國外做市商交易制度與操作實(shí)務(wù)

1、國外做市商交易制度及操作實(shí)務(wù)做市商 (MarketMaker) 又被稱為坐市商、 造市商。做市商是指由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)， 在其愿意的水平上，以自有資金或證券或其他金融產(chǎn)品，不斷向其他交易者報出某些特定產(chǎn)品 的買入和賣出價， 并在報價價位上接受其他交易商的買賣要求、 保證及時成交的一種交易方式。一、美國納斯達(dá)克市場的做市商制度(一) 做市商資格的取得1、必須是納斯達(dá)克的會員； 2、堅(jiān)持達(dá)到特定的記錄保存和財務(wù)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)。(二)做市商的義務(wù)和權(quán)利納斯達(dá)克市場做市商須承擔(dān)如下義務(wù)：1. 持續(xù)地提供兩邊報價，包括價格與數(shù)量。在規(guī)定交易時段內(nèi)做市商必須執(zhí)行投資者按此 價格下達(dá)的訂單，但執(zhí)行的數(shù)量

2、僅限于做市商掛出的數(shù)量。做市商的報價必須至少有一個整手 交易單位 (100 股) 。通常，做市商的報價可以有一個顯示的數(shù)量和一個保留的數(shù)量 (reservesize) 。在有保留數(shù)量時，做市商報價的顯示數(shù)量不得低于1000 股；當(dāng)顯示數(shù)量全部成交后，會自動把保留的數(shù)量部分或全部顯示，這種自動報價刷新數(shù)量 (AQRsize) 也不得低于 1000 股。具體規(guī)定為： (1) 做市商注冊主持的每種證券，必須愿意通過自己的賬戶持續(xù)不斷地 進(jìn)行買人或賣出該種證券。 (2)( 每個注冊成為做市商的會員，必須根據(jù)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)提出 1000 股、500股和200股的報價規(guī)模。 (3) 每個注冊成為小型資本市場股

3、票的做市商，必須根據(jù)規(guī)定 的標(biāo)準(zhǔn)提出 500 股或者 100 股的報價規(guī)模。2. 不可撤銷的報價。做市商在接到另一位會員的買人或者賣出的要求后，最起碼應(yīng)按接收 到要求時市場上公開顯示的報價和正常的交易單位來執(zhí)行這一交易。如果做市商顯示的報價規(guī) 模大于正常的交易單位，它在接收到另一協(xié)會會員的買人或者賣出的要求后，起碼應(yīng)該按照顯 示的報價規(guī)模來執(zhí)行這一交易。3. 報價符合市場實(shí)情。做市商提出和維持的報價應(yīng)符合當(dāng)時的市場實(shí)情。如果做市商的報 價不再符合當(dāng)時的市場實(shí)情，協(xié)會(NASD)可以要求該做市商重新提出報價。如果做市商的報價不能符合當(dāng)時的市場實(shí)情，且不重新提出報價，協(xié)會就可以暫停該做市商在一種或

4、所有證券的 報價。4. 超額價差。做市商對市場上的證券提出的報價，不得超過協(xié)會董事會統(tǒng)一的、協(xié)會經(jīng)常 公布的最高允許價差的參數(shù)。證券的最高允許價差，為每種證券中3 家做市商最小價差平均數(shù)的 125%。如果一種證券的做市商低于 3 家，最高允許價差就為平均價差的125%。不過，前提是最高允許價差絕對不應(yīng)低于點(diǎn)。5. 擱置和注銷市場。在下列情況下，做市商不應(yīng)在正常的交易時間內(nèi)向市場提出和維持報 價，特殊情況除外： (1) 提出的賣價高于或者等于另一位做市商對同一證券報價時提出的買價； 或者 (2) 提出的買價等于或者低于另一位做市商對同一證券報價時提出的賣價。 做市商在提出擱 置和注銷另一種報價之

5、前，應(yīng)當(dāng)做出相當(dāng)?shù)呐?，與所有報價可能會被擱置或者注銷的做市商 進(jìn)行交易，以防止這種擱置或注銷的市場出現(xiàn)。那些報價導(dǎo)致擱置或注銷市場的做市商，必須 在收到任何訂單時，按自己在市場顯示的報價進(jìn)行交易。6. 報價須遵循最小價格升降檔位的規(guī)定。 納斯達(dá)克市場曾規(guī)定， 如果買價低于 10 美元，則 最小價格升降檔位為 l 32 美元； 當(dāng)買價高于 10 美元時， 最小價格升降檔位為 1 16 美元。 實(shí) 行十進(jìn)制報價后，最小價格升降檔位統(tǒng)一為 1 美分。7. 顯示客戶限價訂單。當(dāng)客戶限價訂單比做市商報價優(yōu)惠，且優(yōu)惠幅度超過最小價格升降 檔位時，做市商必須顯示客戶限價訂單。8. 避免鎖定或交叉市場。做市

6、商的買人報價必須低于另一做市商的賣出報價，賣出報價必 須大于另一做市商的買人報價，即不允許做市商報價出現(xiàn)市場鎖定或交叉的情況。做市商必須 采取合理的措施，以避免鎖定或交叉市場的出現(xiàn)。9. 最佳執(zhí)行義務(wù) (Best Execution Obligations) 。該規(guī)定要求做市商與客戶的任一筆交 易的價格，必須是切合當(dāng)時市場的合理價。做市商不得以劣于市場上最佳報價的價格與客戶的 訂單成交，除非市場情況出現(xiàn)急劇變化或該訂單的數(shù)量很大，此時，做市商可通過其專有交易 系統(tǒng)按BBC價格接受偏向訂單流 (PefereneedOrder Flow)。10. 客戶保護(hù)規(guī)定。 1997 年，美國證監(jiān)會頒布了客戶

7、保護(hù)規(guī)定和訂單處理規(guī)則。客戶保護(hù) 規(guī)定不允許會員公司先于客戶訂單交易。換言之，如果會員手中持有客戶限價訂單，它不能以 等于或低于 (高于)客戶限價買 (賣)單的價格購買 (賣出)股票。11. 訂單處理規(guī)則。 客戶保護(hù)規(guī)定并沒有要求做市商按更好的價格撮合市場訂單與持有的限 價訂單。因此，訂單處理規(guī)則要求做市商顯示持有的限價訂單，以使市場訂單能與限價訂單得 到撮合。納斯達(dá)克市場做市商享有的權(quán)利： 傳統(tǒng)上，投資者須通過經(jīng)紀(jì)公司同做市商交易。做市商與經(jīng)紀(jì)公司之間的交易通常沒有傭 金，但經(jīng)紀(jì)公司向投資者收取傭金。做市商通過自己存貨來執(zhí)行投資者訂單，或?qū)⑼顿Y者訂單 與另一個投資者訂單相撮合，并收取傭金。對

8、大的機(jī)構(gòu)投資者而言，他們可以不通過經(jīng)紀(jì)商而 直接與做市商進(jìn)行交易，因此不需要繳納傭金。在1997年納斯達(dá)克市場采用了新的委托處理規(guī)則(0HR)之后，投資者的委托可以和做市商OHF之的報價進(jìn)行競爭，因此納斯達(dá)克市場實(shí)際上已經(jīng)是一個采用混合交易制度的市場。采用后，做市商的“生存空間”被大大壓縮，來自做市行為的利潤大幅度下降。但兩個方面的因素 使得做市商獲得一定的利潤： 一是通過大宗交易獲得收益， 二是較大的報價變動單位 ( 類似于我 國基金市場的“夾板效應(yīng)” )。 2000年后， 美國市場的股票全部采用小數(shù)報價(0，0l 美元 )，這更加壓縮了做市商的獲利空間。目前，除了有機(jī)會進(jìn)行大宗交易的各主要

9、做市商之外，其他做 市商已經(jīng)很難從做市行為中獲利。券商充當(dāng)做市商的主要動力來自于其他考慮，如不成為做市 商，就很難在 IPO 市場上充當(dāng)承銷商。(二)市場做市商監(jiān)管制度 納斯達(dá)克市場監(jiān)管方式直接與其特殊的交易方式、交易制度有關(guān)。在傳統(tǒng)的交易所，交易 全部發(fā)生在場內(nèi)，交易過程受到相對嚴(yán)格的監(jiān)督，監(jiān)控數(shù)據(jù)的真實(shí)性有保證。而納斯達(dá)克市場 是通過集中原柜臺市場的報價而發(fā)展起來，現(xiàn)在雖然有某些集中交易市場的特征，但原來柜臺 市場的一些交易特征還是保留下來，交易從委托、報價、成交整個過程完全由券商操作，極易 發(fā)生違規(guī)和損害投資者利益的事件。NASDR寸這部分市場交易的監(jiān)管，主要依據(jù)做市商的成交報告，但做市

10、商為掩蓋其違規(guī)行為，往往進(jìn)行不真實(shí)的成交報告，使監(jiān)管者和投資者都無法判 斷成交的質(zhì)量。1996年NASDR成立以后，針對納斯達(dá)克市場的特點(diǎn)和市場違規(guī)的形式，建立了 監(jiān)控、檢查、市場投訴三位一體的監(jiān)管模式和監(jiān)管系統(tǒng)：寸委托報價、成交、成交報告等交易 的各個環(huán)節(jié)實(shí)施全過程的交易監(jiān)管；除反內(nèi)幕交易、反欺詐、賣空管制等傳統(tǒng)的市場監(jiān)管制度 外，提出了市場質(zhì)量和市場公平等新的市場監(jiān)管理念，建立了相應(yīng)的制度和規(guī)則，并配備相應(yīng) 系統(tǒng)、人員來貫徹執(zhí)行。在NASDR勺5個職能部門中，市場監(jiān)管部是專門負(fù)責(zé)市場交易，尤其是做市商市場行為監(jiān)管的部門，有 180 名分析員、律師和檢查人員，其中80%的人力及技術(shù)資源都用于

11、對做市商的市場監(jiān)管。1.做市商監(jiān)控。根據(jù)監(jiān)管分工，目前主要有 5個小組負(fù)責(zé)做市商的監(jiān)控， 分別是：(1) 報價 遵守小組 (Firm Quote Compliance Section) ：調(diào)查和解決對不遵守報價 (Backing Away) 的實(shí)時投訴和潛在的不遵守報價的行為； (2) 交易行為小組 (Trading Practice Section) ：確 保對最優(yōu)成交規(guī)則 (Best execution Rule) 、買賣報價交叉 (MarketLock Cross) 的實(shí)時監(jiān)控；(3) 交易分析小組 (Trading Analysis Section) ：調(diào)查在納斯達(dá)克、 CQS、 OT

12、CBB、 Pinksheet 市場潛在的有操縱嫌疑的成交報告； (4) 委托執(zhí)行小組 (0rderHandlingSection) ：確保委托執(zhí)行規(guī)則 (0rder Handling Rule) 和成交報告規(guī)則 (TradingReporting Rule) 的遵守； (5)市場公平小組 (Market Integrity Section) ：執(zhí)行市場反競爭行為的監(jiān)察，包括書面騷擾、 不當(dāng)?shù)奈谐山?、協(xié)同的報價或成交等。監(jiān)控工作主要分為系統(tǒng)報警和分析調(diào)查兩方面。(1) 系統(tǒng)報警。AdvancedNASDR成立后，投資2000多萬美元，開發(fā)了一套針對做市商的新的監(jiān)控系統(tǒng)DetectionSyst

13、em(ADS)。ADS是一種集數(shù)據(jù)挖掘(Datamining)、模式匹配(Pattern-matching)和圖形處理(Visualizing)技術(shù)于一體的智能化的應(yīng)用程序。其主要的職能除了 ADS日常的運(yùn)作外，就是對各監(jiān)控小組的監(jiān)管需求進(jìn)行系統(tǒng)分析，將監(jiān)管需求轉(zhuǎn)化為技術(shù)需求，并不斷對系統(tǒng) 報警的結(jié)果進(jìn)行檢查分析。ADS針對上述的市場違規(guī)問題，設(shè)立了八個方面的監(jiān)控領(lǐng)域(Domains) 。有些監(jiān)控小組還利用 Statistical Analysis Software(SAS) 進(jìn)行一些技術(shù)復(fù)雜 程度較低的分析工作。此外，有些監(jiān)控小組還根據(jù)各自監(jiān)控業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，開發(fā)出一些獨(dú)立的監(jiān) 控系統(tǒng)，如監(jiān)控做

14、市商遵守報價規(guī)則的Firm Quote Complianee System(FQCS)。根據(jù)NASD對SEC的承諾，其歷時兩年多開發(fā)的OATS系統(tǒng)2004年7月份已全面使用，該系統(tǒng)可以對每筆委托執(zhí)行的全部過程進(jìn)行跟蹤。目前NASDR寸做市商的監(jiān)控基本上是以事后檢查為主，上述監(jiān)控系統(tǒng)一般每周進(jìn)行一次數(shù) 據(jù)處理，有的每月進(jìn)行一次；只有對做市商不遵守報價(BackingAway)的監(jiān)控是采用在線實(shí)時監(jiān)控的方式。2) 報警分析與調(diào)查。ADS對做市商的報警生成后，會分配給不同的分析員進(jìn)行分析。不同的監(jiān)管小組對系統(tǒng)報 警的分析處理有所不同，有的小組收到報警后會立即逐個進(jìn)行分析，判斷報警是否值得進(jìn)一步 跟蹤

15、、調(diào)查；對于錯誤的報警會提交給技術(shù)部門分析原因，以便改進(jìn)系統(tǒng)程序；對于有效報警 則會對有關(guān)做市商發(fā)函，并附上有關(guān)發(fā)生報警的交易清單。有些報警數(shù)量較大的小組，無法做 到逐個報警的即時跟蹤分析、 調(diào)查， 只在季度總結(jié) (Quarterly Review) 之后， 才篩選出需要進(jìn) 行分析調(diào)查的公司。篩選的過程是根據(jù)成交筆數(shù)將所有做市商分為三檔，按報警的數(shù)據(jù)和比例 進(jìn)行排名， 然后將前 10 名的公司列為分析和調(diào)查的對象， 將報警分析的結(jié)果錄入監(jiān)管記錄系統(tǒng) (Market Regulation Tracking ，。調(diào)查目標(biāo)確定后，分析員會調(diào)取有關(guān)的委托、報價、成交 數(shù)據(jù)，同時利用系統(tǒng)對有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分

16、析。另外，對其他小組或部門移送的案件或客戶投訴，各小組都要逐案審查，發(fā)現(xiàn)需繼續(xù)調(diào)查 的就會檢查有關(guān)數(shù)據(jù)，檢查系統(tǒng)有無報警，結(jié)果也會錄入。2. 做市商的檢查。NASD除 了利用先進(jìn)的電腦系統(tǒng)對交易行為進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和事后的跟蹤外，還對做市商進(jìn)行(Trading and Market Making定期的現(xiàn)場業(yè)務(wù)檢查。該項(xiàng)工作由交易與做市商檢查小組SurveillaneeSechon, TMMS負(fù)責(zé)。TMM主要負(fù)責(zé)對前100家最大的做市商實(shí)施現(xiàn)場檢查。這些大券商控制了市場 90%的交易，其余的會員公司則由會員管理部負(fù)責(zé)日常監(jiān)管。TMMS目前有檢查人員約 20人，每年對上述100家左右機(jī)構(gòu)至少檢查一次。

17、現(xiàn)場檢查工作與線上系統(tǒng)監(jiān)控互為補(bǔ)充。系統(tǒng)監(jiān)控主要是對會員申報的委托和成交數(shù)據(jù)進(jìn) 行統(tǒng)計(jì)、分析，發(fā)現(xiàn)交易違規(guī)行為并跟蹤處理；而現(xiàn)場檢查的側(cè)重點(diǎn)在會員的日常運(yùn)作，特別 是交易行為和做市商履行義務(wù)是否規(guī)范上，包括檢查會員對客戶委托及交易賬戶的管理、核對 會員交易報告是否真實(shí)、內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制是否完善、交易資料有無妥善保存等。檢查采用抽樣方式進(jìn)行，其中客戶委托受理及執(zhí)行情況是檢查的重點(diǎn)。檢查樣本通常是從交易監(jiān)管系統(tǒng)中隨機(jī)抽取的I2個交易日的交易資料，然后向公司發(fā)函說明準(zhǔn)備對其實(shí)施檢查的時間、內(nèi)容、現(xiàn)場查看的環(huán)節(jié)及系統(tǒng)，以及需要公司事先提供資料的清單。在收到公司反饋 的問卷表及提供的有關(guān)資料后，對照采集的交

18、易數(shù)據(jù)與公司提供的有關(guān)資料，針對幾個主要的 業(yè)務(wù)方面進(jìn)行核查，找出可能違反NASD規(guī)則或聯(lián)邦證券法規(guī)定的交易行為。3. 市場投訴。市場投訴處理與線上自動監(jiān)控和現(xiàn)場檢查一起構(gòu)成TNASDR寸做市商的監(jiān)管體系。目前負(fù)責(zé)投資者投訴處理工作的是其市場監(jiān)管部下面的客戶投訴小組 (Customer CompIaint Sechon) 。 各小組在案件調(diào)查完成后，列出檢查中認(rèn)定的違規(guī)行為，說明違規(guī)行為觸犯的NASD SEC規(guī)則及聯(lián)邦證券法有關(guān)條款；要求公司在限定日期內(nèi)，對信中列出的違規(guī)事實(shí)作出答復(fù)，這是公司 最后的辯解機(jī)會，公司可以提供進(jìn)一步資料為自己辯護(hù)。在收到公司的答復(fù)后，各小組內(nèi)部會 進(jìn)行復(fù)審，對公司

19、違規(guī)行為的最終認(rèn)定將提交給市場監(jiān)察部的法律小組進(jìn)一步審查，并決定給 予何種紀(jì)律處罰。4. 紀(jì)律處罰對輕微的違規(guī)通常采用警告的處罰方式， 法律小組會發(fā)出一封警告信， 指出違規(guī)行為所在， 要求采取整改和防范措施；對較嚴(yán)重的違規(guī)將由法律小組提交給NASD勺紀(jì)律事務(wù)辦公室(Office Disciplinary Affairs , ODA處理，處罰措施除警告外，包括譴責(zé)(Censure)、罰款(Fine) 、退賠 (Restitution) 等，最嚴(yán)厲的處罰是開除公司會籍和對個人實(shí)施終身行業(yè)禁人。二、倫敦證券交易所注冊做市商制度2003年11月3日，倫敦證券交易所(出eLondon Stock Exc

20、hange, LSE)啟用了新交易系 統(tǒng)SETSmm交易對象主要為原來在SEAQ交易的FTSE250股票以及其他符合條件之中盤股Mid-caps)。該新系統(tǒng)的最大特點(diǎn)是充分發(fā)揮SETS及SEAQ之優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合SETS電子化自動交易指令簿和做市商制度的優(yōu)點(diǎn)，建立由做市商支持的電子化指令簿，在SETS系統(tǒng)的電子委托簿之外，由做市商提供雙向報價，以提高市場流動性。 總體上看，SETSm與SETS的運(yùn)作基本類似，延續(xù)TSETS系統(tǒng)的一些重要特點(diǎn)。主要的區(qū)別在于，在價格形成過程中，由注冊做市商（Registered Market Makers） 向中央指令簿提交做市商指令 （ 一種單獨(dú)的指令類型，被稱為

21、“Committed PrincipalOrder ” ） 來向市場提供雙向報價。作為一個混合交易系統(tǒng)，SETSmm融合了競價交易制度和做市商制度。（一）注冊做市商的義務(wù) 注冊做市商須承擔(dān)如下義務(wù)： SETSmr中的注冊做市商有義務(wù)在困難的市場條件下維持一個最低水平的流動性，以提供參考價格和確保成交。交易所將監(jiān)督和支持注冊做市商履行義務(wù)。想要成為注冊做市商必須符合 一定的條件，如獲得相應(yīng)主管機(jī)關(guān) （Financial Services Authority ，金融服務(wù)管理局 ）的批 準(zhǔn)，在注冊后，做市商在隨后的 3個月內(nèi)不得退出；而一旦退出，則在隨后 3 個月內(nèi)不得重新 注冊成為注冊做市商?？傮w

22、上看，注冊做市商的義務(wù)主要包括兩個方面：一是在整個交易日內(nèi)，從連續(xù)交易開始 直到收盤，包括盤中的集合競價時段和收盤集合競價時段，提供雙向報價；二是所提供的報價 必須具備最小規(guī)模且理所當(dāng)然能夠被交易所的其他合格會員公司電子化成交。當(dāng)然，所有的義 務(wù)都是指注冊做市商在電子化委托簿上的要求。注冊做市商只能通過使用特殊的非匿名委托類 型一一承諾自營委托 （the Corritted Principal Order） 來履行其義務(wù)。具體來說，有關(guān)使 用該委托類型的義務(wù)包括以下三個方面：強(qiáng)制報價時段與更新頻率、最大價差、最小提交指令 規(guī)模與更新規(guī)模。第一，強(qiáng)制報價時段與更新頻率。它要求注冊做市商按照以下要

23、求進(jìn)行雙向報價：從開盤 集合競價結(jié)束后 60 秒開始直到 16：35 收盤集合競價結(jié)束；在委托被全部執(zhí)行、撤銷，過期或 者改變了買賣報價的價格之后的60秒內(nèi)進(jìn)行更新； 在進(jìn)行盤中集合競價時， 注冊做市商仍有義務(wù)進(jìn)行報價。 由于存在開、 收盤集合競價的隨機(jī)結(jié)束延時和價格監(jiān)督延時， 在該強(qiáng)制報價時段， 不同證券會出現(xiàn)差異。 之所以把更新頻率設(shè)為 60 秒，是考慮到該時段能讓做市商有時間決定最 優(yōu)的報價以更新價格。 2004 年后，更新頻率已經(jīng)被縮小為 30秒。第二，最大價差。這是指注冊做市商雙選報價的最大允許范圍。注冊做市商在進(jìn)行非匿名 的報價時，其買賣報價價差受到最大價差規(guī)則的限制。該規(guī)則主要規(guī)

24、定了兩類價差：一類價差 是前一交易日收盤價格的 10%或者歐元，另一類價差是前一交易日收盤價格的5%。在決定某一證券具體屬于哪一類價差時，必須根據(jù)此前一段時間內(nèi)注冊做市商們報價的實(shí)際價差來決定。第三，最小提交指令規(guī)模與更新規(guī)模。它是對注冊做市商提交和更新雙選報價時報價數(shù)量 的要求。在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí)行、撤銷或者過期的情況下，或者在改變報價價格 時，做市商都必須更新單邊或者雙邊的報價。在更新時，做市商必須保證，所顯示的報價等于 最小提交指令規(guī)模 (Minimum Submitted Order Size)。對SETSm所交易股票而言，最小提 交指令規(guī)模等于正常市場規(guī)模 (Normal

25、 Market Size , NMS徹25%。但是，在進(jìn)行更新時，如 果在相同價格上更新某一邊的報價，則另一邊的報價可以維持不變。這主要是為了維持價格優(yōu) 先、時間優(yōu)先原則，避免注冊做市商原先提交的委托失去價格和時間優(yōu)先權(quán)。在注冊做市商因 某一技術(shù)原因而不能履行價格更新義務(wù)時，必須及時通知交易所，交易所可以暫時停止該注冊 做市商的報價義務(wù)，直到該技術(shù)原因得到解決。第四，注冊做市商豁免義務(wù)的情況。雖然SETSmr中的注冊做市商有義務(wù)在整個交易時段進(jìn) 行雙向報價，但是，在開盤集合競價時段除外。另外，在市場發(fā)生劇烈波動時，注冊做市商可 能難以履行規(guī)定的雙向報價義務(wù)，在這種情況下，交易可以宣布市場處于劇

26、烈波動情況(FastMarket) ，并暫時豁免注冊做市商的各項(xiàng)義務(wù)。在SETSmr系統(tǒng)中，主要存在四種委托，分別是做市商委托(Market maker order)、限價 委托、市價委托和冰山委托。后三種委托在SETS中也存在，而做市商委托是SETSmr系統(tǒng)新增加的。從功能上看，做市商委托與限價委托完全一致，也不存在執(zhí)行方面的優(yōu)先權(quán)，只不過出 現(xiàn)在委托簿時，做市商委托不僅要公布具體的價格和數(shù)量，同時還要標(biāo)明具體的報價人。在SETSmr指令簿顯示板中，如果在一個價位上同時存在限價委托和做市商委托，則注冊做市商的委托必須單獨(dú)顯示。如果存在兩個以上不同時間優(yōu)先級的限價委托，一個高于做市商委 托而另

27、一個低于做市商委托，則這兩個限價委托也必須分開顯示。(二)注冊做市商的權(quán)利 交易所將向注冊做市商提供一定的優(yōu)惠以激勵做市商承擔(dān)做市責(zé)任。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，注冊 做市商的優(yōu)惠主要體現(xiàn)在以下五個方面：第一， 委托披露規(guī)則 (Exposure Rules) 。這一規(guī)則要求非注冊做市商的會員公司， 在準(zhǔn)備 執(zhí)行經(jīng)紀(jì)交叉 (Agency Cross) 或者無風(fēng)險自營交易 (Risk less Principal Transaction) 、 并且成交價格剛好等于或者劣于 (Ator Outside) 注冊做市商的最優(yōu)報價時， 必須將這一交易披 露給報出最優(yōu)報價的注冊做市商。 如果同時有超過一個做市商報出了相

28、同的最優(yōu)報價(該報價等于或者優(yōu)于將執(zhí)行的交叉的價格 )，那么根據(jù)時間優(yōu)先原則， 該會員公司僅需通知最先報出該最 優(yōu)報價的做市商。該規(guī)則保證了向市場提供雙向報價的注冊做市商的優(yōu)先成交權(quán)利。第二，延遲披露成交信息。這一規(guī)定旨在保護(hù)與某一客戶或者會員公司進(jìn)行了大宗交易后 注冊做市商的頭寸風(fēng)險，這使得注冊做市商有特殊機(jī)會進(jìn)行大宗交易。延遲披露成交信息規(guī)則 主要涉及兩類特定交易： 一是已完成委托人協(xié)議 (Worked Principal Agreement， WPA。) 該協(xié) 議允許交易規(guī)模在 NMS的8倍以上的代表客戶的交易在一個交易日內(nèi)有效，并且在80%頭寸被對沖或者在該交易日結(jié)束 (以兩者中較短者

29、為準(zhǔn) )后報告給交易所。一旦交易所收到報告，這些 交易將被馬上披露。二是大宗交易。在注冊做市商代表客戶或者其他會員公司進(jìn)行了大宗交易（交易規(guī)模必須在 NMS勺75倍以上）時，可以獲準(zhǔn)延遲披露成交信息達(dá)3天之久（或者是在90%頭寸已被對沖之后，以兩者中較短的為準(zhǔn) ）。此外， 要符合該延遲披露成交信息規(guī)則的要求，這 兩類交易還必須符合其他一些基本條件，如做市商已經(jīng)成為該證券勺注冊做市商、交易在電子 化委托簿外成交、符合其他規(guī)定條件和報告要求 （類似于SETS中WPA和SEAQ中大宗交易的相關(guān) 規(guī)定 ） 。第三，法定責(zé)任豁免 （Statutory Exemptions） 。這是指豁免注冊做市商的一些法定義務(wù)。 例如，公司法 （Companies Act） 第 209 條要求， 任何持有英國公司 3%或者以上股份的主體， 必須馬上進(jìn)行披露。根據(jù)交易所規(guī)則（ Exchange's Rules） ，注冊做市商可以在兩個交易日內(nèi)向交易所披露上述需要即時披露的持股信息。在收到該持股信息后，如果滿足下述條件，則 交易所將次日通過 RNS披露該持股信息：對于 FTSE250證券，注冊做市商的持股比例在5%或以上；對于非FTSE250證券，持股比例在10%或以上。在上述情況下，如果總的持股比例仍在要 求