一周行情回顧-大連商品交易所

1、收儲(chǔ)政策落地玉米及淀粉看空延續(xù)9月19日晚2015年東北臨儲(chǔ)玉米收購新政在傳聞聲中落地。其主要內(nèi)容為：2015年臨儲(chǔ)玉米掛牌收購價(jià)格為1元/斤，相鄰等級之間的差價(jià)按照每市斤 0.02元掌握。與往年相比，2015年玉米收儲(chǔ)政策變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、 收儲(chǔ)價(jià)格下調(diào)，三省一價(jià)政策調(diào)整后，收儲(chǔ)價(jià)格較去年平均降幅在10%左后， 價(jià)格利空。2、收儲(chǔ)政策公布時(shí)間較往年提前1.5-2個(gè)月，收儲(chǔ)啟動(dòng)時(shí)間提前至11月1日，預(yù) 期今年是國儲(chǔ)托市收購的最后一年，政策性利空顯現(xiàn)。3、 玉米收儲(chǔ)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高，其中不完善粒中生霉含量超過2%的要求按照規(guī)定用 途使用。價(jià)格控制更嚴(yán)格，相當(dāng)于變相降價(jià)收購。4、 收購

2、主體中僅新增中航工業(yè)集團(tuán)。在陳玉米社會(huì)總庫存預(yù)計(jì)超過1.7億噸的情況 下，今年國儲(chǔ)敞開收購的庫容條件難以滿足，這樣敞開收購的概率大幅下降?；赝?015年玉米期價(jià)運(yùn)行，我們不難發(fā)現(xiàn)大連商品交易所玉米期貨指數(shù)合約自今 年3月價(jià)格沖高回落后，截至目前其價(jià)格運(yùn)行已經(jīng)由價(jià)格高位2530元/噸回落至1850元/噸，期價(jià)跌幅超過20%。圖表：2015年至今DCE玉米指數(shù)合約跌幅已超過 20%MA姐世 I玉 IQ2US0 MAS 2HQ.4Q盤田.20苦丁 “ 哄0 旳4口 17策略報(bào)告資料來源：文華財(cái)經(jīng)在市場高度關(guān)注的玉米收儲(chǔ)政策終于落地之后，玉米期、現(xiàn)價(jià)格能否繼續(xù)下跌，玉 米收儲(chǔ)政策調(diào)整會(huì)給市場帶來什么影

3、響，帶著以上問題我們會(huì)議及電話調(diào)研了玉米深加 工、飼料和貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，調(diào)研結(jié)果如下： 首先：玉米收儲(chǔ)政策變化對企業(yè)影響飼料消費(fèi)企業(yè)：本次玉米收儲(chǔ)價(jià)格下調(diào)基本符合此前企業(yè)的市場預(yù)期，收儲(chǔ)價(jià)格下降后 玉米的現(xiàn)貨價(jià)格有望更貼近市場，但還需要注意的是今年玉米收儲(chǔ)總量還存在很大不確定性, 因此在采購策略制定過程中還需要以國儲(chǔ)收購進(jìn)度為參考指標(biāo)。玉米深加工企業(yè)：以山東、華北地區(qū)的玉米淀粉加工企業(yè)為例，山東、華北市場玉米價(jià) 格競爭較激烈，其價(jià)格的市場化程度也更高，在以往國儲(chǔ)提價(jià)收購的過程中，山東、華北玉 米市場價(jià)格受到的影響較為有限。按照今年國儲(chǔ)玉米收購價(jià)格下降，收購量不確定的利空因 素推斷，山東、華北玉

4、米價(jià)格競爭更為充分，這也有利于企業(yè)拿到更低廉的玉米原料。貿(mào)易企業(yè)：今年三省一區(qū)間的玉米收購政策使得玉米貿(mào)易企業(yè)參與難度增加。第一，預(yù) 計(jì)今年繼續(xù)對吉林、黑龍江玉米深加工企業(yè)進(jìn)行政策補(bǔ)貼，這顯示出國家還是傾向于支持黑 龍江消化糧源,但考慮到國儲(chǔ)玉米陳糧霉變高企業(yè)消費(fèi)積極性低，陳糧的貿(mào)易流通繼續(xù)受限。 第二，四省一區(qū)間也是變相引入競爭機(jī)制，加強(qiáng)區(qū)域間市場競爭，為后期玉米價(jià)格市場化競 爭奠定基礎(chǔ)。其次：玉米替代品進(jìn)口政策的市場預(yù)期2015年初，玉米現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，國產(chǎn)玉米與進(jìn)口玉米1000元/噸以上的價(jià)差使得玉 米消費(fèi)企業(yè)積極采購進(jìn)口玉米、大麥、高粱等產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)替代，這也在一定程度上限制了 國儲(chǔ)

5、玉米的消耗。2015年玉米收儲(chǔ)政策調(diào)整后，玉米替代品進(jìn)口要求及進(jìn)口量也再度成為玉 米期、現(xiàn)市場敏感話題，對于這一問題，第八屆玉米大會(huì)中玉米飼料及深加工企業(yè)對玉米及 替代品進(jìn)口量方面也出現(xiàn)了一些分歧。替代產(chǎn)品進(jìn)口總量方面，飼料消費(fèi)企業(yè)較為一致的觀點(diǎn)是進(jìn)口替代品在2015年將受到限制，但進(jìn)口數(shù)量企業(yè)負(fù)責(zé)人之間存在分歧。 偏于樂觀的企業(yè)預(yù)期，2015年玉米替代品進(jìn)口 維持在2000萬噸附近水平，這與去年相比基本持平。但大部分企業(yè)還是認(rèn)為玉米進(jìn)口替代 品總量縮減，玉米替代品下滑幅度在 500-1000萬噸。第三：新玉米產(chǎn)量穩(wěn)定、質(zhì)量預(yù)計(jì)偏差進(jìn)入本周，東北大部分地區(qū)玉米已進(jìn)入蠟熟至完熟期， 基本完成定漿

6、。農(nóng)民老話說的好“七 月十五定旱澇、八月十五定收成”，在經(jīng)歷了前期干旱、低溫寡照的侵?jǐn)_之后， 9月東北玉米 單產(chǎn)能否恢復(fù)增長，新年度玉米質(zhì)量如何逐漸成為玉米收儲(chǔ)政策公布后的又一市場焦點(diǎn)。產(chǎn)區(qū)調(diào)研方面的數(shù)據(jù)顯示：吉林：今年7月份以來東北大部分地區(qū)持續(xù)高溫少雨，中西部地區(qū)降水異常偏少，其中,吉林多個(gè)玉米主產(chǎn)區(qū)梨樹、公主嶺和四平市區(qū)均為重度氣象干旱，不利于授粉、灌漿。時(shí)至 9月中旬，后續(xù)旱情緩解以及氣溫有利于彌補(bǔ)此前單產(chǎn)損失，但旱區(qū)減產(chǎn)已成定局，偏高減 產(chǎn)幅度可達(dá)到1-2成（尤其是一些崗地）。內(nèi)蒙：據(jù)氣象數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年 6月1日至8月30日內(nèi)蒙古平均降水量為175.5毫米， 較上年同期減少20.2毫

7、米，較常年少36.5毫米。區(qū)域上來看，近期旱情持續(xù)加重的區(qū)域主 要集中在西部大部及烏蘭察布市北部和中部、錫林郭勒盟西北部、赤峰市東北部、呼倫貝爾 市西部，對玉米、馬鈴薯干物質(zhì)積累不利。前期大風(fēng)倒伏與干旱或?qū)е鲁喾濉⒑魝愗悹杻纱?主產(chǎn)區(qū)玉米減產(chǎn)。黑龍江：積溫不足、品質(zhì)可能下降。對于黑龍江而言，前期干旱對于玉米單產(chǎn)不利影響 有限，但南至哈爾濱、北至雙鴨山地區(qū)種植戶均表示，由于積溫不足今年玉米品質(zhì)可能不如 去年。其中，雙鴨山地區(qū)玉米可能由去年普遍二等降至三等，因6-7月份連續(xù)降水，低溫寡照。此外，氣象預(yù)報(bào)顯示，9月份東北地區(qū)東部降水明顯偏多，可能出現(xiàn)階段性低溫陰雨寡 照，繼續(xù)影響作物灌漿成熟。對于今

8、年新玉米質(zhì)量方面的問題，雙胞胎、海大等玉米收儲(chǔ)企業(yè)也表示今年黑龍江玉米 產(chǎn)量還是決定全國玉米產(chǎn)量的一個(gè)關(guān)鍵因素，9月份東北玉米單產(chǎn)能否恢復(fù)增長是目前玉米市場最為關(guān)心的問題。新玉米質(zhì)量方面，雙胞胎表示去年剛上市時(shí)候玉米質(zhì)量很好，后期雨、雪過后玉米霉變指標(biāo)超標(biāo)，今年的質(zhì)量還有待觀察。海大認(rèn)為去年玉米質(zhì)量不好，遼寧今年 質(zhì)量預(yù)計(jì)差于去年，黑龍江糧食質(zhì)量也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。第四：玉米深加工及飼料消費(fèi)持續(xù)低迷2015年玉米深加工及飼料消費(fèi)持續(xù)低迷，目前玉米深加工行業(yè)全面虧損，生豬存欄有限，豬 肉價(jià)格上漲對飼料消費(fèi)的拉松性影響仍未顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國生豬存欄連續(xù)9個(gè)月下降，比前4年平均水平低

9、14%，能繁母 豬連續(xù)22個(gè)月下降，比前4年平均水平低19.4%。2012年10月到2014年4月生豬存欄下降 9.3%，2014年10月至2015年8月再度出現(xiàn)旺季不旺的非季節(jié)性下降。今年7月以來國內(nèi)生豬存欄連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比增加，考慮到小豬到成豬的生長周期較長，存欄增加、豬價(jià)上漲對飼料消費(fèi) 的拉動(dòng)性影響預(yù)計(jì)2016年上半年才會(huì)顯現(xiàn)。玉米深加工方面，2015年下半年玉米加工行業(yè)虧損情況不斷擴(kuò)大，今年除玉米油有上漲外， 其他三種副產(chǎn)品跌幅較大，其中玉米皮和玉米粕跌幅達(dá)到 50%。以山東地區(qū)為例，自7月份以來。 山東當(dāng)?shù)氐挠衩椎矸蹆r(jià)格從 6月份的2900元/噸大幅回落到2500-2600元/噸，企業(yè)

10、淀粉加工虧 損在350-400元/噸。為了減少企業(yè)虧損壓力，包括中糧、益海、鵬程生化等多數(shù)淀粉加工從8光火期貨有限公司EVE-.BRIG-T F'JIURlS SO LTD策略報(bào)告月份開始出現(xiàn)停機(jī)減產(chǎn)，目前大多處于停產(chǎn)或停一半的狀況。淀粉下游消費(fèi)不容樂觀，玉米深加工企業(yè)負(fù)責(zé)人表示今年以來淀粉的需求量出現(xiàn)明顯的萎 縮，而目前玉米淀粉消費(fèi)企業(yè)及貿(mào)易商都看跌玉米價(jià)格，在玉米價(jià)格預(yù)期偏空的背景下，淀粉的 下游企業(yè)對淀粉的采購量出現(xiàn)明顯的下滑。綜上分析，2015年臨儲(chǔ)玉米收儲(chǔ)政策落地并不能改變玉米現(xiàn)貨市場供大于需的市場矛盾。在新玉米預(yù)期豐產(chǎn)及平產(chǎn)的情況下，玉米消費(fèi)市場持續(xù)低迷的情況將拖累玉米現(xiàn)貨

11、價(jià)格繼續(xù)下行。 考慮到新玉米收購價(jià)格下調(diào)、玉米收儲(chǔ)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于往年，在十一過后東北新玉米集中上市的階 段，玉米期現(xiàn)報(bào)價(jià)還將面臨更大幅度下跌。操作方面，玉米主淀粉1601合約延續(xù)反彈做空思路。附：玉米市場相關(guān)報(bào)告：8月10日 玉米：政策預(yù)期生變 玉米期市由牛轉(zhuǎn)熊 發(fā)表于文華財(cái)經(jīng)在今年國儲(chǔ)玉米收購政策不確定性增大的情況下，國內(nèi)玉米期貨市場多空分歧也不斷加 大。在玉米1509合約臨近交割月后，9月合約持倉仍高達(dá)45萬手，對此玉米期貨市場中有 關(guān)逼倉的傳言不斷增加。另外，在市場預(yù)期臨儲(chǔ)玉米收購政策發(fā)生變化的情況下，玉米遠(yuǎn)月 1601及1605合約期價(jià)高位回落。截至今年 8月初，玉米主力1601合約期價(jià)

12、已自3月中旬 的價(jià)格高點(diǎn)2350元/噸，下滑至1980元/噸的價(jià)格低位，累計(jì)期價(jià)下滑15.74%。在臨儲(chǔ)玉 米收儲(chǔ)政策預(yù)期生變的情況下，玉米期價(jià)能否率先呈現(xiàn)熊市格局，還需要我們繼續(xù)關(guān)注。圖表：玉米1509和1601合約強(qiáng)弱差距表現(xiàn)B 玉米1切丄（DUE ulECH日燥2037?273 玉米祐陽豐 小5皿）日絨策略報(bào)告資料來源：文華財(cái)經(jīng)首先：近月多空分歧加大 9月持倉居高不下進(jìn)入到8月份以后，國內(nèi)玉米期貨成交活躍性增強(qiáng)。對于此前較為平淡的玉米期貨市場 來講，玉米1509合約持倉居高不下及玉米1601合約跌勢能否延續(xù)成為玉米期貨市場中最為 關(guān)注的兩個(gè)熱點(diǎn)：截至到8月7日期貨收盤，玉米1509合約持

13、倉還維持在43萬手附近水平。按照期貨市 場多空雙邊持倉統(tǒng)計(jì)計(jì)算，玉米1509合約到目前的單邊空頭持倉還有 21.5萬手，這一持倉 水平在以往是很難見到的。這可以說明，玉米近月1509合約多空分歧大。進(jìn)入到8月份以后，玉米1509合約的多空均沒有主動(dòng)大幅減倉，玉米期貨市場中多、空雙方對目前的價(jià)格 和持倉量存在分歧。其次：多空糾結(jié)收儲(chǔ)政策不確定性增大從價(jià)格方面來看，玉米1509合約2400元/噸的盤面價(jià)格折合玉米現(xiàn)貨價(jià)格是1.2元/斤, 這對于處于青黃不接階段的9月玉米來說價(jià)格還算低廉。另外，每年到 9月份的時(shí)候，玉米 現(xiàn)貨市場都會(huì)炒作一波因陳玉米質(zhì)量偏差、優(yōu)質(zhì)玉米供應(yīng)有限帶來的價(jià)格上漲行情。如果

14、今 年這一邏輯依然成立，那么對于打算在 9月接貨的多頭來說，接近2400元/噸的價(jià)格就會(huì)顯 示的更有價(jià)格優(yōu)勢。在了解了多頭的想法之后，我們再來看下玉米1509合約空頭的考慮。首先，從政策預(yù)期上看，玉米1509合約的空頭對新年度玉米收儲(chǔ)政策預(yù)期還是相對偏空的?？紤]到國儲(chǔ)陳 玉米龐大的庫存、飼料及玉米深加工企業(yè)低迷的消費(fèi)現(xiàn)狀，玉米1509合約空頭更多是認(rèn)為在夏玉米集中上市的壓力之下，9月玉米現(xiàn)貨報(bào)價(jià)很難維持在2400元以上的價(jià)格高位。因此， 當(dāng)9月玉米期價(jià)達(dá)到2350-2400元/噸的價(jià)格區(qū)間以后，其更傾向于選擇賣出保值，鎖定遠(yuǎn) 期玉米銷售價(jià)格。另外，考慮到每年臨儲(chǔ)玉米收購政策在10、11月出臺，

15、在今年收儲(chǔ)政策沒有確定以前，9月玉米市場中的空頭也心存擔(dān)憂， 這也是玉米1509合約空頭不敢大舉拋盤 的主要因素，9月玉米期價(jià)整體表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。第三：玉米注冊倉單有限逼倉傳言增加與玉米1509合約的期貨多頭處境不同的是，玉米1509合約空頭還一直備受是否有貨可 交的爭議。按照目前玉米1509合約注冊倉單不足1萬手的情況推斷，玉米1509合約的套保 空頭后市還有繼續(xù)交貨的壓力?？紤]到目前玉米1509合約注冊倉單和合約持倉之間數(shù)量的重大差距，玉米現(xiàn)貨市場中1509合約多逼空的傳言也在不斷對玉米 9月合約空頭施加壓力。試想，如果玉米1509合約的空頭不能組織足夠貨源交割，9月空頭就只能被動(dòng)減倉，9

16、月玉米價(jià)格迅速上行。對于在 9月合約上處于劣勢的投機(jī)空頭來說，其也更傾向于選擇在1 月合約上賣出保值。如果9月玉米逼倉成功，1月短期上漲，逼倉結(jié)束后1月價(jià)格回落。如 果9月合約的空頭順利交貨，9月玉米的價(jià)格升水將迅速回歸，9月領(lǐng)跌、1月跟跌，1月玉 米期價(jià)也存在繼續(xù)下行的可能。最后：遠(yuǎn)月玉米率先下跌 技術(shù)圖形弱勢依舊在市場預(yù)期今年臨儲(chǔ)玉米收購政策發(fā)生變化的情況下， 玉米遠(yuǎn)月1601及1605合約期價(jià) 高位回落。截至今年8月初，玉米主力1601合約期價(jià)已自3月中旬的價(jià)格高點(diǎn)2350元/噸, 下滑至1980元/噸的價(jià)格低位，累計(jì)期價(jià)下滑15.74%。與玉米1501合約期價(jià)快速下行表現(xiàn)相似的是，玉米

17、1605合約期價(jià)也自3月中旬的價(jià)格 高點(diǎn)快速回落。由于玉米1605合約表現(xiàn)的是在2016年5月交貨的玉米，由于時(shí)間周期較遠(yuǎn)， 其價(jià)格運(yùn)行不確定性大，因此其目前價(jià)格與玉米1601合約更為接近，5月合約較1月合約低 40元/噸。結(jié)合玉米1601和1605合約價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)可以判斷出，玉米遠(yuǎn)月合約 1、5月的價(jià)格趨 勢均是高位回落的表現(xiàn)。在玉米 1、5月價(jià)格脫離此前震蕩區(qū)間大幅下跌之后，我們預(yù)計(jì)技 術(shù)性空頭預(yù)期會(huì)持續(xù)在玉米期、現(xiàn)市場中蔓延。如果新年度玉米收儲(chǔ)政策生變，國內(nèi)玉米供 大于需的格局將引發(fā)其更大幅度的價(jià)格下跌。綜上，玉米1509合約高持倉的現(xiàn)狀證明了市場中多空分歧的加大。與9月合約震蕩偏強(qiáng)走勢相比，玉米1601及1605