外匯與匯率相關(guān)理論(共30頁).ppt

1、1國際財務(wù)管理國際財務(wù)管理第四講第四講外匯、匯率及相關(guān)理論外匯、匯率及相關(guān)理論中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系 辛宇辛宇2外匯的定義動態(tài)：人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為靜態(tài)：廣義：泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)狹義：特指以外幣表示的、可用于進(jìn)行國 際結(jié)算的支付手段3匯率及其標(biāo)價匯率是兩國貨幣之間的相對比價，或者說是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格直接標(biāo)價法：以一定單位（1、100、或10000個單位）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。匯率越高，表示單位外幣所能換取的本國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越低。4匯率及其標(biāo)價間接

2、標(biāo)價法：以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。 匯率越高，表示單位本幣所能換得的外國貨幣越多，說明本國貨幣幣值越高。如無特別說明，匯率的標(biāo)價均采用直接標(biāo)價法5匯率是由哪些因素來決定的？ 背景：沒有政府管制、匯率自由浮動背景：沒有政府管制、匯率自由浮動 貨幣的供給與需求：匯率實際上是外匯市場上供給與需求實貨幣的供給與需求：匯率實際上是外匯市場上供給與需求實現(xiàn)均衡的市場出清價格現(xiàn)均衡的市場出清價格 1$=e￥ S e0 D Q0（美元數(shù)量）6匯率是由哪些因素來決定的？ 通貨膨脹導(dǎo)致該國貨幣貶值 如果美國發(fā)生通貨膨脹，供給線右移，需求線左移 如果中國發(fā)生通貨膨脹，供給線左移，

3、需求線右移7匯率是由哪些因素來決定的？ 高利率會導(dǎo)致一國貨幣升值 相對于人民幣的利率來說，美元利率的上升，在其他條件均相同的情況下，必然會使兩個國家的投資者將人民幣兌換成美元，以從美元的高利率中獲益。這會使需求線右移。 相對于美元的利率來說，人民幣利率的上升，在其他條件均相同的情況下，必然會使兩個國家的投資者將美元換成人民幣，以從人民幣的高利率中獲益。這會使供給線右移。8匯率是由哪些因素來決定的？ 一國的經(jīng)濟成長會導(dǎo)致該國貨幣的升值 低風(fēng)險貨幣（即該貨幣的發(fā)行國在政治和經(jīng)濟等各個方面都比較穩(wěn)定）的幣值要大于高風(fēng)險貨幣的幣值9匯率是由哪些因素來決定的？ 對一國未來經(jīng)濟、政治和社會前景的預(yù)期 外幣

4、的資產(chǎn)觀 面向未來（forward looking） 中央銀行的聲譽和幣值 對中央銀行行為的預(yù)期影響著幣值 幣值受到發(fā)行紙幣的中央銀行聲譽的影響 中央銀行維持其所發(fā)行紙幣幣值穩(wěn)定的意愿 市場的信任及其建立 高質(zhì)量貨幣和低質(zhì)量貨幣：升水和貼水（相對于由經(jīng)濟基本面所決定的幣值）10匯率是由哪些因素來決定的？ 中央銀行的獨立性和幣值的穩(wěn)定 中央銀行的獨立性有助于建立一個值得信賴的、穩(wěn)定的貨幣政策 不穩(wěn)定的貨幣政策會導(dǎo)致一國貨幣幣值的下跌 中央銀行所面臨的壓力 政策目標(biāo)的多重性：充分就業(yè)、幣值穩(wěn)定、及其他 增加貨幣供給、降低利率水平 彌補財政赤字 貨幣委員會制度（香港、阿根廷等）11匯率預(yù)測及匯率理論

5、 匯率預(yù)測的作用 籌資決策 歸還本息或支付紅利時幣值的高低對籌資成本具有重要影響 籌資幣種的選擇 投資決策 提高國際企業(yè)預(yù)測項目現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確程度 營運資金管理決策 出口產(chǎn)品或進(jìn)口原材料、籌集短期資金等是否需要進(jìn)行套期保值，是否可以利用匯率可能的變動投機獲利等也都取決于對匯率變化的準(zhǔn)確預(yù)測12匯率預(yù)測及匯率理論 購買力平價理論：解釋各國通貨膨脹差異與匯率變動之間的關(guān)系 前提：一價定律 如果采用相同的貨幣計量，同樣商品和勞務(wù)的價格在兩個不同國家的市場上應(yīng)該是一樣的，否則，商品套利行為最終會導(dǎo)致兩個市場的價格相等。 PA=PBe0 PA：某商品用A國貨幣表示的在A國的價格 PB：某商品用B國貨幣表

6、示的在B國的價格 e0：即期匯率，單位B國貨幣相當(dāng)于A國貨幣的價格13匯率預(yù)測及匯率理論 絕對購買力平價理論 每一種貨幣在本國都有購買商品和勞務(wù)的能力，不同貨幣購買力的比率就構(gòu)成了相互間匯率的基礎(chǔ) e0=PA/PB PA和PB：分別為A國和B國的絕對價格水平，可用表示價格水平動態(tài)變化的價格指數(shù)來表示 e0：即期匯率，單位B國貨幣相當(dāng)于A國貨幣的價格 說明的是某一時點上匯率水平的決定14匯率預(yù)測及匯率理論 相對購買力平價理論 同匯率處于均衡的時候相比，本國價格水平與外國價格水平的變動將表明，本幣對外幣的調(diào)整是必要的。 e0=PA/PB e=（e1-e0）/e0 e1=e0（1+e）=PA（1+A

7、）/PB （1+B） e1/e0 =（1+e）=（1+A）/（1+B） e=（1+A）/（1+B）-1= （A B）/ （1+B） eA-B 兩國貨幣匯率變化百分比近似等于兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額 A和B：A國和B國的預(yù)期通貨膨脹率 e1：期末單位B國貨幣相當(dāng)于A國貨幣的價格 相對購買力平價理論說明了一段時間內(nèi)匯率變化的原因15匯率預(yù)測及匯率理論 購買力平價理論的局限性及其作用： 匯率變動還受許多其他因素的影響 一價定律在現(xiàn)實中很難完全成立 均衡水平的基期很難找到 在長期以及通貨膨脹率很高的經(jīng)濟中還是能夠成立的，對確定貨幣的均衡匯率和預(yù)測長期匯率變動趨勢有一定的作用16匯率預(yù)測及匯率理論 費雪

8、效應(yīng)理論 闡述利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系 實際利率是買賣雙方都沒有受到通貨膨脹預(yù)期影響時的利率，而市場利率則是名義利率，包括實際利率和對價格上漲預(yù)期兩個部分 （1+i）=（1+r）（1+ ） i=r+ +r 或r=（1+i）/（1+ ）-1 i r+ 或r i- i：名義利率 r：實際利率 ：預(yù)期通貨膨脹率17匯率預(yù)測及匯率理論 費雪效應(yīng)理論 如果資本可以在國際間無障礙、無成本地自由流動，那么各國實際利率存在的任何差異都將因投資者的套利活動而消失。因此，當(dāng)分別考慮多個國家的投資者時，各國投資者能夠得到的實際利率應(yīng)該是相同的。 rA=rB （1+iA）/（1+ A）-1= （1+iB）/（1+

9、B）-1 iA-iB=A- B+iBA- iAB A- B 兩國名義利率的差異主要就是兩國預(yù)期通貨膨脹率的差異18匯率預(yù)測及匯率理論 國際費雪效應(yīng)理論 國際費雪效應(yīng)理論結(jié)合了費雪效應(yīng)和購買力平價理論，用利率解釋匯率變化。 根據(jù)費雪效應(yīng)理論： （1+iA）/（1+ iB）= （1+A）/（1+ B） 根據(jù)購買力平價理論： e=（1+A）/（1+B）-1 因此， e= （1+iA）/（1+ iB）-1 =（iA iB）/ （1+iB） e iA iB 兩個國家貨幣即期匯率的預(yù)期變動應(yīng)該與兩國間名義利率的差異一致。19匯率預(yù)測及匯率理論 國際費雪效應(yīng)理論 盡管國際費雪效應(yīng)理論在有些時間內(nèi)成立，但并不

10、是持續(xù)存在的 原因在于其構(gòu)建基礎(chǔ)是購買力平價理論20匯率預(yù)測及匯率理論 利率平價理論 有關(guān)遠(yuǎn)期升水率或貼水率與利率之間的關(guān)系的理論 兩國風(fēng)險與期限相同的證券的利率差異在扣除交易成本之后應(yīng)等于外幣的遠(yuǎn)期升水率或貼水率，這時的市場是均衡的，而這種均衡狀態(tài)稱為利率平價。 如果利率差異與遠(yuǎn)期升水率或貼水率之間還沒有形成利率平價，則投資者可以采用拋補套利交易取得超過在國內(nèi)投資的額外收益，而資本的轉(zhuǎn)移最終會導(dǎo)致市場匯率發(fā)生調(diào)整，使得拋補套利不再可行。21匯率預(yù)測及匯率理論 利率平價理論 e0：即期匯率，單位B國貨幣相當(dāng)于A國貨幣的價格 f：遠(yuǎn)期匯率 iA和iB ：A國和B國的名義利率 單位A國貨幣在A國進(jìn)

11、行投資，到期時價值：1+ iA 單位A國貨幣在B國進(jìn)行投資，到期時價值：（1+iB）f/ e0 （通過套期保值來鎖定未來匯率）22匯率預(yù)測及匯率理論 利率平價理論 如果1+ iA（1+ iB）f/ e0,資金將從B國流向A國 如果1+ iA=（1+ iB）f/ e0 ,將不會存在套利機會 (1+iA)/（1+iB）=f/ e0 遠(yuǎn)期升水率或貼水率（此處未折算為年利率） （ f- e0 ）/e0 = (iA- iB）/ （1+iB） iA- iB23匯率預(yù)測及匯率理論 利率平價理論 實證檢驗中盡管發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期升水率或貼水率與利率差異有時會脫離利率平價理論計算的結(jié)果,但許多數(shù)據(jù)還是支持遠(yuǎn)期升水率或貼水

12、率與利率差異之間存在的關(guān)系,證明利率平價理論在現(xiàn)實中有一定的可行性. 存在一定局限的原因在于該理論只考慮了套利者的交易,而未考慮進(jìn)出口商、投資者及投機者的行為，這些人進(jìn)行交易的動機并不是獲得利差收益，這些供求為遠(yuǎn)期外匯交易增加了新的因素，因此遠(yuǎn)期匯率就不完全由利差決定。24匯率預(yù)測及匯率理論 無偏估計理論 該理論認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率可以作為未來即期匯率的無偏估計 貨幣的遠(yuǎn)期升水或貼水率實際上是同一時期該貨幣的預(yù)期升值或貶值率，如果外匯市場是有效的，則遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是未來即期匯率的一個無偏估計。從統(tǒng)計的角度看，二者之間不存在系統(tǒng)誤差。 ft=E（ et）25匯率預(yù)測及匯率理論 匯率理論之間的關(guān)系即期匯率的

13、預(yù)期變化遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水通貨膨脹率差異名義利率差異26匯率預(yù)測及匯率理論 匯率預(yù)測方法 國際間利率差異和遠(yuǎn)期匯率是成本最低、最容易得到的變量，利用它們預(yù)測即期匯率的變化被認(rèn)為是誤差最小的辦法 單獨使用一個變量預(yù)測匯率變化在實踐中比較少見，通常還需要同時考慮其他因素的作用，尤其是一些無法定量的因素，如政府的貨幣和經(jīng)濟政策、資金管制、政治因素等。27匯率預(yù)測及匯率理論 匯率預(yù)測方法 技術(shù)分析法 因素分析法（基本分析法） 專家分析法/計量模型預(yù)測法 市場預(yù)測法 利用無偏估計理論和利率平價理論 混合預(yù)測法 在一個外匯管制的國家，黑市匯率是一個非常有用的參考指標(biāo)28總結(jié) 外匯的定義：動態(tài)/靜態(tài)（廣義/狹義） 匯率及其標(biāo)價：直接標(biāo)價法直接標(biāo)價法/間接標(biāo)價法 匯率的主要影響因素： 貨幣的供給與需求 通貨膨脹 利率 經(jīng)濟成長 風(fēng)險水平 對一國未來經(jīng)濟、政治和社會前景的預(yù)期 中央銀行的聲譽/聲望 中央銀行的獨立性29總結(jié) 匯率預(yù)測的作用及匯率預(yù)測的方法 匯率