公司金融投資決策實(shí)用教案

1、目目 錄錄5.1 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 5.2 包爾得文公司包爾得文公司(n s)：一個(gè)例子：一個(gè)例子 5.3 通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹與資本預(yù)算 5.4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法5.5不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法法5.6 投資不確定性分析投資不確定性分析第1頁(yè)/共46頁(yè)第一頁(yè)，共47頁(yè)。5.1 增量增量(zn lin)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非而非“會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)” 沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本(chngbn) (chngbn) 機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本(chngbn) (chngbn) 負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng) 第2頁(yè)/共46頁(yè)第二頁(yè)，共4

2、7頁(yè)?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非計(jì)利潤(rùn)而非計(jì)利潤(rùn)(lrn)(lrn) 考慮折舊費(fèi)用考慮折舊費(fèi)用. 你不需要開(kāi)張支票來(lái)支付折舊費(fèi)你不需要開(kāi)張支票來(lái)支付折舊費(fèi). 評(píng)價(jià)項(xiàng)目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成評(píng)價(jià)項(xiàng)目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成(shn chn)。 在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn) 在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí), 只采用項(xiàng)目帶來(lái)的增量現(xiàn)金流；只采用項(xiàng)目帶來(lái)的增量現(xiàn)金流； 第3頁(yè)/共46頁(yè)第三頁(yè)，共47頁(yè)。沉沒(méi)沉沒(méi)(chnm)(chnm)成本成本 過(guò)去發(fā)生的過(guò)去發(fā)生的 過(guò)去的就讓他過(guò)去過(guò)去的就讓他過(guò)去 沉沒(méi)成本是

3、不相關(guān)的沉沒(méi)成本是不相關(guān)的 沉沒(méi)成本不是沉沒(méi)成本不是(b shi)(b shi)增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流第4頁(yè)/共46頁(yè)第四頁(yè)，共47頁(yè)。機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本(j hu chn bn)(j hu chn bn) 一項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目一項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目, ,而喪失了其他使用方式所能帶來(lái)的潛在收入而喪失了其他使用方式所能帶來(lái)的潛在收入, ,即機(jī)會(huì)成本即機(jī)會(huì)成本. . 意味著放棄意味著放棄(fngq)(fngq)了其他機(jī)會(huì)了其他機(jī)會(huì) 機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的, ,因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受. . 第5頁(yè)/共46頁(yè)第五頁(yè)，共47頁(yè)

4、。負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng) 決定增量決定增量(zn lin)(zn lin)現(xiàn)金流的另一個(gè)難點(diǎn)在于新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目的現(xiàn)金流的另一個(gè)難點(diǎn)在于新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目的負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng). . 當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時(shí)候，就發(fā)生了當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時(shí)候，就發(fā)生了“侵蝕侵蝕”效應(yīng)。效應(yīng)。 當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時(shí)，則發(fā)生了當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時(shí)，則發(fā)生了“協(xié)同協(xié)同”效應(yīng)效應(yīng)- -足（排）球俱樂(lè)部。足（排）球俱樂(lè)部。第6頁(yè)/共46頁(yè)第六頁(yè)，共47頁(yè)。估算估算( sun)( sun)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量u來(lái)自來(lái)自(li z)(li z)

5、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量u 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 = EBIT = EBIT 稅稅 + + 折舊折舊u凈資本支出凈資本支出u不要忘記考慮殘值不要忘記考慮殘值 ( (稅后稅后).).u凈營(yíng)運(yùn)資本的變化凈營(yíng)運(yùn)資本的變化u當(dāng)項(xiàng)目停止時(shí)，公司獲得凈營(yíng)運(yùn)資本的收益。當(dāng)項(xiàng)目停止時(shí)，公司獲得凈營(yíng)運(yùn)資本的收益。 第7頁(yè)/共46頁(yè)第七頁(yè)，共47頁(yè)。5.2 包爾得文公司(n s)：亮彩色保齡球投資決策 市場(chǎng)調(diào)查成本（已支出市場(chǎng)調(diào)查成本（已支出 ）: $250,000. 該項(xiàng)成本為沉沒(méi)成本該項(xiàng)成本為沉沒(méi)成本 廠址、建筑物和土地廠址、建筑物和土地 建議建議(jiny)的工廠廠址的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值的工廠廠址

6、的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 (公司擁公司擁有的有的): $150,000. 保齡球生產(chǎn)設(shè)備保齡球生產(chǎn)設(shè)備 保齡球機(jī)器設(shè)備成本保齡球機(jī)器設(shè)備成本: $100,000 (采用采用IRS 法法5年折舊）年折舊） 。 未來(lái)未來(lái)5年的折舊年的折舊: $20000, $32000, $19200, $11520, $11520 第第5年末的機(jī)器設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為年末的機(jī)器設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為 $30000. 第8頁(yè)/共46頁(yè)第八頁(yè)，共47頁(yè)。亮彩色亮彩色(cis)(cis)保齡球投資決策保齡球投資決策 該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量為年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量為: 5,000單位單位, 8,000單位單位, 12

7、,000單位單位, 10,000單位單位, 6,000單單位位. 第第1年保齡球的價(jià)格為年保齡球的價(jià)格為 $20; 以后將以以后將以 2% 比率增比率增長(zhǎng)長(zhǎng) 第第1年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位$10，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng) 10% . 年通貨膨脹率年通貨膨脹率: 5%，公司所得稅率，公司所得稅率 34% 營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本: 最初為最初為$10,000 ，將隨銷售收入的變化，將隨銷售收入的變化而變化而變化 預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目要結(jié)預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目要結(jié)束束(jish)時(shí)則減少至?xí)r則減少至0。 第9頁(yè)/共46頁(yè)第九頁(yè)，共47頁(yè)。項(xiàng)目分析項(xiàng)目

8、分析 項(xiàng)目所需的投資支出項(xiàng)目所需的投資支出 保齡球機(jī)器設(shè)備保齡球機(jī)器設(shè)備 不能出售倉(cāng)庫(kù)的機(jī)會(huì)成本不能出售倉(cāng)庫(kù)的機(jī)會(huì)成本 營(yíng)運(yùn)資本投資營(yíng)運(yùn)資本投資 項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的利潤(rùn)和所得稅項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的利潤(rùn)和所得稅 銷售收入銷售收入 經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)(jngyng)(jngyng)成本成本 所得稅所得稅 項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值第10頁(yè)/共46頁(yè)第十頁(yè)，共47頁(yè)。第11頁(yè)/共46頁(yè)第十一頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司(n s)的現(xiàn)金流量表第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 投資投資:(1) 保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76*(2) 累計(jì)折

9、舊累計(jì)折舊(zhji) 20.0052.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設(shè)備折舊設(shè)備折舊(zhji)后調(diào)整（年末）后調(diào)整（年末） 80.0048.00 28.8017.28 5.76 (4)機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)）機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)） 150.00 150.00(5)凈營(yíng)運(yùn)資本（年末）凈營(yíng)運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6)凈營(yíng)運(yùn)資本變化凈營(yíng)運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7)投資的總現(xiàn)金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.65 3.7 192.98 (1) + (4) + (6)( (所有的現(xiàn)

10、金流量發(fā)生所有的現(xiàn)金流量發(fā)生(fshng)(fshng)在年末在年末.) (.) (千美元千美元) ) 第12頁(yè)/共46頁(yè)第十二頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第 0年年 第第 1年年 第第 2年年 第第3年年第第4年年 第第 5年年投資投資(tu z) : (1) 保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76* 我們假定這項(xiàng)資本投資第我們假定這項(xiàng)資本投資第5年的終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值為年的終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值為30,000美元。資本利得是美元。資本利得是終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的納稅調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的納稅

11、調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始購(gòu)買價(jià)格減去折舊。購(gòu)買價(jià)格減去折舊。資本利得為資本利得為24,240美元（美元（30,000美元美元5,760美元美元)。由于公司所得稅稅率。由于公司所得稅稅率(shul)為為34，因此此處的資本利得稅為，因此此處的資本利得稅為8,240美元美元0.34(30,000美美元元5,760美元美元) 。稅后資本利得為。稅后資本利得為30,000美元美元0.34(30,000美元美元5,760美元美元) = 21,760美元美元第13頁(yè)/共46頁(yè)第十三頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年年第第 1年

12、年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資: (1)保齡球設(shè)備保齡球設(shè)備 100.00 21.76*(2)累計(jì)折舊累計(jì)折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)設(shè)備折舊后調(diào)整（年末設(shè)備折舊后調(diào)整（年末(nin m)） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)）機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)） 150.00 150.00 (5)凈營(yíng)運(yùn)資本（年末凈營(yíng)運(yùn)資本（年末(nin m)） 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0 (6) 凈營(yíng)運(yùn)資本變化凈營(yíng)運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)

13、金流投資的總現(xiàn)金流 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)項(xiàng)目結(jié)束時(shí), , 倉(cāng)庫(kù)是空的，所以如果愿意的話可以將它出售倉(cāng)庫(kù)是空的，所以如果愿意的話可以將它出售 . .第14頁(yè)/共46頁(yè)第十四頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第0年年 第第 1年年第第2年年 第第 3年年第第4年年 第第5年年 收入收入(shur): (8) 銷售收入銷售收入(shur) 100.00 163.00249.72212.20 129.90 該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為年的使用

14、期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年保齡球的價(jià)格年保齡球的價(jià)格(jig)為為 $20; 以后將以以后將以 2% 的比率增長(zhǎng)的比率增長(zhǎng) .第第 3年的銷售收入年的銷售收入 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第15頁(yè)/共46頁(yè)第十五頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00249.72 212

15、.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)(jngyng)成本成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84該機(jī)器設(shè)備在該機(jī)器設(shè)備在5年的使用年的使用(shyng)期內(nèi)年產(chǎn)量給定為期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位 $10 ，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng) 10% 第第 2年的經(jīng)營(yíng)成本年的經(jīng)營(yíng)成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000第16頁(yè)/共46頁(yè)第十六頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表（續(xù)）的現(xiàn)金流量表（續(xù)）第第0年

16、年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入(shur): (8) 銷售收入銷售收入(shur) 100.00163.00249.72212.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10)折舊折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊折舊(zhji)采用加速折舊采用加速折舊(zhji)法計(jì)算法計(jì)算 (見(jiàn)右邊見(jiàn)右邊)最初成本最初成本 為為$100,000第第 4年的折舊年的折舊(zhji)費(fèi)用費(fèi)用 = $100,000(.1152) = $11,520.YearACRS % 1

17、20.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%第17頁(yè)/共46頁(yè)第十七頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量表（續(xù)）（續(xù)）第第0年年 第第 1年年第第2年年 第第 3年年第第4年年 第第5年年 投資投資 : (5)凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)資本（年末）資本（年末） 10.00 10.00 16.3224.97 21.22 0 （1）估計(jì)第一年銷售額中）估計(jì)第一年銷售額中9,000美元將為信用銷售，將于第美元將為信用銷售，將于第2年收屹，因此第年收屹，因此第1年收到的年收到的現(xiàn)金現(xiàn)金(xinjn

18、)將只有將只有91,000美元美元(100,0009,000)。（2）50,000美元成本中的美元成本中的3,000美元延遲支付，因此現(xiàn)金美元延遲支付，因此現(xiàn)金(xinjn)支出額將只有支出額將只有47,000美元美元(50,0003,000)。（3）決定在第）決定在第1年保留年保留2,500美元的存貨以避免美元的存貨以避免“缺貨缺貨” (即沒(méi)有庫(kù)存即沒(méi)有庫(kù)存)和其他意外事件。和其他意外事件。（4）決定在第）決定在第1年為此項(xiàng)目留出年為此項(xiàng)目留出1,500美元的現(xiàn)金美元的現(xiàn)金(xinjn)以避免現(xiàn)金以避免現(xiàn)金(xinjn)耗盡。耗盡。因此，第因此，第1年凈營(yíng)運(yùn)資本為：年凈營(yíng)運(yùn)資本為：$9,00

19、0$3,000$2,500$1,500$10,000第18頁(yè)/共46頁(yè)第十八頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量表（續(xù)）表（續(xù)）第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 銷售收入銷售收入 100.00163.00249.72212.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10)折舊折舊(zhji) 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 30.00 43.20 85.32 67.58 30.5

20、4 (8) (9) - (10)(12) 所得稅（所得稅（34%） 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16第19頁(yè)/共46頁(yè)第十九頁(yè)，共47頁(yè)。包爾得文公司包爾得文公司(n s)(n s)的增量稅后現(xiàn)金流的增量稅后現(xiàn)金流量量 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1) 銷售收入銷售收入 $100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2) 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得稅所得稅 -10

21、.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資的總投資的總現(xiàn)金流現(xiàn)金流260. 6.328.653.75192.98(6) 項(xiàng)目的總現(xiàn)項(xiàng)目的總現(xiàn)金流金流(4) + (5)260. 39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10. 1 (66.224$)10. 1 (87.59$)10. 1 (86.66$)10. 1 (19.54$)10. 1 (80.39$260$5432=+-=NPVNPV第20頁(yè)/共46頁(yè)第二十頁(yè)，共47頁(yè)。第21頁(yè)

22、/共46頁(yè)第二十一頁(yè)，共47頁(yè)。哪套帳簿哪套帳簿(zhn b)(zhn b)？ 國(guó)家會(huì)計(jì)法與稅法在確認(rèn)稅基和應(yīng)交所得稅方面的差異國(guó)家會(huì)計(jì)法與稅法在確認(rèn)稅基和應(yīng)交所得稅方面的差異 稅收帳簿：國(guó)家稅務(wù)部門(mén)確定的稅收法則，以此規(guī)定會(huì)稅收帳簿：國(guó)家稅務(wù)部門(mén)確定的稅收法則，以此規(guī)定會(huì)計(jì)處理方法計(jì)處理方法 會(huì)計(jì)帳簿：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法會(huì)計(jì)帳簿：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法 管理層向股東報(bào)出財(cái)務(wù)報(bào)告管理層向股東報(bào)出財(cái)務(wù)報(bào)告 遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 管理層為了內(nèi)部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動(dòng)機(jī)管理層為了內(nèi)部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動(dòng)機(jī) 遵循稅收法則遵循稅收法則 在資本預(yù)算在資本預(yù)算(y sun)中為了確

23、定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中為了確定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 應(yīng)該考慮實(shí)際的稅收流出應(yīng)該考慮實(shí)際的稅收流出 折舊折舊第22頁(yè)/共46頁(yè)第二十二頁(yè)，共47頁(yè)。凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本(zbn)(zbn)計(jì)算的一個(gè)注釋計(jì)算的一個(gè)注釋 來(lái)自于對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本各組成部分的細(xì)致預(yù)測(cè)來(lái)自于對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本各組成部分的細(xì)致預(yù)測(cè) 購(gòu)買的原材料和其他存貨購(gòu)買的原材料和其他存貨 不可不可(bk)(bk)預(yù)測(cè)支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金預(yù)測(cè)支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金 公司的信用政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款公司的信用政策。如發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款 營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加營(yíng)運(yùn)資本

24、在項(xiàng)目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加 按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營(yíng)運(yùn)資本可完全收回按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營(yíng)運(yùn)資本可完全收回第23頁(yè)/共46頁(yè)第二十三頁(yè)，共47頁(yè)。利息費(fèi)用利息費(fèi)用 本例忽略了利息費(fèi)用本例忽略了利息費(fèi)用 假定假定(jidng)(jidng)項(xiàng)目只根據(jù)權(quán)益融資來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量項(xiàng)目只根據(jù)權(quán)益融資來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量 對(duì)負(fù)債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。對(duì)負(fù)債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。第24頁(yè)/共46頁(yè)第二十四頁(yè)，共47頁(yè)。5.3 通貨膨脹與資本通貨膨脹與資本(zbn)預(yù)算預(yù)算 利率與通貨膨脹利率與通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面

25、，進(jìn)行資本通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面，進(jìn)行資本(zbn)預(yù)算時(shí)必須將它考慮在內(nèi)預(yù)算時(shí)必須將它考慮在內(nèi). 考慮利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系考慮利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系, 通常將這一關(guān)系稱為費(fèi)雪關(guān)系通常將這一關(guān)系稱為費(fèi)雪關(guān)系 : (1 + 名義利率名義利率) = (1 + 實(shí)際利率實(shí)際利率) (1 + 通貨膨脹率通貨膨脹率) 通貨膨脹率低時(shí)通貨膨脹率低時(shí), 上述公式近似為：上述公式近似為： 實(shí)際利率實(shí)際利率 名義利率名義利率 通貨膨脹率通貨膨脹率 第25頁(yè)/共46頁(yè)第二十五頁(yè)，共47頁(yè)。第26頁(yè)/共46頁(yè)第二十六頁(yè)，共47頁(yè)。通貨膨脹通貨膨脹(tnghu pngzhng)(tnghu png

26、zhng)與資本與資本預(yù)算：實(shí)例預(yù)算：實(shí)例 比如一個(gè)國(guó)家近年來(lái)的名義比如一個(gè)國(guó)家近年來(lái)的名義(mngy)利率為利率為300，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為280，則實(shí)，則實(shí)際利率為：際利率為： 實(shí)際利率實(shí)際利率=(1+名義名義(mngy)利率利率)/(1+通貨膨脹率通貨膨脹率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26% 實(shí)際利率實(shí)際利率=名義名義(mngy)利率利率-通貨膨脹率通貨膨脹率 =300%-280%=20%第27頁(yè)/共46頁(yè)第二十七頁(yè)，共47頁(yè)?，F(xiàn)金流量與通貨膨脹現(xiàn)金流量與通貨膨脹(tnghu pngzhng)(tnghu pngzhng) 兩種類型的利率兩種類型的利率:

27、 : 名義名義(mngy)(mngy)利率和實(shí)際利率利率和實(shí)際利率 資本預(yù)算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。資本預(yù)算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。 和利率一樣和利率一樣, ,現(xiàn)金流量既可用名義現(xiàn)金流量既可用名義(mngy)(mngy)的形式也可用實(shí)際的形式來(lái)表示的形式也可用實(shí)際的形式來(lái)表示 資本預(yù)算中考慮通貨膨脹，必須比較以實(shí)際利率折現(xiàn)的實(shí)際現(xiàn)金流或以名義資本預(yù)算中考慮通貨膨脹，必須比較以實(shí)際利率折現(xiàn)的實(shí)際現(xiàn)金流或以名義(mngy)(mngy)利率折現(xiàn)的名義利率折現(xiàn)的名義(mngy)(mngy)現(xiàn)金流現(xiàn)金流第28頁(yè)/共46頁(yè)第二十八頁(yè)，共47頁(yè)。通貨膨脹通貨膨脹(tnghu pn

28、gzhng)(tnghu pngzhng)與與資本預(yù)算資本預(yù)算 名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以實(shí)際收到或支出現(xiàn)金流量是以實(shí)際收到或支出(zhch)(zhch)的美元表示的美元表示 實(shí)際現(xiàn)金流實(shí)際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以第現(xiàn)金流量是以第0 0期的實(shí)際購(gòu)買力表示期的實(shí)際購(gòu)買力表示第29頁(yè)/共46頁(yè)第二十九頁(yè)，共47頁(yè)。5.4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同(b tn)算法算法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=EBIT+折舊折舊(zhji)所得稅所得稅 直接法直接法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=銷售收入成本所得稅銷售收入成本所得稅 間接法間接法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊折舊

29、(zhji) 稅盾法稅盾法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=(銷售收入成本銷售收入成本)(1 tc)+折舊折舊(zhji)tc第30頁(yè)/共46頁(yè)第三十頁(yè)，共47頁(yè)。5.5 不同生命周期的投資不同生命周期的投資(tu z)：約當(dāng)年均：約當(dāng)年均成本法成本法 有時(shí)采用有時(shí)采用(ciyng)(ciyng)凈現(xiàn)值法則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的凈現(xiàn)值法則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策：決策： . . 假設(shè)公司必須在兩臺(tái)具有不同壽命期的設(shè)備之假設(shè)公司必須在兩臺(tái)具有不同壽命期的設(shè)備之間做出選擇間做出選擇 運(yùn)用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺(tái)成本現(xiàn)值更小運(yùn)用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺(tái)成本現(xiàn)值更小的設(shè)備的設(shè)備 低成本的設(shè)備可能需要比另一臺(tái)設(shè)備更早進(jìn)行低成本

30、的設(shè)備可能需要比另一臺(tái)設(shè)備更早進(jìn)行置換。置換。 第31頁(yè)/共46頁(yè)第三十一頁(yè)，共47頁(yè)。第32頁(yè)/共46頁(yè)第三十二頁(yè)，共47頁(yè)。設(shè)備設(shè)備(shbi)A12年的成本現(xiàn)值年的成本現(xiàn)值設(shè)備設(shè)備(shbi)B12年的成本現(xiàn)年的成本現(xiàn)值值假如假如 7年、年、11年、年、4年三種設(shè)備年三種設(shè)備(shbi)方案比較怎么辦？方案比較怎么辦？第33頁(yè)/共46頁(yè)第三十三頁(yè)，共47頁(yè)。不同不同(b tn)(b tn)生命周期的投資決策方法生命周期的投資決策方法 重置鏈重置鏈 將項(xiàng)目一直重復(fù)下去將項(xiàng)目一直重復(fù)下去 , , 計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值. . 假設(shè)假設(shè): : 兩個(gè)兩個(gè)(lin )(lin )

31、項(xiàng)目都可以而且將會(huì)重復(fù)項(xiàng)目都可以而且將會(huì)重復(fù). . 約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均成本法(Equivalent Annual Cost)(Equivalent Annual Cost) 約當(dāng)年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金約當(dāng)年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金第34頁(yè)/共46頁(yè)第三十四頁(yè)，共47頁(yè)。約當(dāng)年均約當(dāng)年均(nin jn)成本法成本法（EAC）NPV = C ArT ArT 是折現(xiàn)率為是折現(xiàn)率為r時(shí)，時(shí)，T期的年金現(xiàn)值系數(shù)期的年金現(xiàn)值系數(shù).舉例，舉例，A設(shè)備的約當(dāng)年均成本是設(shè)備的約當(dāng)年均成本是$321.05（798.42/2.4869）B設(shè)備的約當(dāng)年均成本是設(shè)備的約當(dāng)年均成本是$

32、289.28。這驗(yàn)證了之前我們拒絕。這驗(yàn)證了之前我們拒絕(jju)A設(shè)備的設(shè)備的決策決策 第35頁(yè)/共46頁(yè)第三十五頁(yè)，共47頁(yè)。假如設(shè)備在第假如設(shè)備在第5期后新設(shè)備全部期后新設(shè)備全部(qunb)替代替代A和和B設(shè)備設(shè)備設(shè)備設(shè)備(shbi)A成本現(xiàn)值：成本現(xiàn)值：設(shè)備設(shè)備(shbi)B成本現(xiàn)值：成本現(xiàn)值：第36頁(yè)/共46頁(yè)第三十六頁(yè)，共47頁(yè)。5.5 小結(jié)小結(jié)(xioji) 資本預(yù)算資本預(yù)算(y sun)應(yīng)建立在增量的基礎(chǔ)上應(yīng)建立在增量的基礎(chǔ)上. 忽略沉沒(méi)成本忽略沉沒(méi)成本 考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng) 通貨膨脹必須進(jìn)行一致的處理通貨膨脹必須進(jìn)行一致的處理 以實(shí)際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流以實(shí)

33、際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流 以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 . 公司在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中進(jìn)行選擇公司在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中進(jìn)行選擇時(shí)時(shí) 公司可以運(yùn)用周期匹配法公司可以運(yùn)用周期匹配法 約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均成本法.第37頁(yè)/共46頁(yè)第三十七頁(yè)，共47頁(yè)。5.6 不確定性分析不確定性分析(fnx) 敏感度分析敏感度分析(fnx) 情景分析情景分析(fnx) 決策樹(shù)分析決策樹(shù)分析(fnx)第38頁(yè)/共46頁(yè)第三十八頁(yè)，共47頁(yè)。一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx) 敏感性分析，也稱敏感性分析，也稱what-if分析分析, BOP 分析（最好的、分析（最好的、樂(lè)觀的和悲

34、觀的）。是通過(guò)改變樂(lè)觀的和悲觀的）。是通過(guò)改變NPV計(jì)算中的一個(gè)計(jì)算中的一個(gè)(y )假設(shè)條件而維持其他變量不變的情況下，研究假設(shè)條件而維持其他變量不變的情況下，研究NPV對(duì)該假設(shè)條件的敏感程度的分析方法。對(duì)該假設(shè)條件的敏感程度的分析方法。 其目的是檢驗(yàn)其目的是檢驗(yàn)NPV方法對(duì)某些具體參數(shù)假設(shè)變化的方法對(duì)某些具體參數(shù)假設(shè)變化的敏感性。敏感性。 分析案例詳見(jiàn)（分析案例詳見(jiàn)（P133）敏感性分析的關(guān)鍵：某一個(gè)敏感性分析的關(guān)鍵：某一個(gè)(y )參數(shù)變化，而其余參數(shù)參數(shù)變化，而其余參數(shù)不變不變(維持期望的最可能值），計(jì)算項(xiàng)目的維持期望的最可能值），計(jì)算項(xiàng)目的NPV。第39頁(yè)/共46頁(yè)第三十九頁(yè)，共47頁(yè)。

35、一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx)第40頁(yè)/共46頁(yè)第四十頁(yè)，共47頁(yè)。敏感性分析的價(jià)值：敏感性分析的價(jià)值： 判斷某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資；判斷哪個(gè)判斷某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資；判斷哪個(gè)(n ge)(n ge)參數(shù)更為重參數(shù)更為重要要敏感性分析的局限性：敏感性分析的局限性：基礎(chǔ)變量有可能相互影響，分析結(jié)果存在主觀性?；A(chǔ)變量有可能相互影響，分析結(jié)果存在主觀性。敏感性分析的問(wèn)題敏感性分析的問(wèn)題參數(shù)估計(jì)不能過(guò)于有規(guī)律，最壞情況可能更為惡化參數(shù)估計(jì)不能過(guò)于有規(guī)律，最壞情況可能更為惡化參數(shù)之具有連動(dòng)性。參數(shù)之具有連動(dòng)性。一、敏感性分析一、敏感性分析(fnx)第41頁(yè)/共46頁(yè)第四十一頁(yè)，共47頁(yè)。二、情景二、情景(qngjng