第2章 證券市場運行與管理(霍文文)

1、第二章第二章 證券市場的運行與管理證券市場的運行與管理主要內(nèi)容主要內(nèi)容： 證券發(fā)行定義、特征、分類；股票發(fā)行目的、類型、發(fā)行方式、定價方式、發(fā)行程序；債券發(fā)行目的、發(fā)行條件、發(fā)行方式、償還方式； 證券交易所的定義、特征、組織形式、運行系統(tǒng)、上市制度、交易規(guī)則；場外交易市場的定義、特征、功能；證券監(jiān)管的意義、原則、體系；重點重點：股票發(fā)行方式、發(fā)行價格、定價方式；債券發(fā)行條件、發(fā)行方式；證券交易所的定義、特征、組織形式、運行系統(tǒng)、交易規(guī)則；證券監(jiān)管的意義、原則 發(fā)行市場發(fā)行市場 證券證券 證券交易所證券交易所市場市場 流通市場流通市場 場外交易市場（場外交易市場（NASDAQNASDAQ） 第三

2、市場第三市場 第四市場第四市場 市場監(jiān)管市場監(jiān)管 第一節(jié)第一節(jié) 證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場一、證券發(fā)行市場概述：一、證券發(fā)行市場概述：（一）定義與特征：（一）定義與特征： 、定義：是新發(fā)行的證券從發(fā)行者手中出售到投資者手中的市場，它包括政府、企業(yè)和金融機構(gòu)發(fā)行證券時，從規(guī)劃、推銷到承購等階段的全部活動過程。 、特征：、特征： 無固定場所、無統(tǒng)一時間、發(fā)行價格 接近票面價值（二）構(gòu)成（二）構(gòu)成 證券發(fā)行人證券發(fā)行人（資金需求者（資金需求者） 證券中介機構(gòu)證券中介機構(gòu) 證券投資者證券投資者（資金供給者（資金供給者）提供證券提供資金提供服務(wù)提供服務(wù)（三）證券發(fā)行分類（三）證券發(fā)行分類 、按發(fā)行對象分

3、公募發(fā)行 私募發(fā)行 、按有無發(fā)行中介分類 直接發(fā)行 間接發(fā)行 股東分?jǐn)偣蓶|分?jǐn)?直接私募直接私募 直接發(fā)行直接發(fā)行 第三者分?jǐn)偟谌叻謹(jǐn)?直接公募直接公募金融證券金融證券 證券發(fā)證券發(fā) 定向募集定向募集 行方式行方式 間接私募間接私募 股東分?jǐn)偣蓶|分?jǐn)?間接發(fā)行間接發(fā)行 協(xié)議發(fā)售協(xié)議發(fā)售 包銷包銷 銀團包銷銀團包銷 等額包銷等額包銷 間接公募間接公募 代銷代銷 定額包銷定額包銷 助銷助銷 余額包銷余額包銷二、股票發(fā)行市場二、股票發(fā)行市場（一）股票發(fā)行目的（一）股票發(fā)行目的 、創(chuàng)建公司 發(fā)起設(shè)立 募集設(shè)立、現(xiàn)有股份公司發(fā)行新股 增加投資，擴大經(jīng)營 調(diào)整公司財務(wù)結(jié)構(gòu) 滿足證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn) 鞏固公

4、司經(jīng)營權(quán) 維護股東直接利益 其他證券轉(zhuǎn)換、股票拆細(xì)、股票 合并、公司合并、減資（二）股票發(fā)行類型二）股票發(fā)行類型、初次發(fā)行 組建新的股份有限公司 企業(yè)改制為股份有限公司 私人持股公司改制為公共持股公司 2、增資發(fā)行：股東配股 公募增資 非公開發(fā)行股票 3、無償增資發(fā)行：公積金轉(zhuǎn)增 紅利增資 股票分割 股票合并4、混合增資發(fā)行：有償無償并行發(fā)行 有償無償搭配發(fā)行（三）我國股票發(fā)行方式（三）我國股票發(fā)行方式1、認(rèn)購證方式 限量發(fā)售認(rèn)購證 無限量發(fā)售認(rèn)購證2、儲蓄存單方式 3、全額預(yù)繳、比例配售、余款即退 4、上網(wǎng)發(fā)行方式 上網(wǎng)競價方式 上網(wǎng)定價方式5、網(wǎng)下配售6、網(wǎng)上發(fā)行7、回?fù)軝C制8、超額配售選

5、擇權(quán)9、路演（四）股票發(fā)行價格（四）股票發(fā)行價格 1、股票發(fā)行價格類型 （1）面額發(fā)行 （2）溢價發(fā)行 （3）折價發(fā)行 2、影響股票發(fā)行價格的因素 凈資產(chǎn) 經(jīng)營業(yè)績 發(fā)展?jié)摿?發(fā)行數(shù)量 行業(yè)特點 股市狀態(tài) 3、 股票發(fā)行定價方式（1）協(xié)商定價（2）一般詢價方式（3）累計投標(biāo)詢價方式（4）上網(wǎng)競價方式4、股票發(fā)行定價方法 （1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量定價法 （2）可比公司分析法：市盈率法 市凈率法 例：A公司未來14年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）：年份 1 2 3 4股權(quán)自由現(xiàn)金流量 64183310001100增長率 30%20%10% 目前A公司的值為0.8751，假定無風(fēng)險利率為6%，風(fēng)險補

6、償率為7%。假設(shè)第4年至第7年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降1%，即第5年增長率9%，第6年增長率8%，第7年增長率7%，第7年以后增長率穩(wěn)定在7%，假設(shè)A公司流通在外的流通股是2400萬股，請你按此假設(shè)計算A公司的股權(quán)價值和每股股票價值。分析：折現(xiàn)率=6%+0.85717%=12%A 公司的股權(quán)價值=641（P/S，12%，1）+833（P/S，12%，2）+1000（P/S，12%，3）+1100（P/S，12%，4）+11001.09（P/S，12%，5）+11001.091.08（P/S，12%，6）+11001.091.081.07/（12%-7%）（P/S，12%，6）=64

7、10.8929+8330.7972+10000.7118+11000.6355+11001.090.5674+11001.091.080.5066+11001.091.081.07/（12%-7%）0.5066=18022.12（萬元） 每股股票的價格：18022.122400=7.509元 例：某公司2008年度凈利潤2400萬元，截止到2008年12月31日股份總數(shù)量2000萬股，同行業(yè)公司股票的市盈率是15倍，計算該公司股票的發(fā)行價格。 分析： 每股收益=2400/2000=1.2元/股 發(fā)行價格=1.2*15=18元5 5、 我國新股發(fā)行定價方式我國新股發(fā)行定價方式（1）詢價對象（2）

8、每股收益的計算（3）詢價階段：初步詢價階段 累計投標(biāo)詢價階段（4）向詢價對象配售股票（5）向公眾投資者發(fā)行股票華電國際案例發(fā)行量：7.65億股發(fā)行價格區(qū)間：2.32.52元/股市盈率區(qū)間：13.514.8倍發(fā)行價格：2.52元/股募集資金：19.278億元 三、債券發(fā)行市場三、債券發(fā)行市場（一）發(fā)行目的：（一）發(fā)行目的：政府機構(gòu)政府機構(gòu)：彌補財政赤字和擴大公共投資。金融機構(gòu)金融機構(gòu)：擴大信貸規(guī)模和改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司公司：1、籌集穩(wěn)定資金 2、靈活運用資金 3、轉(zhuǎn)移通漲風(fēng)險 4、維持對企業(yè)控制 5、滿足多渠道籌資需求（二）發(fā)行條件（二）發(fā)行條件1、發(fā)行額資金需求，還本付息能 力，企業(yè)資信度，市場

9、 吸收能力，法定最高限 額2、券面金額購買能力，發(fā)行成 本3、利率（1）利率水平 基準(zhǔn)利率，利率結(jié)構(gòu),期限長短， 信用級別，利息支付方式，投資者接受程 度，發(fā)行者承受能力，有關(guān)法規(guī)（2）利息支付次數(shù) 物價預(yù)期，市場習(xí)慣，支付網(wǎng)點（3）計息方式 期限，物價預(yù)期，市場習(xí)慣4、期限（1）所需資金的性質(zhì)和用途（2）對市場利率水平的預(yù)期（3）流通市場的發(fā)達(dá)程度（4）發(fā)行者的信用度5、發(fā)行價格（1）平價發(fā)行（2）溢價發(fā)行（3）折價發(fā)行6、償還方式7、發(fā)行擔(dān)保8、稅收效應(yīng) （三）發(fā)行方式（三）發(fā)行方式1、定向發(fā)售2、承購包銷3、直接發(fā)售4、招標(biāo)發(fā)行（1）繳款期招標(biāo)（2）價格招標(biāo)（3）收益率招標(biāo)價格招標(biāo)假設(shè)某

10、發(fā)行人采用價格招標(biāo)方式發(fā)行債券1千萬美元，債券面值為100美元，有5個投標(biāo)人參與投標(biāo)，他們的出價和投標(biāo)額如表所示。投標(biāo)人投標(biāo)人ABCDE投標(biāo)價/美元9190898887投標(biāo)額/萬美元250200350100300中標(biāo)額/萬美元250200350100100荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)價/美元8787878787美國式招標(biāo)中標(biāo)價/美元9190898887收益率招標(biāo) 某發(fā)行人擬發(fā)行債券5億美元，有9個投標(biāo)人參與投標(biāo)，他們的出價（所報出的收益率）和投標(biāo)額如表所示。投標(biāo)人投標(biāo)人投標(biāo)額（百萬美元）投標(biāo)額（百萬美元）出價（投標(biāo)收益率）出價（投標(biāo)收益率）A1505.1%B1105.2%C905.2%D1005.3%E75

11、5.4%F255.4%G805.5%（四（四）債券償還方式債券償還方式1、到期償還，期中償還和展期償還2、全額償還和部分償還3、定時償還和隨時償還4、抽簽償還和買入注銷 到期償還到期償還 全額償還全額償還 期中償還期中償還 債券償債券償 定時償還定時償還抽簽償還抽簽償還還方式還方式 部分償還部分償還 選擇性購回選擇性購回 隨時償還隨時償還 買入注銷買入注銷 提前回售提前回售 展期償還展期償還 第二節(jié)第二節(jié) 證券流通市場證券流通市場一、證券交易所一、證券交易所（一）定義和特征：（一）定義和特征： 1、定義： 證券交易所是買賣雙方公開交易的場 所，是一個高度組織化的集中進行證券 交易的次級市場，是

12、整個證券市場的核 心。 2、特征（1）有固定的交易場所和嚴(yán)格的交易時間（2）參加交易者為具備一定資格的會員證券 公司（3）交易對象限于合乎一定標(biāo)準(zhǔn)的上市證券（4）交易量集中，具有較高的成交速度和成 交率（5）對證券交易實行嚴(yán)格管理，市場秩序化 3、設(shè)立條件：（1）要有足夠種類和數(shù)量的、能夠上市交易的股票 和債券；（2）要有相當(dāng)數(shù)量的投資者和籌資者；（3）要有一定數(shù)量的、在職業(yè)道德和業(yè)務(wù)能力方面 均訓(xùn)練有素的中介經(jīng)紀(jì)人；（4）要有相當(dāng)數(shù)量的社會閑散資金，并允許資金自 由流動；（5）具有一定規(guī)模并裝備先進計算和通訊設(shè)備的場 地和設(shè)施；（6）要有較成熟的管理機構(gòu)、管理人才和較完備的 證券的法規(guī) （二

13、）證券交易所的組織形式二）證券交易所的組織形式 公司制公司制會員制會員制會員由證券商組成會員由證券商組成 具有非營利性具有非營利性 會員自治、自律、自我會員自治、自律、自我管理管理 最高權(quán)力機關(guān)是會員大最高權(quán)力機關(guān)是會員大會，執(zhí)行結(jié)構(gòu)為理事會會，執(zhí)行結(jié)構(gòu)為理事會 股份有限公司形式存股份有限公司形式存在，以營利為目的，在，以營利為目的，獨立的法律主體、經(jīng)獨立的法律主體、經(jīng)濟實體濟實體（三）證券上市制度（三）證券上市制度1 1、證券上市：、證券上市：2 2、證券上市的條件：、證券上市的條件： 股本總額；股本總額； 贏利能力；贏利能力； 資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)； 償債能力；償債能力； 股權(quán)分布；股權(quán)分布

14、； 上市公司的開業(yè)時間上市公司的開業(yè)時間我國股票上市的條件我國股票上市的條件 股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā) 行；行； 公司股本總額不少于人民幣公司股本總額不少于人民幣30003000萬元；萬元； 公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)25%25%以上，以上， 股本總額大于股本總額大于4 4億元，公開發(fā)行比例大于億元，公開發(fā)行比例大于10%10%； 最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無 虛假記載。虛假記載。 債券上市：債券上市：公司債券的期限為公司債券的期限為1 1年以上；年以上；公

15、司債券的實際發(fā)行額不少于人民幣公司債券的實際發(fā)行額不少于人民幣50005000 萬元；萬元；公司申請債券上市時，仍符合法定的公司公司申請債券上市時，仍符合法定的公司 債券發(fā)行條件。債券發(fā)行條件。 證券投資基金上市：證券投資基金上市：基金的募集符合基金的募集符合證券投資基金法證券投資基金法的規(guī)定；的規(guī)定；基金合同期限基金合同期限5 5年以上；年以上；基金募集金額不少于基金募集金額不少于2 2億元人民幣；億元人民幣；基金持有人不少于基金持有人不少于10001000人；人；基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。 3 3、證券上市的好處、證券上市的好處（1 1）上市公

16、司：）上市公司：有利于推動發(fā)行公司建立完善、規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)有利于推動發(fā)行公司建立完善、規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)有利于提高發(fā)行公司的聲譽和影響有利于提高發(fā)行公司的聲譽和影響有利于發(fā)行公司進入資本快速、連續(xù)擴張的通道有利于發(fā)行公司進入資本快速、連續(xù)擴張的通道（2 2）投資者：）投資者：買賣便利買賣便利成交價格公平合理成交價格公平合理行情公布迅速、規(guī)范行情公布迅速、規(guī)范投資風(fēng)險相對較小投資風(fēng)險相對較?。ㄋ模┳C券交易所的運行系統(tǒng)四）證券交易所的運行系統(tǒng)1、交易系統(tǒng)：撮合主機、通信網(wǎng)絡(luò)、 柜臺終端2、結(jié)算系統(tǒng)3、信息系統(tǒng)：交易通信網(wǎng)、信息服務(wù)網(wǎng)、 證券報刊、因特網(wǎng)4、監(jiān)察系統(tǒng)：行情監(jiān)控、交易監(jiān)控 證券監(jiān)控、資金監(jiān)

17、控（五）證券交易原則和交易規(guī)則（五）證券交易原則和交易規(guī)則 1、交易原則 價格優(yōu)先 時間優(yōu)先2、交易規(guī)則（1）交易時間（2）交易單位（3）價位（4）報價方式-口頭、手勢、牌板、電腦（5）價格決定（6）漲跌停板（7）大宗交易連續(xù)競價 對于新進入交易系統(tǒng)的買入委托來說，若能成交，即委托買入限價高于或等于賣出委托隊伍中最低賣出限價時，則與賣方隊列順序成交，成交價格以賣方叫價為準(zhǔn)。 例：賣出叫價15.40 100股，15.50 800股，15.60 1000股。即時買盤申報價格為15.50 600股，則以15.40買100股，15.50買500股。集合競價 買盤和賣盤分別按順序排列，根據(jù)成交量最大原則

18、確定成交價，所有成交均以此價格。 買入 賣出10.10 2000 10.07 300010.09 3000 10.08 500010.08 5000 10.09 6000 成交量最大成交價格 愿意買入 愿意賣出 成交10.07 10000 3000 300010.08 10000 8000 800010.09 5000 14000 500010.10 2000 14000 2000因此成交價格為10.08元。(六) 我國的中小企業(yè)板塊 1、兩個不變：所遵循的法規(guī)不變 上市條件和信息披露要求不變 2、四個獨立：運行獨立 監(jiān)察獨立 代碼獨立 指數(shù)獨立 （七（七）行情表閱讀行情表閱讀 1、開盤價與收

19、盤價 2、最高價與最低價 3、成交量與成交額 4、與上日價格差 5、市價總額 市價總額= 其中：Pi-第i種證券以成交量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均價 Si-第i種證券的發(fā)行量 n-上市證券的種數(shù)SPinii 16、上市證券數(shù)和上市證券總額 上市總額= 其中：Fi-第i種證券的面值 Si-第i種證券的發(fā)行量 n -上市證券種數(shù)SFinii 1（八）證券交易所的功能（八）證券交易所的功能1、集中證券供求關(guān)系，創(chuàng)造高效連續(xù)的市場2、形成比較公平合理的價格3、引導(dǎo)社會資金合理流動和資源合理配置4、預(yù)測、反映經(jīng)濟動態(tài)二、場外交易市場二、場外交易市場（一）定義和特征：（一）定義和特征： 1、定義： 場外交易市場是在

20、證券交易以外的各 證券公司柜臺上進行證券買賣的市場 2、場外交易市場特征 （1）分散的無形市場 （2）采用自營方式直接進行交易 （3）交易對象以債券和非上市股票為主 （4）以議價方式?jīng)Q定成交價 （5）管理相對寬松（二）參加者和交易對象（二）參加者和交易對象 1、參加者 自營商、非會員證券商、會員證券商、 證券承銷商、債券交易商、投資者 2、交易對象 債券、新發(fā)行證券、 符合上市標(biāo)準(zhǔn)而未上市的證券、 不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的證券、開放型基金（三）場外交易市場功能（三）場外交易市場功能 1、證券發(fā)行場所 2、已發(fā)行未上市證券流通轉(zhuǎn)讓的場所 3、證券交易所的重要補充（四）第二板市場（創(chuàng)業(yè)板）（四）第二板市場

21、（創(chuàng)業(yè)板） 與主板相對應(yīng)上市條件略低的新興市場 NASDAQ市場的特征1、報價驅(qū)動市場做市商支持2、電子化市場3、上市標(biāo)準(zhǔn)低4、新興高科技公司的市場美國風(fēng)險資本 套現(xiàn)和高科技公司發(fā)展壯大場所第三市場: 指在交易所以外市場交易上市證券的市場 主要客戶機構(gòu)投資者 交易特點簡便、迅速、成本低第四市場: 指通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)直接進行大宗證券交易 的場外證券市場 成本低、交易迅速、保守交易秘密第三節(jié)第三節(jié) 證券市場監(jiān)管證券市場監(jiān)管一、概述一、概述（一）意義（一）意義 保障投資者權(quán)益、控制風(fēng)險和維護市場良好 秩序、發(fā)展完善證券市場體系、提高效率（二）監(jiān)管原則（二）監(jiān)管原則 公開原則、公平原則、公正原則（三）目標(biāo)和手段（三）目標(biāo)和手段 目標(biāo)目標(biāo)：保護投資者、透明和信息公開、降低系 統(tǒng)風(fēng)險。 手段手段：法律手段、經(jīng)濟手段、必要的