我國(guó)證券投資基金投資管理行為成熟性研究

1、.天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632我國(guó)證券投資基金投資管理行為成熟性研究摘要：本文首先從理論上論證了衡量證券投資基金投資管理行為是否成熟的標(biāo)準(zhǔn)之一，即是考察其實(shí)際投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與所獲得的收益是否匹配；在此基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建相應(yīng)的指標(biāo)，以54家封閉式基金為例，對(duì)其的投資管理行為是否成熟進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，一部分基金（占樣本的46.3）的行為是成熟的，同時(shí)大部分基金（其余53.7）的行為具有適應(yīng)性。換言之，本研究從風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性視角并沒有支持目前大多數(shù)研究所認(rèn)為的我國(guó)基金行為不成熟這一定性判斷。關(guān)鍵詞：證券投資基金，投資行為，風(fēng)險(xiǎn)，收益問題

2、的提出自從夏普（William F. Sharpe，1966）提出衡量基金績(jī)效的夏普指數(shù)以來，學(xué)術(shù)界對(duì)基金績(jī)效、行為等方面的研究不斷深化。目前這方面的研究文獻(xiàn)主要集中于兩大主題：其一是對(duì)基金投資行為的研究，這方面的代表性文獻(xiàn)如德希亞和詹恩(Desia and Jain,1997)所發(fā)現(xiàn)的機(jī)構(gòu)投資者的“反向投資策略(contrary investment strategy)”，以及萊科尼紹（Lakonishok,1992）和瓦納斯 (Werners,1998）等研究所發(fā)現(xiàn)的投資基金所存在的羊群行為（Herd Behavior）。其二是對(duì)基金投資績(jī)效的研究，代表性研究如建立在資本市場(chǎng)線（CML）基

3、礎(chǔ)上的夏普績(jī)效指數(shù)（Sharpe，1966），建立在證券市場(chǎng)線（SML）基礎(chǔ)上的特納業(yè)績(jī)指數(shù)（Treynor，1966），和建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）基礎(chǔ)上的詹森業(yè)績(jī)指數(shù)（Jensen，1968），以及建立在資產(chǎn)組合特征線基礎(chǔ)上的基金擇時(shí)和選股能力研究（Henricksson and Merton，1981）。隨著我國(guó)證券投資基金的發(fā)展及其在證券市場(chǎng)中的作用日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)有關(guān)基金投資績(jī)效和投資行為的研究文獻(xiàn)近年來大量涌現(xiàn)。其中有代表性的研究如張新和杜書明（2002）運(yùn)用上述經(jīng)典的績(jī)效評(píng)價(jià)指數(shù)對(duì)22 只證券投資基金及其等權(quán)重基金組合的績(jī)效表現(xiàn)進(jìn)行了較為全面的衡量，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的證券投資基金并

4、未能戰(zhàn)勝市場(chǎng)；吳世農(nóng)，吳育輝（2003）根據(jù)行為金融理論的研究方法，以基金重倉持有的股票過去6個(gè)月的累積超常收益構(gòu)造贏家組合和輸家組合，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金存在“贏家變輸”和“輸家更輸”的現(xiàn)象，并認(rèn)為其原因是基金存在追漲殺跌、短期套利等行為；趙堅(jiān)毅、于澤、李穎俊（2005）提出投資者參與和選擇行為分析的視角，通過構(gòu)造連接風(fēng)格分析與下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)來研究基金的投資風(fēng)格和投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求；李學(xué)峰（2006）則對(duì)我國(guó)證券投資基金投資組合的構(gòu)建和調(diào)整與其投資策略的匹配性問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)中絕大部分證券投資基金存在實(shí)際投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其投資策略所表明的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型 。

5、上述國(guó)外的有關(guān)研究為我們提供了基本的關(guān)于基金投資績(jī)效和投資行為研究的理論模型；而國(guó)內(nèi)的有關(guān)研究大多是基于這些理論模型對(duì)我國(guó)基金績(jī)效和行為所做的實(shí)證檢驗(yàn)。從這些實(shí)證研究中我們可得出的對(duì)一個(gè)共同結(jié)論即是：我國(guó)基金投資管理行為的規(guī)范性與成熟程度還很低。然而，至今為止的研究文獻(xiàn)大多沒有明確給出判斷基金投資管理行為成熟性的具體標(biāo)準(zhǔn)；特別是，至今為止尚未有文獻(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)和收益是否匹配這一視角入手來檢驗(yàn)基金行為的成熟與否。從理論上看，根據(jù)馬科維茨（Harry M.Markowitz，1952）所給出的風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配原則，一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理性投資者，其行為選擇應(yīng)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下追求更高的收益，或者是在給定

6、的收益水平下承擔(dān)更低的風(fēng)險(xiǎn)。而且，至今為止還是我們進(jìn)行資本市場(chǎng)均衡和投資決策研究的有力工具資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其所研究的核心問題也是風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，即所謂“貝塔期望收益”關(guān)系。這也就啟示我們，對(duì)一只特定的證券投資基金而言，其運(yùn)作是否規(guī)范、行為是否成熟，一個(gè)重要的研究視角，即是考察其實(shí)際投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合的收益是否相匹配、相適應(yīng)。證券投資基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性，既是研究基金行為的微觀基礎(chǔ)，又是我們衡量基金行為是否成熟和理性的標(biāo)準(zhǔn)之一。本文即從風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配性這一角度入手，通過構(gòu)建相應(yīng)的衡量指標(biāo)，對(duì)目前我國(guó)資本市場(chǎng)中54家封閉式證券投資基金的投資管理行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期從

7、一個(gè)新的且更為基礎(chǔ)性的視角考察中國(guó)證券投資基金的行為成熟度問題。本文以下的結(jié)構(gòu)安排是：在第二部分從理論上提出對(duì)基金投資管理行為規(guī)范性與成熟度的研究方法之一即是考察基金投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益是否匹配，并據(jù)此提出了具體的計(jì)算和衡量指標(biāo)；第三部分則在第二部分研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配情況進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)占樣本46.3的基金行為是成熟的，同時(shí)其余53.7的基金行為具有適應(yīng)性；第四部分對(duì)本研究做了小結(jié)。研究設(shè)計(jì)一、研究思路根據(jù)經(jīng)典的CAPM：E(ri)=rf+iE(rM)-rf       

8、60;                                   （1）由公式（1）可見，證券i的預(yù)期收益率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)i之間是正相關(guān)的，即投資的高收益將伴隨較高風(fēng)險(xiǎn)，而較低的收益其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也將較低。這是投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一個(gè)穩(wěn)定

9、的常態(tài)關(guān)系。將這一風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡關(guān)系運(yùn)用在證券投資基金上，我們則可以得到結(jié)論：成熟的證券投資基金應(yīng)該在其投資組合中表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配性，換言之，證券投資基金的行為成熟與否可以通過其風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配度體現(xiàn)出來。就風(fēng)險(xiǎn)因素來看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)被分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合理論已經(jīng)證明，一個(gè)充分分散化的投資組合（well-diversified portfolio）將消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法通過多樣化的資產(chǎn)組合消除。所以我們?cè)诰唧w計(jì)算中將以基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值上表現(xiàn)為投資組合的值代表基金的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)證券組合的系數(shù)P，它等于該組合中各證券的系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券的市值占該組合

10、總市值的比重Xi，即：  （2）公式（2）中單個(gè)證券的值描述了證券收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的邊際貢獻(xiàn)。所以，單個(gè)證券i的值公式為：i=iM /M2     （3）其中iM為證券i的收益率與市場(chǎng)投資組合收益率的協(xié)方差。M2為市場(chǎng)投資組合收益率的方差。通過公式（3）和公式（2），我們即可得到基金實(shí)際投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值。那么，根據(jù)經(jīng)典的投資學(xué)原理，如果某證券組合的p1，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致；如果p>1，該組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而如果p<1，則組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；p0，則該組合無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，

11、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，當(dāng)某證券組合的p1時(shí)，其收益也應(yīng)與市場(chǎng)收益一致；如果該組合的p>1，則其所獲得的收益則應(yīng)大于市場(chǎng)收益；而如果p<1，其所獲得的收益即可小于市場(chǎng)收益。就收益方面看，我們可根據(jù)基金所公布的累計(jì)凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)以上思路，通過研究基金投資組合的值與市場(chǎng)值的關(guān)系，以及基金投資組合的收益與市場(chǎng)收益的關(guān)系，我們即可得到衡量證券投資基金投資管理行為成熟與否的結(jié)果投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益是否匹配。二、指標(biāo)設(shè)計(jì)根據(jù)上文的研究思路，為了判斷基金行為是否成熟，就需要我們?cè)O(shè)計(jì)出具體的衡量指標(biāo)和判斷標(biāo)準(zhǔn)。首先，前文我們?cè)诜治鼋M合值時(shí)已指出：如果一個(gè)實(shí)際組合的值大于1，意味著其風(fēng)險(xiǎn)

12、大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)實(shí)際組合的值小于1，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)實(shí)際組合的值等于1，即與市場(chǎng)組合值一致，意味著其風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，我們給出基金實(shí)際組合與市場(chǎng)組合（market portfolio）的值關(guān)系式PM:PM=PM                               

13、;                    （4）公式（4）中，P為基金實(shí)際組合的值，M為市場(chǎng)組合的值。其中P由公式（2）給出，而市場(chǎng)組合的值公式為：M=cov(rM,rM)/M2=M2/M2                 

14、60;                 （5）即一個(gè)市場(chǎng)組合的所有資產(chǎn)的加權(quán)平均值必定為1。這樣，公式（4）可以進(jìn)一步具體為：PMP1                           &

15、#160;                        （6）由公式（6）可以看到，如果基金實(shí)際組合的值大于1，則PM必定為正值；如果基金實(shí)際組合的值小于1，則PM必定為負(fù)值；如果基金實(shí)際組合的值等于1，則PM必定等于0。其次，我們?cè)賮砜词找娣矫娴闹笜?biāo)。我們將基金投資組合的收益與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益的關(guān)系定義為RPM，其關(guān)系表達(dá)式為：RPM=RP-RM

16、0;                                                  

17、60;    （7）公式（7）表明，如果投資組合的收益大于市場(chǎng)收益，則RPM>0；如果投資組合的收益小于市場(chǎng)收益，則RPM<0，如果投資組合的收益等于市場(chǎng)收益，即RPM0。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，并結(jié)合公式（6）和公式（7），我們得到投資基金風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的具體標(biāo)準(zhǔn)：1，若PM>0，則RPM>0；2，若PM<0，則RPM<0；3，若PM=0，就有RPM0。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)1：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即PM>0）的基金，若能夠獲得大于市場(chǎng)同期收益的收益率（即RPM>0），說明該基金具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配性，

18、換言之，基金投資組合的構(gòu)建行為是較成熟的；而若其收益率等于或低于市場(chǎng)同期收益率，即在PM>0的情況下，出現(xiàn)RPM0，則說明基金的投資組合承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給以補(bǔ)償。這種情況也就表明基金投資組合的構(gòu)建行為是不成熟。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)2：如果基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即PM<0），而其所獲得的收益也小于市場(chǎng)同期收益率（即RPM<0），說明該基金的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配性是正常的，或者說其投資組合的構(gòu)建行為是成熟的。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)3：如果基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即PM=0），而其所獲得的收益也等于市場(chǎng)收益（即RPM0），則基金投資組合的構(gòu)建行為是成熟的；而如果在PM=0

19、的情況下，出現(xiàn)RPM<0，即如標(biāo)準(zhǔn)1所指出的，基金的投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給以補(bǔ)償。這里我們需要特別指出如下兩種情況：一是在PM<0的情況下，出現(xiàn)RPM0；二是在PM=0的情況下，出現(xiàn)RPM>0。這兩種情況都表明基金在承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得了更高的收益。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配原則，在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益，是基金的理性行為所在。這種情況的出現(xiàn)，根據(jù)PM和RPM的計(jì)算公式（公式6和公式7），即表明了基金以低于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而獲得了高于市場(chǎng)的收益，換言之，這說明基金的投資組合戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。這一方面反映我國(guó)的資本市場(chǎng)是不完全有效的根據(jù)經(jīng)典的投資學(xué)理論，有效市

20、場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的；另一方面也反映了基金充分把握了市場(chǎng)機(jī)會(huì)在一個(gè)非有效的市場(chǎng)中投資者是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。這種情況下，我們可判斷我國(guó)的證券投資基金具有把握和利用市場(chǎng)狀態(tài)的能力，而不能判斷其行為不成熟充其量基金是通過調(diào)整自己的行為來適應(yīng)和利用一個(gè)不規(guī)范、非有效的市場(chǎng)。也就是說，PM<0時(shí)RPM0，或者當(dāng)PM=0時(shí)RPM>0，這兩種情況下的基金我們可將其定義為適應(yīng)性行為，即基金的行為選擇適應(yīng)了市場(chǎng)的實(shí)際狀態(tài)。根據(jù)以上分析，我們即可得到衡量證券投資基金行為成熟與否的判斷依據(jù)，見表1。表1：證券投資基金行為成熟與否的判斷依據(jù) 指標(biāo)判斷PM>0且RPM>0；或PM<0且R

21、PM<0；或PM=0且RPM0行為成熟PM>0但RPM0；或PM=0但RPM<0行為不成熟PM<0而RPM0；或PM=0而RPM>0適應(yīng)性行為基金-飛諾網(wǎng)FENO.CN三、研究樣本與時(shí)期的選取本研究以2003年以前在深、滬兩市上市的共54家封閉式證券投資基金為樣本，這些基金成立相對(duì)比較早，發(fā)展到現(xiàn)在都逐漸穩(wěn)定下來，其投資理念和操作思路相對(duì)其他一些這兩年新成立的基金都較成熟，適合我們對(duì)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較。樣本所需的數(shù)據(jù)由各基金管理公司及“新浪財(cái)經(jīng)”公布的數(shù)據(jù)整理而得。由于本文在計(jì)算單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要計(jì)算方差和協(xié)方差問題，為避免其樣本數(shù)據(jù)過少，造

22、成風(fēng)險(xiǎn)值的偏差，我們選擇了半年為研究單位。樣本的評(píng)價(jià)期間為1999年1月1日或基金上市日到2005年12月31日，該研究時(shí)期的選取是基于如下原因：首先，雖然在1998年之前中國(guó)股票市場(chǎng)中即存在少量的證券投資基金，但其設(shè)立和運(yùn)作的非規(guī)范性，使其大多淪為了以基金的名義募集資金進(jìn)行股市“坐莊”炒作的工具，已無證券投資基金之實(shí)質(zhì)。而從1998年開始，在“調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展”的大背景下，在發(fā)行、托管和運(yùn)作等方面都符合國(guó)際慣例的現(xiàn)代意義的封閉式證券投資基金才引入中國(guó)證券市場(chǎng)。其次，1999年7月1日，證券法正式實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)開始引入了規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)和法制化管理；而且，自1999年開始，逐步

23、推出了各項(xiàng)制度性改革，如針對(duì)上市公司信息披露的及時(shí)性和真實(shí)性所頒布的一系列規(guī)章制度；再如股票發(fā)行取消計(jì)劃方式甚濃的額度控制和審批制，而轉(zhuǎn)向初具市場(chǎng)化意味的核準(zhǔn)制。上述變化使中國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境較1998年之前發(fā)生了較大變化，即中國(guó)股市開始進(jìn)入管理法制化、運(yùn)行市場(chǎng)化、投資者機(jī)構(gòu)化的時(shí)期。也就是說，從1999年至2005年，中國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境總體而言較之1999年之前的時(shí)期是相對(duì)穩(wěn)定的。這使我們能更好地考察和揭示基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系。此外，在樣本期間，我國(guó)股市經(jīng)歷了1999年至2001年前期的上漲、2001年中期的大幅下跌和2002到2004年的深幅調(diào)整，囊括了各種行情，因而對(duì)這個(gè)

24、時(shí)期的研究可以體現(xiàn)出基金在不同市場(chǎng)情況下的反應(yīng)和表現(xiàn)。實(shí)證檢驗(yàn)根據(jù)上述的研究方法和判斷指標(biāo)，我們的實(shí)證檢驗(yàn)工作通過如下幾個(gè)步驟進(jìn)行。首先，我們根據(jù)公式（3），計(jì)算各基金投資組合中證券i的值，以確定其投資組合的系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)P。根據(jù)證券投資基金的投資限制，一般而言各基金都規(guī)定對(duì)有價(jià)證券的投資不得低于其資金總量的80，由此，相應(yīng)而言，其有可能“閑置”（或者說投資于有價(jià)證券以外的資產(chǎn)）的資金總量的上限約為20；再根據(jù)基金管理公司與托管銀行之間的實(shí)際運(yùn)作關(guān)系，一般而言基金所“閑置”的資金多數(shù)時(shí)間都存在于托管銀行的專門賬戶中并獲得相應(yīng)的儲(chǔ)蓄收益率。因而，在確定市場(chǎng)投資組合時(shí)，我們采用0.8和0.2的權(quán)數(shù)，

25、計(jì)算深、滬股市和同期一年定期儲(chǔ)蓄收益率的加權(quán)和，其計(jì)算方法可表述為：市場(chǎng)收益率=(深證綜指漲跌幅×深市平均總市值+上證綜指漲跌值×滬市平均總市值)/(深市平均總市值+滬市平均總市值)×80%+同期一年期定期儲(chǔ)蓄收益率×20%  （8）公式（8）中的深市平均總市值=(年初深市總市值+年末深市總市值)/2；滬市平均總市值=(年末滬市總市值+年初滬市總市值)/2。經(jīng)過公式（8）和公式（3）的計(jì)算后，再根據(jù)上文的公式（2），即可計(jì)算出每半年基金投資組合的值，求其平均值，我們便可得到基金投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值（見表2中“均值”一列）。此外，經(jīng)過這一計(jì)算，我

26、們也得到了研究期內(nèi)市場(chǎng)收益率的均值為0.007059。其次，通過各基金管理公司和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)所公布的各基金累計(jì)凈值數(shù)據(jù)計(jì)算其半年收益率。由于本文選擇的樣本基金都是封閉式基金，其凈值數(shù)據(jù)每周公布一次，因而我們用最接近半年初和半年末的日數(shù)據(jù)代表期初值和期末值。通過求半年收益率的平均值，我們得到基金投資組合的收益率（見表2中的“平均收益率”一列）。最后，根據(jù)公式（6）和公式（7），分別計(jì)算基金投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系PM，以及基金投資組合收益率與市場(chǎng)的收益率的關(guān)系RPM。分別見表2中PM和RPM兩列。       

27、  表2：基金投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和收益率 代碼名稱上市日期均值平均收益率PMRPM184688基金開元1998-4-70.460.0605-0.540.0535184689基金普惠1999-1-270.42820.0144-0.57180.0073184690基金同益1999-4-210.39110.0304-0.60890.0233184691基金景宏1999-5-180.4420.0068-0.5580184692基金裕隆1999-6-240.52340.01964-0.47660.0126184693基金普豐1999-7-300.53090.0288-0.46910.0

28、217184695基金景博1999-10-220.52830.0143-0.47170.0073184696基金裕華2000-4-240.55290.0074-0.44710.0004184698基金天元1999-9-200.49430.0422-0.50570.0352184699基金同盛1999-11-260.46150.0225-0.53850.0154184700基金鴻飛2001-11-280.728-0.008-0.272-0.015184701基金景福2000-1-100.53830.0163-0.46170.0093184702基金同智2000-5-150.48790.0245-

29、0.51210.0174184703基金金盛2000-6-300.6430.0155-0.3570.0085184705基金裕澤2000-5-170.5380.0217-0.4620.0146184706基金天華2001-8-80.6239-0.009-0.3761-0.016184708基金興科2000-7-180.51560.0167-0.48440.0096184709基金安久2001-8-310.79550.0393-0.20450.0322184710基金隆元2000-10-180.6301-0.006-0.3699-0.013184711基金普華2001-8-280.7062-0.

30、024-0.2938-0.031184712基金科匯2001-6-200.65370.0556-0.34630.0486184713基金科翔2001-6-200.63620.0442-0.36380.0372184718基金興安2000-9-200.03240.0037-0.9676-0.003184719基金融鑫2002-9-20.82070.0359-0.17930.0289184720基金久富2002-4-180.83380.0037-0.1662-0.003184721基金豐和2002-4-4-0.7690.0098-1.76930.0027184722基金久嘉2002-8-270.6

31、9990.0313-0.30010.0242184728基金鴻陽2001-12-180.6711-0.002-0.3289-0.01184738基金通寶2001-9-60.6203-0.003-0.3797-0.01500001基金金泰1998-4-70.42910.0416-0.57090.0345500002基金泰和1999-4-200.2685-0.003-0.7315-0.01500003基金安信1998-6-260.45070.0645-0.54930.0574500005基金漢盛1999-5-180.07420.0097-0.92580.0027500006基金裕陽1998-7-3

32、00.46820.0623-0.53180.0553500007基金景陽1999-10-220.62130.0303-0.37870.0233500008基金興華1998-5-80.39860.0598-0.60140.0527500009基金安順1999-6-220.4693-0.047-0.5307-0.054500010基金金元2000-7-110.56060.0007-0.4394-0.006500011基金金鑫1999-11-260.5689-0.028-0.4311-0.035500013基金安瑞2001-8-300.62920.0093-0.37080.0023500015基金漢

33、興2000-1-100.5680.0169-0.4320.0099500016基金裕元1999-10-280.557-0.046-0.443-0.053500017基金景業(yè)2001-12-190.6358-0.02-0.3642-0.027500018基金興和1999-7-300.5746-0.035-0.4254-0.042500019基金普潤(rùn)2001-9-40.5770-0.423-0.008500021基金金鼎2000-8-40.59090.0025-0.4091-0.005500025基金漢鼎2000-8-170.66250.0083-0.33750.0012500028基金興業(yè)200

34、1-7-270.666-0.005-0.334-0.012500029基金科訊2001-6-200.6106-0.019-0.3894-0.026500035基金漢博2000-10-170.58050.0068-0.4195-2E-04500038基金通乾2001-9-210.6546-0.008-0.3454-0.015500039基金同德2001-8-10.6039-0.024-0.3961-0.031500056基金科瑞2002-3-200.6095-0.034-0.3905-0.041500058基金銀豐2002-9-100.10030.0018-0.8997-0.005根據(jù)表1所給出的基金行為成熟與否的判斷依據(jù)，凡是出現(xiàn)PM>0且RPM>0；或者PM<0且RPM<0；或者PM=0且RPM0這三種情況的