投資學期末復習

1、二級市場：是已發(fā)行的證券在投資者之間進行交易流通的場所。包括有組織的證券交易所和柜臺市場。二級市場為一級市場新發(fā)行的證券帶來流動性。申購費:投資者在基金存續(xù)期間向基金管理人購買基金單位時所支付的手續(xù)費。贖回費：在開放式基金的存續(xù)期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人賣出基金。持有期收益率:當期收益與資本利得占初始投資的比重，即：持有期收益率=（資本利得+當期收益）/初始投資。幾何平均持有期收益率指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)按照復利原理計算的實際獲得的年平均收益率。必要收益率是對延期消費的補償，是進行一項投資可能接受的最小收益率。所挑選的證券產(chǎn)生的收益率須補償：（1）貨幣純時間價值，即真實無

2、風險收益率RRf；（2）該期間的預期通脹率e；（3）所包含的風險，即風險溢價RP。這三種成分的總和被稱為必要收益率，用公式表示為：？風險溢價（RiskPremium），是指超過無風險資產(chǎn)收益的預期收益，這一溢價為投資的風險提供了補償。非系統(tǒng)性風險是由個別上市公司或其他融資主體的特有情況所造成的風險，這一風險至于該公司本身的情況有關，而與整個市場無關，也稱為微觀風險、可分散風險。具體包括財務風險、經(jīng)營風險、信用風險、偶然事件風險等。如果市場是有效的，則整個證券市場可以看做“市場組合”，該組合將弱化甚至完全消除非系統(tǒng)風險，因此市場組合或整個市場的非系統(tǒng)性風險為0。系統(tǒng)性風險是指由于某種全局性的因素

3、而對所有資產(chǎn)收益率都產(chǎn)生影響的風險。主要源于宏觀經(jīng)濟因素的變化，如利率，匯率的變化。具體包括利率風險，匯率風險，購買力風險，政策風險等。風險厭惡型投資者：其為補償所承擔的風險，會按一定比例降低投資組合的預期收益，從而將降低組合的效用價值。換言之，對風險厭惡的投資者來說，為了保持其效用不變，要使其承擔一定的風險，必須給予其更高的預期收益。也就是說，風險厭惡型的投資者，其風險與收益是正相關的。風險資產(chǎn)的可行集是指資本市場上由風險資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的期望收益和方差的集合。將所有可能投資組合的期望收益率和標準差的關系描繪在期望收益率標準差坐標平面上，封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集。馬科維茨有

4、效集任意給定預期收益有最小的風險，并且任意給定風險水平有最大的預期收益，該資產(chǎn)組合的集合叫馬科維茨有效集。有效集定理：既定風險水平下要求最高收益率；既定預期收益率水平下要求最低風險。有效邊界的一個重要特點是上凸性，即隨著風險的增加，預期收益率增加的幅度減慢。無風險資產(chǎn)指其收益率是確定的，從而其資產(chǎn)的最終價值也不存在任何不確定性。換言之，無風險資產(chǎn)的預期收益率與其實際收益率不存在任何偏離，也即其方差（標準差）為零。資本配置根據(jù)風險與收益相匹配的原則，將全部資產(chǎn)投資于風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)中，并決定這兩類資產(chǎn)在一個完全資產(chǎn)組合中的比例（權重）。風險與收益的最優(yōu)匹配對于一個理性的投資者來說，風險與收益

5、的最優(yōu)匹配，即是在一定風險下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的風險。同質期望假設:所有投資者關于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差、經(jīng)濟局勢都有一致的預期。（依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價格和無風險利率，所有投資者對證券的預期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合）。金額加權收益率金額加權收益率，又稱資金加權收益率，它是使得投資組合在各個時點的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。它既考慮了投資組合在各個時點現(xiàn)金流的時間價值，又考慮了不同時期投資金額不同對投資組合平均收益率的影響。實際上，金額加權收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值等于零的內(nèi)

6、部回報率1.證券市場的定義與特征定義：證券市場是有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。特征：交易對象是有價證券；市場上的有價證券具有多重職能，即可是籌資工具、又可是投資工具，還可用于保值和投機；市場上證券價格的實質是對所有權讓渡的市場評估；風險大、影響因素復雜，具有波動性和不可預測性。2.證券市場的基本功能（一）優(yōu)化了融資結構1，證券市場的發(fā)展使融資結構中直接融資的比重加大并快速發(fā)展2，直接融資的優(yōu)勢是：不增加貨幣供給量，利于貨幣政策的穩(wěn)定；使投資決策社會化，從而全面分散了投資風險；其融資期限較長，利于企業(yè)經(jīng)營決策的長期化和穩(wěn)定性。3，間接

7、融資的缺點是：銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，影響貨幣政策；使風險集中于銀行等金融機構；相對較短的融資期限影響企業(yè)的長期投資及其穩(wěn)定性。（二）拓展了融資渠道沒有證券市場時只能通過銀行貸款或憑借自有資金。（三）促進了資源合理配置使資金流向效益好的企業(yè)或地區(qū)。（四）為資產(chǎn)交易提供了定價機制3.上市公司是否關心本公司股票在二級市場的交易與價格？為什么？上市公司關心本公司股票在二級市場的交易與價格，因為它代表的是整個公司的總市值，總市值縮水或過小，都會更加容易被其它更有實力的公司輕易地吞并掉；其次，它關系到上市公司的信譽問題，如果上市公司總市值縮水過多，那么投資人會撤資；同時，小股東們也會紛紛對該上市公司用腳投

8、票，其結果將對上市公司的再融資造成直接的信譽危機；公司市值越高，公司未來融資（股權/負債）壓力越小。最后，價格也關系管理層的利益問題。一般，上市公司為了鼓勵管理層提升業(yè)績，會推出股權刺激計劃，也就是向管理層分發(fā)一部分價格極低的股票，設定一定時間的鎖定期，鎖定期一過便可上市交易了，如果上市公司根本不關心本公司股票在二級市場的交易與價格，勢必也會損害所有管理層的利益，造成管理層的人心渙散，經(jīng)營管理不積極，最終造成的直接后果便是要么上市公司更換管理層（也就是我們所說的大換血），要么上市公司走夕陽路，甚或倒閉。公司高管與員工往往持有本公司股票或期權，二級市場上公司價值直接影響這些股票與期權的價值，并且

9、獎金，績效考評常常與股價直接掛鉤。上市公司要對股東/投資人負責，需要提升股價來最大化股東收益，否則公司會受到來自董事會（代表股東）的壓力，甚至遭到高層洗牌、裁員、公司出售等調整；二級市場上一家公司的價值是市場對它的發(fā)展前景，未來收益，行業(yè)狀況，所持資產(chǎn)價值等因素的一個綜合評估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。4.公司和資本市場間的資本流動首先，資本市場作為公司最重要的融資渠道，在公司日常經(jīng)營活動中扮演著重要的角色。公司通過發(fā)行各種證券，如短債、長債以及股票，在資本市場上募集資金，其中發(fā)行股票（IPO，增發(fā)等）是最為重要的融資途徑。其次，公司在取得融資后，進行購置資產(chǎn)、生產(chǎn)銷售等日常經(jīng)營

10、活動，這一過程中公司回取得盈利并產(chǎn)生相應的現(xiàn)金流，而這部分現(xiàn)金流首先以稅收的形式交于政府，然后向資本市場支付紅利及還債，最后剩余部分作為盈余留成，為公司未來的經(jīng)營發(fā)展提供資金儲備。公司融資的目的有哪些？降低平均資金成本；改變資本結構，優(yōu)化財務結構；為特定項目或資本運作進行融資；為擴大生產(chǎn)規(guī)模融資；滿足臨時性、周轉性資金需求而融資。 ETF指交易型開放式指數(shù)基金；LOF指上市交易型開放式基金。除了上表內(nèi)容外，ETF與LOF還有如下區(qū)別：1、ETF本質上是指數(shù)型的開放式基金，是被動管理型基金，而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動管理型基金；2、在一級

11、市場上，即申購贖回時，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機構投資者和規(guī)模較大的個人投資者，而LOF則沒有限定；3、在二級市場的凈值報價上，ETF每15秒鐘提供一個基金凈值報價，而LOF則是一天提供一個基金凈值報價。市場中介機構的作用是什么？市場中介機構的作用主要體現(xiàn)為社會監(jiān)督作用，有如下幾個方面：對證券市場參與主體的行為及資信狀況進行評價；維護公開、公平、公正的市場環(huán)境；教育和保護投資者。屬于資本市場的債券有哪些？（1）中、長期國債，中期國債的償還期一般為210年，長期國債的償還期超過10年。（2）市政債券是地方政府為公路、水利、學?；蚱渌姓椖炕I集資金而發(fā)行的債券。可分為一般責任債券和

12、收益?zhèn)瘍深?，前者受市政的全面擔保，后者則由具體項目所產(chǎn)生的收入做擔保。（3）公司債券是公司發(fā)債籌資的工具，它又可分為零息債券、附息債券等。（4）抵押債券是債券的一種，它由其借入方（抵押人）為借出方受押人）提供抵押品，一般用不動產(chǎn)作抵押，如住房抵押。優(yōu)先股的特點是什么？1，風險較低。主要表現(xiàn)在股息率確定、公司清算時優(yōu)先股股東先于普通股股東得到清償。2，股東的投票權受限。一般情況下優(yōu)先股股東沒有參與公司治理的投票權，但是當公司沒有按承諾的數(shù)量貨幣中及時向其持有者支付股息時，優(yōu)先股股東才具有投票權。3，優(yōu)先股一般不能在二級市場流通轉讓，但當優(yōu)先股股東要行使用腳投票權時，可按照公司的有關規(guī)定由公司贖

13、回。如何判斷系統(tǒng)性風險某種證券所面臨的系統(tǒng)性風險可用該證券的收益率與市場收益率之間的系數(shù)代表。某證券所面臨的系統(tǒng)性風險可用該證券的收益率與市場收益率的協(xié)方差再除以市場收益率的方差。如果=1其系統(tǒng)風險與市場風險一致。>1，則該證券組合的風險大于市場風險。<1，系統(tǒng)風險小于市場風險。=0無系統(tǒng)風險。等于、大于還是小于市場風險，本身無好壞之分，要依據(jù)投資策略而看。因為一方面存在高風險高收益，另一方面不同投資者（或機構）對風險的偏好（目標）不一樣。若投資策略是追求風險價值，則<1或1是無效組合。風險厭惡型投資者效用曲線的特點(1)斜率為正。為了保證效用相同，若某投資者承擔的風險增加，

14、其所要求的收益率也會增加，無差異曲線越陡，表示厭惡程度越高，要求的額外補償也越高。（2）下凸。這意味著風險增加要使投資者承擔的風險更多，其期望收益率的補償會越來越高。如圖，在風險程度較低時，當風險上升（由1到2），投資和要求的收益補償為E（r2），而當風險進一步增加，雖然是較小的增加（由2到3），收益的增加都要大幅上升為E（r3）.這說明風險厭惡型投資者的無差異曲線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現(xiàn)象實際是邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。（3）不同的無差異曲線代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如圖中的A曲線。這是由于給定某一風險水平，越靠左上方的曲線對應的期望收益率越高

15、，因此其效用水平也越高；同樣，給定某一期望收益率水平，月考左邊的曲線對應的風險越小，其對應的效用水平也就越高。此外，在同一無差異曲線圖（即對同一個投資者來說）中，任兩條無差異曲線都不會相交。（1） 有效集的原則及其圖形解釋投資者在既定風險水平下要求最高收益率；在既定預期收益率水平下要求最低風險。（2） 用圖形表述投資者的最優(yōu)選擇CML為什么是向上傾斜的？其斜率的投資學含義是什么？ n 通常CML是向上傾斜的，因為風險溢價總是正的。風險愈大，預期收益也愈大。 CML的斜率反映有效組合的單位風險的風險溢價，表示一個資產(chǎn)組合的風險每增加一個百分點，需要增加的風險報酬， 

16、  n 證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風險之間關系的曲線。 n CML是由所有風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)構成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風險程度之間的關系。CML上的每一點都是一個有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風險資產(chǎn)構成的市場組合，線上各點是由市場組合與無風險資產(chǎn)構成的資產(chǎn)組合。 n SML反映的則是單項資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風險程度之間的關系。 n CML是由市場證券組合與無風險資產(chǎn)構成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益

17、與其全部風險間的依賴關系。 n SML是由任意單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風險的關系，而不是全部風險的關系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風險的大小。分離定理的結論投資者可以通過安排國庫券和基金來理財。分離定理表明投資者在進行投資時，可以分兩步進行：第一步是確定最優(yōu)風險資產(chǎn)組合，即投資決策；第二步是融資決策（在資本市場線上選擇自己的一點）。具體是根據(jù)自身偏好，在資本市場線上選擇一個由無風險資產(chǎn)與市場組合構造的資產(chǎn)組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點。分離定理的推論1，最優(yōu)

18、風險資產(chǎn)組合的確定與個別投資者的風險偏好無關；2，最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風險資產(chǎn)組合的預期收益和標準差；3，確定由風險資產(chǎn)組成的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合叫做投資決策；4，個別投資者將可投資資金在無風險資產(chǎn)和最優(yōu)風險資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。對融資決策的理解如下：這個融資決策指的是投資者在決定了投資于資本市場線上的最優(yōu)點M后，不同的風險厭惡程度決定了投資者是選擇借出型資產(chǎn)組合（貸出部分無風險資產(chǎn)）還是借入型資產(chǎn)組合（借入無風險資產(chǎn)投資于M），這是投資者的融資決策方案。在每一個投資者的投資組合中，風險資產(chǎn)的部分都是對M的投資，所有的理性投資者都會選擇這個最優(yōu)風險資產(chǎn)組合M。投資者風險

19、偏好的不同，只會決定無風險資產(chǎn)和最優(yōu)風險資產(chǎn)組合M之間分配比例的不同，而不會影響投資者對風險資產(chǎn)的選擇。假設每一個投資者都夠買M，而M若不包含所有風險證券，那么，對于M組合中比例為0的證券，就沒有人進行投資。這意味著，這些0比例證券的價格必然會下降，因此導致這些證券的預期回報率上升，一直到在最終的切點組合M中，這些證券的比例非0為止。1、最優(yōu)全部資產(chǎn)組合如何確定按照資產(chǎn)組合理論，有效資產(chǎn)組合是使風險相同但預期收益率最高的資產(chǎn)組合。最優(yōu)資產(chǎn)組合是一個投資者選擇的一個有效資產(chǎn)組合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的無差別曲線的切點上。2、資產(chǎn)組合是如何分散風險的 ?？/？/資

20、本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是什么？資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是，在資本市場中，當投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風險的權衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風險而定的。Beta系數(shù)定理假設在資產(chǎn)組合中包括無風險資產(chǎn)，那么，當市場達到買賣交易均衡時，任意風險資產(chǎn)的風險溢價E(ri)-rf與全市場組合的風險溢價E(rm)-rf成正比，該比例系數(shù)即Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn)與市場一起變動時證券收益變動的程度。換言之，Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風險的大小。上述系數(shù)定理可以表示為：E(ri)-rfiE(rM)-rf（4

21、.1）其中：icov(ri,rM)/M2CAPM如何表達了風險與期望收益的關系？ CAPM表達了風險與期望收益的關系。市場組合的預期收益率： ?？單個證券或證券組合的預期收益率：？證券市場線與資本市場線的比較證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風險之間關系的曲線。CML是由所有風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)構成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風險程度之間的關系。CML上的每一點都是一個有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風險資產(chǎn)構成的市場組合，線上各點是由市場組合與無風險資產(chǎn)構成的資產(chǎn)組合。SML反映的則是單項資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風險

22、程度之間的關系。CML是由市場證券組合與無風險資產(chǎn)構成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風險間的依賴關系。SML是由任意單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風險的關系，而不是全部風險的關系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風險的大小。什么是資產(chǎn)的錯誤定價，它是如何表達的？資產(chǎn)的錯誤定價即資產(chǎn)價格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)。這可以用系數(shù)度量，其計算公式為：)(')(iiiRERE-=a式中E(Ri)：資產(chǎn)i的期望收益率，來自歷史取樣法或情景模擬法；E(Ri)：資產(chǎn)i的均衡期望收益率，即位于SML上的資產(chǎn)i的期望收益率，由證券市

23、場線得出：如果某資產(chǎn)的系數(shù)為零，則它位于SML上，說明定價正確；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為正數(shù)，則它位于SML的上方，說明價值被低估；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為負數(shù)，則它位于SML的下方，說明價值被高估。一個有效的套利組合必須同時滿足的條件（P140）因素模型與CAPM的區(qū)別（P144）夏普指數(shù)（P147）所謂夏普指數(shù)，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投資組合的預期收益率與無風險率的差。從而夏普指數(shù)（SharpesPerformanceIndex)的公式為：夏普指數(shù)越大，表明在承擔一定風險的情況下，投資組合獲得的風險補償（收益）越大，從而該組合（基金）的績效就越高。夏普業(yè)績指數(shù)、特雷納指數(shù)、詹森指數(shù)的含義及其

24、公式表述特雷納指數(shù):特納指數(shù)是用證券市場線SML評價投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)第三章給出的證券市場線，它代表了某個資產(chǎn)期望收益率與其值的線性關系，其定義式為：其中的E(ri)和i可通過歷史數(shù)據(jù)進行無偏估計。如果一個組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風險收益率到組合點所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。詹森指數(shù)通過比較評估期的實際收益和由CAPM推算出的預期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJrirfiE(rm-rf)（5.7）式中ri為基金或組合的實際收益。PIJ（即i）>0，表明基金或組合的實際收益超過了

25、與其風險相對應的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。特雷納指數(shù):用證券市場線SML評價投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)證券市場線，它代表了某個資產(chǎn)期望收益率與其值的線性關系，其定義式為：？其中的E(ri)和i可通過歷史數(shù)據(jù)進行無偏估計。如果一個組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風險收益率到組合點所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。詹森指數(shù)通過比較評估期的實際收益和由CAPM推算出的預期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJrirfiE(rm-rf)（5.7）式中ri為基金或組合的實際收益。PIJ（即i）>0，表明基

26、金或組合的實際收益超過了與其風險相對應的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。三大指數(shù)的區(qū)別與聯(lián)系一方面，夏普指數(shù)以資本市場線CML為衡量標準，其關注的是標準差，特雷納指數(shù)以證券市場線為衡量標準，其關注的是值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持有其他多項資產(chǎn)的投資者。也就是說，夏普指數(shù)和特納指數(shù)的適用對象是不同的，它們是針對不同的投資者而設計的不同的績效評價方法。詹森指數(shù)所計算的基金績效排序為A、C、B，這與特納指數(shù)是完全一致的，其原因即在于特納指數(shù)和詹森指數(shù)都以值作為衡量風險的指標。也就是說，如果一個基金或組合的特納指數(shù)表明該基金戰(zhàn)勝了市場，則詹森指數(shù)也將給出同樣的結果。如果在一個市場中，信息完全公開、信息完全