nèi)地非 銀行類客戶貸款上升了 4440 億港元，升幅達(dá) 47%，主要為美元貸款。同時(shí)亦披露內(nèi)地非銀行 類客戶貸款在港獲取的主要手法， 是使用內(nèi)地銀 行開(kāi)出的人民幣備付信用證擔(dān)保。香港金管

11、局 2011年 6月發(fā)布的季度報(bào)告顯 示，今年首季香港整體銀行業(yè)的非銀行中資企業(yè) 貸款額，由1.621萬(wàn)億港元增至 1.799 萬(wàn)億港元， 增幅達(dá) 11%，占總資產(chǎn)比例由 11.6%增至 12.3%內(nèi)地非銀行類客戶在香港獲得貸款后， 還回 流至內(nèi)地， 這也從中國(guó)官方數(shù)據(jù)得到佐證。 國(guó)家 外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 1-8 月，銀 行累計(jì)結(jié)匯 71132億元人民幣（等值 10414 億美 元），累計(jì)售匯 78880 億元人民幣（等值 11546 億美元），累計(jì)結(jié)售匯逆差 7748 億元人民幣（等 值 1132 億美元）。其中，銀行代客累計(jì)結(jié)匯 67580 億元人民幣， 累計(jì)售匯 73

12、194億元人民幣，累計(jì) 結(jié)售匯逆差 5614 億元人民幣；銀行自身累計(jì)結(jié) 匯 3552億元人民幣，累計(jì)售匯 5686 億元人民幣， 累計(jì)結(jié)售匯逆差 2134 億元人民幣。同期，銀行 代客累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約 6325 億元人民幣，累計(jì) 遠(yuǎn)期售匯簽約 5291 億元人民幣，累計(jì)遠(yuǎn)期凈結(jié) 匯 1034 億元人民幣。這些美元逆差，除大部分 屬于貿(mào)易項(xiàng)外，也有一部分是“內(nèi)保外貸”的貸 款回流。由以上三點(diǎn)雖然難于對(duì)內(nèi)保外貸的數(shù)量 規(guī)模做出精確的判斷，但可以肯定“內(nèi)保外貸” 的規(guī)模目前已經(jīng)相當(dāng)龐大。四、內(nèi)保外貸：利益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估1. 對(duì)相關(guān)參與者的好處內(nèi)保外貸” 的人民幣海外融資業(yè)務(wù)， 可以給內(nèi)地開(kāi)證銀行帶來(lái)三

13、重好處：第一，在資金如此緊張、 銀行同業(yè)之間存款 大戰(zhàn)白熱化的情況下， 開(kāi)證行獲得一筆穩(wěn)定的年 付息 3.25%人民幣定期質(zhì)押存款， 如天上掉餡餅， 無(wú)論是放貸或拆出均穩(wěn)賺不賠。第二，開(kāi)證業(yè)務(wù)為內(nèi)地銀行帶來(lái)可觀的國(guó)際 業(yè)務(wù)結(jié)算量。第三，該項(xiàng)業(yè)務(wù)因?yàn)榉媳O(jiān)管當(dāng)局大力推動(dòng) 的“人民幣跨境貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)算” ，所以不受央行、 銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管指標(biāo)限制。而企業(yè)方面之所以積極籌集資金多做、 快做 此類業(yè)務(wù)，是因?yàn)榭捎^的本外幣利差和升值預(yù)期 下匯差提供了套利空間。 目前國(guó)內(nèi)人民幣存款年 息為 3.25%，而海外美元貸款利率僅為1.8%(2011年5月30日的 LIBOR年息為 1.73%)，一 個(gè)流程下來(lái)，可獲利

14、( 3.25%-1.73 )1.52%，若 加上人民幣每年升值 5%，則穩(wěn)拿 6.52%。最后，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可導(dǎo)致累積外儲(chǔ)快速上升此類由內(nèi)地企業(yè)主導(dǎo)的海外融資業(yè)務(wù)， 并非 為了滿足海外拓展的需求而是套取利差和匯差， 卻為中國(guó)日益高企的外匯儲(chǔ)備火上澆油。企業(yè)在海外拿到外幣資金后有三種操作方 式可供選擇。第一，是設(shè)法將該筆資金調(diào)入內(nèi)地結(jié)匯成人 民幣，然后再次以定期存款的方式質(zhì)押給內(nèi)地銀 行來(lái)向海外開(kāi)出人民幣備付信用證融資， 如此反 復(fù)循環(huán)。假如操作 10 次，則這筆資金以杠桿形 式撬動(dòng)同等金額的外幣 9 次向銀行結(jié)匯， 商業(yè)銀 行再轉(zhuǎn)售給中央銀行， 以至于央行的外匯儲(chǔ)備庫(kù) 存暴增。第二，海外關(guān)

15、聯(lián)企業(yè)在香港的銀行獲得此筆 外幣貸款之后循正規(guī)途徑， 用來(lái)支付進(jìn)口商品的 貨款。并利用金融衍生工具在海外操作獲利： 海 外關(guān)聯(lián)公司在向內(nèi)地出口之后， 利用應(yīng)收內(nèi)地的 人民幣債權(quán)， 特別是銀行擔(dān)保信用， 在海外申請(qǐng) 低息美元貼現(xiàn)，到期利用 NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期 ）匯率賣出人民幣歸還美元貸款， 獲得匯率和利率的雙重套利。 這種用以支付進(jìn)口商品的貸款， 被 稱為“對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)” 。更簡(jiǎn)單的操作是，該筆 商品在內(nèi)地銷售后獲得人民幣， 再轉(zhuǎn)手可抵押給 內(nèi)地銀行，再開(kāi)出一張人民幣備付信用證向海外 融資。這類操作的特點(diǎn)是合法合規(guī)， 盡管商品銷 售有一個(gè)稍長(zhǎng)過(guò)程， 但企業(yè)可以將進(jìn)口單據(jù)轉(zhuǎn)讓 貼現(xiàn)，加快資金周

16、轉(zhuǎn)。這類操作雖然進(jìn)口了商品，卻無(wú)需購(gòu)匯付 匯，這是近期央行結(jié)售匯順差較高的原因之一。第三種是介于第一與第二之間的一種混合 操作。即開(kāi)證公司在海外獲得資金后的回流采取 一半是進(jìn)口商品、 一半是貨幣的形式， 該類運(yùn)作 較為隱蔽，難于監(jiān)管， 故從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的外貿(mào) 公司多采用此法。以上方法殊途同歸。 以內(nèi)地信用向海外融資 引起的連鎖反應(yīng)是， 外匯占款劇增， 基礎(chǔ)貨幣大 量被動(dòng)投放，最終可能引致國(guó)內(nèi)通脹居高不下。2. 內(nèi)保外貸帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)假如人民幣能如預(yù)期升值， 則質(zhì)押給內(nèi)地銀 行開(kāi)出人民幣信用證的企業(yè)， 按期以低于借款期 的匯率購(gòu)買(mǎi)外幣匯出， 歸還海外銀行的貸款。 海 外銀行獲取一筆貸款利息及相應(yīng)

17、的結(jié)算費(fèi)用； 內(nèi) 地銀行獲得一筆定期存款的使用權(quán)及相關(guān)費(fèi)用； 而開(kāi)證企業(yè)獲得穩(wěn)定的利差匯差收益， 甚至加上 商品銷售利潤(rùn)。上述三方皆大歡喜。但是對(duì)于中國(guó)的宏觀大局而言， 這種跨境人 民幣貿(mào)易結(jié)算名義下的 “內(nèi)保外貸” 在實(shí)際結(jié)算 中并未使用人民幣， 以至于所期望的以人民幣支 付進(jìn)口商品推動(dòng)人民幣走出海外的事實(shí)并未發(fā) 生。反而由于海外（貸款）資金以進(jìn)口商品或其 他渠道與形式大量涌入內(nèi)地， 加大了內(nèi)地的流動(dòng) 性，令貨幣政策與宏觀調(diào)控更加難于把握。 值得 注意的是， 假如美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息， 或由于其他原 因?qū)е氯嗣駧刨H值， 則會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)逆轉(zhuǎn)， 套 利的國(guó)內(nèi)企業(yè)謀利落空而放棄在內(nèi)地質(zhì)押給銀 行的人民

18、幣資金， 而將海外借貸來(lái)的外幣據(jù)為己 有，一走了之。這樣的結(jié)果是，企業(yè)拿到的是升 值了的外幣， 至少不受損；而內(nèi)地銀行將人民幣 承兌付出后也沒(méi)受損失， 但海外銀行拿在手中的 就是一筆貶值的人民幣，潛在風(fēng)險(xiǎn)于是爆發(fā)。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入加息通道， 2018 年可能會(huì)有多次加息行為。美國(guó)收緊貨幣 政策，中國(guó)銀行體系貸存利率很可能繼續(xù)面對(duì)上 調(diào)壓力。這對(duì)向內(nèi)地在境外的關(guān)聯(lián)企業(yè)放貸的境 外銀行增加了不少風(fēng)險(xiǎn)與壓力。 此類海外銀行 在上述套利環(huán)節(jié)中有如擊鼓傳球中的最后一棒， 不得已被動(dòng)參與其中絕非長(zhǎng)久之計(jì)。 畢竟，銀行 是一個(gè)經(jīng)營(yíng)貨幣信用的企業(yè)， 當(dāng)預(yù)料到手中貨幣 有貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 金融市場(chǎng)上對(duì)該類

19、弱勢(shì)貨幣的拋 售就開(kāi)始了，資金流動(dòng)逆轉(zhuǎn)， 大批銀行將于同業(yè) 市場(chǎng)上拋售，多米諾骨牌效應(yīng)就會(huì)出現(xiàn)。監(jiān)管缺失目前，中國(guó)金融管理體制上， 國(guó)家外匯管理 局及其分、 支局是對(duì)外擔(dān)保的管理機(jī)關(guān)。 國(guó)內(nèi)金 融機(jī)構(gòu)的對(duì)外擔(dān)保業(yè)務(wù)由國(guó)家外匯管理局監(jiān)管， 但國(guó)家外匯管理局是依據(jù)國(guó)務(wù)院頒布的 中華人 民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例 而依法行使對(duì)金融機(jī)構(gòu) 監(jiān)督權(quán)的?？墒?，人民幣是本幣而非外幣，這令 國(guó)家外匯管理局失去了管理人民幣備付信用證 融資的法律依據(jù)。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外擔(dān)保管理是 國(guó)家外匯管理局的強(qiáng)項(xiàng)， 畢竟過(guò)去海外機(jī)構(gòu)能接 受的擔(dān)保標(biāo)的貨幣肯定是美元等國(guó)際自由兌換 貨幣，于是該項(xiàng)業(yè)務(wù)很自然地劃入了國(guó)家外匯管

20、理局依法行政管理的范疇。 可如今人民幣國(guó)際化 異軍突起， 人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算如火如荼， 但是 相應(yīng)管理法規(guī)卻沒(méi)有跟上， 目前央行對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù) 的態(tài)度是既不要求各商業(yè)銀行上報(bào)數(shù)據(jù)， 更沒(méi)有 發(fā)放指標(biāo)加以限制， 而是采取一種默認(rèn)的、 放任 自流的政策，導(dǎo)致管理缺失。除了內(nèi)部監(jiān)管缺失， 還要關(guān)注外部環(huán)境發(fā)生 變化、國(guó)際游資涌向新興市場(chǎng)的趨勢(shì)可能發(fā)生逆 轉(zhuǎn)?！盎蛉回?fù)債”雖說(shuō)是當(dāng)前一種暫時(shí)無(wú)法確定 的債務(wù)， 但變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)債務(wù)的條件一旦成熟， 則具 有很大殺傷力。以韓國(guó)在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)為例， 1997 年 10 月，韓國(guó)官方外匯儲(chǔ)備為 310 億美元，但 韓國(guó)的商業(yè)銀行卻被查出有 600 億美元的短期

21、（或然）外債被刻意隱瞞了。消息擴(kuò)散，隨即誘發(fā)資本外逃、韓元貶值風(fēng)潮。僅一個(gè)月，韓元兌 美元的匯率就跌破 1000 1，兩個(gè)月后再破 20001，形成大批企業(yè)倒閉、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)遭 受重創(chuàng)的嚴(yán)重局面。當(dāng)前面臨的問(wèn)題是，假如美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng) 勁，美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高基準(zhǔn)利率， 美元一改數(shù)年來(lái) 的頹勢(shì)轉(zhuǎn)而強(qiáng)勁攀升， 人民幣由升值預(yù)期轉(zhuǎn)向貶 值預(yù)期， 此刻就會(huì)發(fā)生國(guó)際游資退出中國(guó)、 趨利 的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)臨陣倒戈大幅拋售人民幣而轉(zhuǎn) 持美元、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)的環(huán)境。對(duì)于“內(nèi)保外貸”的現(xiàn)象，引起的連鎖反應(yīng) 是內(nèi)地銀行依據(jù)事先約定在貸款人沒(méi)有按時(shí)還 款的情況下將人民幣劃到海外銀行。 表面上，內(nèi) 地企業(yè)通過(guò)海外關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得了一筆處于升值 中的強(qiáng)勢(shì)外幣， 內(nèi)地銀行向海外銀行劃付的是一 筆大力推動(dòng)要“走出去”的人民幣，看似雙贏。 然而事情沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。任何一種貨幣的國(guó)際 化，是該國(guó)硬實(shí)力與軟實(shí)力的綜合表現(xiàn)。 一種貨 幣能否實(shí)