XXX模型在公司財(cái)務(wù)預(yù)警分析中的作用

1、l財(cái)務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)會(huì)計(jì)資料經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)會(huì)計(jì)資料, ,利用財(cái)會(huì)、利用財(cái)會(huì)、統(tǒng)計(jì)、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論統(tǒng)計(jì)、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論, ,采用比率分析、比較分析、因素分析及采用比率分析、比較分析、因素分析及多種分析方法多種分析方法, ,對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)等進(jìn)行分析預(yù)測活動(dòng)等進(jìn)行分析預(yù)測, ,以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動(dòng)中潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), ,并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告告, ,督促企業(yè)管

2、理當(dāng)局督促企業(yè)管理當(dāng)局l采取有效措施采取有效措施, ,避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成損避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成損失失, ,起到未雨綢繆的作用；而且起到未雨綢繆的作用；而且, ,作為企作為企業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng)業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng), ,也可為企也可為企業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效配置資源提供可靠依據(jù)。進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警配置資源提供可靠依據(jù)。進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析，建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)分析，建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市公司的財(cái)務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有公司的財(cái)務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有著重要影響，

3、建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、著重要影響，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、強(qiáng)化強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理、避免財(cái)務(wù)失敗和破產(chǎn)，財(cái)務(wù)管理、避免財(cái)務(wù)失敗和破產(chǎn)，具有具有重要意義。重要意義。l目前我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀目前我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀,普遍存在著財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在普遍存在著財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極高，破產(chǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。國內(nèi)外的大極高，破產(chǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。國內(nèi)外的大量實(shí)例表明量實(shí)例表明, ,陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫無例外地都是以出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)為征兆。無例外地都是以出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)為征兆。為了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。為

4、了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。l國外對上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比國外對上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量模型和多變量模型，是國外上市公司財(cái)模型和多變量模型，是國外上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這兩種模型進(jìn)行介紹。兩種模型進(jìn)行介紹。l（一）（一） 單變量模型單變量模型l單變量預(yù)測模型，是通過單個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的單變量預(yù)測模型，是通過單個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的走勢變化來預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。單變量預(yù)測模走勢變化來預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。單變量預(yù)測模型最早是由威廉型最早是由威廉比弗比弗( (william.

5、beaver,1966)william.beaver,1966)提出的。他在提出的。他在19681968年發(fā)表在會(huì)計(jì)評(píng)論上的年發(fā)表在會(huì)計(jì)評(píng)論上的一篇論文中一篇論文中, , 對對19541954至至19641964年期間的年期間的7979個(gè)失敗個(gè)失敗企業(yè)和相對應(yīng)企業(yè)和相對應(yīng)( (同行業(yè)同行業(yè), ,等規(guī)模等規(guī)模) )的的7979家成功企家成功企業(yè)進(jìn)行了比較研究業(yè)進(jìn)行了比較研究, , 結(jié)果表明結(jié)果表明, ,債務(wù)保障率能債務(wù)保障率能夠最好地判定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況夠最好地判定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況( (誤判率最低誤判率最低),),其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率, ,并且離經(jīng)營并且離經(jīng)營失敗

6、日越近失敗日越近, ,誤判率越低誤判率越低, ,預(yù)見性越強(qiáng)。后來經(jīng)預(yù)見性越強(qiáng)。后來經(jīng)過眾多學(xué)者、實(shí)務(wù)專家的研究，認(rèn)為資金安全過眾多學(xué)者、實(shí)務(wù)專家的研究，認(rèn)為資金安全率也是一個(gè)非常實(shí)用的單變量指標(biāo)率也是一個(gè)非常實(shí)用的單變量指標(biāo). .l單變量的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認(rèn)單變量的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認(rèn)識(shí)識(shí): :如果某一上市公司運(yùn)營良好的話，其如果某一上市公司運(yùn)營良好的話，其主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)也應(yīng)該一貫保持良好，主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)也應(yīng)該一貫保持良好，一旦某一單變量指標(biāo)（主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)）一旦某一單變量指標(biāo)（主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)）出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn), ,說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困難，應(yīng)引起管

7、理層和投資者的注意。難，應(yīng)引起管理層和投資者的注意。l單變量預(yù)測模型雖然比較簡便單變量預(yù)測模型雖然比較簡便, ,但其缺點(diǎn)但其缺點(diǎn)在于在于: :一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是用多方面的一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是用多方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映的財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映的, ,沒有哪一個(gè)比率能概沒有哪一個(gè)比率能概括企業(yè)的全貌。因此括企業(yè)的全貌。因此, ,這種方法經(jīng)常會(huì)出這種方法經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)對于同一個(gè)公司現(xiàn)對于同一個(gè)公司, ,使用不同的預(yù)測指標(biāo)使用不同的預(yù)測指標(biāo)得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多批評(píng)批評(píng), ,而逐漸被多變量方法所替代。而逐漸被多變量方法所替代。l19681968年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧

8、特曼年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧特曼( (altman)altman)教授在金融雜志上發(fā)表了教授在金融雜志上發(fā)表了財(cái)務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)財(cái)務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)測一文，奠定了多變量財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)測一文，奠定了多變量財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。多變量模型即運(yùn)用多種財(cái)?shù)睦碚摶A(chǔ)。多變量模型即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)。奧特曼數(shù)公式來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)。奧特曼( (altman)altman)教授的多變量模型為：教授的多變量模型為：lz=0.012xz=0.012x1 1+0.014x+0.014x2 2+0.033x+0.0

9、33x3 3+0.006x+0.006x4 4+0.9+0.999x99x5 5l其中，其中，x x1 1=(=(期末流動(dòng)資產(chǎn)期末流動(dòng)資產(chǎn)- -期末流動(dòng)負(fù)期末流動(dòng)負(fù)債債)/)/期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x4 4= =期末股東權(quán)益的市場價(jià)值期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/ /期末總負(fù)債期末總負(fù)債lx x5 5= =本期銷售收入本期銷售收入/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn) l在在z z理論中涉及到的五個(gè)指標(biāo)，從不同方理論中涉及到的五個(gè)指標(biāo)，從不同方面對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評(píng)價(jià)。面對

10、企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評(píng)價(jià)。lx x1 1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運(yùn)資本是企業(yè)的勞動(dòng)對象征。營運(yùn)資本是企業(yè)的勞動(dòng)對象, ,具有周具有周轉(zhuǎn)速度快轉(zhuǎn)速度快, ,變現(xiàn)能力強(qiáng)變現(xiàn)能力強(qiáng), ,項(xiàng)目繁多項(xiàng)目繁多, ,性質(zhì)復(fù)性質(zhì)復(fù)雜雜, ,獲利能力高獲利能力高, ,投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少個(gè)企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少, ,往往預(yù)示著往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。lx x2 2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成收益

11、是由企業(yè)累積稅后利潤而成, ,對于上對于上市公司市公司, ,留存收益是指凈利潤減去全部股留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來利的余額。一般說來, ,新企業(yè)資產(chǎn)與收益新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少較少, ,因此相對于老企業(yè)因此相對于老企業(yè)x x2 2較小較小, ,而財(cái)務(wù)失而財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。對于財(cái)務(wù)失敗的企業(yè)來敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。對于財(cái)務(wù)失敗的企業(yè)來說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負(fù)數(shù)，說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負(fù)數(shù)，實(shí)際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東實(shí)際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東權(quán)益的結(jié)果。權(quán)益的結(jié)果。lx x3 3即即ebit/ebit/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額, ,可稱為總資產(chǎn)息稅前可稱為總資產(chǎn)

12、息稅前利潤率利潤率, ,而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為利潤率為ebit/ebit/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額, ,分母間的分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使購進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使x x3 3降低降低, ,不能客觀反映一年不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。中資產(chǎn)的獲利能力。ebitebit是指扣除債務(wù)是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤( (包括包括對外投資收益對外投資收益),),不包括非正常項(xiàng)目、中不包括非正常項(xiàng)目、中斷營業(yè)和特別項(xiàng)目及會(huì)計(jì)原則變更的累斷營業(yè)和特別項(xiàng)目及會(huì)計(jì)原則變更的

13、累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。l原因在于：由負(fù)債和資本支持的項(xiàng)目一原因在于：由負(fù)債和資本支持的項(xiàng)目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍般屬于正常業(yè)務(wù)范圍, ,因此因此, ,計(jì)算總資產(chǎn)計(jì)算總資產(chǎn)利潤率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤利潤率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤為基礎(chǔ)為基礎(chǔ), ,有利于考核債權(quán)人及所有者投入有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源企業(yè)各種資金來源( (包括所有者權(quán)益和負(fù)包括所有者權(quán)益和負(fù)債債) )的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)價(jià)的價(jià)的, ,通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的

14、最有力通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。依據(jù)之一。lx x4 4測定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)測定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu), ,分母為流動(dòng)負(fù)債、分母為流動(dòng)負(fù)債、長期負(fù)債的賬面價(jià)值之和長期負(fù)債的賬面價(jià)值之和; ;分子以股東權(quán)分子以股東權(quán)益的市場價(jià)值取代了賬面價(jià)值益的市場價(jià)值取代了賬面價(jià)值, ,因而對公因而對公認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正行了修正, ,使分子能客觀地反映公司價(jià)值使分子能客觀地反映公司價(jià)值的大小。對于上市公司的大小。對于上市公司, ,分子應(yīng)該分子應(yīng)該是是:“:“未流通的股票賬面價(jià)值未流通的股票賬面價(jià)值+ +流通股票流通股票期末市價(jià)期末市價(jià)* *股份數(shù)股份數(shù)

15、”。x x4 4的分子是一個(gè)較的分子是一個(gè)較難確定的參數(shù)難確定的參數(shù), ,尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。的企業(yè)。l而目前及在今后相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)而目前及在今后相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi), ,非上市非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分公司仍占我國公司總數(shù)的大部分, ,要確定要確定非上市公司所有者權(quán)益市價(jià)非上市公司所有者權(quán)益市價(jià), ,我們可以采我們可以采用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法, ,具體表具體表示為示為: :企業(yè)凈資產(chǎn)市價(jià)企業(yè)凈資產(chǎn)市價(jià)= =企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤額年利潤額/ /行業(yè)平均資金利潤率行業(yè)平均資金利潤率l但此法仍有缺陷但此法仍有缺陷,

16、,因?yàn)槲覈暧^價(jià)格體系因?yàn)槲覈暧^價(jià)格體系尚未完全理順尚未完全理順, ,行業(yè)資金利潤率受客觀因行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動(dòng)素影響而有波動(dòng), ,難以完全符合實(shí)際。難以完全符合實(shí)際。lx x5 5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, ,企業(yè)總資產(chǎn)的營運(yùn)能企業(yè)總資產(chǎn)的營運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上, ,因此因此, ,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高高, ,說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成果好果好, ,效率高效率高; ;反之反之

17、, ,如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低, ,則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的成果差的成果差, ,效率低效率低, ,最終將影響企業(yè)的獲最終將影響企業(yè)的獲利能力。利能力。l如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度用程度, ,對那些確實(shí)無法提高利用率的多對那些確實(shí)無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理, ,加速資加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。x x5 5的分子的分子“本期銷售收入本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額應(yīng)該為銷

18、售收入凈額, ,指銷售收入扣除銷指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。額。lz z模型中的模型中的x x值除值除x x5 5之外，均以絕對百分率之外，均以絕對百分率來表示，比如來表示，比如“留存收益留存收益/ /資產(chǎn)總額為資產(chǎn)總額為20%20%，則，則x x2 2為為2020。laltmanaltman結(jié)合美國股票市場的實(shí)際情結(jié)合美國股票市場的實(shí)際情況，確定況，確定z z值的實(shí)際截止點(diǎn)為值的實(shí)際截止點(diǎn)為2.6752.675，如果如果z z系數(shù)大于系數(shù)大于2.6752.675，那么公司的，那么公司的財(cái)務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果財(cái)務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果z

19、z系數(shù)小系數(shù)小于于1.811.81，那么公司很有可能走向破，那么公司很有可能走向破產(chǎn)的邊緣；如果產(chǎn)的邊緣；如果z z系數(shù)介于系數(shù)介于1.811.81和和2.6752.675之間，將是處于之間，將是處于“灰色區(qū)灰色區(qū)域域”，無法準(zhǔn)確地判斷公司的財(cái)務(wù)，無法準(zhǔn)確地判斷公司的財(cái)務(wù)狀況。狀況。l奧特曼以奧特曼以19461946年至年至19651965年期間提出破產(chǎn)年期間提出破產(chǎn)申請的申請的3333家企業(yè)和相對應(yīng)的家企業(yè)和相對應(yīng)的3333家非破產(chǎn)家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)企業(yè)為樣本檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn), ,它正確預(yù)測它正確預(yù)測了這了這6666家企業(yè)中家企業(yè)中6363家企業(yè)的結(jié)果家企業(yè)的結(jié)果, ,其預(yù)其預(yù)測的成

20、功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。測的成功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。近年來近年來, ,法國、英國、德國等許多國家法國、英國、德國等許多國家也進(jìn)行了類似的分析。盡管也進(jìn)行了類似的分析。盡管z z值的判斷值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國有相當(dāng)?shù)牟町悩?biāo)準(zhǔn)在各國有相當(dāng)?shù)牟町? ,但各國但各國“財(cái)財(cái)務(wù)失敗組務(wù)失敗組”的的z z值均明顯低于值均明顯低于“財(cái)務(wù)不財(cái)務(wù)不失敗組失敗組”,”,且財(cái)務(wù)失敗企業(yè)的且財(cái)務(wù)失敗企業(yè)的z z值的平均值的平均值都低于臨界值值都低于臨界值1.81.8。lz z模型提出之后，很多專家對它進(jìn)行進(jìn)一模型提出之后，很多專家對它進(jìn)行進(jìn)一步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實(shí)際，步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實(shí)際，

21、建立了本地股市適用的多元判別模型，建立了本地股市適用的多元判別模型，例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華和王平在周首華、楊濟(jì)華和王平在z z模型的基礎(chǔ)上模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，建立了進(jìn)行改進(jìn)，建立了f f分?jǐn)?shù)模型。另外，還分?jǐn)?shù)模型。另外，還有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型也被應(yīng)用于上市公有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型也被應(yīng)用于上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警，例如：司的財(cái)務(wù)預(yù)警，例如： 沃爾評(píng)分法、主沃爾評(píng)分法、主成分分析法等。成分分析法等。l這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力

22、償債能力 、盈利能力和成長能力入手，、盈利能力和成長能力入手，利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法分析企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)指利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法分析企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，其實(shí)質(zhì)與標(biāo)，從而判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，其實(shí)質(zhì)與z z模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運(yùn)用模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運(yùn)用這些模型來對我國股市的上市公司進(jìn)行這些模型來對我國股市的上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析，這主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)預(yù)警分析，這主要是因?yàn)閦 z模型是上模型是上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世界各國得到廣泛的應(yīng)用。界各國得到廣泛的應(yīng)用。l在眾多的財(cái)務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國在眾多的財(cái)務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國際公

23、認(rèn)的際公認(rèn)的z z模型來評(píng)判企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，主模型來評(píng)判企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，主要是基于以下考慮：要是基于以下考慮：l1.1.雖然目前財(cái)務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但雖然目前財(cái)務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但他們基本原理都是一致的，都是通過利他們基本原理都是一致的，都是通過利用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力 、盈利、盈利能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標(biāo)來衡量能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標(biāo)來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。企業(yè)財(cái)務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。l2.2.altman altman 模型在世界各國都得到應(yīng)用，模型在世界各國都得到應(yīng)用，并驗(yàn)證出企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的警戒線是并驗(yàn)證出企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的警戒線是

24、1.811.81，用該模型來對我國上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)用該模型來對我國上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達(dá)行評(píng)判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自身工作進(jìn)行改進(jìn)。身工作進(jìn)行改進(jìn)。l3.3.由于由于altman altman 模型得到世界范圍內(nèi)的認(rèn)模型得到世界范圍內(nèi)的認(rèn)可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全球范圍內(nèi)的評(píng)比，這是我們應(yīng)對國際市球范圍內(nèi)的評(píng)比，這是我們應(yīng)對國際市場競爭的一種需要。場競爭的一種需要。l我們運(yùn)用我們運(yùn)用altman altman 模型，有兩個(gè)方面的目模型，有兩個(gè)方面的

25、目的：一方面要考察我國上市公司的財(cái)務(wù)的：一方面要考察我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況，與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較；另一方面狀況，與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較；另一方面也可以通過財(cái)務(wù)失敗的也可以通過財(cái)務(wù)失敗的ptpt股數(shù)據(jù)來驗(yàn)證股數(shù)據(jù)來驗(yàn)證z z模型在中國股市的實(shí)用性，可謂一舉兩模型在中國股市的實(shí)用性，可謂一舉兩得。得。l我們選取的是我們選取的是20012001年我國股市所有年我國股市所有ptpt股，股，并為每只并為每只ptpt股配了股配了3 3家同行業(yè)的正常股票家同行業(yè)的正常股票做對比。做對比。l1 1樣本設(shè)計(jì)樣本設(shè)計(jì)l我們所選取的，是我們所選取的，是20012001年所有年所有ptpt股，除股，除了了ptpt股，還選擇

26、了正常企業(yè)作為對照。股，還選擇了正常企業(yè)作為對照。正常企業(yè)是根據(jù)正常企業(yè)是根據(jù)ptpt企業(yè)所屬行業(yè)分類選企業(yè)所屬行業(yè)分類選取的，每個(gè)取的，每個(gè)ptpt企業(yè)隨機(jī)抽取了企業(yè)隨機(jī)抽取了3 3家正常企家正常企業(yè)作為對照。業(yè)作為對照。l所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的報(bào)表日均選在所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的報(bào)表日均選在20012001年中年中期，而沒有選擇期，而沒有選擇20012001年的年報(bào)做分析，年的年報(bào)做分析，這是因?yàn)樵谶@是因?yàn)樵?0012001年年底以前，大多數(shù)年年底以前，大多數(shù)ptpt企業(yè)為了擺脫退市的命運(yùn)，都設(shè)法通過企業(yè)為了擺脫退市的命運(yùn)，都設(shè)法通過重組等方式使得年報(bào)表利潤為正數(shù)，因重組等方式使得年報(bào)表利潤為正數(shù)，因此若選

27、擇年報(bào)表時(shí)的此若選擇年報(bào)表時(shí)的ptpt企業(yè)，已不能完企業(yè)，已不能完成財(cái)務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇成財(cái)務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇了中報(bào)；為了資料口徑一致，所選正常了中報(bào)；為了資料口徑一致，所選正常企業(yè)也是中報(bào)數(shù)據(jù)。企業(yè)也是中報(bào)數(shù)據(jù)。l表一：研究樣本列表表一：研究樣本列表l2 2指標(biāo)以及指標(biāo)計(jì)算說明指標(biāo)以及指標(biāo)計(jì)算說明l前面已對前面已對z z模型所涉及到的財(cái)務(wù)指標(biāo)做了模型所涉及到的財(cái)務(wù)指標(biāo)做了說明，在這里我們僅對指標(biāo)的計(jì)算做一說明，在這里我們僅對指標(biāo)的計(jì)算做一個(gè)簡單介紹。個(gè)簡單介紹。lx x1 1=(=(期末流動(dòng)資產(chǎn)期末流動(dòng)資產(chǎn)- -期末流動(dòng)負(fù)債期末流動(dòng)負(fù)債)/)/期末期末總資產(chǎn)總資產(chǎn)lx

28、 x2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x4 4= =期末股東權(quán)益的市場價(jià)值期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/ /期末總負(fù)債期末總負(fù)債lx x5 5= =本期銷售收入本期銷售收入/ /平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額l其中，期末指的是報(bào)表日其中，期末指的是報(bào)表日20012001年年6 6月月3030日，日，由于利息在報(bào)表上未有列示，故息稅前由于利息在報(bào)表上未有列示，故息稅前利潤為報(bào)表上的稅前利潤加上財(cái)務(wù)費(fèi)用利潤為報(bào)表上的稅前利潤加上財(cái)務(wù)費(fèi)用而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公積加上本

29、期未分配利潤得到。積加上本期未分配利潤得到。l3 3分析說明分析說明l在附表在附表1 1和附表和附表2 2中，列示了所選取的報(bào)中，列示了所選取的報(bào)表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計(jì)算的各表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計(jì)算的各x x值，根據(jù)上面值，根據(jù)上面所介紹的所介紹的altman zaltman z模型公式，我們可以模型公式，我們可以得出表得出表2 2中的中的z z值。值。l表二表二 我國上市公司我國上市公司ptpt股股z z值及同行業(yè)比值及同行業(yè)比較較l上表列示結(jié)果，總體看來，上表列示結(jié)果，總體看來，ptpt企業(yè)企業(yè)z z值遠(yuǎn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)預(yù)警臨界值遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)預(yù)警臨界值1.811.81，大多數(shù)，大多數(shù)ptpt企業(yè)的企業(yè)的z

30、 z值為負(fù)數(shù)，可見該模型在預(yù)測上值為負(fù)數(shù)，可見該模型在預(yù)測上市公司財(cái)務(wù)失敗或財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，具有較市公司財(cái)務(wù)失敗或財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，具有較高的正確性。但是正常企業(yè)的高的正確性。但是正常企業(yè)的z z值顯示出值顯示出與國外企業(yè)不同的特點(diǎn)：企業(yè)與國外企業(yè)不同的特點(diǎn)：企業(yè)z z值偏低，值偏低，在所選的在所選的1313個(gè)行業(yè)中，正常企業(yè)個(gè)行業(yè)中，正常企業(yè)z z值大于值大于2.6752.675的僅有的僅有5 5個(gè)行業(yè)，介于個(gè)行業(yè)，介于2.6752.675到到1.811.81之間的有之間的有8 8個(gè)，原因可能是：個(gè)，原因可能是：l（1 1）正常企業(yè)的選取是隨機(jī)的。由于正常企）正常企業(yè)的選取是隨機(jī)的。由于正常企業(yè)是隨機(jī)

31、選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的業(yè)是隨機(jī)選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)績差的上市公司在內(nèi)績差的上市公司在內(nèi), ,因此因此z z值不大。值不大。l（2 2）我國上市公司的財(cái)務(wù)水平普遍較低。）我國上市公司的財(cái)務(wù)水平普遍較低?！白C星證星若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財(cái)務(wù)測評(píng)系統(tǒng)若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財(cái)務(wù)測評(píng)系統(tǒng)”顯示，中國上市公司財(cái)務(wù)狀況普遍差強(qiáng)人意，顯示，中國上市公司財(cái)務(wù)狀況普遍差強(qiáng)人意，用國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則衡量，我國以上的用國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則衡量，我國以上的上市公司存在財(cái)務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度上市公司存在財(cái)務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅

32、度降低評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將近的上市公司降低評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將近的上市公司存在較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。存在較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。l我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、平我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、平均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際標(biāo)準(zhǔn)。主持該項(xiàng)目的復(fù)旦大學(xué)會(huì)計(jì)國際標(biāo)準(zhǔn)。主持該項(xiàng)目的復(fù)旦大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系主任李若山認(rèn)為，造成我國上市公學(xué)系主任李若山認(rèn)為，造成我國上市公司財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂的原因，既有一些司財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂的原因，既有一些上市公司經(jīng)營管理水平差強(qiáng)人意，市場上市公司經(jīng)營管理水平差強(qiáng)人意，市場對失去持

33、續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機(jī)對失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機(jī)制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、莊家用不正當(dāng)?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧?、刻莊家用不正當(dāng)?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧櫋⒖桃獍b企業(yè)密不可分。意包裝企業(yè)密不可分。l （3 3）行業(yè)分析）行業(yè)分析l分析上表分析上表z z值，我們還可得出另外一些結(jié)值，我們還可得出另外一些結(jié)論，不同行業(yè)論，不同行業(yè)z z值顯示出不同的特點(diǎn)值顯示出不同的特點(diǎn), ,各各行業(yè)的行業(yè)的z z值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、 房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零

34、售紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)等，財(cái)務(wù)失敗的貿(mào)易業(yè)等，財(cái)務(wù)失敗的z z值與正常企業(yè)相值與正常企業(yè)相差相對較小，而且正常企業(yè)的差相對較小，而且正常企業(yè)的z z值也偏低，值也偏低，均處于灰色地帶；新興行業(yè)均處于灰色地帶；新興行業(yè)計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其ptpt企業(yè)與正常企業(yè)的企業(yè)與正常企業(yè)的z z值差別則大一點(diǎn)，顯值差別則大一點(diǎn)，顯示出這些行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)；示出這些行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)；l行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對z z值有所影響，近年處值有所影響，近年處于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)z

35、 z值也較值也較低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其ptpt企業(yè)和正常企業(yè)企業(yè)和正常企業(yè)的的z z值高于其他行業(yè)的水平，例如計(jì)算機(jī)值高于其他行業(yè)的水平，例如計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)的的z z值也會(huì)有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的行值也會(huì)有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的行業(yè)，例如交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、水上運(yùn)業(yè)，例如交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)，輸業(yè)，ptpt企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，z z值值較低，而正常企業(yè)的較低，而正常企業(yè)的z z值較高。值較高。l需要指出，我國企業(yè)的需要指出，我國企業(yè)的z z值有普遍偏低的值有普遍偏低的傾向，這是值得關(guān)注的問題。傾向，這是值得關(guān)注的問題。l4 4結(jié)論結(jié)論l通過對通過對ptpt公司及其對比組企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警公司及其對比組企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析，可以得到以下結(jié)論：分析，可以得到以下結(jié)論： 我國企業(yè)財(cái)我國企業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較嚴(yán)峻，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)務(wù)狀況比較嚴(yán)峻，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)險(xiǎn)較大；行業(yè)特點(diǎn)不同，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也險(xiǎn)較大；行業(yè)特點(diǎn)不同，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也不同，行業(yè)差別比較大；不同，行業(yè)差別比較大； 就我國上市公就我國上市公司而言，司而言，z z模型可以較好的判別和預(yù)測企模型可以較好