中航油案例分析

1、衍生金融工具會計“中航油”事件案例分析1、根據案例內容，請做出中航油賣出石油看漲期權的會計分錄？（ 1 ）交易日： 2013 年 10 月中航油賣出 200 萬桶石油看漲期權（假設每份合約為 1 美元，到期日為 2014 年 4 月份，并約定期權執(zhí)行價格為每桶 35 美元，此外公司須向交易商按合約價的10% 支付期權保證金）：借：其他應收款期權保證金7000000貸：賣出期權看漲期權合約2000000銀行存款美元5000000同時在表外按期權的名義本金額登記期權：借：表外負債賣出期權合約反向7000000貸：表外負債賣出期權合約7000000（2 ）期權費結算日（通常交易日后2 天進行）借：銀

2、行存款美元7000000貸：其他應收款期權保證金7000000（ 3 ）期末日： 2014 年 4 月份期權到期，由于石油價格上漲（紐約輕原油價格約為 38 美元 / 桶），對買入期權者有利，中航油需履行期權合約賬面價值共虧損 580 萬美元：借：交易損益5800000貸：賣出期權看漲期權合約5800000（4 ）中航油高層沒有及時撤出市場，而是選擇延期交割，并選擇賣出更多的看漲期權用獲得的權利金填補保證金的窟窿。2004 年 4 月份至2004 年 10 月份期間，中航油賣出的有效合約盤口達5200 萬桶（增加 5000 萬桶期貨合約，假設合約的執(zhí)行價格為45美元一桶）：借：其他應收款期權保

3、證金225000000貸：賣出期權看漲期權合約50000000銀行存款美元175000000(5) 期權費結算日（通常交易日后2 天進行）借：銀行存款美元225000000貸：其他應收款期貨保證金225000000（6 ）至 2004 年 10月份，石油期貨價格每漲1 美元，公司就必須追加 5200 萬美元， 共支付額外權利金8000 萬美元， 賬面虧損已達 1.8億美元：借：其他應收款期權保證金80000000貸：銀行存款美元80000000借：交易損益174200000（180000000-5800000）貸：賣出期權看漲期權合約174200000（7 ）至 2004 年 12月份，中航油

4、衍生產品合約被強行平倉，共虧損5.54億美元，中航油資不抵債，宣告破產：借 ： 交 易 損 益374000000（554000000-180000000）貸：賣出期權看漲期權合約374000000借：賣出期權看漲期權合約606000000貸：其他應付款606000000資產負債表表外登記期權交易沖回：借：表外負債賣出期權合約7000000貸：表外負債賣出期權合約反向70000002、試根據分錄，分析中航油被市場逼入“破產”境地的過程？（1 ） 1997年至 2003 年：中航油扭虧為盈階段中航油公司成立之初經營十分困難，一度瀕臨破產，后在總裁陳久霖的帶領下，一舉扭虧為盈，公司凈資產從1997年

5、的21.9 萬美元迅速擴展至2003 年時的超過 1 億美元， 一直被視為一個奇跡。（2 ） 2003年下半年：中航油進行空頭投機，出售看漲期權中航油在 2003 年第一次航油市場價格為每桶20 多美元時出售了 200多萬桶 2004年航油賣出期權（即空頭看漲期權），賣價為36 美元/桶。傭金收入為 200 多萬美元。中航油預期2004年航油價格會低于36 美元 / 桶，如果市場真的如此，期權的買方將不會行權。這樣200萬美元的傭金即成為公司的贏利：借：其他應收款期權保證金7000000貸：賣出期權看漲期權合約2000000銀行存款美元5000000如果 2004年航油市場價高于 36美元 /

6、 桶，期權的買方將行權，即中航油必須以36 美元 / 桶的價格賣出200 多萬桶石油， 高出部分即為公司虧損。（ 3 ） 2003 年 10 月至 2014 年第一季度：石油價格上漲，棄權面臨到期虧損然而中航油錯誤地判斷了油價走勢，進入 2004 年以來，航油價格由于多種因素的影響直線上升，在油價高于 36 美元 / 桶后，公司的損失不斷擴大。 在 2014 年 4 月，期權成交的時候， 油價 38 美元 / 桶，而此時中航油將產生 580 萬美元的虧損。此時公司應當進行平倉，及時撤出期權市場，由會計分錄（ 3 ）可知此時中航油的虧損共計為 580 萬美元，仍然在可接受范圍之內。（ 4 ） 2

7、004 年 4 月至 2014 年末：鋌而走險，延期交割，增加交易量虧損對中航油來說，無疑是要在當期財務報表上抹黑，也將打破中航油超額利潤回報的神話，因此中航油管理層決定鋌而走險，以賣出更多的期權來獲取收益，并填補保證金的窟窿。所以中航油不但沒有采取措施來規(guī)避價格上漲帶來的風險，反而將賭注越下越大， 先后兩次將行權價格提高到45 美元 / 桶和 48 美元桶，同時將頭寸從200 多萬桶放大到最后的5000多萬桶，翻了將近25 倍。 2004年 4 月份至 2004年 10 月份期間，中航油陸續(xù)賣出大量石油看漲期權，有效合約盤口達5200萬桶：借：其他應收款期權保證金225000000貸：賣出期

8、權看漲期權合約50000000銀行存款美元175000000（5 ） 2014年 10 月至 2015年：石油價格大漲，遭遇逼倉，中航油/破產隨著油價價格持續(xù)飛漲，中航油期權賬面虧損持續(xù)以幾何倍數加大，油價在高于48 美元 / 桶的價格上每上升1 美元，合約的凈損失為5000萬美元。至2004年 10 月份，石油期貨價格每漲1 美元，公司就必須追加5200萬美元，共支付額外權利金8000萬美元賬面虧損已達 1.8億美元。而這給中航油帶來的損失更是無法接受的。陳久霖對期貨交易的風險可能理解得并不深刻，但通過展期和無限開放頭寸來掩飾賬面虧損，這和巴林銀行倒閉案的里森的辦法是一樣的，陳久霖甘冒風險，

9、將錯就錯的思路在延續(xù)。既然堅信油價必然下跌，既然不愿意也沒有膽量承認失敗，既然投機之心尚存幻想最后能掙大錢。2004 年 10 月 20 日，母公司提前配售15 的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。至2004 年 10 月 26日和 28日，中航油新加坡公司的對手日本三井公司發(fā)出違約函，催繳保證金，中航油新加坡公司被逼在油價高位部分斬倉，造成實際虧損1.32 億美元。在此過程中，由于要保持頭寸，在油價上漲的過程中，必須不斷追加保證金。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護債權人的利益，將會采取強行平倉的方式，平倉后，巨額損失變現。2004 年，中航油在新加坡折戟沉沙，這次事件中，中

10、航油頭寸的保證金總缺口最后達到了5.5億美元之巨。當風險乍露苗頭時，其實只需 5000 萬美元即可解圍。事后如果果斷斬倉，虧損也最多1億美元。而中航油以小搏大，通過不斷出售看漲期權獲取足夠交易金，而伴隨著瘋漲的油價，這無疑是徒勞的，這無疑是巨害的。而在金融市場中，中航油這種瘋狂的行為也無疑導致了被迫宣布破產，而以失敗告終。（5 ）鬧劇終結：反思與感悟2005 年 3 月，新加坡普華永道會計公司提交針對中航油室友期權虧損事件所做的第一期調查報告，認為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。 2006年 3月，中航油召開特別股東大會，通過重組方案，同年原總裁陳久霖被新加坡法庭處以33.5萬新元的

11、罰款、4 年3 個月的監(jiān)禁。轟動一時的“中航油”事件終于落下帷幕。“建立一個成功讀企業(yè)需要長年的努力，而毀掉它，只需要幾個錯誤的決定 “從巴林事件再到中航油事件， 我們都應該從中吸取教訓，除了在對于衍生金融工具的操作要持有更謹慎的態(tài)度外，更避免因為人為失誤而導致此類悲劇的再次發(fā)生。現代化的公司應當培養(yǎng)更有責任心的 CEO ，且應該建立更專業(yè)獨立的金融工具交易監(jiān)督機制，以及由獨立的風險管理委員會進行管理落實更嚴格的內部控制制度，而不再是一個人說了算的交易機制。如今走出國門經營，必須按照當地市場經濟規(guī)則運行，而中國企業(yè)自身還沒有建立符合市場經濟規(guī)則的現代企業(yè)制度，思維方式、治理結構、管理水平有種種

12、不完善之處，企業(yè)的盲目行為大量存在。企業(yè)在面對新的金融環(huán)境，由于市場機制的缺失，產生了大量的企業(yè)的“賭徒”。也有企業(yè)因“賭”贏了而欣喜若狂，但從近年總體情況看，失大于得。面對虧損，如不能及時理性的規(guī)避，只會一步步被逼入產生中國的巴林銀行案中航油事件。而這給整個經濟社會帶來的損失都是無法彌補的。3、請結合“期權”的屬性，揭示中航油事件產生的原因？（一）衍生金融工具期權介紹（1 ）金融衍生品根據金融機構衍生產品交易業(yè)務管理暫行辦法 ，衍生產品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期（互換） 、期權和幾者的綜合。通俗地講，衍生品的價值與收益取決于其他資產

13、（標的資產）的價值，標的資產可為實物資產、金融資產、期貨資產等。遠期和期貨都是指簽訂合約的雙方約定在未來一定的時間以一定的價格購買或出售（交割）某項資產的協議，區(qū)別是后者多為標準化合約。掉期 / 互換合約可以理解為一系列的遠期合約組合，比如利率互換可指合約一方將按固定利率產生利息的現金流與對手互換為按浮動利率產生利息的現金流。期權合約是指合約的買方有權決定是否在未來一定的時間、按照約定的執(zhí)行價格買入或賣出標的資產的協議。買入標的資產的期權合約稱為看漲期權，賣出標的資產的期權合約稱為看跌期權。在眾多的金融衍生產品中，期權作為一種重要的產品，受到金融財務專家的青睞， 其交易量由 2003 年到 2

14、007 年實 現 了 59.78% 的增長率。期權的特點是：買方可將最大的損失額度鎖定為期權費，而收益卻是無限的。期權的買方付出期權費換得未來的自主決定權，期權的賣方獲得期權費補償所必須承擔的不確定性風險。（2 ）期權交易機制保證金交易制度。期權與期貨交易都采取保證金交易制度，這為投資者提供了以小博大的機會。在期權交易中，經紀人要求承擔無限風險的期權賣出方開立保證金賬戶，最初存入的資金叫初始保證金，金額通過一定的公式計算得到，通常與標的資產價格有關。同時期權清算公司設置了維持保證金額度，并進行逐日清算，將每天交易結束時按照標的資產市價計算的損益反映在保證金賬戶的余額上，此時就沒有杠桿作用了，按

15、照盈虧全額實現現金流的轉移。當保證金余額低于維持保證金額度時，投資者會收到保證金催付的通知，如果投資者不能按時彌補保證金缺口，將被清算公司強行平倉部分合約，直到滿足維持保證金水平為止。（ 3 ）期權的功能將衍生金融工具作用主要分為利用套期保值規(guī)避風險和運用風險投機獲得收益兩種。投機：應用期權的投機功能，投機者的策略通常是低買高賣，構建衍生品風險敞口，其甘愿承擔較大的風險，是因為市場可能符合其預期走勢，從而獲得較高的利潤，這符合收益與風險匹配的原則。因此，當他們預期市場繁榮的時候就會構建多頭頭寸。比如買入看漲期權或賣出看跌期權。當預期市場低迷的時候持有空頭頭寸。套期保值：應用期權的套期保值功能，

16、套期保值者的策略通常是在所擁有或即將擁有的標的資產存在價格變動的風險時，在衍生品市場進行反向的抵消風險操作。金融衍生品交易過程并沒有創(chuàng)造任何社會財富，只是風險與收益在投資者中的再分攤與再分配，如果想獲得投機收益，就只能通過承擔更大的風險。中航油案例，分析其一年多的說明如果沒有正確的動機和風險意識，而憑僥幸的投機心態(tài)運用這些金融衍生工具，得到的教訓將是慘痛的。（二）中航油事件產生原因中航油作為國際市場上的采購者，應該規(guī)避采購成本上升的風險，因此套期保值策略很簡單，就是避免油價上漲導致損失。但是中航油大膽地動用自有資金進行期權投機交易，過程如下：第一， 2003年二、三季度，此階段中航油預期石油價

17、格將上漲，因此在第二季度買入到期日為第三季度的看漲期權，同時賣出看跌期權，既依靠看漲期權降低了采購成本，又因為看跌期權的買方沒有行權而賺得了期權費。第二， 2003年第三季度到2004年第一季度， 預期石油價格將下跌，因此建立了空頭頭寸，賣出看漲期權、買入看跌期權，為即將發(fā)生的悲劇，埋下了伏筆。隨著石油價格上漲，接近期權行權日時，損失巨大。中航油為了避免此損益的實現，采取了更激進的投機策略 第一次挪盤，買入先前賣出的看漲期權將其平倉，同時不執(zhí)行先前買入的看跌期權。由于油價上漲，而看漲期權的執(zhí)行價格較低，因此期權價格遠遠高于在 2003 年賣出時的價格。為了彌補平倉發(fā)生的現金損失，中航油賣出更多

18、執(zhí)行價格更高的看漲期權。第三， 2004年第二季度，第二次挪盤，買入先前賣出的看漲期權平倉，為了彌補資金損失，賣出更多的看漲期權，頭寸進一步放大。2004年 6 月，中航油接到了保證金催付通知。第四， 2004年第三季度，重復先前策略進行第三次挪盤。在這愈演愈烈的期權投機過程中，國際油價從不到30 美元漲到 50 多美元每桶。依照中航油挪盤歷程，采用虛擬數據說明風險和虧損數倍放大的過程，最終期權合約敞口數量擴大。后來，中航油無力支付巨額保證金向集團求助，并于10 月 日隱瞞了巨虧真相，出售中航油股權。后為避免拖垮集團公司，決定將全部盤位進行斬倉，實現損失 5.54 億美元。中航油于日向新加坡高

19、等法院申請停牌重組。至此，巨虧事件落下帷幕?；仡欀泻接褪录?，可以看到造成中航油事件的原因很多。中航油參與石油期貨期權的交易從2003 年下半年開始， 那時油價波動上漲，中航油初戰(zhàn)告捷， 2003 年盈利 580萬美元。 2004 年一季度， 中航油在油價漲到30 美元以上就開始做空，以后越虧加倉越大， 最后做空石油5 200萬桶 , 在油價 50美元以上被迫強行平倉，合計虧損約5.54億美元。期權分做多期權和做空期權。兩者都可以買賣。因為到期市場價不會跌到 0 ，但是可以漲到無限， 所以賣出做多期權比賣出做空期權風險更大。中航油就是選中了風險最大的期權交易。看漲期權的買方損失最高限額為權利金，

20、而收益可以放大到很多倍，而賣方相反，收益最高限額為權利金, 而風險和損失是無法預測的 ,無擔保期權合約出售當中蘊含著有限的最大收益和無限的損失。所以,一般為了套期保值交易者才會賣出看漲期權,也就是手中已有標的物資產來保證將來執(zhí)行期權?？吹跈嗟馁I方同樣損失最大是權利金,而賣方風險是不固定的 , 但是由于商品價格下降是有限度的,最低是零 , 而價格上漲在理論上是沒有界限的, 所以四種交易方式相比, 風險最大的就是賣出看漲期權。然而，中航油正是進行了風險最高的衍生品交易賣出看漲期權 ,而且是在風險大于場內交易的OTC市場上進行的 , 并且沒有采取其他的套期保值措施。 在一個月內從每桶45 美元一路

21、賣空到 55 美元 ,經過幾次補倉之后 , 數量達到5 000 萬桶 ,而中航油旗下的91 家機構每年僅需要 500萬桶 ,中航油的操作無疑已經是赤裸裸的投機。當石油價格漲到了每桶55 美元 ,公司沒有足夠的資金繳納大量未平倉和約需要的保證金,才不得不承認在石油衍生交易中的巨大損失。期權交易屬于金融衍生產品的一種，它作為一種權利最大特點是風險與收益的不對稱，他的風險是繼承了金融衍生產品的部分特性。中航油在期權交易中，期權購買方支付了期權費便能夠擁有在規(guī)定時間內購買或出售標的資產的權利，也可以不行權。而期權出售方在收取買方支付一定的期權費后便承擔在規(guī)定時間內根據買方要求履行合約的義務， 但無權利

22、。 也就是說作為這次看漲期權的賣方， 由此可知，中航油的獲利是一定的，虧損卻是無窮。另外，金融衍生產品的投機風險極大。金融衍生產品有財務杠桿作用，因為只需要保證金便可以進行交易，所以大多數交易沒有以現貨為基礎，為此面臨信用風險，也就是投機相對于套期保值所面臨的更多的是違約等信用風險。中航油的追加的總額為110億美元的原油期貨合同， 若以 50 美元一桶的價格計算則相當于3000萬噸燃油， 而中航油每年僅有500 萬噸航油需求，由此可見，中航油此次的行為不是套期保值，而是投機。而中航油所從事的賣出看漲期權風險極大，為了避免這種風險，一般期權的賣出方通常都會在現貨市場或者其他衍生品市場進行相關的對

23、沖操作，規(guī)避標的資產價格波動風險。但是中航油并沒有采取相關措施。實際上，在中航油賣出期權之后不久，石油價格就一路上漲，而在其巨虧平倉之后，石油價格就大幅回落。金融衍生產品具有杠桿性，杠桿性雖能帶來大額的盈利同時也會帶來巨大的虧損。原油期權即金融衍生產品交易以原生金融產品的價格為基礎，在交易時不必交納標的資產的全部價值，只需支付較少的保證金，但在交割時候卻要承擔100% 的盈虧，而這種交易容易因為價格劇烈波動產生風險。從中航油新加坡分公司的虧損狀況來看，從剛開始虧損的580多萬美元到后面的5.5億美元變可見虧損的迅速膨脹。（三）事件思考（ 1 ）出發(fā)點錯誤作為油品貿易為主業(yè)的中航油，不應該有利用

24、衍生品投機交易賺取收益的貪念。如果以套期保值為出發(fā)點，企業(yè)不需要對市場有任何預期，只要能防止不利損失即可。套保的結果也可能是企業(yè)在衍生品市場虧損了，但可以被現貨市場的盈利所抵消，端正出發(fā)點就能正確理解盈虧。（ 2 ）缺乏對衍生品交易的了解中航油竟然選擇了無限風險的賣出期權進行投機交易，而且大得驚人。就算是做市商，不得不賣出大量期權維持市場流動性，同時也應采取必要的措施減少頭寸敞口。（ 3 ）長時間暴露敞口信息中航油堅持錯誤的投資策略，而且期權越賣到期日越長，這將信息完全暴露給了那些機構投資者。比如，貸款給中航油進行挪盤操作的投行也正是期權交易中的交易對手，同時還有雄厚資金實力和豐富對決經驗的國際對沖基金?？上攵?，他們在這次事件中賺得了多大的好處。以上都是從期權本身的屬性帶來的高風險方