長期投資決策培訓資料(共82頁).ppt

1、l第一節(jié)第一節(jié) 長期投資決策需要考慮的重要因素長期投資決策需要考慮的重要因素l第二節(jié)第二節(jié) 長期投資決策的主要評價指標長期投資決策的主要評價指標l第三節(jié)第三節(jié) 特殊情況下的投資決策特殊情況下的投資決策l第四節(jié)第四節(jié) 風險情況下的投資決策風險情況下的投資決策l一，貨幣的時間價值一，貨幣的時間價值l二，現(xiàn)金流量二，現(xiàn)金流量l使用現(xiàn)金流量的原因使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計算貨幣的時間價值投資決策需要計算貨幣的時間價值利潤具有太大的主觀性利潤具有太大的主觀性投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要為什么應以現(xiàn)金流量而不為什么應以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎？是以利

2、潤為基礎？lA、現(xiàn)金流量的構成與計算、現(xiàn)金流量的構成與計算l項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。l（一）現(xiàn)金流出（一）現(xiàn)金流出l1，固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資l2，墊支的營運資金投資，墊支的營運資金投資l3，付現(xiàn)的營運成本，付現(xiàn)的營運成本=成本成本-折舊折舊l（二）現(xiàn)金流入（二）現(xiàn)金流入l1，銷售收入，銷售收入l2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入，固定資產(chǎn)的殘值凈流入l3，營運資金投資的收回，營運資金投資的收回l l營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）利潤折舊利潤折舊折舊與現(xiàn)金流量相關嗎？折舊

3、與現(xiàn)金流量相關嗎？l（一）沉入成本：與投資決策無關（一）沉入成本：與投資決策無關l（二）機會成本（二）機會成本 ：資產(chǎn)的潛在收入應看：資產(chǎn)的潛在收入應看作是使用該資產(chǎn)的成本作是使用該資產(chǎn)的成本l（三）怎樣計算營運資金的投入？（三）怎樣計算營運資金的投入？ l本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額=l 本年營運資金需用額本年營運資金需用額-上年營運資金上年營運資金l本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額=l 本年流動資產(chǎn)增加額本年流動資產(chǎn)增加額-本年流動負債增加額本年流動負債增加額 l例、華美公司化了例、華美公司化了15萬元進行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)萬元進行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋

4、具有相當?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)款皮鞋具有相當?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的閑置廠房可利用公司的閑置廠房,但要投資但要投資100萬元購置設備，萬元購置設備，估計可用估計可用5年年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租廠房可出租,每年的租每年的租金收入金收入10萬元萬元.估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運資金一開始的營運資金總投資為總投資為10萬元萬元,而每年的凈營運資金如下而每年的凈營運資金如下:l第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l10萬萬 15 25 20 015萬是沉沒成本萬是沉沒成本每年每年10萬租金是機會成本萬租金

5、是機會成本營運資金投入如何計算營運資金投入如何計算?即時即時 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年-10 0 -5 -10 +5 +20l(四四)現(xiàn)金流量的稅后考慮現(xiàn)金流量的稅后考慮l1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關l2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關l稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤稅前利潤+折舊折舊l稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊（營業(yè)收入營業(yè)成本）（營業(yè)收入營業(yè)成本）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊營業(yè)收入營業(yè)收

6、入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊所得稅率所得稅率=(營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入付現(xiàn)成本) （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率l稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量= l稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量 （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率l注意注意:l稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關系稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關因素折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關因素折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用不同的折舊模式對不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金

7、流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量 (項目開始前幾年項目開始前幾年)l 例例 收入收入100元，付現(xiàn)成本元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率元，所得稅率40%，如折舊分別為，如折舊分別為20與與40元，求現(xiàn)金流與凈元，求現(xiàn)金流與凈利利l 1，折舊為，折舊為20元元l 凈利凈利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元l 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=18+20=38元元l =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38l2，折舊為，折舊為40元元l凈利凈利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元l 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=6+40=46元元l =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46l(1)營

8、運資金的回收與稅無關營運資金的回收與稅無關l(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關殘值的現(xiàn)金流量與稅有關l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=設備出售收入資本利得設備出售收入資本利得稅率稅率l l資本利得資本利得(損失損失)=設備出售收入設備預留設備出售收入設備預留(帳面帳面)殘值殘值l例例.某設備帳面殘值某設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入600,則則l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480l 若設備帳面殘值若設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入100,則則l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100 200) 30%=130l l購置成本

9、購置成本 200萬萬l安裝費安裝費 30萬萬l運費運費 20萬萬l增加存貨增加存貨 25萬萬l增加應付帳款增加應付帳款 5萬萬l預計壽命預計壽命 4年年l預計四年后的殘值預計四年后的殘值 10萬萬l銷售收入銷售收入 200萬萬l付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 120萬萬l預計四年后該機器的出售價預計四年后該機器的出售價 20萬萬l稅率稅率 30%怎樣測算怎樣測算各階段的現(xiàn)金流量各階段的現(xiàn)金流量?l初始投資支出初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量l=(200-120) (1-30%)+60 30%=74l終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量l營運資金回收營運資金回收 20l殘值

10、現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=20-(20-10) 30%= 1737l1花了花了60000元元,聘請咨詢機構進行市場調(diào)查聘請咨詢機構進行市場調(diào)查l2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房,該廠房目前該廠房目前市場價市場價50000l3.保齡球生產(chǎn)設備購置費保齡球生產(chǎn)設備購置費110000,使用年限使用年限5年年,稅法規(guī)定稅法規(guī)定殘值殘值10000,直線法折舊直線法折舊,預計預計5年后出售價為年后出售價為30000l4.預計保齡球各年的銷量依次預計保齡球各年的銷量依次為為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年單價第一年20元元,以后每以后

11、每年以年以20%增長增長;單位付現(xiàn)成本第一年單位付現(xiàn)成本第一年10元元,以后隨著原材以后隨著原材料價格的上升料價格的上升,單位成本將以每年單位成本將以每年10%增長增長.l5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按銷售收入按銷售收入10%估計流動資金需要量估計流動資金需要量l6.稅率稅率34%.l年份年份 銷售量銷售量 單價單價 銷售收入銷售收入 單位成本單位成本 成本總額成本總額l1 5000個個 20 100000 10 50000l2 8000 20.4 163200 11 88000l3 12000 20.81 249720 1

12、2.1 145200l4 10000 21.22 212200 13.31 133100l5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與成本預測表收入與成本預測表l初始投資額初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費屬沉沒成本調(diào)研費屬沉沒成本)l各營業(yè)年的現(xiàn)金流量各營業(yè)年的現(xiàn)金流量l項目項目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l銷售收入銷售收入 100000 163200 249720 212200 129900l付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840l折舊折舊 20000 20000 20000 2

13、0000 20000l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560l年末墊支流動資金年末墊支流動資金 10000 16320 24970 21220 0 l墊支流動資金變動額墊支流動資金變動額 0 6320 8650 -3750 -21220l營運資金投入營運資金投入 0 -6320 -8650 3750 21220l各年現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量 39800 50112 67133 62756 55780l殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34%l =23200l 012345-1700003980050112671336275

14、65578023200（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標 投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率 （二）考慮貨幣時間價值的基本指標（二）考慮貨幣時間價值的基本指標凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRR） 投資回收期（投資回收期（payback period，PP）1、計算、計算每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則投資回收期投資回收期=初始投資額初始投資額/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期回收的投

15、資額，然后計算出投資回收期2、分析方法：、分析方法：投資回收期越短的投資項目越好投資回收期越短的投資項目越好3、優(yōu)點：、優(yōu)點： 計算簡單，便于理解；計算簡單，便于理解； 考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風險狀況；風險狀況；4、缺點：、缺點： 沒有考慮貨幣時間價值；沒有考慮貨幣時間價值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項目。利）偏愛短線項目。最本質(zhì)的缺陷最本質(zhì)的缺陷可以計算折現(xiàn)可以計算折現(xiàn)還本期還本期180018004200420050405040合計合計460060060003000346006006

16、0003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益C項目項目B項目項目A項目項目期間期間lA項目的投資回收期項目的投資回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）（年）lB項目的投資回收期項目的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）lC項目的投資回收期項目的投資回收期l12000/46002.6087 （年）（年）l2、平均報酬率、平均報酬率 ARRl平均報酬率平均報酬率 平均現(xiàn)金流量

17、平均現(xiàn)金流量 初始投資額初始投資額分析方法：分析方法：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率：平均報酬率平均報酬率基準報酬率，應接受該項目；基準報酬率，應接受該項目；平均報酬率平均報酬率0，接受該項目，接受該項目 NPV1，應接受該項目；，應接受該項目；NPV 0PI1，應拒絕該項目；，應拒絕該項目；NPV 0,提高貼現(xiàn)率為提高貼現(xiàn)率為rl用用r測試，若測試，若NPV(r)0，l非常規(guī)方案，非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷存在多個收益率的缺陷l此時，應該根據(jù)此時，應該根據(jù)NPV決策決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR2003

18、2523253251-400-5000項目項目 B項目項目 A時期時期兩個項目的必兩個項目的必要報酬率都是要報酬率都是 10%.我們應該采納我們應該采納哪一個項目呢哪一個項目呢?($40.00)($40.00)($20.00)($20.00)$0.00$0.00$20.00$20.00$40.00$40.00$60.00$60.00$80.00$80.00$100.00$100.00$120.00$120.00$140.00$140.00$160.00$160.000 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.3貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率NPVA AB B注意：貼現(xiàn)

19、率的改變會導致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化lNPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，l對于互斥項目，應該始終根據(jù)對于互斥項目，應該始終根據(jù)NPV決策比較決策比較適當；適當；可以可以運用差量分析法，計算差量運用差量分析法，計算差量IRR、差量、差量NPV，判斷結果與直接運用判斷結果與直接運用NPV結論一致。結論一致。對于互斥項目的評價是否有其對于互斥項目的評價是否有其他方法？他方法？l 投資額投資額 1-8年年現(xiàn)金流量年年現(xiàn)金流量l項目項目 1 1000 216l項目項目2 2000 403l若資金成本為若資金成本為8%，應選擇哪個項目？，應

20、選擇哪個項目？lNPV1=216（P/A， 8%，8）-1000=241lNPV2=403（P/A， 8%，8）-2000=316 選選2lIRR1=14%lIRR2=12% 選選1嗎？嗎？項目項目2-1 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10% 選選2，差量分析與，差量分析與NPV結論一致結論一致l共同點：共同點：都考慮了資幣的時間價值；都考慮了資幣的時間價值；都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量；都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量；對單個項目，它們都給出相同的評價結論。對單個項目，它們都給出相同的評價結論。l不同點：不同點：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)理論上

21、，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目；價值最大的項目；PI的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。l某投資項目初始投資為某投資項目初始投資為350350萬元，第一年經(jīng)萬元，第一年經(jīng) 營現(xiàn)金流量為營現(xiàn)金流量為5050萬元，第二年至第五年經(jīng)營萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為100100萬元。項目壽命期為萬元。項目壽命期為5 5年，固年，固定資產(chǎn)殘值為定資產(chǎn)殘值為5050萬元。假定貼現(xiàn)率為萬元

22、。假定貼現(xiàn)率為1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并對此項目取舍作出決策。，并對此項目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時3037308929500567435057810%14 6914 695782%114

23、4%010%,.,. IRRNPVIRR項目可行l(wèi)為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，年，公電預期在這公電預期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該萬。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫存量可減少品平均庫存

24、量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，萬元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)該系統(tǒng)5年后沒有殘值，據(jù)公電估計，年后沒有殘值，據(jù)公電估計，5年后該系統(tǒng)年后該系統(tǒng)也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別為為15.5%及及15%。你認為公電最多愿意花多少錢來。你認為公電最多愿意花多少錢來購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？l(100+50)*(1-15.5%)+(x/5)*15.5%(P/A,15%,5)=xl方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法一，直接比較凈現(xiàn)值l方法二，計算差量內(nèi)部回報率方法二，計算差量內(nèi)部回報率l方法三，計算差量凈現(xiàn)值

25、方法三，計算差量凈現(xiàn)值上述方法應用的前提條件是上述方法應用的前提條件是什么？（使用年限要相同）什么？（使用年限要相同）l特點：互斥投資方案的可使用年限不同特點：互斥投資方案的可使用年限不同 怎樣決策？怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？直接比較凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？l長河集團正在考慮以下兩個項目：長河集團正在考慮以下兩個項目：l軟件科技軟件科技 -100 60 60 l天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5l假定貼現(xiàn)率為假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團應選擇哪個項目？，長河集團應選擇哪個項目？ l要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項

26、目例如軟件項目l -100 60 -40 60 60 NPV軟件軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件項目選擇軟件項目該方法的缺陷？（僅適該方法的缺陷？（僅適用于使用年限較短的）用于使用年限較短的）NPV軟件（軟件（2年）年）=60 1.736-100=4.16l要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年l年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值（天然）年均凈現(xiàn)值=

27、6.19/3.17=1.953選擇軟件項目選擇軟件項目l公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指出，他們花了出，他們花了$150,000$150,000做了一項兒童玩具的市場做了一項兒童玩具的市場調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結果，在明年初，布袋公調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結果，在明年初，布袋公仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下

28、降，從而增玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：如下： l該公司的要求回報率為為該公司的要求回報率為為12%12%。l若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用?？臻g作為安

29、放該器材和生產(chǎn)之用。王一山王一山建議公司可利建議公司可利用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲

30、器材乙器材乙壽命期限壽命期限4 4年年2 2年年根據(jù)副財務經(jīng)理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下：根據(jù)副財務經(jīng)理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下： 初始現(xiàn)金流（器材甲）初始現(xiàn)金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始現(xiàn)金流（器材乙）初始現(xiàn)金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得此外，根

31、據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2應采納器材甲。因

32、為購入器材甲的應采納器材甲。因為購入器材甲的NPVNPV較為大。較為大。l沉沒成本是無關成本沉沒成本是無關成本l不存在機會成本不存在機會成本l不同年限不能直接比較不同年限不能直接比較NPV運用什么方運用什么方法進行決策？法進行決策？最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.

33、893+6000.893+6000.797+8000.797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359萬萬NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561萬萬選乙方案！選乙方案！最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！lNPV乙（乙（2年）年）= 8000.893-7500.893-7500.797-1000=3120.797-1000=312l年均凈現(xiàn)值甲年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21=

34、359/3.037=118.21l年均凈現(xiàn)值乙年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62選乙方案！選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？流出而沒有流入，如何決策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）繼續(xù)使用舊設備：繼續(xù)使用舊設備：l原值原值 2200萬元萬元l預計使用年限預計使用年限 10年年l已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 4年年l最終殘值最終殘值 200萬元萬元l變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值 600萬元萬元l年運行成本年

35、運行成本 700萬元萬元更新購入新設備更新購入新設備l原值原值 2400萬元萬元l預計使用年限預計使用年限 10年年l已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 0年年l最終殘值最終殘值 300萬元萬元l變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值 2400萬元萬元l年運行成本年運行成本 400萬元萬元在生活當中：在生活當中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的困擾！的困擾！600700700700700700700繼續(xù)使用舊設備繼續(xù)使用舊設備 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更換新設備更換新設備 n=10l由于沒有適當?shù)?/p>

36、現(xiàn)金流入，無論那個方案都不由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。是否可以采用差量分析法？l把（新設備成本把（新設備成本-舊設備成本）的成本節(jié)約額作為舊設備成本）的成本節(jié)約額作為新設備增量投資新設備增量投資1800的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)金流入量l問題在于舊設備第六年報廢，新設備第問題在于舊設備第六年報廢，新設備第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。年無法確定成本節(jié)約額。是否可通過比是否可通過比較支出總現(xiàn)值？較支出總現(xiàn)值？最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實l固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金固

37、定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投資支出投資支出+年現(xiàn)金流出（年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)殘值流入（殘值流入（P/A，i,n)（ P/A，i,n)計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。（元），（），（），（舊設備平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新設備平均年成本863019. 52

38、47. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AAl繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥方案之間的決策方案之間的決策l舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)金流入量，反而應該將其看作舊設備的初金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資（在考慮稅的因素時注意稅減少了始投資（在考慮稅的因素時注意稅減少了收入）收入）l如果使用年限相同，可以可以使用兩方案如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法的現(xiàn)金流量的差額分析法l假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可假設兩

39、臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。的優(yōu)劣。l如果未來的尚可使用年限不同，則需要將如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較?？偓F(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較?？紤]所得稅情況下的新舊考慮所得稅情況下的新舊設備選擇？設備選擇？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18 0009 000第一年第一年（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法）（直線法）（直線法）每年折舊額每年折舊額10 000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值10 0007 000最終報廢殘值最終報

40、廢殘值28 000兩年后大修成本兩年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46稅法規(guī)定使用年限（年）稅法規(guī)定使用年限（年）5 0006 000稅法規(guī)定殘值（稅法規(guī)定殘值（10）50 00060 000原價原價新新 設設 備備舊舊 設設 備備項項 目目案例案例 ： 某公司有一臺設備，購于某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為該公司所得稅率為40，其他有關資料見表，其他有關資料見表(35973)合計合計納稅納稅(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）殘值變

41、現(xiàn)凈收入殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）兩年末大修成本兩年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折舊抵稅每年折舊抵稅(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）舊設備變現(xiàn)損失減舊設備變現(xiàn)損失減稅稅(10000)10（10 000）舊設備變現(xiàn)價值舊設備變現(xiàn)價值繼續(xù)用舊設備：繼續(xù)用舊設備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項項 目目

42、(39107.80)合計合計(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入殘值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折舊抵稅：每年折舊抵稅：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50 000）設備投資設備投資更換新設備：更換新設備：現(xiàn)

43、值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項目項目l更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，元，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出元要多出3134.80元。元。l因此，繼續(xù)使用舊設備較好。因此，繼續(xù)使用舊設備較好。若新設備的使用年限為若新設備的使用年限為5年，以上年，以上分析分析會有那些變化？會有那些變化？l關鍵：進行風險調(diào)整關鍵：進行風險調(diào)整l方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 （確定等值法）（確定等值法）l確定一個含有風險的貼現(xiàn)率作為計算確定一個含有風險的貼現(xiàn)率作為計算NPV的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。根據(jù)根據(jù)CAPM來確定貼現(xiàn)率來確定貼現(xiàn)率l例：當前