財務管理課程之風險與收益(共38頁).ppt

1、2021-12-27財務管理的價值觀念（二）財務管理的價值觀念（二）l風險與收益風險與收益l2.2.1 風險與收益的概念風險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益l2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-272.2.1 風險與收益的概念風險與收益的概念l收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡務績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。量。l收益確定收益確定購入短期國庫券購入短期國庫券l收益不確定收益不確定

2、投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司l公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。價公司報酬的高低。2021-12-27l風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風險性決策風險性決策 3. 不確定性決策不確定性決策2.2.1 風險與收益的概念風險與收益的概念2021-12-272.2 風險與收益風險與收益l2.2.1 風

3、險與收益的概念風險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益l2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-272.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益l對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計算預期收益率計算預期收益率 3. 計算標準差計算標準差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風險利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 5.

4、 計算變異系數(shù)計算變異系數(shù) 6. 風險規(guī)避與必要收益風險規(guī)避與必要收益2021-12-27l1. 確定概率分布確定概率分布l從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至會遭受損失。低收益，西京公司的股東甚至會遭受損失。2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險

5、與收益2021-12-27l2. 計算預期收益率計算預期收益率2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益兩家公司的預期收益兩家公司的預期收益率分別為多少？率分別為多少？2021-12-27l3. 計算標準差計算標準差 （1）計算預期收益率）計算預期收益率 （3）計算方差）計算方差 （2）計算離差）計算離差 （4） 計算標準差計算標準差 2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益兩家公司的標準差分別為多少？兩家公司的標準差分別為多少？2021-12-27l4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險利用歷史數(shù)據(jù)度量風險 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估

6、算： 2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益112nrrntt估計是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。rtr2021-12-27l5. 計算變異系數(shù)計算變異系數(shù) 如果有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益CVr變異系數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰藴剩骶┕镜娘L險約是東方公司的17倍。2021-12-27l6. 風險規(guī)

7、避與必要收益風險規(guī)避與必要收益l假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期收益為0.5萬元，即預期收益率為5%。l兩個項目的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風

8、險規(guī)避投資者。2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益2021-12-272.2 風險與收益風險與收益l2.2.1 風險與收益的概念風險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益l2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-272.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l1. 證券組合的收益證券組合的收益l2. 證券組合的風險證券組合的風險l3. 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的

9、證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。2021-12-27l1. 證券組合的收益證券組合的收益l證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw r2021-12-27l2. 證券組合的風險證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。2021-12-27l完全負相關股票及組合的收益

10、率分布情況完全負相關股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l完全正相關股票及組合的收益率分布情況完全正相關股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l從以上兩張圖可以看出，當股票收益完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票收益完全正相關時，風險無法分散。l若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l部分相關股票及組合的收益率分布情況部分相關股票及組合的收益率

11、分布情況2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l可分散風險能夠通過構建投資組合被消除的風險l市場風險不能夠被分散消除的風險l市場風險的程度，通常用系數(shù)來衡量。l值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-272.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：1npiiiw2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l3. 證券組合的風險

12、與收益證券組合的風險與收益l與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。l證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算： 2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益)(FMppRRR2021-12-272.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益例題例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收

13、益率。2021-12-27l從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。收益額。l在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的的系數(shù)，系數(shù)，系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然。系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，或者說，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應程度。應程度。2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益2021-12-27l4. 最優(yōu)投

14、資組合最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線2021-12-27 （2）最優(yōu)投資組合的建立）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素無風險資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line

15、，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2021-12-272.2 風險與收益風險與收益l2.2.1 風險與收益的概念風險與收益的概念l2.2.2 單項資產(chǎn)的風險與收益單項資產(chǎn)的風險與收益l2.2.3 證券組合的風險與收益證券組合的風險與收益l2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-272.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型 由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市

16、場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型（略） 3. 套利定價模型（略）2021-12-27l1. 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型l市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：l 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型PFMRRR在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測

17、算投資組合中的每一種證券的收益率。)(FMiFiRRRR2021-12-27l資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險系數(shù)之間的關系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度直線越陡峭，投資者越回避風險。值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2021-12-27l從投資者的角度來看，無風險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率。現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼

18、水，它等于預期的通貨膨脹率。l無風險收益率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型IPKRF02021-12-27l通貨膨脹對證券收益的影響通貨膨脹對證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-27l風險回避對證券收益的影響風險回避對證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型2021-12-27l2. 多因素模型多因素模型（略）lCAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期收益率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有 種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型主要資產(chǎn)定價模型).,(21nFi