七匹狼新股分析

1、 新股定價(jià)七匹狼（002029）新股分析行 業(yè)：紡織服裝/服裝制造業(yè)研究員：陸 豐電 話(huà)：（8625）84457777×223電 郵：lufeng報(bào)告時(shí)間：2004年7月29日發(fā)行上市資料發(fā)行價(jià)格（元）7.45發(fā)行股數(shù)(萬(wàn)股)2500發(fā)行日期2004/07/22發(fā)行方式配售主承銷(xiāo)商長(zhǎng)江巴黎百富勤上市日期基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（發(fā)行后）每股凈資產(chǎn)（元）3.16總股本(萬(wàn)股)8500流通A股（萬(wàn)股）2500財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬(wàn)元）項(xiàng)目/年度02A03A04E05E主營(yíng)收入14854184472103025446增長(zhǎng)率(%)42.3924.1914.0021.00凈利潤(rùn)2220249729423566增長(zhǎng)率(%

2、)44.4412.4817.8221.21毛利率(%)34.8035.2235.0035.00EPS(元)0.370.420.350.42BVPS(元)1.141.553.513.93ROE(%)32.6026.839.9710.69流動(dòng)比率1.371.18/速動(dòng)比率0.720.64/資產(chǎn)負(fù)債率63.1751.69/存貨周轉(zhuǎn)率1.452.21/資料來(lái)源：聚源信息系統(tǒng)相關(guān)研究暫無(wú)要點(diǎn)： 七匹狼（002029）是國(guó)內(nèi)男士休閑服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)茄克和T恤。周氏家族通過(guò)間接持股，發(fā)行后合計(jì)持有股份公司50%以上的股份，是公司的實(shí)際控制人。我國(guó)服裝行業(yè)以勞動(dòng)密集型為主，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)我

3、國(guó)中高檔服裝市場(chǎng)仍將持續(xù)增長(zhǎng)，有較大的利潤(rùn)空間，同時(shí)品牌競(jìng)爭(zhēng)日益突出。公司產(chǎn)品附加值較高，盈利能力突出，總體上經(jīng)營(yíng)效率與同業(yè)上市公司相差無(wú)幾，但公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，存在短期現(xiàn)金壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。本次發(fā)行募集資金將集中投資于休閑服產(chǎn)能的擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)項(xiàng)目，將使產(chǎn)能增長(zhǎng)50%，同時(shí)擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以消化新增產(chǎn)能，而且新項(xiàng)目將分批完成，因此總體上項(xiàng)目發(fā)展前景良好，具有一定的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)04、05年EPS分別為0.35和0.42元。綜合考慮，我們認(rèn)為公司合理定價(jià)在8元附近，考慮到中小企業(yè)板企業(yè)上市受到市場(chǎng)關(guān)注較多，首日定價(jià)在8.8-9.6元之間。特別提示：本報(bào)告僅供投資者參考，依據(jù)

4、本報(bào)告結(jié)果進(jìn)行投資操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。地址：南京市中山東路90號(hào)電話(huà)：（8625）84457777華泰證券有限責(zé)任公司（210002）主導(dǎo)產(chǎn)品夾克、T恤衫等休閑服裝周氏家族通過(guò)間接持股，發(fā)行后合計(jì)持有股份公司50%以上的股份，是公司的實(shí)際控制人近年來(lái)我國(guó)服裝行業(yè)在收入、利潤(rùn)和出口上保持迅速增長(zhǎng)一、公司概況發(fā)展歷史及現(xiàn)狀福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司前身為晉江恒隆制衣有限公司，成立于1989年，2001年7月整體變更為股份有限公司。公司主營(yíng)產(chǎn)品男士休閑服裝，包括茄克、T恤，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有一定的知名度和較高的市場(chǎng)占有率。股東和股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次發(fā)行前七匹狼集團(tuán)持有公司75%的股權(quán)，發(fā)行后持有約53%的股權(quán)，

5、為公司第一大股東。在集團(tuán)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，周連期、周少雄、周少明、陳鵬玲為同一家族成員，周氏家族共持有集團(tuán)公司95%的股權(quán)，即發(fā)行后間接持有股份公司50.29%的股權(quán)，因此，周氏家族為公司的實(shí)際控制人。表1：發(fā)行后主要股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱(chēng)股份類(lèi)別持股數(shù)(萬(wàn)股)比例(%)福建七匹狼集團(tuán)有限公司法人股450052.94廈門(mén)來(lái)爾富貿(mào)易有限責(zé)任公司法人股120014.12晉江市建利塑料彩色印刷有限公司法人股1802.12廈門(mén)唯一實(shí)業(yè)有限公司法人股600.71晉江市恒隆建材有限公司法人股600.71社會(huì)公眾股社會(huì)公眾股250029.41合計(jì)：總股份8500100資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)二、新股發(fā)行概況

6、公司本次發(fā)行A股2500萬(wàn)，發(fā)行價(jià)格7.45元，按03年每股收益計(jì)算的發(fā)行市盈率17.91倍。發(fā)行后總股本8500萬(wàn)股，每股凈資產(chǎn)3.16元。按發(fā)行后股本攤薄的03年EPS為0.29元。三、國(guó)內(nèi)服裝制造行業(yè)概況 我國(guó)服裝制造業(yè)以勞動(dòng)密集型為主，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，主要產(chǎn)品為梭織和針織服裝，也可分為襯衫、T恤、休閑服、西服和羽絨服裝。近年來(lái)，我國(guó)服裝行業(yè)收入、利潤(rùn)和出口額（圖1）保持迅速增長(zhǎng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2000-03年，上述三項(xiàng)指標(biāo)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為16%、17%和13%。圖1：1999-2004年6月我國(guó)服裝進(jìn)出口金額（億美元）資料來(lái)源：中紡網(wǎng)絡(luò)目前我國(guó)服裝行業(yè)占全球成衣出口總額的

7、20%以上，總體上中高檔服裝市場(chǎng)仍有較大的利潤(rùn)空間，但品牌競(jìng)爭(zhēng)已呈加劇的趨勢(shì) 2004年1-5月，我國(guó)服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1674億元，占紡織工業(yè)銷(xiāo)售的31%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額62億元，占紡織工業(yè)利潤(rùn)的37%，出口208億元，占紡織工業(yè)出口總值的61%，占全球成衣出口總額的20%以上。目前我國(guó)服裝行業(yè)的主要運(yùn)行特點(diǎn)如下： 1、國(guó)內(nèi)居民衣著消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，低檔服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中高檔服裝市場(chǎng)有較大的利潤(rùn)空間。近年來(lái)，規(guī)模以上服裝企業(yè)數(shù)量激增，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，商場(chǎng)降價(jià)、打折持續(xù)不斷，已打破淡旺季之分，居民衣著消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下跌的走勢(shì)（圖2）。其中低檔服裝市場(chǎng)利潤(rùn)趨薄，而中高檔服裝則受

8、市場(chǎng)需求旺盛以及高附加值特點(diǎn)的支撐，利潤(rùn)空間較大。圖2：1994-2002年居民衣著類(lèi)消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)變化狀況（上年為100）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2、品牌經(jīng)營(yíng)能力加強(qiáng)。據(jù)中國(guó)服裝協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前服裝行業(yè)有30%的企業(yè)在做品牌經(jīng)營(yíng)，其廣告投入要占產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的8-11%，而其產(chǎn)品附加值要比同類(lèi)產(chǎn)品高出15-20%。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，更多的品牌將目光集中到賣(mài)場(chǎng)終端，國(guó)內(nèi)許多品牌都已經(jīng)或正在度過(guò)特許加盟的初級(jí)階段，走向各地專(zhuān)賣(mài)店和旗艦店的普及，國(guó)內(nèi)的佼佼者包括雅戈?duì)?、海瀾集團(tuán)、杉杉和七匹狼等。 3、與國(guó)際采購(gòu)的聯(lián)系日益緊密。以往服裝行業(yè)產(chǎn)品出口主要是通過(guò)外貿(mào)公司或中間商以間接方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的。從2002

9、年起，跨國(guó)連鎖零售集團(tuán)紛紛來(lái)華尋求擁有自營(yíng)出口權(quán)的服裝生產(chǎn)企業(yè)，建立合作關(guān)系。表2：2002年服裝行業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益排名排名按銷(xiāo)售收入按利潤(rùn)總額1雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司2紅豆集團(tuán)有限公司茉織華實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司3茉織華實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司海瀾集團(tuán)公司4杉杉集團(tuán)有限公司紅豆集團(tuán)有限公司5海瀾集團(tuán)公司波司登股份有限公司6波司登股份有限公司福建柒牌集團(tuán)有限公司7上海開(kāi)開(kāi)(集團(tuán))有限公司杉杉集團(tuán)有限公司8青島即發(fā)集團(tuán)股份有限公司美特斯邦威集團(tuán)有限公司9江蘇虎豹集團(tuán)有限公司江蘇虎豹集團(tuán)有限公司10羅蒙集團(tuán)股份有限公司羅蒙集團(tuán)股份有限公司資料來(lái)源：中國(guó)服裝協(xié)會(huì)七匹狼是國(guó)內(nèi)男士休閑服裝

10、行業(yè)的龍頭，茄克的市場(chǎng)占有率全國(guó)第一，具有較為突出的品牌優(yōu)勢(shì)近年來(lái)公司的產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提高四、公司行業(yè)地位分析 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)專(zhuān)業(yè)休閑裝生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)1萬(wàn)家，擁有休閑裝系列品牌2000多個(gè)，著名品牌包括勁霸、柒牌、美特斯邦威、真維斯、七匹狼、班尼路、高邦、佐丹奴、九牧王等，生產(chǎn)區(qū)域主要分布于服裝業(yè)較發(fā)達(dá)的廣東、福建、浙江、江蘇、山東等地。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心對(duì)全國(guó)重點(diǎn)大型百貨商場(chǎng)銷(xiāo)售額的統(tǒng)計(jì)顯示，2004年第1季國(guó)內(nèi)主要休閑茄克衫、T恤衫的銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)31.7%、56.7%。 公司是我國(guó)男士休閑服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)。據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)與中華全國(guó)商業(yè)信息中心200103年對(duì)全國(guó)大型重點(diǎn)零售

11、企業(yè)（商場(chǎng)）銷(xiāo)售的知名茄克、T恤品牌的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，公司“七匹狼”牌休閑男裝(茄克)市場(chǎng)綜合占有率在同類(lèi)產(chǎn)品中連續(xù)三年名列第一，T恤市場(chǎng)綜合占有率在同類(lèi)產(chǎn)品中連續(xù)三年名列前十名。在全球五大品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)之一的世界品牌實(shí)驗(yàn)室（WBL）和世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）共同編制的2004年中國(guó)500個(gè)最具價(jià)值品牌當(dāng)中，雅戈?duì)柵琶?0位，杉杉排名第61位，鄂爾多斯排名第100位，七匹狼排名第170位，勁霸排在第388位，九牧王排在第450位。 從銷(xiāo)售規(guī)模和相似度來(lái)看，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：柒牌、勁霸、愛(ài)都、雄牌、永新、斯特雅、雅戈?duì)?、鱷魚(yú)、TONY WEAR、老爺車(chē)、蘋(píng)果等國(guó)內(nèi)外知名品牌。 目前

12、公司研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)共有專(zhuān)職人員13人，其中首席設(shè)計(jì)師來(lái)自日本、店面與櫥窗設(shè)計(jì)師為香港資深專(zhuān)業(yè)人士馮彥文，其余人員均畢業(yè)于國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)院校，平均從業(yè)時(shí)間超過(guò)5年。五、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況 目前公司主營(yíng)產(chǎn)品為休閑服裝，品種繁多。如按生產(chǎn)單件產(chǎn)品耗時(shí)、耗工量的不同得出每臺(tái)通用設(shè)備每日生產(chǎn)其他產(chǎn)品和茄克數(shù)量的相關(guān)系數(shù)，并按此系數(shù)以約當(dāng)產(chǎn)量法折算為茄克生產(chǎn)數(shù)量計(jì)算全年生產(chǎn)能力，可估計(jì)出近年來(lái)公司的產(chǎn)能和產(chǎn)量（圖3），0103年公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，01年為66.39%，03年上升至88.24%。圖3：200103年公司產(chǎn)能與產(chǎn)量變化（約當(dāng)茄克數(shù)：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)件）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)2003年T恤、茄

13、克和休閑裝占公司銷(xiāo)售收入的67%，間接出口占公司銷(xiāo)售收入的28%主營(yíng)收入構(gòu)成 公司目前所產(chǎn)服裝種類(lèi)較多，主要有T恤、茄克、休閑裝、襯衫、褲裝、棉褸、配飾等，2003年T恤、茄克和休閑裝三類(lèi)產(chǎn)品占公司銷(xiāo)售收入的67%；如按生產(chǎn)方式劃分，2003年貼牌銷(xiāo)售占公司銷(xiāo)售收入的30%；如按銷(xiāo)售方式劃分，2003年間接出口占公司銷(xiāo)售的28%，占公司銷(xiāo)售毛利的15%，且間接出口產(chǎn)品的毛利率水平持續(xù)上升（圖4）。圖4：200103年公司內(nèi)銷(xiāo)和出口毛利率變化（%）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)圖5：2003年公司各類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率（%）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)營(yíng)銷(xiāo)方式情況 目前公司營(yíng)銷(xiāo)模式以代理制為主，2003年公司通過(guò)

14、代理商銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占銷(xiāo)售收入總額的比例達(dá)到51.71%。截止2003年末，公司的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋了全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，擁有加盟專(zhuān)賣(mài)店385家，代理商經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)廳(柜)149家。六、公司財(cái)務(wù)狀況分析產(chǎn)品附加值較高，盈利能力突出 與同行業(yè)的服裝企業(yè)相比較，公司的盈利能力明顯勝出，2003年七匹狼銷(xiāo)售毛利率35.22%，凈資產(chǎn)收益率26.83%，高于服裝類(lèi)上市公司平均毛利率（21.7%）和平均凈資產(chǎn)收益率（8.74%）。一方面因?yàn)榭杀裙局熊钥椚A和黑牡丹等以外銷(xiāo)為主，毛利率水平較低，同時(shí)也表明公司品牌附加值較高。公司產(chǎn)品附加值較高，盈利能力突出，總體上經(jīng)營(yíng)效率與同業(yè)上市公司相差無(wú)幾，但公

15、司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，存在短期現(xiàn)金壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)公司面臨新的貿(mào)易壁壘的制約，特別是特保措施和技術(shù)壁壘的限制，未來(lái)經(jīng)營(yíng)仍存在一定的不確定性?xún)攤芰^弱，經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力尚可 2003年公司流動(dòng)比率1.18次，速動(dòng)比率0.64次，與同業(yè)上市公司平均水平（1.88次和1.34次）偏低，主要是公司流動(dòng)負(fù)債比例較高，03年流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重為83%，說(shuō)明公司存在短期現(xiàn)金壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。 2003年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13.39次，與行業(yè)平均水平大體相當(dāng)，存貨周轉(zhuǎn)率2.21次，比行業(yè)平均水平偏低。03年公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的46%，這主要是由于公司的銷(xiāo)售方式造成，總體上公司經(jīng)營(yíng)效率與行業(yè)平均水平相差無(wú)幾

16、。表3：2003年七匹狼與部分服裝上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較七匹狼雅戈?duì)柡谀档ぼ钥椚A紅豆股份杉杉股份開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)平均毛利率(%)35.2236.7623.7213.5819.8025.2911.1121.7ROE(%)26.8315.7110.924.9611.016.323.548.74流動(dòng)比率1.181.114.181.731.461.801.011.88速動(dòng)比率0.640.382.961.620.611.630.851.34應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13.3926.3622.178.4216.432.696.6613.8存貨周轉(zhuǎn)率2.211.033.2912.281.725.9311.065.89資料來(lái)源：根

17、據(jù)聚源信息系統(tǒng)提供數(shù)據(jù)七、風(fēng)險(xiǎn)提示 從05年1月1日起，WTO紡織品服裝協(xié)定中規(guī)定的所有剩余配額（約49%）將全部取消，中國(guó)具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的服裝和制成品的配額，大多留在這一階段，這有利于我國(guó)服裝企業(yè)擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)空間。 但是，值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家已開(kāi)始采用其他貿(mào)易壁壘。03年1月，歐盟修訂了對(duì)第三國(guó)進(jìn)口紡織品管理一般規(guī)則，并增加了針對(duì)中國(guó)的特保措施條款；03年4月，美國(guó)開(kāi)始制定"中國(guó)大陸紡織品防衛(wèi)方案（實(shí)施草案）"，該方案將以個(gè)案審理的方式來(lái)向美國(guó)公司提供"防衛(wèi)"保護(hù)，歐盟也在隨時(shí)監(jiān)視我國(guó)紡織品服裝的出口動(dòng)向。此外，各種以"綠色環(huán)保&quo

18、t;為標(biāo)志的技術(shù)性貿(mào)易屏障也成為我國(guó)服裝出口的突出問(wèn)題。比如，歐盟理事會(huì)通過(guò)了關(guān)于禁止使用偶氮染料指令草案的共同文件，禁止使用了偶氮染料，尤其是與人體接觸的紡織品服裝和皮革制品在歐盟市場(chǎng)上銷(xiāo)售；以SA8000（社會(huì)責(zé)任認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系）和美國(guó)制衣公會(huì)制定的"WRAP"（負(fù)責(zé)任的全球成衣制造認(rèn)證）都對(duì)我國(guó)服裝出口企業(yè)提出更高的約束和要求。 2003年通過(guò)外貿(mào)公司間接出口額占公司銷(xiāo)售收入的比重約28%，2005年配額取消后服裝產(chǎn)品的歐美市場(chǎng)份額有望拓寬，但公司也面臨新的貿(mào)易壁壘的制約，特別是特保措施和技術(shù)壁壘的限制，未來(lái)經(jīng)營(yíng)仍存在一定的不確定性。本次發(fā)行募集資金將集中投資于休閑服產(chǎn)

19、能的擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)項(xiàng)目，將使產(chǎn)能增長(zhǎng)50%，同時(shí)擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以消化新增產(chǎn)能，而且新項(xiàng)目將分批完成，因此總體上項(xiàng)目發(fā)展前景良好，具有一定的成長(zhǎng)空間預(yù)計(jì)04、05年EPS分別為0.35和0.42元，凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18%和21%八、募集資金項(xiàng)目分析 公司本次發(fā)行新股預(yù)計(jì)募集資金17829.03萬(wàn)元（扣除發(fā)行費(fèi)用后），擬投向兩大項(xiàng)目，主要集中在茄克產(chǎn)能的擴(kuò)張和全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)上（表4），募集資金不足部分通過(guò)銀行貸款解決。表4：公司募集資金投資項(xiàng)目及計(jì)劃（萬(wàn)元）項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目總投資設(shè)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)周期投資回收期中高檔休閑茄克項(xiàng)目12595155萬(wàn)件休閑茄克/年2年4.69年全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)

20、目93584年5.89年合計(jì)：21953資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 年產(chǎn)155萬(wàn)件中高檔休閑茄克項(xiàng)目：引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的服裝生產(chǎn)設(shè)備1016臺(tái)，建成后產(chǎn)能為155萬(wàn)件中高檔休閑茄克（包括茄克、棉褸和休閑服）。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，可新增銷(xiāo)售收入2.7億元，新增凈利潤(rùn)4600萬(wàn)元。 建設(shè)全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目：建設(shè)與完善七匹狼在全國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)體系，擬新建營(yíng)銷(xiāo)管理總部（建筑面積1800平方米）、旗艦店4家和直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店46家（總營(yíng)業(yè)面積10800平方米）、營(yíng)銷(xiāo)管理總部物流調(diào)度中心和3大分銷(xiāo)配送中心（建筑面積16000平方米），并進(jìn)行加盟專(zhuān)賣(mài)店整擴(kuò)改以及營(yíng)銷(xiāo)管理總部電子商務(wù)平臺(tái)的建設(shè)。 我們認(rèn)為，由于公司近年來(lái)產(chǎn)能利用率穩(wěn)

21、步上升，現(xiàn)有生產(chǎn)能力將無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，因此生產(chǎn)能力的擴(kuò)張是必要的。本次募集資金投資將使公司的產(chǎn)能增長(zhǎng)50%，同時(shí)擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以消化新增產(chǎn)能，而且新項(xiàng)目將分批完成，因此總體上項(xiàng)目發(fā)展前景良好，具有一定的成長(zhǎng)空間。九、盈利預(yù)測(cè) 公司募集資金項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于05年初建設(shè)完成第1期，將于2008年全部達(dá)產(chǎn)并生產(chǎn)效益，對(duì)2004年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度較小。 2003年公司新增產(chǎn)能130萬(wàn)件，于03年中期投產(chǎn)，其產(chǎn)能發(fā)揮僅80%左右，預(yù)計(jì)04年這部分產(chǎn)能全部發(fā)揮，因此我們估計(jì)公司04年銷(xiāo)售收入增速約為14%。 2005年1期項(xiàng)目完工后，預(yù)計(jì)公司將新增茄克產(chǎn)能70萬(wàn)件/年，假設(shè)新增產(chǎn)能利用率達(dá)到90%，則公

22、司銷(xiāo)售收入可增長(zhǎng)21%。盡管目前品牌服裝的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出加劇的趨勢(shì)，但公司計(jì)劃未來(lái)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，我們可以假設(shè)未來(lái)兩年綜合毛利率保持在35%左右，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用與銷(xiāo)售增速大致相同，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，我們預(yù)測(cè)04、05年EPS分別為0.35和0.42元，凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18%和21%。表5：七匹狼簡(jiǎn)要盈利預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目/年度2002A2003A2004E2005E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14854184472103025446主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)5109639573608906加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)/21/減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用950150917202082 管理費(fèi)用58096310981328 財(cái)務(wù)費(fèi)用179316150180營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3400362843925316加：營(yíng)業(yè)外收入凈額-108-31/利潤(rùn)總額3292359643925316減：所得稅1072110514501750凈利潤(rùn)2220249729423566每股收益（元）0.370.42/發(fā)行后每股收益（元）0.260.290.350.42資料來(lái)源：華泰證券研究所十、可比公司情況和估值分析 目前國(guó)內(nèi)在主板市場(chǎng)上市的服裝企業(yè)有多家，包括雅戈?duì)?、江蘇陽(yáng)光、黑牡丹、紅豆股份、杉杉股份、開(kāi)