對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點(diǎn)分析法的探討

1、對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點(diǎn)分析法的探討對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點(diǎn)分析法的探討對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點(diǎn)分析法的探討【摘要】目前主要的資本結(jié)構(gòu)決策的方法有三種：資本成本比較法、每股收益無差別點(diǎn)分析法以及公司價(jià)值比較法。本文著重探討資本結(jié)構(gòu)決策中的每股收益無差別點(diǎn)分析法?！娟P(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)決策每股收益無差別點(diǎn)分析法每股收益無差別點(diǎn)分析法以每股收益作為進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)，采用直線方程的原理，將備選籌資方案下企業(yè)募集資本后預(yù)期的每股收益聯(lián)立起來，從中解出兩種籌資方案下的每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而進(jìn)行資本決策。這種方法由于采用了會(huì)計(jì)利潤(rùn)的指標(biāo)每股收益和息稅前利潤(rùn)作為衡

2、量依據(jù)，沒有充分地涵蓋現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)公式的設(shè)計(jì)也只考慮了會(huì)計(jì)利潤(rùn)，沒有充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)和籌資過程中的復(fù)雜因素，是一種值得參照但本身具有一定局限性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。一、每股收益無差別點(diǎn)的含義所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指在兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)企業(yè)的銷售額水平，也是備選籌資方案下的息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)。在這一籌資平衡點(diǎn)上，無論企業(yè)采用何種備選方案進(jìn)行籌資，其預(yù)期的息稅前利潤(rùn)是相等的。用以計(jì)算每股收益的公式充分體現(xiàn)了會(huì)計(jì)意義上利潤(rùn)的形成過程：eps= （ s-vc-f-i ）（1-t ）-d /n= （ ebit-i ）（1-t ） -d /n其中： eps 為

3、企業(yè)預(yù)期的每股收益，s 為預(yù)計(jì)銷售額，vc 為變動(dòng)成本，f 為固定成本，i 為債務(wù)利息，t 為所得稅率，ebit 為息稅前盈余，n 為流通在外的普通股股數(shù)，d 為優(yōu)先股年股利。當(dāng)企業(yè)有多個(gè)備選籌資方案需要進(jìn)行決策時(shí)，每股收益無差別點(diǎn)法采用直線方程的原理，將不同籌資方案下企業(yè)預(yù)期的eps 兩兩聯(lián)立起來，從中解出每?jī)煞N備選方案下的息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，進(jìn)而進(jìn)行分析決策。在計(jì)算出的每股收益無差別點(diǎn)上，無論采用何種備選籌資方案，公司的每股收益都是相等的。公式如下：能使上述公式成立的銷售額，即為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。二、每股收益無差別點(diǎn)的測(cè)算示例及分析（一）測(cè)算示例假設(shè)某公司原有資本7000 萬元，其中債

4、務(wù)資本2000 萬元(每年需支付債務(wù)利息240萬元)，普通股資本5000 萬元(普通股100 萬股，每股面值50 元)?，F(xiàn)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需追加資本3000 萬元，其籌資方式有二：一是全部增發(fā)普通股：增發(fā)60 萬股，每股面值 50 元；二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，年應(yīng)付利息為360 萬元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為1800 萬元，所得稅率為25%。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入前述公式可得：( s-0.6s-1800-240 )(1-25%) /( 100+60) =( s-0.6s-1800-240-360 )(1-25%) /100解上述線性方程得銷售額s=7500

5、萬元。此時(shí)的每股收益額 eps= (7500-7500X 0.6 -1800-240 ) ( 1-25%) /(100+60)=4.5元。見圖1。從圖 1 可以看出，當(dāng)銷售額等于7500 萬元時(shí)，增發(fā)普通股和增加長(zhǎng)期債務(wù)的每股收益相等，為4.5 元；當(dāng)銷售額高于7500萬元(每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí))，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)企業(yè)年銷售額低于7500 萬元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。具體解釋如下：假設(shè)籌資以后，該公司的變動(dòng)成本率和年固定成本不變，年銷售額分別為 5200 萬元和 8200 萬元兩種情況。當(dāng)該公司的年銷售額為5200 萬元時(shí)，若采用的是增發(fā)普通股籌資，則該

6、年的每股收益 eps= (5200-0.6 X5200-1800-240 ) ( 1-25%) / ( 100+60) =0.1875 元；若采用的是長(zhǎng) 期債務(wù)籌資，則該年的每股收益eps= (5200-0.6 X5200-1800-240-360 ) ( 1-25%) /100=-2.4 元。當(dāng)該公司的年銷售額為8200 萬元時(shí)，若采用的是增發(fā)普通股籌資，則該年的每股收益 eps= (8200-0.6 X8200-1800-240 ) ( 1-25%) / ( 100+60) =5.8125 元；若采用的是長(zhǎng) 期債務(wù)籌資，則該年的每股收益eps= (8200-0.6 X8200-1800-2

7、40-360 ) ( 1-25%)/100=6.6 元。 從上述所計(jì)算的數(shù)據(jù)將可以很明顯地看出，當(dāng)成本和稅率等其他條件不變時(shí)，預(yù)計(jì)年銷售額低于籌資無差別點(diǎn)7500 萬元的時(shí)候，采用權(quán)益籌資將會(huì)帶來較多的每股收益；而且預(yù)計(jì)年銷售額低于籌資無差別點(diǎn)7500 萬元的時(shí)候，采用負(fù)債籌資將使每股收益更大。事實(shí)上，圖1 中權(quán)益籌資線和負(fù)債籌資線與橫軸，即銷售額的交點(diǎn)也是可以測(cè)算出來的。對(duì)于權(quán)益籌資方式而言，當(dāng)每股收益eps=0 時(shí)，權(quán)益籌資線與橫軸的交點(diǎn)為5100 萬元( s-0.6s-1800-240 )(1-25%) /( 100+60) =0，解出年銷售額s 為 5100 萬元)。同理，對(duì)于負(fù)債籌資

8、方式而言，當(dāng)每股收益eps=0 時(shí)，負(fù)債籌資線與橫軸的交點(diǎn)為6000 萬元( s-0.6s-1800-240-360 )(1-25%) /100=0，解出年銷售額為6000 萬元)。在對(duì)單一籌資方式進(jìn)行決擇時(shí)，相對(duì)于權(quán)益籌資方式而言，只要是預(yù)計(jì)年銷售額可以超過 5100 萬元（權(quán)益籌資線與橫軸年銷售額s 的交點(diǎn)），該種籌資方式就可為企業(yè)帶來正的每股收益（當(dāng)公司預(yù)計(jì)年銷售額為5200 萬元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為280 萬元，減去當(dāng)年應(yīng)支付的利息240 萬元以后，稅前利潤(rùn)是40 萬元，每股收益是0.1875 元）。而對(duì)于負(fù)債籌資方式而言，則需要當(dāng)預(yù)計(jì)年銷售額可以超過6000 萬元時(shí)（負(fù)債籌資線與橫軸年銷

9、售額 s 的交點(diǎn)），才可以考慮采用此種籌資方式，也才可能為企業(yè)帶來正的每股收益上述的例證中，當(dāng)公司預(yù)計(jì)年銷售額為5200 萬元時(shí)，公司的每股收益經(jīng)測(cè)算后成了-2.4 元（息稅前利潤(rùn)為280 萬元，減去當(dāng)年應(yīng)支付的利息600 萬元以后，稅前利潤(rùn)是-320 萬元），是負(fù)數(shù)，也就說明了，在低于負(fù)債籌資線與橫軸交點(diǎn)的預(yù)計(jì)年銷售額時(shí)，不可采用該種籌資方式。（一）每股收益無差別點(diǎn)分析法測(cè)算的整體思路沿用的是會(huì)計(jì)意義上利潤(rùn)的形成，考慮了變動(dòng)成本、固定成本、應(yīng)付利息、所得稅以及息稅前利潤(rùn)、每股收益。會(huì)計(jì)意義上的利潤(rùn)本身是假設(shè)幣值不變和采用歷史成本原則的，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于要求較高的精細(xì)化財(cái)務(wù)管理而言，此方法依然有待改進(jìn)。（二）現(xiàn)實(shí)生活中企業(yè)的財(cái)務(wù)管理復(fù)雜多變，籌資方式和籌資成本也日趨多樣化。每股收益無差別點(diǎn)分析法抽象了具體的多變因素，將部分相關(guān)變量高度概括以后模型化了測(cè)算的方法。整體的測(cè)算思路是可取的，但在實(shí)務(wù)運(yùn)用中要注意結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，采用可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，做好單項(xiàng)籌資決策、多項(xiàng)籌資或混合籌資方案中的取舍。（三）每股收益無差別點(diǎn)分析法