電信困局與重組ppt課件

1、電信困局與重組電信困局與重組劉劉 軍軍平安證券通訊行業(yè)分析師平安證券通訊行業(yè)分析師075522623795liujunpasc2019年年5月月平安證券平安證券0808年夏季投資戰(zhàn)略報(bào)告會(huì)資料年夏季投資戰(zhàn)略報(bào)告會(huì)資料劉軍平安證券綜合研討所通訊行業(yè)分析師研討動(dòng)態(tài)：1、劇烈引薦中國(guó)聯(lián)通，系列報(bào)告對(duì)公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)和戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)展了很好的把握；2、劇烈引薦和引薦了光纖光纜行業(yè)復(fù)蘇背景下的亨通廣電和中天科技，于2019年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的判別。3、對(duì)中興通訊堅(jiān)持了理性態(tài)度，雖然TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上，但我們準(zhǔn)確把握了中興通訊業(yè)績(jī)落后預(yù)期的情況，使投資者躲避了大幅落后

2、大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。4、劇烈引薦鵬博士，對(duì)公司中心資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)展了準(zhǔn)確的把握。主要內(nèi)容主要內(nèi)容2019年，中國(guó)挪動(dòng)繼續(xù)堅(jiān)持“一枝獨(dú)秀，其他三家運(yùn)營(yíng)商那么處于停滯甚至下滑形狀。20192019年四大運(yùn)營(yíng)商的用戶開(kāi)展情況、語(yǔ)音業(yè)務(wù)開(kāi)展情況和增值業(yè)務(wù)開(kāi)展情況。中國(guó)電信行業(yè)實(shí)踐上曾經(jīng)處于一種困局形狀，國(guó)家必需作出某種變革的決策。重組的時(shí)間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。中國(guó)電信等三家運(yùn)營(yíng)商對(duì)改動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無(wú)能為力，中國(guó)挪動(dòng)開(kāi)展TD-SCDMA也缺乏壓力，3G進(jìn)程的嚴(yán)重落后損害了產(chǎn)業(yè)開(kāi)展的利益，并且也將危及TD-SCDMA的未來(lái)。在假設(shè)重組按照最廣泛流傳的方案進(jìn)展的情況下，分析重組對(duì)各運(yùn)營(yíng)商的直接影響

3、，中國(guó)聯(lián)通將是重組直接受害最大的運(yùn)營(yíng)商。長(zhǎng)期而言，用戶將從2G向3G遷移，而中國(guó)的遷移速度有望較高。中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化。3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制ARPU的下降趨勢(shì)。挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限。我們以為競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此。結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受害及長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)階段聯(lián)通A股合理價(jià)錢(qián)中樞為11.9元，繼續(xù)維持“劇烈引薦評(píng)級(jí)。一、四大運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)情況分析二、電信困局與重組傳聞三、重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響四、重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)1、用戶從2G向3G遷移，中國(guó)遷移速度有望較高2、中

4、國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制ARPU下降趨勢(shì)4、挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析五、聯(lián)通價(jià)值評(píng)價(jià)與投資建議目錄目錄電信困局與重組傳聞電信困局與重組傳聞重組的時(shí)間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。電信困局對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了負(fù)面影響。比如，由于沒(méi)有任何壓力，中國(guó)挪動(dòng)確實(shí)可以按部就班地、可以說(shuō)緩慢地進(jìn)展TD-SCDMA試商用的測(cè)試。我們?cè)?G進(jìn)程上曾經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國(guó)家和其他新興開(kāi)展中國(guó)家，我們?cè)?jīng)付出了落后的代價(jià)。3G進(jìn)

5、程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來(lái)。 “TD之父、原大唐挪動(dòng)首席科學(xué)家李世鶴表示TD面臨安樂(lè)死。凱明宣布暫停運(yùn)營(yíng)，TD政策至今未明的正常結(jié)果。 重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞，即中國(guó)挪動(dòng)吸收合并鐵通，聯(lián)通出賣(mài)CDMA予電信，然后聯(lián)通GSM與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來(lái)的3G道路選擇上，中國(guó)挪動(dòng)將承當(dāng)TD道路，中國(guó)電信向CDMA2000開(kāi)展，而新聯(lián)通那么選擇WCDMA道路。直接從重組中受害最大的必然是聯(lián)通。其一，聯(lián)通將以相當(dāng)于以50倍PE出賣(mài)資產(chǎn)，聯(lián)通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%，聯(lián)通A股也增值大約1.40元或者約1520%。其二，

6、聯(lián)通由于雙網(wǎng)運(yùn)營(yíng)歷來(lái)資金短缺。其三，聯(lián)通終于可以從左右互博的姿態(tài)中走出來(lái)。重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 1、用戶從、用戶從2G向向3G遷移，中國(guó)遷移速度有望較高遷移，中國(guó)遷移速度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 2、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化段將多樣化 其一，挪動(dòng)固網(wǎng)交融FMC不但是擁有固網(wǎng)的中國(guó)電信和新聯(lián)通的能夠技術(shù)選擇，挪動(dòng)固網(wǎng)捆綁營(yíng)銷(xiāo)更是二者的現(xiàn)實(shí)選擇。 其二，網(wǎng)絡(luò)和終端將成為運(yùn)營(yíng)商拉攏客戶的重要要素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G規(guī)范，但各個(gè)規(guī)范在傳輸速率、終端選擇等方

7、面有著明顯的差別。 其三，由于3G意味著挪動(dòng)通訊的寬帶時(shí)代，在寬帶根底上增值業(yè)務(wù)發(fā)揚(yáng)拳腳的空間驟然增大，經(jīng)過(guò)增值業(yè)務(wù)拉攏客戶將是重要手段。 重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制ARPU下降趨勢(shì)下降趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 4、挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限、挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限 5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此受害于此 澳大利亞澳大利亞Telstra放棄放棄CDMA轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向WCDMA的案例的案例 韓國(guó)

8、韓國(guó)SKT和和KTF的案例的案例 WCDMA的優(yōu)越性：規(guī)范的開(kāi)放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終的優(yōu)越性：規(guī)范的開(kāi)放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建立本錢(qián)端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建立本錢(qián) 6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析 用戶資源、資金實(shí)力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。用戶資源、資金實(shí)力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。聯(lián)通價(jià)值評(píng)價(jià)與投資建議聯(lián)通價(jià)值評(píng)價(jià)與投資建議我們?cè)?019年10月的報(bào)告中曾提出中國(guó)聯(lián)通合理的中期價(jià)位區(qū)間為10.2312.40元，并給出了“劇烈引薦的評(píng)級(jí)。假設(shè)不重組的情況下，粗略估計(jì)紅籌股2019年每股攤薄收益為人民幣0.622元，A股每股收益那么為0.234元。假設(shè)以30倍PE計(jì)算，那么A股合理股價(jià)為7.02元。假設(shè)前述重組方案付諸實(shí)施，聯(lián)通多重利好。1、公司以50倍PE出賣(mài)CDMA用戶資產(chǎn)那么公司股價(jià)增值1.4元左右；2、公司從兩網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的姿態(tài)中解脫出來(lái)，有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)效率，粗略估計(jì)業(yè)績(jī)能提升20%左右；3、公司紅籌股目前2019靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2019靜態(tài)市盈率為16倍，假設(shè)二者以當(dāng)前股價(jià)合并，那么增厚每股收益大約25%。合并前述三項(xiàng)，重組對(duì)于聯(lián)通估值的直接提振作用到達(dá)60%，A股合理估值為11.9元。綜合上述而言，在重組預(yù)期相當(dāng)明確的情況下，我們以為A股合理價(jià)錢(qián)中樞為11.9元，從510年的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，公司的增