干貨-對(duì)賭協(xié)議糾紛辦案指引(2017最新)

1、干貨|對(duì)賭協(xié)議糾紛辦案指引（2017最新）2017-02-13 陳特 華麥對(duì)賭協(xié)議糾紛，近年來(lái)頻繁見(jiàn)諸報(bào)端。它具有案件標(biāo)的大、涉及法律問(wèn)題復(fù)雜、法律規(guī)定不甚明確的特點(diǎn)。在一些仲裁機(jī)構(gòu)受理的案件中，投融資股權(quán)爭(zhēng)議已經(jīng)在數(shù)量上排到第二位，其中不少案件涉及對(duì)賭條款。非訴投融資及并購(gòu)業(yè)務(wù)，常常會(huì)涉及對(duì)賭協(xié)議（或?qū)€條款），非訴律師在盡職調(diào)查工作以及投資協(xié)議草擬的過(guò)程中，適當(dāng)關(guān)注對(duì)賭協(xié)議糾紛的處理，也有助于預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)并切實(shí)保護(hù)客戶的未來(lái)權(quán)益。一、對(duì)賭協(xié)議糾紛概要對(duì)賭協(xié)議，又稱估值調(diào)整協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism，VAM）。對(duì)賭協(xié)議（或?qū)€條款）產(chǎn)生

2、的原因是，投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的條件，無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的價(jià)值。因此，需要約定在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)投資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估，調(diào)整各方的利益，是對(duì)未來(lái)不確定的提前安排。對(duì)賭協(xié)議糾紛涉及的核心問(wèn)題是，對(duì)賭協(xié)議是否有效、對(duì)賭條件是否觸發(fā)、對(duì)賭協(xié)議如何履行。對(duì)賭協(xié)議糾紛的當(dāng)事人，通常涉及投資者、股東和目標(biāo)公司；對(duì)賭條件通常分為業(yè)績(jī)對(duì)賭和上市對(duì)賭；對(duì)賭的責(zé)任承擔(dān)方式通常包括：現(xiàn)金補(bǔ)償、股權(quán)補(bǔ)償、股權(quán)回購(gòu)。二、對(duì)賭協(xié)議糾紛的案由選擇對(duì)賭協(xié)議糾紛，并不是民事案件案由規(guī)定中的某一類案由，它是類型化案件。對(duì)賭協(xié)議發(fā)生糾紛，通常是因?yàn)槟繕?biāo)公司（大股東）無(wú)法實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)引發(fā)的。案由的選擇，對(duì)訴訟成敗影

3、響至關(guān)重要，案由決定了訴訟框架，是訴訟策略的一個(gè)重要組成部分。因此，當(dāng)事人一定要注意選擇恰當(dāng)?shù)陌赣?。在?shí)踐中，對(duì)賭協(xié)議糾紛涉及的案由通常有：確認(rèn)合同效力糾紛；股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛；公司增資糾紛；民間借貸糾紛。1.確認(rèn)合同效力糾紛此類案件通常是大股東或目標(biāo)公司單獨(dú)提起的，大股東或者目標(biāo)公司，為了從根本上贏得案件，很可能先發(fā)制人，單獨(dú)提起確認(rèn)合同效力之訴。作為投資者，通常會(huì)提出股權(quán)回購(gòu)或者請(qǐng)求補(bǔ)償?shù)日?qǐng)求。而確認(rèn)合同效力，是審理其他訴訟或仲裁請(qǐng)求時(shí)隱含的先決問(wèn)題，法院或仲裁庭自然會(huì)去認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議是否有效。實(shí)務(wù)中需要注意的是，在大股東或目標(biāo)公司先發(fā)起確認(rèn)合同效力之訴時(shí)，我們不建議投資者提起反訴，避免納入對(duì)方的

4、節(jié)奏，投資者應(yīng)當(dāng)以我為主，另行提起全面的訴訟。2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛在實(shí)踐中，對(duì)賭協(xié)議糾紛，納入股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的案由較多。這是因?yàn)椋?dāng)事人的訴訟/仲裁請(qǐng)求中，主要的一項(xiàng)內(nèi)容是要求股東回購(gòu)股份，或者給予現(xiàn)金補(bǔ)償（本質(zhì)上是要求大股東對(duì)投資者在當(dāng)初投資時(shí)支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款進(jìn)行補(bǔ)償）。如果投資者是同時(shí)要求股東及公司承擔(dān)責(zé)任，那么要看二者誰(shuí)是主要責(zé)任。案由的確定，通常是看最主要的法律關(guān)系是什么，由主要的法律關(guān)系吸收次要的法律關(guān)系。如投資者主張公司承擔(dān)主要責(zé)任，則不太適合歸入股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛。3.公司增資糾紛公司增資是公司基于籌集資金為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)、提高公司的資信程度而依法增加注冊(cè)資本金的行為。公司增資糾紛是

5、指公司在增加注冊(cè)資本過(guò)程中因增資行為引起的民事糾紛。投資者持有的目標(biāo)公司股份，既可能是因公司增資形成的，也可能是因?yàn)楝F(xiàn)有股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也可能是二者的結(jié)合。在實(shí)踐中，目標(biāo)公司為了發(fā)展壯大，通常通過(guò)增資引入戰(zhàn)略投資者，增資協(xié)議中常含有對(duì)賭條款，因此引發(fā)的糾紛，實(shí)踐上也有歸入公司增資糾紛的案由。4.民間借貸糾紛在實(shí)踐上，部分法院將對(duì)賭協(xié)議糾紛納入民間借貸糾紛的案由，主要是根據(jù)將賭協(xié)議中規(guī)定的對(duì)賭條件及年化收益率視為“保底條款”，法院將案件的性質(zhì)認(rèn)定為“名為投資、實(shí)為借貸”。此類案件，對(duì)投資者相對(duì)不利，在這種情況下，投資者只能要求現(xiàn)金補(bǔ)償，而且回報(bào)率還受到民間借貸利率的限制。投資者要盡量避免法院采

6、納民間借貸案由對(duì)案件進(jìn)行定性。三、對(duì)賭協(xié)議糾紛的主管和管轄對(duì)賭協(xié)議糾紛，法院和仲裁機(jī)構(gòu)處理結(jié)果可能存在差異。因此，約定對(duì)賭協(xié)議的爭(zhēng)議解決方式至關(guān)重要。在案件主管問(wèn)題上，首先區(qū)分是仲裁還是訴訟。如果合同當(dāng)中沒(méi)有仲裁條款或者仲裁條款無(wú)效，則進(jìn)入訴訟。如果有仲裁條款，要判斷仲裁條款是否有效，核心問(wèn)題是由誰(shuí)依靠什么法律對(duì)仲裁條款的效力進(jìn)行判斷。在訴訟管轄上，要區(qū)分地域管轄和級(jí)別管轄。首先看合同是否對(duì)法院進(jìn)行約定，如果沒(méi)有作出管轄約定，通常由被告所在地或目標(biāo)公司注冊(cè)地法院管轄。在級(jí)別管轄上，取決于提出的訴訟請(qǐng)求數(shù)額。由于本金通常是確定的，因此，如果希望一審在更高級(jí)別的法院管轄，那么如何計(jì)算損失補(bǔ)償數(shù)額，

7、便是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。實(shí)踐中要特別注意的是，最好事先檢索一下管轄法院對(duì)對(duì)賭協(xié)議糾紛案件的處理情況，特別是對(duì)對(duì)賭協(xié)議效力的認(rèn)定。此外，也要考慮財(cái)產(chǎn)保全以及執(zhí)行問(wèn)題。四、對(duì)賭協(xié)議涉及的相關(guān)規(guī)定常聽(tīng)專業(yè)人士說(shuō)我國(guó)法律缺乏關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的明確規(guī)定。筆者通過(guò)檢索法規(guī)數(shù)據(jù)庫(kù)，查詢到三個(gè)相關(guān)規(guī)定，盡管效力層次比較低，但對(duì)實(shí)踐具有重要指導(dǎo)意義。1. 最高人民法院關(guān)于人民法院為企業(yè)兼并重組提供司法保障的指導(dǎo)意見(jiàn)（法發(fā)20147號(hào)）（2014.06.03實(shí)施）第6條“要堅(jiān)持促進(jìn)交易進(jìn)行，維護(hù)交易安全的商事審判理念，審慎認(rèn)定企業(yè)估值調(diào)整協(xié)議、股份轉(zhuǎn)換協(xié)議等新類型合同的效力，避免簡(jiǎn)單以法律沒(méi)有規(guī)定為由認(rèn)定合同無(wú)效?！薄窘庾x

8、】這是最高院法院頒布的規(guī)定，雖然性質(zhì)上不是司法解釋，但可以視為司法政策，在沒(méi)有其他位階更高的規(guī)定之前，本規(guī)定具有指導(dǎo)意義。該條文顯示，原則上是鼓勵(lì)交易，維護(hù)交易安全，而且突出商事性質(zhì)，因?yàn)樯淌滦袨閺?qiáng)調(diào)商事外觀主義，尊重意思自治，堅(jiān)持商業(yè)判斷準(zhǔn)則。因此，對(duì)賭協(xié)議，除非是違反了法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定外，不得認(rèn)定為無(wú)效。2.上海市虹口區(qū)人民法院關(guān)于為虹口區(qū)金融持續(xù)健康發(fā)展和推動(dòng)金融創(chuàng)新提供有效司法保障的意見(jiàn)（2015.11.06實(shí)施）第10條。“完善本區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境，有效支持和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資。配合上海風(fēng)險(xiǎn)投資中心建設(shè)，積極創(chuàng)造健康的風(fēng)險(xiǎn)投資法治環(huán)境。正確區(qū)分投資協(xié)議中估值調(diào)整機(jī)制的效力，充分

9、尊重有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)程、行業(yè)慣例，依法保護(hù)認(rèn)定回購(gòu)股權(quán)、利益補(bǔ)償、優(yōu)先購(gòu)買等條款效力。嚴(yán)格審查不論盈利均按期收回本息或按期支付固定收益等債務(wù)性融資的保底條款?！薄窘庾x】這是地方法院對(duì)對(duì)賭協(xié)議的明確規(guī)定，提出了認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議效力需要考慮的業(yè)務(wù)規(guī)程和行業(yè)慣例，同時(shí)提出嚴(yán)格審查保底條款。上海法院的做法處于全國(guó)前列，值得一提的是，上海瑞沨股權(quán)投資合伙企業(yè)與連云港鼎發(fā)投資有限公司、朱立起股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛上訴案【民事判決書文號(hào)：(2014)滬一中民四(商)終字第730號(hào)，裁判日期：2014.08.26】提出了認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議條款考慮的具體要素?！氨景傅闹饕獱?zhēng)議焦點(diǎn)在于系爭(zhēng)協(xié)議約定的股權(quán)回購(gòu)條款是否有效。該條款模式目前

10、普遍發(fā)生于投資方與目標(biāo)公司的股東、實(shí)際控制人之間，機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷是為了高效促成交易、良性引導(dǎo)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)于雙方交易起到一定的擔(dān)保功能，同時(shí)還隱含有一定程度對(duì)于目標(biāo)公司估值調(diào)整的期權(quán)，業(yè)內(nèi)將該條款稱之為“對(duì)賭條款”。由于“對(duì)賭條款”在內(nèi)容上亦隱含有非正義性的保底性質(zhì)，容易與現(xiàn)行法律規(guī)定的合同無(wú)效情形相混淆，且無(wú)對(duì)應(yīng)的法律條文予以規(guī)范，故人民法院在對(duì)此法律行為進(jìn)行適度評(píng)判時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：（1）鼓勵(lì)交易；（2）尊重當(dāng)事人意思自治；（3）維護(hù)公共利益；（4）保障商事交易的過(guò)程正義，以此來(lái)確定“對(duì)賭條款”的法律效力?！?.海南省地方稅務(wù)局關(guān)于對(duì)賭協(xié)議利潤(rùn)補(bǔ)償企業(yè)所得稅相關(guān)

11、問(wèn)題的復(fù)函（瓊地稅函2014198號(hào)）“海南航空股份有限公司：你公司關(guān)于對(duì)賭協(xié)議利潤(rùn)補(bǔ)償企業(yè)所得稅相關(guān)問(wèn)題的請(qǐng)示（瓊航財(cái)2014237號(hào)）收悉，經(jīng)研究，現(xiàn)答復(fù)如下：依據(jù)中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法及中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例關(guān)于投資資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，你公司在該對(duì)賭協(xié)議中取得的利潤(rùn)補(bǔ)償可以視為對(duì)最初受讓股權(quán)的定價(jià)調(diào)整，即收到利潤(rùn)補(bǔ)償當(dāng)年調(diào)整相應(yīng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。特此函復(fù)。海南省地方稅務(wù)局2014年5月5日”【解讀】本規(guī)定明確了間接承認(rèn)了對(duì)賭協(xié)議的效力。同時(shí)，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議取得的利潤(rùn)，也受到法律保護(hù)，該利潤(rùn)可以作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)調(diào)整，我們理解是對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款進(jìn)行調(diào)整，這也正好符合“估值調(diào)

12、整機(jī)制”的本意。五、對(duì)賭協(xié)議糾紛的爭(zhēng)議焦點(diǎn)對(duì)賭協(xié)議糾紛，較為復(fù)雜，關(guān)鍵在于把握案件的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。常見(jiàn)的爭(zhēng)議焦點(diǎn)如下：1.對(duì)賭協(xié)議是否有效投資者的主要觀點(diǎn)是：對(duì)賭協(xié)議有效，沒(méi)有違反法律的強(qiáng)制性規(guī)定；投資者僅僅是財(cái)務(wù)投資，沒(méi)有實(shí)際參與經(jīng)營(yíng)，不存在濫用股東地位的情形；堅(jiān)持意思自治原則，正常的商業(yè)交易。大股東或目標(biāo)公司的觀點(diǎn)是：認(rèn)為是保底條款；同時(shí)引用最高人民法院“海富世恒案”，主張投資者與目標(biāo)公司對(duì)賭無(wú)效；投資者濫用股東地位。2.對(duì)賭條件是否觸發(fā)關(guān)于該問(wèn)題，如果涉及業(yè)績(jī)對(duì)賭，則投資者在提起訴訟或者仲裁時(shí)，要提交目標(biāo)公司不符合業(yè)績(jī)要求的證據(jù)。例如，由獨(dú)立第三方出具的審計(jì)報(bào)告。如果涉及上市對(duì)賭，則看上市的

13、標(biāo)準(zhǔn)是首次公開(kāi)發(fā)行或者是通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。另外，很關(guān)鍵的問(wèn)題是，在上市不成功的原因上，投資者本身是否存在過(guò)錯(cuò)。如在上市需要的一系列決議中，投資者作為股東的表決情況也是一個(gè)重要的考量因素。否則，目標(biāo)公司或者大股東會(huì)認(rèn)為投資者故意讓上市條件不成就，進(jìn)而觸發(fā)對(duì)賭條件，以便獲得賠償收益。3.目標(biāo)公司是否要承擔(dān)責(zé)任在實(shí)踐中，投資者常要求大股東及目標(biāo)公司承擔(dān)連帶責(zé)任，這是對(duì)投資者利益的最大保護(hù)。然而，在要求大股東進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)的請(qǐng)求中，要求目標(biāo)公司承擔(dān)連帶責(zé)任，實(shí)踐上不好操作，因?yàn)槿绻繕?biāo)公司回購(gòu)股東的股權(quán)，相當(dāng)于減資，還需要有一系列的協(xié)議，不好執(zhí)行。在這種情況下，可以要求目標(biāo)公司承擔(dān)現(xiàn)金補(bǔ)償。要求目標(biāo)公司承擔(dān)連帶責(zé)任，也會(huì)間接侵犯到目標(biāo)公司其他股東的利益。因此，在考慮該問(wèn)題的時(shí)候，除非其他股東在簽約時(shí)是明知的。如果目標(biāo)公司一開(kāi)始是一人公司，投資之后也是大股東實(shí)際控制經(jīng)營(yíng)，那么在這種情況下，要求目標(biāo)公司承擔(dān)連帶責(zé)任，較為可能得到支持。整體而言，法院在是否判決要求目標(biāo)公司承擔(dān)連帶責(zé)任的問(wèn)題上較為慎重。六、對(duì)賭協(xié)議糾紛的其他問(wèn)題在涉及到投資者是外資公司及目標(biāo)公司是國(guó)有企業(yè)的情況下，要關(guān)注外商投資以及國(guó)有資產(chǎn)管理方面的特殊規(guī)定，如外資投資的范圍及審批問(wèn)