財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資實(shí)用教案

1、一、籌資概念(ginin)與種類(lèi) 概念：為滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本支出的需要而籌措資本的財(cái)務(wù)行為 種類(lèi)： （一）股權(quán)資本與負(fù)債(f zhi)資金 （二）長(zhǎng)期資本與短期資金 （三）直接籌資與間接籌資 （四）表內(nèi)籌資與表外籌資第1頁(yè)/共76頁(yè)第一頁(yè)，共77頁(yè)。一、籌資概念(ginin)與種類(lèi)（一）股權(quán)資本與負(fù)債資金定義：區(qū)別與聯(lián)系：在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；在一般情況(qngkung)下，企業(yè)需要對(duì)二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提高收益的目的。第2頁(yè)/共76頁(yè)第二頁(yè)，共77頁(yè)。股權(quán)資本與負(fù)債資金(zjn)之區(qū)別項(xiàng)目 類(lèi)型股權(quán)資本負(fù)債資金收益性質(zhì)剩余索取權(quán)固定索取權(quán)控制權(quán)的性質(zhì)剩

2、余控制權(quán)無(wú)管理控制權(quán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小相對(duì)大成本相對(duì)高相對(duì)低期限無(wú)期限固定期限可否可抵稅否可被清償順序剩余求償優(yōu)先求償?shù)?頁(yè)/共76頁(yè)第三頁(yè)，共77頁(yè)。一、籌資概念(ginin)與種類(lèi)（二）長(zhǎng)期資本與短期資金區(qū)別聯(lián)系通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本(chngbn)的雙重目的。第4頁(yè)/共76頁(yè)第四頁(yè)，共77頁(yè)。一、籌資概念(ginin)與種類(lèi)（三）直接籌資與間接( jin ji)籌資二者的特點(diǎn)與區(qū)別間接( jin ji)籌資是各國(guó)最重要的籌資方式，其主要原因：交易成本問(wèn)題信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題第5頁(yè)/共76頁(yè)第五頁(yè)，共77頁(yè)。一、籌資概念(ginin)與種類(lèi)（四）

3、表內(nèi)籌資和表外籌資第6頁(yè)/共76頁(yè)第六頁(yè)，共77頁(yè)。二、籌資管理的目標(biāo)(mbio)與原則 目標(biāo) 在滿(mǎn)足企業(yè)資本(zbn)需求的前提下，通過(guò)適當(dāng)?shù)幕I資組合，降低所籌資本(zbn)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。 原則 規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約等第7頁(yè)/共76頁(yè)第七頁(yè)，共77頁(yè)。三、籌資決策(juc)與籌資契約 籌資決策中的分層治理 出資者：對(duì)重大籌資決策提出審議(shny)意見(jiàn) 董事會(huì)：對(duì)重大籌資事項(xiàng)作出決策 總經(jīng)理：實(shí)施籌資項(xiàng)目并對(duì)一般籌資項(xiàng)目作出決策 籌資管理程序 重大籌資項(xiàng)目：投資計(jì)劃籌資計(jì)劃經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施 日常籌資項(xiàng)目：籌資計(jì)劃經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施 籌資契約 籌資過(guò)程的實(shí)質(zhì)是企業(yè)與股東、債權(quán)人的簽約過(guò)程第8頁(yè)/

4、共76頁(yè)第八頁(yè)，共77頁(yè)。第二節(jié) 財(cái)務(wù)規(guī)劃(guhu)概述一、財(cái)務(wù)規(guī)劃（financial planning）的概念與意義（一）廣義(gungy)與狹義之分 廣義(gungy)？狹義？第9頁(yè)/共76頁(yè)第九頁(yè)，共77頁(yè)。1.廣義(gungy)的財(cái)務(wù)規(guī)劃以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一(tngy)為基礎(chǔ)以全面規(guī)劃為框架第10頁(yè)/共76頁(yè)第十頁(yè)，共77頁(yè)。2.狹義(xiy)的財(cái)務(wù)規(guī)劃 主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。 注意:本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃(guhu)將從狹義角度展開(kāi)。第11頁(yè)/共76頁(yè)第十一頁(yè)，共77頁(yè)。二、財(cái)務(wù)規(guī)劃(guhu)的意義 應(yīng)對(duì)風(fēng)

5、險(xiǎn)(fngxin) 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理第12頁(yè)/共76頁(yè)第十二頁(yè)，共77頁(yè)。三、財(cái)務(wù)(ciw)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系（一）銷(xiāo)售預(yù)測(cè)及銷(xiāo)售增長(zhǎng) 公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷(xiāo)售預(yù)測(cè)（sales forecast）（二）資產(chǎn)需要量 在完成銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率判斷之后(zhhu)，確定資產(chǎn)需要量（asset requirements）（三）負(fù)債融資量 銷(xiāo)售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加，包括自然籌資項(xiàng)目的自發(fā)增長(zhǎng)，也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。第13頁(yè)/共76頁(yè)第十三頁(yè)，共77頁(yè)。（四）內(nèi)部融資(rn z)能力(量)當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系，即 凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售

6、凈利潤(rùn)率；在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于公司(n s)股利支付政策現(xiàn)金股利支付率，即 內(nèi)部留存收益額=當(dāng)期凈利潤(rùn)（1現(xiàn)金股利支付率） 內(nèi)部融資量=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率（1現(xiàn)金股利支付率）第14頁(yè)/共76頁(yè)第十四頁(yè)，共77頁(yè)。（五）外部(wib)融資需要量外部融資需要量（external funds needs，EFN）=資產(chǎn)需要量 負(fù)債融資量 內(nèi)部(nib)融資量=資產(chǎn)需要量 負(fù)責(zé)融資量 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售凈利率 （1現(xiàn)金股利支付率）第15頁(yè)/共76頁(yè)第十五頁(yè)，共77頁(yè)。四、財(cái)務(wù)規(guī)劃(guhu)的經(jīng)濟(jì)假設(shè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理(hl)假定經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)融資優(yōu)序假定第16頁(yè)/共76頁(yè)第十六

7、頁(yè)，共77頁(yè)。五、對(duì)外融資數(shù)量(shling)與銷(xiāo)售百分比法 銷(xiāo)售總額確定法（percentage of sales method） 根據(jù)預(yù)測(cè)(yc)的銷(xiāo)售總額和銷(xiāo)售百分比(按過(guò)去情況來(lái)確定)，來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，最終確定外部融資需要量。第17頁(yè)/共76頁(yè)第十七頁(yè)，共77頁(yè)。（一）確定(qudng)銷(xiāo)售百分比 例8-1 天地公司是一家大型電器生產(chǎn)商，其25年銷(xiāo)售收入總額為40億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷，公司認(rèn)為 26年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，公司銷(xiāo)售收入有望增長(zhǎng)30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入，而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為

8、，公司所有資產(chǎn)(zchn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都將與銷(xiāo)售收入直接相關(guān)。 財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進(jìn)一步認(rèn)為，公司銷(xiāo)售凈利率（5%）、股利支付率（50%）等參數(shù)在26年度將不會(huì)改變。 試測(cè)算天地公司的銷(xiāo)售百分比。第18頁(yè)/共76頁(yè)第十八頁(yè)，共77頁(yè)。表1 天地公司資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表及 銷(xiāo)售百分比（ 25年） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷(xiāo)售收入%（銷(xiāo)售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)60000015%非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%資產(chǎn)合計(jì)；20000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款300007.5%應(yīng)付款項(xiàng)200005%長(zhǎng)期借款8000020%負(fù)債合計(jì)13000032.50%實(shí)收

9、資本40000不變資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權(quán)益70000負(fù)債及所有者權(quán)益200000第19頁(yè)/共76頁(yè)第十九頁(yè)，共77頁(yè)。（二）編制(binzh)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 天地公司預(yù)計(jì)26年度銷(xiāo)售收入將達(dá)到52億元，即40（1+30%）。表8-1提供(tgng)了該公司銷(xiāo)售百分比的歷史數(shù)據(jù)，因此，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)26年度的以下各數(shù)據(jù)：第20頁(yè)/共76頁(yè)第二十頁(yè)，共77頁(yè)。1. 26年度(nind)的資產(chǎn)需要量26年度的資產(chǎn)需要量包括：（1）預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 =52000015%=78000（萬(wàn)元）（2）預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷(xiāo)

10、售收入非流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 =52000035%=182000（萬(wàn)元）因此(ync)，公司26年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260000萬(wàn)元。第21頁(yè)/共76頁(yè)第二十一頁(yè)，共77頁(yè)。2. 26年度(nind)的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入短期借款銷(xiāo)售百分比 =5200007.5%=39000（萬(wàn)元） 預(yù)計(jì)應(yīng)付(yng f)款項(xiàng)額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入應(yīng)付(yng f)款項(xiàng)銷(xiāo)售百分比 =5200005%=26000（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入長(zhǎng)期借款銷(xiāo)售百分比 =52000020%=104000（萬(wàn)元） 因此，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為169000萬(wàn)元。 第22頁(yè)/共76頁(yè)第二十二頁(yè)，共77頁(yè)。3. 2

11、6年度(nind)的內(nèi)部融資額及留存收益總額（1）預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額 =5200005%（1 50%）=13000（萬(wàn)元）（2）因此， 26年度留存收益總額(zng )=10000+13000=230000（萬(wàn)元） 由此，可得出該公司26年度的預(yù)計(jì)負(fù)債總額(zng )為83000萬(wàn)元。第23頁(yè)/共76頁(yè)第二十三頁(yè)，共77頁(yè)。該公司26年度的預(yù)計(jì)(yj)資產(chǎn)負(fù)債表（pro forma balance sheet） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷(xiāo)售收入%（銷(xiāo)售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)78000015%非流動(dòng)資產(chǎn)18200035%資產(chǎn)合計(jì)；26000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：短期

12、借款390007.5%應(yīng)付款項(xiàng)260005%長(zhǎng)期借款10400020%負(fù)債合計(jì)16900032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權(quán)益83000負(fù)債及所有者權(quán)益252000 需要追加的融資額8000第24頁(yè)/共76頁(yè)第二十四頁(yè)，共77頁(yè)。（三）測(cè)算外部(wib)融資需求 外部融資需求量=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=260000 169000 83000=8000（萬(wàn)元） 外部融資需求取決于未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比（歷史數(shù)據(jù)）、穩(wěn)定的銷(xiāo)售凈利率和已確定(qudng)的現(xiàn)金股利支付率等指標(biāo)量。第25頁(yè)/共76頁(yè)第二十五頁(yè)

13、，共77頁(yè)。（四）銷(xiāo)售(xioshu)增量確定法 外部融資需求 =（資產(chǎn)占銷(xiāo)售(xioshu)百分比增量銷(xiāo)售(xioshu)） （負(fù)債占銷(xiāo)售(xioshu)百分比增量銷(xiāo)售(xioshu)） 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售(xioshu)總額銷(xiāo)售(xioshu)凈利率（1 現(xiàn)金股利支付率） =（AS0g）（BS0g） PS0（1+g）（1d）第26頁(yè)/共76頁(yè)第二十六頁(yè)，共77頁(yè)。式中：A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷(xiāo)售百分比；S0為基期銷(xiāo)售；g為預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；P為銷(xiāo)售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。公式(gngsh)（8-2）在財(cái)務(wù)上也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 （financial-planning model）。第27

14、頁(yè)/共76頁(yè)第二十七頁(yè)，共77頁(yè)。六、 企業(yè)增長(zhǎng)與外部(wib)融資一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系銷(xiāo)售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有(mi yu)實(shí)質(zhì)改變，則銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。第28頁(yè)/共76頁(yè)第二十八頁(yè)，共77頁(yè)。 例3天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司25年銷(xiāo)售收入為2000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為5%，股利發(fā)放率為50%。公司預(yù)計(jì)26年銷(xiāo)售收入將增長(zhǎng)20%。該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活動(dòng)，它不隨預(yù)計(jì)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)；同時(shí)，外部融資

15、需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿(mǎn)足。 表3為該公司25年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)(xinggun)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。第29頁(yè)/共76頁(yè)第二十九頁(yè)，共77頁(yè)。表3 天宇公司(n s)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 25年12月31日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷(xiāo)售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000第30頁(yè)/共76頁(yè)第三十頁(yè)，共77頁(yè)。測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目(xingm)并編制天宇公司26年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（表4）預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =本年度年末股東權(quán)益+下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù) =本年度年末股東權(quán)益+下一年度預(yù)計(jì)

16、銷(xiāo)售(xioshu)總額銷(xiāo)售(xioshu)凈利率（1現(xiàn)金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1 50%）=510（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)負(fù)債=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =1200 510=690（萬(wàn)元）第31頁(yè)/共76頁(yè)第三十一頁(yè)，共77頁(yè)。表4 天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 26年12月31日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷(xiāo)售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債690固定資產(chǎn)36015%股東權(quán)益510資產(chǎn)總額120050%負(fù)債與股東權(quán)益1200第32頁(yè)/共76頁(yè)第三十二頁(yè)，共77頁(yè)。表5 天宇(tiny)公司在不同銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%

17、）預(yù)測(cè)銷(xiāo)售（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)資產(chǎn)（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)股東權(quán)益（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)負(fù)債（萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7第33頁(yè)/共76頁(yè)第三十三頁(yè)，共77頁(yè)。由表5可知，當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東

18、權(quán)益的預(yù)計(jì)值都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司負(fù)債率也逐步上升。哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度(zn chn s d)較快呢？表6和圖8-1給出了答案。第34頁(yè)/共76頁(yè)第三十四頁(yè)，共77頁(yè)。表6 天宇(tiny)公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)留存收益增量（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5第35頁(yè)/共76頁(yè)第三十五頁(yè)，共77頁(yè)。圖1 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資需求(xqi)的數(shù)量關(guān)系示意圖第3

19、6頁(yè)/共76頁(yè)第三十六頁(yè)，共77頁(yè)。從圖1可以看出，伴隨(bn su)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。在圖中，兩條曲線(xiàn)之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部融資需要量。當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率低于5%時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足以滿(mǎn)足新增資產(chǎn)需要當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率大于5%之后，額外資金需求將大于0并不斷擴(kuò)大。第37頁(yè)/共76頁(yè)第三十七頁(yè)，共77頁(yè)。七、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策(zhngc)（一）內(nèi)部增長(zhǎng)率 內(nèi)部增長(zhǎng)率（internal growth rate）是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資（包括負(fù)債和增資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，公司完全(wnqun)依靠?jī)?nèi)部留存收益的在投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。第38頁(yè)/

20、共76頁(yè)第三十八頁(yè)，共77頁(yè)。 根據(jù)公式（2），且令所有負(fù)債融資(rn z)額、外部融資(rn z)需要量都為零，即： 則可得到內(nèi)部增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (第39頁(yè)/共76頁(yè)第三十九頁(yè)，共77頁(yè)。如果將上述公式進(jìn)行變化，即分子、分母上同乘以基期銷(xiāo)售收入，然后(rnhu)上下同除以基期資產(chǎn)總額，可得：(1)(84)1(1)ROAdgROAd公式第40頁(yè)/共76頁(yè)第四十頁(yè)，共77頁(yè)。例4根據(jù)(gnj)例3及公式（3）和公式（4），分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。 （1）根據(jù)公式（3），由于P=5%，d

21、=50%，A=50%，則該公式的內(nèi)部增長(zhǎng)率測(cè)算為： （2）根據(jù)公式（4），該公司內(nèi)部增長(zhǎng)率應(yīng)該為： 它意味著，該公司26年在不對(duì)外融資的情況下，公司銷(xiāo)售(xioshu)增長(zhǎng)率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g第41頁(yè)/共76頁(yè)第四十一頁(yè)，共77頁(yè)。（二）可持續(xù)(chx)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustainable growth rate）是指在公司(n s)維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率（debt-to-equity ratio，可表示為D/E）的前提下，不對(duì)對(duì)外發(fā)行新股融資時(shí)的最

22、高增長(zhǎng)率。第42頁(yè)/共76頁(yè)第四十二頁(yè)，共77頁(yè)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算(c sun)分析步驟由于銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即PS0(1+g)(1d)，且該部分留存收益將直接增加股東權(quán)益總額。為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追加部分負(fù)債融資額，以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配 相應(yīng)新增的負(fù)債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷(xiāo)售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)(zchn)的增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g第43頁(yè)/共76頁(yè)第四十三頁(yè)，共77頁(yè)?？沙掷m(xù)(chx)增長(zhǎng)率公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式

23、 如果將公式(5)進(jìn)行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷(xiāo)售收入，然后同除以基期資產(chǎn)總額，可得到(d do)可持續(xù)增長(zhǎng)的另一個(gè)公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式第44頁(yè)/共76頁(yè)第四十四頁(yè)，共77頁(yè)。例5依據(jù)(yj)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式(5)和公式(6)分別測(cè)算該公司26年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率根據(jù)公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳債務(wù)權(quán)益(quny)比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：根據(jù)公式(6)，也可測(cè)算出該公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：它表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，天宇公司在不

24、向外發(fā)行新股的情況下，最高可達(dá)到12.5%增長(zhǎng)率。5% (1 50%)(1 1.2222)12.5%50% 5% (1 50%)(1 1.2222)g 2000 5% 450 (1 50%)12.5%1 2000 5% 450 (1 50%)g 第45頁(yè)/共76頁(yè)第四十五頁(yè)，共77頁(yè)。（三）內(nèi)部持續(xù)(chx)增長(zhǎng)率與可持續(xù)(chx)增長(zhǎng)率間的關(guān)系內(nèi)部(nib)增長(zhǎng)率可持續(xù)(chx)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)留存收益增量預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量0金額外部融資需求第46頁(yè)/共76頁(yè)第四十六頁(yè)，共77頁(yè)。八、可持續(xù)(chx)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)管理實(shí)際(shj)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于（或低于）可持續(xù)增長(zhǎng)率？低高各種( zhn)可行

25、的財(cái)務(wù)策略(1)支付股利(2)調(diào)整產(chǎn)業(yè)(3)其他各種可行的財(cái)務(wù)策略(1)發(fā)售新股(2)增加借款以提高杠桿率(3)削減股利(4)剝離無(wú)效資產(chǎn)(5)供貨渠道選擇(6)提高產(chǎn)品定價(jià)(7)其他第47頁(yè)/共76頁(yè)第四十七頁(yè)，共77頁(yè)。小結(jié)、財(cái)務(wù)(ciw)規(guī)劃模型的局限性 銷(xiāo)售凈利率不變 銷(xiāo)售增長(zhǎng)與資產(chǎn)之間呈正比例增長(zhǎng) 任何隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的自然負(fù)債(f zhi)，屬于額外的負(fù)債(f zhi)融資來(lái)源這些假設(shè)(jish)成立嗎？第48頁(yè)/共76頁(yè)第四十八頁(yè)，共77頁(yè)。第三節(jié) 股票(gpio)籌資 本節(jié)主要問(wèn)題 什么是股票籌資？它的特性和優(yōu)劣勢(shì)是什么？ 發(fā)行股票的主要財(cái)務(wù)決策是什么？決策方法有哪些(nxi)

26、？ 股票發(fā)行的過(guò)程如何？第49頁(yè)/共76頁(yè)第四十九頁(yè)，共77頁(yè)。一、股票籌資的特點(diǎn)(tdin)與優(yōu)劣分析 股票與股票籌資的概念 普通股籌資與公司價(jià)值 研究表明新股公告日，現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值下降 可能的解釋(jish)包括：管理者信息、負(fù)債能力降低等 結(jié)論： 在一般的籌資順序選擇中，股票籌資位于留存收益和負(fù)債籌資之后。第50頁(yè)/共76頁(yè)第五十頁(yè)，共77頁(yè)。二、股票(gpio)發(fā)行定價(jià)決策 （一）股票定價(jià)管理模式在我國(guó)資本市場(chǎng)的演變 審批制下的定價(jià)管理 規(guī)模額度管理、定價(jià)方法單一（固定市盈率法）、核心問(wèn)題是對(duì)額度資源的爭(zhēng)奪 核準(zhǔn)制下的定價(jià)管理 主要運(yùn)用于大陸法系的國(guó)家，定價(jià)市場(chǎng)化，定價(jià)能力成為投資

27、銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力 定價(jià)能力首先體現(xiàn)(txin)為估值能力 定價(jià)能力其次體現(xiàn)(txin)為與投資者的溝通能力第51頁(yè)/共76頁(yè)第五十一頁(yè)，共77頁(yè)。二、股票發(fā)行定價(jià)(dng ji)決策 （二）股票的估值方法(fngf) 未來(lái)收益現(xiàn)值法 市盈率法 每股凈資產(chǎn)法第52頁(yè)/共76頁(yè)第五十二頁(yè)，共77頁(yè)。二、股票發(fā)行(fhng)定價(jià)決策 （三）股票發(fā)行(fhng)實(shí)際定價(jià)方式 固定價(jià)格定價(jià)法 市場(chǎng)詢(xún)價(jià)法 競(jìng)價(jià)發(fā)行(fhng) （四）案例分析 了解需求的有效溝通 分析中國(guó)石化A股發(fā)行(fhng)定價(jià)方案 第53頁(yè)/共76頁(yè)第五十三頁(yè)，共77頁(yè)。三、配股(pi )籌資 （一）配股(pi )的概念及實(shí)質(zhì) 是指

28、向現(xiàn)有股東按持股的一定比例以較優(yōu)惠的價(jià)格配售股份的行為 配股(pi )的實(shí)質(zhì)是兼具籌資與分配功能，既對(duì)原股東進(jìn)行收益補(bǔ)償，同時(shí)也保護(hù)了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)第54頁(yè)/共76頁(yè)第五十四頁(yè)，共77頁(yè)。三、配股(pi )籌資 （二）配股對(duì)公司股票市價(jià)(shji)的影響 配股后每股收益相對(duì)減少、市場(chǎng)價(jià)格下降，價(jià)格計(jì)算公式為：沒(méi)有其他分紅派息方案時(shí)，P1=(Po+Prr)/(1+r) 送現(xiàn)金紅利并配股時(shí)，P1=(P0+Prr-I)/(1+r) 先送股、再配股且派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)， P1=P0+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S第55頁(yè)/共76頁(yè)第五十五頁(yè)，共77頁(yè)。五、股票(gpio)發(fā)行的一般管理

29、 股票發(fā)行資格(z g)與發(fā)行條件 股票發(fā)行程序 投資銀行在股票發(fā)行中的作用第56頁(yè)/共76頁(yè)第五十六頁(yè)，共77頁(yè)。第四節(jié) 負(fù)債(f zhi)籌資 本節(jié)主要內(nèi)容 企業(yè)為什么會(huì)負(fù)債？負(fù)債是必需的嗎？ 長(zhǎng)期借款協(xié)議包括哪些主要內(nèi)容？對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及未來(lái)運(yùn)作有何影響？如何對(duì)長(zhǎng)期借款籌資進(jìn)行管理？ 什么是企業(yè)債券，它有哪些類(lèi)型？企業(yè)進(jìn)行債券籌資的主要決策事項(xiàng)及決策因素(yn s)有哪些？ 融資租賃與經(jīng)營(yíng)性租賃的主要不同之處是什么？如何進(jìn)行購(gòu)置還是租賃的決策？第57頁(yè)/共76頁(yè)第五十七頁(yè)，共77頁(yè)。一、負(fù)債(f zhi)籌資概述 （一）負(fù)債是必須的嗎？你是如何(rh)看待的？ （二）負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)的利弊

30、 好處：抵稅、杠桿作用、較高的治理效率 不足：增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（破產(chǎn)成本）及股東與債權(quán)人之間的代理成本 （三）負(fù)債籌資的形式 銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等第58頁(yè)/共76頁(yè)第五十八頁(yè)，共77頁(yè)。一、長(zhǎng)期(chngq)銀行借款 （一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi) （二）長(zhǎng)期借款籌資契約 借款協(xié)議的基本內(nèi)容：借款種類(lèi)、借款用途、金額、利率、期限、還款方式、借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)、違約責(zé)任等 借款協(xié)議的保護(hù)性條款 實(shí)質(zhì)：債權(quán)人參與公司治理的一種方式，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)運(yùn)作有較強(qiáng)的約束(yush)作用 內(nèi)容：一般性、例行性和特殊性保護(hù)條款第59頁(yè)/共76頁(yè)第五十九頁(yè)，共77頁(yè)。一、長(zhǎng)期(chngq)銀行借款

31、（三）長(zhǎng)期借款利率與本金的償還 影響借款利率高低的因素 利率制度選擇 種類(lèi)：固定利率和浮動(dòng)利率 主要影響因素：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的預(yù)期 借款本金的償還 償還方式：到期(do q)一次性?xún)斶€或定期、不定期償還部分金額 選擇：根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況及承擔(dān)償債壓力的能力第60頁(yè)/共76頁(yè)第六十頁(yè)，共77頁(yè)。一、長(zhǎng)期(chngq)銀行借款 （四）你是如何分析(fnx)長(zhǎng)期借款的優(yōu)劣分析(fnx)第61頁(yè)/共76頁(yè)第六十一頁(yè)，共77頁(yè)。二、企業(yè)債券 （一）債券及其種類(lèi) 企業(yè)債券的種類(lèi) 抵押債券：企業(yè)以一定的實(shí)際資產(chǎn)作為債券的抵押 信用債券：又稱(chēng)無(wú)擔(dān)保債券，對(duì)公司財(cái)產(chǎn)沒(méi)有特定(tdng)的留置權(quán) 可轉(zhuǎn)換債券：

32、附有可轉(zhuǎn)換為普通股選擇權(quán)的債券 可提前贖回債券等第62頁(yè)/共76頁(yè)第六十二頁(yè)，共77頁(yè)。二、企業(yè)債券 （二）債券籌資決策 1、發(fā)行(fhng)價(jià)格決策 2、發(fā)行(fhng)種類(lèi)選擇 主要影響因素 債券的市場(chǎng)吸引力 財(cái)務(wù)彈性的需要第63頁(yè)/共76頁(yè)第六十三頁(yè)，共77頁(yè)。二、企業(yè)債券 （二）債券籌資決策 3、債券調(diào)換（refunding)決策 定義：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券，典型的債券調(diào)換首先是以贖回價(jià)格購(gòu)回已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換引發(fā)的以下兩個(gè)問(wèn)題： 第一，公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？ 在有效資本市場(chǎng)中，贖回條款屬于零和博弈 在現(xiàn)實(shí)中，公司發(fā)行可贖回債券的基本理由 卓越的利率預(yù)測(cè)能力、

33、未來(lái)的投資機(jī)會(huì)等 第二，公司應(yīng)如何(rh)進(jìn)行調(diào)換決策？ NPV法（參見(jiàn)教材例子）第64頁(yè)/共76頁(yè)第六十四頁(yè)，共77頁(yè)。二、企業(yè)債券 （四）案例分析(fnx) 案例介紹 分析(fnx)第65頁(yè)/共76頁(yè)第六十五頁(yè)，共77頁(yè)。三、融資(rn z)租賃 （一）基本概念 為什么要租賃？ 通過(guò)租賃能夠減稅 租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng) 通過(guò)負(fù)債(f zhi)或權(quán)益融資來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，存在著遠(yuǎn)高于租賃該項(xiàng)資產(chǎn)的交易成本第66頁(yè)/共76頁(yè)第六十六頁(yè)，共77頁(yè)。三、融資(rn z)租賃 （一）基本概念 融資租賃(zln)與經(jīng)營(yíng)租賃(zln)的主要區(qū)別是什么？ 融資租賃(zln)的種類(lèi)？ 直接租賃(zln)、

34、售后回租、杠桿租賃(zln)第67頁(yè)/共76頁(yè)第六十七頁(yè)，共77頁(yè)。三、融資(rn z)租賃 （二）融資(rn z)租賃決策：租入還是購(gòu)買(mǎi)？ 現(xiàn)金流量分析 借款購(gòu)入的年現(xiàn)金流出量=年還本付息額利息與折舊低稅額 融資(rn z)租賃的年現(xiàn)金流出量=年租金租金抵稅額 NPV分析法 折現(xiàn)率的確定：兩種方案按相同折現(xiàn)率折現(xiàn)，該折現(xiàn)率為承租人所發(fā)行有擔(dān)保債券的稅后利率 比較二者的凈現(xiàn)值進(jìn)行選擇第68頁(yè)/共76頁(yè)第六十八頁(yè)，共77頁(yè)。第五節(jié) 可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券與認(rèn)股權(quán)證 本節(jié)主要內(nèi)容 什么是可轉(zhuǎn)換債券？企業(yè)為什么要發(fā)行(fhng)可轉(zhuǎn)換債券？ 可轉(zhuǎn)換債券具有哪些獨(dú)特價(jià)值？應(yīng)如何估價(jià)？ 什么是認(rèn)股權(quán)證？應(yīng)如何對(duì)認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行估值？第69頁(yè)/共76頁(yè)第六十九頁(yè)，共77頁(yè)。一、可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券籌資 什么是可轉(zhuǎn)換債券？ 定義：附有轉(zhuǎn)換為普通(ptng)股票選擇權(quán)的債券，是一份純粹債券和購(gòu)買(mǎi)普通(ptng)股看漲期權(quán)的組合。 涉及的基本概念： 轉(zhuǎn)換比率：每份債券可以換取的股票份數(shù) 轉(zhuǎn)換價(jià)格：債券票面價(jià)格除以轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換溢價(jià)：轉(zhuǎn)換價(jià)格與普通(ptng)股股價(jià)的實(shí)際差額 保護(hù)性條款：避免股價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 贖回條款：保護(hù)原有股