貨幣期貨交易

1、第二節(jié)貨幣期貨交易一、金融期貨交易的基本概念期貨交易是與現(xiàn)貨交易相對(duì)的一種交易方式，其實(shí)質(zhì)就是交易雙方對(duì)一個(gè)統(tǒng) 一的標(biāo)準(zhǔn)合同(期貨合約)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，期貨合同的買(mǎi)方名義上同意按照期貨合約的 規(guī)定在將來(lái)的某一時(shí)間以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的某種商品，而合約的賣(mài)方則名義上同意在將來(lái)的某一時(shí)間以約定的價(jià)格提供這種商品。將這種商品期貨交易的方法運(yùn)用于貨幣、證券及股票指數(shù)等金融商品的期貨交易，即為金融期貨交易。 其中，以貨幣為交易對(duì)象的期貨交易，稱(chēng)為貨幣期貨交易(Currency FutureTrading)。貨幣期貨交易出現(xiàn)于 20世紀(jì)70年代初期，芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile E

2、xchange , CME在弗里彳惠曼的鼓吹下，鑒于匯率的巨幅波動(dòng)，認(rèn)為 可將行之多年的商品期貨交易技巧應(yīng)用于金融業(yè)。于是，1972年5月16日，在該交易所內(nèi)，另設(shè)一個(gè)專(zhuān)門(mén)交易金融期貨的部門(mén)，稱(chēng)為國(guó)際貨幣市場(chǎng) (International Monetary Market, IMM),開(kāi)辦貨幣期貨契約，創(chuàng)立了世界上第 一個(gè)能夠轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的集中交易市場(chǎng)，使期貨交易的對(duì)象從農(nóng)產(chǎn)品、初級(jí)原料及金屬等實(shí)物擴(kuò)展到金融商品。1975年10月24日芝加哥交易所(Chic - Ro Board of Trade Exchange , CBOTf次使用金融工具的期貨交易。英國(guó)在 1982 年9月成立倫敦國(guó)際金融

3、期貨交易所 (London International Financial Futures Exchange, LIFFE),正式開(kāi)始做金融及貨幣期貨交易。目前，澳大利亞、加拿大、 荷蘭和新加坡都有金融期貨交易所。貨幣期貨合約的買(mǎi)賣(mài)完全基于市場(chǎng)參與者對(duì)該種貨幣價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)。如果購(gòu)買(mǎi)一張標(biāo)準(zhǔn)貨幣契約后，貨幣價(jià)格上升，那么投資者就獲利；否則若價(jià)格下跌， 則投資者蒙受損失。也就是說(shuō)，若投資者的貨幣期貨狀況是買(mǎi)進(jìn)頭寸，則他是預(yù) 期價(jià)格將上漲；反之，投資者是賣(mài)出頭寸，則他是預(yù)期價(jià)格將下跌。二、貨幣期貨交易的基本特征1、貨幣期貨交易是在固定的交易場(chǎng)所集中進(jìn)行，而且只有交易所會(huì)員才有 資格進(jìn)行期貨交易的直

4、接操作。期貨交易屬于場(chǎng)內(nèi)交易，目前世界上著名的金融期貨交易所有：芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)、倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)、新加坡貨幣期貨市場(chǎng)(SIMEX)在期貨交易中，并不是每一個(gè)想進(jìn)行期貨交易的人都能在交易所內(nèi)直接進(jìn)行 期貨合約的買(mǎi)賣(mài)，而只有會(huì)員才能進(jìn)入交易所進(jìn)行交易。 如果你不是交易所的會(huì) 員，你必須委托會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司(Member Firms),才能出售和購(gòu)買(mǎi)期貨合約。 為此，期貨交易呈現(xiàn)如下兩個(gè)特點(diǎn)：(1)期貨交易雙方并不直接接觸，也無(wú)需了解對(duì)方的身份、資信等等。所有 成交的交易專(zhuān)門(mén)有一個(gè)清算中心負(fù)責(zé)結(jié)賬。(2) 相對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，貨幣期貨市場(chǎng)是一個(gè)活絡(luò)而有效率的市場(chǎng)。從

5、 事遠(yuǎn)期外匯交易雖無(wú)資格限制，但實(shí)際上遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)參與者大多為專(zhuān)業(yè)化的證 券交易商或與銀行有良好往來(lái)關(guān)系的大廠商， 沒(méi)有從銀行取得信用額度的個(gè)人投 資者與中、小企業(yè)極難有參與機(jī)會(huì)；而在期貨市場(chǎng)上，任何投資人只要依規(guī)定繳 存保證金，均可通過(guò)經(jīng)紀(jì)商來(lái)進(jìn)行期貨交易，這促使期貨交易成為一個(gè)活絡(luò)而有 效率的市場(chǎng)。2 .標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。期貨交易是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)期貨合約進(jìn)行的，期貨合約是一份高度標(biāo)準(zhǔn)化的書(shū)面合 同。其高度標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在：(1) 數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化。每份貨幣期貨契約的交易量都為固定的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量，通常 是以各貨幣的一定金額作為交易的訂約單位，交易是以這個(gè)單位或其整數(shù)倍數(shù)進(jìn) 行的，有尾數(shù)的金額不得交易。以日

6、元為例，最低的訂約單位，1張契約若為1250 萬(wàn)日元，因此5000萬(wàn)日元、1億日元的交易為其整數(shù)倍數(shù)，就沒(méi)問(wèn)題，但 6000 萬(wàn)日元、1.2億日元?jiǎng)t不能交易。(2)標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期交易規(guī)定固定的交割期限，而貨幣期 貨交易一般規(guī)定固定的交割日期。比如，芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)把每年的1月、3月、4月、6月、7月、8月、9月、10月、12月作為交割月份，2月、5月、8 月和11月只有當(dāng)月交割的現(xiàn)貨交易；倫敦國(guó)際金融期貨交易所則為3月、6月、9月和12月4個(gè)月份。芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)把各交割月份的第三個(gè)星期六作為 交割日，而倫敦國(guó)際金融期貨交易所則把交割月份的第二個(gè)星期六作為交割日。3 .期貨

7、交易的價(jià)格。期貨交易的價(jià)格是通過(guò)公開(kāi)叫喊方式確定。 交易市場(chǎng)上的價(jià)格通過(guò)相互競(jìng)爭(zhēng)而定出來(lái)，同時(shí)場(chǎng)上的價(jià)格又隨時(shí)公開(kāi)報(bào)道，進(jìn)行交易的人可以根據(jù)場(chǎng)上價(jià)格的 變化隨時(shí)調(diào)整他們的要價(jià)、出價(jià)，但也不能漫天開(kāi)價(jià)。為了避免貨幣期貨參與者 在單一交易日內(nèi)承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)， 并防止期貨市場(chǎng)發(fā)生聯(lián)手操縱的不法行為，通常期貨交易所對(duì)各類(lèi)期貨價(jià)格的波動(dòng)不僅有上限的控制，而且有下限的規(guī)定，如下例：例13.1 若英鎊的現(xiàn)在報(bào)價(jià)為£ 1: US$1.6620,依據(jù)IMM的規(guī)定每次波動(dòng) 的最小幅度又稱(chēng)刻度(Tick)為0.0002美元，而每張英鎊期貨合約的單位為 62500英鎊，則每張期貨合約最低波動(dòng)價(jià)格或刻度值為1

8、2.50美元(US$ 0.0002X 62500)。若最大波動(dòng)幅度為200點(diǎn)，則價(jià)格波動(dòng)上限為12.5 X 100=1250美元。4 .保證金制度。嚴(yán)格地說(shuō)，期貨交易并不是實(shí)際商品的交易，而只是合約的買(mǎi)賣(mài)。在交易中， 合約買(mǎi)方承擔(dān)在未來(lái)某一時(shí)間以一定價(jià)格買(mǎi)下某商品的義務(wù)， 而合約的賣(mài)方承擔(dān) 到時(shí)以約定價(jià)交割此種商品的義務(wù)， 雙方并不需要付現(xiàn)款或現(xiàn)貨。為了保證這種 涉及價(jià)值較大的商品買(mǎi)賣(mài)，期貨交易實(shí)行保證金制度。保證金是期貨交易中最大特色之一，它是交易者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人存入清算所的一 筆資金，以確保交易者有能力支付手續(xù)費(fèi)和可能的虧損。交易貨幣不同、市場(chǎng)不 同、保證金都會(huì)有所差異，即使同一市場(chǎng)、同一貨幣

9、也會(huì)因市場(chǎng)情況變化而改變， 具體由清算所和交易所共同決定， 一般為合約總值的5哌J 15%保證金一般要求 以現(xiàn)金形式存入清算所賬戶，但在美國(guó)也可以以某些證券如國(guó)庫(kù)券作為部分保證 金。保證金的功能(作用)主要有兩方面：一方面，正如前述是為了保護(hù)經(jīng)紀(jì)人的 利益，防止交易者違約賴帳；另一方面，控制投機(jī)活動(dòng)，當(dāng)投機(jī)活動(dòng)太多時(shí)，可 以提高保證金比率以壓抑交易活動(dòng)。更進(jìn)一步，一國(guó)中央銀行可通過(guò)變化證券保證金比率來(lái)控制銀行信貸規(guī)模，從而達(dá)到控制市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的目的。提高證券保證金比率意味著商業(yè)銀行向中央銀行申請(qǐng)以證券為擔(dān)保的貸款比率縮小了，從而可達(dá)到減少整個(gè)社會(huì)信貸規(guī)模的目的。目前證券保證金比率已成為各國(guó)中

10、央銀 行貨幣政策中的選擇性政策工具之一。保證金包括兩個(gè)部分：初始保證金 (1nitial or Original Margin)和維持保 證金(Maintenance Margin)。初始保證金是交易開(kāi)始時(shí)繳納的保證金，維持保證金是指給賬戶增加貨幣以前允許保證金下降的最低水平，增加的部分稱(chēng)為變值保 證金(Variation Margin)。例如，按IMM的規(guī)定，每張英鎊期貨合約的初始保證 金為2800美元，維持保證金為2000美元。5 .期貨交易具有一套獨(dú)特的結(jié)算系統(tǒng)和獨(dú)特的結(jié)算方式。每個(gè)交易所都有一個(gè)清算所負(fù)責(zé)期貨契約的交易與登記工作，清算所可以是獨(dú)立組織，也可以是交易所的附屬公司。清算所是

11、一所贏利性機(jī)構(gòu)，交易所的會(huì) 員要想成為清算會(huì)員必需單獨(dú)申請(qǐng)，每筆期貨契約交易的登記與清算需要另外付 費(fèi)。若非清算會(huì)員的交易所會(huì)員必須與清算會(huì)員有賬戶關(guān)系，通過(guò)清算會(huì)員清算，并繳納一定的傭金，有時(shí)清算中心的規(guī)模甚至大于交易所的規(guī)模。期貨交易的結(jié)算方式是每天結(jié)算，這種方法稱(chēng)為“逐日盯市” (Mark-to-the-market),即每個(gè)交易日市場(chǎng)收盤(pán)后，清算所將會(huì)對(duì)每個(gè)持有期貨 合約者確定其當(dāng)日的盈虧，這些盈虧都反映在保證金賬戶上，由于期貨合約實(shí)行 逐日盯市的每日結(jié)算制度，而期貨交易的維持保證金總是高于期貨價(jià)格每日漲跌 的最大可能性，因而保證金制度大大保證了期貨交易所更為安全、更為正常地運(yùn) 行。這

12、里，我們用一具體實(shí)例來(lái)分析期貨交易中的具體結(jié)算過(guò)程。例13.2 假定每張美元期貨合約的單位為10萬(wàn)美元，交易者甲某日以US$1: RM座8.3080的價(jià)格買(mǎi)入一張美元期貨合約，合約價(jià)值為830, 800元人民幣，初始保證金為5萬(wàn)元人民幣，維持保證金為37, 500元人民幣(一般占初始保證 金的75%另外相對(duì)應(yīng)的交易者乙賣(mài)出一張上述合約，幾天后假定甲、乙兩人 都未平倉(cāng)，則他們的保證金變化情況如表 13.1。表13.1期貨交易者甲、乙的保證金變化情況時(shí)間期貨價(jià) 甲保證金變化乙保證金變化8.3180+1000 元-1000 元第二天8.3280+1000 元-1000 元第三天 :8.3080:-2

13、000 元:+2000 元:上例中的“期貨價(jià)”是期貨交易清算所根據(jù)一天的期貨交易價(jià)格狀況所得出的，用于計(jì)算當(dāng)日具有未平倉(cāng)期貨頭寸的客戶的贏虧結(jié)算價(jià)格。結(jié)算價(jià)格的確定方法在各個(gè)期貨交易所可能不一樣，有些期貨交易所以一天所有交易成交價(jià)的加 權(quán)平均為結(jié)算價(jià)，有些期貨交易所則以一天的收盤(pán)價(jià)為結(jié)算價(jià)， 還有些期貨交易 所以收盤(pán)前一段時(shí)間(一般5分鐘或10分鐘)成交價(jià)的加權(quán)平均來(lái)確定等等。另外，由于期貨交易采用“逐日盯市”的結(jié)算方式，在期貨合同有效期間， 參加交易者有可能賺到額外的利息收益或遭受額外的利息損失。如上例，初看起來(lái)，甲、乙兩人在頭三天收益狀況一樣，既沒(méi)贏利，也沒(méi)虧損。但在這三天中， 甲得到額外

14、的利息收益，第一天的1, 000元贏利讓其獲得兩天的利息收入，第 二天的1, 000元贏利又使其得到一天的利息收入。相反，乙卻遭受了額外的利 息虧損。三、貨幣期貨市場(chǎng)的功用貨幣期貨市場(chǎng)具有兩大功用，一是套期保值，二是投機(jī)，下面我們將分別給 予分析。在此之前，有必要先介紹一個(gè)在期貨交易中最重要的技術(shù)指標(biāo)一一基差。( 一)基差所謂基差是指當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上商品現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品期貨價(jià)格的差額。它有兩種表達(dá)方式，一種是用現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，得出的基差稱(chēng)現(xiàn)貨一期貨基差 (Spot -Future Basis)有另一種是用期貨價(jià)格減去現(xiàn)貨價(jià)格，稱(chēng)為期貨一現(xiàn)貨基 差(Future -Spot Basis)。一般

15、情形，基差指前者?；?同一市場(chǎng))反映了持有或儲(chǔ)存某商品從某一時(shí)間到另一時(shí)間的成本，它包括儲(chǔ)存費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、耗損等，其中利率變動(dòng)對(duì)持有成本的影響很大， 其它三項(xiàng)較穩(wěn)定，所占比例也不大。對(duì)于貨幣期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于貨幣期貨價(jià)格反映的是遠(yuǎn)期貨幣的供求雙方對(duì) 遠(yuǎn)期貨幣價(jià)格的預(yù)期，因此期貨價(jià)格變動(dòng)一般具備兩個(gè)特性：一是平衡變動(dòng)性 (Price Parallelism) ,即期貨價(jià)格必與現(xiàn)貨價(jià)格朝同一方向變動(dòng)。二是合二為 一性(Price Convergence),貨幣期貨契約越接近到期日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格 的差距越小,乃至期貨契約最后交易日(Last Trading Date) 收盤(pán)時(shí),現(xiàn)貨與期

16、 貨間的基差必等于零，若不等于零，則投機(jī)者可套取其間的利益，即到交割日， 賣(mài)方可以從現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入即期外匯，交給買(mǎi)方以履行交割的義務(wù)；或相反。(二)套期保值(Hedging)套期保值又稱(chēng)對(duì)沖，指交易者目前或預(yù)期未來(lái)將有現(xiàn)貨頭寸， 并暴露于匯率 變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中，在期貨市場(chǎng)做一筆與現(xiàn)貨頭寸等量而買(mǎi)賣(mài)方向相反的交易， 以補(bǔ) 償或?qū)_因匯率波動(dòng)而可能帶來(lái)的損失。套期保值是期貨最重要的操作之一，一般來(lái)說(shuō)交易者通過(guò)套期保值可以達(dá)到兩個(gè)目的：一是鎖定資金成本，二是保護(hù)資金的收益。相適應(yīng)的，套期保值也就 有兩種類(lèi)型：買(mǎi)入對(duì)沖(Long Hedge or Buying Hedge)與賣(mài)出對(duì)沖(Short Hedge

17、 or Selling Hedge)。買(mǎi)入對(duì)沖是指交易者預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入某金融資 產(chǎn)，乃先于期貨市場(chǎng)買(mǎi)入與該類(lèi)資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約，到時(shí)在現(xiàn)貨幣場(chǎng)買(mǎi)入該類(lèi)資產(chǎn)的同時(shí)，冉將原先買(mǎi)入的期貨合約在期貨市場(chǎng)結(jié)清。賣(mài)出對(duì)沖是買(mǎi)入對(duì)沖的相反模式，它是指交易者預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出某類(lèi)金融資產(chǎn)， 而先在期貨市場(chǎng)售出與該類(lèi)資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨契約，到時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出該類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，再將原先已售出的期貨契約在期貨市場(chǎng)結(jié)清。下面分別舉例說(shuō)明買(mǎi)入對(duì)沖和賣(mài)出對(duì)沖的操作原理。例13.3 買(mǎi)入對(duì)沖某美國(guó)進(jìn)口商按合同將于3個(gè)月后支付125, 000英鎊的貨款。若簽約當(dāng)日 英鎊的即期匯率為£ 1=

18、US$1.5678,而3個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期匯率則高達(dá) £ 1=US$1.6000,如此進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后英鎊即期匯率將升值，為規(guī)避英鎊升值的匯兌損失，乃進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，具體如表13.2表13.2買(mǎi)入對(duì)沖狀況即期市場(chǎng)期貨市場(chǎng)一今日當(dāng)日即期匯率£ 1=US$1.5678,預(yù)計(jì)3個(gè)月后英鎊即期匯率為：£1=US$1.6買(mǎi)入3個(gè)月后交割的英鎊期貨 125, 000 英鎊，價(jià)位£ 1=US$1.6,即預(yù)計(jì)3個(gè)月后 英鎊即期匯率價(jià)格將在此上下波動(dòng)3個(gè)月后當(dāng)時(shí)即期英鎊匯率升值至 US$1.6450 /£,美國(guó)進(jìn)口商到即期市場(chǎng)買(mǎi) 125 , 000 £以

19、備支付當(dāng)日英鎊期貨成交匯率隨即期匯率同步升至£ 1=US$1.6500 ,變賣(mài)后可贏利 6250US$美國(guó)進(jìn)口商成本：1.6450 X 125,000US$一6, 250US$=199,375US$單位成本：199,375/125,000US$=1.595US$ 固定了進(jìn)口成本在 1.6US$zK 平以下。例13.4 賣(mài)出對(duì)沖一家日本公司，6個(gè)月后有5, 000萬(wàn)英鎊收入，目前匯率£ 1= J ¥150,為 防止6個(gè)月后英鎊貶值，該公司決定采用賣(mài)出套期保值以避免風(fēng)險(xiǎn)， 操作過(guò)程如 下表13.3。表13.3賣(mài)出對(duì)沖狀況現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)今天£ l=J

20、65; 150,6個(gè)月后將收入5,000萬(wàn)英鎊，按目前匯率水平將收入75億日元今天以£ 1=J¥152賣(mài)出期貨合同5,000力英鎊，價(jià)位76億日兀6個(gè)月后£ 1=J¥l40 ,實(shí)際收入 70 億日元，虧損5億日元6個(gè)月后£ 1=J¥140,買(mǎi)進(jìn)5,000萬(wàn)英鎊期貨合同，價(jià)位70億日元，贏利 6億日元如表13.3,這家日本公司6個(gè)月后在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售5,000萬(wàn)英鎊得到70億 日元，期貨市場(chǎng)獲利6億日元，兩者合計(jì)76億日元，超過(guò)了該公司在簽約時(shí)該 筆5,000萬(wàn)英鎊折合75億日元的金額，即該公司利用賣(mài)出對(duì)沖固定了未來(lái)貨款 收入的實(shí)際價(jià)值。( 三)投機(jī)(Speculation)期貨交易除可用作套期保值外，也可進(jìn)行投機(jī)。這些投機(jī)者在本身目前或未 來(lái)并無(wú)現(xiàn)貨頭寸的情況下進(jìn)行期貨交易， 其參與期貨交易的目的是想從期貨價(jià)格 變動(dòng)中獲取利潤(rùn)。具體的投機(jī)者包括：1 .頭寸交易者(Position Trader)。這種投機(jī)者以取得交易部位的方法從明 顯的價(jià)格變化中獲利。他們認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)漲時(shí)則買(mǎi)入合約，看跌時(shí)則賣(mài)出合約。 前者稱(chēng)多頭部位，后者稱(chēng)空頭部位。由于頭寸交易者一般關(guān)注于合約的大勢(shì)利益， 他們通常要把自己的期貨部位保持較長(zhǎng)時(shí)間，